ZKIZ Archives


央行放水新渠

2014-06-23  NCW  
 

 

央行通過擴大定向降准釋放流動性,近期再推抵押補充貸款(PSL),希望建立中期政策利率,以引導社會融資成本由高走低◎ 財新記者 霍侃 文huokan.blog.caixin.com 央行對通過降准釋放流動性頗為謹慎,同時擬重用再貸款並研究推出新工具以投放基礎貨幣,彰顯出其在貨幣政策框架轉型期的多重權衡。

財新記者獲悉,央行相關部門負責人近期在一次內部研討會上稱,最近正在研究推出新的政策工具——抵 押 補 充 貸 款(PSL, 即 Pledged Supplementary Lending) ,希望這一新工具能發揮中期政策利率的作用。

一位參會人士告訴財新記者,PSL 作為一種新的儲備政策工具被提出,有兩層含義:首先是量的層面,是基礎貨 幣投放的新渠道 ;其次是價的層面,通過商業銀行抵押資產從央行獲得融資的利率,引導中期利率。

與外界認為PSL將逐步取代再貸款不同,多種跡象表明,曾經是基礎貨幣 投放主渠道的再貸款和再貼現,將被更頻繁地使用。同時,定向降准這一創新流動性釋放工具也逐漸成為常規工具。

央行在下發給分支機構和金融機構的名為《關於定向降低部分金融機構存款準備金率的通知》中稱,此次定向降准政策適用的機構範圍為:國有商業銀行、股份制商業銀行、中國郵政儲蓄銀行、城商行、非縣域農商行和農合行、外資金融機構、財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司。

貨幣政策工具選擇變化的背景是,在2002年至2011年間外匯佔款持續快速增加的局面發生變化,2012年下半年以來外匯佔款增速放緩且波動性加劇,對基礎貨幣投放產生影響,央行需重建基礎貨幣投放機制。

這意味著,央行流動性管理逐漸具備了從過去十餘年的被動對沖外匯流入向主動管理轉變的基礎,貨幣政策調控框架逐步從數量型向價格型過渡的條件逐漸成熟,而利率市場化提速使得這一轉變更為迫切。

對於央行今年以來使用的定向降准、再貸款以及正在研究中的PSL等工具,體現出定向支持特定領域和部分金融機構的結構性特點。興業銀行首席經濟學家魯政委認為,目前中國經濟的特殊問題,是因為很多市場主體是預算軟約束,多貴的資金都敢拿,會擠出預算硬約束的經濟主體。如果結構性政策的使用是基於改革短期內難以起效,而暫採取結構性政策,還算有其合理性。

探路價格調控

財新記者獲悉,央行相關部門負責人在上述討論會上提到,央行正在研究利率走廊(Interest Rate Corridor)和中期政策利率,希望建立央行對市場利率的調控機制以穩定短期利率水平,同時建立中期政策利率以穩定社會融資成本。

近兩年,準備金率和央票淡出,正回購和逆回購成為央行調控流動性的主要工具。但是,公開市場操作對短期利率的影響,向中長期利率的傳導並不十分順暢。

央行行長周小川5月中旬在「五道口金融論壇」演講時,談及利率市場化之後的貨幣政策框架。他說,考慮此次金融危機後的經驗,可能有時候短期利率不夠有效,由此可以考慮增加一個中期利率。

上述參會人士說,現有的再貸款、再貼現工具更多是滿足流動性管理的需求、補充流動性,對利率的引導作用並不明顯,因此希望通過PSL更多關注中期資金價格水平,降低社會融資成本。

從財新記者獲得的信息看,在上述討論會中,尚未明確央行對申請 PSL的金融機構有什麼資格要求、對抵押品有哪些要求;不過,提到重要基礎設施建設、民生領域的項目投資,需要央行提供低成本的資金來引導資金定價。所以,PLS的提供或許有一定的定向性。

另一位參會人士對設立中期政策利率持保留態度。他認為,如果只考慮基礎貨幣投放,不一定要用PSL;如果考慮降低融資成本,要先搞清楚導致短端利率向中長端傳導不暢的原因是什麼,是否完全失靈。若PSL的規模做大,有可能是曲線給政府和准政府項目融資。

