巴菲特买入IBM的奥秘：竞争优势具有长期可持续性

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历史上从不投资科技股的巴菲特，2011年突然买入IBM公司107亿美元股票，这引起了极大的质疑。

巴菲特11月14日接受CNBC访问时，记者问：“这次投资IBM是不是完全改变了你研究科技股的基本原则了呢？”

巴菲特回答：“我关注研究所有股票，但我研究的结论是，大部分公司我根本无法预测它们未来的经营发展前景。”

其实巴菲特选股并不限制什么行业，他只选择自己能够理解的可以确定未来长期具有可持续竞争优势的优秀企业。

巴菲特1999年给《财富》杂志写的文章中说：“对于投资来说，关键不是确定某个产业对社会的影响力有多大，或者这个产业将会增长多少，而是要确定任何一家选定的企业的竞争优势，而且更重要的是确定这种优势的持续性。那些所提供的产品或服务具有强大的竞争优势的企业能为投资者带来满意的回报”。

巴菲特解释自己107亿美元重仓买入的主要原因是看重IBM强大的可持续竞争优势：“(阅读年报之后)我到我们伯克希尔下属的所有公司进行走访，实地调研这些公司的IT部门是如何运作的，为什么他们会做出那些历史上的采购决策。调研之后我了解到，IBM公司在IT部门中具有什么样的地位，为什么 IBM公司能够拥有这样的优势地位和这样的客户黏性等等一系列非常突出的特点，这让我对IBM公司有了和过去完全不同的看法。”

第一，巴菲特认为IBM过去50年一直具有强大的竞争优势

记者又问：“那么你研究之后是不是认为，IBM更大程度是一家服务公司而不是一家硬件和软件公司，几乎不再是一家高科技公司？”

巴菲特回答：“IBM是一家帮助企业IT部门把自己的工作做得更好的公司。”

巴菲特早在50年前就做过一家公司，直接与IBM进行业务竞争，这段经验让他深切体会到IBM的竞争优势地位有多么强大：“50年前我和IBM进行业务竞争。也许你不相信，当时我是一家科技企业的董事会主席。当时的计算机要使用无数的穿孔卡片。1956年IBM签署了一份和解协议，被迫放弃一半的生产能力。我的两个朋友，一个是律师，另一个是保险代理人，在报纸看到这个消息，决定进入计算机卡片业务，他们拉我一起合伙。我们的工作非常杰出，建成一个很好的小型工厂。但是，每次我们来到一个地方，推销我们生产的计算机卡片，价格比IBM更低，交付比IBM更加快捷，可是那些采购人员总是用这句话拒绝我们：没有人曾经因为买了IBM的东西而被解雇。我想我们可能听到这句话有一千多次。

IBM强大的竞争优势主要反映在两个财务指标上：一个是超高的产品毛利率，从2001年37%提高到2010年的46%；另一个是超高的净资产收益率，从2001年16%到2010年提高4倍增长到64%。

第二，巴菲特认为IBM强大的客户黏性使其竞争优势具有长期可持续性

巴菲特在采访中说，自己特别欣赏IBM非常突出的客户黏性。

“我们都会聘请一家特定的会计师事务所进行审计，我们也会聘请一家特定的律师事务所。这并不意味着我们每时每刻对它们做的每件事情都很满意，但是对公司而言，更换会计师事务所和律师事务所是一件很大的事。你知道我们伯克希尔下属100多家公司中，有几十个IT部门。尽管我本人根本不知道这些IT部门是如何运作的，但是我们走访了这些IT部门，和他们交流，结果发现，他们和供应商非常紧密地合作。这并不意味着不能更换供应商，但是这确实意味着供应商有很大的延续性。最近几个季度，IBM在全球40多个国家的业务收入都保持了两位数的高增长。我可以假设一下，如果你在世界上的某一个国家，你准备发展你们公司的IT 部门，那么你选择和IBM合作肯定要比和其他很多公司合作要感觉放心得多。”

巴菲特做的是长期投资，所以特别重视公司长期发展的稳定性，而强大的客户黏性是公司业务保持长期稳定发展的关键。从财务数据来看，过去10年IBM每股营业收入和每股EBITDA的年复合增长率分别为6.2%和14.4%。最近几年，每股收益增长都超越华尔街预期。

巴菲特称这种难以替代具有巨大客户黏性的产品和服务具有“经济特许权”(economic franchise)：“一项经济特许权的形成，来自于具有以下特征的一种产品或服务：(1)它是顾客需要或者希望得到的；(2)被顾客认定为找不到很类似的替代品；(3)不受价格上的管制。以上三个特点的存在，将会体现为一个公司能够对所提供的产品与服务进行主动提价，从而赚取更高的资本报酬率。”

