摩根大通：要歐銀闡明前瞻指引很難，德拉吉深諳「模糊的藝術」
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摩根大通經濟學家Greg Fuzesi最想在歐洲央行9月會後發布會上，請行長德拉吉先生詳述「未來更長一段時間內維持利率在當前或更低水平」承諾中，「更長一段時間」是指多久。
Fuzesi說：
「如果歐洲央行想要增強前瞻指引的可信度，有兩個問題需改進。首先，他們應對反應函數做出更清晰解釋，並闡釋其行動及通脹進程是受緩慢水平變動變量，而非增長動能驅動的。第二、歐洲央行必須闡明，他們是如何看到這些緩慢變動的變量隨著經濟復甦演變。」
Fuzesi估算，危機前只要簡單跟蹤一系列指標，比如製造業的產能利用率、核心通脹、實際匯率及M3貨幣增速，就能追蹤歐洲央行的想法。但現在情況變得複雜：
「我們的觀點認為，產出缺口變大，且不會如歐盟委員會預想那樣快速縮窄。因此我們認為通脹將依然保持低位，這應說服歐洲央行長期維持利率在低水平(我們預計到2016年秋季)。但即便歐洲央行這麼長一段時間裡按兵不動，如果要給出強有力的指引，歐洲央行必須事先承認產出缺口不會如歐盟委員會預計彌合得那麼快。」
「因此，歐洲央行需要闡明其認為疲軟的經濟會改善的原因。特別是，歐洲央行必須對歐盟委員會預估及評論中暗示的，極為疲軟的供應端提出假設。尤其需要闡述的是，為何在供應端極為疲軟的情況下，多個反應函數將表明啟動升息的時間將比德拉基暗示的要早。我們在6月公佈的預估中認為，歐洲央行執委會成員認為今年核心通脹很可能走低，但在明年上升。這暗示產出缺口正在彌合。」
但也許德拉吉的核心政策工具就是拒絕澄清一切呢？這就是模糊的藝術。
Capital Economics經濟學家Jonathan Loynes說：
「其他央行行長可能在考慮是什麼令德拉吉成為特殊的一個。畢竟過去一年中，歐洲央行直接貨幣交易(OMT)對歐元區債券市場起到了非常強大的效果，即便它沒有得以實施。而英國央行和美聯儲還在奮力控制市場對未來利率的預期，歐洲央行版本的前瞻指引更為有效。歐元區市場利率和債券收益率上升幅度不及英國和美國。」
Loynes稱，德拉吉的模糊可能只是簡單反映歐元區17國和17個央行決策的複雜性，而非出於德拉吉刻意要模棱兩可。但模糊似乎挺有效……
「以同樣的方式，OMT的成功可能也歸功於其自身的晦澀。歐洲央行不願意詳述購債的先決條件和限制，反而擴大了該計劃對市場的效力。而在央行口頭干預這點上，至少短期來看，少即是多。意識到這一點後，德拉吉不太可能在日內的新聞發佈會上強化前瞻指引。」
德拉吉寬松承諾讓經濟學家陷入困惑
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歐洲央行行長德拉吉暗示最早可能將於下個月采取行動來對抗低通脹問題，在歐元區經濟複蘇顯示出穩固跡象的背景下，這一表態讓經濟學家們對歐洲央行是否會推出進一步刺激愈發困惑。
據彭博對38位經濟學家的調查顯示，其中19位經濟學家認為，德拉吉將於3月歐洲央行議息會議時放松貨幣政策。另外19位經濟學家則持相反觀點。
雖然歐元區通脹水平於今年1月份達到了4年內新低，但是去年底歐元區的經濟增長卻超過了預期。
在通脹走低的壓力威脅著經濟增長的背景下，德拉吉正在努力對歐元區經濟複蘇提供支持。但在2月6日的議息會議上，歐洲央行仍然維持利率水平不變。德拉吉當時表示，歐洲經濟情況還很複雜，需要更多的信息來做出是否采取行動的決定。
荷蘭Nibc銀行的經濟學家Duncan de Vries表示，“歐洲央行可能更願意按兵不動，通脹水平顯然較低，未來幾個月預計也不會有太大變化，但是在經濟增長微弱改善的背景下，預計政策制定者還會仔細研究短期通脹的動態。”
