回覆小女子:
首先睇小女子個case,證明左誠哥講既野係正確既,有能力又負擔得到不妨買間自住,炒樓則可免則免。小女子可以諗第二間樓全靠佢幾年前做左上會既正確決定。
小女子人工大家都同意唔係高啦,但係都可以計到數買到第二間,做法確實比較複雜。關鍵係佢要放棄二年前做落既低息hibor plan。諗樣相信小女子三年前買第一城細單位應該係1.5mil左右成交,按息只約1%及分25年還符合佢月供五千之說法。
姑勿論佢做hibor定p plan,間樓而家爭銀行約1.2mil,而市價應估到2.5mil樓上。只要小女子肯轉按去另一個plan做五成,佢可以名正言順將而家間樓趁租貴租出去,每月多了九千至一萬蚊租金收入。
樓租左出去,你要搬返去同屋企人住半年,更好既係搵一D可租可賣既盤,先同業主租番半年,用租金抵銷租樓支出。半年後搵銀行先做pre-approval,到時儲齊半年既租金銀行入數結單可作你買第二間樓既收入證明。一般銀行信租金收入七成,咁你收入就可以upgrade到$23000啦。而再買間樓月供七千樓下應該no problem! 你到時可以同你租住緊既業主傾有冇興趣賣埋比你,咁又慳番筆傭,減低呢個movement需要用既洗費。
如果唔想搞咁多野,你就要用你呢一百萬cash去搵間連約樓,可惜冇租金收入證明銀行多數唔好加大你個人總入息。買樓放租亦要注意傢俱全包、租客質素、化妝裝修種種問題,趁後生多學習吧!
小女子月入只$15000,如佢將手上第一城出售應可再good一百萬cash出黎,手上可達兩百萬cash。 有此同人工極不對稱既流動資金,全靠由細樓先上會做起。以大數目統計,女性投資表現確實比男性好,相信原因有三個:
有時男人會話女人成日買埋D「雞仔注」,投資應該有大食大。可惜男人一係就投資係架車或模型上面,再唔係就一鋪過買大輸大….
男人較女人冇耐性應該唔使check都可判定真確。最大鑊就係男人一鼓冇憑據而又十分強烈的自信,見到個股票number就成副身家訓落去。買一次贏唔出奇,就係唔信你贏足幾十年,even股神都唔得! 買樓投資就係一樣要等既野,所以局長將劏房交比老婆打理十分正確!
有研究指女人一般都守成十年寡,點解? 因為女性一向嫁大自己四到五年既老公,而女人平均去世年齡又大男人5-6年(好似香港係女88男83),當你知道呢樣野仲唔認真「儲定彈藥」咩!
男人唔好睇完話諗樣啊, 希望你唔係呢種人,本樣最尾都係想你好!
北約(NATO)本周五(8月29日)在布魯塞爾召開緊急會議,討論烏克蘭危機問題,同時西方國家領導人更強烈地譴責烏克蘭東部地區得到俄羅斯支持的暴力行為。
會議上北約強調了自己在烏克蘭問題上的“團結一致”用最嚴厲的措辭譴責俄羅斯漠視自己的國際義務。
本次會議舉行之前,烏克蘭總理亞采紐克表示將要求議會推動烏克蘭加入北約。如果烏克蘭加入北約將對現今的地緣局勢產生重大影響。但因為涉及到改變憲法的問題,烏克蘭議會近期還將面臨選舉,所以在重大政治問題上可能難以很快做出決斷。
美國總統奧巴馬星期四說,全世界都清楚地看到俄羅斯軍隊進入烏克蘭東部。他指責莫斯科屢次蓄意侵犯烏克蘭的領土完整。
奧巴馬重申美國不會采取軍事行動,他同時指出,華盛頓將堅決與歐盟盟國一道致力於應對烏克蘭危機,並警告莫斯科將面臨西方的進一步經濟制裁。
美國常駐聯合國代表鮑爾以更強烈的措辭譴責俄羅斯。在聯合國安理會舉行的緊急會議上,鮑爾稱俄羅斯在其幹預烏克蘭事務的問題的公然撒謊。
與此同時,俄羅斯常駐聯合國代表丘爾金指責基輔政府對講俄語的烏克蘭東部居民發動戰爭,但他沒有否認俄羅斯軍隊進入該地區。
北約說,有大約1000名俄羅斯軍人在烏克蘭東部活動,此外還有約2萬俄羅斯軍隊在烏克蘭邊境集結。北約官員公布了衛星圖像,顯示俄羅斯作戰部隊參與了烏克蘭境內的軍事行動。
但俄羅斯總統普京並沒有承認俄羅斯軍方參與了烏克蘭沖突。
最新公布的美聯儲決議聲明被視為“鴿”中帶“鷹”,美聯儲成員對於加息提前的預期使得美元全線走高。不過不同資產對此消息的反應差異較大,其中外匯市場的波動最為強烈。
花旗集團的Stephen Englande就此表示:
和股市的溫和走勢相比,美元對新興市場貨幣和G10貨幣中的高收益貨幣上漲顯著。盡管美聯儲試圖用相對溫和的措辭來掩飾其加息提前的可能,但是非美貨幣還是很明顯的遭到了拋售。
圖1:在美聯儲決議公布之後,美元對G10貨幣上漲0.6%,VIX指數和美股收盤走平,2016年12月歐元對美元期貨走低。
以金融市場/經濟體在面對利空消息出現之後的風險分布來看 (藍色曲線代表經濟相對疲軟的國家,紅色代表經濟實體穩健的國家),在利空消息影響力不是很大的情況下,兩者都會在相對安全的範圍之內;但是如果出現類似美國加息這種大級別的事件,經濟不佳的國家就很容易遇到更多的危險狀況。因此美聯儲同樣的鷹派表述,對於不同市場的破壞力也是完全不一樣的。這也解釋了為什麽在昨天在消息公布之後英鎊的賣壓要明顯弱一些。
