中國頁巖革命的體制性障礙

來源: http://wallstreetcn.com/node/71793

美國頁巖氣革命帶來的低價能源是令每個國家都羨慕的，而據美國能源信息署的一些估計，中國擁有世界最大的頁巖氣儲備，可開采規模比美國大68%。中國政府也已經設定了野心勃勃的目標，然而按照當前的進展，這些目標卻是幾乎不可能實現的。 當然，中國開發頁巖資源存在很多先天的“硬件性”不足，比如說沒有北美橫豎交錯的油氣管道，部分地區缺乏開采頁巖氣所必須的淡水資源，沒有美國對自己國土地質結構的豐富認知，而且因為地質結構不一樣，美國的技術也不能簡單地“複制”。 然而據FT報道，中國開發頁巖資源的進度緩慢可能更多是體制性問題： 除了這些物理性差異以外，還可能存在很多“軟性”因素，包括缺乏開放競爭的市場環境，一套成熟的法律體系和私人擁有的土地產權，這些因素正在妨礙中國頁巖革命的進程。 廈門大學中國能源經濟研究中心主管Lin Boqiang表示：“中國有這麽多的資金做頁巖開發，但發展卻如此緩慢，所以一定存在問題。” 在很多高管和分析師看來，中美之間的關鍵差異在於產業的結構。BP中國主席Chen Liming在最近北京的討論中表示：“我認為，美國獲得成功是因為其開放的市場。如果沒有競爭，他們是不會成功的。有競爭才有持續的進步。通過競爭，你可以大幅地提升效率，成本也會下降。” 美國的頁巖革命是有中小型企業帶動的，它們會嘗試不同的方法“打破巖層”，釋放其中的油氣資源。美國還有一個繁盛的石油服務企業生態體系——數量超過1萬家。相反，在中國頁巖能源的開發是由兩大國有集團主導的：中石油和中石化。所有與西方大型企業簽訂的開發協議都是與這兩大集團之一簽訂的，但中方企業仍然對頁巖資源的前景持懷疑態度。 因為單個頁巖鉆井的產量會快速下跌，所以企業必須鉆探越來越多的鉆井來保持總產量的上升，這需要巨大的資本支出，而中國石油巨頭對大規模投入的態度仍十分謹慎。 Rhodium集團顧問Trevor Houser表示：“如果美國大型石油集團，比如說埃克森美孚和雪佛龍持有90%的美國頁巖油田，那麽頁巖的開發速度是不可能如此快速的。” 因為無法容忍石油巨頭的緩慢進展，中央部委又開放了另一輪對其它參與者開放的頁巖氣招標。但行業的內部人士表示，這些包括電力企業、煤炭企業和鋼鐵廠在內的後來者並沒有達到最低資本支出承諾，部分是因為它們低估了國企巨頭所控制領域的門檻。 贏得了頁巖氣招標的後來者發現，難以雇用到石油服務公司，因為大部分的石油服務公司都隸屬於國家機構。它們也難以把頁巖氣運送到價高的城市市場，因為國有石油巨頭還控制了油氣管道。 ... 中國相關產業人士表示，中國的產業結構意味著，只有在被中國政府列為首要任務的情況下，符合中國地質結構的頁巖技術才最可能被開發出來，但這還沒有發生。 中國石油巨頭的一位高級經理表示：“中國的私營企業是不可能完成的，因為這需要研究所和中國科學院的工作成果。不像美國，那里每個人都可以投資創新技術，每個人都可以從中獲益。” 這為國際石油服務集團創造了機會，它們控制了頁巖資源生產的關鍵技術。中國只占了它們業務很小的份額，但中國是增長最快的市場之一。根據巴克萊銀行分析師James West的數據，現在國有集團屬下的服務公司控制了約90%的市場份額，但他預期情況將會“發生重大改變”，因為油氣行業正在尋求更多的國際專業服務。 ...

吳敬璉：消除體制性障礙是改革的關鍵

來源: http://www.yicai.com/news/2015/10/4701874.html

吳敬璉：消除體制性障礙是改革的關鍵

一財網 章軻 2015-10-25 11:43:00

著名經濟學家、國務院發展研究中心研究員吳敬璉10月25日表示，消除體制性障礙是改革的關鍵，而價格體系的改革是整個經濟體制改革成敗的關鍵。

技術性障礙破除 熊貓債將獲爆發式發展

來源: http://www.yicai.com/news/5028092.html

6月15日，亞洲證券業與金融市場協會 (ASIFMA)、渣打銀行、金杜律師事務所和中誠信共同發布了一份題為《人民幣系列：熊貓債市場蓄勢待發》的報告。

報告認為，熊貓債市場對於發行人和投資者具有旺盛的需求和吸引力，熊貓債市場前景向好，當前熊貓債市場面臨著會計準則和審計要求的差異、中國和國際信用機構評級的不同，同時還存在監管障礙等挑戰。一旦有礙熊貓債市場漸進式發展的許多障礙和技術性問題得到清理，熊貓債市場將獲得長足發展。