魯政委認為,央行設定多個不同期限的政策利率,難點在於怎麼保證不同期限利率符合無套利原則。

除了研究設立新工具PSL引導中期利率水平,央行還在探討建立利率走廊機制的可能性,以穩定短期利率。

周小川在「五道口金融論壇」上說,可以借鑑的國際經驗是,短期利率有一個區間,這個區間就是央行的短期政策利率。

魯政委認為,利率市場化的推進,對建立利率走廊機制提出迫切要求。目前融資渠道多元化,管數量的老辦法已經行不通,迫切需要過渡到價格型調控框架。問題在於,貨幣政策框架轉型過程中,還沒有找到合適的利率「錨」 ,這是對貨幣政策的挑戰,也是對利率市場化的挑戰。

利率走廊是央行通過向商業銀行等金融機構提供融資而設定的利率操作區間。在貨幣政策從數量型向價格型轉型的過程中,不少西方國家央行建立了利率走廊機制。

對於中國利率走廊區間的選擇,中國農業銀行戰略規劃部的報告指出,未來的基本框架可能是,以常備借貸便利SLF)利率為上限、以超額準備金存款利率為下限,通過公開市場操作調控短期基準利率(如七天回購利率) 。

常備借貸便利今年1月20日起擴容,在北京、江蘇、山東、廣東、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳試點,由央行在當地的分支行向符合條件的中小金融機構提供短期流動性支持。央行廣州分行的試點通知指出,將探索SLF利率發揮貨幣市場利率走廊上限的功能。

農行戰略規劃部的報告認為,從各國經驗看,貨幣調控框架向以利率走廊機制轉型是漸進的過程,一般都會經歷逐步完善和效果強化的過程。從當前中國的具體情況看,構建利率走廊機制還需要解決一系列問題。

「首先是利率走廊區間。 」農行戰略規劃部研究員付兵濤告訴財新記者,理論與實踐表明,利率走廊的區間控制在25-50個基點左右比較合適,而目前中國的超額準備金存款利率為0.72%,上下限區間較大,會影響利率走廊機制的效果。同時,當前SLF的利率水平不公開,難以實現引導市場預期的目的。

定向降准擴容

6月16日,央行第二輪定向降准生效日,招商銀行、民生銀行、興業銀行三家股份制銀行確認被定向降准,超出央行此前所稱「此次定向降准覆蓋大約2/3的城商行、80% 的非縣域農商行和90% 的非縣域農合行」的範圍,令市場頗感意外。

粗略估算,此次主要面向「三農」和小微貸款的定向降准,釋放流動性將超過1000億元。中金公司銀行業分析師測算,城商行、非縣域農商行和非縣域農合行、財務公司、金融租賃公司、汽車金融公司降低存款準備金率0.5個百分點,預計釋放流動性600億元 -700億元。

再加上三家股份制銀行定向降准釋放的約350億元,總規模將超過千億元。

央行稱,此次定向降准的銀行應同時滿足兩個條件 :一是符合宏觀和微觀審慎經營標準,二是「三農」或小微企業貸款達到一定比例。

「三農」或小微企業貸款達到一定比例是指:本外幣涉農貸款上年增量佔全部新增本外幣貸款比例超過50%,且上年末本外幣涉農貸款餘額佔全部貸款餘額比例超過30%;或者人民幣小微企業貸款(含個人經營性貸款)上年增量佔全部新增人民幣貸款比例超過50%,且上年末人民幣小微貸款餘額(含個人經營性貸款)佔全部人民幣貸款餘額比例超過30%。

目前,各家銀行的小微貸款統計口徑不一,且年報公佈的數據不全。因此,哪些銀行符合要求,令外界頗為迷惑。

一位股份制銀行人士告訴財新記者,由於小微企業貸款的統計加入個人經營性貸款,使得部分股份制銀行更容易達到要求。這使得不以小微貸款為特色的興業銀行,也能被納入定向降准。