圖2:
以商品出品為導向的高收益貨幣國家目前正在面臨巨大的經常帳赤字,這造成了這些貨幣比其他資產更容易遭到拋售壓力,因此所帶來的波動使得外匯市場的反應尤為明顯。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)
11月全國工業企業利潤總額同比下降4.2%,降幅比10月份擴大2.1個百分點, 工業企業利潤下滑進一步加劇,顯示中國經濟面臨通縮威脅加劇。華泰證券宏觀分析師俞平康認為,受益於貨幣政策寬松,證券市場、地產市場受益明顯,但實體經濟進一步走弱,而通縮短期不會改善。監管機構將貨幣“堰塞湖”加速輸導的同時,應繼續適度寬松政策。
據統計局,11月全國工業企業利潤總額為6761.2億元,同比下降4.2%,降幅比10月份擴大2.1個百分點。今年1-11月,全國規模以上工業企業實現利潤總額同比增長5.3%,增速比1-10月回落1.4個百分點。
海通姜超認為,11月工業企業利潤當月增速下滑至-4.2%,顯示工業企業經營狀況較差,預示長期內經濟下行風險未消,貨幣寬松仍有空間。進入12月以來,雖地產銷售持續好轉,但改善傳導至中上遊仍需時日,而電力耗煤增速始終在-10%附近徘徊,預示12月工業增速或仍低迷,經濟下行風險未消,寬松仍有空間。
俞平康認為,工業企業利潤持續下滑,顯示出了中國經濟的通縮局面。其中中上遊企業噩夢延續,早周期行業利潤持續低迷。而盡管地產需求預期改善,但新開工投資等供給端的改善仍有待確認。若新開工投資繼續低迷,則地產需求改善僅存去庫存效應,難以傳導至地產產業鏈,則中上遊利潤將繼續下滑。
利潤增速持續下滑:經濟下滑和通縮延續
11月工業企業實現利潤6761.2億元,同比下降4.2%,降幅較10月擴大2.1%,1-11月利潤增長5.3%,降幅較1-10月擴大2.1%。14年下半年以來利潤增長持續下滑在於工業的量價齊跌,強烈的通縮預期之下工業企業難有利潤回升。
中上遊噩夢延續:早周期行業利潤持續低迷
中上遊噩夢延續:中上遊繼續大幅負增長,煤炭(-44.4%)、石油(-13.2%)、鋼鐵冶煉(4.7%)等依然惡化。下遊新興制造業表現值得期待,電氣(15.1%)、計算機(20.7%)、儀器儀表(9.1%)等基本保持穩定。
中上遊基本面與資本市場相關行業股價走勢的背離在加劇,特別是通縮之下大宗商品價格的下跌對中上遊部門景氣影響超乎想象。中上遊部門經歷的量價齊跌的噩夢在延續,即便國際油價反彈對通縮改善的影響仍然十分有限。
另一方面,下遊新興制造業表現表明,在短期經濟下行壓力增大的同時,長期的產業結構調整正在進行。
地產需求預期改善,供給預期仍待觀察:
930新政以來10-12三月的地產銷售逐步回暖,價格略有上漲,降息等政策改善了住房需求端的預期,地產銷售數據已經是近一年來的最好,新開工投資等供給端的改善仍有待確認。若新開工投資繼續低迷,則地產需求改善僅存去庫存效應,難以傳導至地產產業鏈,則中上遊利潤將繼續下滑。
另一方面,根據房地產投資滯後銷售3-6月的規律,和近期房地產商在一線二線城市加大拿地建房力度的消息,房產投資有望在明年二季度初左右企穩。因此房地產投資仍然是短期經濟預期波動的最大來源。
經濟基本面前瞻——實體羸弱,通縮加劇:
受益於貨幣政策寬松的經濟部門改善,證券市場、地產市場受益明顯,但實體經濟進一步羸弱,12月中采PMI大概率跌破50。通縮短期不會改善,原油暴跌引發的輸入性通縮雖有緩解但不改通縮趨勢。
政策面前瞻——寬松需求更強烈:
11月22日非對稱降息以來,短期內政策分歧加大。一方面,通縮強烈,實體經濟資金面並無顯著改善,有繼續寬松需求;同時,由於債券貨幣市場過度透支寬松預期,降息後利率反回升,加之臨近年末,貨幣市場利率攀升,亦有寬松需求;另一方面,降息後,資產價格泡沫上升,決策層或有防止政策過快寬松催生泡沫的風險;同時,美聯儲加息逐步臨近,近期人民幣貶值明顯,過於寬松的國內貨幣政策很可能導致人民幣貶值預期進一步升溫。
俞平康認為,當監管機構將貨幣“堰塞湖”加速輸導的同時,應繼續適度寬松政策。
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歐洲央行行長德拉吉昨日釋放了迄今為止最強烈的寬松信號,稱“不能完全排除”歐元區通縮的風險。分析人士認為,德拉吉備戰通縮風險的態度暗示,歐洲央行可能很快啟動大規模購買政府債券的計劃,步美聯儲式全面QE的後塵。受德拉吉寬松傾向的言論影響,歐元對美元匯率當日創四年半新低。
接受德國媒體《德國商報》(Handelsblatt)采訪時,被問及歐元區是否可能出現通脹價格持續下跌,德拉吉回答:
“不能完全排除此風險,但風險有限。我們必須以行動抵禦這類風險。”
“無法實現我們價格穩定使命的風險比六個月前高。”
“我們在做技術方面的準備,2015年年初要改變我們(現有)措施的規模、速度和構成。”
上述德拉吉的訪談言論公布後,歐元兌美元一度跌至1.2004,跌至2010年年中以來最低點。過去六個月,因市場預計美聯儲今年開始首次加息,美元上漲預期升溫,歐元對美元匯率已重挫12%。
上月歐洲央行貨幣政策會議上,該央行管理委員會“全體一致”同意,如有必要,將為“化解低通脹持續太久的風險”而采取行動。歐洲央行決策委員、德國央行行長魏德曼此前表示,國際油價下跌使石油成本下降,會增加經濟刺激的動力,所以不能保證會增加寬松措施。但其他歐洲央行高官警告,油價下跌可能導致歐元區陷入全面通縮。
三菱東京日聯銀行Lee Hardman分析師Lee Hardman認為,德拉吉昨日的言論意味著,歐洲央行將很快采取購買主權債券的QE措施,可能最快在本月22日的下次會議上決定啟動。北歐聯合銀行外匯策略師Niels Christensen預計,歐元兌美元可能跌破1.20,因為下周公布的歐元區通脹數據可能很低,“那將使本月歐洲央行會議期間的壓力加大”。
自2011年年末升至3%的巔峰後,歐元區消費者價格通脹一路下滑,2013年年初至今從未達到2%這一歐洲央行的通脹目標水平。最新公布的歐元區通脹率僅有0.3%,落入五年來低谷。
為帶領歐元區擺脫通縮威脅、推動本地區經濟增長,半年前歐洲央行決定實行負存款利率,並推出4000億歐元的長期再融資操作(TLTRO),讓該央行的資產負債表規模增加1萬億歐元,並於2014年10月下旬開始購買資產擔保債券,還計劃購買資產支持證券(ABS)。11月下旬,德拉吉發出強烈信號,稱若無跡象表明通脹快速朝目標前進,歐央行準備擴大刺激。德拉吉強調通脹應更快回到目標,表明其耐心在減小。
同在昨日公布的歐元區2014年12月制造業PMI終值為50.6,較50.8的初值進一步下滑。當月歐元區兩大經濟體法國和意大利制造業PMI繼續下行,德國仍溫和擴張。華爾街見聞文章提到,12月制造業PMI終值和服務業PMI初值意味著,歐元區去年四季度GDP僅能增長0.1%。
歐元區制造業PMI數據不佳,德拉吉言論透露鴿派傾向,投資者更加期待歐洲央行增加寬松行動,歐元區多國國債收益率昨日走低。西班牙、意大利、愛爾蘭10年期國債收益率再度下挫,創歐元區成立以來新低。5年期德國國債收益率歷史首次為負;10年期德債收益率首次跌破0.5%,創歷史新低。
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歐洲央行再度釋放強烈的QE信號。
德拉吉在寫給歐洲議會議員Luke Flanagan的一封信中表示,歐洲央行推出的任何刺激措施都可能包括購買政府債券。
德拉吉的這封信寫於1月6日,今天刊登於歐洲央行的網站。
德拉吉表示:“歐洲央行理事會將於今年年初重新評估2014年下半年實行的TLTRO等刺激計劃。這可能意味著歐洲央行可能會調整政策的規模、節奏和內容。調整後的內容將包括購買多種資產,其中就包括主權國債。”
德拉吉在信中提到:“要特別警惕油價對中期通脹的影響,央行對此將保持密切監控……如果低通脹有長期持續的風險,那麽央行理事會成員一致同意,在職責範圍內采用額外的非常規工具。”
受油價持續下挫影響,歐元區目前已陷入通貨緊縮。本周公布的歐元區12月CPI降至-0.2%,為五年來首次。11月失業率高達11.5%,接近歷史高位。
德拉吉表示,低油價可能會令通脹預期進一步惡化,歐洲央行不會任由其發展,不過要推出大規模政府債券購買計劃(歐版QE)仍然需要克服一些障礙。
德國央行行長魏德曼隨即公開反對稱,QE不僅存在法律風險,而且可能會降低各國政府改革的動力。
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本帖最後由 jiaweny 於 2015-2-11 18:41 編輯 【強烈推薦】:想研究透一家公司,讀完這一篇就夠了 作者:雷祖保 第一部分:確定一家公司的“質地”(描繪一家公司的總體印象) 1.1 天花板 天花板是指企業或行業的產品(或服務)趨於飽和、達到或接近供大於求的狀態。在進行投資之前,我們必須明確企業屬於下列哪一種情況,並針對不同情況給出相應的投資策略。在判斷上,既要重視行業前景,也必須關註企業素質。 1)已經達到天花板的行業——極度飽和的行業(如鋼鐵行業)。投資機會來自於具有壟斷經營能力的企業低成本兼並劣勢企業,擴大市場份額,降低產品生產和銷售的邊際成本,從而進一步構築市場壁壘,獲得產品的定價權。如果兼並不能做到邊際成本下降就不能算是好的投資標的。