聰明人胸懷大計，立志幹一番事業，富翁賞識聰明人，投入一筆巨額資金，支持聰明人把生意做大做強。聰明人為答謝富翁的支持，把公司四成股權出讓給富 翁，股權比自己還要多。果然水到渠成，聰明人生意愈做愈大，另一邊廂，富翁生意逆轉。聰明人成為市場最耀眼的領導者，而富翁淪為市場笑柄，最值錢資產是持 有聰明人公司的四成股權。
地位對調，聰明人開始心理不平衡，他認為公司的成就全憑自己和團隊的努力，但他們享受不
到應有的成果，因為公司四成股權由富翁持有。聰明人像着了魔，千方百計誓要奪回落在富翁手上的股票，因為他覺得富翁當年的投資已賺了許多倍，賺夠了，富翁
應知情識趣，是時候退出。富翁每做一件事，聰明人都覺篤眼篤鼻，富翁非走不可。聰明人開始他的計劃……
聰明人是阿里巴巴（1688）創辦人馬雲，富翁是雅虎。2005年雅虎以10億（美元，下同）和在內地的業務，換取阿里巴巴四成股權。2005年是科網泡
沫爆破後四年，科網公司融資不是易事，當然內地科網市場前景特別好，但10億元在任何投資市場都是一筆龐大資金。那時候阿里巴巴主要業務是B2B（電子商
務）業務，現在的金蛋淘寶當時在起步階段，雅虎投資肯定不是沒有風險。客觀來看，雅虎這筆資金助淘寶網茁壯成長，在中國打低eBay，雅虎有一定的功勞。
馬雲不同意雅虎功勞的回報水平，他有他的一把尺。
上週阿里巴巴宣布以70億元回購雅虎手上持有的兩成阿里巴巴股
權，代表阿里巴巴估值是350億元，雅虎當年10億元投資，現升值至140億元。內地傳媒視馬雲為民族英雄，以「奪回控制權」、「重獲自由」來形容這宗交
易。我說過多次，再說一次，內地很多事我沒法理解。
馬雲的商業倫理我一直不敢恭維，或者我應該婉轉一點，是我看不懂。我對他的獨特作風，在本欄不止一次分析，但馬雲在內地被捧為神級企管人，隨着他的商業王
國愈做愈大，他被捧得愈來愈高，明顯地，內地商界對他的追捧和我對他評價之間有很大差距。情況很簡單：一是內地商界錯，一是我錯。兩者之間，當然是我錯，
我認，不過認錯後有話要說。
馬雲的商業倫理我看不懂，主因是他對企業擁有權和管理權之間的關係，有獨特的一套看法。內地企業以國企為主，擁有權沒爭議餘地，民企是過去二三十年間出現
的企業體制，歷史短，差不多所有民企都是由第一代民營企業家擁有和管理，擁有權等於管理權，股東和企管人集一身。近十年，不少民企在內地和香港上市，公眾
股東佔發行股票二至三成，控股權由民營企業家控制。在民營企業家眼中，企業擁有和管理由自己絕對的握着，唯一不同地方，是引進一些外來投資者，民營企業家
須學曉一套他們覺得很煩的東西，叫企業管治。
民營企業家辛勤工作，建立企業，企業的事情就是自己的事情，自己的事
情就是企業的事情。民企大股東和公司之間賬目不清，並不稀奇，因為大股東從來沒認真了解過企業管治，對於大股東來說，最關心公司的人是自己，公司有什麼三
長兩短，最受影響的是自己，他們所做的都是為公司好。小股東只會製造麻煩，公司有事的時候，小股東幾時幫過公司手？
阿
里巴巴的情況比普通民企更棘手，因為它引進了雅虎這美國企業。在企業管治成熟的美國，擁有權和管理權分開，是清清楚楚的兩件事。IBM、通用電氣CEO持
公司股票低於1%，他們從來沒有「江山是老子打回來」的心理不平衡情況，因為他們是專業企管人，他們的貢獻在薪酬上反映了。相反，馬雲覺得他為阿里巴巴創
造的價值，在CEO薪酬上沒法反映，薪金和花紅幾高也不夠高，因為「江山是老子打回來」。阿里巴巴賺一元，雅虎分去四毫，這是多麼不公平。
對馬雲來說，在阿里巴巴發展歷程中，雅虎不錯在早期扶了一把，但阿里巴巴的成就大部分功勞屬於他和他的團隊。雅虎付出的只是金錢，阿里巴巴的江山是靠腦汁
和汗水一滴滴建立起來，雅虎早就賺夠了，應悄悄離開，這世界是屬於阿里巴巴的。
蔡東豪Tony Tsoi
現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。 ####