📖 ZKIZ Archives

手中有錢，你想醫肚還是扮靚？ 投資之旅 TRENDALYSIS

http://trendalysis.blogspot.hk/2014/06/blog-post_27.html
下表是最新公佈的業績撮要。雖然莎莎售賣護膚品和化妝品，並不是飲食集團，但兩者同樣從事零售業，主攻大眾化市場，主要收入來源地是香港。而且莎莎和大家樂的規模接近，我認為值得一同對比。

HKD'000翠華大快活大家樂莎莎
營業額1,473,6912,037,7196,990,4638,756,105
按年變動35.9%5.6%9.3%14.2%
毛利 276,2951,019,0974,072,987
按年變動 4.8%12.2%14.5%
經營利潤165,844154,569679,5131,113,506
按年變動17.04%-4.14%6.09%12.80%
淨利潤156,043107,611581,196935,235
按年變動20.41%-22.84%7.64%13.27%
     
毛利率0.0%13.6%14.6%46.5%
經營利潤率11.3%7.6%9.7%12.7%
淨利潤率10.6%5.3%8.3%10.7%

翠華的上市時間最短，規模亦最小，全年的營運收入只有14.7億 (大快活：20.3 億；大家樂：69.9億)，但營業額的增長率最高，達35.9%。而經營利潤則增長了17%，相比大家樂只增長~6%，而大快活更錄得倒退~4%。若比較經營利潤率，翠華亦為三者最高，達11.3%，大快活和大家樂分別是7.6% 和 9.7%。翠華增長較快，利潤率較高，也許和規模小有關，除了基數低，推廣費用和後勤管理等控制，應該較靈活。雖然翠華未有披露毛利，但從大快活和大家樂的毛利率接近（13.6% 和14.6%），我估計快餐業的毛利率大概是13-15%水平。而真正彰顯管理層控制成本的實力，是經營利潤率。大家樂規模最大，經營利潤率維持~10%，遠較大快活優勝，足見管理層的實力。

再看三家集團的營運收入來源：

營運收入翠華大快活大家樂莎莎
香港75.0%91.5%80.0%
81.3%
澳門0.9%0.0%0.0%
中國24.1%8.2%17.7%4.2%
其它0.0%0.2%2.3%14.5%

大快活最依賴本地市場。大家樂的營收8成來自香港，18%來自中國。至於翠華，只有75%來自香港，中國佔了24%。單看以上數字，翠華似乎最有發展潛力。現價市盈率：

翠華：    ~35.4x
大快活：~18.5x
大家樂： ~25.1x

翠華的高增長業務已在股價反映了。它於2012年11月上市，至今不足3年。我向來認為上市少於2.5年的公司，需要多些時間觀察管理層的行事作風，所以暫時不會考慮投資。而其市盈率媲美增長更強勁的科技公司，如中國擎天、太平洋網絡、和金山軟件等，亦令我卻步。提及科技股，7月31日我和<分析之師>將合辦<VIS 科技股全攻略>講座，詳情可到這裡。

那麼，大家樂和大快活的現價合理嗎？

大快活的經營利潤和淨利潤都倒退，令人難以預測或憧憬未來的盈利，所以不好估值。我暫時不會投資。

大家樂經歷過沙士、食物通賬、最低工資、租金飛升等不利餐飲業的日子，管理層多次在危機中展示實力，平穩過渡。2013年營業額和淨利潤錄得9.3%和7.6%的增長，且經營利潤率維持~10%，以其規模而言，的確是實力派。市盈率25倍並不便宜，但也不算貴。

價值投資希望找出超值抵買的公司，所以我找來莎莎比較。



莎莎和大家樂同是以香港作基地(佔總營運收入8成)的零售集團，都主攻大眾化市場。莎莎的營業額達87.6億， 按年增長14.2%(大家樂：9.3%），而經營利潤亦增長12.8% (大家樂：6.1%) 。莎莎的規模較大，增長亦較快。至於經營利潤率，莎莎(12.7%)同樣較大家樂優勝(9.7%)。而同店銷售增長，莎莎在港澳的分店的同店銷售增長率達12.8%，稍為勝過大家樂和一粥麵的同店銷售增長率(分別是9%和10%)。兩間公司都現金充裕，持有約10億現金，沒有長期貸款。大家樂甚至沒有短期貸款，而莎莎只有一筆約8000萬的短期貸款，利息僅1%。這顯示莎莎和大家樂都財務穩健。而莎莎和大家樂的全年派息率分別達71% 和67%。

截至今年6月21日，莎莎於香港及澳門市場的銷售增長按年放緩至5.4% (去年第一季: 28.1%)，而同店銷售則只增長1.5% (去年第一季: 18.6%)，管理層估計全年的銷售增長率難以維持雙位數，只得單位數增長。但觀乎莎莎的品牌管理業務 - 獨家代理及分銷的國際品牌的全年銷售量上升了19.5%，佔集團總銷售額44.2% (去年為42.5%)，我認為其獨家品牌產品仍有發展潛力。 

莎莎和大家樂的市場定位、商業模式、公司規模、財務狀況、派息率等都很相似。而莎莎預計未來一年的增長率只有單位數，即與大家樂差不多。可是，兩者現時的股價有大落差。莎莎現價市盈率15.7倍，不只遠低於大家樂的25.1倍，更低過業績倒退的大快活，我認為是超值。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=103946
Next Page
ZKIZ Archives @ 2019