搞定浦發銀 蔡明忠併華一銀指日可待

人民幣新一波升值指日可待？

資產管理公司AllianceBernstein（AB）認為，人民幣對美元現在很可能已走到拐點附近，在年底前人民幣可能出現一波大漲行情。

AB亞太地區固定收益主管Hayden Briscoe自己的博客上寫到。

投資者經歷了年初人民幣急劇貶值之後，擔心人民幣未來走勢。目前人民幣走到了一個關鍵的交叉口，未來很可能將反彈。

年初中國央行打壓人民幣匯率的政策震驚了投資者，他們原以為人民幣長期將繼續走強。事實上人民幣對美元已經連續九年走強，這與中國政府讓人民幣國際化的決心一致。

對於另一些更細致的觀察家而言，人民幣波動並不意外，或者說並不是一定與中國的政策相抵觸。中國央行在2012年年中有類似舉動，當時央行壓低人民幣對美元每日中間價。人民幣進入長達6個月的走弱期。在此期間，央行擴大了人民幣對美元每日浮動區間。最後，人民幣回歸升值通道。

今年上演的故事依據的是同一個劇本。1月份央行下調人民幣對美元中間價讓人民幣走弱，3月份宣布人民幣對美元波動區間從+/-1%擴大到+/-2%。人民幣有指引的被走弱，解除了市場單方面壓住升值的威脅，並加寬了人民幣交易區間。我們認為這與讓人民幣匯率走向市場化的方針一致。

於此同時，中國央行的行為並不一定意味著人民幣“有管理升值”政策將結束。從貨幣基本面看人民幣沒有被高估，甚至沒有得到公允定價。7月份中國貿易盈余達到創紀錄的470億美元，8月份再創記錄達到490億美元。中國外匯儲備突破4萬億美元，2005年以來增長超過500%。這一時期人民幣只升值了約30%。人民幣匯率與其基本面的不匹配，讓中國央行控制了熱錢，抑制了國內信貸泡沫，但是同樣造成人民幣被極大低估。

中國政府的對策是逐年升值人民幣，從任何一個12個月滾動的中間價指標看，人民幣沒有貶值過。所以從這個角度看，中國可以誠實的告訴全球經濟夥伴，人民幣依然走在升值軌道之上。

從這個背景看，我們認為人民幣今年的貶值是有限的。人民幣很可能會複蘇，而不是進一步走軟。如果投資者認為（因為有證據表明，在我們看來）中國並沒有改變其貨幣政策貨幣，那麽人民幣在12個滾動周期上看將持平或者向上。

如果這是事實的話，貶值後的人民幣已接近去年的水平（上圖藍線），按照去年的趨勢人民幣中間價可能將走強，並出現反轉。這將讓人民幣滾動12個月日線指標上繼續穩步升值，並允許央行保持積極的貨幣政策不變。

換句話說，我們認為央行保持人民幣升值趨勢的政策，很可能造成年底人民幣一輪上漲趨勢。 

歐央行高官：QE細節已討論 本月22日可啟動

歐洲央行執委會委員Benoît Coeuré 周二在接受采訪時表示，歐洲央行已經做好準備，可以在本月22的央行決議上宣布QE計劃。但他同時強調，這並不意味著央行一定會采取行動。

在接受德國報紙Die Welt采訪時Coeure表示，油價持續下跌使得市場開始對央行的通脹目標失去信心。盡管他不會定義目前歐元區已經進入通縮，但是通脹率處於“極低水平”是顯而易見的。如果價格和經濟數據繼續保持下行，那麽就很有可能陷入通縮境地。

最新公布的歐元區通脹數據顯示12月CPI同比下降0.2%，為2009年以來首次進入負值，遠低於央行2%的通脹目標。

Coeure稱歐洲央行上周已經討論過了有關全面QE的技術性問題細節，可以在本月22日的央行決議上采取行動。但是他同時強調，這並不意味著央行已經決定在22號宣布QE。

