📖 ZKIZ Archives

投資犯錯不可怕，可怕的是，無法克服人性弱點，一錯再錯。

《今周刊》對全台超過1000名營業員發出問卷，探討投資人最常犯的錯誤有哪些？最致命的錯誤又是什麼？

同時也找到股市贏家現身說法，分享他們如何從錯誤中，淬鍊出贏家智慧的心路歷程。

其中有因誤信明牌慘賠2億元，再賺回3億元的蕭大戶傳奇，也有一位前上市公司總經理炒股滄桑告白，而一位30歲專業股票投資人的獨特停損心法，發人深省。

誠實地面對自己的錯誤，克服人性，才能在投資跨出正確的一步。

口述．蕭明道 整理．謝富旭 攝影．劉咸昌台北市臨沂街某處僻靜巷弄的公寓中，五十一歲的蕭明道把這裡稱為他的「工作室」。他有個綽號叫「台積電」的助理管理帳務，自己主要的「工作」 則是泡茶給來訪的老友喝，偶爾點起一根菸置身雲霧看看書；當然，還有替自己管理台股中新台幣三億元的資產！這三億元資產還不包括散落在台北市精華地段大安 區的數幢房子。

這位衣著率性，出門總是戴著棒球帽、腳穿涼鞋的億萬富翁，過去十七年來，每年以高達二○％到三○％的速度累積財富，有著極高的理財效率。

相較之下，他的生活卻處處充斥無效率：為了喝一泡好茶上台中梨山，為了吃一頓晚餐可以殺到宜蘭礁溪，更為了泡優質溫泉搭高鐵下新竹，還一周去二、三次，只因為可以置身山谷，人我兩忘。

現今的蕭明道已經擁有數億元的身家，很難不令人羨慕，他卻雲淡風輕地說：「幾億元在市場充其量算實戶，大戶的邊都沾不上！」「面對股海要掂掂自己斤兩，夜 郎自大鐵定掛，為了了解『謙遜』這兩個字的深刻涵意，我可是九死一生付出慘痛代價，才悟到那麼丁點的。」他緩緩道出他的故事，以下是蕭明道第一人稱敘 事??。

我出身典型外省軍公教家庭，父親蕭伯勤是位軍人，曾打過抗戰，更與老共李先念與林彪等部隊對決過。

六十年前，中國大陸淪陷，父親來台任國民黨台中縣黨部主委兼救國團、軍友社台中縣市負責人；我是師長父執輩眼中頑劣、調皮、叛逆「不成材的東西」；從復興 小學，復興中學，幾經退學到台中明道中學??。從台灣最高學府台大，流落到台中最高學府東海大學，沒一間學校能順利念完。

在管訓與禁閉中度過軍旅生活因為操行成績不到八十分，我無法考預官，就以二等兵下部隊到楊梅陸軍飛彈連。飛彈部隊的「涼」是當過兵的人都知道的，有點關係的人都把子弟往裡面塞，我忝列其中。

我的任務主要是照顧「官階」比我高的兩隻軍犬，牠們分別是「中士」比利與阿里，也兼在廚房打雜餵豬。

當兵第一年，時值八月一連三個颱風侵台，我被指派擔任「伙委」採辦全連伙食，菜貴、蔥貴，辣椒更貴。

基於伙食預算，擔任伙食採買的我就少買很多辣椒，但大部分的外省籍軍官沒有辣椒吃不下飯，於是我被訓了一頓。就這樣，我因為沒辦法多買辣椒，天天被長官訓 斥。有一天，我又因為辣椒被罵得狗血淋頭，脾氣本來就不好的我再也按捺不住，於是就當著長官的面前把他們的餐桌全翻了，當然我也就被關了三十天的禁閉室。

後來又有一次，我看不慣一名上尉作威作福，就調皮地故意放「比利」與「阿里」 咬他，一時的好玩，又換來三十天的禁閉。可能是因為這樣，我開始變得憤世嫉俗，在一次莒光日的心得報告上，我寫下了「軍人是太平盛世看門狗」的文字，又再度被抓去關禁閉。

當時，長官來勸我，只要寫下悔過書，誠心認錯就會沒事；但我脾氣拗，硬是不寫，於是被移送到明德管訓班。因為在明德「表現不佳」，又被移送到岩灣管訓隊，算算我當兵的一年十個月歲月，關禁閉加上管訓的天數超過一半。

當兵經驗，讓我對國民黨恨到了極點。於是，退伍後，當時黨外運動澎湃洶湧，我選擇到《前進》、《明進》等黨外雜誌擔任發行工作。發行工作講是好聽，事實上就是開著車把印刷廠印好的雜誌派送到各個銷售地點的開車小弟。

搭上台股狂潮 三十歲前賺到兩億台灣民主化運動高潮過後，接踵而至的是一場吸引更多國民參與，讓社會為之瘋狂的股市運動，我也躬逢其盛。一九八○年代中期，我與幾個朋友研發出了一套可能是台灣最早的股票盤後系統，推出後在市場大賣，讓我賺到人生的第一桶金。

賺到錢後，我又開了證券研習班，現在的股市名嘴如朱承志、賴憲政與蔡明彰都是我研習班的師資群。由於遇到台股資金行情大多頭，證券研習班門庭若市，我一連在台灣北、中、南開了七家分店；這門生意讓我體會到什麼叫日進斗金的滋味，賺到數千萬元的資產。

當然，八○年代的台股狂飆我也沒缺席，我的資金實力不弱，不但擁有研習班的信徒，又勇於槓桿操作，儼然已經成為市場小主力。我的操作一帆風順，記得光在中纖與台火兩檔股票，就獲利超過數千萬元以上。一九八八年，我才二十九歲，身價已超過新台幣二億元了。

不到而立之年，兩億元輕鬆入袋，鑽錶鑽戒、醇酒美人，志得意滿、目空一切，儼然一副暴發戶的熊樣。當時的我，口袋深、腦袋活，生性四海，三教九流、五湖四海，紅的、白的、黑的、黃的，各路人馬都在我「交陪」的範圍。每當收盤後就是紙醉金迷、夜夜笙歌的開始。

當時景氣好、酒店林立，簽單隔月收帳，家常便飯，可曾想像一周四百萬元的酒帳（相當於當時台北市一間公寓價格），心不驚、眼不眨，閒話一句罷了。

誤信明牌 賠掉身家還負債由於交遊廣闊，我常會聽到一些內線消息以及明牌，也因此賺了不少錢；但豈料，讓我破產的竟是我一輩子最有把握的一檔明牌——福昌紡織。

一九八八年，我掌握到有市場重量級主力與福昌紡織公司派，將連手拉抬股價的消息。儘管我心裡明白，這是一檔爛股票，但「內線」消息卻舉證歷歷地告訴我，福昌公司派為了在高點出脫持股，即將砸下重金進行一波急拉。

我從福昌線圖研判股價尚無明顯拉升跡象，而且股本僅四億多元，於是認為機不可失，隨即調動資金預先卡位布局。

買進了第一批福昌紡織的股票後，豈料福昌股價在大盤持續推升下竟不漲反跌；我的直覺告訴我，這可能是主力進行洗盤動作，想把搭順風車的人趕下來，再來進行一波凌厲拉抬。於是福昌愈跌，我買得愈多，甚至不惜向金主墊款持續買進。

就這樣，我不自覺地踏入了一個別人預先精心設好的「陷阱」當中而難以自拔。我從福昌三十幾元時就一路買，它卻一路跌，股價跌到二十元出頭時，我甚至異想天 開：既然沒人當主力，那我自己來當主力好了，我窮盡所有能動用、能借到的資金，全力攤平甚至企圖拉抬福昌這檔股票，沒想到它的賣壓卻源源不絕。

最後，福昌快失守十元時，墊款數億元的利息已經壓得我喘不過氣來，在墊款金主的催討下，我被迫認賠出清福昌股票。結算下來，我之前擁有二億多元資金不僅虧 損殆盡，還欠金主一千多萬元。我用四年賺到二億元以上的財富，竟在不到四個月的時間賠光，還負債一千多萬元。那年，我剛好滿三十歲。而福昌紡織就在我出清 後沒幾天開始飆漲，一路漲到一百多元。

福昌一役千金散盡，掌聲不見了，以前的酒肉朋友也全都不見了。萬念俱灰，一度想從台北市台電大樓（當時最高大樓）一躍而下，塵歸塵，土歸土，碎屍羅斯福路。

在當時女朋友（現在的太太）鼓勵下，稍事振作，仍無心工作，每天不是看武俠小說，不然就是鑽研技術分析理論，反覆思考我所犯的錯誤，為何失敗？可能東山再起嗎？哪個行業能讓我東山再起？就是股市，別無選擇。

當時家裡開銷全靠太太一人維持。在金融業任職的她，向銀行借了三十萬元。一九九三年，我們夫妻就用三十萬元在北市吳興街頂了一家水果行，我開始當起老闆了。

偏偏老天爺又開起玩笑，眼拙選了個西曬場地賣水果，水果壞得快；生意差也就罷了，我還鬼迷心竅包下了拉拉山水果園準備發投機財。九三年全年沒半個颱風，水蜜桃大豐收價格也賤，水果行也陷入虧損之中，屋漏偏逢連夜雨，真的很慘。

在瀕臨絕境時，一個夕陽西下的黃昏，一輛賓士車停在店門口，車裡步出一位熟悉的身影，他還沒看到我時，我就認出他就是當年借款給我的金主。

一位帳上還積欠一千多萬元的債主找上門來，讓我趕緊躲進了置放水果的冰櫃中，躲了約二十分鐘，自認債主應買好水果離開了，於是就走出來。未料金主卻老神在在地坐在椅子上，我一時間傻眼了。

金主現身

代操賺到翻本資金

這位金主看到我，倒是隻字未提欠帳一事，反倒問起我對最近盤勢的看法，適不適合進場？有什麼值得投資的標的？

我心裡狂喜難抑，老天爺派天使來了，我向他分析，「這波低點就是三七四○點了！目前就是初升段的修正波，修正時間雖然長達半年，然而，絕對是一個千載難逢 的好機會！你看看，波段攻擊量能潮蠢蠢欲動，五行均線糾集，只待號角響起，就是一波主升段的展開，這不就是波段的買點？」聽完，他眼睛一亮點點頭，問我願 不願意重出江湖替他操盤？我求之不得，豈有不願意的道理？金主又說了：「你離開市場一段時間了，生疏在所難免，先五百萬元做做看，好嗎？」我斬釘截鐵地回 絕，「五百萬元就不必了，這是一波大行情，不要小鼻子小眼睛，要嘛五千萬元，我全力以赴。」他沉思了一會兒說給他幾天時間考慮考慮。

即使他就出五百萬元，我還是願意為他操盤的，因為股票是我的生命。但我很清楚這位金主的實力，我想要試試他的底限，並企圖藉此資金翻身東山再起。

這位金主果然委託五千萬元讓我操作，九三年十月九日是我畢生難忘的日子，我將五千萬元全數獨押聯電；只因聯電在當時依各項技術分析研判來看，就是要漲。磨磨蹭蹭了三周，聯電終於動了，三個月上漲了二倍之多，去頭去尾賺足七八○○萬元。