比如,國企在行政推動下的兼並做大,並非按照市場定價原則進行,因此其政治意義大於經濟意義,此類國企不具備投資價值。 那些在行業蕭條期末端仍有良好現金流,極具競爭能力的企業在大量同類企業紛紛陷入困境之時極具潛在的投資價值。判斷行業拐點或需求拐點是關鍵,重點關註那些大型企業的並購機會,如國內四大鋼鐵公司。 2)產業升級創造新的需求,舊的天花板被解構,新的天花板尚未或正在形成。如汽車行業和通訊行業。這些行業通常已經比較成熟,其投資機會在於技術創新帶來新需求。“創新”——會打破原有的行業平衡,創造出新的需求。關註新舊勢力的平衡關系,代表新技術、新生產力的企業將脫穎而出,其產品和服務將逐步取代甚至完全取代舊的產品,如特斯拉電動車(TSLA)和蘋果(AAPL)的創新對各自行業的沖擊。 3)行業的天花板尚不明確的行業。這些行業要麽處在新興行業領域,需求正在形成,並且未來的市場容量難以估計,如新型節能材料;要麽屬於“快速消費”產品,如提高人類生活質量、延長人類壽命的醫藥產品和服務。這類行業歷來都是偉大企業的搖籃,牛股層出不窮,要重點挖掘那些細分行業里具備領軍地位的優秀企業——即:小行業里的大公司。 我們完全可以從公司和行業報道中,通過以上3點探討深刻了解一家公司的行業地位和未來想象空間。重點是明確:1. 有沒有天花板?;2. 面對天花板,企業都做了些什麽? 1.2 商業模式 商業模式是指企業提供哪些產品或服務,企業用什麽途徑或手段向誰收費來賺取商業利潤。比如,制造業通過為客戶提供實用功能的產品獲取利潤。銷售企業通過各種銷售方式(直銷,批發,網購等等商業模式)獲取利潤等等。 研究商業模式的意義在於:1. 是不是個好生意?2. 這樣的生意能夠持續多久?3.如何阻止其他進入者? 這三個問題分別對應:商業模式、核心競爭力和商業壁壘。商業模式,核心競爭力和壁壘三位一體構成公司未來投資價值:前者指企業的盈利模式,核心競爭力是指實現前者的能力。壁壘是通過努力構築的阻止其他公司進入的代價。 舉例來說:戴爾和聯想銷售的產品本質上沒有多大區別,但是戴爾的電腦直銷盈利模式不同於傳統電腦銷售,相應的核心競爭力是它的全球直銷網上管理系統。聯想若想重新搭建此平臺代價太高,且有可能遠高於戴爾構築的成本,因此這套直銷網絡成為戴爾的壁壘。但是,PC飽和是戴爾的天花板,限制了它的發展空間。 百度(BIDU)的盈利模式是搜索流量變現。搜索技術的不斷進步是其核心競爭力,先發優勢構築的巨大數據庫和大量的應用軟件是其壁壘;通過免費殺毒為入口,獲取流量變現是奇虎360(QIHU)的商業模式。強大的研發能力,快速的服務響應能力是其核心競爭力,快速累積巨大的用戶群構成競爭壁壘。360利用巨大的用戶量努力進入搜索領域,但是一直沒有看到突破性的技術進展可以挑戰百度累積的巨大數據和應用壁壘,所以相形之下,360 尚未具備顛覆百度的能力。 另外,傳統銀行的商業模式是息差,競爭力要點是低成本攬儲能力、放貸能力和高度的信用。壁壘是用戶基礎。中國的銀行有政府信用作為擔保加上勞動成本低廉,所以進入國內的外資銀行很難與之競爭。一旦推出存款保險制度,中小股份制銀行的信用將受到質疑,所以外資投資首選四大行,降低內地股份制銀行的投資比重。 簡要的商業模式情景分析: 靠什麽掙錢?產品還是服務?掙誰的錢?是從現有的銷售中挖掘、爭奪,還是創造新的需求?如何銷售?從產品生產到終端消費,中間有幾個環節?有什麽辦法能夠將中間環節減到最少?企業有沒有做這方面的努力?隨著銷售量的擴大,邊際成本會不會下降?等等。 通常來說,我們盡可能投資那些用一句話就能說明白商業模式的企業。商業模式進一步分析涉及企業所處的產業鏈的地位如何?處在產業鏈的上遊、中遊還是下遊?整個產業鏈中有哪些不同的商業模式?關鍵的區別是什麽?那些是最有定價權的企業?為什麽?企業與客戶的關系是否具備很強的粘性?等等,這些決定該商業模式能否成功。 1.3 企業的核心競爭力 商業模式誰都可以模仿。但是,成功者永遠是少數。優秀的企業關鍵是具備構築商業模式相應的核心競爭力。 核心競爭力的內容包含:股東結構,領軍人物,團隊,研發,專業性,業務管理模式,信息技術應用,財務策略,發展歷史等等。 1)專一性: 專一並不等同於“單一”,而是指企業在某一領域具有深度挖掘和擴展產品或服務的能力。例如雙匯,在肉制品上做到絕對專一,除肉制品之外的行業均不涉及。其產品線豐富,在熱鮮肉、冷鮮肉、凍肉、肉腸和其他肉類加工產品方面有深入挖掘和拓展的能力。相比之下,同樣是肉制品龍頭企業的雨潤食品卻涉足房地產、旅遊等非主業,管理層精力分散,多年來業績不佳。因此,專一性決定了企業的主攻方向和發展戰略,堅持不懈必有成就。 2)創新能力: 優秀的研發團隊,已經獲得的能夠提供高標準產品和服務的先進的工藝、流程,或是發明專利,等等。