📖 ZKIZ Archives

兩岸三地：自動提款機 Uncle Ray

Trend follower 的否極泰來－－能力圈永遠嫌不夠大 在市場提款（死牛戒毒所）

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/04/trend-follower_04.html

高手和庸手的分別在於，高手相識股王之微時，而庸手卻到股王爆到人盡皆知的時候，才發現它的存在，但為時已晚。

好的投機或者投資其實是一個等運到的過程，一個良好的投機者，在市況悶得令人打呵欠的時候，也不能夠鬆懈對市場的觀察。一些股票重要的異動，往往就在悶到抽筋的市況中悄悄發生。一般人則在悶市中選擇睡覺關機不看，到一些股票抽到爆機才發覺走漏了眼。

很多人時常觀市，卻沒有系統性的觀察市場或者監察自己的watchlist，沒有目的和焦點，看了半天也得不出任何結論和方向（市況是Range- bound market？Trending market？向上還是向下？要買進造淡還是靠邊站？買什麼造淡什麼？值搏率有多少？），多數勞而不獲。另一個極端是，有一些人認為自己私務職務繁忙，無 暇觀市，進而引用巴老或者林治的「名言」謂之觀市無用，然後嘲弄其他進行觀市之人浪費時間（但那些「繁人」卻有很多時間自己撰文甚至在各大財經Blog留 言？）。前後兩者結果都是一樣，不是錯失很多機會，就是危機意識不足，市場正在崩盤也不察覺。尤其是後者，Buy-and-hope 者為眾。

說到底，每個人每天都只有廿四小時運用，如何充份利用時間才是關鍵。有個神級的Blogger能每天追縱800隻以上的股票，令人嘆為觀止。很多人對此得 啖笑就算，但我對此想深一層後，卻認為那並非高不可攀，甚至對該前輩的認真態度心存敬意。他令我想起 Peter Lynch 提到，作為一個專業基金經理，理應對交易所每一隻股票有所認識。說笑嗎？交易所有幾千隻股票啊！怎可能做到。Peter Lynch 說：嗯，對，的確如此，我建議你可以嘗試由A字頭的股票開始睇起。

那當然我們作為業餘投資者能力是有限，沒必要強求認識每一種交易工具和每一檔股票。可是，盡量擴大自己的能力圈是很有用的。滿足於自己只研究一個行業的幾 隻股票，其他的通通沒研究，假如該行業景氣不好，板塊長期點穴，就算選中該行業最強的股票也無濟於事。能數一二三的馬只是匹馬，永遠不能成為數學家。

我很奇怪一些只主力集中研究金融股的業餘人士，對匯豐、宏利、中人壽等股票每隻發表數千上萬字的報告，其內容和計算對我這種菜鳥來講就算不是深不可測，也 悶出個鳥來。但無論分析如何，其結論都是那幾隻股票是優質股。雖然有虧損或者增長放緩，但對前景仍然樂觀，繼續持有，它們會繼續發光發亮。話雖如此，但持 股股價多年並無寸進，仍然只賺不止蝕。

香港是個奇怪的地方，保險股、銀行股的財務表基本上最為艱澀難懂，不明白為何散戶最愛保險股、銀行股：或月供投入、或訓身投入、或死牛長揸，在崩盤中至死 不渝甚至擺出血肉長城，究竟該股票的 Upside 和 Downside 在哪裏？有什麼風險因素？軀動股價運行和派息的因素是什麼？其實大部份人都是一知半解。不太懂其實是正常的，事實上如HSBC複雜的公司，鮮有專業的分析 員事前估得準它的業績，更何況業餘老散？

由於金融股的複雜性，那些人專注了複雜的金融股後，再也無力或者沒時間研究其他行業。既然身為業餘玩家，何不捨難取易？市場上有大量其他業務簡單易懂、前 景不俗的優質股票可供研究。研究十間簡單業務的公司所需的時間，隨時比研究一間HSBC或者宏利少得多。再者，我認為研究的深度去到能夠解答－－1. Upside 和 Downside 是什麼和有多少；2. 什麼因素會軀動股價的運行、催化劑是什麼－－就已經足夠。過份鑽研、資料過多，並無助於爭取更多回報，反而左諗右諗會諗歪，結果仲衰過乜都唔諗，兼且浪費 時間。深度適可而止，於廣度方面擴闊一些會更有用，成功捕足到牛股的機會更加高。

