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過去兩周真精采，國內國外新聞特別多，應驗多事之「秋」！看官在股海裏拼搏之時，有否一葉知秋，避過這個小浪的冲刷？2010年將盡，放心開船，平安回家過節。

香 港回歸13年，名字越來越貼題─中國香港，就是中國的香港，所以官方行為、習慣和面對的問題，不知不覺已跟足北大人。就以最近官員執行政策的態度，簡直如 出一轍。教育局局長孫明揚，賴皮說「沒有牙力」，香港學生從自家領導人中又學會一招。跟發改委從11月20至26日，連續5天發出9個管控物價的相關檔， 就是「通知、通知、再通知」相似乎？

兩地面對的經濟問題，也是同病相憐─通貨膨脹、資產價格堅挺、熱錢衝擊等，「負責任」的政府紛紛出手， 壓制人為價格暴漲。香港增加短期轉賣印花稅，國務院則發佈《關於穩定消費價格總水準保障群眾基本生活的通知》等9個物價調控組合拳，連帶召開煤炭、棉花和 化肥行業會議，要求行業不得盲目漲價。更對化肥實施嚴格出口限制措施，把二胺的離岸徵稅基準價，從目前每噸4000元（人民幣．下同）下調至3400元， 一胺每噸3700元下調至2900元，迫使化肥行業把出口轉回內銷，讓國內價格因供求而受控。

消息市考驗投資者定力

投資市場 上，政府出手前後，永遠就是「政策市」以外，令大小投資者既愛且恨的「消息市」。當有任何風吹草動，市場反應往往偏離正常範圍，考驗投資者定力和膽量。從 根本經濟範疇看，這一輪價格上升，正如筆者之前提過，於中國複雜的人口經濟層面來說，不一定全是壞事。正如內地報道，2010年對大部份內地企業，都是利 潤增長的一年。對於2011年，雖然面對成本上升，但如果社會共識「提價有理」，企業要保持發展速度，不是不可能的事。就連國資委也打算提高央企國有資本 收益收取比例，證明國家對往後的日子，信心十足。

因念

手握兩百億元現金的「現金王」英 業達會長葉國一，近幾個月在市場求售不動產與物業，根據本刊調查，他投資的不動產，向銀行質押設定金額高達一六二億元，高額數字令人震驚。

撰文‧梁任瑋 研究員‧陳兆芬元月初，不動產仲介市場流傳一份待售物件名冊，記載不少台北市精華地段大樓與土地基本資料與售價，其中赫見台北市林森北路華國飯店、新北三 峽大板根森林溫泉度假村與新北新店大台北華城土地三筆知名標的，據了解，賣方就是近年由科技業轉戰房地產的英業達會長葉國一。

這幾年葉國一陸續投入約兩百億元，掌握土地面積逾五萬坪，儼然成為新地產大戶，前年葉國一曾說，「電子業是『茅山道士』（毛利率僅三％到四％），但土地放 在那卻會幫你『白天也賺錢，晚上也賺錢』，相較之下，房地產太好做了。」這句話言猶在耳，如今葉國一卻計畫大舉出脫房地產，引起外界側目。

除了在市場求售房地產外，手握兩百億元現金的葉國一，真正投入房地產的現金並不多，本刊調查，他投資的不動產向銀行抵押設定一六二．○五億元，實際貸款金 額約一三五億元，高額的數字令人咋舌。

進軍房地產

慣從複雜不良債權下手

攤開葉國一的房地產質押設定狀況，大致分為兩種類型，第一種是借錢給朋友幫忙度過難關的案子，例如，華國飯店與大板根，除了公司本身向銀行聯貸，葉國一本 身也是該公司的債權人，例如華國飯店就向葉國一的國協投資、銓誠資產管理借了二十一億元。

