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透過關大戶的絕對低價投資法，在當前股市中能夠找到不少大股東仍被套牢的金融股，在兩岸金融市場相互開放後，這些低價標的值得追蹤。

此外，每年穩定配息的高股息傳產股，也是投資人長線投資的好標的。

撰文‧周岐原

「會買股是徒弟，會賣股才是師父。」這句股市名言，充分表達賣股時機的重要性。然而，即使適時退場，獲利程度往往不是由賣出價格決定的，反而在買入時就已決定。也就是說，買進成本才是左右投資股票能否賺錢的關鍵。

投資經驗長達二十多年的關大戶，就利用「股價低於大股東成本」這一記簡單招式縱橫股海，為自己賺得二億元的可觀財富。由此可以看出，跟隨大股東腳步行動，進而發現股價被低估的標的，確實是長線投資者重要的參考指標。

讓大戶為自己抬轎

《財訊》雜誌創辦人邱永漢曾說，「股票獲利，是耐心的報酬。」以台股來說，大幅崩跌的歷史經驗幾乎每十年會重演一次，當風暴來臨時，投資人若能做好基本研 究，確定公司沒有倒閉或下市的危機，那麼盡量壓低買入價格，便可避免在「你丟我撿」的資本市場中，成為大股東高價倒貨的對象。

進一步看，透過觀察籌碼面的價格趨勢，幾乎篤定能帶來獲利，甚至能賺到數倍的價差。因此，學習如何研判一檔股票的「絕對低價」，是投資人該好好練習的功課。

衡量股價的高低程度，資本市場最常用的工具就是本益比、股價淨值比等數據。但四十五歲才開始做股票的關大戶，將這些指標全數捨棄，專心從研究大股東投資成本著手，得到驚人的績效。

關大戶的核心理念是，散戶對公司經營實力、獲利前景的了解，絕對不如公司大股東；但散戶只要在股價劇烈下跌時，用低於大股東的成本買進，那麼就等於搭上必勝列車，讓大戶為自己抬轎。

還有一種情形，是當上市櫃公司引進策略性投資人時，私募的成本價格是公開的。只要在公司體質完成調整、獲利能力開始顯現前，用低於私募的價格吃貨，也能達到「絕對低價」買進的效果。

當前，大盤的位置比十年線所在的六千三百點高出甚多，更有許多個股持續大漲，想找到股價低於大股東成本的標的，已頗不容易。

但換個角度，從歷來公司透過私募、引進策略性投資人的價格來看，還有許多金主正被套牢在高點。透過這個方法找到的特定標的，可作為投資人選股的比照參考。

低於私募價格的好標的

若從低於私募價格的條件來篩選個股，可發現金融股是上榜家數最多的產業，族群性相當顯著。

過去曾有許多金融股，引進國外避險基金或壽險投資，然礙於國內金融政策變遷，及○八年猝然爆發的金融海嘯，金融股互相整併、出售的進度並不順利，這些意在獲利的資金，只好繼續停泊。其中，就有許多投資案的大股東，至今仍處於套牢狀態。

從一般散戶角度觀察，這些股價低於大股東成本的個股，顯然存在著超額利潤；如果能擇優買進，以兩岸金融業開放的潛在機會，加上金融股長期股價盤低累積的爆發力，長線持有的利潤，將以倍數計算。

例如國內的老字號行庫彰銀，就是這波金融股大漲的領頭羊之一，即使近來股價由十二．三元爆量漲到十七．四元，足足漲了四成；然而在大股東的眼裡，這筆投資還是嚴重套牢，原因是台新金控在○五年吃下的彰銀二二％股權，是以每股二十六．一元高價買進的。

即使以波段高點計算，目前股價仍只有台新金出手成本的六折。由於大股東套在高點，加上彰銀被金管會列為可率先設置對岸分行的四家金融機構，投資人趁回檔布局彰銀的風險，確實小得多，未來上檔也有龐大的想像空間。

另一方面，台新金自己也算是被低估的標的。○六年入股台新金的日本野村證券及新橋資本，買進的成本是十八元，這和目前的十四元股價還有一段距離，投資人也可觀察。

在金控股中，日盛金與兆豐金值得留意。當初看上日盛金的日本新生銀行，在○六年投資一百億元，因減、增資影響，原始成本為七．二五元，仍比目前約五元的股 價高出近五成。另外與建群投資吃下的增資股則定在四元，只獲利二五％，也還沒達到滿足點。對照日盛金月ＫＤ值出現突破、即將逼近五○臨界點的情況，股價表 現大概還沒走完。