純粹的技術並不構成永久的核心競爭力。但是某一領域的技術壁壘(如專利技術)卻能在一段時期內保持企業的領先優勢。此外,技術優勢會帶來生產效率以及生產成本的優勢,有技術優勢的企業就能夠獲得高於行業平均水平的回報。可以通過企業的研發費用與收入的比值關系獲得量化結果做出邏輯判斷。 3)管理者優勢: 企業的發展為投資者帶來超額收益。企業的領導者及其管理團隊的素質關系到企業的素質,關系到企業能走多遠、能做多大,“投資要投人”正是這個含義。在這一部分,重點要考察領導者和管理團隊成員的背景,通過跟蹤他們的言行(通過新聞、招股說明書或董事會報告)中獲取企業的發展方向、行業戰略、用人機制、激勵措施等方面的信息。我們需要判斷他們的人品、格局和價值觀,這些因素都會潛移默化地影響一個企業的前途,也間接地影響到投資者的回報率。實踐證明,一流的人才做三流的生意,有可能把三流做成一流。相反,三流的人才做一流的生意,很可能把一流做成不入流。很多第一代創業者締造的成功企業卻有可能毀在繼任者手中,微軟就是一個典型的例子。在企業核心競爭力諸多條件中,對人的因素的考察極其重要。 1.4 經濟護城河(市場壁壘) 護城河是一種比喻,通常用它來形容企業抵禦競爭者的諸多保障措施。上面所述的核心競爭力是護城河的重要組成部分,但不是全部,我們還可以通過如下幾個條件來確認企業護城河的真假和深淺: 1)回報率。 從歷史上看,企業是否擁有可觀的回報率?回報率主要指毛利潤、ROE(股東權益回報率)、ROA(總資產回報率)和ROIC(投入資本回報率)。這幾種回報率指標分別適用於不同的商業模式。重點是要從商業邏輯上判斷,企業的高回報率是由哪些方面構成?決定因素是那些?能否持續?企業采取了何種措施以保障高回報率的持續性?主要的量化分析方法有杜邦法、波特五力法和SWOT法。 2)轉化成本。 企業的產品或服務是否具備較高的轉化成本?轉化成本是指:用戶棄用本公司產品而使用其他企業相類似產品時所產生的成本(含時間成本)與仍舊使用本公司產品所產生的成本差值。較高的轉化成本構成排他性,如微信和易信,易信在本質上與微信差別不大,但對於用戶來說棄用微信而用易信存在諸多不便,存在較高的轉化(重塑)成本,微信因為先發優勢具有較強的生命力和商業價值。如果能讓用戶不選擇競爭對手的產品,說明企業的產品對用戶來說有粘性和依賴性,那麽這家企業就擁有比較高的轉化成本和排他性。了解企業的轉化成本必須要從消費者和使用者的角度考慮,從常識、使用習慣和商業邏輯來判斷。轉化成本不具備永久性,須結合實際情況綜合研判。 3)網絡效應。 企業通過哪些手段銷售產品?具體地說,是通過人力推銷、專門店銷售、連鎖加盟還是網店銷售?各種銷售手段分別為企業帶來多少銷售額?傳統企業如何應對電商?企業的網絡規模效應如何?網絡效應通常是指企業的銷售或服務網絡,這些網絡的存在為用戶提供了便利,以用戶為中心的便捷性就能產生粘性。隨著用戶數量的增加,企業的價值也逐漸由於網絡和規模的擴大而不斷放大。比如,就全國範圍來說,工商銀行的營業網點遍布全國大街小巷,甚至在國外主要城市也有網絡分布。相比而言,它比地區性銀行具有更大更廣的網絡效應,因此,工商銀行的用戶更多,其企業價值也相對更高。 4)成本與邊際成本。 企業的成本構成是怎樣的?成本的決定因素有哪些?企業的成本能否做到行業最低?如何做到?單位成本能不能隨著銷售規模擴大而下降?企業要想長久地保持成本優勢並不容易,它需要有優於對手的資源渠道(原材料優勢)以及更優越的生產工藝(流程優勢),更優越的地理位置(物流優勢),更強大的市場規模(規模優勢),甚至是更低的人力成本。低成本的另一面就是高毛利,高毛利就是一種強勢競爭力的體現,高毛利的企業通常具有定價權。 5)品牌效應。 產品或服務是否具有品牌效應?事實上,對於大多數用戶而言,他們對於品牌的敏感度遠不如對價格的敏感度那麽高,價格是指導購買行為的第一要素。品牌的意義在於它能夠反映出產品或服務的差異性、質量、品位和口碑。品牌的價值在於它能夠改變消費者的購買行為,從而為企業帶來高於平均水平的附加值。因此,具有品牌效應的產品或服務應該具有如下特征: A. 具有很強的辨識度。 B. 是信任、依賴和滿足感。 C. 高於一般水平的售價。 D. 是企業的文化和價值觀。 E. 對於消費者來說是一種優先購買的選擇。 6)企業采取了那些措施來保持以上這些優勢(護城河)不被侵蝕? 1.5 成長性 成長性側重未來的成長,而不是過去,要從天花板理論著眼看遠景。成長性需要定性、而無法精確地定量分析。對於新興行業來說,歷史數據的參考意義不大。而對於成熟行業來說,較長時間的歷史數據(最好涵蓋一個完整的經濟周期)能夠提供一些線索,作為參考還是很有必要的。 收入是利潤的先行指標。 A. 收入增長情況 B. 