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獵豹財務長郭恭克 從數字叢林發現經營者的操守和私心

2010-9-13 TWM




鉅豐財經執行長、人稱獵豹財務長的郭恭克,從法人時代開始就鑽研財報分析,經過多年訓練,已能充分掌握企業財報數字間的關聯性和邏輯性,並成為他的選股利器。

口述.郭恭克 整理.張弘昌投資人要賺錢,學會財報分析是很重要的一堂課,很多人進出股票,常常無法克服人性弱點,也就是所謂的「貪」和「怕」,最後導致追高殺低,繳了不少學費。事實上,這是因為不懂市場、不懂公司,沒有一套自己的選股方法,才會讓情緒主導投資決策。

陷 入「股價很便宜」的迷思在投資股票前,我一定花很多時間去研究財務報表,透過財報,可以看清楚公司的經營狀況,以及管理階層的思考。不論是損益表、資產負 債表或現金流量表,我都會抽絲剝繭,找出每個數字背後的邏輯,而為了讓自己站在和管理階層一樣的高度看公司,我甚至進修財務管理課程,學習如何評估一家公 司的真實價值。

財務報表看久了,我發現可以在數字叢林中發現管理階層的操守和私心。像最近我就注意到一家電子公司,其股利政策就對小股東很不友善,該公司常辦現金增資向股東要錢,但配發股利卻多數都是股票,從這樣的決策思考,便可以知悉大股東內心的想法,投資人應該避開這類型的股票。

在 和許多人的互動中,我常感到惋惜的,是投資人在買賣股票時,只看EPS︵每股稅後純益︶,然後陷入「股價很便宜」的迷思中,即使有看財務報表,也只是運用 很簡單的財務比率,但其實財務報表上的數字,有前後的關聯性,唯有融會貫通後,才會變成信仰,最後成為投資習慣,躋身股市贏家的行列。

例 如,一般人常聽到ROE(股東權益報酬率),就是「稅後淨利╱平均股東權益」,公式很簡單,也很容易了解,但事實上,它還可以細部拆解為「『稅後純益率』 乘以『資產周轉率』再乘以『權益乘數』」,計算方式為「『稅後淨利╱營業收入』乘以『營業收入╱平均資產總額』再乘以『平均資產總額╱平均股東權益』」。

以此推之,同樣ROE是一○%的兩家公司,透過細部分析,可能出現截然不同的情況,像「稅後純益率」較高的公司,在不景氣時,可以持續獲利;相反地,如果是「稅後純益率」較低,但透過高資產周轉率(薄利多銷)來賺取股東報酬的,反而容易在景氣下滑時出現虧損。

做假帳很難掩護超過兩年

要分析一檔股票是否值得買進,我會拉長時間去觀察公司的經營軌跡,而不是只看一、兩季。首先,先將過去七、八年的年度財務報表進行分析,了解公司長期的營運是否穩定,或者處於成長階段,接著再去看過去八季,掌握公司短期的經營狀況,只要我看不懂或有疑慮,一概不投資。

根據我的經驗,企業要做假帳騙股東,且要做得很漂亮,很難掩護超過兩年,因此分析財報的時間只要拉長,就不容易踩到地雷。

至於如何進一步解讀財報,我建議可以按三個簡單流程來進行。首先是損益表,最重要的是看它的營收趨勢,因為企業所有的活動,就是為了創造營收,只有營收持續成長的公司,才有投資價值。

接著,即觀察獲利能力是否逐年或逐季走升,包括毛利率、營益率和稅前淨利率;最後則是看損益表的營業外收支的穩定性,如果只是發生一次性的收益(處分土地或轉投資),則屬非經常性盈餘,不宜列入投資評估。

其 次,在資產負債表方面,有兩個地方應該注意,一是自有資本比率,另一個則是長期投資的透明度。所謂自有資本比率,即是「股東權益╱總資產」,自有資本比率 愈高,表示企業借錢很少;反之則借錢很多。一般來說,自有資本比率最好高於五○%,以避免企業遇到不景氣時,倒閉風險較高。

至於長期投資,則是愈少愈好,如果金額高的話,最好合併報表後長期投資科目能趨近於零,如此投資人才可以充分掌握企業的營運情形,倘若企業的長期投資金額很高又不透明,買它的股票無疑是閉著眼睛做投資。

另外,投資人也要留意按權益法認列投資收益的長期投資(有實質控制能力的轉投資),是否有現金股利匯回,這部分可以在現金流量表的「營運活動現金流量」項目查詢到。

例如最近在股市引起話題的鴻海,其「按權益法認列投資收益」往往高過「按權益法認列的現金股利」許多,也就是說,雖然子公司有賺錢,但卻沒有將現金匯回母公司。類似這樣的公司,我是不會列在選股的名單當中。