至於兆豐金也有異曲同工之妙，當初買下一五％股權的中信金，成本價約在二十二元，如今股價僅十九元，也比大股東成本還低，未來走勢同樣值得追蹤。

除了金控股，銀行股中與兆豐合併不成的台企銀，目前股價仍不到兆豐買進的成本價。此外，私募基金進駐的萬泰銀、大眾銀和安泰銀，都在大力調整體質；今年第一季大眾銀和安泰銀的營運，更是率先回到獲利的行列。以這三家銀行大股東尚未回本的情況來說，爆發力相當可觀。

關大戶心法其中一個原則就是不買電子股，只投資產品簡單、股東能夠徹底了解的傳產、金融與中概股。儘管如此，投資人還是能在眾多電子股中，篩選出現價低於大股東成本的例子。擅長操作電子次族群者，也可將找到的標的當作參考。

例如聚光片廠嘉威，當初被友達入股的價格是三十五元，但目前股價才三十元不到；更明顯的例子是受華映資金挹注的矽創，當初私募價格高達七十五元，目前股價才五十四元。

至於引進華碩及仁寶集團資金的類比ＩＣ公司迅杰，當初認股成本是在五十元，如今股價約五十五元，比大股東的買價只多一成，未來若跌破五十元，也可算是不錯的買點。

買進成本比大股東低，需要長時間耐心等候才能驗證投資眼光；相對地，為了穩健獲利，關大戶也透過投資高股息的標的，每年穩穩收取現金股息。

例如，關大戶持有熱門的未上市股上海商銀，除了今年配發二．五元股息，還是連年配息的優質標的，如此長期持有下來，也能賺到可觀的股息收益。

不碰電子股 選高股息個股關大戶選擇高股息標的的原則是，產品應有獨特的競爭利基，且股利政策最好以配發高現金為主。在此原則下，長年配發穩定股息的大統益、永記、中碳、台橡、明安、豐泰及中保等，可以考慮投資。

綜觀這些高股息傳產股，可以發現二大共通特色，就是產品具有獨特性，又能保持穩定的獲利能力，因此才能在利基市場中生存，並配給股東優渥的股息收入。

例如具有寡占性的中興保全，在國內市場競爭者不多，因此能占有近六成比率，是最大的保全業者。而中興保全的配息水準不錯，近四年來每年都配發至少三元的現金股息，算是一檔相當穩健的定存概念股。

生產油漆塗料的永記造漆，也是一家長年配發高股息的老牌傳產公司，每年的股息都在二元左右；即使是金融海嘯當年，仍配息一．八元，獲利能力頗為穩定。

近來永記為了進一步擴大產品出海口，已經與台船合資成立台船防蝕科技，目標是切入每年近百億元的塗裝市場。未來投資效益能否為股東帶來更大的股息收益，值得持續追蹤。

關大戶致富心法嚴選

股價接近大股東成本的標的公司代號 公司名稱 大股東 大股東每股成本（元） 第一季稅後

EPS（元） 收盤價

（07/30,元）

1441 大 東 陳建州等 6.25/5.90/5.80 -0.04 7.28 2801 彰 銀 台新金 26.12 0.29 16.90 2834 台企銀 兆豐金 12.68 0.09 9.47 2837 萬泰銀 奇異資融 14/私募16 -0.66 7.10

奇異資融、

SAC 13.26

2847 大眾銀 凱雷 17.00 0.13 7.71 2849 安泰銀 隆力集團 21.00 0.42 12.25 2884 玉山金 保誠集團 20.00 0.29 14.85

淡馬錫 21.00

2886 兆豐金 中信金 22.00 0.36 19.15 2887 台新金 新橋資本 18.00 0.36 14.30

野村證券 18.00

3557 嘉 威 友達集團 35.00 0.08 29.60 4703 美克能 寶嘉機構 7.50 0.09 7.37 5432 達 威 所羅門集團 3.80 0.15 3.99 5820 日盛金 新生銀行 22.80 0.12 4.99

新生銀行、

建群投資 7.68

6243 迅 杰 華碩、仁寶集團 50.00 0.74 53.10 8016 矽 創 華映 75.00 1.16 54.60 8941 關 中 頂新集團 11.00 -2.11 11.60 資料來源：財訊智庫、公開資訊觀測站

關大戶致富心法嚴選

長年穩定配息的傳產族群

公司代號 公司名稱 98年度

股息（元） 第一季

稅後EPS

（元） 前六月

累計營收

（億元） 累計營收

年增率（％） 收盤價

（07/30,元）

1232 大統益 3.00 0.96 72.2 4.6 38.90 1465 偉 全 0.50 0.24 6.6 5.6 14.50 1717 長 興 2.20 0.53 93.3 32.5 31.90 1723 中 碳 5.60 1.79 37.3 85.2 96.30 1726 永 記 2.50 1.22 29.3 13.3 43.60 2103 台 橡 3.20 0.99 73.3 53.1 46.55 2412 中華電 4.06 1.24 917.7 1.6 67.90 3045 台灣大 5.03 1.21 288.0 1.4 63.20 8924 大 田 2.50 0.48 21.8 37.5 41.70 8938 明 安 3.60 1.56 52.0 34.2 57.50 9910 豐 泰 1.80 0.81 58.1 15.9 28.90 9917 中 保 3.00 0.95 28.9 0.0 49.10 資料來源：財訊智庫、公開資訊觀測站