第二種是，葉國一直接買斷土地的案子，包括高雄「國硯」、新店大台北華城土地、松山火車站對面土地、三重太子汽車舊廠等，主要是用他個人名義、投資公司摩 天開發、華國總經理廖裕輝等向銀行借款九十八億餘元，僅「國硯」、「國玉」已進入推案開發階段，待完工後按銷售狀況回收資金。

事實上，葉國一大舉進軍房地產，是在二○○八年的房價高峰以後。打開他的房地產名冊，可以看出他喜歡從複雜的不良債權下手，例如高雄亞太財經廣場，原本是 宏總集團總部，他在法院拍賣過程中，以債權承接標的物，將債權順利轉換為物權，儘管過程冗長，但可以低價取得物美價廉物件。

除亞太財經廣場外，葉國一持有的台南開元段土地，手法如出一轍，先投入約六．三億元買下不良債權，再透過拍賣程序，以十．四四億元拍定價，成為該地所有權 人。此外，葉國一還持有新店五峰國中附近一筆大面積土地的債權，此塊基地打算推出大型別墅案，規模上看一五○億元，可望為他創造不錯的獲利。

葉國一像獵豹瞄準物件，耐心等候時機出手；但計畫趕不上變化，台灣房市景氣反轉，不少建商看壞後市，熟悉葉國一的朋友也說，「最近葉董心情不太好，除了英 業達的事要煩心，尤其去年政府打房後，讓走了好幾年多頭的房地產景氣停滯，也讓葉國一感受到房地產的不確定性增高，因此，只要有人出好價錢，不排除將手上 幾宗房地產案提前『獲利了結』出場。」其實，去年下半年奢侈稅上路後，從葉國一的投資動作即略見端倪，他曾公開表示，「今年只進了一筆土地」、「將放慢房 地產投資腳步」，但葉國一沒有說出口的是，如果有好價錢，不排除處分他名下的房地產。根據了解，葉國一最想處分的是華國飯店、大板根森林溫泉度假村與新店 大台北華城土地這三個物件。

奢侈稅上路

三物件列為處分目標

○八年，葉國一把英業達交棒專業經理人後，認為「有土斯有財」的他，就加碼布局房地產。

○三年，他在英業達股東會後，提到要在台北市士林官邸旁蓋祖厝，當時他斥資八億元陸續買進二千坪土地，重劃後分回六八六坪精華用地，換算每坪成本約一一六 萬元，以目前當地土地行情超過二百萬、周邊豪宅每坪單價也高達一三○至一五○萬元來看，雖然未處分，但葉國一的潛在獲利可觀。

○四年，葉國一砸下二十四億元，接手華國飯店，當時純粹為了幫好友── 華國飯店總經理廖裕輝解決財務危機，目前，華國飯店除了向國泰世華借十九．二億元，也欠葉國一名下的投資公司國協投資、銓誠資產管理二十一億元，這個數字 大約是葉國一買下華國債權的金額，惟葉國一本來就無實際經營華國飯店，因此想處分獲利了結。

「華國飯店的價格一路從三十五億元喊到五十三億元，每坪地價六八八萬元，但買方出價始終無法達到葉國一期望的金額。」一位房地產仲介透露，沒有出價五十億 元以上，應該不會成交。

葉國一另一個想處分的標的，是○九年插股的三峽大板根森林溫泉度假村旁邊的土地。當初大板根面臨法拍，葉國一先買下入口兩千坪土地，並出面向銀行擔保，才 讓大板根免於拍賣命運。

據了解，葉國一想賣大板根，主要是他與大板根董事長蔡春隆理念出現歧見有關。

雖然兩千坪土地就位於大板根門口，但使用分區為森林區，有很多開發限制，且必須與大板根共同開發才有價值，甚至要連大板根一起吃下，才能發揮最大效益，這 也是讓買家興趣缺缺的原因。

毛利勝電子

科技大亨轉當地產大戶

真正讓葉國一在房地產嘗到甜頭，應該是○八年，高雄漢來飯店對面的豪宅案「國硯」。當年，葉國一因幫忙亞力山大健身俱樂部解決資金缺口，亞力山大倒閉後， 葉國一也成為受害者，後來國揚集團創辦人侯西峰建議葉國一買高雄新田路土地，希望兩人可以藉「國硯」推案，把他們在亞力山大虧的錢賺回來。