有些人會奇怪為何我們能追縱多個板塊，其實並不奇怪，現在網上程式十分方便，用個Editgrid已可以將眾多股票分門別類組合，簡單的報價功能已能幫助 我們觀察不同類別股票的強弱走勢。而我們炒股多年，只要是平常肯用心做一些功課，不同的股票資料數據日積月累，提到某某股票，我們多數都能約略知道公司做 什麼、往績優劣、是否老千、以及有什麼重點要觀察等等。

業績公佈連珠炮發，平常有做資料整理的話，各股票的業績優劣，短時間內已能約略知悉。假如平常游手好閒，當然會手忙腳亂。就像平時不溫書的學生，突然要考 十科，臨急抱佛腳，必然會十分吃力。突然股票出業績後被洗倉，洗了一天半日仍不知所以然，那時候才慌慌張張細讀業績、上網求救或者 phone-in 財演詢問，實在為時已晚（或者學黃國英話齋：實在慢過萬金油）。有識之士，一早已作充份應變，或先於後知後覺之徒及早斬纜、或人棄我取，了然於胸，將損減 到最低，並部署了反擊。

用心、勤力、以及自省，不斷日積月累擴大自己的能力圈，方能增加捕捉機會的頻率，以及減低機會成本或者環境因素帶來的損失，提升績效。固步自封，這個沒時 間，那個沒研究，什麼都不懂，怎會比市井師奶有更大的優勢？為了有更大的優勢，我只會嫌自己的能力圈不夠大，並不斷透過學習來擴大它。

大戶提款機 思想花園

http://sixianghuayuan2.blogspot.com/2011/05/blog-post_06.html

（1）
復活節後，牛證街貨節節攀高，牛熊證比例也一直往上，大市於是拾級而下。

現時50億份的牛證街貨回收價都是貼價的，數量如此之高，無異是自殺行為，就算散戶再傻，也不可能作出這樣的事。

於 是，有一種理論，說這是大戶所為，買入天量貼價牛證，有所圖謀。可以把這些牛證想像成一些地雷，密集埋在某個區域。當大市向下，觸及回收價時，這些牛證就 被引爆了，發行商之前在期指已做了對沖，現在要拆倉，就要在期指市場沽貨，可以把大市推得更低。大戶事先做空期指，就可以獲利。

這些牛證，也可以做大戶沽空期指的對沖工具，如果大戶沽了期指，而大市未能向下，由於貼價牛證槓桿可有30到40倍，可以補回在期指市場的損失。

關鍵是，從2011年起，發行商修改了牛熊證條款，恆指證回收價和行使價的差距只有100到200點，比原來的500點大幅調低，牛證的成本變得很低了。

（2）
對於這個理論，我的想法是：

第 一， 天量的貼價牛證部署，當然是大戶，而不是散戶所為，散戶沒有這個資金，也不可能做這無異飛娥撲火的舉動。當有這麼多貼價牛證分佈的時候，一旦前面幾個價位 的牛證被「打靶」，發行商要再期指市場拆倉，很可能讓大市跌過籠，累及後麵價位的牛證也要無辜受靶，所以是很危險的行為。在牛證街貨高的時候，就會發生， 只有是大戶故意為之，才能解釋得通。

第二， 但大戶如何獲利的機制，也要思量。以目前而言，恆指現價200點以內的貼價牛證，等同4000張期指。也就是說，大戶所期望的，是這四千張期指能被同時引 發，把大市再往下推100到到200點。以市場成交量而言，單單四千張期指能否達到這樣的效果，真的要進一步查證。