擬定接班人制度時，領導者最大的挑戰在於如何客觀的挑選出新任適任者。

過去，在會計師事務所，通常透過多數投票決定接班人，這讓整個接班流程民主且迅速，但是卻可能拉幫結派，當選者可能是最有人緣者，而非最有能力者。

但，若是不透過投票，而是透過遴選委員會共識決的方式，難題則在，如何讓遴選委員對於接班人的條件達成共識。

資誠聯合會計師事務所（簡稱資誠）共有八十五位合夥人，過去一向由合夥人以多數決選出新任所長。

二○一○年資誠放棄多數決，以遴選委員會共識決（編按：指組成五人委員，以四個標準：全心投入、開創新局、國際視野、外圓內方選擇候選人，並由合夥人同意，花兩年時間由現任所長培育）選新任所長，推行後獲得資誠全球聯盟所之新加坡、香港和中國區參考採用。

而選出新任接班人後，資誠聯合會計師事務所所長薛明玲預定二○一三年六月底退休後交棒。

本期管理相對論，我們邀請到政大商學院IMBA專任教授李瑞華與薛明玲對談，面對眾多合夥人，他如何讓接班人制度順利改革？又如何培育新任接班人？

政大商學院IMBA教授李瑞華（以下簡稱李）：接班人制度改革對於企業是很重大的議題，資誠成立後，你是第一位由投票選出的所長，當初也是多數決選出，為何一上任想改革制度？

資誠聯合會計師事務所所長薛明玲（以下簡稱薛）：你可以看到對會計師事務所來講，都是民主投票。

我是資誠第一個無記名投票選出來的所長，我得到這個無記名投票的全部支持以後，我馬上就說，這個制度是要改的。最初我是沒有意願接班的，很多因緣巧合造成，變成我被動的去接受這個位置。

一上任以後我第一個想說，我下一任的接班人應該是怎麼產生，他應該具有什麼樣的特質，所以我想改制度。

避免候選人結黨拉票遴選會討論出後再給合夥人表決

在民主社會大家都想說無記名投票，投出來是張明輝（資誠下任所長）就張明輝出線，可是會計師事務所是合夥組織，它的特性是什麼？

合夥組織，其實我自己覺得領導人要比企業還要有guts（膽識），還要更強勢領導，所謂強勢領導，不是說我非常兇，而是你處理問題的決斷力要非常強。

有時候要引導議題，有些合夥人對於候選人不是這麼的了解，如果透過什麼拉票討好等等，這個組織的核心價值就沒有了。

所以，當大家無記名投票選我當所長的時候，我就在想說，這個制度到底是不是對的制度，我下一任的人，是不是還是跟我相同情況。

現在我們的做法是，用遴選委員會選，完了以後我們還是把這個遴選委員會選出來的人，交給所有合夥人去表決，你遴選一個人出來以後，讓所有人去確認，你同意還是不同意，這個同意是高門檻多數決的，不是說一半同意一半不同意，不是，是高門檻的，譬如說三分之二。

我一直覺得，改革是在這組織有能力的時候，才去改革，如果這個組織是碰到問題才要解決，那叫革命不叫改革。

公布可能接班人選後要給他機會展現能力得到認可

李：上任後兩年，你才公開想改革的事，制定接班人計畫之前，你思考了哪些事？薛：要改，得先去盤點人才庫，我認為，人才庫是要兩個世代的人才庫才夠。可能接我位置的這個世代大概有哪些人？在下一個世代可能有哪些人？領導人是要經過不同階段歷練的，你要給他不同的歷練經驗。要給他不同的機會，讓他展現能力跟績效，得到大家的認同；第二個就是，你要建立說，這個領導，是一個責任而不是權力的這種共識，讓大家知道，領導者要大公無私的，要能夠割捨，那割捨不是只講不做。

我們經常在講說，領導人不貪，不貪不是領導人的要件，不貪是一般人的要件。舉個例子，去年景氣不好，我想提高現金部位，我就跟合夥人講說，一般職員薪水不動，我沒領薪水，合夥人領七成或八成，等到現金部位夠的時候，我再把薪水還給合夥人。