喜诗公司是美国最著名的巧克力企业。巴菲特经常以喜诗巧克力做为经济特权的产品典范：“假设你听售货员说喜诗巧克力卖完了，但老板推荐一种无品牌的巧克力。如果你宁愿再步行穿越一条街去购买一块喜诗巧克力；或者说，一块喜诗巧克力让你愿意为它比购买无品牌的巧克力或其他类似产品多付5分钱，这正是经济特权的价值”。

个人客户宁愿买贵的喜诗巧克力，和企业客户宁愿购买更贵的IBM公司的IT服务，是一样的道理。而这种经济特许权正是这两家企业长期保持稳定增长的关键。巧克力不吃还可以，但现在的企业IT系统一出大问题就会让整个公司陷入瘫痪。

(作者为汇添富基金公司首席投资理财师，本文仅为个人观点，并非任何劝诱或投资建议。)

伊利高增長的可持續性

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伊利年報略高於預期，其實單年超預期或略低於預期並不重要，重要的是發展的可持續性。伊利與蒙牛已經成為雙寡頭，行業競爭也有所趨緩，投資伊利獲得穩定收益是大概率事件，只是能否獲得超額收益則還需觀察。

    2011年佔據主營收入3/4的液態乳毛利率依然不穩，比2010年下降2.27個百分點，高毛利的奶粉業務佔比15%左右，對利潤增長貢獻有限，未來隨 著基數變大作用會增強，但經歷爆發性增長後增速也會比現階段低。經過大幅下降後費用率繼續向下空間有限，未來盈利增長主要通過銷量的增長以及毛利的提升 （高毛利產品佔比增加和通脹趨緩原材料價格趨降對其有利）。幾個關注點：

1、為保證增發順利進行，今年業績應該也有保障，關鍵是未來幾年的增速。

2、增發後新資產的資產回報率是否足夠高，過去數年新增資產對總體ROE形成較大拖累(規模擴張加快，費用增速提高，資產利用效率提升需要時間)。

3、費用率反彈的概率較低，但廣告支出可能反彈。是否因為增發而刻意減少廣告支出降低費用率，增發完成後廣告費用重新增加（奧運會也會形成較大影響）。

4、液態乳競爭是否進一步趨緩，毛利率保持穩定乃至獲得持續提升。

5、伊利基本屬於重資產型企業，重點關注其ROE變化。

潛龍戲水

1、關於2011年3季度伊利的費用率下降。3季度伊利營銷費用率確實下降的有些離譜。這兩年伊利單季度的銷售費用率如下：
 1Q20102Q20103Q20104Q20101Q20112Q20113Q201125.67#.36 .24#.18%.61!.93.60%。
但可以看到，3季度，伊利的毛利率也是離奇的下降：
1Q20102Q20103Q20104Q20101Q20112Q20113Q201132.151.40'.950.001.891.25'.85%
考慮到今年原奶價格並沒有上漲，而伊利的產品升級還是繼續，毛利率下降不可理解。唯一可以解釋的是會計處理發生變化，即將原來計入銷售費用的部分計入到成 本中，所以毛利率和銷售費用率同時大幅度下降。如在銷售促銷過程中有的促銷贈品，過去可能是做銷售費用，而3季度直接減記成本。這種處理在其他上市公司中 都有見到，並不新鮮。
如果事實如此，伊利3季度的費用率下降就不那麼「過分」了。這當然，即使這樣，以「毛利率-銷售費用率」這一指標看，3季度也是上升的，但這可能更多的是來源於產業競爭環境的好轉，這就是梁總最後所論述的。

2、關於產業競爭緩和問題。伊利蒙牛現在是典型的雙寡頭競爭格局，新的進入者在近年內基本不可能見到。但雙寡頭並不一定就是穩定的競爭格局，如移動和聯通 當年你死我活，華為和中興也是水火不容，雙方大打價格戰。但也有比較穩定的，如格力美的，三一中聯。伊利蒙牛的過去競爭顯然上前一種，但為什麼目前看未來 的雙寡頭競爭態勢可能進入後一種比較良性的狀態呢？個人以為這取決於雙方競爭態度。如果雙寡頭有一方總想滅了另一方，另一方又拚命想挑戰老大的地位，那麼 競爭一定是血流成河。而如果雙方都發現誰也滅不了誰了，而且利潤率又都很低了，則競爭度就會大大緩和，雙方都會採用價格戰以外的其他差異化競爭策略。雙寡 頭的利潤率就都會上升。這種分析是一種典型的博弈論分析方法，在各個產業競爭經常看到。
個人以為，伊利蒙牛目前就處於這種狀態。經過多年的你死我活的鬥爭，雙方都殺的筋疲力盡，都認識到誰也滅不了誰，所以價格戰明顯少了，都在進行產品升級。所以這時對於投資者而言就是一個比較好的投資時機了。