周一歐洲央行管委會成員Ewald Nowotny也曾表示，歐洲央行采取行動來應對低通脹宜早不宜遲。

而另一位管委會成員Noyer周二則表示，如果歐洲央行決定購買政府債(QE)的話，需要對購債規模設置上限，那樣的話整個金融體系的主體還將會由市場所承擔。但是是否執行QE還是第一個需要解決的問題。

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M2增速創歷史新低 "降準、降息指日可待"

雖然周五公布的1月人民幣新增貸款增加1.47萬億元，創09年6月以來新高，但M2增速僅有10.8%，創歷史新低。分析人士認為，社會融資規模增量疲軟意味著信用內生增長疲弱，通縮風險加大。央行或需要加碼降息、降準等寬松政策。

中國1月社會融資規模2.05億元，不及預期的2.1萬億元，新增量少於2013年1月的2.54萬億和2014年1月的2.58萬億。而M2增長10.8%，增速創1996年12月以來的新低。

對於社融總量的增速回落，海通證券宏觀債券分析師姜超認為這意味著預示未來半年內經濟仍難見底。而貨幣M2增速的下行也預示著通縮風險繼續加大。姜超據此判斷未來央行仍需加碼降息、降準等寬松政策。

招商銀行高級分析師劉東亮同樣點評認為，信貸高增無法掩蓋社融的疲軟，宏觀經濟偏弱格局不會發生改變。M2增速大幅回落應顯示出企業投資意願低迷。在M2存在失速風險的情況下，央行放松貨幣政策迫切性猶存。

興業固收團隊和中金公司固定收益團隊則認為M2增速創歷史新低是由於一月份人民幣表現偏弱帶來的資金流出影響。廣義貨幣的萎縮會帶來通縮壓力，需要高度警惕。

民生宏觀團隊表示M2存量擴張導致同比增速因基數效應回落。在經濟下行壓力背景下，銀行風險偏好收縮導致的信用派生存款力度不夠，寬貨幣很難傳遞至實體。未來單一的“寬貨幣”有望演變為“寬財政”和“寬貨幣”並舉。貨幣寬松仍會延續，降準、降息指日可待。

川財研究結合了M2及此前公布的疲軟CPI、PPI數據，認為經濟面臨的通縮壓力正在加強。監管層需加大主動投放貨幣的力度、擴大貨幣乘數來防範出現更壞的局面。

不過興業銀行首席經濟學家魯政委認為社會融資2.1萬億總量不少，因此他傾向於市場傳聞的近日降息難成真。而M2新低一方面反映了目前經濟活躍度下降、內生動力趨弱，另一方面也與M2統計口徑調整有關。

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王茹遠：指數創新高指日可待，港股市場有大波機會

人民幣匯改獲IMF認可 入SDR指日可待

人民幣匯改獲IMF認可 入SDR指日可待

第一財經日報 薛皎 2015-09-02 06:00:00

今年以來，人民幣無論在國際地位以及全球市場使用程度上都取得了明顯進步，而央行於近期對於人民幣匯率中間價的改革也獲得國際貨幣基金組織(IMF)認可，業內人士普遍預計，人民幣納入SDR指日可待。

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慧擇保險馬存軍：互聯網保險出現千億市值平臺指日可待

資本屢屢聚焦互聯網保險。

日前，國內最大保險電商平臺慧擇網宣布B輪融資“擴融”，獲得達晨創投近億元追投。就在三個月前，慧擇才剛剛獲得萬融時代資本、創東方和考拉基金B輪聯合投資2億元。以這3個月的速度和融資額度觀之，慧擇保險似乎走的很快。

“2016年、2017年，慧擇會一年比一年快。”慧擇保險董事長馬存軍表示。

在和記者交流中，從平安走出來創立慧擇保險的馬存軍感慨：“本來以為互聯網保險是又輕又快的，比如三年後到納斯達克、五年就能自由翺翔，誰知道一幹就是十年。”

從輕快到慢重

對於第三方互聯網保險平臺的發展態勢，慧擇保險B輪融資方創東方看來，“未來幾年，行業會迎來爆發式增長，整體保持每年200%的增速是合理預期。傳統流量模式的互聯網保險銷售時代已經過去，具備較強服務能力以及產品創新和運營能力的公司才能真正贏得市場。”