這次改變所長遴選制度也是如此，過去所長任期五年，連選得一直連任，我上任的第一年我就把它改成，所長任期四年，連選得連任一次。原來的設計我可以做到二○一五年，但是盤點人才庫就知道，如果我做到二○一五年，接的人選會受到很大的局限。

我在第一任任滿的時候，我就跟合夥人講說，我就申請退休，逼著大家去面對這件事情。

那有人說你幹嘛跟你的錢過不去，你又不是不能做，我就跟他們講，關鍵是你們應該想未來的人怎麼去做，我繼續做所長，一定會有些貢獻，但是，會不會讓短期的貢獻造成長期的問題？

李：聽說你為了改革接班人制度，連會計師事務所習慣給的退休金制度也改掉了（編按：會計師除了分紅外，退休金均自事務所盈餘中提撥，但是薛明玲結束了此制度）？

薛：四大會計師事務所都有退休金制度，我覺得會計師的貢獻已經從物質上得到回饋，不需要再有退休金制度，最重要是，這些退休金不是從外面拿進來的，而是以後的人（指會計師事務所同仁）要負擔的。如果外面知道會計師事務所退休金的負擔有多大，請問你畢業的學生敢進來嗎？這不利於獲取人才。

找接班人須放棄個人喜好只要確認文化有被傳承下去就好

李：過去資誠選接班人是透過合夥人三分之二多數決產生，但是你堅持將多數決改成共識決，共識雖然決策品質好，但是需要花時間溝通，而且領導團隊也可能以你的意見為依歸，你怎麼做避免這些缺點？

薛：正因為我是拿到大家多數決，獲得全部支持出身的，所以我才更有能力或者說更應該去改變。

找接班人，你要放棄個人的喜好，因為他以後是要跟大家相處的，不是跟我相處，我只要確認下一任可以把文化傳承下去就好。

我們的做法大概就這樣，我不會對任何一個人表示意見，也不參與遴選委員會，只會丟幾個議題：例如資誠未來領導人需要什麼樣的特質？國際性的會計師事務所所長需要什麼特質？然後慢慢去形成共識。

我也跟遴選委員說，你們不要投票，一投票跟選舉有什麼兩樣，譬如說找到三個條件符合者，遴選委員會就去磨，磨到共識人選出來，再給大家表決，因為經過詳細討論，大概選出的人，大家也都會同意。

李：一旦接班人出爐，他就成為眾人矚目的焦點，接得太早怕他經驗不足，接太晚，對於接班人也不太好，你花了兩年時間培育，到底培育接班人的時間要怎麼拿捏才最適當？

薛：很難說要多久，我的做法是，第一，要讓接班人清楚你的（指現任領導者）優點和缺點，讓他知道，不是我的（指薛明玲自己）都是最好的，而是希望接任者能保留我的優點，避免我的缺點。再加上接任者的優點，這樣接任者就能做得更好。

第二，要把最有挑戰性的工作交給他去考驗他，把最榮耀的事情也給他，譬如我在台大的課程，就換成他去上課，我也要他寫書，書不要掛任何我的名字，我要他去找外面的老師寫序，把舞台給他。

另外，我也很重視接班人的同理心，越卓越的人從小被捧慣了，越難有同理心，如果你沒有同理心，很難有領導魅力。

當接班人「陣亡」要有備案一定要相信未來的人會做更好

李：讓他接受挑戰是磨練，給舞台是幫他造勢，萬一他失敗在眾人面前丟臉，你怎麼辦？

薛：當然漸進式磨練，但是如果他通不過考驗，「陣亡」就「陣亡」了，絕對不要講說非要誰不可，一個組織沒有說沒有誰，明天就不行了。

李：我們看到國內外太多領導者，認為接班人做不好選擇回鍋，你真的放心讓接班人去接手，萬一你不認同他的做法，你會怎麼做？

薛：所長我是一定會交出來。如果你今天選一個領導人，還要有旁邊一個人在監督，他會很難做事。

你一定要相信，未來的人會做得比你好。

【延伸閱讀】晉商制度，消除領導人私心

多數決決定接班人看似民主，其實很多副作用，例如拉幫結派、明爭暗鬥，薛明玲藉由共識決，用相對客觀的方式解決這個難題，遴選委員每個人都有主觀，但是集結討論後，就是相對客觀。

我覺得最有意思的是，最後選出的人選再交由合夥複決制度，解決了相對主觀會讓人家不舒服、不放心、不信任的疑慮。

薛明玲提到一點很重要，領導者無論在精神上或者物質上都不能有私心，這是英雄式領導者最難的一關，私心是人性，因此，在接班人制度裡要創造出一個條件：即使是有一點點的私心，領導者還是會願意去找一個能夠超越自己的人。