聯電大賺後，我打鐵趁熱乘勝追擊，又選中台苯重押了九千萬元，不到七周時間，台苯上漲了二倍多。不到一年時間操作聯電、台苯、台達化??，為金主賺了二億多元，不僅還清了積欠的債務，也為自己贏得了三千多萬元的資本。

自此之後，我步步為營，深恐重蹈覆轍，歌台舞榭、風月場所非必要絕不涉足。

有了聯電成功的經驗，深深體會到以外貿為導向的台灣經濟體，勢必全面大革命，正所謂十年河東、十年河西，風水輪流轉；電子股將全面取代金融股，成為未來台灣股市主流。

於是，我開始介入未上市股，先是英業達，繼之華碩、技嘉與廣達??，穫利豐碩。與此同時，我的量價、時間、角度與轉折的技術分析功力與時俱進，也幫我避開 了所有崩盤危機。從九三年賺到三千多萬元資本，一直到現在，我的投資部位多元化且分散，遍及現股、期貨及未上市股票（瓷微科技與智微科技）。十七年來，我 的資產穩定成長，迄今投資部位約在三億元。

經過福昌的慘痛經驗後，我深刻地體會股票操作最重要的贏家特質有兩個：一個是理性，一個則是冷靜。理性地去研判市場多空力道，冷靜且有紀律地去執行停損與 停利。不過，當你聽信明牌時，往往就會對這檔明牌產生偏執，導致理性與冷靜喪失殆盡。而一個沒有理性與冷靜的人投資股市，就好像你矇住眼睛過馬路一樣，隨 時都會被撞死！

慘痛經驗 領悟絕不聽信明牌直到今日，我透過在股市、企業界或是政界的朋友，每天聽到的明牌不知凡幾；但我只當作聊天題材，絕不把它們當作操作題材。福昌紡織那一役讓我成了一個懷疑論者，我不相信公司發布的訊息，不相信基本面，也不相信報紙的股票新聞。

最後，我建議投資人，「大道至簡」、「執簡御繁」——就是不要把簡單的東西複雜化。技術分析不外「量價、時間、角度與轉折」，捨此無他。

另外，鎮日惦記著股市與自己的股票，會逐漸陷入迷網而不自知，生活品質犧牲了，日子也不會快樂。在收盤後，我就放下了，不談股票，只聊風月，一年至少閱讀六十本以上書籍，其中大多是文學、哲學，與傳記類的書籍。

最後我要和大家分享，「只要股市在，隨時都有賺錢的機會，準備好了再來，要在股市獲利永遠不嫌晚！」

蕭明道

出生：1959年

現職：專事投資

學歷：東海大學經濟系

經歷：股市研習班負責人、水果行老闆

身價：九位數

股市中，人人都想成為贏家，但根據「二八法則」，只有兩成的人可以幸運成為贏家。在各種贏家模式中，有人利用看財報來挑選投資標的，每年穩穩獲利一倍以上，故事主角原本是一名薪水階級，他，靠著財報選股，身價上億，三十八歲就過著悠然的生活。

撰文．吳美慧

八 月三十一日，一個下著雨的下午，趁著暑假帶全家大小到美國遊玩回來的李志祥（註：故事主角行事低調，願意與讀者分享他致富的祕訣，但希望我們以化名處 理），和三、四個朋友相約在台北市信義計畫區內的春水堂聚會。這一天，他們見面的重點是討論大盤走勢並交換操作心得。桌面上擺放幾台筆記型電腦，螢幕上全 是股票走勢圖。長得瘦瘦高高、穿著簡單ＰＯＬＯ衫的李志祥比著電腦螢幕上的線圖，大家專心的聽著他的分析。

三十八歲，對大多數男性來說，正 處於「三明治」階段。上有父母、下有小孩要照顧，忙於家計，過著如同陀螺般的生活形態。但對李志祥來說，因為在股市中找到「贏家模式」，累積了上億元財 富，提前退休。現在的他，過著每天接送小孩上下課的悠閒日子外，還一圓多年夢想，到中國念會計博士，追求自我成長。李志祥可以過著人人稱羨生活的訣竅，在 於他利用自己最擅長的「財報投資心法」，每年在股市中至少穩賺一倍。

白手起家的李志祥可說是靠「財務報表」吃飯的人。念書時期，讀的是會計系、會計研究所，到中國讀博士班，研究的還是會計。大四就考上會計師執照的他，長年沉浸在會計與財報的領域中，練就他可以從一堆數字中，看到「錢」景的好功夫。

靠「財務報表」吃飯的人

畢業後，他曾任職於會計師事務所、電子業、生技業與紡織業，做的也是與財務相關的工作，包括公司的財務規畫、募資，甚至還幫老闆做過個人理財，對資本市場以及如何運用資本市場相當熟稔。這層淵源，讓他從財報中挑選投資標的時，看到的不僅僅只是數字，還包括數字背後以及編製財報包含的「心理學」。

靠著不一樣的角度視野與「破解」招數，他常常能挑選到被外界遺漏的鑽石，穩穩當當的累積財富。

在 三十三歲時，決定退出上班族角色專心當投資人的李志祥，過去五年投資績效斐然，投報率超過五倍。二○○八年金融海嘯、不少人慘賠之際，他以獲利二○％出 場。去年股市回升，他的年度獲利率更高達三倍，是近五年來績效最好的一年。由於設計出禁得起市場考驗的「獲利模式」，讓他有穩當且優於上班族的收入。因 此，兩年前原本還在金融業服務的妻子，也跟著請辭，在家專心照顧小孩，讓小孩每天一放學就看得到媽媽。

半年前，原本住在台北內湖國宅裡的他，舉家搬遷到新店的青山鎮，離開如同鴿籠般的房子，住進有天有地的別墅裡，過著讓人稱羨的生活。而讓他生活品質改善、累積財富的根源，就是他自創的「財報投資心法」。

重視風險控管遠高於獲利

李志祥提醒，以財報的角度來挑選投資標的，基本上就是尋找安全性夠高的價值型個股，市場上充斥的題材、消息，就必須捨棄，「這些反而是干擾」。「消息太多不見得是好事」，他曾因太聽信消息，買進某一家現在股票已經下市的電子零組件公司，那一次讓他受傷不小，更加奠定「相信財報上的數字，遠比聽信消息來得正確」的信念。

他說，一般說到財報，一定會提到四大報表，資產負債表、損益表、股東權益變動表以及現金流量表。由於後面兩個報表的編製邏輯來自於前兩個，倒不如把時間跟力氣，放在好好研究資產負債表以及損益表來得更重要些。

在 採訪過程中，李志祥不斷提醒「風險」的重要性。他說，看財報找投資標的的人，最在意的就是「風險」，要認真地檢視資產負債表，尤其要看資產品質、財務結構 這兩項。他說，資產品質包括現金、存貨以及應收帳款，又都是價值比較容易被扭曲，或是動手腳的科目，觀察重點就是金額是否異常起伏。

靠順達賺進生平第一桶金

在應收帳款或存貨方面，要觀察的是，這些項目相對於銷貨收入的倍數是否過高？應收帳款倍數大，代表收款的速度很慢，如同借出去的錢要回來的時間不如預期一樣。若存貨倍數很大，則代表大多數的產品做出來後，賣不出去，統統變成庫存。資產品質代表一家公司產品的競爭力與償債能力，是觀察公司未來營運發展性的重要項目。

而在損益表中，李志祥認為最重要的就是毛利率。他說，毛利率代表這家公司所處的產業進入門檻，以及產業供應鏈的位置。毛利率愈高，代表公司產品有一定的技術門檻，外人很難隨時進入生產，成為競爭者；毛利率高的另一個意義是，公司位於產業供應鏈的上游，相反的，下游業者通常毛利率都不高。所以，毛利率的高低除了代表獲利的好壞之外，更重要的可以看到這家公司的產業位置與競爭力。

他 舉例，ＮＢ產業的毛利率大都介於五％至一○％，ＩＣ設計業的毛利率平均約五成，可以輕易看出ＮＢ產業的進入門檻比較低。他就是循著這樣的思惟邏輯，當以生 產ＮＢ電池為主的順達還在興櫃掛牌時，他在每股三十元時買了不少，等到它ＩＰＯ（股票首次公開發售）掛牌後，上漲七成時，全數獲利了結，為他賺進生平第一 桶金，奠下投資股票的本錢。

這樣的幸運，還不只是出現在順達這檔股票。同樣在三十三歲那年，他也曾經買進在美國掛牌的奇景。當年，奇景宣布 放棄在台灣掛牌訊息時，股票一度成為人人喊賣的對象，但他打聽得知，奇景準備到美國掛牌，所以不斷地以每股八十元大力買進，最後以每股二八○元賣出，獲利 二．五倍，讓他的財富以等比級數的速度成長。所以，他也提醒建立多樣化的人脈，對投資絕對有加分作用。

除了兩大報表外，李志祥建議，公開說明書、季報、半年報及年報都是值得認真研究的報表，特別是半年報與年報，都是長式報告書，會在應收帳款項目中，揭露客戶明細，也是「玄機」所在。根據他的經驗，如果一家公司的客戶，都是國際大型公司，如惠普、蘋果或是戴爾等，只要這些國際大廠的業績好，這家公司的營運一定會跟著水漲船高，但也是「有心人」操縱的區塊。

他提醒，如果一家公司的客戶，大都集中在來歷不明的公司，或是產品都銷售到俄羅斯、伊朗或南美洲國家時，就須特別留意或是查證，是否真的有這家公司存在。

跟著老闆一起賺就對了

至於他個人如何從財報中找到可以投資的「訊號」？他認為，「跟著老闆走準沒錯！」問題是，要怎麼才能跟著老闆一起投資呢？

他不吝惜地分享，「關鍵密碼」就藏在各公司募資的訊息裡。他說，不論是他念書時的實證研究，或是後來工作的親身經驗，發現公司募資時，不同的籌資工具對股價會產生不同的激勵作用。根據他的觀察，詢價圈購以及發行ＣＢ（可轉換公司債）對股價的激勵程度最大。

李志祥說，詢價圈購和發行ＣＢ的籌碼，大都是由老闆或大股東認購，只要問，老闆為什麼要掏腰包認這麼多股票？答案就一目了然了。根據他的經驗，通常背後都是公司確定接到大訂單，或是有殺手級的新產品即將推出，但老闆手上的持股比重又不高，為避免錯失賺錢機會，所以找個名目增資，讓自己的持股增加，身價增值。

至 於發行ＣＢ時，股價會上漲多少，李志祥說，答案幾乎就寫在轉換率上。他舉例，聚陽發行ＣＢ時，股價就會漲一倍，「它已經告訴你轉換率二○○％了，代表股價 有上漲一倍的潛力」。○四年時，聚陽發行五億元的ＣＢ，對照前後股價表現，的確看到這樣的現象。「像這種例子，只要仔細觀察財報以及過去的案例，就可以穩 當地獲利。」所以跟隨老闆心態走，肯定就會有財富隱身其中。