然而，IHS Global Insight首席英國及歐洲經濟學家Howard Archer則表示，“如果歐洲央行的通脹預期顯示歐元區CPI仍然會在2016年保持在2%以下的水平，那麽這很可能是誘發德拉吉推出進一步刺激的動因。”
在預計歐洲央行將於3月采取寬松行動的經濟學家中，多數認為其行動的方式是降息或者啟動購債項目。但目前歐洲央行基準利率已經低至0.25%，降息的空間已經很小了。
另外，彭博調查還顯示，80%受訪經濟學家認為歐洲央行的前瞻指引是有效的，這一比例較1月時的77%有所增加。
2013年第四季度，歐元區GDP初值環比增長0.3%，高於預期0.2%，較前一季度的環比增長0.1%也有所加速。其中，德國和法國去年四季度GDP增長雙雙超預期，可能預示著2014年經濟將強勁複蘇。詳情可參見華爾街見聞此前報道：德法帶動歐洲四季度GDP超預期 或預示2014年強勁複蘇
歐盟統計局將於本月28日公布歐元區2月初步CPI數據，歐洲央行也將於3月6日更新其通脹預期。
德拉吉：新一輪TLTRO將消除銀行套利空間
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由於歐洲央行(ECB)此前表示將在9月和12月討論啟動4年期規模至多為1萬億歐元的定向長期再融資操作(TLTRO)，市場普遍預計歐洲央行將在9月份采取行動，彭博的調查數據顯示新一輪TLTRO貸款規模料將達到7000億歐元。
周二歐洲央行行長德拉吉表示新一輪的LTRO貸款更有針對性，銀行使用LTRO貸款購買政府債券進行套利的便捷性被大大降低了，由於西班牙和意大利等國的國債收益率近期均降至最低，這使得銀行借入低息LTRO貸款轉而投降邊緣國家國債的盈利空間大幅縮減。
銀行獲得新一輪LTRO貸款可以一直持有到2018年，但前提條件是必須將這些貸款用於發放給企業和家庭，否則將必須在2016年之前償清貸款。德拉吉對此表示道：“如果銀行不將這些資金借給非金融機構，那麽我們將迫使他們提前償還這些貸款。”
歐洲央行首席經濟學家Peter Praet表示TLTRO的作用在於解決了銀行過度債券市場直融的問題，使得銀行出借資金的動力大為加強，最終將流動性傳導至企業和家庭用於購買其它類資產。
當前歐元區經濟複蘇尚顯脆弱，通脹水平依舊較低，提供新一輪低息貸款將有助於提振就業和通脹，既能滿足實體經濟對信貸的需求，也能維持金融體系的穩定。
而此前2011年發放的1萬億歐元3年期LTRO貸款則大部分被銀行用於購買歐元區國債，雖然從一定程度上穩定了國債收益率瘋狂上漲的態勢，延緩了危機的蔓延，但並沒有從根本上解決歐元區經濟衰退的問題。
傑克遜霍爾會議：德拉吉隱藏的關鍵信息
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傑克遜霍爾會議上德拉吉的講話中承諾更多措施，暗示轉變緊縮的財政思路，隨後市場走高，但實際上德拉吉講話最關鍵的部分並不存在於提前公布的演講稿中，而是通過德拉吉現場的“即興發揮”所傳遞出來的，即德拉吉已經不再為低通脹尋找借口。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
歐洲央行主席德拉吉（Mario Draghi）上周五於美國傑克遜霍爾會議上發表演講。
他講話的主要內容可以歸結為兩點：首先歐洲央行將采取更多措施以遏制通脹的下滑。其次歐洲央行沒法僅通過自己的努力就改變這一現狀，需要各國的財政政策配合，暗示將轉變以緊縮為主的財政政策思路。