寒林軒齋

伊利毛利率高於蒙牛4-5個百分點，但是盈利能力卻差得太多：2010年同樣300億的營業收入，伊利的利潤是7.77億，蒙牛的利潤是13.5億。出現這樣的結果，原來在於伊利的銷售費用率、管理費用率大大高於蒙牛。
    伊利的銷售費用歷來高得出奇，即使有了下降，仍然高達23.7%，而蒙牛去年年報的數字是17.9%。 真是想不通，同樣是賣牛奶的，蒙牛怎麼那麼會賣，伊利就賣得這麼辛苦。無法理解！！如果反過來理解，那不是正好說明伊利的銷售費用有很大的下降空間嗎，也 就是業績有很大的釋放空間。銷售費用的水分很大，有很大的操作空間。伊利在行權前可以大肆揮霍銷售費用，既可以建立品牌形象，又可以做低利潤，打壓股價， 以便降低行權成本，還可以借此搞點灰色收入；行權後，銷售費用可以大幅降低，此時品牌建設也差不多了，權也行了，正好可以順水推舟釋放利潤。這就是管理層 的如意算盤。
      伊利的公司治理一直飽受詬病，事實上也確實夠爛。伊利高達70億的銷售費用、高達15億的管理費用，這裡面絕對有一部分成為了管理層的灰色收入，我相信舉報門絕對不是空穴來風，起碼部分是事實，只不過在這種事情在天朝多去了，結果往往都是不了了之。
      伊利的管理層到現在依然沒有行權，我認為伊利釋放業績的動力仍然不足，2011年中報少少釋放只是為了增發。
      我的結論是：伊利長期成長空間巨大，介入時機要看管理層的行權。

西雨牛仔

伊利關注了很久了，也買過持有了一段時間 又賣了。把他十年的各個財務指標放在一起看沒什麼亮點，有時會給我一種他在週期性行業的錯覺，總歸競爭太激烈了，波動也不小。高管的治理一直存在問題，有很多不好的聲音，不過與張裕相比的話，要好一些，雖然不是一個行業。

劉祖悅

從國內外消費產業的演變趨勢看，都有從自由競爭到寡頭壟斷競爭的規律。目前，國內乳業雙寡頭壟斷格局確實已經形成，難有新的挑戰者。梁兄觀點的核心在於目 前的伊利是否值得投資，或者說應該在哪個階段投資，這個問題見仁見智。至少從目前來看，伊利未來的確定性是非常高的，但何時進入高毛利率、高ROE的階 段，是難以確定的，但逐步提高趨勢已經形成。如果伊利真到了那個階段，估值和股價也不是目前的水平。目前我對伊利的長期還是非常看好，中國乳製品行業未來 也就是伊利和蒙牛的天下，已經難以出現新的挑戰者。隨著競爭激烈程度的下降、中高端產品的不斷推出等，伊利、蒙牛的利潤率會恢復到合理水平。長期來說，伊 利的市值達到1000億元的概率很大。伊利也有一些不足，但沒有影響到伊利的長期投資價值。

dzx0208

佔有了市場，並不等於擁有了客戶的支持。我在超市買牛奶，看的不是牌子，而是生產日期。而且我會刻意的迴避總是買同一品牌的牛奶。蒙牛伊利，我不認為會有 很大的差別。乳製品市場裡，目前為止還不存在像東阿阿膠，同仁堂一樣叫的響的品牌。蒙牛伊利想要做成讓人信賴的百年老店，還有很長的路要走。沒有客戶的信 賴，也不會有超額利潤及穩定的發展。

laoba100萬

我就喜歡這種容易形成幾家壟斷的行業公司，消費者沒什麼選擇餘地。其他的像服裝、化妝品等品牌多如牛毛，購買它們的股票後，作為消費者又很想支持它們的產品，但每次各方面比較下來後，總是有其他公司的產品更適合自己購買，這種選來選去反而浪費時間很糾結。

zhihui

1.最近媒體都在說奶業行業標準已經降到比80年代還要低了。
   行業標準是否在中國可以低到無極限？這樣會導致企業倒閉嗎？
   價值投資是否可以投資一些作惡的企業？因為還是可以賺到錢？
  2.現在奶業的負面新聞不少，應該有部分人不願意消費常態奶了。但那些沒有條件的縣城，還是以消費這兩家企業的牛奶為主。

投資札記【465】價值、可獲得性以及持續性 佐羅股飛揚

雖然感覺很有價值了，我也曾嘗試努力躲過熊市的暴跌，但我發現：如果你小心翼翼地努力去躲過暴跌，你也極有可能很難守得住上漲的滾滾利潤。道理就這麼簡單：因為你若該糊塗之時不糊塗，那麼你就很有可能該聰明時候犯糊塗。