李志祥說，類似的「賺錢線索」到處都有。又如台泥每三年舉行董監事改選前，股價也都會大漲一波，明年，台泥又將進行改選，歷史是否會重演？賺錢的機會存在各種訊息中，問題是自己夠不夠用功，有沒有把這些例行性發生的事情記錄下來，隨時準備抓住賺錢機會。

所以「做功課」對一個專業的投資人來說，是很重要的事。雖然退休專心做股票，但李志祥的生活依舊忙碌，每天要花十五到十六個小時上網搜尋資料，股市觀測站、證期局的網站是他每天必定造訪的網站。

「賺錢的消息都在裡面」，他說。每個月的十日，網站上會公布企業前一個月的營收，每一次公布季報、半年報以及年報時，他都會特別忙碌，尤其是他最喜歡看新股上市的公開說明書，依規定必須編列財務預測，包括未來幾年的獲利預期，就可以依照公司的預估來驗證公司的誠信度，並根據業績成長進度，作為是否投資的判斷依據。

財富隱身在數字中

此外，股東會召開時，各公司會同步將股東會的年報資料上傳到證交所，這時他會看得特別仔細，看看有沒有價值被低估，或是業績開始出現轉機，股價還未表現的公司。紡織股中的儒鴻，就是他等待一個多月，卻因耐心不足而沒有大賺的標的。

今年七月，李志祥看到儒鴻的營收突然從六月的七．八三億元，跳到七月的十．二億元，大幅增加三○％，他的經驗告訴他，這家公司業績出現「大改變」了。研究過後，他發現儒鴻的毛利率與費用都很穩定，毛利率大都維持在二○％。而第二季營收為二十．三億元，比第一季成長兩成，既然營收上來，獲利一定也會跟著上升。

參照該公司第一季獲利表現後，他推估第二季ＥＰＳ︵每股稅後純益︶應該會落在一元附近。加上這家公司以 生產針織布和成衣為主，今年紡織業景氣不錯，基本面看起來也沒問題下，他便在七月二十元附近，買了約一千張的儒鴻。沒想到，股價不動如山，好不容易八月初 股價突然漲上來，他順勢全數出光，沒想到，隔天下午竟然召開法說會公布第二季業績。答案揭曉，儒鴻第二季ＥＰＳ一．三元，高於他的預估，也讓市場驚豔，股 價遂一口氣上漲了一倍，最高價一度達四十二．六元。

儘管李志祥沒有在儒鴻這檔股票上大賺，令他扼腕不已，但他仔細搜尋各公司的營運表現，找出差異化，才能夠在大家都還沒注意到儒鴻時就進場買進，且推估的獲利數字與實際落差沒有太大。所以他強調「只要認真找股票，一定可以找到能安心且睡得著覺的投資標的」。

讓人好奇的是，現在李志祥在看什麼股票？他正聚焦在太陽能和觸控產業，預估太陽能族群第三季因為產品價格調漲，業績有機會上來，且預期第三季獲利會優於第二季。看好獲利好轉下，他正在追蹤昇陽科和中美晶，準備逢低進場布局。

昇陽科、中美晶值得關注

以生產太陽能電池為主的昇陽科為何會獲得青睞？李志祥說，該公司上 半年營收三十五．五億元，ＥＰＳ二．七三元。九月及第四季均有新產能開出，由此推估全年營收可達一百億元。獲利方面，七月ＥＰＳ○．八二元，八月營收比前 一個月增加二○％，所以他推估，當月的ＥＰＳ可落在一元附近。至於對全年度獲利預期，他說，從七、八月的ＥＰＳ推算，第三季可達三元，第四季有機會落在 三．五元到四元間，全年可達九元到十元。雖然現在股價百元，但以ＰＥ（本益比）角度來看，加上現在太陽能電池還是賣方市場，他預期股價還有上漲空間。

至於看好的另一檔太陽能股中美晶，也是因為營收與獲利都會逐季提高而被相中。他說，中美晶七月合併營收二十億元，該公司第二季平均毛利率二一％，依此推估，七月毛利可達四．二億元，扣除每個月費用平均約一億元，光是七月的營業淨利約為三．二億元。以該公司三十二．一億元股本計算，加上來自業外的變動因素不大，因此七月ＥＰＳ可達一元。

而 八月因需求增加，營收將會提高一○％至二○％。從上半年營收九十五億元，七月二十億元推估，下半年營收有機會比上半年成長三成，達一三○億元。獲利方面， 從七月的獲利推估，第三季ＥＰＳ可達三元到三．五元，第四季營收成長，稅後淨利也會推升到四至四．五億元，全年保守估計ＥＰＳ可達九．五元。

中美晶的產品，是目前太陽能供應鏈中供需最吃緊的長晶，產業進入門檻高，加上該公司生產的ＬＥＤ藍寶石基板現在也處於缺貨狀態，基本面與營運面都不錯，所以中美晶是他看好並推薦的個股。

投資絕對不要貪心

李志祥同時強調，在投資上絕對不要貪心。他以自己做比喻，他個人建立投資組合的股票，絕對不超過二十家，「太多的股票根本照顧不過來」。而他都會實實在在地更新組合名單中，最新的財務資料及訊息，隨時掌握買點與賣點。

以 李志祥的年紀，很多人會賦予他成功者或是贏家的桂冠，但他說：「我不認為我是一個成功的投資者，但要當一個成功的投資者就是要能『趨吉避凶』，掌握對的趨 勢」。在投資道路上，只要找到適合自己的方式並運用自如，呆薪族也可以和他一樣，晉身成為千萬、億萬富翁，過著滿意又富足的生活。

財報達人李志祥

５大投資祕招

1風險比投資更重要 從財務報表中挑選投資標的，通常都是比較保守的投資人，一定要認真檢視資產負債表，其中的現金、存貨、應收帳款的數字變化最為重要，攸關公司營運及償債能力。

2跟著公司的心態走 通常，公司募資就是作多心態的表徵，其中，發行CB（可轉換公司債）以及利用詢價圈購的方式，代表大股東作多心態最積極。

3往人少的地方找機會 除了投資流動性比較高的個股外，李志祥還會投資興櫃股票，找出PE（本益比）低的公司做比較長線的投資。

4勤做功課少聽市場消息 要多看各種訊息，包括證交所、證期局公布的資訊，以及追蹤各公司的營收、季報、半年報以及年報。其中會暗藏投資訊息。譬如公司的轉投資，只要投資正確，往往會為公司創造意想不到的收益。

5利用多樣投資工具降低風險 當對市場多空不明確時，可以利用作多與作空方式來了解市場水溫，以便調整投資組合，尋求最大的投資報酬率。他利用這種方式，成功躲過金融海嘯，獲利出場。

股息優於定存 讓退休無虞不到40歲，李志祥已經思考到未來所需的退休花費，所以，幫自己與親朋設計了「退休投資組合」。退休投資組合與投資其他股票最大的差異是要有穩定的股息收入，每一年靠公司配發的現金股息，必須要能支應全年生活所需。所以他在參考公司的營運特性以及配發股息情況，挑選出中華電、神腦以及大豐電作為個人的退休組合。

上 述幾檔股票，每一年都會配發現金股息，偶爾也配發股票股利。根據過去五年的現金殖利率來看，約落在6％至7％間，比目前定存年利率約1％高出許多。李志祥 預估，就算是未來央行可能會升息，但高點最多也只會到3％。只要找出股息優於定存一倍或是更多的標的，相當於一筆資金可以賺取兩倍的利息，把資金極大化運 用，可以安心愜意的過退休生活。

股市中，人人都想成為贏家，但根據「二八法則」，只有兩成的人可以幸運成為贏家。在各種贏家模式中，有人利用看財報來挑選投資標的，每年穩穩獲利一倍以上，故事主角原本是一名薪水階級，他，靠著財報選股，身價上億，三十八歲就過著悠然的生活。

撰文．吳美慧

八 月三十一日，一個下著雨的下午，趁著暑假帶全家大小到美國遊玩回來的李志祥（註：故事主角行事低調，願意與讀者分享他致富的祕訣，但希望我們以化名處 理），和三、四個朋友相約在台北市信義計畫區內的春水堂聚會。這一天，他們見面的重點是討論大盤走勢並交換操作心得。桌面上擺放幾台筆記型電腦，螢幕上全 是股票走勢圖。長得瘦瘦高高、穿著簡單ＰＯＬＯ衫的李志祥比著電腦螢幕上的線圖，大家專心的聽著他的分析。

三十八歲，對大多數男性來說，正 處於「三明治」階段。上有父母、下有小孩要照顧，忙於家計，過著如同陀螺般的生活形態。但對李志祥來說，因為在股市中找到「贏家模式」，累積了上億元財 富，提前退休。現在的他，過著每天接送小孩上下課的悠閒日子外，還一圓多年夢想，到中國念會計博士，追求自我成長。李志祥可以過著人人稱羨生活的訣竅，在 於他利用自己最擅長的「財報投資心法」，每年在股市中至少穩賺一倍。

白手起家的李志祥可說是靠「財務報表」吃飯的人。念書時期，讀的是會計系、會計研究所，到中國讀博士班，研究的還是會計。大四就考上會計師執照的他，長年沉浸在會計與財報的領域中，練就他可以從一堆數字中，看到「錢」景的好功夫。

靠「財務報表」吃飯的人

畢 業後，他曾任職於會計師事務所、電子業、生技業與紡織業，做的也是與財務相關的工作，包括公司的財務規畫、募資，甚至還幫老闆做過個人理財，對資本市場以 及如何運用資本市場相當熟稔。這層淵源，讓他從財報中挑選投資標的時，看到的不僅僅只是數字，還包括數字背後以及編製財報包含的「心理學」。

靠著不一樣的角度視野與「破解」招數，他常常能挑選到被外界遺漏的鑽石，穩穩當當的累積財富。

在 三十三歲時，決定退出上班族角色專心當投資人的李志祥，過去五年投資績效斐然，投報率超過五倍。二○○八年金融海嘯、不少人慘賠之際，他以獲利二○％出 場。去年股市回升，他的年度獲利率更高達三倍，是近五年來績效最好的一年。由於設計出禁得起市場考驗的「獲利模式」，讓他有穩當且優於上班族的收入。因 此，兩年前原本還在金融業服務的妻子，也跟著請辭，在家專心照顧小孩，讓小孩每天一放學就看得到媽媽。

半年前，原本住在台北內湖國宅裡的他，舉家搬遷到新店的青山鎮，離開如同鴿籠般的房子，住進有天有地的別墅裡，過著讓人稱羨的生活。而讓他生活品質改善、累積財富的根源，就是他自創的「財報投資心法」。

重視風險控管遠高於獲利

李 志祥提醒，以財報的角度來挑選投資標的，基本上就是尋找安全性夠高的價值型個股，市場上充斥的題材、消息，就必須捨棄，「這些反而是干擾」。「消息太多不 見得是好事」，他曾因太聽信消息，買進某一家現在股票已經下市的電子零組件公司，那一次讓他受傷不小，更加奠定「相信財報上的數字，遠比聽信消息來得正 確」的信念。