目前，慧擇已在互聯網保險行業耕耘十年，旗下擁有慧擇網、聚米網、開放平臺和保運通四大業務平臺，覆蓋了個人、家庭及企業用戶。

對比2006年和今天，馬存軍感慨：“最大的變化是保險公司終於看到了互聯網保險的大勢。”

和多數互聯網公司主打“輕資產”、“快節奏”不同，慧擇走出來自己的一條路。“模式是否過於慢重”的質疑從一開始就不絕於耳。受到質疑最多是慧擇保險龐大的客服團隊，截至今年4月，慧擇保險員工發展到800人左右，其中400多位是坐席和客服。

馬存軍坦言：“想要質量、服務最好的，又希望快，怎麽可能呢?慢工出細活，互聯網保險也要有工匠精神。”

“2F”聚合服務

目前，慧擇正在著力打造由2B、2C到2F模式。2B是慧擇網正在運營的對公業務線，包括聚米網和保運通；2C是慧擇網的基礎平臺，針對個人客戶，可以提供隨時隨地一鍵購買服務。

除此之外，馬存軍表示，將重點打造2F服務。F指的是“Family”，即家庭。在中產階級不斷崛起的中國，家庭保險消費充滿巨大的想象空間。據馬存軍測算，中國的每個中產家庭至少需要五張保單：“第一張是意外險，第二張是重疾險，第三張是車險，第四張是旅行意外險，第五張是家庭財產險。”

就慧擇的模式而言，馬存軍曾在和筆者交流時分析：“慧擇模式是一種結合體，它必須提供完整的、包含產品閉環以及服務閉環的閉環，這既包括全流程打通，也包括精細化服務。產品的閉環和服務的閉環必須要打通，今天我們做的還是有差距，但是我們會迅速投入資源彌補，讓這兩個閉環能夠運轉更順利，連接的更緊密。”

所謂服務閉環，即打造一站式保險服務平臺，從保單出發切入整個保險周期，提供全套服務。用戶不僅可以在平臺上購買保險產品，還可以通過平臺辦理報案、理賠、保全等業務。在閉環生態里，可以將平臺的聚合價值發揮到最大。這種以產品運營和服務為內核，並將業務觸角延伸到“保險+互聯網”各個方面的商業模式，形成“八爪魚”一樣的構架，實現了“從渠道，到平臺，到生態”的大布局。

各路資本紛紛進駐，互聯網保險市場千億級平臺何時出現?馬存軍認為，這一天不會來得太晚。他預計，2018年左右就可以看到互聯網保險對傳統保險業的巨大撼動;五年後，“中國市場應該有一個千億市值的平臺出現”。

煤炭大漲出乎意料 大盤年內新高指日可待?

在一波毫無征兆的上漲後，滬指逼近今年來的最高點。這次的領頭羊，則換成了煤炭。但煤炭板塊的上漲，則出乎一些機構人士的意料。“今天的上漲其實是出乎很多機構投資者預期的，一些機構在過去一段時間是不斷撤出這些板塊的。”北京一位公募基金經理向《第一財經日報》記者表示。

此番表述與賣方分析師形成鮮明對比。多位賣方分析師認為，煤炭板塊“有業績、估值低、漲幅小”，並且還有國企改革及債轉股概念等，因此“四季度煤炭依然值得超配”。不可否認的是，隨著煤價上漲大量上市煤企司同比扭虧為盈，尤其是以動力煤為主的上市公司業績預計超預期，業績彈性最大。

Wind統計顯示，上市公司三季報業績大多好於預期，消息面利好股市，最大風險因素便可能來自於美聯儲加息以及人民幣匯率幹擾等。

黑色的蹺蹺板效應

10月24日，滬指報收3128.25點，漲幅1.21%;創業板報收2200.8點，漲幅0.91%，兩市共成交5639億元，成交量亦進一步放大。大盤繼續上行，煤炭股的全線暴動功不可沒。