晉商經營的山西票號制度值得參考，他讓大掌櫃參股，死後股權也可留給子孫，這樣大掌櫃更有動力培育出青出於藍的領導者，用制度把人性的自私扭轉過來。

口述：政大商學院IMBA專任教授李瑞華

最近幾年，台股明顯位於上有鍋蓋、下有鐵板的區間內，能夠精準抓到轉折並非易事，因此，《今周刊》特別鎖定高股息族群，並趕在除權、除息旺季前，邀請價值型投資高手傅君玉、台新投顧董事長吳火生，以及巴菲特投資哲學信徒洪瑞泰，提供讀者如何挑選適合長抱的高殖利率個股之道。

撰文‧謝富旭、葉揚甲、林心怡投資達人傅君玉：精湛選股法發威首選產險公司二○一一年十月，本刊第七七二期封面故事，報導英文補教老師傅君玉（化名），以自行研發的「精湛選股法」，在股市大賺四億元的故事，獲讀者回響。當時傅君玉的投資組合，在短短一年多內，締造出驚人報酬率。應讀者要求，本刊再度致電探詢他目前最看好，且可作為存股的投資標的。

一接到記者電話，傅君玉興奮地說：「這一年多來行情不怎麼樣，我卻『賺到怕』」。因為他持有上千張的寶雅，加計股息後，僅一年多時間讓他大賺超過一○○％出場。全國電、永信、中鼎也因漲太凶，迫使他這個以存股為主的價值型投資人，不得不另覓標的，轉移戰場。

經由三道關卡過濾 精湛選股傅君玉自創的「精湛選股法」主要由三道過濾關卡組成：第一，挑股票要先找「三高」，現金股息殖利率六％以上、自有資本率七○％以上、董監持股比率三○％以上。第二，在不景氣時，如二○○四年的ＳＡＲＳ與○八年的金融海嘯，是否仍依然維持獲利。第三，過去兩年營收與稅後純益維持至少五％以上的成長速度。

記者問他是否願意分享看好的標的。傅君玉直爽地說：「我不是炒短線的投資人，不怕你知道。」但出乎意料地，他推薦的清一色均是產險公司，包括新產、台產與第一保。

傅君玉指出，產險公司與壽險公司不同，它們沒有利差損（之前賣保單利率太高）的問題。其次，除非有重大天災人禍要賠付，否則保費不必再退給保險人。第三，這三家產險均是每年配息（現金股息）穩定，而且今年股息殖利率皆高達近六％的「收租股」。第四，這四家產險公司均是歷史悠久，擁有豐厚土地資產的硬底子公司。

傅君玉看好的三檔產險股中，以新產為首選。「新產擁有高達七．七萬張新光三越百貨股票，成本每股僅十元。以新光三越未上市價保守估計六十元計算，新產的潛在利益就高達三十八．五億元，比新產三十一．六億元股本還多。」「買新產，等於買新產穩定獲利的本業及旗下土地資產（尚未重估），還奉送七．七萬張新光三越股票，二十元出頭的股價很划算！」至於台產，不僅背後有富爸爸──台灣銀行撐腰（台灣銀行持有台產股權高達一七％），今年第一季ＥＰＳ高達○．五六元，股價具想像空間。

產險股股價嚴重低估 值得放二至三年台產手上握有台北火車站前館前路懷德大樓，土地面積廣達四五○多坪，建物面積達三六○○多坪。也在台北市仁愛路、林森北路、開封街，以及桃園市、台中市、台南市等都會區精華地段擁有多棟商辦樓層。這些土地與建物資產，均尚未重估反映在淨值上。目前股價淨值比僅一．二倍，以該公司穩定的配息紀錄，目前這個價格進去投資，即使股價不漲，也可享有五％以上的殖利率，未來在土地資產開發題材發酵下，股價也頗有漲升空間。第一保則是產險三雄中，目前殖利率最高的一檔，高達八％。

「這三檔產險股，皆是值得放二至三年的定存好股，因為股價嚴重低估，搞不好還會漲到讓你嚇一跳！」「這是我『精湛選股法』最新的標的，參考看看！」傅君玉如是說。

（謝富旭）

傅君玉

現職：專業投資人

經歷：補習班英文老師

學歷：台大商學系

傅君玉一年前持有標的

幾乎檔檔大漲

公 司 2011年10月見刊時股價 2012年4月16日股價（元） 加計股息的報酬率（%）寶 雅 36.2 95.50 160 永信建 28.6 70.30 145 全國電 47.2 70.90 58 中 鼎 36.1 55.70 62 陞 泰 85.091.70 16 敦 陽 26.6 24.75 11 高林股 21.4 20.50 5 註：股價為４月12日收盤價

