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B01118 | 東亞證券有限公司 | 9/F THE BANK OF EAST ASIA BUILDING 10 DES VOEUX ROAD CENTRAL HONG KONG | 1,561,500 | 0.50% |
(利益申報: 我已在5月初時,在1.63元已經售出全部股票,故自己的感覺會有少許偏差,敬請留意。)
今日有網友問才庫(550,前Recruit)的業績如何,小弟曾經持有該股票,特有以下回應。
(1) 業績評論
個人認為帳面上非常良好,按簡單方法計算,以過去幾年(不計情況較特別的2009年)上半年盈利和下半年盈利是四比六看來,盈利有機會去到1.5億,每股大約50仙,以好樂觀的10倍計算,絕對可以去到5元,短期絕對能夠更上一層樓未定。但是有數項事情需要留意:
1. 但營運現金流竟然是負數,盈利水份可能有些高。
2. 按小弟方式計算,公司現金水平終於呈現負數,財務壓力逐步增大。
3. 應付款項在景氣不錯情況呈現下降,看來生意有下降的趨勢。
4. 印刷業務面臨成本上漲及對手的競爭,成本未能轉嫁,利潤減少。
5. 主要盈利來源航機雜誌雖然在2010年會創新高,但2011年盈利因要和航機公司續約,條款需要改善,盈利會大幅下降,這才是最大的衝擊。
(2) 業績預期
以上半年業績推算,小弟特預計本年盈利如下:
1. 廣告業務方面,營業額是近幾季新高,有2.6億,半年計增長差不多70%,預期這個速度應該維持到,預計全年達成6.6億不難,這部分盈利應有1.3億。
2. 印刷業務半年計下降約10%,管理層也不太樂觀,工人成本及紙價上升、營業額下降,是很重要的問題。靠供應商壓價未必能較嫁成本,因為紙商不太肯會減價,佔成本比例亦高。預期這部分有4.5億,賺5,000萬,佔82%,估計賺4,100萬。
3. 估計其他收入2,600萬,財務及其他費用1,000萬,扣除約15%的稅項,預期盈利約1.1475億元,以3.1億股計,每股盈利37仙,以現價市盈率計,大約有5.9倍吧,好樂觀的8-10倍計,其實可以去到2.96-3.7元。
(3) 買賣策略
總的來說,管理層對下半年展望不明,特別是印刷業務,我們還需要保守一些,但廣告業務肯定會賺大錢。
筆者預期,公司下年因航空業務貢獻大減,這部分利潤會大減,加上印刷業務壓力更大,看來下年盈利倒退機會很高,幅度亦不少。
另外估計今年下半年至下年初的股價會到高位,另加上當時管理層會有大量宣傳其領導英明之類,這時就應該是出貨的時候了。
http://partipral-hk.blogspot.com/2011/02/0550hk.html
全年營業額升65%, 下半年比起上半年收入多出1.2億; 全年毛利3.2億, 下半年毛利比起上半年多出近6千萬; 銷售費用微增而行政成本不變, 導致純利勁升超過8成至1.57億, 下半年純利比起上半年亦增近4千5百萬, 單單係下半年賺既1億已經多過上年度全年純利, 表現非常突出. 老實講我之前冇深入研究過呢間公司, 早幾日用白痴方法推算全年純利1.1億可能過於草率及武斷, 但我相信每股賺$0.50都好大可能遠超市場預期.