仍處於初期發展階段

亞洲證券業與金融市場協會固定收入部執行董事錢達表示：“盡管中國的熊貓債市場仍處於初期發展階段，但我們發現，境外發行人和境內投資者都抱有濃厚的興趣，與此同時，熊貓債市場也帶來了巨大的實際效益。例如，在熊貓債市場中，發行人的成本低於他們在點心債市場中的成本，而且在熊貓債市場的幫助下，有意參與知名國際機構債券發行的境內投資者能夠避免匯率風險和其他不利因素。”

發行熊貓債對於發行人具有足夠的吸引力。渣打銀行環球人民幣應用策略主管淩嘉敏表示，對於需要獲得長期人民幣融資且在中國境內擁有子公司的發行人而言,發行熊貓債比從中國境內銀行貸款更為有利,因為銀行貸款的期限通常較短。同時,對於在中國運營且具有人民幣負債的發行人而言,在中國境內進行人民幣融資自然起到一種對沖作用,可減小外匯匯兌風險。

報告指出，熊貓債發行人還可以獲得中國國內投資者——在中國開放資本項目以前,中國國內投資者群體難以投資於國際市場。有資格進入中國銀行間債券市場的國內外投資者也均可購買熊貓債。中國銀行間債券市場是中國境內最大的人民幣債券市場,規模達全國債券市場的91%。

對於投資者而言，國內投資者購買以人民幣計價的債券也可對其人民幣負債自然起到對沖作用,減小外匯匯兌風險。

截至2015年11月,外國投資者持有的境內債券規模為7630億元,僅占中國境內債券市場的1.6%,其余均為境內投資者持有。許多境內投資者迫切希望投資於國際信用工具,以豐富其固定收益投資組合。

報告認為，熊貓債不僅是中國境內以人民幣計價的債務，它還將在中國建立境內債務市場及人民幣自由化過程中發揮關鍵作用。

“成熟的熊貓債市場能夠為各方實體提供長期融資和有效募資，有利於中國經濟增長。更多不同期限和架構的熊貓債發行也有助於完善收益率曲線。保持地域和行業多樣性對於深化和發展熊貓債市場、消除國際發行人和國內投資者之間隔閡而言至關重要。”淩嘉敏表示。

技術性障礙制約熊貓債爆發

自2015年以來，只有九個發行人在中國銀行間債券市場(CIBM)發行了11支熊貓債。熊貓債市場自2005年建立以來,流動性一直相對較弱,只有少量發行人的熊貓債可供投資。每一單熊貓債的發行均得到了投資者的強烈反響,反映出投資者需求強勁,但供給不足。

之所以熊貓債市場的發展相對緩慢，是因為其受到固有技術性問題的制約。主要包括會計準則和審計要求的差異、中國和國際信用機構評級的不同，同時還存在監管障礙。監管制度方面同樣有著不確定性，例如，中國當前嚴格的資本管制措施中有關限制資金收益匯出境外的規定。

具體而言，在會計準則方面，根據中國會計準則(或財政部認可的，與中國會計準則等效的會計準則)編制財務報告; 其財務報告須由具有資質的中國境內會計師事務所審計，除非發行人所在的國家或地區與財政部簽署了註冊會計師審計公共監管等效協議。目前，只有香港財務報告準則及歐盟采用的國際財務報告準則與中國會計準則等效。對於希望發行熊貓債但其財務報告並非根據歐盟及香港采用的財務報告準則編制的發行人而言，其發行將面臨很大障礙。

“業界正與中國監管機構合作，致力於解決那些影響外國機構在中國境內發行債券的技術性問題。如果國內外的實踐趨於一致，中國市場將能吸引更多外國發行人。盡管還須考慮境內因素，但我們還是樂觀地認為，這些問題將會得到解決。”金杜律師事務所合夥人陳已昕表示。

報告顯示，中國的評級行業目前對熊貓債券還沒有形成統一的評級方法。國內普遍認為，對境外債務發行主體進行風險評估時應該以發行人所在國家主權風險作為評估的基礎。主要分歧在於對發行人的風險評估應基於國內評級序列還是全球評級序列。

同一家發行主體在不同評級序列下級別的差異，以及境內債券市場對熊貓債券發行人的全球序列級別的接受程度，也是熊貓債發行的影響因素。

對此，中誠信國際業務部總經理楊蕾表示，熊貓債一般采用全球三大評級機構給予全球序列的評級，這一級別不適合本土市場，還需要本土評級機構給予本土的序列評級。除了監管和政府考量因素外，評級機構更要從市場行為和市場主體負責人角度給予專業評級。本土評級機構是有必要的，因為他們積累了豐富的經驗，更熟悉中國的市場，更了解中國投資者，評級將直接影響到債券發行後的定價。

楊蕾表示，“熊貓債市場的健康發展有賴於健全的信用風險評估機制。伴隨發行主體多元化、中國債券市場基礎設施的不斷完善，國內風險序列將會更加完整，有利於境內外機構更好地開拓在岸人民幣市場。”

有積極跡象表明，中國監管機構正致力於解決這些問題，以期為發行人創造更有利的環境。

對於熊貓債的前景，錢達表示：“鑒於中國監管機構始終致力於全面開放中國資本市場，實現人民幣的國際化，我們有理由相信，我們將很快清理有礙熊貓債市場漸進式發展的許多障礙和技術性問題,逐步放松有礙市場高速成長和發展的監管和限制，這也符合中國內地監管機構的立場”。