國硯占地一五二○坪，是國揚○四年底自台肥手中取得，每坪單價僅四十二萬元，之前一直作為漢神百貨停車場；因取得時間早，○八年國揚賣給葉國一，處分利益 高達八．二億元，僅四年時間，光賣土地就獲利近一倍。

國揚為了實現獲利及取得營運資金賣地，與葉國一採「合建分售」方式推出豪宅，總銷金額一百億元，地主葉國一占三成，建方國揚占七成，葉國一可分回的金額至 少有三十億元。

房市走下坡

地產大戶大舉出脫物業

高力國際總經理劉學龍指出，今年住宅銷售率不樂觀、短期內投資客又不會回籠，市場會有不少物件拋售，尤其是兩、三年前買在房價高點的不動產，背負龐大利息 壓力，「再怎麼有錢，也禁不起景氣拖磨。」除了面臨房市下滑壓力，去年初，英業達搶進太陽能廠益通後，原本前景看好的太陽能產業，旋即因供需以及庫存因 素，景氣急轉直下；益通去年元月營收還有十七．六億元，去年十二月營收卻不到億元；益通股價更從每股二十二元，一度跌到九．一一元；太陽能產業不但未照亮 英業達，反而成為營運的不確定因素。這些恐怕都造成葉國一很大的壓力。

葉國一由科技業跨足房地產業的故事，過去幾年屢屢成為業界美談，但房地產業景氣的高度波動性，也著實讓這位科技業大老上了寶貴一課；尤其今年房地產景氣仍 多空未明，葉國一應該也亟欲對外證明，在這波房地產大浪中，仍能平穩掌握自己的船舵。

不動產抵押借款162億

標的物 取得

時間(年) 投資金額(億元) 設定義務人 擔保債權總額(億元) 債權人或銀行士林官邸旁祖厝預定地 2003 8 王富代

(葉國一妻)

葉力銓

(葉國一長子)

葉力誠

(葉國一次子) 無 無

華國飯店 2004 24 華國大飯店 19.2 國泰世華銀行*華國大飯店 8.4 國協投資

*華國大飯店

蔡紹華 12.6 銓誠資產管理高雄豪宅「國硯」土地 2008 16.7 葉國一 44.4 土地銀行太子汽車三重舊廠土地 2008 28.9 葉國一 27.6 合作金庫三峽大板根森林溫泉度假村及周邊土地 2009 15.6 大板根育樂葉國一 20.4 國泰世華銀行

大板根育樂

葉國一 6 元大銀行

*大板根育樂 15.6 葉國一高雄亞太財經大樓 2009 17.8 銓誠資產管理 18 合作金庫松山火車站旁土地 2010 15 廖裕輝 1.75 板信商銀摩天開發 9.18 板信商銀新店大台北華城土地 2011 70 摩天開發 8.97 兆豐銀行