主營業務的變化 C. 主要客戶銷售額分析 D. 主要競爭對手比較 毛利率水平體現了企業的競爭力。 A. 毛利率水平 B. 成本構成 凈利潤的水份 A. 經營性利潤(剔除投資收益、公允值變動收益以及營業外收益後的利潤) B. 真實的凈利潤(經營性利潤-所得稅) 收入與利潤的含金量 A. 現金收入率(銷售商品或提供勞務收到的現金/收入) B. 經營現金率(經營活動產生的現金流量凈額/收入) C. 自由現金Free CashFlow(自由現金=運營現金流-資本支出) D. 自由現金/企業價值(FCF/EV,企業價值=市值+有息債務) 註:自由現金和企業價值的計算方式可參考智庫百科。 1.6 回報率水平 1)ROE(股東權益回報率,或凈資產收益率) 2)ROA(總資產回報率) 3)ROIC(投入資本回報率) 註:以上三個回報率指標的計算方法參考智庫百科或相關教科書。需要註意的是,在計算過程中須對涉及凈利潤和凈資產的項目進行拆解,獲取屬於經營活動的真實數值。凈利潤的拆解見上一節“真實的凈利潤”,凈資產的拆解分析中必須剔除資產項中與企業經營活動無關的內容。 4)杜邦法 5)波特五力法 6)SWOT法 1.7 安全性:關鍵是現金流與現金儲備。 資產結構 A. 現金資產,資產中現金及現金等價物的比重,代表了企業的現金儲備。 B. 可轉換現金資產,包括金融資產、交易性資產和投資性資產等等。 C. 經營性資產 負債結構 A. 有息負債 B. 無息負債 運營資本與資本流轉 A. 應收賬款與主要欠款方 B. 存貨構成 C. 資本流轉情況,即:本期運營資本變動與上一期運營資本變動的差值。 運營資本變動=(預收+應付)-(應收+預付+存貨) D. 用別人的錢賺錢。具體來說就是企業的運營資本變動為正值,即:(預收+應付)>(應收+預付+存貨),上遊客戶的應付款與下遊客戶的預收款相當於一筆無息貸款,滿足了企業正常運作所需的流動資本。這是一種比較特別的商業模式,如:蘇寧電器和國美電器。這種商業模式顯示出企業在市場中的強勢地位。 E. 信用。這里的信用是指票據信用。票據是一種信用融資,企業的應收票據是對下遊客戶的信用,應付票據體現了上遊客戶給予企業的信用。票據信用反映了企業與上下遊合作方之間的關系和地位,也是一種商業模式。 現金流是評估企業競爭力的關鍵指標,因為利潤可以被粉飾,其結果的水分較多。經營現金流持續為正的企業具備研發和投資實力。大致可分為幾種情況: A. 現金增加值和經營現金流都是正值--------企業很安全。 B. 現金增加值為正或者相抵,經營現金流為負值。表明籌資、發債或者銀行借款的現金流入抵消經營現金支出。企業還算穩健。須結合利率水平評估企業有可能存在的財務風險。 C. 現金增加值和經營現金流為都為負值,表明公司存在財務問題。當然對於家公司的判斷要看其發展趨勢,要看核心競爭力和市場壁壘。比如Facebook。如果是傳統型企業還是規避為好。 D. 現金增加值為負值,但經營現金流為正值。說明企業有投資、研發或者還債支出。這種情況須具體分析。重點要判斷消耗現金的主因是哪一部分(投資還是籌資)。最不理想的狀況是現金僅僅用於還債,投資價值不大。 第二部分:估值 2.1 企業的商業模式決定了估值模式 1)重資產型企業(如傳統制造業),以凈資產估值方式為主,盈利估值方式為輔。 2)輕資產型企業(如服務業),以盈利估值方式為主,凈資產估值方式為輔。 3)互聯網企業,以用戶數、點擊數和市場份額為遠景考量,以市銷率為主。 4)新興行業和高科技企業,以市場份額為遠景考量,以市銷率為主。 2.2 市值與企業價值 1)無論使用哪一種估值方法,市值都是一種最有效的參照物。 2)市值=股價*總股份數,市值的意義不等同於股價的含義。 市值被看做是市場投資者對企業價值的認可,側重於相對的“量級”而非絕對值的高低。國際市場上通常以100億美元市值作為優秀的成熟大型企業的量級標準,500億美元市值則是一個國際化超大型企業的量級標準,而千億市值則象征著企業至高無上的地位。市值的意義在於量級比較,而非絕對值。 3)市值比較。 A. 既然市值體現的是企業的量級,那麽同類企業的量級對比就非常具有市場意義。例如:同樣是影視制作與發行企業,國內華誼兄弟市值419億人民幣,折合約68億美元,而美國夢工廠(DWA)市值25億美元。另外,華誼兄弟2012年收入為13億人民幣(2.12億美元),同期夢工廠收入為2.13億美元。這兩家公司的收入在一個量級上,而市值量級卻不在一個水平上。由此推測,華誼兄弟可能被嚴重高估。當然,高估值體現了市場預期定價,高估低估不構成買賣依據,但這是一個警示信號。精明的投資者可以采取對沖套利策略。 B. 常見的市值比較參照物: a)同股同權的跨市場比價,同一家公司在不同市場上的市值比較。