他說，一般說到財報，一定會提到四大報表，資產負債表、損益表、股東權益變動表以及現金流量表。由於後面兩個報表的編製邏輯來自於前兩個，倒不如把時間跟力氣，放在好好研究資產負債表以及損益表來得更重要些。

在 採訪過程中，李志祥不斷提醒「風險」的重要性。他說，看財報找投資標的的人，最在意的就是「風險」，要認真地檢視資產負債表，尤其要看資產品質、財務結構 這兩項。他說，資產品質包括現金、存貨以及應收帳款，又都是價值比較容易被扭曲，或是動手腳的科目，觀察重點就是金額是否異常起伏。

靠順達賺進生平第一桶金

在 應收帳款或存貨方面，要觀察的是，這些項目相對於銷貨收入的倍數是否過高？應收帳款倍數大，代表收款的速度很慢，如同借出去的錢要回來的時間不如預期一 樣。若存貨倍數很大，則代表大多數的產品做出來後，賣不出去，統統變成庫存。資產品質代表一家公司產品的競爭力與償債能力，是觀察公司未來營運發展性的重 要項目。

而在損益表中，李志祥認為最重要的就是毛利率。他說，毛利率代表這家公司所處的產業進入門檻，以及產業供應鏈的位置。毛利率愈高， 代表公司產品有一定的技術門檻，外人很難隨時進入生產，成為競爭者；毛利率高的另一個意義是，公司位於產業供應鏈的上游，相反的，下游業者通常毛利率都不 高。所以，毛利率的高低除了代表獲利的好壞之外，更重要的可以看到這家公司的產業位置與競爭力。

他舉例，ＮＢ產業的毛利率大都介於五％至一 ○％，ＩＣ設計業的毛利率平均約五成，可以輕易看出ＮＢ產業的進入門檻比較低。他就是循著這樣的思惟邏輯，當以生產ＮＢ電池為主的順達還在興櫃掛牌時，他 在每股三十元時買了不少，等到它ＩＰＯ（股票首次公開發售）掛牌後，上漲七成時，全數獲利了結，為他賺進生平第一桶金，奠下投資股票的本錢。

這 樣的幸運，還不只是出現在順達這檔股票。同樣在三十三歲那年，他也曾經買進在美國掛牌的奇景。當年，奇景宣布放棄在台灣掛牌訊息時，股票一度成為人人喊賣 的對象，但他打聽得知，奇景準備到美國掛牌，所以不斷地以每股八十元大力買進，最後以每股二八○元賣出，獲利二．五倍，讓他的財富以等比級數的速度成長。 所以，他也提醒建立多樣化的人脈，對投資絕對有加分作用。

除了兩大報表外，李志祥建議，公開說明書、季報、半年報及年報都是值得認真研究的 報表，特別是半年報與年報，都是長式報告書，會在應收帳款項目中，揭露客戶明細，也是「玄機」所在。根據他的經驗，如果一家公司的客戶，都是國際大型公 司，如惠普、蘋果或是戴爾等，只要這些國際大廠的業績好，這家公司的營運一定會跟著水漲船高，但也是「有心人」操縱的區塊。

他提醒，如果一家公司的客戶，大都集中在來歷不明的公司，或是產品都銷售到俄羅斯、伊朗或南美洲國家時，就須特別留意或是查證，是否真的有這家公司存在。

跟著老闆一起賺就對了

至於他個人如何從財報中找到可以投資的「訊號」？他認為，「跟著老闆走準沒錯！」問題是，要怎麼才能跟著老闆一起投資呢？

他不吝惜地分享，「關鍵密碼」就藏在各公司募資的訊息裡。他說，不論是他念書時的實證研究，或是後來工作的親身經驗，發現公司募資時，不同的籌資工具對股價會產生不同的激勵作用。根據他的觀察，詢價圈購以及發行ＣＢ（可轉換公司債）對股價的激勵程度最大。

李 志祥說，詢價圈購和發行ＣＢ的籌碼，大都是由老闆或大股東認購，只要問，老闆為什麼要掏腰包認這麼多股票？答案就一目了然了。根據他的經驗，通常背後都是 公司確定接到大訂單，或是有殺手級的新產品即將推出，但老闆手上的持股比重又不高，為避免錯失賺錢機會，所以找個名目增資，讓自己的持股增加，身價增值。

至 於發行ＣＢ時，股價會上漲多少，李志祥說，答案幾乎就寫在轉換率上。他舉例，聚陽發行ＣＢ時，股價就會漲一倍，「它已經告訴你轉換率二○○％了，代表股價 有上漲一倍的潛力」。○四年時，聚陽發行五億元的ＣＢ，對照前後股價表現，的確看到這樣的現象。「像這種例子，只要仔細觀察財報以及過去的案例，就可以穩 當地獲利。」所以跟隨老闆心態走，肯定就會有財富隱身其中。

李志祥說，類似的「賺錢線索」到處都有。又如台泥每三年舉行董監事改選前，股價也都會大漲一波，明年，台泥又將進行改選，歷史是否會重演？賺錢的機會存在各種訊息中，問題是自己夠不夠用功，有沒有把這些例行性發生的事情記錄下來，隨時準備抓住賺錢機會。

所以「做功課」對一個專業的投資人來說，是很重要的事。雖然退休專心做股票，但李志祥的生活依舊忙碌，每天要花十五到十六個小時上網搜尋資料，股市觀測站、證期局的網站是他每天必定造訪的網站。

「賺 錢的消息都在裡面」，他說。每個月的十日，網站上會公布企業前一個月的營收，每一次公布季報、半年報以及年報時，他都會特別忙碌，尤其是他最喜歡看新股上 市的公開說明書，依規定必須編列財務預測，包括未來幾年的獲利預期，就可以依照公司的預估來驗證公司的誠信度，並根據業績成長進度，作為是否投資的判斷依 據。

財富隱身在數字中

此外，股東會召開時，各公司會同步將股東會的年報資料上傳到證交所，這時他會看得特別仔細，看看有沒有價值被低估，或是業績開始出現轉機，股價還未表現的公司。紡織股中的儒鴻，就是他等待一個多月，卻因耐心不足而沒有大賺的標的。

今 年七月，李志祥看到儒鴻的營收突然從六月的七．八三億元，跳到七月的十．二億元，大幅增加三○％，他的經驗告訴他，這家公司業績出現「大改變」了。研究過 後，他發現儒鴻的毛利率與費用都很穩定，毛利率大都維持在二○％。而第二季營收為二十．三億元，比第一季成長兩成，既然營收上來，獲利一定也會跟著上升。

參 照該公司第一季獲利表現後，他推估第二季ＥＰＳ︵每股稅後純益︶應該會落在一元附近。加上這家公司以生產針織布和成衣為主，今年紡織業景氣不錯，基本面看 起來也沒問題下，他便在七月二十元附近，買了約一千張的儒鴻。沒想到，股價不動如山，好不容易八月初股價突然漲上來，他順勢全數出光，沒想到，隔天下午竟 然召開法說會公布第二季業績。答案揭曉，儒鴻第二季ＥＰＳ一．三元，高於他的預估，也讓市場驚豔，股價遂一口氣上漲了一倍，最高價一度達四十二．六元。

儘管李志祥沒有在儒鴻這檔股票上大賺，令他扼腕不已，但他仔細搜尋各公司的營運表現，找出差異化，才能夠在大家都還沒注意到儒鴻時就進場買進，且推估的獲利數字與實際落差沒有太大。所以他強調「只要認真找股票，一定可以找到能安心且睡得著覺的投資標的」。

讓人好奇的是，現在李志祥在看什麼股票？他正聚焦在太陽能和觸控產業，預估太陽能族群第三季因為產品價格調漲，業績有機會上來，且預期第三季獲利會優於第二季。看好獲利好轉下，他正在追蹤昇陽科和中美晶，準備逢低進場布局。

昇陽科、中美晶值得關注

以 生產太陽能電池為主的昇陽科為何會獲得青睞？李志祥說，該公司上半年營收三十五．五億元，ＥＰＳ二．七三元。九月及第四季均有新產能開出，由此推估全年營 收可達一百億元。獲利方面，七月ＥＰＳ○．八二元，八月營收比前一個月增加二○％，所以他推估，當月的ＥＰＳ可落在一元附近。至於對全年度獲利預期，他 說，從七、八月的ＥＰＳ推算，第三季可達三元，第四季有機會落在三．五元到四元間，全年可達九元到十元。雖然現在股價百元，但以ＰＥ（本益比）角度來看， 加上現在太陽能電池還是賣方市場，他預期股價還有上漲空間。

至於看好的另一檔太陽能股中美晶，也是因為營收與獲利都會逐季提高而被相中。他 說，中美晶七月合併營收二十億元，該公司第二季平均毛利率二一％，依此推估，七月毛利可達四．二億元，扣除每個月費用平均約一億元，光是七月的營業淨利約 為三．二億元。以該公司三十二．一億元股本計算，加上來自業外的變動因素不大，因此七月ＥＰＳ可達一元。

而八月因需求增加，營收將會提高一 ○％至二○％。從上半年營收九十五億元，七月二十億元推估，下半年營收有機會比上半年成長三成，達一三○億元。獲利方面，從七月的獲利推估，第三季ＥＰＳ 可達三元到三．五元，第四季營收成長，稅後淨利也會推升到四至四．五億元，全年保守估計ＥＰＳ可達九．五元。

中美晶的產品，是目前太陽能供應鏈中供需最吃緊的長晶，產業進入門檻高，加上該公司生產的ＬＥＤ藍寶石基板現在也處於缺貨狀態，基本面與營運面都不錯，所以中美晶是他看好並推薦的個股。

投資絕對不要貪心

李志祥同時強調，在投資上絕對不要貪心。他以自己做比喻，他個人建立投資組合的股票，絕對不超過二十家，「太多的股票根本照顧不過來」。而他都會實實在在地更新組合名單中，最新的財務資料及訊息，隨時掌握買點與賣點。

以 李志祥的年紀，很多人會賦予他成功者或是贏家的桂冠，但他說：「我不認為我是一個成功的投資者，但要當一個成功的投資者就是要能『趨吉避凶』，掌握對的趨 勢」。在投資道路上，只要找到適合自己的方式並運用自如，呆薪族也可以和他一樣，晉身成為千萬、億萬富翁，過著滿意又富足的生活。

財報達人李志祥

５大投資祕招

1風險比投資更重要 從財務報表中挑選投資標的，通常都是比較保守的投資人，一定要認真檢視資產負債表，其中的現金、存貨、應收帳款的數字變化最為重要，攸關公司營運及償債能力。

2跟著公司的心態走 通常，公司募資就是作多心態的表徵，其中，發行CB（可轉換公司債）以及利用詢價圈購的方式，代表大股東作多心態最積極。

3往人少的地方找機會 除了投資流動性比較高的個股外，李志祥還會投資興櫃股票，找出PE（本益比）低的公司做比較長線的投資。

4勤做功課少聽市場消息 要多看各種訊息，包括證交所、證期局公布的資訊，以及追蹤各公司的營收、季報、半年報以及年報。其中會暗藏投資訊息。譬如公司的轉投資，只要投資正確，往往會為公司創造意想不到的收益。