第三， 假使以下的情況。大戶以10億元買入收回價在22900，行使價在22700的牛證。同時做空期指。

情況一，恆指大升，牛證可有35倍左右的回報，但期指有虧損。（這也未必，只要沽得大，期指可以一直有很高低水，兩邊收錢。而期指高低水已經很久了。）

情況二，恆指大跌，牛證被收回。期指大賺，而由於牛證發行商要急於拆倉（一定要量大才有影響），有可能把期指再推一百到兩百點。（應該是有公式可以計算出的。）

在上述情況下，因為已經對沖，大戶都是損失有限，獲利無限（牛證或期指）。

大戶的風險在第三種情況。大市先跌到22700，牛證不但被回收，而且到了行使價，失去內在價值；其後，大市再反彈回原位。

如果這樣，大戶不單輸了牛證的10億，期指市場也沒有獲利，等於淨輸。

這樣的情況，發生在單日轉向的情況，即大市先跌後升。當然，這樣的情況，在大戶自復活節後開始部署以來，是沒有發生過的。不是先升後跌，就是全日跌。

對上一次大戶同樣部署是在2月10日，春節假後，當時牛證街貨也達60億份，牛熊證比達到10倍。應該當時同樣也沒有出現這種單日轉向的市況。

我 想，大戶做得出這樣的部署，應該是做了充分準備。一是充分掌握一個市況比較弱的時機，可以一直做沽空的部署。另外，也準備了充分的彈藥。以30倍槓桿 計，10億的牛證可以等於300億的沽空量（最近牛證的淨流入資金每日都過億，而一半以上都是貼價證），也就是說，對應在期指的資金量也起碼以百億計，足 以操縱市場了。

另外，10億的資金，也可以分佈在不同價位的牛證，在200點的價位內不同分佈，分散風險。

總而言之，就可以完全操縱了大市。

暫時是這樣想的。

切勿自大 在市場提款（死牛戒毒所）

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/07/blog-post_08.html

今天恒指國指都只是微升0.9%左右，成交仍然只有638億咁小，股票升：跌比例大約是1：1。滬深股市平穩。美股開始創高位，中港股市仍然是半死不活。

表面上今天指數沒什麼，但很多二三線股被拋售甚至洗倉。例如今天20大跌幅中有李寧(2331.hk)跌10.7%、博耳電力(1685.hk)跌 9.4%、聯邦制藥(3933.hk)跌7.3%、瑞年國際(2010.hk)跌6.9%、保利協鑫能源(3800.hk)跌5.4%、中國動向 (3818.hk)跌5.4%。

其他較大價的二三線股也表現不好：ASM Pacific(0522.hk)跌3.6%、國藥控股(1099.hk)跌5.0%、阿里巴巴(1688.hk)跌4.2%、敏實集團(0425.hk)跌4.7%。

藍籌股表現最好是內房和地產股。

見市況不是太好，沽出了爭扎於突破邊緣的國美(0493.hk)，增持現金。有見爛玻璃(0868.hk)頗硬淨，增持了一點，將持股集中一點，放便管 理。山水水泥(0691.hk)一開市大成交沖上10元的心理阻力，然後調整，收市衰衰地但不是太差，下週再觀察。同業的安徽海螺(0914.hk)也上 試40元，收市升大約1%。利信達(0738.hk)在略為超賣的情況下有承接，回升不少。東岳(0189.hk)一直企的很穩，唔知會唔會有盈喜？

今天組合回報沒有升跌。

最近所見所聞有一些感想。

首先是體育用品股由於李寧的失敗業績而再現洗倉潮。不論是否整個行業每間公司都有問題，這事件顯示了兩件事：公司的經營能力問題以及行業艱難的問題。李寧 和中國動向均要向經銷商大量回購多餘存貨賤賣，不單只以前的所謂銷售額原來是假，也嚴重侵害目前的現金流和邊際利潤；這也反映經營環境艱難，面對外資的名 牌體育用品品牌例如Nike、Adidas 的進取侵佔市場，十分明顯經營困難。假如巴菲特認為一間好的公司是由一班傻子也能做得很好的話，那麼體育用品公司肯定不是傻子能搞得定的行業。

有假值投資者以為中國動向高現金水平兼派高息，早於2010年初$4-5水平已認為自己是$0.5買$1的貨仔，現在市場已充份證明這是愚不可及，主要問 題是假值投資者根本就唔知道那件所謂的$1貨仔其實只值$0.25或更小。據我的估計，中國動向今年的盈利肯定大幅倒退，派息也會削減。現金多並不是投資 考慮，因為間公司會好快敗哂佢。看著歷史的 Dividend Yield 來訓身溝貨，實在是自掘墳墓之舉。思捷環球就是歷史的例證。

在友Blog 看到這一則評論：價值投資者利用財務報表反覆推考, 才估算出企業的合理價值, 這些報表是公開的, 人人都可以睇, 只是大部份人都懶得看, 做成對企業的認知缺乏, 只要我們了解得比別人深入, 就等於知道別人不知道的東西, 這就對我們有利.