如:AH股比價。 b)同類企業市值比價,主營業務基本相同的企業比較。如三一重工與中聯重科比較。 c)相似業務企業市值比價,主營業務有部分相同,須將業務拆分後做同類比較。如上海家化與聯合利華比較。 4)企業價值(EV,Enterprise Value)。企業價值=市值+凈負債。EV的絕對值參考意義不大,它通常與盈利指標組合,用來反映企業盈利、凈負債與市值之間的關系。如:EBITDA/EV指標用來比較相近企業價值的企業的獲利能力。 2.3 估值方法 1)市值/凈資產(P/B),市凈率。 A. 考察凈資產必須明確有無重大進出報表的項目。 B. 凈資產要做剔除處理,以反映企業真實的經營性資產結構。市凈率要在比較中才有意義,絕對值無意義。 C. 找出企業在相當長的時間段內的歷史最低、最高和平均三檔市凈率區間。考察周期至少5年或一個完整經濟周期。若是新上市企業,必須有至少3年的交易歷史。 D. 找出同行業具有較長交易歷史的企業做對比,明確三檔市凈率區間。 2)市值/凈利潤(P/E),市盈率。 A. 考察凈利潤必須明確有無重大進出報表的項目。 B. 凈利潤要做剔除處理,以反映企業真實的凈利潤。市盈率要在比較中才有意義,絕對值無意義。 C. 找出企業在相當長的時間段內的歷史最低最高和平均三檔市盈率區間。考察周期至少5年或一個完整經濟周期。若是新上市企業,必須有至少3年的交易歷史。 D. 找出同行業具有較長交易歷史的企業做對比,明確三檔市盈率區間。 3)市值/銷售額(P/S),市銷率。 A. 銷售額須明確其主營構成,有無重大進出報表的項目。 B. 找出企業在相當長的時間段內的歷史最低最高和平均三檔市銷率區間。考察周期至少5年或一個完整經濟周期。若是新上市企業,必須有至少3年的交易歷史。 C. 找出同行業具有較長交易歷史的企業做對比,明確三檔市銷率區間。 4)PEG,反映市盈率與凈利潤增長率之間的比值關系。PEG=市盈率/凈利潤增長率。通常認為,該比值=1表示估值合理,比值>1則說明高估,比值<1說明低估。這種方法在投資實踐中僅作為市盈率的輔助指標,實戰意義不大。 5) 本傑明.格雷厄姆成長股估值公式。 價值=年收益*(8.5+預期年增長率*2),公式中的年收益為最近一年的收益,可以用每股收益TTM(最近十二個月的收益)代替,預期年增長率為未來3年的增長率。假設,某企業每股收益TTM為0.3,預期未來三年的增長率為15%,則公司股價=0.3*(8.5+15*2)=11.55元。該公式具有比較強的實戰價值,計算結果須與其他估值指標結合,不可單獨使用。 6)還有一種常用的估值方法——利率估值法,見下文。 7)以上方式均不可單獨使用,至少應配合兩種聯合研判,其絕對值亦沒有實戰意義。估值的重點是比較,尤其是相似企業的比較,跨行業亦沒有意義。 第三部分:安全邊際 3.1 市場利率。 1)利率水平體現了市場融資成本,也是衡量市場資金面的有效指標。 2)利率雙軌制。由於制度原因,我國的利率尚未完全市場化,因此存在官方利率和民間利率的並行存在的狀況。官方利率(銀行利率)並不能完全反應市場的真實融資成本和資金供需關系。 3)一年期銀行定期存款利率(當前為3%),被認為是中短期無風險收益的參考標準,其倒數代表了當前市場靜態市盈率,即:1/0.03=33.33。當股票市場綜合市盈率低於此數值則表示投資於股票市場能夠獲得更高的收益。 4)上海銀行間拆放利率(ShanghaiInterbank Offered Rate,簡稱Shibor)與國債回購利率(Repurchase rate),這兩個利率比較真實地反映了市場資金面的波動,具有較強的實戰參考意義。因此這兩個利率指標通常被視作短期無風險收益率的參考標準。他們的倒數反映了市場的動態市盈率範圍。 5)銀行的理財產品收益率也是一個非常好的市場無風險收益率的參考標準。 6)上述各種市場利率的綜合值,體現了市場整體資金的安全邊際,它直接或間接地影響著投資人的風險偏好。 3.2 利率估值法 1)利率估值法,市場的安全邊際。 “買入價格決定收益率”。收益率=收益/買入價格,把計算公式轉換一下,買入價格=收益/收益率。這個方程式告訴投資人這樣一個事實:假設一家公司的收益是每股0.3元,要獲得相當於市場無風險收益的水平(假設為4%),那麽,買入股票的價格必須低於7.5元(買入價格=0.3/0.04=7.5)。換而言之,當股價低於7.5元時,投資者就能夠獲得高於市場利率的收益。7.5元這個計算結果可以被認為是該股票的安全邊際值。 2)多重利率估值法。 把一年期銀行存款利率、長期Shibor利率、國債回購利率、銀行理財利率分別代入公式,便可得出一個相對合理的無風險收益率區間。