歐洲股市在德拉吉更多措施的承諾之下走高。
但是，Agenda Research的分析師Lorcan Roche Kelly指出，很多人可能忽略了德拉吉講話中真正關鍵的部分，這部分內容並不存在於提前公布的演講稿中，而是通過德拉吉現場的“即興發揮”所傳遞出來的。
首先，演講稿中的原文是這樣寫的：
通脹自2012年夏天2.5%左右的水平開始一直下降至最近的0.4%。基於此，管委會將使用非常規工具來保衛中長期通脹與預期掛鉤。
但實際上，德拉吉在講話中是這麽說的：
通脹自2012年夏天2.5%左右的水平開始一直下降至最近的0.4%。我每個月會在媒體會議上對通脹進展做出評論，我已經對這一下行狀況給出了一系列原因，包括：因為食品及能源價格的下降；2012年中期以後歐元升值對物價的沖擊；最近的俄烏沖突對歐元區經濟的沖擊；當然一些經濟吃緊、失業率較高的國家出現相對價格調整也是在所難免。我曾說過，大體上這些因素都將最終消散，因為它們本質上多是臨時性的-盡管也有例外。
但我也說過，如果目前的低通脹持續太長時間，則穩定物價的風險將升高。所有周期範圍內的通脹預期都顯示出嚴重的下降。我們通常用來定義中期通脹水平的5年/5年互換利率跌了15分基點至2%一下。但是如果我們看中期的通脹前景，修正就顯得更加重要。中短期真實利率已經上升，但是長期的並未上升，因為我們正木瀆長期名義利率的下降，事實上不只是歐元區，全球到處都是這樣。管委會將認識到這些情況，在職權範圍內動用一切可用工具來保衛中期價格的穩定。
對於上述變化，Lorcan指出，德拉吉已經不再為低通脹尋找借口。他認識到低通脹帶來的切實的損害，不能只用一些“臨時性的原因”來解釋這些損害。並且德拉吉承諾將采取更多舉措。
此外，Lorcan表示，通過“即興發揮”透露真實想法也是德拉吉的慣用手段。2012年7月德拉吉在倫敦的演講中提到一句講稿中並沒有的“不惜一切代價”對市場產生了重大影響，明顯改變了投資者對於歐元區的信心。
很明顯，德拉吉的講話對市場產生了影響，我們從周一歐元/美元的跳空低開可窺見一斑：
德國財長：德拉吉的財政更給力言論是“過度解讀”
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德國財長朔伊布勒（Wolfgang Schaeuble）認為，歐洲央行行長德拉吉上周五講話被外界理解為，財政政策可能在推動歐元區增長方面發揮更多作用，這是“過度解讀”。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
接受德國報紙Passauer Neue采訪時，朔伊布勒說他尊重德拉吉的獨立性，還說：
“我很了解德拉吉，我認為他被過度解讀了。”
華爾街見聞文章此前總結，德拉吉上周五呼籲歐元區加大財政政策的協調性，認為財政政策在促進經濟複蘇的過程中應發揮更大作用。
宏觀經濟學家Gavyn Davies認為，德拉吉呼籲展開的政策類似於日本政府超級寬松的“三支箭”，其中財政政策方面德拉吉認為有必要先期收縮財政，以便對發生危機的歐元區經濟體恢複信心。
上述Passauer Neue報道還提到，朔伊布勒對前任法國經濟部長Arnaud Montebourg對德國“沈溺於”緊縮的評價感到不滿。但這屬於法國國內的爭論，法國總統奧朗德本周初已經讓Montebourg離開了自己領導的內閣。
全世界都在等歐版QE，但德拉吉真想要的是財政刺激
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明天歐洲央行公布利率決議，市場最關心莫過於歐元區什麽時候展開資產購買計劃（QE），但是德拉吉同時呼籲的需要財政政策支持的表態卻鮮有人關註。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