5利用多樣投資工具降低風險 當對市場多空不明確時，可以利用作多與作空方式來了解市場水溫，以便調整投資組合，尋求最大的投資報酬率。他利用這種方式，成功躲過金融海嘯，獲利出場。

股 息優於定存 讓退休無虞不到40歲，李志祥已經思考到未來所需的退休花費，所以，幫自己與親朋設計了「退休投資組合」。退休投資組合與投資其他股票最大的差異是要有穩 定的股息收入，每一年靠公司配發的現金股息，必須要能支應全年生活所需。所以他在參考公司的營運特性以及配發股息情況，挑選出中華電、神腦以及大豐電作為 個人的退休組合。

上述幾檔股票，每一年都會配發現金股息，偶爾也配發股票股利。根據過去五年的現金殖利率來看，約落在6％至7％間，比目前 定存年利率約1％高出許多。李志祥預估，就算是未來央行可能會升息，但高點最多也只會到3％。只要找出股息優於定存一倍或是更多的標的，相當於一筆資金可 以賺取兩倍的利息，把資金極大化運用，可以安心愜意的過退休生活。

聯合環境讓中國三大石油龍頭買單二十二日發行ＴＤＲ的新加坡上市公司聯合環境，有七成業務來自中國，包括中國石化、中國石油、中國海洋石油，都是它的客戶。專攻汙水處理技術的聯合環境，憑什麼贏得石油龍頭青睞，總裁林玉程又如何布局中國龐大的汙水處理市場。

撰文．林宸誼

﹁池裡的金黃色汙泥，代表這已經不是髒水。﹂負責監控汙水處理的技術人員驕傲地說，這些回收的水，不僅可以再利用，還可以排放至珠江中。

這裡不是一般的工廠，而是密布各式巨型提煉油槽、管線設施的中國石化廣州分公司，而能讓每天兩百噸石化汙水變成乾淨用水的人，是來自新加坡一家上市企業的總裁。

在 學時就被新加坡政府延攬十月十二日，廣州市區的一座茶樓裡，包廂內一名斯文中年男子，正在分享他的創業歷程。他就是十月底來台發行ＴＤＲ︵台灣存託憑證︶ 的聯合環境技術公司總裁林玉程，他不僅替中國石化業者處理汙水，還是新加坡民生用水不用再依賴馬來西亞供應，靠著汙水處理循環利用而可以自給自足的幕後功 臣之一。

這位四十八歲的總裁有著傳奇的資歷，他是泉州出生、成長的中國人，一九八○年考取公費留學資格，在英國專攻環境科學，因而改變了他的一生。當他還在英國讀書時，就因為優異的成績被新加坡政府延攬，成為新加坡官員中極少數的中國人。

從新加坡生產力標準局高級研究員一路升到主任的林玉程，於一九九七年與新加坡政府以三比七的比例，共同出資成立諾衛環境技術公司。

二○○三年，諾衛環境從新加坡生產力標準局下分拆出來，林玉程買下政府股份，公司改名為聯合環境，並於○四年四月在新加坡交易所主板上市。

林 玉程說，早期聯合環境還沒和新加坡政府拆夥前，主要業務包括汙染物檢測、環境工程水、廢水、固體廢棄物的處理，以及環境諮詢及培訓等業務。﹁光是在新加 坡，包括聯合環境，就有十五家水務公司上市。﹂他發現，除了在新加坡，中國大陸在汙水處理與回收技術上，成長空間相當大，於是決定捨棄其他業務，專攻汙水 處理。

聯合環境技術的業務，有七成是來自中國的中國石化、中國石油、中國海洋石油等中國企業，林玉程如何爭取到像中國石化這麼大的客戶？

首要關鍵就在聯合環境掌握先進的﹁膜生物反應器﹂︵ＭＢＲ︶與連續膜過濾器︵ＣＭＦ︶的技術。這種由聚偏氟乙烯︵ＰＶＤＦ︶所組合而成的中空纖維膜，直徑大約○．二至一毫米，放入水中，有效阻擋活性汙泥大分子固體，廣泛應用在工業汙水與城市汙水處理當中。

林 玉程表示，﹁同樣的工業汙水處理廠，聯合環境處理廠的占地面積比傳統的處理廠省了四分之一；加上透過ＭＢＲ技術處理汙水只需八小時，比起傳統需要費時十二 小時，節省將近一半時間。﹂除了可以替企業的工業廢水處理大幅節省時間外，聯合環境的技術也可以用在市政汙水處理，林玉程舉相當自豪的﹁廣州京溪工程項目 ﹂為例，這是廣州市政府為了舉辦亞運，花了人民幣四百億元整治境內汙水系統的重大項目之一。

這項整治工程，就是採用﹁膜生物反應器﹂的汙水 處理廠。處理廠位在廣州市白雲區沙河涌的上游，主體結構與設備全部埋在地下十八公尺，全部占地面積僅約一．八萬平方公尺，比起傳統汙水廠足足節省了一半， 就能達到每日處理二十萬人次╱排放十萬噸汙水的標準，在寸土寸金的廣州市，不但省下人民幣近十億元的土地成本，更成為廣州市政府的示範項目。

挾 著專有的高門檻技術，聯合環境目前七成的營收來自統包工程專案，也就是替工業區、企業、政府設計及興建汙水處理廠，但這種工廠建價高、商談時間長，一旦完 工結案，又要重新四處標工程。於是從○九年開始，林玉程開始走出新的模式，替業主興建汙水處理廠，但不要求一次付清，改以收取每噸汙水處理費方式獲取長期 的收入，以減輕業主的財務負擔及成本。

ＢＯＴ模式養出現金乳牛

由於這些採ＢＯＴ︵民間興建營運後轉移︶方式營運的汙水廠可以運作三十年，毛利率超過三○％以上，成為穩定的「現金乳牛」，林玉程計畫在未來三至五年內，將聯合環境轉型為汙水處理公司，將目前主攻的統包工程營建案比重降至三成以下。

聯合環境去年營收近星幣六千九百萬元︵約新台幣十六．三億元︶，稅後淨利星幣一千五百萬元︵約新台幣三．五億元︶。到今年第一季稅後淨利為星幣二二四○萬元︵約新台幣五．三億元︶，比去年同期成長一五二％。預計未來五年，每年營收成長率可達三○％以上。

靠著高門檻的技術及林玉程豐富的人脈，加上中國十二五計畫的展開，環保意識抬頭，以現階段全中國二千個縣城污水處理率不到一○％來看，聯合環境在中國還有很大的發展空間。

林玉程

出生：1962年

現職：聯合環境技術董事長兼總裁學歷：英國帝國理工學院博士經歷：新加坡生產力標準局環境技術部主任

跟對師父三十歲呆薪族變投資達人當大多數的年輕人踏入社會後，立志要在三十歲以前存下人生﹁第一個一百萬元﹂時，今年三十歲的張志強已經累積了數千萬元身價，理工科出身的他，在﹁投資師父﹂張献祥帶領下，短短近四年時間成功完成了夢想的第一步。

撰文‧林心怡

如何在短短四年內，將財富迅速累積二十倍，身價數千萬元？今年才三十歲、現任呂張投資團隊研究員的張志強，確實靠股票投資做到了！最難得的是，在歷經前波金融海嘯，讓獲利戰果一度歸零的慘痛教訓後，他依舊留在市場，把錢從股市賺回來，重拾千萬元身價，羨煞不少昔日同窗。

﹁志強之所以能夠比同儕更快累積到逾千萬元的財富，其實跟他興趣廣泛、努力學習與不吝請益前輩的個性有很大的關係。﹂說話的是呂張投資團隊的總經理張献祥，也是張志強口中影響他股市投資觀念最大、最重要的投資師父。

清 大動力機械系畢業，接著攻讀交大電機控制所的張志強，從大學時期就對股票投資有興趣，畢業後，帶著自己從小到大存下的七十萬元，花了半年的時間遊遍了歐、 美、日等十九個國家，大開自己的眼界；不同於大多數昔日理工科同學立志成為工程師，張志強選擇了呂張投資團隊成為他的第一份工作，﹁理由很簡單，就是我想 在股市賺大錢！﹂張志強有些不好意思地說出，一開始踏入這個行業的夢想。

理工科高材生踏入投資領域初嘗甜頭失去戒心 連吃兩次苦頭原來，出身小康家庭的張志強，父親是平凡的高中老師、母親則是家庭主婦，從小興趣廣泛的他，喜歡旅遊，對奢華的精品、汽車頗有研究，為了讓生 活更有品質，張志強口中﹁賺大錢﹂這個有點﹁銅臭味﹂的夢想，就在﹁師父﹂張献祥的帶領下開始慢慢實現。

細數張志強從二○○七年進呂張投資 團隊後，到○九年十二月底的這段日子，雖然台股整體大盤指數只漲了二％，但卻是張志強個人財富累積二十倍的關鍵時刻，○七年三月張志強進入呂張投資團隊 時，剛好正逢台股大多頭，大盤指數由三月的七九○一點一路漲到十月的九八五九點，搭配融資操作，一開始的確讓張志強嘗到獲利的甜頭。

初生之 犢不畏虎，尤其一下子成功，一度讓他對投資市場失去戒心，因此接下來二○○八年的金融海嘯，卻讓他提早嘗到投資失敗。﹁因為接下來的兩波大跌，我完全沒躲 過！﹂張志強苦笑著說，不論是從九八五九點至七三八四點跌幅高達二五％，以及從九三○九點至三九五五點的重挫五八％，全都無一倖免。

在金融海嘯中，張志強從頭到尾都維持高持股比重，當時他和大多數投資人一樣，認為持有的股票本益比都已低到六倍、七倍了，股價再跌也有限，結果手中持股還是一路往下掉，不但把之前獲利的五百多萬元全數吐回去，還遭遇剛買進的高價股陞泰因廠房失火，連跌四根停板的虧損窘境。

﹁ 環境、創意、努力、經驗﹂不逆勢而為、懂得等待的成功元素眼看著原本資產獲利如江河日下，一去不復返，張志強一度相當沮喪，他說當時呂總監（呂宗耀）卻依 舊要求團隊要打起精神，積極發掘下一個投資機會，張献祥也不斷地鼓勵他：「只有留在台股市場，熬過最艱困的環境，同時不斷修正自己的選股與操作邏輯，才有 機會逆轉勝，重新累積財富。﹂張志強說，當時張献祥最常跟他分享的觀念：﹁環境、創意、努力、經驗﹂是投資成功的四個重要元素，後三者是﹁必要﹂，但環境 才﹁最重要﹂，﹁他常勸我，不要逆勢而為，沒有環境，後三者做得再多，也是枉然，當環境不對時，當下一定要降低持股比重，做到小賠大賺，才能持盈保泰。﹂ 也正因張献祥的鼓勵與支持，讓投資台股資歷不算長的張志強，○八年遭遇百年難得一見的金融海嘯後，依舊對市場保有信心，不放棄對好公司的研究，使他得以在○九年的台股復甦期，再次累積到財富。