4.8 兆豐資產管理

1.75 板信商銀

合計 196 162.05（註）備註：*表債權人為葉國一，扣除葉國一為債權人的金額36.6億元，擔保債權總額合計162.05億元葉國一房地產語錄！

2009/07 經過國硯當「白老鼠」實驗後，確定房地產是一門值得投資的生意。

2009/07 全世界名列前茅的富豪，多數靠房地產致富，一個房地產建案的毛利率，往往是電子代工業的10倍以上。

2010/06 對台灣房地產相當有信心，特別看好都市更新議題和大陸資金來台效應，台灣房市不會出現泡沫化。

2010/12 房地產可以讓人「白天也賺錢，晚上也賺錢」；相較起來，電子業是「茅山道士」（毛利率僅3%到4%），真的頗辛苦。

2011/03 政府祭出奢侈稅打炒房後，市場修正在所難免，但我從不炒作，對台灣房市仍有信心、長期看好，會持續評估、買進不動產。

華國飯店：

把買主找出來再說啦

針對葉國一處分華國飯店，華國飯店回應，「賣掉幹麼？幾年前就有人在傳要賣，都是亂傳的，我們沒有要賣。」華國飯店還對本刊記者說，葉國一不想澄清，因為 覺得「外界太低估他的現金實力了。」據了解，市場有不少傳聞說陸資、港資要買華國飯店，直到上個星期還有人透過關係，要介紹客戶買華國飯店，但華國飯店方 面都說，「把買主找出來再說啦。」也間接證實華國要賣的說法，並非空穴來風。

據了解，高雄國硯豪宅已經銷售70億元，大台北華城國玉六戶結案獲利，之後二期、三期看怎麼推。至於一年多前由廖裕輝掛名的摩天開發公司，買進的新北市新 店區秀岡段15000坪土地，也與寶徠建設簽好合建契約，1月18日才剛送件申請建照，該案將由寶徠主導。

ＤＲＡＭ價格歷經近年崩跌，今年首見反彈契機。杜紀川以全球最大ＤＲＡＭ模組廠總裁的視野格局，預測ＤＲＡＭ好光景至少能維持到明年上半年。只是，他感嘆，台灣ＤＲＡＭ廠商遭到邊緣化，過去政府扶植十年的產業就此結束......

撰文‧李洵穎

五月的最後一日下午，全球最大ＤＲＡＭ模組廠金士頓創辦人暨總裁杜紀川從北京飛來台北，為的是參加亞太區員工派對。這是他從二月底農曆過年後「欠」了好幾個月的「春酒」。這一天晚上，他們打算狂歡到不醉不歸。

某種程度上，他們是為了提前慶祝今年獲利將再度刷新紀錄。當日下午，杜紀川雖略顯疲憊，但氣色不錯；談起ＤＲＡＭ產業，他依舊滔滔不絕，眼神是清亮的。

問到ＤＲＡＭ產業下半年的發展，杜紀川說：「在記憶體裡，沒有什麼深奧的學問。」輕鬆的一句話，簡單說明ＤＲＡＭ產業好壞取決於供需問題。

標準型ＤＲＡＭ經過兩年價格崩跌，今年首度出現價格反轉契機。

根據研究單位TrendForce估計，四ＧＢ模組合約價上揚已近六成。這一波ＤＲＡＭ漲勢凌厲，杜紀川預期：「ＤＲＡＭ產業至少到明年上半年仍有好光景。」在平板電腦等行動裝置崛起後，侵蝕個人電腦（ＰＣ）產業，即使在微軟推出新作業系統Windows 8，配合觸控題材加持，ＰＣ相關產業似乎尚未從谷底顯著好轉。

有研究機構估計，過去ＰＣ應用占ＤＲＡＭ領域高達九成，今年應會降至五成以下。但是不少人質疑：「少了ＰＣ的需求，ＤＲＡＭ為什麼會好？」歷經淘汰 產業穩定健康杜紀川有不同見解。他說，ＰＣ產業好不好，要看從哪一個區域來談，某一地區ＰＣ需求疲軟，不代表其他地區也一樣。例如，歐美、日本等地區的ＰＣ產業，確實走下坡；但是非洲、中東、印度、巴西、中國等新興國家，對於ＰＣ需求依舊炙熱，ＰＣ還是這些地區消費者偏好使用的電子產品。

尤其是中國，杜紀川說，他曾經探詢過中國大型網路購物商城──京東商城：「三年內，中國的ＰＣ市場會不會萎縮？」結果，他們的答案是「No」。因為中國幅員廣大，二、三線消費主力還是在於便宜的ＰＣ，自然成為推動ＰＣ產業成長的推手。像這樣地區的ＰＣ成長態勢，應能維持好幾年，至少有四、五年的時間。