煤炭在現貨領域的漲幅已持續多日。上周焦炭焦煤連續第四周大幅上漲，其中焦炭主力1701合約上漲7.84%，焦煤主力1701合約更是上漲11.16%，領漲黑色板塊。“行政化之手”去產能的效果在煤炭板塊的效果明顯煤炭價格節節升高。Wind統計也顯示，過去的60個交易日，焦煤主力上漲55.46%，焦炭主力上漲63.77%。

經過6-8月份反彈後，雖然煤炭價格連續大漲，但股票卻是一直在休整，行業底部起來最近一波漲幅僅有15.77%。其實從歷史上看，煤炭股表現最理想的時候很少是煤價上漲很猛烈的時候，比如說此前的2009年和2010年。

“有期限的商品很火爆，因為其對中短期的煤價反應可以很純粹，但股票就一般，因為股票是沒有期限的，看的更長影響因素更多些。”中泰證券煤炭行業分析師劉昭亮便認為。

“為什麽股票漲的不如期貨?期貨是可以投機的，做2-3天的都可以出去，因為是帶杠桿的，但股票短期價格未必能上去，因為可能公司今年利潤比較好，但這不是一個長期的改善。”滬上一位私募基金經理也向《第一財經日報》記者解釋稱。

而為了控制瘋漲的煤價，發改委接連出招。9月23日上午，發改委組織召開煤炭市場形勢研討會，就是想通過實施先進產能煤礦減量化生產制度，控制部分產能。有券商的分析指出，受限於對現貨行情持續性的擔憂，一些大型國有企業對於產能釋放持謹慎態度，坑口的煤炭供應仍然偏緊，動力煤放產效果不達預期。進入用電高峰期後六大電庫存遠低於去年同期，預計動力煤供給緊張的情況仍將延續。

“之前發改委也在開會穩定煤炭價格，從大方向上管理層在控制煤價不想漲太快。現在的一個情況是，庫存比較低，進入到冬季，電廠也儲備冬季的煤炭。而現在的期貨市場反應的短期基本面確實是很好，但股票市場會看到更長。因為他會想後面是誰來接盤，看長做短說的就是這個邏輯。”上述北京公募基金經理表示。

劉昭亮也認為，去產能是中央供給側改革的第一位，但後面的政策基調不會打壓煤價，這是為了降低煤炭企業債務和協同解決員工安置問題。

中小創業績告優

除了煤炭股的爆發，券商、銀行在24日的表現也是可圈可點。當日，非銀上漲1.73%、銀行上漲1.1%。

一個可能是邏輯是，資金正在尋找低估的板塊。“今年來跌了一些金融板塊跌了20%多的這些。估值切換之下，一些電子、消費股也看到了2017年上行的邏輯也很自然。”上述北京公募基金經理表示。

在基金經理們看來，券商股的大漲背後是增量資金流入的預期，有邏輯增強的理由。也就是說，券商股越漲，機構投資者就越有參與的可能性。

在招商證券銀行分析師馬鯤鵬看來，銀行板塊有三大邏輯主線，一是不良生成持續改善，這將被本周密集的三季報持續強化;二是理財收益率下行趨勢下高股息低估值板塊的配置價值繼續凸顯;三是明年銀行業績反轉，收入及利潤增速將扭轉近年來持續下行的趨勢，基本面再次向上。“目前市場對此認識仍非常不充分。”他表示。

寧波銀行最新的三季報顯示，凈利潤同比增長19.22%，平安銀行的三季報撥備前的利潤也是大幅增長。今年來，南京銀行，北京銀行等一批銀行股遠遠跑贏大勢。

上周是上市公司三季報集中披露的一周，共計有2365家公布業績，占全部A股的80.5%，其中有1484家進行了業績預告，預增397家，預減104家。從已公布的三季報中可以看到，創業板公司業績增長最為強勁，凈利潤同比增加逾96%。中小創三季報預告數據較優，也被認為是股市一大利好。