http://redmonkeyblog.blogspot.com/2011/02/25-feb-2011-550.html
昨天恒指雖跌300點,但仍掩蓋了實際的慘况,因很多先前熱炒,大行及傳媒不斷推介的有實力基金愛股,都錄得了很大的跌幅。投資者需明白一隻股票的估值, 一部份是源於其基本業務,另一部份則受市場氣氛、投資主題及資金多寡所影響。以海東青(2228)為例,其從事無紡布及化纖的業務基本PE只值紡織股的8 倍,以2010年預期EPS為$0.5計,基本估值只是$4,此為「實」,但因新材料為今年十二五熱炒主題之一,當先前股價高達$7.8時,多出的部份便 源於追逐熱炒投資主題資金之傾瀉,此為「虛」。現時大市氣氛較差,新材料主題亦暫成明日黃花,股價便回跌至$6水平,但以不見了20%。
簡 單來說,當海東青(2228)股價高過$4便有水份,當然水份可高可低,時間亦可長可短,但投資者需理解當潮退水份消失時,公司股價便會還原基本步,即若 投資氣氛再差時,海東青(2228)就算業務增長依舊,股價仍可跌回$4甚至再低,若高位買入便會虧損50%,比亞迪(1211)便是一上佳例子,當此股 高達$80時,「虛」的部份還比「實」的大上不少。
所以若買入一隻股票時,「虛」的部份太多,止蝕便變得重要,不然當股價回落至「實」將,是可以虧損很多。
不過股價那部分是「虛」,那部分是「實」,真是「虛則實之,實則虛之」,並不是片言隻語便可解釋清楚,何况「實」的部份亦會隨着公司的基本因素及行業競爭環境而有所變化。
今 天恒指反彈400多點,和昨天對比強烈,但成交比昨天少,今天正是本月恒指結算日,或受挾淡倉影響,前數天大跌的基金愛股反彈但大多不強勢,仍需小心暗 湧。是次跌市源於市場擔心油價高企,雖則沙地可增產解決供需失衡,但利比亞局勢佔明朗但不代表已解決,何况其他北非及中東產油國會否還有政治風險!
投資組合
投資組合今年至今淨套利$100,000多,連串止賺止蝕下現金充裕,大市及個股高位下墮後,應處於有利位置高沽低買,但亦未盡然,因若大市大幅反彈前仍未買足貨,最終或仍會跑輸大市,始終股市是一場長途賽。
今天買入才庫(550)、華耐控股(1020)及中國聯塑(2128),其通點三隻股票的PE仍低,暫時仍避免買入股價回調不少但PE仍高的熱炒股,始終「虛」的部份仍不少,待形勢清再考慮。
不 過,當中才庫(550)實的部分多少頗難判斷,所以風險較高。才庫(550)剛公佈去年業績,每股盈利由$0.26升至$0.51,為多年來一大突破,主 因中國航機雜誌廣告收入大增,公司亦香港的「Recruit」雜誌則七年來首錄盈利,並剛重新在特選港鐵站內派發;匯星印刷更在向美國市場付運書籍方面位 列第七。
形勢大好,但存暗湧,「於2010年11月,先傳媒與中國南方航空之合約重續多五年。集團在過去兩年成功與航空公司客戶重續合約 之比率達100%。本集團已詳盡分析風險與回報,確保此業務模式仍然穩健並且在商業上可行。為了成功續約,集團須提高與航空公司的利潤分享安排。因此,先 傳媒對本集團之利潤貢獻或會在不久將來略減,惟先傳媒仍然是一項擁有穩定現金流的穩健業務。」
若信核數師香港立信德豪會計師事務所,公司盈利大升水份不多,其他收入多了1,400萬,當中銷售廢紙及副產品之收益便多賺1,000萬;應收帳增長合理,惟押金因括根據航機雜誌業務之相關協議而已向航空公司支付之按金增加了8,700萬。
最 特別是主席劉竹堅於年報表明「我們留意到公司股份過去交投淡靜,與集團的業績並不相稱。為此,管理層正與投資顧問著手研究提升股份價值,預期可於不久將來 宣佈計劃詳情。集團正積極物色可以增加本集團價值的收購目標。」明顯有心想炒高股價,怪不得公佈業績後已急不及待公佈有關分拆印刷業務的計劃。
才庫(550)前天公佈業績,昨天以大成文大幅上升,今天回肚,收$3.06,PE為6,亦是股價多年所處PE水平,因公司「著手研究提升股份價值」,筆者假設估值PE提升至8,股價可見$4.06。派息比率維持25%低水平,但以現價計息率仍有4%以上。
(1) 業績發佈後的事