最後一個流程,則是分析現金流量表的「營運活動現金流量」金額占稅後純益的比重是否落差太大,如果比重太小,應該去看存貨或應收帳款占總資產比重是否偏高,造成企業的資金遭到積壓。

按照這樣的選股流程,我在這次半年報挖掘到不少好股票,像做封裝測試的力成、欣銓、全智科,電子股的晶電、昇陽科,以及傳產股的宏全、裕融、台泥和台玻,其中裕融、台泥和台玻因大陸轉投資陸續轉虧為盈,值得長期觀察。

價位仍是進場重要考量

不過要提醒大家,財務報表分析過關不代表立刻就可以搶進,價位仍是重要因素,我的習慣是等大盤大跌後再進場,買黑不買紅,最好等「外部股東權益報酬率」(股東權益報酬率╱股價淨值比)接近一○%或超過一○%再分批承接,讓自己立於不敗之地。

以 全智科來說,其每股營收○九年第一季時為一.二九元,今年第二季已經跳升到二.四九元;毛利率、營益率和稅前淨利率則分別從一二.七七%、負一.四二%和 ○.○二%,增加到三九.五七%、二六.六二%和二六.九八%,趨勢明顯往上走。另外,全智科自有資本比率高達九三.○九%、營業外收支金額很低、營運活 動現金流量金額占稅後純益的比率超過三○○%、長期投資幾乎沒有、ROE也逐季增加,可說是一檔很安全的標的,上半年每股稅後純益為一.二二元,從本益比 角度看也不高。

至於最近被法人棄養的LED上游晶粒股晶電,近期每月營收持續暢旺、自有資本比率達七五%、營運活動現金流量金額占稅後純益的比率為一三○%以上,由於股價跌幅不小,外部股東權益報酬率已來到八%附近,未來如果股價再往下修正,不失為好的長線買點。

郭恭克選股建議:

財報看不懂的公司,就不要去碰!

私房選股

公司

名 稱營收(億元)毛利率(%)營益率(%)每股純益(元)第一季第二季第一季第二季第一季第二季第一季第二季晶 電2448 40.352.435.839.325.629.51.30 2.20 欣 銓326410.511.6 40.342.0 32.533.70.770.91 全智科35592.42.841.539.628.126.60.59 0.63 宏 全993912.516.424.728.0 15.819.0 0.82 1.75 裕 融99413.83.996.1 95.824.640.71.021.33


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沒有操守的上市公司和分析師 獨立財經分析師

http://xueqiu.com/8371452637/23294876
A股市場上,部分上市公司的圈錢心態之明顯,眾所周知。由於IPO和定向增發如此之容易,發行的市盈率又如此之高,短時間之內就促使公司高管暴富,使他們失去了繼續從事實業的動力。儘管如此,絕大多數控股股東依然不敢明目張膽地作假,因為這樣承擔的法律風險和股民們口誅筆伐的成本太大。但是,各種各樣的會計手法和「潛規則」,依然是他們可以利用的工具。同時,一部分失去了職業操守的賣方分析師,也甘於和上市公司狼狽為奸,同流合污。這種種行為,都給A股的投資者帶來了潛藏的風險。

在本文中,我們列舉一例作為說明。

電子行業某家公司代工「網絡通訊」和「移動終端」產品,包括DSL、XPON、3G數據卡、數字電視機頂盒、無線路由器、無線網卡、無線音頻產品、手機模具等。品種之複雜,一兩句話很難解釋清楚。大客戶包括華為、中興、聯想、朗訊等知名企業。從這裡我們就可以得出一個簡單的結論,那就是如果一家公司的產品和盈利模式,不能用簡單的語句說清楚的話,投資者最好應該遠離。但是僅此為止,部分投資者可能還心存僥倖,期待公司業績能夠實現穩定的增長。

公司於2010年3月在中小企業板上市,發行1.00億股, 流通股本0.20億股, 上市募集資金5.3億。令人非常驚詫的是,僅僅半年之後,公司就進行了非常慷慨的分紅,每10股派現5元股利。一般來講,半年之後募投項目都尚未完全建設完畢,募集資金都完全發揮其作用,管理層就決定如此慷慨的分紅,實屬罕見。公司上市後的第一份年報,2010年年報出爐,淨利潤增長48.9%。如果管理層對未來若干年保持這樣一份增長速度的業績有信心的話,那麼更應該將IPO所募資金用於擴大生產。令人目瞪口呆的是,公司在年報中再次公告將進行高送轉的分紅方案,每10股派發5元股利,轉增10股。這距離9月份的第一次分紅方案,不到半年。表面上看來,分紅方案有利於投資者的回報,畢竟這麼短時間就能把真金白銀拿到手上,顯示了對投資者的回饋。但是仔細觀察下就容易發現,流通股本只有20%的比例,80%的未流通股本掌握在高管手中。通過這兩次方案,高管們就拿走了所募資金中的8000萬元,進入了個人腰包。