卡拉曼曾說過：「試圖擇時並等待底部到來總是不乏誘惑性的(彷彿他的到來無人不知)，而多年以來的實踐則證明，這種戰略具有極大的弊端。歷史上，市場處於最低谷和反彈期間的交易量極小，而當市場恢復穩定、經濟開始復甦時，來自其他的競爭買家就會愈加激烈。另外，市場脫離底部的價值反彈過程往往異常迅速。因此，投資者應該學會在熊市的劇痛中持有倉位，並深刻意識到物極必反的道理；事情在好轉之前，往往會變得更壞。但我們無法給出時間表。」

為什麼價值投資者要有超常的耐心呢？蒙蒂爾的書裡做過研究，如果嚴格按照「格雷厄姆-多德市盈率」13倍時買進會發生什麼？這也許是市場對價值投資者的詛咒：市場在突破13倍市盈率之後繼續下跌的平均幅度是17%，市場在低位徘徊的時間是9個月，而恢復到買進價格的時間是17個月。我想說的是，「這絕非算得上什麼災難！」即便是PE基準再下降一些，大體恢復買進價格的平均時間也需要17個月，是平均時間！

佐羅想說的是，這些忍耐還並不是主要的問題。你想想熊市裡你與另一投資人的成績相差20-30%，但這也不能說明投資過程就此結束，勝敗已明了，價值投資需要的是一段馬拉松的長跑，只跑了2公里，勝出200米的又怎麼能趾高氣揚呢？我們最踏實的作為就是：認準前方不動搖，邁好接下來的每一步。

霍華德·馬克思(HowardMarks)談起過，投資人最值得關注的是「價值、可獲得性以及持續性」，因此我們儘可能不在中途去關心別人或自己的業績如何，也並不會為此而沮喪或沾沾自喜，理性投資人一定要埋頭研究企業，探討價值以及未來長期收益的可獲得性和持續性問題。

以上一點感悟和摘錄，送給價值投資閱讀者分享。

分析公司可持續性 止凡

2月匯豐制造業PMI初值點評：反彈力度和持續性有待檢驗

本帖最後由 晗晨 於 2015-2-25 15:34 編輯 2月匯豐制造業PMI初值點評：庫存周期下的反彈，但力度和持續性有待檢驗 作者：陳健恒 範陽陽    2.jpg (223.5 KB, 下載次數: 0) 下載附件 8 小時前 上傳 【事件】 2月，匯豐制造業PMI初值從1月的49.7小幅升至50.1，其中產出指數從1月的50.3升至50.8，新訂單指數從1月的50.1升至50.4，就業指數從1月的49.5降至49.3，供應商供貨時間從1月的50.1升至50.8，采購庫存從1月的47.6升至50.6。 【點評】 2月份匯豐PMI初值在1月份回升的基礎上繼續小幅回升。推動PMI的回升包括產出指標、新訂單指標和采購庫存。在2月份春節放假的情況下，2月份匯豐PMI的回升略超過市場預期，此前市場預期會小幅下降。 從我們以往提到的9個月庫存周期理論來看，是比較好理解匯豐PMI的反彈的。即庫存周期的低點到另外一個低點一般是9個月，反之高點到高點也是9個月。去年匯豐PMI的階段性低點是3月份，9個月後，在去年的12月份，PMI觸底，1、2月份以來延續小幅回升。從庫存周期的角度來看，當企業去庫存後，會存在一定的補庫存現象，不過整體經濟運行狀況和大宗商品價格走強影響著企業的補庫存意願，在經濟仍相對低迷，大宗商品價格盡管有所企穩但尚未明確觸底的情況下，企業不會有很強的補庫存意願，普遍是根據生產狀況采取小量動態補庫存的動作。 不過需要關註度的是，1月份匯豐PMI和中采PMI出現了背離。中采PMI繼續下滑，各主要分項也繼續下降。目前仍待觀察2月份的中采PMI的情況，以判斷兩個PMI的背離到底是樣本統計的差異還是在季調模型處理上的差異所導致的。目前只有匯豐PMI初值的情況，尚不足以說明很多問題。如果觀察匯豐PMI的動能指標（新訂單-產成品庫存），實際上是有所回落的，從1月份的0.6回落到0.2。 春節過後，隨著天氣轉暖，房地產和基建逐步進入開工旺季。不過，由於房地產投資增速偏低，而地方政府基建仍受限於43號文的影響，加上貨幣增速仍在下滑，預計整體投資增速仍偏低。從消費來看，今年春節黃金周商品零售總額同比增長11%，較去年12月商品零售總額同比增速的12.1%顯著回落，低於去年春節黃金周的13.3%，也低於去年十一黃金周的12.1%，隨著經濟下行和通脹回落，消費需求受到更多影響。預計這一輪企業的庫存周期不會很強，持續性也有待觀察。 總體來看，我們認為目前經濟狀況尚未看到明確且可持續的複蘇，後續貨幣政策仍需要進一步放松來提振經濟動能。債券市場的牛市尚未走完，我們仍維持看好上半年尤其是一季度債市的觀點，目前仍應該持券待漲。PMI分項具體情況如下： 1、需求方面，新訂單指數從1月的50.1升至50.4，由於房地產依然弱勢，新訂單反彈空間有限；新出口訂單指數從1月的50.2大幅降至47.1，外圍經濟體經濟複蘇分化的負面影響正加速顯現，外需階段性走弱局面或將延續。 2、供給方面，產出指數從1月的50.3升至50.8，考慮房地產弱勢的制約，制造業產出回升空間不大；原材料采購量從1月的49.5升至50.3，原材料采購需求有所增加；就業指數從1月的49.5降至49.3，企業用工需求持續低迷，建議繼續關註今年城鎮就業問題。 3、價格方面，購進價格指數從1月的40.2升至42.2，出廠價格指數從1月的44升至45.4，原油價格企穩使得石油產業鏈價格下降壓力有所緩解，預計2月工業價格環比降幅將收窄，但PPI同比增速可能進一步降至-4.7%附近。 4、庫存方面，原材料庫存指數從1月的47.6大幅升至50.6，隨著大宗商品價格有所企穩，企業對未來價格下行預期有所減弱，原材料庫存投資增加；產成品庫存指數從1月的49.5升至50.2，庫存投資回升可能與基建對需求帶動有關。 1.jpg (222.04 KB, 下載次數: 0) 下載附件 8 小時前 上傳 1a.jpg (258.45 KB, 下載次數: 0) 下載附件 8 小時前 上傳 註：本文所引為報告摘要部分，評論原文詳見2015年02月25日中金固定收益研究發表的研究報告《中金公司*陳健恒, 範陽陽:簡評*庫存周期下的反彈,但力度和持續性有待檢驗: ——2月匯豐制造業PMI初值點評》 （中金固定收益研究 微信號 CICC_FI_Research ）