3日前(2月24日),才庫(550)公佈了一份有驚喜的業績,並 連特別股息派發10仙,全年派息13仙,較2009年大增一倍,為淡市的好消息,導致第二天股價一度大升70%,至3.9元,並在下午停牌,收報3.4 元。
當日下午,公司宣佈已於 2011年1月17日提交A1 Form,分拆其印刷業務上市,估計為持股82%的匯星印刷,為於2009年分拆先傳媒(Cinderella Media Group) 失敗後, 第二次分拆本身業務上市。
次日股價下跌約10%, 至3.06元。
(2) 博客及雜誌的評論
2月25日, 據筆者所知,分別有三個博客,包括紅猴股評,clcheung及派得好發表 了評論,次日imoney的吳家順亦有談及此股,但各人均有不足及錯誤之處,作為最早分析此股的博客之一,我有一些對他們的評論及 更正。
1 紅猴股評
其評論如下:
「不過,當中才庫(550)實的部分多少頗難判斷,所以風險較高。才庫(550)剛公佈去年業績,每股盈利由$0.26升至$0.51,為多年來一大突破, 主因中國航機雜誌廣告收入大增,公司亦香港的「Recruit」雜誌則七年來首錄盈利,並剛重新在特選港鐵站內派發;匯星印刷更在向美國市場付運書籍方面 位列第七。
形勢大好,但存暗湧,「於2010年11月,先傳媒與中國南方航空之合約重續多五年。集團在過去兩年成功與航空公司客戶重續合 約之比率達100%。本集團已詳盡分析風險與回報,確保此業務模式仍然穩健並且在商業上可行。為了成功續約,集團須提高與航空公司的利潤分享安排。因此, 先傳媒對本集團之利潤貢獻或會在不久將來略減,惟先傳媒仍然是一項擁有穩定現金流的穩健業務。」
若信核數師香港立信德豪會計師事務所,公 司盈利大升水份不多,其他收入多了1,400萬,當中銷售廢紙及副產品之收益便多賺1,000萬;應收帳增長合理,惟押金因括根據航機雜誌業務之相關協議 而已向航空公司支付之按金增加了8,700萬。
最特別是主席劉竹堅於年報表明「我們留意到公司股份過去交投淡靜,與集團的業績並不相稱。 為此,管理層正與投資顧問著手研究提升股份價值,預期可於不久將來宣佈計劃詳情。集團正積極物色可以增加本集團價值的收購目標。」明顯有心想炒高股價,怪 不得公佈業績後已急不及待公佈有關分拆印刷業務的計劃。
才庫(550)前天公佈業績,昨天以大成文大幅上升,今天回肚,收$3.06,PE為6,亦是股價多年所處PE水平,因公司「著手研究提升股份價 值」,筆者假設估值PE提升至8,股價可見$4.06。派息比率維持25%低水平,但以現價計息率仍有4%以上。」
他的評論已算不錯,但並無深入多研究多幾年業績,筆者認為可改進之處如下:
i. 印刷業務2010下半年盈利較去年2009年下半年倒退:
該公司的印刷業務於2005年開始,據往績來為,每年的營業額除2008年經濟較差外,下半年營業額較上半年多20%,盈利則佔超昶60%之外,其實下半年的營業額一般至少較上半年多50%以上,盈利可能是佔全年的絕大部分。
但是2010年,印刷業務下半年的營業額只多30%,貢獻僅為全年的57%,為多年來的下限,2010年下半年的貢獻4,176.4萬,亦較2009年4,621萬倒退9.7%,為多年來的第一次,估計主要為因為上半年稱「集團的利潤率持續下滑,中國政府規定勞工成本須有超過20%的增幅,對於聘用員工的規則實施更嚴格的限制,以及紙張和其他成本全線上漲,其中以貨運成本的升幅最為明顯,另一方面,本集團卻無法將成本轉嫁給客戶。」所致,所以他趁現時問題未這樣明顯之時分拆,實是明智之舉。
ii 不同業務的影響
公司有兩項業務: 分別是印刷及航空雜誌,航空雜誌業務屬於高增長及盈利主要來源,只是因下年一次性的問題倒退,未來仍會保持良好的成長性,故應有較高估值。但是印刷行業屬於工業,競爭激烈,獲利不穩定,故此應值較低估值,故此我會於下文重新估值。
iii 息率
其實今年派息有特別息,但計及派息比率持續下降,在現金水平持續變差下,加上擴張需要資金,經常盈利可能倒退下,未來派息可能變為正常,故4%的息率不太保險。
2 clcheung
他的評論如下:
「# 0550才庫,俾佢呃晒 …. ! 上次管理層主動唱淡,震死咗可唔可以叫賠錢 ?