從2011年開始,公司的業績就停止了快速增長的步伐,每個季度的淨利潤,環比都沒有實質性的增長。這僅僅是上市之後的第二年。2012年,也就是上市之後的第3年,公司業績便開始快速下滑,一季度同比下降22%,上半年同比下降48%。這個時候管理層並沒有將心思放在提高產品毛利率之上,居然是盤算著進行定向增發,進行第二次融資!於是,第三季度的淨利潤有了快速的提高,使得前三季度總利潤僅僅同比下滑了8%而已。同時,一系列利好公告紛紛出爐,比如在上海貝爾的採購招標中獲得第一名的份額,獲得聯想公司未來12個月的訂單,諸如此類。A股市場,「人傻錢多速來」的現象,幫助公司成功發行4000萬股,募集了約5億的資金。果不其然,增發成功後的年報顯示,這家公司的全年業績下滑13%之多,在電子行業旺季的第四季度,淨利潤下滑的速度超過了增發前的第三季度。寫到這裡,也許所有的投資者都看明白了公司玩的是什麼把戲。

從上市到2013年初,募投項目始終未見實質性的進展。但是投資者們可能等不到那一刻,就要承擔更大的損失了。此時,高管中的6位要麼已經離職,要麼已經卸下了高管職位,在為2013年3月份的解禁而準備了。2013年3月18日,超過總股本13%比例的首發限售股即將解禁。在此之前,公司依然不忘記出爐一份所謂的「重大合同中標」公告,為股價護航。

尤其讓投資者義憤填膺的是,在如此敏感的時刻,有一家中字頭的知名證券公司的首席分析師,在一篇報告中,依然在為這家公司大唱讚歌,表示強烈看好公司2013年的新業務和新機遇的發展,而對於即將到來的解禁高潮的風險,隻字未提。是工作疏忽嗎?顯然不是。因為這份報告用3頁的文字詳細分析了該公司龐雜的產品線,起碼看起來很是用心,但是居然連10天後的解禁事情對股價估值造成的影響,都避而不談,這不由得讓人懷疑到底是何原因使得該分析師巧妙地避開了這一話題。我們甚至可以大膽猜測這種可能性,那就是分析師和上市公司互相串通,聯合欺騙機構投資者和散戶。我們也相信,某些缺乏職業道德的賣方分析師,也不會在買方機構中有一絲半毫的研究影響力,就讓他自娛自樂去吧。

這逼迫我們投資者練就一雙火眼金睛,在部分上市公司和分析師布下的多重地雷陣中,如履薄冰般地排除劣質公司,去尋找質地優良的好品種。
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港大調查委員會:不認同楊丹操守

1 : GS(14)@2016-06-01 11:16:55

【論文造假風波】【本報訊】港大校委會繼今年1月圍堵事件後,昨晚首次重返校園開會。據了解,校委會昨跟進化學系講座教授楊丹涉論文造假一事,調查委員會聲言不認同楊丹的操守,並要求她重做有關實驗,港大已向研資會交出相關資料;因陳文敏事件而懸空多時的副校長(學術人力資源)一職,則由心理學系講座教授區潔芳出任。副校長(研究)賀子森昨在校委會會議報告論文造假事件進展。據悉,調查委員會雖裁定楊丹失德的指控不成立,但委員會並不認同楊的操守,要求楊改善研究數據管理、監督及數據核實,也須重做實驗及修正論文錯誤;紀律委員會雖裁定楊的兩名研究生揑造數據的指控不成立,但批評其研究手法差劣,必須改善,理學院正跟進此事。



區潔芳出任副校


據了解,有校委在會上批評,調查委員會根本沒有解決楊涉造假及數據有誤等問題,但賀子森堅稱委員會已處理,調查也符合程序。至於懸空6年的副校長(學術人力資源)一職,據了解,昨晚校委會各人對區潔芳的任命沒提出異議,毋須詳細討論或投票表決就一致通過。港大隨後宣佈校委會通過區潔芳任命,任期3年。區有史丹福大學博士學位,曾任港大心理學系系主任及多個學院的晉升及長期聘任小組主席。教職員代表校委張達明會後稱,去年陳文敏任命遭否決屬政治干預、有違程序,今次區潔芳任命獲一致通過或因《大公》、《文匯》等報章沒有如對付陳文敏般發動有系統攻擊。對於區原本有份推薦陳文敏,張達明認為無角色衝突,「因為陳文敏喺呢件事已經冇咗角色」。他說,難言副校任命風波是否畫上句號,強調公道自在人心,希望政治干預學術不要在港大重演。■記者白琳、葉偉東





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20160601/19636108
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