Fulcrum Asset Management資產管理公司主席，高盛前合夥人Gavyn Davies指出：
過去歐洲央行行長德拉吉一直贊成財政緊縮，當然一直反對任何赤字貨幣化的提議。但是他反對赤字貨幣化的立場在過去幾個里發生了變化，現在即便是德國央行也接受QE在歐盟公約允許的範圍之內。
……
德拉吉對財政政策的新觀點，是因為他對歐元區核心經濟問題看法發生了改變。歐洲央行支持歐盟委員會出臺一個全面刺激計劃的觀點已經慢慢浮出水面，而在這個問題上歐洲央行與德國的分歧已經變得非常明顯。
為什麽德拉吉對經濟的看法發生了改變？
因為現在歐洲央行內部普遍認為歐元區經濟作為一個整體，長期以來受困於需求不振，這實際上創造了一個“流動性陷阱”。由於此前歐洲央行註意力旨在修複銀行系統，並解決歐元區內部貨幣政策分散的局面，歐洲央行不太願意承認貨幣政策和財政政策過“緊”的現實。按照保羅·克魯格曼的說法，歐洲對過多債務的擔心，超過了衰退的恐懼。
由於德國通脹率只有0.8%，歐元區其他經濟體只有把通脹控制在“零”或者負數，才能恢複競爭力。而歐元區經濟最新趨勢證明了這一點，法國和意大利成為了最新的受害者，這兩個國家經濟占整個歐元區的36%，這是歐元區無論如何都不能忽視的難題。
正如許多其他觀察家認為的，由於財政政策過“緊”，導致歐元區出現了許多陷入“流動性”陷阱的癥狀，而德拉吉在Jackson hole年會上的講話證明他同意了上述觀點。
德拉吉的意思很明顯，他贊同貨幣政策在提高總需求會起到作用，但他真正能讓歐元區走出“流動性陷阱”的方法是擴大財政支出。
德拉吉和QE之間隔著什麽？
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歐洲央行行長德拉吉暗示，他正考慮大規模債券購買計劃。這引發市場質疑：德拉吉要如何跨過重重阻礙？重重阻礙不僅存在於政治和法律方面，還因為QE將與3個月前歐洲央行已經實施的刺激舉措相互抵消。這令明天歐洲央行議息會議上，關於如何提振歐洲經濟的辯論更加複雜。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
包括野村證券和聯合信貸在內的銀行認為，德拉吉在Jackson Hole會議上的講話增加了歐洲央行本周啟動QE的可能性。但幾乎沒有投行預計歐洲央行會立即采取行動。
德拉吉在Jackson Hole會議上，意外脫稿說道：“中期和（五年以下）更短期限內的調整更明顯。中短期的實際利率已經上升。歐洲央行管理委員會將承認這些（利率明顯變動）的進展，在自身使命範圍內動用一切需要且可以獲得的工具，保證中期價格穩定。”（見華爾街見聞網站相關文章）
聯合信貸銀行歐元區首席經濟學家Marco Valli表示，歐洲央行可能認為，當前階段實施進一步刺激措施太早了。德拉吉的講話旨在向市場表明，他密切關註通脹預期。歐洲央行啟動QE的可能性已經升高，但這是最後一招，且障礙依然很大。
據彭博社的調查，55位受訪經濟學家中，有50人預計明天歐洲央行將維持利率不變。5個經濟學家預計，歐洲央行將下調再融資利率10個基點，至0.05%，並將存款利率降至-0.2%。
因預期歐洲央行即將啟動QE，股市和債券走高。但經濟學家對此不以為然。野村證券高級經濟學家Nick Matthews表示，歐元區今年實施QE的可能僅為30%，但德拉吉Jackson Hole講話前更低，僅25%。預計本周歐洲央行會降息，12月份，將會宣布購買ABS計劃。