這個區間代表了市場的安全邊際範圍,數值的高低直接影響投資者的資產配置策略,也間接地影響了市場整體資金的去向。 3.3 折扣與溢價。 估值須根據具體的行業和企業特性來確定,市盈率、市凈率、市銷率,還是格雷厄姆估值法或利率估值法,無論哪一種估值方法,根據“買入價格決定收益率”原理,買入價格越低,則未來收益率就越高。 1)分檔進出原則——不要企圖做神仙。 沒有人能夠精確計算股票的價值,也沒有人能買在絕對的低點,賣在絕對的高點。因此,適當放大安全邊際和分檔進出的原則是最有效的操作策略,可以做到既不錯失機會,也不易深套。 2)根據估值的分檔進出策略(適合具有長期穩健財務特征的企業)。 舉例來說,某企業長期最低市凈率區間為1.2倍左右,激進者可以在1.5倍市凈率時做分檔買入計劃,如:1.5倍、1.3倍、1.1倍、1倍、0.9倍……分檔放大安全邊際的目的是“不錯失,不深套”,具體的分檔情況視情況而定。 與買入策略相反,假設某企業長期最高市盈率區間為20倍,可以從18倍市盈率(0.9倍溢價)開始設置分檔賣出計劃,如:0.9倍溢價、1.0倍溢價、1.1倍…… 3)根據“圖形分析四項基本原則”進出策略。 4)簡單的資金管理策略。 分檔進出可以是等量進出,也可以是金字塔式買入、倒金字塔型賣出。從風險控制的角度上說,單一股票的持倉不應超過賬戶總資產的30%。 第四部分:底部與頂部 4.1 雙擊與雙殺。 每股收益EPS體現了企業的盈利情況,市盈率P/E反映出投資人對企業盈利狀況的預期,一個是現實,一個是願景。戴維斯雙擊是指在市場低迷之時,在EPS和P/E相對低位並預計企業將出現盈利拐點之前買入股票,待其盈利好轉。當商業景氣回暖、企業EPS回升,並且伴隨著市場預期好轉P/E逐步走高。現實和願景同步上升,能夠為投資者享帶來股價的倍乘效應,獲得巨大的投資回報。 將上述情況反過來就是戴維斯雙殺。戴維斯雙擊、雙殺很難量化,往往在數據上體現出來之時,股價已經面目全非。因此,需要結合信息分析提前做出判斷,這是難點,也最能檢驗投資者功力的部分。當然其中必然有跡可循。 4.2 好股不怕等三年。 對於一個優質的企業,我們需要做的就是持續關註和等待,等待市場錯配的機會。這種機會需要完美的、多方面的因素共振配合,包括市場綜合因素、行業景氣度和黑天鵝事件等等。對於穩健的投資者而言,戴維斯雙擊的機會是“千載難逢”的,至少是數年才有一次。一旦雙擊成功,股價將會上漲至少1倍以上,優質的領頭羊企業有可能上漲數倍或數十倍!一旦錯過雙擊買入的機會,股價也許就再也沒有可能回到雙擊前的水平。做投資的樂趣就在於尋找這樣的股票,享受複利! 4.3 主流偏見。 輿論是市場情緒的放大器,尤其是那些具有一定市場地位的大機構觀點具有翻雲覆雨的巨大力量,其影響甚至是災難性的。這部分具有巨大市場影響力的輿論也被稱之為“主流偏見”。主流偏見會引導市場共識,對主流偏見的方向性解讀能力是成熟投資者的基本功。索羅斯的反身性理論認為:主導價格趨勢的主要力量是主流偏見。主流偏見的根源是對基本面(事實)過於樂觀或過於悲觀的預期所致,其根基還是基本面。研究基本面是尋找價值的平衡點,只不過市場的鐘擺從來不會在平衡點停下來,總是在其左右晃動——正是因為市場的鐘擺效應,才為有準備的投資者提供了機會。 股票價值的根基是企業基本面,當主流偏見與基本面出現嚴重背離,市場的鐘擺開始修正轉向時,價格回歸的強烈作用力會導致股價的極端形態。主流偏見既是市場鐘擺的加速器,也會對其產生阻尼作用,最終導致轉向。對於投資者而言,敏銳的方向感極其重要——鐘擺與偏見的方向是否一致? 4.4 轉向的跡象。 1)有價值的信息: A. 新聞輿論開始出現反向口吻; B. 有沒有更極端的情況出現; C. 宏觀環境和市場資金面發生變化; D. 主流偏見的口氣不再那麽堅定,出現意見不合的情況; 2)企業管理層開始行動: A. 回購或拋售本公司股票; B. 企業發展目標發生變更; C. 領導者有利或不利的言論和舉動; 3) 財務數據驗證: A. 收入是利潤的先行指標; B. 收入的含金量變化; C. 運營資本的變化; 4) 市場數據驗證: A. 股價到達歷史最低(高)估值區間; B. 圖形出現極端走勢; C. 成交量出現劇烈變化; D. 融資融券出現劇烈變化; 結語: 實在很難用高度概括的語言全面系統地闡述一個完整的投資邏輯。投資是一門藝術,博大精深,豈是這數千字能夠講得清楚,似乎每一個段落都可以長篇大論或著書立說。然而,作為我個人投資生涯的一個階段性總結和梳理,學而時習之,落筆寫下來於人於己都是有益的。本文的初衷是幫助研究員提出一些結構性的研究要點,希望他們能夠按圖索驥、寫出一些有實戰價值的買方報告。同時也期望以此為投資輔助軟件的開發者們提供一些專業理念方面的協助。本文僅代表個人觀點,歡迎補充、指正! (來源:風投說) |