興業銀行2013年年報只公佈了小企業口徑的數據。2013年末,小企業貸款餘額佔全部貸款餘額6.16%,2013 年新增小企業貸款佔全部新增貸款比重為26.3%。但興業銀行個人經營性貸款較多,2013年末個人經營貸款餘額為 734.83億元,佔全部貸款餘額5.4%。

一位股份制銀行計財部總經理接受財新記者採訪時說,在定向降准一事上,銀行與央行是雙向交流的,銀行主動找央行、向央行申報,央行也主動與銀行溝通。

國信證券宏觀分析師鐘正生認為,這意味著在央行制定定向降准規則後,對於具體實施的標準仍然具有一定的自由裁量權,反映了央行通過貨幣源頭的控制正在加強對商業銀行的控制能力。

從財新記者獲得的信息看,央行對於商業銀行申報數據的認定,似乎有「從寬」到「從嚴從緊」的變化。

一家城商行計財部人士說,該行一些統計指標處於央行要求的邊緣,此前與央行溝通,作出統計口徑調整的說明與解釋後,曾接到通知說該行可以納入定向降准範圍,但當地人民銀行很快又收回通知。

海通證券宏觀分析師姜超預計,下一步或會對居民首套房貸及中西部貸款佔比較高的銀行定向降准或再貸款。

結構性政策爭議

今年以來,無論是定向降准還是再貸款,均為定向投放流動性支持特定領域。付兵濤認為,這是政策博弈妥協的結果,可能一方認為應該全面降准緩解融資壓 力,另一方擔心價格泡沫認為不應該降准。既想解決部分企業的融資問題,又不願意釋放全面寬鬆的信號,妥協的結果就是定向降准。

結構性貨幣政策的效果如何,尚待觀察。因為定向降准只是圈定哪些金融機構可以降准,但並沒有限定釋放出去的流動性投向。

貨幣政策的結構化傾向值得關注。

魯政委表示,傳統經驗認為,貨幣政策是總量工具,沒法進行更強的結構化操作,尤其是針對產業層面。本輪金融危機之後,一些國家央行的貨幣政策為應 對危機衝擊,採取了一些結構性的操作,例如美聯儲購買按揭抵押貸款(MBS) ,但是美聯儲只是引導利率走低,並沒有指導經濟主體應該幹什麼。英國央行的政策表現出更強的結構性特徵,但規模並不大。

「如果貨幣政策主要是總量工具、結構性政策作為點綴,還可以接受;但如果是以結構性政策為主、總量政策作為輔助,則應該反思。 」魯政委說,如果結構性的政策做到一定程度和規模,隨之而來的問題是,如何保證政策始終是市場化的?貨幣當局是不是能比市場更有前瞻性?

中國社科院世界經濟與政治研究所張斌認為,近來央行積極主動做很多嘗試,但有很多嘗試是有財政的職能。例如,通過PSL引導中期利率,這類做法與市場機制的定價有些衝突。如果假定財政領域有些事情推進困難,而用貨幣 政策來做,是否為次優辦法,目前尚不好下定論。

中國一直堅持貨幣政策多目標制。

今年以來結構性貨幣政策的採用,以及央行研究推出新工具 PSL,都體現出央行兼顧經濟增長、金融穩定、國際收支甚至利率市場化等金融改革和貨幣政策框架轉型的複雜考慮。

張斌認為,為實現多元化的貨幣政策,採取結構性的政策或許說得通,但最終能否實現結構性的目標,還有疑問。

此外還要考慮,定向的貨幣政策是否會影響貨幣政策的透明度和公正性。

最近關於定向降准和再貸款的傳言,反而不利於穩定市場預期。

財新記者吳紅毓然對此文亦有貢獻央行相關部門負責人近期在一次內部研討會上稱,最近正在研究推出新的政策工具——抵押補充貸款,希望這一新工具能發揮中期政策利率的作用。

「央行制定定向降准

規則後,

對於具體實施的標準

仍然具有一定的

自由裁量權」

下一步或會對

居民首套房貸、

中西部貸款

佔比較高的銀行,

定向降准或再貸款

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=104023

Next Page

ZKIZ Archives @ 2019