上半年是這樣說:航機雜誌業務之利潤貢獻將於二零一 一年受到重大打擊。首先,其中一份合約將於二零一零年年底屆滿,雖然管理層對續約之成數感到樂觀,但目前的營運環境預示續約時集團的利潤率將會明 顯下降。其次,目前有跡象顯示中國的經濟增長正在放緩,此可能會打擊集團的主要收入來源-奢華產品供應商的廣告開支。
現在是這樣說:於二零一零年十一月,先傳媒與中國南方航空之合約重續多五年。 集團在過去兩年成功與航空公司客戶重續合約之比率達100%。本集團已詳盡分析風險與回報,確保此業務模式仍然穩健並且在商業上可行。為了成功續約,集團須 提高與航空公司的利潤分享安排。因此,先傳媒對本集團之利潤貢獻或會在不久將來略減,惟先傳媒仍然是一項擁有穩定現金流 的穩健業務。集團在積極發掘中港兩地傳媒行業的收購商機,務求減少對航機雜誌界別的倚賴。憑藉集團在中國行之有效之銷售網絡以及在國內傳媒行業的聯繫,管 理層對集團的成功發展感到樂觀。
我們留意到公司股份過去交投淡靜,與集團的業績並不 相稱。為此,管理層正與投資顧問著手研究提升股份價值,預期可於不久將來宣佈計劃詳情。集團正積極物色可以增加本集團價值的收購目標。
真係俾佢吹脹 ! 」
我也有相同看法,我認為管理層上半年過分看淡不是壞事,但是導致別人有錯誤看法,應該指正,但大股東於約1.4元增持,應告訴你他的看法如何。
3 派得好
「全年營業額升65%, 下半年比起上半年收入多出1.2億; 全年毛利3.2億, 下半年毛利比起上半年多出近6千萬; 銷售費用微增而行政成本不變, 導致純利勁升超過8成至1.57億, 下半年純利比起上半年亦增近4千5百萬, 單單係下半年賺既1億已經多過上年度全年純利, 表現非常突出. 老實講我之前冇深入研究過呢間公司, 早幾日用白痴方法推算全年純利1.1億可能過於草率及武斷, 但我相信每股賺$0.50都好大可能遠超市場預期.
4 吳家順
他好像只看了那份業績公告,沒有去查證一下之前的公告及招股書,竟稱航空廣告業務於8年內第一次盈利。
其實,公告是指出《Recruit》雜誌「自二零零三年以來首次錄得營業虧損後,此部門於二零一零年恢復獲利。」,據我所查證2004年年報及2007年轉主板的招股書,其實公司早已於2003年獲利,早已歸類為廣告業務的航空廣告業務早已於2004年賺錢,並成為主要盈利來源,所以我看到這處都沒有看下去了。
(待續)