不過，少了歐、美、日等主流地區的ＰＣ需求，ＤＲＡＭ位元成長率確實逐年趨緩。所幸，ＤＲＡＭ產業經歷數年大整合，已經淘汰多家德系、日系和台系的記憶體廠，產業秩序健康穩定，對供給面是好事。

杜紀川看好ＤＲＡＭ產業從今年到明年上半年的後市，理由就是供應商減少，產量下降。他認為，ＤＲＡＭ經營重點在於時間是否抓準，過去，ＤＲＡＭ這塊市場大餅很大，即使買進、賣出的時間點算錯，但利潤多，廠商不必擔心不賺錢，因為怎樣都有利可圖。

但是，經過這些年以來，產業變了，只要時間點和市場定向出錯，那麼就有產量過剩的問題。更別說還有同業競爭、經濟衰退等各種因素，讓ＤＲＡＭ廠商苦哈哈。在二○○八年後，很多廠商陸續退出，所以現在ＤＲＡＭ市況不差，順勢把價格推上去。

然而，正當ＤＲＡＭ產業谷底翻身之際，台灣廠商似乎受惠程度不如以往。杜紀川談到這點，語氣滿是感嘆和遺憾。

台灣錯失最佳整合時機

將時間拉回○八年，在此之前，台灣ＤＲＡＭ廠與國際大廠的關係，曾走到共同技術開發階段，像是南亞科與美光合作、茂德與海力士聯盟。

但到了○八年發生金融海嘯後，ＤＲＡＭ價格崩盤，使得台灣ＤＲＡＭ廠負債累累，當時茂德可轉債到期，是第一顆引爆的地雷。後來，茂德由債權銀行聲請破產，力晶已經轉型為晶圓代工廠；台灣僅存的品牌廠剩下南亞科，台灣在ＤＲＡＭ產業已然被邊緣化。

杜紀川說，在ＤＲＡＭ產業整頓的五年間，韓國、日本的ＤＲＡＭ產業都有政府扶植，但台灣錯失了大好機會。○九年，台灣政府提出了產業再造重整計畫，「但大家拿不定主意，沒有把事情做好。很可惜。」他說。

杜紀川指的是台灣記憶體創新公司（ＴＩＭＣ）。正當○八年，台灣五家ＤＲＡＭ廠身負新台幣上千億元的債務，經濟部為拯救搖搖欲墜的台灣ＤＲＡＭ產業，提出「ＤＲＡＭ產業再造計畫」，意欲替產業營造出「台、美、日聯合抗韓」的氣氛。政府試圖以ＴＩＭＣ作為ＤＲＡＭ整合的中心點，但錯過了當時最佳的整合時機。這一錯過，決定了台灣ＤＲＡＭ產業被邊緣化的命運。

杜紀川分析，長遠來講，少了ＤＲＡＭ晶圓製造這個環節，即使台灣ＤＲＡＭ模組產業鏈繼續存在，「但不會再出現足以和三星抗衡的對手。」金士頓也不是眼睜睜看著台灣喪失機會。四月底，金士頓宣布標下力晶Ｐ３廠約二萬片左右的十二吋廠設備及生產線，未來生產線將委由力晶代為營運，產出全歸金士頓所有。

杜紀川說，這個策略的考量點在於金士頓希望把工作機會留在台灣，把ＤＲＡＭ晶圓技術和產能留在這裡。他不知道這樣的模式能夠維持多久，「但希望台灣還能在這個產業留著某種角色。」他言語中充滿著對台灣ＤＲＡＭ產業退出市場的不捨。

杜紀川說，ＤＲＡＭ模組並不難，誰都會做，因為沒有技術，只要買得到晶片，有工人、機器，人人都可以做ＤＲＡＭ模組。

話說得容易，但金士頓能一做就做了二十多年，絕非偶然。杜紀川說，其中的關鍵不在於技術，而是服務。

金士頓能從上游貫徹到下游，介入每一個環節。原本缺少晶圓製造這部分，但現在標下力晶的設備後，等於補齊了產業鏈的所有環節。金士頓希望運用每個環節的加值Know how，替客戶及合作夥伴創造更高的附加價值。這一點，就不是每個人都能夠做到的事。

