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在業界有「生技阿嬤」之稱的加特福生技董事長程伶輝，四十年前是叱咤風雲的股市大戶，當時人稱「蔣媽媽」。「蔣媽媽」的長子蔣一恕，從父母股市操作經驗萃取智慧，青出於藍，不但為自己賺得可觀身價，更一度金援母親公司。股市作手如何教出台股新好手？
撰文‧謝富旭
二 ○○八年十一月中旬某一天早上，四十一歲的蔣一恕，接到了一通來自金鼎證券營業員友人的電話。營業員友人向他哭訴說：「我們公司成立這麼多年以來，從來沒 有看過營業大廳，竟然連一位客戶都沒有的慘況！」就是這通營業員電話，讓蔣一恕決心進場撿便宜貨。那天後的一個多月裡，他陸續買進華固、皇翔與工信三檔營 建股以及少許中華電信的股票。儘管買了之後持續走跌，由於是現金買進，秉持著他一貫不融資的原則，所以持續下跌他並不慌。
買進一年半之後，蔣一恕在今年上半年陸續出脫手上的營建股。華固從他買進平均約三十元的價位，漲到八十元，獲利一六六％；皇翔從買進平均約十二元成本，最高急彈至七十元以上，他則賣在約五十元的價位，獲利三一六％；工信買進價位約在七元，賣出在十元出頭，獲利四二％。
股市大勝 從父母經驗學習這是蔣一恕自一九九九年從美國留學回台後，繼○四年到○五年亞智科、雷科與嘉裕，○七年日勝生之後，在台股的第三場重大勝利。
蔣 一恕說，他之所以在股市賺多賠少，首先要感謝縱橫股海半輩子父母親的教導。「他們的成功或失敗經驗，不僅全部傳授給我，由於媽媽還引薦了她在股市中豐沛的 人脈，讓我少走了很多冤枉路。」出身自權貴之家的他，蔣一恕給人一種孤傲感覺。他的祖父是抗日剿共名將蔣鼎文，國民政府遷台後，蔣鼎文官拜四星上將。蔣鼎 文與前總統蔣中正不僅是同鄉，還是共同創辦黃埔軍校的戰友，一直受到器重，成為帶領數十萬部隊的大將軍。蔣一恕看到前總統蔣經國，以及前聯勤總司令蔣緯國 將軍，都要叫一聲「蔣伯伯」。
成立台灣最早的私人股市研究團隊蔣一恕的媽媽，就是創辦國內知名糖尿病患專用奶粉製造商加特福生技的董事長程伶輝；程伶輝出生於高雄左營眷村，父親是海軍軍官。程伶輝嫁給蔣鼎文的么兒蔣崇義，外人看來是嫁入權貴，事實上除了尊貴的身分外，經濟生活過得相當刻苦。
「我公公育有四男四女，還得照顧跟在他身旁數十年的眾多老部屬；來台後他雖然是美亞鋼管與新竹玻璃兩家公司的大股東，但留給我們的除了『盛名』外，其他真的很有限。」程伶輝回憶說。
程伶輝前夫蔣崇義是華航會計經理，她本人則在公公的企業——美亞鋼管擔任祕書。以當時兩夫妻薪水，要平淡度日尚可，但要撐起權貴之家交際、應酬以及行頭打點上的種種花費，卻總是捉襟見肘。
在一次機緣下，程伶輝遇見了她在中興大學企管系的助教、後來創辦協和證券的陳長儀。程伶輝向陳長儀坦承，雖然嫁入權貴之家，但家裡總是缺錢。陳長儀鼓勵她不妨進入股市，為自己開闢一條財源。
於是，陳長儀找程伶輝合組一個股市研究小組，有人負責國外股市資訊、有人負責線圖繪製、有人負責總經數據分析、有人負責產業資訊蒐集??，一個可能是台灣最早的私人股市研究團隊，就這樣草創成立。
集體作戰 進出資金達股市一半程伶輝說，她做股票最大的優點在於「整合」。從小個性活潑大方的她，嫁入權貴之家後，非但沒有任何身段，因待人豪爽坦誠，反而結交到很多朋友。
程伶輝整合了一批散戶同好共同進軍台股，這種集體作戰方式果然奏效，讓她在台股賺了不少錢。幾年下來，不僅家計改善甚多，還把原本住著小公寓換成台北市南京東路五段一戶電梯大樓。