傅君玉推薦長線存股名單

公 司 2012年

R0E（％） 2011年R0E（％） 2010年

R0E（％） 今年配息

（元） 股 價

（元） 殖利率

（％）

新 產 13.1 9.5 25.6 1.2 20.8 5.8 台 產 12.4 7.1 16.3 1.6 21.5 5.4 第一保14.4 10.2 18.9 1.5 18.3 8.1 註：股價為４月12日收盤價台新投顧董事長吳火生：精選優質收息股立於不敗之地一般來說，第二季仍是電子股淡季，現階段將「準星」瞄往高殖利率族群，確實是合理的策略；尤其，在除權息旺季即將到來前，將資金投入高殖利率族群，某種程度還享有資本利得的空間。

根據統計，金融海嘯過後，每年的四月到八月期間，高殖利率族群都呈現相對穩健的表現。

另一方面，壽險公司的可運用資金逐年增加，在銀行存款利率位於低檔的環境下，這些保守型資金的去處的確不多。這時，超出定存利率好幾倍報酬的高殖利率股票，就會成為這些錢的主要停泊處之一。

例如壽險業的獲利龍頭富邦，手上現金高達近兩兆元，只要多挪出一％的部位到股市，依當前的台股成交量水平，其實就已能發揮出不小的買盤力道，這是有利於存股策略的條件。

篩選個股四大方向

只是部分投資人對於今年上路的二代健保補充費，仍感到些許惶恐；然而若實際做運算的話，假設一張殖利率為五％，股價一百元的股票，其股利為五千元，健保補充費則為一百元，代表可實拿四．九％，與原來的五％報酬率差距，真的微乎其微。

因此，在預期二代健保影響不大且低利率持續的環境下，能夠穩健配息的個股，仍舊會是長線資金匯聚的地方。如果要從今年高殖利率的族群中，篩選出可存放三年的個股，建議可依循四個方向：第一是公司在三年內預期持續成長的產業。例如，受惠於蘋果去三星化的高階半導體設備、４Ｇ通訊相關產品，以及中國城鎮化受惠類股。

第二值得追蹤的是，公司在產業內屬寡占性質且獲利穩定。除耳熟能詳的電信業及保全業，還可注意汽電共生類股。如果未來核電比重降低，相關公司營運有機會更優，另外還有像電子３Ｃ通路、ＫＴＶ等公司。

第三則是公司產品或營運擁有利基市場。例如安全監控產業，影音、揚聲器相關，及觀光飯店等企業。第四為個別競爭力強、且可望維持穩定獲利的公司。

不過須提醒，因目標著眼於長期穩定的現金股利，應從高殖利率族群中，先排除一次性獲利挹注的公司。然而，即使篩選條件再嚴格，一旦持有後，遇到基本面或技術面出現疑慮時，亦須考慮是否該出脫，或者換股操作。

特別是，如果基本面發生下列情況時，就更必須提高戒心。例如，在沒有季節性因素的影響下，單季獲利驟降三成，或連續兩季營收衰退超過兩位數，還有連續兩季毛利率明顯下滑；技術面則可觀察移動平均線是否呈空頭排列，或月ＫＤ（隨機指標）於高檔時出現死亡交叉。

由此可知，存股還是有其「賞味」期，投資本來就不是一勞永逸的事情，一旦發現個股的狀況發生質變，如食物擺放超過保存期限，你大概知道這時要有所動作了。

（葉揚甲）

吳火生

現職：台新投顧董事長

學歷：台大經濟系

吳火生推薦長線存股名單

一、產業或市場長線看俏

公 司 2012年R0E（％） 2011年R0E（％） 2010年R0E（％） 今年配息

（元） 股 價

（元） 殖利率

（％）

翔 名 23.6 30.1 35.7 5.15 67.5 7.6 先 豐 14.7 16.2 10.0 1.93 22.4 8.6 中 磊 21.2 19.9 12.5 2.75 41.0 6.7 大 華 12.7 12.5 11.7 2.00 33.9 5.9

二、寡占或大者恆大

公 司 2012年R0E（％） 2011年R0E（％） 2010年R0E（％） 今年配息

（元） 股 價

（元） 殖利率（％）

全國電 23.9 21.0 20.4 4.9 70.90 6.20 好樂迪 17.1 23.0 12.3 3.0 42.00 7.10 伸 興 25.3 30.7 32.1 8.0* 123.50 6.50 台汽電 6.4 12.9 12.2 1.2 19.65 6.11 註：*含0.5元股票股利三、公司產品或營運為利基市場公 司 2012年R0E（％） 2011年R0E（％） 2010年R0E（％） 今年配息