其實，不只是建立投資信心，張献祥還傳授張志強許多投資策略的邏輯，以及產業分析、拜訪公司的技巧。在選股方向上，首先就是要懂得﹁聚焦與持股重壓﹂，聚焦投資自己熟悉的產業或企業，並避開投資自己不懂的領域，當大盤主流產業在你不熟悉的類股時，要「懂得等待」。

在股市操作上，要持股重壓，持股在精不在多，分散投資並不能分散風險，主張持股不必超過三檔、股市投資無須短進短出，能賺五○％的標的，不要只賺七％就出場，要把目標火力集中在能賺三○％至一○○％的公司，才能真正累積到財富。

誠如張献祥的投資邏輯，張志強有逾九成財富是來自重壓個股，而重壓的理由，來自於﹁師父﹂傳授他股市投資的四部曲。

不聽單一公司說法

分析產業下功夫 才能做出正確判斷首先，他會先挑選產業趨勢向上的公司，除了拜訪公司，也會向產業上下游供應鏈與通路商探詢消息，分析產業狀況；其次，追蹤每月營收的成長性，選出最值得投資的公司；另外，為了做好風險控管，他還會進一步篩選財務體質佳的公司，例如負債比低於四○％、速動比高於一一○％，以及流動比高於一三○％的企業。

○ 九年讓張志強財富倍增的主要標的，就是來自於他在當年第一季末，抓對了被動元件族群景氣從底部向上的趨勢，進而重壓的結果。當時他的操作策略是，當布局的 一至二檔被動元件股票獲利了結後，再發掘另外更有潛力的標的操作，並搭配融資買賣、拉高投資槓桿，讓他在股市中重新反敗為勝，○九年底整體獲利高達數千萬 元。

﹁就如同献祥所說的，股價要能倍數獲利，必須要有強勁的基本面支撐才行，光看技術分析是看不出來的！﹂張志強分析，當初他會重壓被動元 件個股的裡由有二：首先，在金融海嘯後，日系被動元件大廠積極減產與大幅裁員，使得○九年第一季稼動率僅三○％，因此當○九年消費性電子如ＮＢ、ＬＣＤ ＴＶ等急單效應發生時，日商產能難以供應需求，轉與台廠合作，使得台廠藉由幫日系品牌代工，打入以往大多只用日系被動元件的龐大消費性電子產品市場。

其次，急單效應與消費性電子需求增溫，被動元件供不應求，造成海外通路商出現缺貨現象，在客戶轉單台廠，價格回穩下，○九年台灣被動元件廠商，不論在營收與毛利率，都同步上揚。

只 是，不同產業股價的評價方式也不盡相同。張志強指出，像是他近期看好的營建股大漢建設，就是以其持有的土地資產推估合理價，而非利用單純的本益比評估。他 指出，大漢建設除了有龍巖人本合併的獲利題材、明年ＥＰＳ上看五元等利多，旗下土地資產市值粗估至少四百億元，若以股本三十億元來看，合理價位推估至少一 三○元。

最後還要評估企業經營者在經營公司的積極度。﹁例如，有時候公司財務數字表現亮眼，並不代表與公司股價漲幅成正相關。﹂張志強舉例，﹁比方說，我就曾投資過一家Ａ公司，該公司不但每月營收與獲利數字都表現不錯，且每年的ＥＰＳ平均都在十元左右，但最後還是虧損出場。﹂張志強分析，問題就出在該公司經營者，對其在市場的股價漠不關心。

撥出資金配置不動產

累積財富後 分散風險保有戰果﹁投資一家企業的管理階層，最好就是出資的老闆，尤其是要那種會積極創造公司獲利，無法容忍公司股價被低估的經營者。﹂張献祥補充說道。因此，現在張志強選股不但會關心企業經營數字表現，同時也會避開長期對市場價值漠不關心的公司。

﹁ 當資產累積到一定財富後，一定要撥出部分資金買房子，最好不要貸款，因為擁有房地產，能讓你在遇到像金融海嘯這種較大的系統性風險時，保有戰果，並且成為 資金調度的最佳寶庫。﹂張献祥教他，累積了數千萬元的財富，就該配置不動產，分散股市投資風險。﹁另外，從献祥身上我還學會一招，那就是股市與房市通常會 是經濟的先行指標，他常利用周末看房子來觀察房市狀況，並進一步藉由房市了解目前整體經濟情形，增加股市股資勝算。﹂張志強笑著說。

此外，張志強認為網路的ＰＴＴ（批踢踢實業坊）上很多的內容，甚至都比新聞來得早，這些第一手訊息都是從拜訪公司也得不到的，可以更周全的判斷一家公司。

又 例如逛一圈光華商場，什麼產品最夯？哪個品牌賣最好？大概都可全部了解，這在分析當前產業狀況時，可幫助在投資上做出非常多的判斷。去年底，張志強想換日 系高價的ＮＢ（筆記型電腦），結果不但要先付訂金，還得再等一個月，這讓他對於當時ＮＢ相關零組件看法相當樂觀，並從ＮＢ上下游來找尋相關公司，事後證明，去年第四季與今年第一季，ＮＢ表現比往年要好。

張献祥表示，﹁其實志強真的很認真，每天都在公司研究整理資料到晚上十一點才走，即使遇到股市重挫，仍不放棄研究發掘下一個好的投資標的，也常主動與我或同業請教及交換資訊，我們幾乎連持股標的都差不多。﹂兩人有默契的相視而笑，亦師亦友、互相打氣的好交情溢於言表。

投資師父：張献祥

出生於1970年，現為呂張投資研究團隊總經理，曾任大眾銀投顧總經理，2001年與前大眾銀投顧總監呂宗耀合作，專長以走在第一線拜訪上市櫃與興櫃公司，並從產業面與公司財務分析，發掘值得投資的「小而美」標的。

師父教我的絕招

聚焦重壓

挑對產業，聚焦重壓：選對趨勢向上，每月營收成長，篩選財務體質佳的公司，且企業經營者對公司經營必須積極，進而聚焦持股重壓，持股不超過3檔，聚焦能賺30％至100％的標的。

「環境、創意、努力、經驗」

是投資成功四要素：

後三者是「必要」，但環境才是「最重要」，不要逆勢而為，環境完全不對時，當下一定要降低持股比重，做到小賠大賺，才能持盈保泰。

張志強

出生：1980年

現職：呂張投資團隊研究員學歷：清大動力機械系、交大電機與控制工程研究所

投資資歷：4年

私房股

雷科（6207）

大漢（5530）

光頡（3624興櫃）

經典投資戰役

2007年3月～2008年5月彩富 (漲幅60％)、慧友(漲幅40％)

昇達科(漲幅60％)

2009年

百一(漲幅150％)、金山電(漲幅100％)、美磊、奇力新、興勤、長華4檔（漲幅40％~100％）

證券市場中，有這麼一群人，他們不是散戶、不是外資、也不是主力，但成交金額夠大，往往足以影響盤面表現。

這群人，有一個共同的名稱叫「ＶＩＰ」，他們或隱身券商的ＶＩＰ室中，或在家中設立操盤室。

大多數的人都名不見經傳，甚至從未在券商大廳露過臉；但進出金額或是持有的股票張數，足以對盤面帶來極大的撼動力。

ＶＩＰ室門後，究竟是怎樣的世界？

撰文‧吳美慧　研究員‧葉揚甲「景碩哥哥很強吧！」早上十點剛過，南部某券商的ＶＩＰ操盤室內，許大戶晃過來串門子，得意地向隔壁ＶＩＰ室的李媽媽炫耀昨天推薦的景碩。

「對啊，沒聽你ㄟ，早知道就跟著你買，現在還可以買嗎？」李媽媽懊悔地說。「衝不動了，等一下要來賣一下。」丟下這句話，許大戶慢慢跺回自己的ＶＩＰ室。

戒備森嚴的神祕房間

看著盤中上漲四元的「強哥」，股價階梯式地下跌，尾盤更以小跌○．五元收盤，許大戶益發得意；他口中的「賣一下」，就是三百張、三千萬元進出，兩個交易日輕鬆獲利一八○萬元，投報率達六．二％。

穿 著深色有領長袖Ｔ恤和休閒褲，從外表一點也看不出，操作股票資歷近三十年的許大戶，單月股票進出金額從「億」元起跳，最高紀錄還曾達到數十億元。他在這家 券商看盤，一待快二十年；設立超過二十年的券商設備已顯老舊，許大戶喜歡這裡，是因為環境熟悉，而且他和隔壁幾間ＶＩＰ室的大戶，早就成了老朋友，彼此可 以互通訊息，甚至共同下單進出。

場景拉到位在台北有「小華爾街」之稱的某券商，剛裝潢好不久的營業據點，設備新穎環境舒適，還利用天井的走 道，巧妙地把營業大廳和ＶＩＰ室一分為二；不知情的人，還以為是哪家不願意掛上招牌的公司辦公室。券商精心設計ＶＩＰ室的隱密性，就是要讓這些維繫營業據 點營運命脈的大戶們，有足夠的安全性和隱密性。

新裝修的ＶＩＰ室設計兩道防護，一道是ＶＩＰ室大門的門禁，除非持有門禁卡，否則就要先通報裡面的ＶＩＰ出來開門，才進得去。

進 入後，裡面約莫有十來間大門緊密的房間，隱身門後的，都是單月成交金額超過五千萬元的ＶＩＰ大戶。每一間ＶＩＰ室，不是裝有密碼鎖，就是要有專屬鑰匙才打 得開。要開啟ＶＩＰ室這扇門一窺究竟，不是要交易量夠大，就得請熟識的朋友邀請入內。很難想見，股市激烈廝殺的戲碼，每天就在ＶＩＰ室門後上演。

此外，每一家券商設立的ＶＩＰ室，會因為ＶＩＰ的「尊貴」程度有所不同。譬如，期貨天王張松允在統一證券的ＶＩＰ室，就有近二十坪大，是由三間一般的ＶＩＰ室打通；除了看盤區域外，還隔出他個人的辦公空間。

張松允得以有較大的工作空間操盤，就因為他是「好咖」。最近幾個月，他每個月的成交總金額都超過十億元，約占該券商單點業績的六成。對券商來說，他無疑是「財神爺」，一定要好好伺候，深怕他一不開心，跳槽到其他券商下單。

除了在券商內設置的ＶＩＰ室外，越來越多的專業投資人，在家中設工作室看盤下單，成為另類「ＶＩＰ室」。

「現在很多ＶＩＰ我連見都沒見過。」一位券商資深副總如此形容，新科技加上年輕化，改變了現行ＶＩＰ的生態。

「在 ＶＩＰ室看盤的，不見得都是券商的Ａ咖大戶；在家裡以電話或是網路下單的，才可怕。這些大戶一出手，就是幾千萬甚至上億元的買單或賣單，真的很有實力。」 券商約略評估，十月台股成交金額約二．四五兆元，以市場大戶占總成交金額約五成估算，貢獻度超過一兆元；如果加上期貨部分，數字會更多。

