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風險事件不斷,城投剛兌信仰遇考驗轉型急切

今年以來信用風險事件不斷,城投債的“剛性兌付信仰”也遭遇考驗。

8月13日,上清所公告,當日為超短期融資券“17兵團六師SCP001”的付息兌付日,但截至日終,仍未足額收到新疆生產建設兵團第六師國有資產經營有限責任公司支付的付息兌付資金。

盡管隨著8月15日“17兵團六師SCP001”完成付息兌付,此次事件被視為一起“技術性違約”,城投企業在公開市場尚為零違約,但關於打破“城投信仰”,還是引起了市場的廣泛討論。

今年來,城投平臺融資渠道收緊,疊加結構性去杠桿,面臨較大的再融資壓力和存量隱性債務問題,多起風險事件涉及的債務也均為非標債務。

第一財經了解到,為了化解城投平臺的風險,不少地方政府已經著手進行城投平臺的轉型。一位參與多地城投平臺轉型的人士告訴記者,防範化解金融風險其中很重要一點就是平臺隱性債務的風險,因此必須對城投平臺進行轉型。

而在資金端,銀行對城投類企業的貸款也與以往不同。“以前這類企業有政府背書,但隨著政府背書剝離,做市場化的運營,像以前政府蓋承諾函給這些企業放款的情況現在不能做了。”一位城商行金融市場部人士透露。

轉型急切

地方政府長期以來為城投平臺提供隱形擔保,投資者對資金安全形成一定的剛兌預期,“城投信仰”也由此生成。

但需要看到的是,很多平臺公司的債務短期內很難化解,大部分平臺公司沒有實質性的經營收入,或者說經營收入非常少,債務都是在靠借新還舊。

比如“17兵團六師SCP001”風險事件出現後,招商證券也在研報中指出,“當2017年補貼缺位後,疊加子公司業績意外未達標,利潤增長失速成為必然。這也體現出公司本身在經營和創收能力上的不足,即便在2018年棉花價格回暖的行情中,也難以短期扭轉頹勢。”

“針對平臺債務問題,第一就是要控制,大體而言從供給和需求兩方面開展。供給就是把融資端收緊,減少供給;需求端不要再讓平臺公司做政府性融資,對政府項目做嚴格的管控,壓縮項目規模。”上述了解地方城投平臺轉型人士告訴記者,這也意味著對平臺進行轉型。

“一定要轉型,不轉型的話,債務沒辦法解決,將來會出問題。防範化解金融風險其中很重要一點就是平臺隱性債務的風險。”

通常而言,平臺公司有五大職能,融資、投資、建設、運營與管理。以前政府機構通過公司提供服務的過程中,大多只關註融資和建設的職能。

“現在幫助它做轉型,就是希望城投公司發揮出這五大職能。城投平臺本質就是為地方政府服務,比如市級的城投公司,是為城市建設服務;開發區的投資開發公司,是為開發區的基礎設施建設、招商引資和產業建設服務。平臺的職能沒有變,但定位要變。”該人士也打比方稱,平臺的轉型是通過“喝中藥”的方式,而不是“做手術”的方式。

下半年來釋放出一系列放松信號,資金面寬松不減,一方面利好於城投債的投資,另一方面,城投平臺的融資環境也有所改善。

一位華東城商行金融市場部人士也透露,近一段時間來貸款松動不少,“現在的貸款投放很多都是投向當地的一些城投企業,不過銀行做企業貸款還是需要抵押的,信用類融資則需要高新技術企業資質。”

“下半年平臺可能好一點,但我估計融資成本也很高。現在AA+的融資成本在7%~8%,像一些西部地區的城投平臺融資成本在10%以上。評級好的話可能融資成本低一些,要看評級與資產狀況和信用狀況。”上述了解地方城投平臺轉型人士說。

關註主體信用

統計顯示,過去十年來出現過約24起城投債的風險事件,對城投市場造成影響較大的一次發生在2011年,當時雲南路投和上海申虹兩起貸款違約事件造成市場的恐慌性拋售,城投債信用利差大幅上升,信用風險蔓延。

在去杠桿、嚴監管的大背景下,2018年上半年城投平臺受到一系列沖擊,城投利差走闊。今年1月11日,雲南資本未能按時償還信托貸款,也拉開了今年城投風險事件的序幕。

盡管今年年初以來的信用風險不斷,不過城投企業在公開市場尚是零違約。因此8月13日上清所的公告後,該事件也被認為打破了“城投信仰”。

不過,隨後事件走向發生“反轉”。8月15日,上清所公告,已於當日足額收到新疆生產建設兵團第六師國有資產經營有限責任公司“17兵團六師SCP001”的付息兌付資金,並代理完成了該期債券的付息兌付工作。

“原來是大家都相信城投有政府信用,但43號文後,平臺就是平臺,地方政府就是地方政府,平臺出了問題,地方政府是不兜底的。雖然實質上可能不這麽做,但政策上是這麽要求的。”上述了解地方城投平臺轉型人士稱。

“以前城投都一樣的,投資人無需甄別,因為都是政府信用。而現在就變成了主體信用,是A公司和B公司不同的主體,就需要去甄別風險。”他進一步說,原來更多看政府的支持力度,未來則更為關註城投自身的財務狀況、資產質量的權重在大幅提升。如果無效資產偏多,城投的投資吸引力無疑會下降。

此次“17兵團六師SCP001”的“技術性違約”後,市場並未出現異常的交投現象。分析人士稱,一方面可能是因為市場不認為其是城投,另一方面中低等級城投債仍然是具有性價比的品種。

申萬宏源認為,基建擴張中城投地位難以短時間撼動,城投後續利好政策仍然存在。但是低等級、非公益、老少邊窮地區的城投需要價值重估,以AA+及以上的公益性強的“真城投”為主要配置對象。

基建擴張,但地產投資或仍繼續承壓。深圳某大型公募基金經理看來,6月、7月分別有114宗、15宗掛牌土地流拍,另一方面,今年的土地成交面積數據不是很好,而土地成交面積對應著終端需求。此外,國開行對於棚改的審批更加嚴格。

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責編:黃向東

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