（元） 股 價

（元） 殖利率（％）

F-東科 19.1 3.5 NA 5.00 61.60 8.15 西 柏 16.7 20.7 22.4 2.50 31.45 7.90 老爺知 5.8 6.0 2.8 2.05 21.60 9.40 晶 睿 31.7 28.5 14.5 6.35* 121.50 5.20 註：*含0.35元股票股利四、可維持穩定獲利能力的個別公司公 司 2012年R0E（％） 2011年R0E（％） 2010年R0E（％）今年配息

（元） 股 價

（元） 殖利率

（％）

瑞 軒 10.17.4 14.5 2.5 23.9 6.4 聚 陽 25.9 27.1 24.8 6.2 114.0 5.4 五 鼎 27.8 31.229.3 4.5 78.6 5.7 創 見 14.8 15.9 8.4 6.5 97.9 6.6 註：推薦四類股票之股價均為４月12日收盤價 資料來源：財金資訊部巴菲特投資哲學信徒洪瑞泰：今年上看八二○○點現在布局還不慢「今年台股有機會來到八二○○點，若以長線存股的角度來看，在此之前，仍可布局華固、華立、中宇等股票。」巴菲特投資哲學信徒洪瑞泰這樣表示。雖然很多具有價值型投資的好股票，都離洪瑞泰心目中的「便宜價」還有一段距離。

「存股」標的須具備三項條件但在看好今年台股還有高點，部分好公司仍有「除權息行情」可期下，洪瑞泰還是提供了「現在還可以買」的長線布局名單。

洪瑞泰看好台股還有高點的理由是，今年國內生產毛額（ＧＤＰ）可望較去年成長，若以去年上半年台股高點在八一七○點推測，今年有機會挑戰八二○○點以上，現在布局仍有獲利空間。

至於「存股」標的一定要有三項條件：首先是股東權益報酬率（ＲＯＥ）近三年都在一○至一五％以上；其次是配息率要超過四○％；第三則是透過股息折現率計算，挑出未來八年每年平均預期報酬率在一○至一五％以上者，進而計算該檔股票的「便宜價」買點與「高檔價」賣點。

以華固為例，目前ＲＯＥ有一九％，配息率為八二％（現金股利╱去年ＥＰＳ），且華固未來每年報酬率預期在一三％左右，就符合上述投資邏輯。雖然他算出該檔股票的（現金股利╱去年ＥＰＳ）最佳買點在七十三元，但以四月十二日收盤價八十．五元相較，還有一段距離。不過，洪瑞泰強調，就一八三元長線目標價來看，現階段接近七十八元價位仍可布局。

今年台股高點可能落在五、六月間除了華固外，華立、中宇目前也都面臨股價不夠便宜的問題。華立目前ＲＯＥ有一二％，配息率為五九％，每年預期報酬率也有一三％，長線布局買、賣價位則分別在三十八元與一百元，但以目前股價在四十三元附近來看仍可投資。

另外，像是近三年每年ＲＯＥ都在二三％附近的中宇，今年則有七二％的配息率，未來每年仍有九％的報酬率，若以目前股價七十九．五元來看，遠高於原先五十五元的最佳買點，但長線目標價則在一四三元，股價七十八元仍值得投資人做布局參考。

洪瑞泰提醒，若從時序來看，今年台股高點可能落在五、六月間；屆時台股勢必面臨高檔修正，波段操作者或許可先找賣點。至於「堅持」要買在「最低點」的投資者，可能就要等到明年一、二季再做布局了。

（林心怡）

洪瑞泰

現職：專職投資人

經歷：日商日興（Nikko）證券台北分公司 研究部經理

學歷：政大統計碩士

洪瑞泰推薦長線存股名單

公司 2012年R0E（％） 2011年R0E（％） 2010年R0E（％） 配 息

（元） 股 價

（元） 殖利率

（％） 長線高低點（未來８年）最佳買點（元） 賣點（元）華 固 14.1 25.0 30.6 5.0 80.50 6.273（78元可買） 183 華 立 12.5 12.7 19.7 2.5 43.89 5.7 38（43元可買） 100 中 宇12.0 11.8 11.9 4.0 79.50 5.0 55（78元可買） 143 註：股價為４月12日收盤價

受美國退市及中國經濟放緩夾擊，六月份港股表現尤其不濟，要做逆市奇葩，談何容易。不過，本刊專欄「天下第一倉」倉主、具有三十多年投資經驗的艾薩（Issac Sofaer），卻擅長以價值投資法，挑出潛力股。自一一年初至今，恒指累跌7.9%，第一倉投資組合的市值卻逆市增加8.6%，部分選股更爆升七成。如今大市陰霾密布，本刊請來艾薩親身解說揀股秘技，分享逆市淘金術。記﹕記者艾﹕艾薩