社保基金“可持續性”受關註

社保基金“可持續性”受關註

一財網 郭晉暉 2015-11-04 20:40:00

“十三五”規劃重點關註的就是社保基金的可持續性問題，通過完善籌資機制來實現基金的收支平衡。具體而言，首先就是擴大覆蓋面，將更多的人吸收到這個制度中來。越多的人加入到這個制度中，就會有越多的繳費者，資金池就會越大。

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人社部原副部長胡曉義：去產能挑戰養老保險可持續性

人社部原副部長胡曉義：去產能挑戰養老保險可持續性

一財網 郭晉暉 2016-02-28 13:34:00

胡曉義說，在經濟新常態下，一方面是企業壓減員工成本的訴求更為強烈，財政支出的規模受限，由此影響到社會保險基金的收入和積累都不太可能再繼續維持過去那種高速增長的態勢。

長江上遊將有持續性強降雨防汛形勢依然嚴峻

《第一財經日報》記者6日剛剛從中央氣象臺獲悉，5日至8日，長江上遊部分地區(四川盆地中西部)將出現持續性強降雨。上遊地區的強降雨將與之前下遊降雨產生疊加效應，長江防汛形勢依然嚴峻，需做好各項防汛工作。

中央氣象臺介紹，6月30日以來，湖北、安徽、江蘇等長江中下遊地區遭遇持續強降雨，多地降雨量突破歷史極值，河流水位明顯上漲。

今天白天，長江中下遊地區的降雨已明顯減弱，但5日至8日，長江上遊部分地區(四川盆地中西部)將出現持續性強降雨。氣象專家提醒，上遊地區的強降雨將與之前下遊降雨產生疊加效應，長江防汛形勢依然嚴峻，需做好各項防汛工作。

預計5日至8日，四川盆地中西部、雲南中西部、甘肅東南部、陜西中部以及西藏東南部等地先後有大雨或暴雨，四川盆地西部有大暴雨、局地特大暴雨。四川盆地中西部累計雨量100～300毫米，局地可達350～450毫米;最大小時雨強可達60～100毫米，並伴有短時雷暴大風。

5日至8日，長江上遊流域面雨量一般有30～60毫米，受強降水影響，涪江、岷江、沱江、青衣江流域面雨量有70～100毫米，三峽水庫入庫流量將明顯增多。

氣象專家提醒，未來三天，受長江上遊持續強降雨影響，四川東部的中小河流洪水氣象風險較高，長江中下遊、江淮地區中小河流洪水氣象風險高，其中，江蘇中部局地中小河流洪水氣象風險很高。