“QE依然並非必要，也不合適。我依然認為，歐洲央行不會走到這一步。”
德國商業銀行經濟學家Michael Schubert表示，歐洲央行必須考慮啟用什麽規模的QE，因為現行的刺激措施可能起到互相抵消的作用。
“QE將創造大量流動性，可能令市場對TLTRO計劃借款的動力下降；而負存款利率又可能抵消QE的影響，因為銀行要為流動性支付利息。歐洲央行將陷入兩難的局面。”
德拉吉竭盡所能 全球市場打雞血
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歐洲央行行長德拉吉正向全球債市註入越來越多的資金，在降息中領跑。歐洲央行昨日表示，其計劃購買資產抵押債券，並進一步下調三大主要利率10個基點，這令許多分析師感到意外。看來，歐洲央行的資產負債表規模要開始向英國央行和美聯儲看齊了。（更多精彩財經資訊，請到各大應用商店下載華爾街見聞App）
Janney Montgomery Scott的首席固定收益策略師Guy Lebas向彭博新聞社表示，
在過去的幾個月，歐洲債券市場成為了美國債券收益率的主導因素。
至於哪種債券將從中獲利最多，他表示，“期限越長越好。”
美銀美林數據顯示，期限在15年以上的美國國債今年上漲了16.7%，創下2011年來同期最高漲幅。
德拉吉的刺激政策為美國的融資成本設置了上限，即便經濟增長前景繼續改善。美國的失業率在7月跌至6.2%，低於去年12月6.7%的水平。然而，美國10年期國債的基準收益率卻從去年年底3.03%的水平有所下降。昨天紐約時間10:59 a.m.，美國10年期國債收益率為2.45%。
投資者選擇將資金投入長期美國國債，而不是等待經濟走強後的利率上升。投資者今年已經向貝萊德的iShares 7-10年國債ETF投入了39億美元的資金。
分析師也不斷下調貸款成本上漲的預期。據彭博新聞社的調查，現在，分析師們預計美國10年期國債收益率將於年底達到2.89%，低於7月3%的預期。
這部分是由於，相較於海外市場，美國國債提供了不錯的回報。自2007年以來，美國10年期國債收益率一直高於G7其它國家國債的收益率。上月，德國10年期國債收益率跌破1%。8月，美國15年期以上的國債今年上漲了4.2%，創下2011年以來同期最大漲幅。
現在還不清楚德拉吉能將債券收益率推到多低，他抗擊歐洲衰退的努力給予了美國債券投資者數十億美元的意外利潤。
德拉吉的ABS計劃是火箭炮還是小水槍？
來源: http://wallstreetcn.com/node/207866
昨晚，歐洲央行宣布降息10個基點，並啟動新的ABS購買計劃。這是歐洲央行采取的除全面量化寬松之外的最後一招。
這一意外之舉令市場頗為震驚，歐元當即暴跌，突破1.30創下14個月新低。此前市場普遍預期歐洲央行會按兵不動，或者只是出臺溫和刺激措施。
歐洲央行這次比市場預期走的更遠一點，但還未走到QE這一步。至於為何不出臺QE，華爾街見聞網站此前曾提到過，目前的主要問題是德拉吉能否克服反對的聲音，成功推出QE。
在Jackson Hole全球央行年會上，德拉吉已經不再為低迷的通脹找借口，並且釋放的強烈的QE信號。
但央行內部依然有分歧。在昨天的發布會上，德拉吉稱，此前他一直未能讓歐洲央行的新舉措得到一致支持。
旗幟最鮮明的反對者是德國央行，《華爾街日報》援引知情人士消息稱，德國央行行長魏德曼反對歐洲央行周四推出的降息以及ABS計劃。他傾向於在采取取新的刺激措施之前，先對歐洲央行面向商業銀行為期四年的貸款措施（本月晚些時候將啟動）的效果進行評估。