不過，需要看到上周，市場兩大變量利率和匯率均出現變化，人民幣也在上周周五大幅貶值並引起市場跳水。10月24日，10年期國債期貨大跌0.32%，為兩個月來最大單日跌幅;同日，上證綜指大漲1.21%，逼近春節以來的年內高點。國債期貨大跌也與股市大漲有關，股債蹺蹺板效應明顯。

但以上述滬上私募基金為代表的觀點則表示了謹慎。“小票指數的成交量縮的一塌糊塗，滬指也是縮量的。今天雖然是放量的，也只有2500億。之前也有更多的。”上述滬上基金經理則告訴記者。

融通基金也表示，若美元見頂回落，而人民幣仍繼續貶值，那表明內在貶值壓力較大，屆時需要註意預期向下的壓力。

港交所發布新興及創新產業公司上市制度，4月30日可正式接受申請

千呼萬喚始出來，香港交易所（00388.HK，下稱“港交所”）在4月24日終於發布新興及創新產業公司上市制度細則，這一細則在經歷了幾個月的咨詢後，最終落實了這一項20多年以來香港市場最大的上市改革，為拓寬香港上市制度而新訂的《上市規則》條文將於2018年4月30日生效，意味著有意按新制度申請上市的新興及創新產業公司可於該日提交正式申請。

港交所在新上市規則建議的咨詢總結中指出，各項建議都得到市場廣泛支持，新上市規則將大致按建議所述落實，並在某些細節上做出輕微修訂以反映回應人士的意見。

港交所行政總裁李小加稱，經過四年的不懈努力，港交所終於推出新的上市制度，迎來了香港資本市場激動人心的新時代。他稱，在大家共同努力下，香港市場會更加與時俱進、更具競爭力，這一重大改革將讓香港成為香港孕育創新公司的搖籃。

作為上市改革的一部分，聯交所在《主板上市規則》新增三個章節並對現行《上市規則》條文作相應修訂，以容許未能通過主板財務資格測試的生物科技公司上市、容許擁有不同投票權架構的公司上市、為尋求在香港作第二上市的大中華及國際公司設立新的便利第二上市渠道。

聯交所認同尚未有收益的公司及擁有不同投票權架構的公司都有潛在風險，因此提出加設的適當的措施保障投資者，包括厘定申請人是否適合上市的詳細準則、提高市值要求，以及加強披露規定。

對於還沒有收益的生物科技發行人，聯交所會采取措施並且簡化除牌程序，限制公司對其主營業務做出根本性變動，出現潛在“殼股”的情況，至於擁有不同投票權的發行人，保障措施包括對不同投票權的權力施加限制，實施保障同股同權持有人的投票權的規定，以及提高企業管治要求。

聯交所共收到283分回應咨詢文件的意見，廣泛涵蓋香港市場的持份者，港交所監管事務總監兼上市主管戴林瀚稱，港交所在咨詢文件中向市場建議了最合適的發展方向，在回應市場競爭的同事，也繼續維持高水平的投資者保障，在咨詢中，這些方案都得到了市場的廣泛支持。

咨詢總結在原有基礎上變化並不算大，不過，咨詢總結對於同股不同權的公司有所修訂，港交所將在《上市規則》第8A.24條添加附註，澄清聯交所無意令同股同權股東透過修改發行人組織章程文件而去掉或修訂不同投票權架構，並決定不強制要求不同投票權受益人持有申請以不同投票權架構上市的發行人不超過50%的相關經濟利益，主要因為擁有不同投票權架構的發行人無論如何都須確保同股同權股東在股東大會上至少有10%的投票權。

同時新的上市規則將增訂，采用不同投票權架構的發行人須在上市文件以及年報及中期報告中，披露其股份所附帶的不同投票權在何種情況下會終止。

修訂規定企業管治委員會須就涉及不同投票權受益人的利益沖突、關聯交易及委任、罷免合規顧問向發行人董事會提供推薦建議，凡不同投票權受益人不認購按比例發售的股份，這些股份在不會讓受讓人享有不同投票權的前提下，可以轉讓給其他人。

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