中央氣象臺同時發布的消息稱，臺風黃色預警發布“尼伯特”加強為超強臺風級，目前正逐漸向閩浙沿海靠近。

預計6日08時至7日08時，江蘇中部、安徽西北部和東部、河南東南部、湖北東北部和西南部、四川盆地西部和川西高原南部、雲南中部、廣西南部、新疆伊犁河谷等地的部分地區有大雨或暴雨，其中，湖北東北部、四川盆地西部等的局地有大暴雨(100～120毫米);上述地區局地並伴有短時強降水、雷暴大風等強對流天氣，最大小時雨強50～70毫米。為此，中央氣象臺7月6日06時繼續發布暴雨藍色預警。

7月6日至9日，長江中下遊地區主雨帶逐漸北移，四川盆地、西北地區東部等地的降水增多。四川盆地有持續性暴雨或大暴雨天氣，過程累積雨量達100～300毫米，西部局地可超400毫米，並伴有短時強降水或雷暴大風等強對流天氣。

今年第1號臺風“尼伯特”5日晚上加強為超強臺風級，今天早晨5點鐘其中心位於我國臺灣花蓮東偏南方大約1160公里，就是北緯18.3度、東經131.0度，中心附近最大風力有17級以上(65米/秒)，中心最低氣壓為910百帕。

預計，“尼伯特”將以每小時30公里左右的速度向西偏北方向移動，強度變化不大，逐漸向臺灣以東洋面靠近，將於7日夜間到8日淩晨登陸臺灣中部(52-60m/s，16-17級，超強臺風級)，登陸臺灣後強度將明顯減弱;之後將穿過臺灣海峽向福建沿海靠近，並於8日傍晚到上半夜登陸福建中部沿海(30-38m/s，11-13級，強熱帶風暴級到臺風級)。中央氣象臺7月6日06時發布臺風黃色預警。

中央氣象臺還提供了未來具體預報：

6日08時至7日08時，四川盆地中西部、川西高原南部、雲南大部、華南西部和南部、江漢南部和東部、江淮大部、河南東南部及新疆伊犁河谷、青海南部等地有中到大雨，其中四川盆地西部、川西高原南部、湖北東北部、河南東南部、雲南南部、廣西南部沿海等地有暴雨，局地大暴雨(100～120毫米);上述地區伴有短時強降水、雷暴大風等強對流天氣，最大小時雨強50～70毫米。臺灣以東洋面的東北風將逐漸增大到6～8級、陣風9級。

7日08時至8日08時，新疆伊犁河谷和沿天山一帶、南疆東部、內蒙古東北部、黑龍江北部、青海南部、西藏東部、甘肅南部、陜西北部和西南部、山西西南部、四川盆地西部和北部、川西高原西部、雲南中西部、河南東部、安徽北部、江蘇中北部及臺灣等地有中雨或大雨，其中四川盆地西北部和臺灣大部的部分地區有暴雨或大暴雨，臺灣東部局地有特大暴雨(250～280毫米);上述部分地區伴有短時強降水、雷暴大風等強對流天氣。南疆東部、內蒙古西部等地的部分地區有4～5級風。臺灣以東洋面、臺灣海峽、東海南部海域將有8～10級、陣風11～12級的大風，臺風中心經過的附近海域風力可達14～17級、陣風17級以上。

8日08時至9日08時，新疆伊犁河谷和沿天山一帶、內蒙古東北部、黑龍江中部、西北地區東北部、華北南部、青海東部和南部、西藏東部、四川大部、雲南西部、浙江南部、福建大部及臺灣等地有中雨或大雨，其中，四川盆地西北部、陜西北部、山西中部、福建中東部、浙江南部、臺灣中西部等地的部分地區有暴雨，局地大暴雨(100～180毫米);上述部分地區伴有短時強降水、雷暴大風等強對流天氣。內蒙古西部等地的部分地區有4～5級風。臺灣海峽、東海南部海域、臺灣以東洋面將有8～10級、陣風11～12級的大風，臺風中心經過的附近海域風力可達11～13級，陣風14～15級，東海北部海域將有5～7級、陣風8級的偏東風。

資金換“口味”買價值股 回暖行情持續性待看

金融板塊持續發力、滬指持續站上3000點關口，近期的A股市場暖意漸起。而在這樣的氛圍之下，嗅覺靈敏的資金方早已更換“口味”，棄成長股買傳統價值股，這其中不乏持股大戶“國家隊”。在業內看來，短期價值股確實占優勢，但中長期則仍舊是成長股有空間。

“目前市場確實有回暖的跡象。”但這也再度引發市場對行情持續性的討論。有觀點認為，高股息率股先企穩意味著目前處於階段性底部，但也有極端觀點認為，目前僅是短暫反彈還是會跌下去。多數業內人士則是持觀望的態度，“後續還需觀察”。