我看完簡直笑咗出來，怪不得那麼多散戶輸大錢：

1. 主導市場的專業投資者或者機構投資者，對公司的基本面包括財務數字，了解肯定多過「我們」，前者定期會面管理層、實地探訪公司（例如英哥 近期才飛去俄羅斯去探俄鋁），得到實時的經營數據以及市場資料，亦有成Team 甚至成層樓的分析員去看財務表。除非那是沒有任何專業投資者cover 的四五線股，否則主導市場的參予者對企業「認知缺乏」的機會是微乎其微，而「我們」認為自已了解得比別人深入、知道別人的不知道，亦多數是妄想。在這個領 域，勝算是對「我們」不利的，而不是有利。
2. 所謂估算企業的合理價格，誰能判斷那是正確或者準確？據我在股海多年的觀察，老散或者財經評論員的估算多數是錯。最經典例子就是2008-2009年的HSBC，近期的例子就是3818、2628等等。

減少自大思維，多些尊重市場，可減少損失。否則，日日都要「明天再來」了。

Overconfidence 在市場提款（死牛戒毒所）

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/08/overconfidence.html

以下乃我個人多年在股市打滾後，對市場和投資粗淺的見解，不喜勿插。

美國被標普調低了信貸評級，對市場有什麼影響，相信本週就會知道。最重要是債市的走向如何。而歐債問題的進展也是什麼重要。這兩個問題如何了局，相信沒有人能夠估計。

至於對股市的影響是什麼呢？

財經人士繼續推薦股票，繼續「價值投資」搏反彈，究竟買股票是如何獲利的呢？主要是靠股利(dividend)和股價上升，而股價上升原因不外是盈利有增長，以及市場估值的提高。

當經濟開始不好，盈利能力大受影響，股利減少，大家都明。但很多人低估了市場估值下降的強大威力。當股票上升時，大家明白估值 re-rating 的強大力量，六福(0590.hk)這隻股王是個絕佳例子。相反來說，當熊市來臨，或者資產市場出現重大的事件，估值大降，跌幅也會很驚人。在牛市 時，20-30倍P/E是正常的；但在熊市，10-12倍P/E市場也會嫌貴。這些原因就是為何熊市的股票「愈跌愈貴」和愈跌愈有。

市面上股票的估值，很多機構投資者運用「自由現金流折現」或者「資產淨值估算折現」模型來做。當中有很多假設，其中的假設包含以美國國庫債券為準的風險折 現。一旦美國國庫債券的利率（安全性）日後的走勢也難算得很，那股票的估值就可以十分波動，基本上是要斷估。假如用最基本的P/E、PEG之類的估值方 法，在經濟前景甚有疑問甚至有機會衰退的情況下，什麼樣的P/E、PEG才是合理？若然那個是周期股，那就更加頭痕。例如商品股，那商品未來的價格走勢會 是什麼？銀行股的話，誰敢說壞賬的危機是假？Buy-and-hope，其實也只是賭一鋪。

說了一大堆，最後想說的是：千萬不要過份自信。要記住自己的所謂看法觀點都是基於自己的假設，誰敢包你的假設是對？

例如隻金風科技，以為他衰在風電產能過剩以及過份競爭，大幅調低估值後，還有得再跌。為什麼呢？原來很多人不太清楚，中國的電網發展追不上風電場的增長。 一大堆風電發電機造了出來，沒有電網去接駁，變成等待生誘的廢鐵。結果就是IPO一上，上到廿幾蚊，結果股價腰斬一半；以為很便宜，誰知股價變成一半後， 再被斬多一半。被斬了兩次的一半又一半後，再遇上環球經濟和債務危機，股價再被砍多兩成。你話死未？還有其他的股票例如中國動向等都是類似。

人棄我取之時，先要諗，為何有一大堆傻仔要在低價賤賣股票給你？究竟是沽貨的人是傻，還是接貨的人是傻？單純以為「估值便宜」、跌得離譜、這是終極一跌、 什麼黑暗的盡頭便是光明、用幾年不需用到的閒錢買入後持有幾年就有回報等等。我最記得HSBC當年跌到$90都好多人咁講，結果是那些人$40-60沽都 沽唔切。有一句金石良言是：The market can be irrational longer than you can maintain liquid。更何況在一個大型而很有秩序、又有大量跟進沽售的大跌市，很多資產價格的轉變背後是一些理性的原因，還可能沒有到非理性的地步？