所以，10月的刺激方案更像是妥協的產物。此前摩根大通的分析師Greg Fuzesi表示，德拉吉這次不會QE，而是會選擇更加溫和的方案，為QE爭取更多的討論時間。
對QE保持懷疑的人質疑，歐元區的公司債券或者政府債券的收益率已經夠低了，購買這些債券刺激收益率再度走低的意義到底是什麽？歐元區經濟的問題並非金融系統缺乏流動性，而是缺少需求。如果要刺激經濟，QE還不如給每位歐元區公民發一張1000歐元的支票見效快。
面對這種質疑，德拉吉稱，會確保歐洲央行委員會的大多數委員支持對那些最需要信貸的部門提供資金，這包括中小企業，尤其是歐元區南部邊緣國家中備受壓力的經濟體。
但《金融時報》的專欄作家Ralph Atkins認為，金融危機後歐洲的ABS市場出現萎縮，目前未償付的中小企業貸款支持的ABS僅僅只有1000億歐元，歐洲央行能買的量並不多。另外，擴大ABS規模的監管障礙也並未移除。
至於ABS購買的品種，德拉吉在記者會上說，將會購買簡單、透明的產品，清單中有住房貸款抵押證券（RMBS），這將明顯擴大資產池。歐洲央行還會購買上述貸款中風險較高的夾層部分，只要歐元區成員國提供擔保。
德拉吉承認，現在很難評估購買規模，盡管此前媒體報道可能是5000億歐元。
這項計劃還有一個較大的阻礙，即落實和真正起效果可能需要花費一定的時間，在此之前，歐元區可能已經滑入了危險的通縮。如果歐洲中小企業面臨的問題是需求不足，廉價的貸款可能起不了什麽作用。
但是德拉吉的選擇很有限，花旗的策略師Matt King說，購買ABS的計劃似乎比其他可能的手段更有機會成功。
“孤獨”的德拉吉 寬松到只有歐元一個朋友
來源: http://wallstreetcn.com/node/207861
彭博專欄作家Mark Gilbert評論稱，可憐的歐洲央行行長德拉吉。他告訴歐元區成員國政府，他們需要采取更多措施拯救經濟，德國總理默克爾就給他打電話問：“你是不是要放棄財政緊縮？”他警告各國政府不能回避財政責任，法國就宣布放棄財政赤字目標。他暗示要啟動購債計劃，歐洲央行管委會就有人提出反對。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
德拉吉的好朋友只有貶值的歐元。他在周四晚上的發布會上表示，歐元區通脹下滑是因為未預見的能源和食品價格下跌。而從2013年9月至今年5月份第一周，歐元匯率升值了近7%。
所以從下圖看來，歐元匯率一戰，德拉吉完勝。
即便歐元匯率自去年7月份以來首次跌破1.30，德拉吉在發布會上也異常憤怒：繼將三大利率均下調10個基點後，他宣布將在10月份開始購買ABS，以促進信貸流動。
在被問及該決議是否是歐洲央行內部一致同意的，他回答了這個顯而易見的答案：“不。一些管委會委員支持采取更多措施，而一些支持更少。但是支持行動的委員占大多數。”
這意味著少數人反對昨晚德拉吉宣布的計劃。華爾街見聞網站文章寫過，華爾街日報援引消息人士表示，德國央行行長魏德曼反對歐洲央行周四推出的降息以及ABS計劃。
鑒於歐洲央行不會公布會議紀要，所以我們也無從知曉歐洲央行在做決策時內部爭鬥的情況。
昨晚新聞發布會最大的意外是，德拉吉暗示資產購買規模有多大。他說，歐洲央行計劃購買私人持有的債券ABS，加之提供低成本的四年期貸款，這些措施將使該央行的資產負債表增加0.7萬億歐元，增至2.7萬億歐元。那是2012年年初以來從未有過的規模。
如果德拉吉是認真的，或者能勸服魏德曼，將表明歐洲央行將向經濟註入至多1萬億歐元。這可能足以讓德拉吉在歐元區外交到一些朋友。
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