資金換口味 棄成長股買傳統價值股

過去的一周，滬指持續站上3000點關口，尤其是8月12日表現不俗，以1.6%的漲幅沖高收至3050.67點，當日藍籌股強勁發力讓先行指標上證50指數攻克闊別一年的年線。而在行情偏暖之勢中，資金方的持股風格早已有所變化，這其中“國家隊”就是一個典型的代表。

銀行、房地產板塊在上周整體表現不俗，並持續發力。8月12日，滬指先抑後揚，午後13:30之後驚現多波搶盤潮直至收盤，其中上周四普漲的金融股再次發力，房地產、銀行、非銀金融等板塊表現不俗，分別收漲4.66%、2.57%、2.35%。

有多方業內人士表示，房價上漲、業績好是地產股上漲的支撐因素之一，銀行股業績好於預期則成為金融板塊走強的基石，而深港通“好事將近”的消息則成為一大催化劑，整體而言，金融板塊強勁上攻，為市場註入強勁的做多動力。

在金融板塊表現大好的同時，市場的資金的風格也已發現了一定的變化。從近5個交易日的資金流向來看，申萬一級行業28個板塊的資金流向數據顯示，銀行、非銀金融、房地產、建築裝飾、采掘等7個板塊呈資金凈流入狀態，前三個板塊分別凈流入資金94.99萬元、76.54萬元、47.14萬元;而計算機、電子、有色金屬等7個板塊凈流出資金在30萬元以上，其中計算機板塊凈流出61.21萬元。以8月12日的資金流向來看，房地產、非銀金融、銀行三個板塊資金凈流入較多，均在58億元以上;而僅電子、有色金屬、食品飲料、家用電器、農林牧漁5個板塊成資金凈流出狀態。

隨著上市公司中報的不斷披露，類似的資金動向在“國家隊”持股方面也展露無遺。據wind數據顯示，今年二季度，中國證券金融股份有限公司在部分銀行股上有增持的記錄，其中其對華夏銀行(600015.SH)的持股由一季度的3.35%增持至二季度的3.62%，浦發銀行(600000.SH)則是由一季度的2.6%持股增持至2.77%。

但一向青睞新興產業的另一只“國家隊”代表——全國社保基金則在今年二季度持股風格發生較大變化，棄新興行業個股買傳統產業股票。據wind數據顯示，今年二季度，社保基金新進的行業主要有消費類、有色金屬、化工等傳統產業，而對計算機、通信等新興產業的個股減持較多。

這樣的顯現在機構持倉方面也有一定的體現。據國金證券策略團隊調查發現，8月5日至8月11日期間，主要管理類投資者偏好於焦煤、白酒、建築建材、部分化工、農業等板塊，而大多數品種本期遭遇減倉，減配較多的集中在計算機、半導體、航空、新材料等。

“相對來講，市場配置上處於迷茫的階段，板塊輪動過快，配置主線不明朗，“偏消費類”板塊與“漲價類”板塊仍受機構認可度相對較高，但存在獲利盤的壓力，“煤炭、醫藥生物、白酒、部分化工漲價”偏好相對明顯;主題上對“G20、二胎、深港通、教育、國改”等有所偏好，對高估值PE純主題的子板塊大多選擇回避。”國金策略團隊在報告中如是稱。

市場回暖 反彈or反轉?

近期的A股市場暖意漸起，尤其是上周五深港通“好事將近”的信號釋放，一度催化行情大漲，且資金風格轉換偏向低估值高股息率個股，那麽目前的A股市場是迎來階段性反彈還是反轉行情?

“目前市場確實有回暖的跡象。”資深基金經理馮耀東認為原因主要有四個方面，一是國際市場大幅回暖;二是經歷了去年到今年的三次股災，市場進入正常市場或者是震蕩市;三是回暖不代表市場會高歌猛進，仍然還在一個大的箱體之內，只是從下軌慢慢回到中樞;四是8到9月份從深港通、養老金、以及G20，市場本身有回暖的要求。

其中，8月12日深港通的好消息可謂是一大催化劑。當日，港交所行政總裁李小加表示，未將深港通寫在戰略規劃進展中並非有意為之，“深港通是肯定要做且不用寫的事情，越來越沒消息表示消息越近。”此外，證監會新聞發布會12日透露，證監會成立了深港通專項工作小組，積極推進各項工作，深港通今年將擇機開通。

事實上，進入8月份以來，市場有關深港通的開通預期逐步升溫。在馮耀東看來，短期價值股占優的主要原因可能跟深港通預期加強有較大的關系。

“6月來，高股息的藍籌價值股及業績穩定的消費價值股表現優異，價值股的上漲有助於市場估值中樞的擡升，市場熱點也在逐漸醞釀中。”海通證券首席策略分析師荀玉根認為，目前市場已經具備投資價值，處於階段性底部，而2014年以來三次階段性底部，都是高股息率股先企穩。