以 前市場大戶幾乎每天都會來券商待在ＶＩＰ室裡，收盤後就回家。隨著新貴越來越多，懂得運用科技且配備齊全，「根本不用出門，股票操作績效一樣棒。」這位券 商副總說，「過去在券商內碰到ＶＩＰ，還可以先問到幾檔明牌，現在連人都看不到，怎麼好意思打電話向他們打探消息。」這群隱身在巨額進出量背後的市場大 戶，猶如一股力道很強，卻不知何時登陸的颱風。曾在台中某上市公司任副總經理，因理財有方，提前離開職場，變成「自營商」的陳先生，就是券商眼中的「颱 風」。

在家看盤的超級ＶＩＰ

不願透露名字的他，因為熟稔財務、過去又在券商、上市公司工作，並有幫人操盤的經驗，自己在家裡設有ＶＩＰ室操盤。現在，他單月進出金額約八到十億元。

「在家比較安全。」累積不少財富的陳先生，覺得在家裡操盤，除了可以節省每日來往的交通時間外，還可以免除進出券商，成為人家盯梢對象的麻煩和危險。「做股票在哪裡都一樣，不一定要去券商的ＶＩＰ室。」有兩個兒子的陳先生，索性把自家的書房改裝成工作室。

不少ＶＩＰ自家操盤室的豪華程度，遠甚於券商所能提供的——像是舒適的座椅，沒有輻射的投影式看盤系統。

再以陳先生為例，除了券商免費提供的看盤系統、軟體等基本配備外，他還商請朋友為自己量身定做看盤軟體，以便更精準地觀察資金流向及個股量價變化。

「現 在股票掛牌的家數越來越多，很難一家一家追蹤，只好靠著電腦先做第一步的篩選。選出標的後，自己再做功課，挑選出最後可能買的股票。」陳先生同時強調， 「過去，電話下單很容易被跟單，現在利用網路下單，這種現象少很多。」這些市場大戶就像草原上的狼，或是在天空中翱翔的鷹一樣，看似悠閒的漫步或飛翔，但 眼睛卻銳利地不放過任何一個可以得手的獵物，耳朵聽進周遭環境的變化，全副心力，求的就是一個「勝」字。

早晨八點，苗栗一家小券商中，楊大戶準時到達他個人專屬的ＶＩＰ室。他個人進出的手續費，就足以養活這家券商，是券商眼中的「超級Ａ咖」。券商為了綁住大戶，甚至把他的親戚請來上班，為的就是確保大戶不會「轉台」。

從 海外資訊提早判斷台股漲跌楊大戶靦腆地走到ＶＩＰ室，把手上的東西放好後，快速地翻閱著券商幫他準備的報紙與券商報告，並分神聽著電視播放今天的新聞，與 投顧老師的解盤。八點四十五分一到，台指期貨開盤，各類的期指報價快速的跳動著，楊大戶看著跳動的數字說了一句，「今天電子股會漲。」隨著九點一到，台股 開盤，布滿四十台螢幕的電視牆瞬間忙碌起來，率先成交的個股，報價一個個跳出來，紅紅綠綠的。楊大戶原本靦腆的神情變得嚴肅，眼睛犀利地盯著電視牆，深怕 遺漏跳動間的關鍵個股。

「沒錯吧，電子股漲了，你看，勝華、華通一開盤成交量就放大，這就是有大戶或是主力在其中。」但問他能否進場？「漲一段了，沒把握，不追。」這就是超級Ａ咖，沒信心的股票絕不出手。「寧願不賺，也不要硬作。」楊大戶下了一個這樣的注解。

開盤十五分鐘以後，股市第一輪角力戰告一段落。楊大戶的視線離開盤面，稍事休息，「最近股市很難做，政府干預太多，明明看著就要下來的盤，硬是撐在那裡，股票不跌，怎麼做？」這幾個月，楊大戶進出較少，只是安靜地觀察大盤起伏，如獵鷹般地，等待進場時機。

最近，他從盤面上觀察到，似乎有一批人，利用資訊上的不對稱進場買股票，「勝華就是例子。」他說，似乎有一群團隊勤快地在國外網站上尋找消息，找到勝華將成為蘋果供應鏈報導，在台灣還看不到這項訊息時，他們就開始進場買了。他一邊比畫著勝華的技術線形，一邊說著。

果 真，勝華的技術線形顯示，從十一月二十四日成交量開始放大，比前一個交易日多了七五％。同時，從十二月一日起，一連串與勝華相關的消息持續出爐，包括股東 臨時會通過辦理ＧＤＲ（海外存託憑證）、外資調高評等、掛上觸控題材，及成為蘋果供應商等。「成交量放大，就代表背後有故事，所以要去找故事的內涵，才知 道股價的持續力有多久？」他接著點出，這一批人，除了買台股現貨股票外，也會去買電子期貨，「一定會把訊息充分轉換成財富。」既然勝華會漲，電子期貨也會 因為蘋果的消息跟著漲，所以，「這群人一定是期貨、現貨兩頭賺」。

楊大戶更提出驚人的觀察，台灣五都選舉過後，在新加坡交易的摩台指期成交量異常放大，是過去的六、七倍；當時他納悶，為什麼成交量會突然大增？兩天後，他找到答案。

十二月一日，各大媒體寫著，政府釋出代操基金九三○億元給各基金。顯然，有人提前知道這個消息，預期台股會漲；但因台股已經收盤，來不及下單，只好跑到當時還開盤的新加坡下單。

「這就是利用資訊差別產生出來的獲利機會。」楊大戶同時也觀察到，這一批買多的台指期最近陸續獲利了結，但還不至於影響到後續台股走勢。

所 以，楊大戶除了看台指期、台股現貨外，也關注海外市場的一舉一動。「現在是比勤快、比速度，還要用心做功課的時代。」他說，海外市場變化，會影響到台股走 勢，「一定要看」。因此楊大戶每天早上會看美股收盤、盤中看台灣、香港、上海、深圳等股市、下午看歐洲股市，晚上則研究新加坡股市。不管是哪一個國家，只 要是會影響到台股的市場，都是他關注的區塊。

收盤前的關鍵三十分鐘

就在閒聊中，楊大戶的神情又變得嚴肅起來， 迅速拿起桌上紅色下單電話，「五八二○（日盛金）進五百。」掛上電話後，楊大戶說，「你看，量出來了。」中午一點過後，原本交投沉悶的日盛金，突然有數筆 大單敲進來，股價隨著下單量快速增加，頻頻地往上跳動。楊大戶在第一根大量出現後，立即打電話下單。「聽說有合併案，所以成交量增加，像這種單子跟了贏面 很大。」「收盤前的三十分鐘很重要。」楊大戶分析說，「要當沖的、要作價的，都會選擇收盤前三十分鐘進行，這時剛好可以觀察哪些股票只是插花短線操作，哪 些是長期有人在照顧的。」「有人照顧的股票，股價比較會有續航力。」一點半，台股收盤，楊大戶的工作並沒結束，還要等著看二點開始的盤後交易。「看一下 吧，萬一有什麼狀況，還可以到美國或是新加坡市場避險。」這就是ＶＩＰ大戶，隨時掌握資訊、進行決策的人，這一瞬間，幾億元的輸贏就在指掌間。

面對多變的台股行情，這些ＶＩＰ怎麼看？一位來自台南，屬於操作穩健型的李大戶，用「類固醇」來形容未來十四個月的台股行情。

熱 錢加政府作多 明年行情蓄勢待發李大戶預測，二○一二年總統大選前台灣的經濟以及台股的氣氛都會不錯，「再怎麼樣政府都會作多，維持經濟榮景景象。」加上台幣看升，「升 破三十元是遲早的事，台幣升值，熱錢流入，台股就會有買盤，錢多了，股票自然就會漲。」他對台股後市看好，認為即使到總統大選前，大盤震盪回檔，「都是買 點」。

苗栗的楊大戶，也認同大盤看漲的論調。不過他強調「這個盤沒有像樣的回檔，不夠健康，等拉回後，才會進場買股票。」楊大戶說，他和周 遭的ＶＩＰ朋友交換意見，都認為盤一直維持在高檔，「買也不是、放空也不對。」大盤若有回檔交代，未來才更有續漲力。「就像汽車一樣，從台北到高雄不可能 一路到底，途中一定要停下來加油，才能抵達終站。」楊大戶在等待中途「停下來」時，準備大舉進場。

至於在個股方面，要如何布局？李大戶說，「選股重於選市。」他說，「有題材的、基本面好的，一定是主流，上漲的幅度會比大盤還多。」李大戶認為，明年盤面的重點一定跟開放陸客自由行有關，因此「食品、藝品和飯店相關行業，一定興旺」。

問題是，國內沒有藝品相關的公司掛牌，飯店股股價高、本益比也高，「實在買不下去」。沾上ＥＣＦＡ（兩岸經濟協議）與兩岸金融題材的金融股，「我覺得買起來比較安全。」所以，他從頭到尾都只建議可以買金融股，彰銀、合庫等老行庫，都是他準備進場買的股票。

台中的陳先生表示，除了關注和兩岸議題有關題材的個股外，和中國政策相關的產業與個股，他建議投資人也要留意。

譬如，北京政府的「十二五」規畫中，鼓勵七大新興產業，如節能環保與生技業，以及刺激民眾消費帶動出來的內需購買力。另外，中國大力興建的高鐵、鐵路等，都是可以長線布局的產業。「東洋、佳醫，長線可以安心放著。」陳先生思考數秒鐘後，謹慎的講出這兩檔個股。

在台幣兌美元升破三十元大關，刷新近十二年來新高之際，意味著未來會有滾滾的熱錢等著進入台灣市場，搭配明年兩岸更開放，以及政府持續祭出利多，你準備好迎接賺錢的機會了嗎？

大戶挑哪些股票？

全台VIP操盤室10大精選標的

公司

名稱 公司

代號 前11月

累計營收

（億元） 累計營收

年增率（％） 前三季

EPS

（元） 12/14

收盤價（元） 理由

第一金 2892 67.7 16.9 0.78 23.75 可赴中國設立分行，拓展新業務。

日盛金 5820 27.9 159.1 0.84 11.75 業績成長，外傳有其他金控有意合併。

台　紙 1902 46.3 18.0 2.10 17.40 明年董監事改選，有董事席次爭奪戰。

銘　異 3060 58.9 9.7 4.29 88.20 硬碟需求增加，接單多。

寶來證 2854 59.4 16.05 0.78 17.40 股市成交量大，業績好轉，又有特定人買進。

亞　光 3019 30.3 -17.1 -1.16 58.50 接單增加，營運可望改善。

東　洋 4105 20.0 -0.68 2.36 133.00 特定買盤介入，中國市場增加未來想像空間。

華　新 1605 730.2 29.8 1.12 19.15 大陸土地資產多，公司積極多角化經營。

長榮海 2603 156.2 13.8 3.81 26.55 貨櫃載運量增加，營運持續轉佳。

遠　百 2903 230.1 10.9 1.19 46.15 開放陸客自由行，對業績有正面助益。

資料來源：公開資訊觀測站撼動個股漲跌 券商奉之如神祇VIP的資格、影響力與能獲得的特殊待遇● 一般券商依照進出金額1、3、5、10億元，將大戶區分為四級，單月進出金額超過1億元的，只是符合大戶的門檻，超過10億元，就是所謂的超級大戶。