幫助客戶確實是金士頓能夠縱橫ＤＲＡＭ市場的關鍵。

業界最為津津樂道的是，曾經ＤＲＡＭ市場沒有買氣，如果不是金士頓積極向各家ＤＲＡＭ廠進貨，價格可能一路跌到沒有止跌機會。

杜紀川說，如果沒有幫助ＤＲＡＭ廠，可能這個產業就會出現重大危機，大家都活不下去，金士頓這種模組廠也不會有生存空間。

義氣相挺的結果，在於當下一次ＤＲＡＭ市場供不應求時，金士頓就可以擁有優先拿貨的權利。

助夥伴獲利 才是長久之計金士頓的義氣對於主要策略聯盟夥伴── 爾必達去年發生財務危機時，也沒有消失。爾必達過去連年虧損，負債經營，因此當景氣不好，周轉不靈時，只好走向破產一途。

但正當爾必達身陷窘境之際，生產線並沒有停止，而債權銀行給了很多壓力，這時爾必達最需要的是能夠快速付款的客戶。金士頓在此時就是扮演這樣的「及時雨」角色。

杜紀川說，做生意不只是一樁，長期互助，才會有長期的遠景。所以，做生意，不能只顧自己，也必須讓夥伴生存、獲利，才是長久之計。

儘管去年記憶體產業市況並不好，金士頓全年營收和獲利並沒有續創新高。

不過，杜紀川樂觀地認為，展望今年，全年獲利有可能會刷新歷史紀錄。搭著記憶體產業好轉的順風車，金士頓將再走向另一個巔峰。

金士頓

成立時間：1987年

負責人：杜紀川（總裁）

孫大衛（副總裁）

主要業務：組裝、銷售記憶體模組員工人數：超過4000人紀錄：《富比世》雜誌美國500大私人公司排名第48

杜紀川

出生：1941年

現職：金士頓集團創辦人兼總裁經歷：1982年與孫大衛創立Camintonn 學歷：德國Hochschule Darmstadt工業大學電機工程學系家庭：已婚，育有1子1女

共榮共存

金士頓入股的7家台灣廠商

業務 策略聯盟廠商

NAND Flash 群聯、擎泰、鑫創

封測代工 力成、華泰

模組代工 品安

SSD 智微

Ａ股融資融券規模暴增至一．一兆元人民幣，「瘋牛」狂飆，是這次中國證監會出面讓股市降溫的關鍵。但是經過大跌、短線炒作行情冷卻後，逢低布局中長線行情仍有機會。

撰文‧歐陽善玲

中國政府終於出手整頓Ａ股這頭「瘋牛」了！

一月十九日，上證指數重挫七．七％，主要原因是中國證監會先前盤查券商融資業務，對嚴重違規的三家券商開罰，祭出暫停新開融資融券帳戶三個月處分。儘管證監會否認，但官方加強融資監管，形同為行情踩煞車。

中國股民借錢投資情況，近年急速增加，二○一四年下半年以來，Ａ股融資融券規模，從三至四千億元人民幣水準，一路上升至一．一兆元人民幣，約當中國股市總市值的三．五％；另外，去年十二月底中國融資餘額，較十一月底亦大增逾二成，也是日前監管機關終於出面、讓市場降溫的關鍵。

股市過熱

消息好壞都能炒 瀕臨失控事實上，這波Ａ股暴漲，早已讓外國媒體議論紛紛，指其怪象叢生；例如英國《每日電訊報》報導，中國降息對銀行股來說，因利潤壓縮關係，應以利空消息解讀，但金融股卻大漲；而十一月中國進口數字下降七％，固定資產投資及製造業活動雙雙回落，顯示原料需求不振，但上證指數卻不甩基本面，愈漲愈高，「當潮水退去，回流力道將會非常凶猛」，成了專業投資人最大隱憂。