Craftsmanship 在市場提款

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/11/craftsmanship.html

天恒指下跌159點，成交增至659億，股票升：跌比例大約為1：2。滬深300指數平收。

德國總理 Merkel 主張懲罰不遵守財務協議的國家，其他歐洲國家如西班牙和法國債券息率繼續上升。中國未再有任何實質行動放鬆銀根。

港股仍然悶局，不過照 William O'neil 那種數法，十一月以來已有4天的派貨日，並不是一個利好的現象。我個人想象的劇本是，先泡製一個企穩的假象引人入局，那才出現暴跌。

個人組合今天沒有操作。現在要做的是找尋強股，再做一個 watchlist，為下一浪作好準備。

很多散戶以為死牛長揸就不是每天都賭，其實是錯覺。長期持有股票等於一直將錢放在賭桌上沒有拿走，仍然根據市場每日表現來派彩，每天仍然暴露於風險之中，直至埋單計數沽出為止。

亦有人認為每天賭博必定會傾家蘯產，其實是井蛙之見。他們並不知道世上有大量全職賭客，有些 Professional Poker Player，日日靠賭錢過著水準頗為不錯的生活；炒股和賭錢是一樣，是一種技藝(Craftsmanship)，不是一種科學。技藝要不斷學習、修養、 實踐、磨練，要優雅地造好一件藝術品，並不是你知道技巧法則ABC、規矩 1234567那就能成功；專注用心製作，不斷從失敗的作品中得到教訓，改良自己的技巧，最終才能造出杰作。專業賭客每天努力磨練技巧，學習解讀對手的眉 頭眼額和心理狀態才能糊口；只有沒頭沒腦以為自己很科學化並不是賭的水魚，才會被技藝出眾的高手笑嘻嘻的生劏 (Shooting fish in a barrel)。

賭神和病態賭徒都是去賭，主要分別在於：贏到開巷就是賭神，輸到訓街便是病態賭徒。當然，神級賭客並不多見，做到能夠糊口的水平已很不錯。最重要是確實明 白自己在做甚麼，是否在賭？是否在炒？是否在搏？連自己在做甚麼也不明白，亦不坦然面對，很自然會一敗塗地。看到一些懶惰長線「莽民」聲稱自己是「股票投 資」，並不是「炒股」。我想一想兩者有何分別，實在不禁發笑。

長揸王道無間道建設 在市場提款

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/11/blog-post_1212.html

今天恒指下跌387點（最低見18768點），國指跌305點(2.87%)，成交608億。股票升：跌比例＜1：4。滬深300跌2.72%，成交增加。

今天亞洲市最重要的新聞，除佔了本博留言版最大篇幅的貼圖效應外，首選這一則：

內地傳媒報道，萬科醞釀旗下上海樓盤全線降價，降幅或超過20%，而萬科正根據上海市有關部門規定，為部分項目辦理新的網上備案價格。


萬科在上海清林徑樓盤，新批樓盤每平方米售價1.3-1.4萬元人民幣(下同)，較早前推出時價格下調15%，遭前期業主提出退房要求。


萬科總裁郁亮早前表示，明年萬科將採取過冬，以現金為王，現金流較利潤更重要，不能有存貨及囤地，要積極賣房，慎重買地。

正當全城主流意見為19000-20000 range trading，pundits 都教人如何在橫行市中「自處」，那就一插就穿。

歐洲諸國的債券息率屢創高位，比利時的國債息率已開始升到要關注的水平，意大利債券重回7%，會看圖表的就知這是一浪高於一浪。歐盟如何解決債務問題？說穿了，是束手無策。<

至於美股強勢，我相信主要是因為資金回流、經濟數據有見底轉好的跡象、巴菲特索羅斯持重倉科技股的消息提振影響。走勢一支獨秀，歐洲開始也跟不上，更不要說港股；將來的發展極可能是：人升我地無得升，人跌我地跟到足。

個人組合今天沒有任何操作，繼續睡覺。

昨日有留言談及言論建設性的問題。今天中港兩地崇尚和諧，要「建設和諧社會」；評論要「中立」，最好是左右各打五十大板，然後講句「見仁見智」。

至於本博某些文章有沒有建設性，我只好講句濫調「見仁見智」。例如我們眾裏尋他千百度，發掘了「貼圖吹噓效應」這個準確度非常不錯的測市指標，那有沒有建 設性呢？像昨天文章，我主張努力實踐鍛鍊技藝，切勿流於教條吹水；長揸死牛都是賭，要賭就要賭得精明一些，不要懶惰找藉口等等。那又有沒有建設性呢？