一九七○年代初，當時加權指數不過二至三百點，日成交量約五、六千萬元，被外界稱為「蔣媽媽幫」的股市同好，進出資金就占一半以上。
當時經常往來的股市投資客，如今部分已變成身價數十億元的股市大戶，但也有身敗名裂流亡海外；像是賈文中、孫鐵漢、鄭楠興、陳由豪、榮安邱、楊天生??等，均經常在蔣媽媽家中作客，討論行情及研擬股市作戰方針。
蔣一恕的第一批股市啟蒙老師，除了母親之外，就是這一群常在自己家中走動的股市大戶。「小學放暑假時，媽媽總是帶著我到號子的貴賓室看盤，耳濡目染下，開啟我對股票市場的認識！」蔣一恕回憶說。
不過，真正的衝擊，是蔣一恕正值青少年時期的一九八○年代。
八 ○年代，是台股災難與泡沫輪番登場的激情年代。首先是八一年的石油危機，引發嚴重通貨膨脹，利率急升至二○％以上，經濟陷入蕭條、股市急挫。八五年的十信 事件讓台股大跌。八七年經濟開始復甦，新台幣升值，吹起了八九年的萬點泡沫行情。但在投機行情退燒後，台股在短短五個多月內，又從萬點崩跌至二千多點。
這段期間，進出蔣媽媽家的股市投資客依然絡繹不絕，只不過，討論行情的作戰會議變少了，更多的是逃到蔣家躲避金主甚至地下錢莊追債的股市落魄人。
重情義的蔣媽媽，對這些曾經輝煌今日落魄的股市戰友們盡量收留。而她自己也數次在股市中慘賠，還一度因賠光資金拿房子抵押，自責愧對丈夫，真想跳海輕生。
觀 察長輩作為 絕不負債投資「那段時間，雖是爸媽投資黑暗期，卻是我學到最多的時候！」蔣一恕感慨地說，「那時我才大概十五歲，卻經常目睹許多大男人在我面前痛哭流涕， 訴說他們如何在股市傾家蕩產的悲慘故事。爸媽以及那些叔叔伯伯在股市慘賠，甚至有人因此自殺、逃亡或出家，深深烙印在我心中；年輕的我一直在想，將來不要 落得像他們一樣的下場！」八○年代中旬，蔣一恕準備上高中，但因爸媽在股市失利、家中情況大不如前， 父母親透過世交蔣緯國將軍替蔣一恕安排住宿學校。在入學前，蔣緯國找蔣一恕談話、問他長大後有什麼志願，家裡從富裕墜入窘迫的蔣一恕回答說，「我要富 貴！」青春少年，答案卻如此世故，讓蔣緯國愣了一下，但他的回答，蔣一恕迄今印象深刻。他摸摸蔣一恕的頭說，「富貴不難，富就是不欠人家錢，貴就是不有求 於人，能做到這兩點，你就得到富貴了！」這個來自長輩的答案，影響蔣一恕日後價值觀甚至投資觀甚巨。他寧願先慢慢存錢，累積自己投資股票的資金，不借錢， 不融資。後來即使買了房子，背了房貸，也盡量在最短時間把房貸還清。
八○年代末期，台股從谷底攀升，股市邁向萬點關卡，原本財富大失血的蔣媽媽經濟狀況跟著有起色。
這次，蔣媽媽學乖了，在崩盤之前，她聽從友人的建議，把手上第一銀行的持股全數出清（出在一○五○元），跟隨榮安邱的腳步，轉向港股匯豐銀行以及美國房地產。這個決定，不但讓蔣一恕幾年後留學美國的學費有著落，更成為蔣媽媽日後創辦加特福生技公司的最重要資金來源。
蔣 一恕申請的美國學校，主修的是電腦科學，但父母親卻強烈要求他，一定要修財經與會計學分。他清楚地記得，父親當時對他說：「投資理財是每個人一輩子必修的 學分，懂得這門知識，才有機會拿到開啟致富的鑰匙！」蔣一恕恪遵父母的建議，「事實上，我大學三分之一的學分，全是財經與投資學相關課程！」蔣一恕笑著 說。
一九九九年，蔣一恕學成歸國時，身上僅剩數百美元。當時父母已經離異，儘管對股市躍躍欲試，但父親不願金援他，母親也正因加特福生技正處於燒錢階段，無法給他錢。他選擇在投顧公司上班，一點一滴地儲蓄未來進軍股市的資本。