禮正投顧副董事長毛仁傑即認為，這次證監會所採取的措施，本來就是行政規定，對中國政府來說，目的在適度降溫，不在打壓行情。「Ａ股市場存在二八法則，前一陣子是八成的股票在漲，現在則是八成的股票在跌，另外還有二成股票仍在漲，這對個股來說，其實是滿好的機會，不是只有權值股能表現。」他表示，中國政府期待的Ａ股是慢牛、穩牛，指數最好緩步上漲；但去年下半年，市場成了一頭瘋牛，特別是中國央行降息後，過去五年表現最差的金融、地產股，在過去兩個月表現最好。

「政府政策基本上作多，但不希望市場變成瘋牛、短牛，而是慢牛、長牛，在這種情況下，Ａ股緩漲急跌將會是今年主軸。以陸股ＥＴＦ為主要操作的投資人，可在上證指數三千點附近買進，指數上漲至三五○○點時，找機會出脫。利用短線波段操作方式，逢低承接，逢高獲利了結，將是相對安全的作法。」毛仁傑說。

投資名家劉俊杰也表示，短期中國股市有過熱疑慮，證監會出面，針對中小戶融資部分進行管控，此舉不是為了壓抑股市的「降溫」行動，而是讓股市激情稍微冷卻下來，用「回溫」來形容較恰當。若Ａ股持續一頭熱，不適度調整，對市場來說，只會更危險，未來甚至可能出現社會問題。

劉俊杰認為，像○八年美國次貸風暴，最後演變成全球金融海嘯，主因就是美國政府過度放任金融業者，相關管制不夠，才造成難以收拾的局面。「中國股市短期漲多，證監會加強管控的作法，應朝健全市場方向解讀，長期來看，投資Ａ股反而更安全。」瑞銀投信投資部主管張繼文指出，若去年陸股是急漲的快牛，那今年就是慢牛；「所謂『慢牛』，不是慢慢走的意思，而是波動明顯，震盪劇烈。去年下半年，中國政府丟出利多後，市場即一路驚驚漲，現在發現行情實在太過投機，醞釀了極大的拉回風險，甚至有泡沫化的可能，便開始踩煞車。」他直言，任何一個政府都不樂見過度激情的股市，可長可久的牛市才是王道。

官方降溫

今年主調：啟動慢牛模式

「靠資金行情推動陸股，本質上很不健康，較好的作法，是讓指數先盤整一段時間，再透過寬鬆貨幣政策，刺激基本面；待經濟好轉後，股市慢慢往上才更安全。」張繼文認為，在中國政府出手調控股市下，上半年對Ａ股看法將相對保守；已布局Ａ股ＥＴＦ的投資人，可先暫時獲利了結，待上證指數拉回至三千點以下、長線築底價位，再進場布局。

富傳金融資產管理執行長陳冠升則認為，現階段上證指數季線在二八一四點，在這波政府整頓下，若上證指數回檔多一點，指數將有可能回測二八○○點至二八五○點附近。若人氣還在，短線就應該能撐在季線之上，就算市場急殺，頂多是假跌破，應該也是買點。

再者，目前中長期均線都往上，因此指數下跌後，預料還會再有一波反彈，或是回升再創指數新高。因為，即使上證行情要結束，在此之前可能還得先完成Ｍ頭形態。「除非，跟○九年一樣上證指數一路下彎，那背後引伸的意義，就不只中國經濟有問題，而是全球經濟、股市都有問題。」陳冠升分析。

總的來說，Ａ股短線急漲，後續不排除仍有回檔機會。「接下來觀察指標，除證券股止跌外，政策面利多出台，如降準或降息，都將是陸股重新發動漲勢的契機。」摩根中國基金經理人沈松指出， 中國股市政策預期強勁，上漲結構仍未破壞，長線仍具吸引力。投資人無需隨市場起舞，而要以更高的角度，看待中國投資部位。