今天看到老師文章，我看到他從心底裏認同我的想法。他在自己多年諸多操作之中「眾裏尋他」，找出一單賺錢的投機操作吹噓一番（但諷刺在主張長線投資王道的 老師，表現最好的一單交易卻是投機賭博的操作），旁敲側擊證明長線死牛那一部份回報乏善可陳，反而投機賭博回報可人。他指出要食大茶飯，要花很多功夫；他 用實例證明，倘若流於吹水，不好好鍛鍊操作的技藝，那就只能像他那樣：買中了但太早沽，沽完升N倍都和自己無緣；表面上是吹噓，實則是用拮大脾實例來苦口 婆心勸勉大家。凡此種種，都正好印證的昨天我篇文章《Craftsmanship》的重點。

其實很多聰明的讀者像達文西密碼一樣，已成功解讀老師的「長揸王道無間道」的密碼。有人以為我和老師其實是黑白兩面的分身，以助大家悟道；雖然我實在不敢 高攀，但覺得很有趣。不過，要建設，那就應該用理性分析事物的本質，主張「解昧」，追尋真相。拘泥意識型態和名詞正統解說，甚至罷黜百家，以為有一個王道 可以獨尊，那是愚不可及。

Trading Psychology 在市場提款

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/11/trading-psychology.html

我所謂投資心理，主要包括兩個層面：(1) 心態（參予市場的態度）；(2) 心魔（心理陷阱）。

市場非常奇妙，是求仁得仁的地方。很多人參予市場只是為了過日晨 (Kill time)，有些人參予市場是為了貪玩過癮，又有些人是為了輸錢而來（你沒有看錯，的而且確有這類人）。因此，那些人雖沒有在市場贏錢，但他們的目的可能已經達成。

我不是以上那幾類人，在我來說，參予市場的唯一目的就是賺錢，沒有其他。一切和賺錢沒有關係的學說、資訊、方法、意識形態等皆應拋棄。講仁義道德不是不 行，但最好是在家在學校修身學習時講，又或者留給監管機構和政府去講；絕不能以此作為輸錢的遮醜布。若你認為資本主義很醜惡、資本家霸權是可恨，請不要炒 股。因為股票市場正是資本主義的代表，你最好加入長毛做街頭抗爭，或者加入革命組織，而不是去炒股。若機構投資者、大戶興風作浪可惡，坑殺小股民血汗金錢 是十惡不赦，那你在買便宜貨或者有個泡沫高位給你沽貨後，理應馬上斬手指懺悔，因為那些價位是大戶造出來的，你也在佔別人便宜。

關於心態，清代曾文正公已說得很好，我也沒有什麼再好補充：

士人第一要有志，第二要有識，第三要有恒。
有志則不甘為下流；
有識則知學問無盡，不敢以一得自足；
有恒則斷無不成之事。
三者缺一不可。

精益求精、力爭上游，不甘淪為庸手；虛懷若谷、求知若渴，不偏聽一家之言、坐井觀天；堅毅不屈、持之以恒，不隨便輕言放棄。那才能長玩長有。

而投資心魔，坊間所謂投資心理弱點多如繁星，據我觀察，重要的主要是下列幾項：

• 過份自信 (Over-confidence)
• 後見之明偏誤 (Hindsight Bias)
• 確認偏誤 (Confirmation Bias)
• 逃避悔恨 (Shunting Regrets)
• 對風險的感應 (Risk Perception)

Shunting regret 是人類心理自然保護的機制：如果結果壞的決策是自己造成的話，後悔的感覺會較強烈；但如果可以把損失歸咎於非其所能控制的因素，則後悔感覺會少一些。例 如你持有的股票下跌了，而大市卻在上揚，那表示自己的決策做錯了，後悔感會好強烈；但是如果你持有的股票和大市一起走低，那就未必和個人的決定有直接關 係，這時的後悔感就會比較弱，內心會較好過。贏就話憑自己實力，輸就賴市場不理性、有大戶操縱的老師型投資者，乃逃避悔恨的最佳例子。