剛開始蔣一恕用少量的資金試身手，不過，操作情況不順利。他請教母親到底問題出在哪裡，程伶輝介紹了股市好友啟發投顧分析師王德智給他認識。
王德智告訴蔣一恕，他的股市投資知識雖豐富，但路數太雜，建議他化繁為簡，只要找到最適合他個性的操作方法並專精即可。「王德智的一席話，讓我恍然大悟，也是讓我決定專攻價值投資法的一記棒喝！」蔣一恕說。
透過母親的股市人脈，蔣一恕也認識了前《先探》雜誌總編輯唐啟林。「唐啟林教我最重要的一堂投資課是，股市漲漲跌跌變幻莫測，股票沒換成鈔票進口袋之前都是假的！」這句話也讓蔣一恕悟出不貪心、見好就收的原則。
○三年爆發ＳＡＲＳ（嚴重急性呼吸道症候群），導致台股急殺，當時手上已有百萬元以上可動用資金的蔣一恕，看到機會來了，他在○三年至○五年間的獲利代表作是嘉裕、亞智科、雷科、皇翔等四檔股票。這四檔股票出自於他之前幾年磨練出來的三種選股要訣——五六六原則。
價值選股要訣 五六六原則第一種選股心法：挑淨值比低於○．五，總市值遠低於重置成本的公司。
這個選股原則的代表作是嘉裕西服。他在嘉裕西服跌破股價淨值比低於○．五倍以下，即股價六元以下逐漸買進。
蔣 一恕分析，買嘉裕的時候，這家公司的總市值還不到二十億元。嘉裕是台灣本土最大的西裝品牌，他本身也穿嘉裕西裝，在全台擁有十幾家直營門市，五十幾家百貨 專櫃，還有這三十幾年來打廣告所累積的品牌價值。「要重新開一家嘉裕西服，二十億元絕對做不起來。」他深入研究嘉裕財報，發現儘管獲利不佳，但負債並不 高，在桃園又擁有雄厚的土地資產，背後還有裕隆集團撐腰，「六元買進實在沒什麼好怕的。」最後他賣在十元以上，獲利高達六○％以上。
第二種選股原則：挑產品市占率達六○％以上的高度寡占公司。
蔣一恕說，他從媽媽股市戰友身上學到最重要的一件事是，買股只看技術面，不問基本面，最後的下場不是被市場主力用騙線（在線型上刻意製造假突破，或假跌破，誘導散戶進場或進行洗盤）手法坑殺，就是在市場產生系統性風險時全面崩跌中沒頂。
因 此，蔣一恕進入股市之前的第一項功課就是，先學會不賠錢，立於不敗之地，再來講如何賺錢。像他挑亞智科與雷科，前者的印刷電路板與面板溼製程設備國內市占 率超過六○％，高居第一。至於雷科的被動元件雷射切割機，全球市占率高達六五％，具寡占性。「具高度寡占性，即產品市占率達六○％的公司，也代表獲利相對 穩定很多，比較不會倒，買起來也較安心，這種股票買在低點，等於立於不敗之地。」○五年蔣一恕以二十多元價位買進亞智科，抱了二年後在七十元賣出，獲利 二．五倍。另在二十幾元價位買進雷科，抱到五十元才賣出，獲利一．五倍。
第三，挑本益比六倍左右的公司投資。蔣一恕決定買一檔股票前，報酬率目標至少設定在五○％，持股時間最少半年。基於這種特性，他總是會特別留意股價被嚴重低估，尤其是本益比僅有六倍以下的公司。
○四年他用均價二十六元買進皇翔，○七年他以平均二十二元成本買進日勝生，就是這個原則的代表作。
○四年進場時，他綜合各券商的研究報告，預估皇翔每股稅後純益（ＥＰＳ）可達四元以上，○五年則可達五元以上，皇翔跌至二字頭即開始留意，後來買進平均成本為二十六元。二年後，皇翔大漲至八十元以上，讓他大賺三倍出場。
○七年日勝生股價從五十七元回檔至二十元以下，他預估日勝生當年ＥＰＳ可達三元以上，「京站」案的入帳獲利，將使日勝生ＥＰＳ大幅成長。蔣一恕便在十九元處進場，儘管日勝生獲利與他預估有些出入，但仍以五十一元出場，大賺一六○％。