記﹕下半年美國及中國面臨的問題，將如何影響港股？艾﹕中國經濟會不斷放緩，香港的情況亦會一樣，經濟會被拖累，因為香港非常倚賴內地的消費。當然，美國退市亦會令大市受壓，但我們不可能老是望着伯南克來決定是否買股票。大部分人都想等待「最好」的時機才入市，但優秀的公司即使在逆市中亦會上升，所以你有九成五機會都等不到時機，即使那百分之五的時機終於來到，你也會因市場情緒而嚇怕，不敢入市。所以，不要理會伯南克幹什麼，只要選中好公司，任何時候都是買入好股的良機。記﹕你選的維他奶（345）、莎莎（178）、偉易達（303）等，今年表現非常優秀，你是如何挑選股票的？艾﹕其實，他們全部都是業務簡單的企業，財務報表簡潔易明，而且有一流的管理。維他奶、莎莎和偉易達都是香港最好的公司，都有良好的往績。莎莎正有系統地﹑慢慢地在中國各地開旗艦店，擴張業務，一點都不急躁，管理得非常好。由於內地人在香港的消費將放緩，莎莎的擴張方式較安全。另外，雖然好多人覺得偉易達升至一百元，已經太昂貴，不願再買入。但是，它是一間非常好的公司，在成本不斷上升的同時，有效控制毛利，而且每賺一百蚊，幾乎將一百蚊全數派予股東，股本回報率近百分之百。

記﹕最近你還看好哪一類股票？艾﹕一定是業務簡單的。我一直看好嬰兒食品生產商。結婚生子是每個中國年輕人的願望，對於嬰兒食品有強大需求，但之前市場上仍未有人留意這個行業。嬰兒食品公司的銷售不斷上升，未來發展前景極好，股價有潛力上升，合生元（1112）是一個很好的例子。記﹕在你選股名單中，部分表現較平庸，如濰柴動力（2338），是什麼原因呢？艾﹕濰柴與德昌都是受經濟周期影響的股票，故現時股價稍為受壓。但是，他們都擁有很優秀的管理層。另外，濰柴正在德國進行兩項重要的併購。其中一家公司會為他們帶來全新的業務，另一家則是很好的工業公司，將會為濰柴帶來極大的益處。記﹕中移動股價一直停頓，為什麼你仍看好？艾﹕我看中的是公司擁有佔市值三分一的龐大現金。我會一直等到一四年年底，那時候他們的現金將高達每股廿五至三十港元，總數將有五千億港元。○五年曾有內部員工欲挪用公款，最終被抓，這種事絕對有可能再次發生。所以，假如他們仍不進行回購，我便會將股份徹底賣掉。

記﹕自你接手東尼的欄目後，踢走滙豐（5）、華能國際（902）、中國鋁業（2600）、瑞安（272），最後這些股票都「仆直」，你怎樣找出差勁的股票？艾﹕不好的股票有三大特徵。第一、財務表現欠佳。緊記要留意現金流，如果它的經營現金流遠低於溢利，表示那公司根本沒有真正的進賬，或把錢花在其他地方；第二、過度欠債。瑞安的債務非常驚人，高達三百多億，而且利息開支極高，他們發行的債券息率高達十釐，已到達垃圾債的水平；第三、年報未能如實反映財務狀況。滙豐自稱有效降低成本，但其實只是賣掉整個子公司，但並沒有在年報寫清楚！投資者一定要進行財務分析，才可以在市場中找到優秀的公司。曾經有讀者來信說我是大笨蛋，指我棄中聯重科（1157），而選擇濰柴。但我看過中聯重科的賬目，簡直不堪入目。結果中聯重科一度因涉銷售不實、賬目造假而停牌，股價大挫，他們的管理層亦遭解僱。

記﹕現時有什麼板塊要避之則吉？艾﹕地產、資源、銀行、保險。他們與銀行業息息相關，而銀行業已出現病態。美國量[減少的話，將令利率上升，地產及銀行勢將受挫。另外，看看近來有關倫敦銀行同業拆息利率（LIBOR）的醜聞。全球每日根據LIBOR進行的買賣高達五萬億美元，幾乎所有銀行都用LIBOR，並藉此欺騙客戶，未來所有客戶都可以向法庭告這些銀行，他們將要為自己犯下的刑事案件賠上過百億美元，而這些案件將會無日無之。首當其衝的是滙豐、渣打，恒生及其他銀行亦有可能被牽連。這些銀行絕大部分的貸款，都是借給地產及資源，一旦銀行出事，他們也不會有好日子過。至於保險業的運作，只是將金錢不斷地進行再投資，賺取息差，假如市場氣氛差的話，他們即使用盡氣力做對沖，亦無可幸免。你看看中國平保（2318），去年十一月滙豐與泰國正大集團洽售他的股份時，股價仍是八十二元，現在已跌至五十四元，賬面蒸發九十六億港元，金額大得足以買下中國所有酒樓！