至於 Risk Perception 的偏差，主要是三種：

1. Playing the house money。即是不把贏回來的錢和本金融為一體，而把新贏的錢亂賭一通，冒不必要的風險。
2. 蛇咬效應。經歷一些挫敗後，就不敢再投入市場。這最常出現於股災見底之時，最應該進場時這些人卻不敢買進。
3. 損益兩平效應。簡單說，即是之前輸了，為了彌補損失而不顧風險賭大咗。

轉角 在市場提款

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/12/blog-post_02.html

今天恒指微升38點(0.2%)（收19040點），國企指數升68點(0.67%)，成交647億；股票升：跌比例為1：1.5。滬深300指數跌1.02%，成交大為縮減。SHIBOR繼續下跌。

個人操作方面，繼續增持股票。早市買入了英皇珠寶鐘錶(0887.hk)、綠城中國(3900.hk)；增持了一些重慶機電(2722.hk)。個人組合回報今天平收。

以下兩圖取自漢尼拔 Blog，我認為十分值得參考：

分析問題 在市場提款

http://nodeadcow.blogspot.com/2012/01/blog-post_18.html

今天恒指微升59點，國指平收，成交略縮至645億，挑戰150天EMA，股票升：跌比例大約為1：1。滬深300指數跌1.56%，成交略增，金融股仍然跑贏大市。

港股在A股下瀉的情況下仍然企得很穩，市底很好。大盤以及大量股票開始超買，短期有一些回吐並不出奇。要留意，若然行單邊市，是可以超買再超買，沽貨或者造淡前一定要三思。

個人操作方面，將殘股基金內的中鐵(0390.hk)沽出，加馬買入中國龍工(3339.hk)。在最大持股博士蛙(1698.hk)和敏實(0425.hk)的上升帶動下，組合回報上升0.8%，開始進軍雙位數字回報。

希臘和私人投資者對削債的協議有望達成，市傳是投資者自願 haircut 至 68%，比之前更好。記得希臘在90年代都違約過一次，現在並非首次。就好像80年代的墨西哥一樣，隔幾年就違約一次，借完又 haircut ，cut 完又借過，又有人肯繼續借。聽落好像很荒謬，但這種事時刻在發生。換着是古代，主權國家沒錢還，是弱國賴債的話，一早就有幾十隻強國的戰艦圍著這國家侍 候。但現在世界很和平，有聯合國又有超級強國做世界警察，賴債並不會造成戰爭。亦由於金融市場發達以及人性貪婪，那就出現債權人和債仔一齊玩賴完又借借完 又賴的遊戲，樂此不疲。作為投資者對待主權債務違約的問題時，除非你有買賣該國的債券，着眼點應在於這個違約問題是否會導致大經濟體步入衰退，或者會否造成銀行危機。若沒有銀行危機，主要經濟體也沒有衰退，那就不會成為問題。重覆一次，弱國賴債是經常發生的，不要大驚小怪。

而歐豬中的大國就更加值得關注，很多三流股評人說意大利會出問題，我並不同意。首先，意大利目前仍能在市場集資，而債息抽升後所導至的利息支出增加相對 GDP並不是很大，而意大利的「現金流」亦沒有問題，意大利賴債的機會很微。而歐洲央行為救市設下的種種金融機構的借款機制，亦令主權債務評級的重要性大 降。從來不見生果日報級別的股評人能很像樣的分析問題，一係就日日同你講物極必反（為何那時是「物極」，點解會「必反」？），一係就日日同你講造淡但幸好 忍了手（大量個股已升了幾成，國指YTD都升了9%；又空倉又要造淡，根本看錯市，俾你小注造淡賺了幾百點又如何？），一係就日日同你講問題未解決要小心 回報陷阱，有很多壞因素仲係度（大佬，乜都解決哂，恒指仲會係19000點，通街十倍八倍PE的優質股任買嗎？再者，市場從來都不會一些問題都無）。

至於大陸會否放水，何謂放水？是否一定要減RRR才叫放了水？政府打救地方融資平台、停發央行票據、勸籲銀行不要對中小企抽貸、叫保險和養老基金入市、放 鬆銀行的貸存比率、貨幣供應和貸款增長有實質加快等等，都是放水。問題是，作為市場參予者，實際上阿爺最後有沒有放水，並不是我們回報的關鍵。關鍵只是我 們是否在適當時候買入和賣出，漠視市場的走向和自己的意見背馳，而繼續死堅持，一直都不值得鼓勵。