蔣一恕說，他這套基本面選股也並非沒有盲點，最大的盲點在於公司財報造假，造成他研判失誤。他說他曾以二十五元價位買進ＰＣＢ廠雅新，理由是雅新連續數年ＥＰＳ都在三至四元之間，二十五元正符合他本益比低於六倍原則。豈料雅新財報造假，讓他損失不少。
風控三心法 不貪、不懼、低點買進然而，針對如何控制風險以及在股市中持盈保泰，他從父母親及他們的股市戰友經驗中學到三個心法。第一、不貪：見好先收回本金。其次、不懼：不融資與分散持股。第三、低點買進。
蔣一恕說，父母親財富為何隨著股市漲跌浮浮沉沉，主要就是太貪心，不懂得見好就收的道理。他資金控管的主要原則是，投資前，先設定至少五○％報酬率，達到目標就先抽回本金部分，其餘繼續投資。
他舉例，投資一百萬元於某檔股票，這一百萬元增值到一百五十萬元，一達到他設定的獲利低標，他會先賣出部分，拿回一百萬元本金，其餘五十萬元持續投資。「這時候你膽子也大了一點，比較願意等！」其次，則是不融資與分散持股。即使踩到像雅新這樣的地雷，也不會傷到元氣。
最後則是低點買進。蔣一恕父母以數十年的股市經驗告訴他說，台股是否是底部有二個最重要指標——一、日成交量低於五百億元；二、號子營業大廳中營業員人數比來看盤的客戶多。二個條件都符合，離底部八九不離十。
年僅四十一歲的蔣一恕不諱言，自己在台北縣的八十坪房子已無貸款、車子與存款大多由股市賺來。就連媽媽創辦加特福時，發不出員工薪水，他也曾伸出援手。
照理說，四十一歲的人通常股齡最多僅十五年，但蔣一恕的股市智慧彷彿是身經百戰、看過大起大落十幾次的三、四十年股市老手。他說，他之所以「超齡」，是因為成長環境太過特殊造成的。他希望藉由自己在股市的成長歷程，讓投資朋友在股海中能少走一些冤枉路。
富爸媽教蔣一恕的投資課
第1課：投資理財是人生必修課，是開啟致富的金鑰匙。
第2課：投資只看技術不重視基本面，終將在股海中沒頂。
第3課：判斷台股底部有兩大指標：1.日成交量低於500億元，2.券商營業大廳中營業人員比客戶多。
第4課：投資要懂見好就收，達到目標，先抽回本金。
第5課：不融資買股票，心理戰就先占上風。
「蔣媽媽」程伶輝
出生：1945年
現職：加特福生技公司董事長學歷：中興大學夜間部企管系蔣媽媽的投資戰果：投資南企、中纖與第一銀行獲利數千萬元，但在1979年、1985年慘陪，一度幾近賠光家當，拿房子抵押
蔣一恕的
投 資戰果與投資心法（566原則）5 買進股價淨值比低於0.5倍標的，總市值遠低於公司重置成本重要戰果 2004年以6元價位買進嘉裕西服，當時該公司每股淨值達12元成績 10元賣出，獲利60% 6 本益比接近6倍，被市場低估的公司重要戰果 2008年金融海嘯股市狂跌，趁華固跌至近30元價位，本益比僅3倍時買進
成績 獲利160%以上
6 買進產品市占率達6成以上的高度寡占公司重要戰果 2004到2005年間，以20元價位買進亞智科與雷科。前者PCB與面板溼製程設備市占率達60%，後者被動元件雷射切割機市占率達65% 成績 亞智科獲利250%，雷科獲利150%
蔣一恕
出生：1970年生
現職：加特福生技公司董事學歷：美國東南大學電腦科學系
經歷：投顧公司
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血販子的報價，常常是血液中心的四五倍之高。
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