●大戶進出金額約占每月全市場成交總金額的一半。全市場指的是包括外資、投信、自營商以及散戶的進出金額。

●大戶進出股票對股票的撼動力，因個股股本大小而異。通常對中小型個股的影響力最大，往往占當日成交量的一半以上，甚至接近八成。大戶一進出，很容易把股票拉上漲停板，或是打到跌停板。

●大戶在券商擁有的待遇跟一般散戶最大的不同，包括享有退佣（手續費減少）、看盤軟體、券商報告、午餐、車位等。總之，只要大戶開口，券商會盡可能地滿足他們的需求。

看券商進出 研判大戶個股操作五都選後 主要券商前10大淨買超個股一覽從國內六大券商選後迄今買進的股票來看，不約而同地都以金融股為主。其中又以富邦金和日盛金的買進動作最積極，顯示出市場資金正往金融區塊移動中。

寶來證券

公 司名稱 公司代號 買進（張） 賣出（張） 買超（張）日盛金 5820 47,006 15,460 31,546 富邦金 2881 30,648 11,791 18,857 中　壽 2823 32,902 27,262 5,640 奇美電 3481 21,293 16,190 5,103 華　寶 8078 9,639 5,358 4,281 國泰金 2882 12,241 8,202 4,039 中華電 2412 8,370 4,791 3,579 元大N7 03320P 4,682 1,251 3,431 東　聯 1710 11,004 7,626 3,378 中　鴻 2014 17,658 14,352 3,306

華南永昌

公司名稱 公司代號 買進（張） 賣出（張） 買超（張）富邦金 2881 18,590 5,575 13,015 國票金 2889 18,395 8,803 9,592 三　陽 2206 10,462 3,172 7,290 仁　寶 2324 9,177 3,809 5,368 兆豐金 2886 8,905 3,610 5,295 勝　華 2384 22,816 18,470 4,346 元大金 2885 15,746 11,679 4,067 臺企銀 2834 16,131 12,764 3,367 燿　華 2367 14,380 11,048 3,332 千　興 2025 3,720 611 3,109

元大證券

公司名稱 公司代號 買進（張） 賣出（張） 買超（張）富邦金 2881 74,171 38,232 35,939 揚子江 911609 23,305 8,824 14,481 合　庫 5854 43,395 30,074 13,321 寶滬深 0061 18,681 5,621 13,060 國泰金 2882 35,381 25,303 10,078 日盛金 5820 37,746 29,600 8,146 新　纖 1409 42,909 35,558 7,351 華　寶 8078 20,833 13,882 6,951 長　榮 2603 33,077 26,160 6,917 華　新 1605 78,501 71,958 6,543 資料來源：財訊智庫　製表：葉揚甲註：計算基準日自11月29日至12月14日公司

群益證券

公 司名稱 公司代號 買進（張） 賣出（張） 買超（張）日月光 2311 32,347 12,728 19,619 Z-OBEE 910948 10,230 3,467 6,763 遠東新 1402 13,269 7,737 5,532 國泰金 2882 9,759 5,407 4,352 新　纖 1409 12,135 8,310 3,825 鴻　海 2317 8,181 4,731 3,450 亞　泥 1102 4,728 1,675 3,053 長　榮 2603 10,309 7,317 2,992 元大金 2885 17,980 15,127 2,853 晶　電 2448 7,692 4,952 2,740

群益證券

公司名稱 公司代號 買進（張） 賣出（張） 買超（張）日月光 2311 33,899 16,555 17,344 富邦金 2881 20,737 9,066 11,671 Z-OBEE 910948 12,045 5,413 6,632 華　票 2820 10,603 4,368 6,235 台積電 2330 19,461 13,596 5,865 遠東新 1402 12,453 8,239 4,214 勝　華 2384 37,460 33,470 3,990 國泰金 2882 10,780 6,906 3,874 台灣50 0050 6,381 2,619 3,762 華　通 2313 54,502 50,766 3,736

永豐金證券

公司名稱 公司代號 買進（張） 賣出（張） 買超（張）富邦金 2881 30,062 12,183 17,879 第一金 2892 54,980 38,998 15,982 新光金 2888 68,865 57,116 11,749 宏　碁 2353 10,757 3,594 7,163 國泰金 2882 16,888 9,868 7,020 神　州 910861 13,954 7,951 6,003 華新科 2492 14,720 9,575 5,145 新　纖 1409 17,264 12,451 4,813 頎　邦 6147 10,165 5,520 4,645 德　宏 5475 8,450 4,312 4,138

富邦證券

公司名稱 公司代號 買進（張） 賣出（張） 買超（張）富邦金 2881 39,322 15,405 23,917 第一金 2892 83,263 60,660 22,603 中　視 9928 9,626 2,264 7,362 台積電 2330 29,746 22,805 6,941 凱基證 6008 26,816 19,944 6,872 彰　銀 2801 69,314 62,636 6,678 國泰金 2882 17,958 12,591 5,367 中　鋼 2002 13,982 9,524 4,458 長榮航 2618 39,959 35,585 4,374 新焦點 9106 5,307 997 4,310 資料來源：財訊智庫　製表：葉揚甲 註：計算基準日自11月29日至12月14日

生產導航軟體起家的研勤，靠著推出自有品牌導航機，和智慧型手機應用軟體快速崛起，未來更持續耕耘中國市場。儘管有競爭者林立的考驗，研勤未來五年仍可望靠著整合能力，維持成長局面。

撰文．周岐原

二 ○一○年，智慧型手機出貨二．七億支，到了二〇一一年，可望成長至四．四億支，年增長率逼近四成，是少數消費力道持續攀升的電子產品。當各界忙著拆解硬體 結構，逐項分析生產零組件供應商，國內還有一家提供智慧型手機導航應用軟體的公司，也受惠這股大趨勢。此刻，它正準備躍上資本市場舞台。

整合上游資訊商 在台崛起這是研勤科技早期的主要產品，是車用導航軟體，在台灣、新加坡、泰國、香港等東南亞地區，都是市場要角；然後在○八年底，選擇推出自有品牌的導航機搶市。但對研勤而言，最可觀的成長機會，反而來自近年才崛起的智慧型手機。

「光 是一○年前三季，來自iPhone（網路商店軟體下載）的淨利就有一六○○萬元！」研勤科技董事長簡良益說。一六○○萬元，只是手機大廠宏達電獲利的零頭 數字，但對資本額還不到二億元的研勤來說，已接近前三季稅後淨利的一半；而產品搭上智慧型手機的成長列車，讓一○年前三季研勤的營業利益率達到八．六％， 比上櫃資訊服務業的全體平均值，整整高出二％。

「在台灣，用戶下載一次不到十美元。絕對金額很小，但對我們來說，成本差不多是零。」簡良益 一語道破研勤提升獲利的祕訣，就是先將地圖資訊規畫到最完善的地步，然後透過iPhone手機的付費平台，讓用戶持續下載。這種「只須複製，沒有成本」的 模式，讓研勤業績得以快速成長。「一一年開始，Android（Google開發的行動裝置作業系統）的付費平台也將逐漸成形，這是我們另一個大機會。」 簡良益頗有自信地說。

然而，導航機以及手機導航軟體市場，早就是TomTom、Garmin等多家業界巨人角力的戰場。屬於「小個子」的研勤，憑什麼殺出「紅海」，還認定自己的產品「規畫最完善」？

「做地圖，交互運用資料庫很重要，我們做到最後，乾脆把圖資公司也整合進來。」原來在推出自有品牌導航機前，研勤先購併提供國內電子地圖的崧圖資訊，將最重要的資訊供應商納為己用。崧圖成為「自己人」後，不僅降低研勤取得資訊的成本，也提高地圖更新速度和精準度。

「現在每個月十日左右，更新資訊就可以上線了。」簡良益說，「其他產品是每季，甚至每半年才更新一次，你說誰比較占優勢？」他強調，資訊商與用戶互動越頻繁，使用者的忠誠度自然越高，這一點，正是研勤的核心競爭力所在。

「除了切入智慧型手機，研勤還是唯一從軟體跨入硬體的公司。」拓墣產業研究所研究員劉芳欣觀察，整合晶片等硬體配備能力較佳，是研勤主要利基。

回 顧○八年十二月，金融海嘯衝擊全球經濟，台灣進、出口總值創下歷年來最大衰退，市況低迷至極。研勤看準過度競爭的業界，很可能因市場不景氣暫時休兵，在完 成軟、硬體零件整合的前提下，決定逆向操作，從軟體提供者搖身一變，推出自有品牌的導航機。研勤評估，只要嚴格把關庫存及生產成本，勢必能在導航機市場占 有一席之地。

危機入市的行動，果然讓研勤乘機崛起，緊跟在Garmin和神達之後，排行第三的，就是進入市場僅二年的研勤。

積 極布局中國 做出差異化此外，對岸每年上千萬輛汽車的銷售市場，也是研勤摩拳擦掌，積極準備攫取的目標。公司全額轉投資的上海研亞，就是專門對汽車廠及智慧型手機廠搭 售導航軟體。目前除了打入東南汽車供應鏈，比亞迪汽車也在研勤洽談合作之列。簡良益強調，上海研亞除了在成立初期，因為投入建置費用而出現虧損外，○九年 已挹注公司一二○○萬元獲利；到了一○年上半，上海研亞獲利更達到八百多萬元，未來成長動能將相當可觀。

「中國是全球ＰＮＤ(導航機)銷量 唯一持續成長的市場，研勤確實有機會。」劉芳欣說。但她也提醒，仿冒產品猖獗、競爭者林立，都是研勤即將面對的嚴厲挑戰。「導航機從來都是地頭蛇的勢力範 圍，尤其地圖是敏感的戰略資料，當地業者多半具有官方扶植的色彩。」簡良益則說，目前由於地圖資訊取得不易，研勤在中國仍採每年付費使用圖資方式，但為了 與當地業者區隔，研勤接下來一定會做出產品差異化。

創業近十年的研勤科技，最初的九位原始股東，至今都沒人退股。對科技業來說，是比較少見的事。董事長簡良益說：「未來三至五年，將是研勤的高成長期。」這股難得的向心力，或許正來自對研勤的期待。

研勤科技

成立時間：2001年

資本額：1.76億元

董事長：簡良益（兼總經理）前3季稅後EPS：1.73元主要產品：電子地圖軟體、車用導航裝置

做出差異化才能勝出

—— 研勤與中國同業比較代號 名稱 前三季累計營收(億元) 累計營收年成長率(%) 累計營業利益

(億元) 稅後EPS

(元) 收盤價

(新台幣/元，12/20)

AMAP 高德

軟件 18.8 51.3 2.3 0.90 527.76

002405 四維

圖新 8.9 112.5 3.8 0.83 261.91

3632 研勤

科技 3.5 51.6 0.4 1.73 51.00 註：高德為那斯達克掛牌公司、四維為深圳掛牌公司、研勤為興櫃掛牌公司