但一上海的資深券商人士認為，目前以反彈為主，三季度的反彈主要是因為二季度跌的太多了，但反彈的高度應該不會太高，“漲的話一個季度足夠了，四季度可能還會跌下去”。

“現有行情能持續一陣，但目前只能看到回到箱體上軌。”馮耀東認為，回暖行情的持續性後續還需要再做觀察。深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事長但斌也在其微博中稱，“翹翹板的市場，存量博弈，不過如想上3500點之上，漲藍籌股才能行。今天動了一下，不知是否能持續，持續就有機會。”

對於當前市場資金的偏好，廣發基金資產配置小組認為，在結構分化的行情下，市場認可度較高的投資標的為“資產荒”下追逐的高安全邊際、高分紅、高股息的類債券品種;此外，國企改革仍然具備一定的交易型機會。

不過多位接受本報采訪的業內人士認為，短期市場主要偏向業績為王、低估值高股息類個股，但從中長期角度來看，還是看好成長股的投資空間。

金融股休整未改強勢 A股反彈持續性存疑慮

在經歷了8月15日的大幅上漲沖關之後，A股市場8月16日選擇了暫時休整，滬深兩市股指漲跌互現，不過上證指數仍堅守3100點整數位，而兩市成交量也維持在了7000億元以上的量級。市場短期強勢未改，不過以寧波銀行(002142.SZ)銀行股板塊盤中的放量下跌則讓人產生一絲憂慮，究竟是誰在大力拋售呢?

從市場全天的走勢來看，以金融板塊為代表的藍籌股集體出現休整使得上證指數出現沖高回落整理走勢，不過股指在3100點受到強力支撐。而深成指則借助萬科A(000002.Sz)繼續強勢上漲整體走勢較強，盤中創出近7個月的新高。上證指數最後報收3110.04點，下跌15.16點，跌幅0.49%，成交3085億元;深成指報收10882.95點，上漲60.84點，漲幅0.56%，成交4011億元;創業板指數報收2201.10點，上漲7.89點，漲幅0.36%，成交992億元。兩市全天合計成交7096億元，較上一交易日減少了415億元。

對於這樣的走勢，市場人士普遍認為較為正常，在周一大幅反彈之後，藍籌股有所休整也是情理之中。不過以寧波銀行為代表的銀行股紛紛出現放量下跌走勢，卻又使得很多市場人士心存一絲疑慮，認為如果這是國家隊在借機逢高減倉的話，行情反彈的高度或將嚴重受限。

盡管如此，興業證券策略分析師任瞳等認為，大盤藍籌指數大概率會延續上漲，而創業板指數仍存在潛在的調整風險，短期內市場會出現一定程度分化。主要擇時表現如下：首先，短期利率延續下行，債券牛市仍在持續，充裕的流動性對A股而言仍然是正面的影響;其次，短期金價仍處於震蕩調整，而油價反彈，國際市場投資者風險偏好上行，對A股具有提振作用;最後，針對滬深300指數的漲跌停板指標一直處於強勢區間，板塊內強勢股依然表現突出，而創業板指數無論漲跌停板指標還是凈現金流指標整體表現偏弱，一定程度上反映出當前投資者的風險偏好再次轉向藍籌價值股，市場短期呈現結構性牛市。

而銀河證券首席策略分析師孫建波等則認為，進入8月份，一個明顯的變化在於長端國債收益率快速下行，8、9月份無風險利率下行空間再度打開，將給股市提供估值支撐。主要原因在於銀行理財產品監管收緊後，理財產品利率將進一步下降。理財利率下降後，活期存款與理財的息差縮小，儲蓄活化加劇，銀行負債端成本下降，規範後銀行理財對利率債的配置需求大增，將帶動長端利率挑戰歷史低點。隨著長端國債收益率、理財產品收益率、銀行資產端利率的逐步下降，社會無風險利率下移，央行下調基準利率的空間也將逐步增大。同時考慮到豬價及原油價格的回落，通脹在下半年將不構成威脅。降息的空間增大，但根據近期經濟走勢，這個時間點將更有可能往後推。

從近期中觀行業高頻數據角度看，銀河證券認為經濟表現尚可。盡管統計局公布的7月宏觀數據差強人意，固定資產投資、消費、進口增速均在下滑，尤其房地產、制造業投資持續下滑，基建投資增速也降至20%以下，工業增加值同比增速再度回到6%，但高頻數據顯示目前經濟尚未再度明顯下滑。六大發電集團日均耗煤量持續回升、港口煤炭庫存下降、動力煤價格持續上行，同時鋼鐵價格上升、鋼鐵產量回升、焦煤價格也開始上行。另外，受益於長江流域洪澇災後重建及PPP項目的加速落地，水泥、玻璃等原材料價格也紛紛上行，因此當前時間點政策寬松的必要性沒有那麽高。