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港股美國預托證券無大反應，小幅向上，ADR港比指數報21947點，比香港收市高44點或0.2%。匯控及中移動個別發展，匯控收75元，比香港收市低0.3%，中移動收72.67元，比香港高0.4%。

美股開市前交易已受歐洲利好消息刺激。歐洲領導人就解決希臘債務危機問題仍然糾纏不清，全球投資者都在觀望明日（週四）歐元區各國領導人在布魯塞爾召開的峰會，經濟學家稱此次峰會對於歐元區的生死存亡至關重要的。不過，歐洲央行理事Ewald Nowotny昨日對外暗示，該行可能作出讓步，允許暫時性的希臘違約，這一言論緩和了市場對歐元區債券危機的擔憂情緒。歐洲股市在銀行股大升帶動下反彈，德國及法國股市漲1.2%，英國亦升0.7%，歐元兌美元亦重上1.415美元水平。

到美股開市初段，受IBM 及Apple業績理想股價飆升刺激，股市已經造好，但真正推升大市的是美國的債務上限有進展的消息。美國總統奧巴馬政府如果在8月2日前同國會傾唔掂債務 上限問題，令美國出現違約，全球將陷入「金融地震」，後果好難估計，多家評級機構亦發出可能降低美國評級別威脅。由於後果太大，政客亦唔敢玩得太盡，所以 好多分析都認為國會和白宮達成妥協的機會好大。

執政民主黨和在野共和黨6 名議員組成了垮黨派小組「六人幫」，提出削赤多於4萬億美元並提高債務上限的方案，奧巴馬昨日評論六大幫方案「廣泛符合」政府正在制定的計劃，令人相信最 後兩黨可以在接近的基礎上達成協議。與此同時，共和黨參議員Roger Wicker話，昨日提出的一個垮黨預算建議可以在參議院以60票以上的多數票通過。這些消息在在令人相信，兩黨已接近達成提高債務上限和削赤的方案，市 場人心大振。

美國目前的信用違約掉期(CDS) 溢價反映，美國違約的風險微乎其微，也確認了分析師的普遍預期，即美國最終會成功地及時上調債務上限。紐約梅隆銀行認為，8月2日爆發危機的可能性是大約 10%的尾部風險。摩根士丹利的美國經濟研究團隊認為，「美國國債違約，無論是本金還是利息，概率為零。這是支付意願的問題，不是支付能力的問題。無論是 通過提高債務上限也好，還是通過會計手法也好，沒有一位美國財長會讓美國國債違約咁大鑊的事件發生在任內。」

事實上，美國債務上限已經拗鰦一段時間。在這段期間國際對美國國債權需求有增無減。美國財政部報告顯示，5月份外國投資者持有美國國債總量上升了0.6個百分點，達到4萬5千億美元。其中中國增持了73億美元，令手上總數達到11600億美元。儘管美國國債上限前景不定，但考慮到股市和大宗商品市場最近價格的波動，美國國債仍然係最安全的投資。

    今天就是我在這裏寫網誌的五週年了，人生有幾多個5年? 真係想唔認老都唔得。多得網友「Eric-沒腳鳥」早前提起此事，我去睇番當日的網誌，睇睇自己當年講過乜№，又覺得值阻阻大家時間，再將當日名為「不要做弱者」的網誌再登一登。

當日的網誌係咁講:「頭條老總叫我寫網誌，我聽後十分擔心，怕沒有能力天天寫，怕寫出來的東西不貼市，怕．．．．．．(按:而家先知要日日寫稿咁大鑊)

「但頭條老總口材好到極，叫我什麼也不要怕，試一試啦，不用日日寫，唔得至多將來執鰦佢，你寫纒文幫纒網友，讓他們不要輸咁多錢啦！

「倒是他最後這一句打動了我，如果可以做點事，幫到頭條的網友，我也不能『拔一毫利天下而不為』。(按:五年來拔毫不少，有無利天下唔知，究竟是幫到大家，還是地球照轉? )

「我希望寫網誌有主題，以後網上寫的文章，主要圍繞兩大方面，第一，分析大戶獵食散戶的技巧。第二，和大家分享名家的投資心得。我希望各位有興趣投資的網友，若有慘痛輸錢經驗，不妨拿出來和大家分享。(按: 分析名家投資心寫得不多，我成日想以個別公司做例子詳細講纒價值投資，但始終找不到時間去做，特別是08年金融海嘯以來，當中經歷了太多以往10年不遇的 大事，自己如劉姥姥入大觀園，好多大事都想去研究，去寫。好像我經常寫美股和美國金融大事，明知本地股民不太關心，但覺得美國的動態實在影響全球經濟，影 響港股大勢，又忍不住不寫，有時變得唔貼本地市。但我想如你抓住09年頭第一次量化寛鬆和去年8月第二次量化寛鬆的機會，應該大有斬獲，誰說大方向不重 要?)

「我 想令大家明白投資第一律，股市是一個大吃小的遊戲場，有人賺錢就有人輸錢，股神巴菲特講過，『如果你打了３０分鐘啤牌，還看不出那人的牌功最弱，你就是那 個最弱的人了。』弱者是強者的點心，聽聞去年香港窩輪市場總發行金額是６０億，扣除成本發行商隨時賺了４０、５０億，這些錢都是散戶貢獻出來，你話香港投 資者的貢獻大不大？(按:股市大吃小的勾當，由於例子俯拾即是，也是我講得最多的事情。聽聞部份外匯行接散戶炒外匯的盤，自己做莊同散戶對賭，完全不是替散戶向第三方落注買賣，結果外匯行賺到笑，你睇同散戶對賭幾易贏錢。我估賭期指亦一樣。)

 　 「究竟你是不是弱者？先要問問自己一個問題，埋單計數，你投資股票是賺多還是蝕多呢？」

    看 完5年前的文章，感慨良多，5年後看，同樣有效，那些按語是我剛剛加上去的。我寫了5年網誌，希望增進大家對股市的了解，我也不知有多少網友是5年前就開 始看，不知你們有無檢討一下，5年埋單計數，你炒股是賺多還是蝕多呢? 結果決定一切，唔好俾藉口自己，若做得唔夠好，就要做得更好，在股場上要做強者，不要做弱者。

陸羽仁

港股美國預托證券繼續無厘神氣，小幅向上，ADR港比指數報22024點，比香港收市高21點或0.1%。匯控收76元，比香港收市高1.1%，中移動收74.9元，比香港高0.5%。

美 國借債上限於爭拗，再現解決契機。美國總統奧巴馬繼上日表示由「跨黨六人幫」提議院的削赤案「廣泛符合」政府正在制定的計劃後，昨日一改早前不接受國會提 出的只是短期調高債務上限的建議，暗示短期提高上限建議若包括在一項更廣泛的長期赤字削減協議的部分內容的話，他可能會支持短期提高聯邦政府的借債上限。 市場相信奧巴馬見到表決「死線」越來越近，再唔打破這個談判僵局，將威脅到美國的「AAA」主權信用評，搞到全球金融一鑊粥，到時就千夫所指，所以立場開始軟化。

債務上限爭拗雖有突破，但經濟，尤其係房地產市場仍然未掂，數據亦好飄忽，時好時壞。上日公布的6 月新屋開建數量意外地創了六個月以來新高，但美國房地産經紀商協會(NAR)發布的6月二手房銷售報告顯示，最新的銷量數字明顯低於市場預期，同時創下7 個月來最低紀錄。NAR指出，這主要與美國經濟疲軟和此前已簽署轉讓合同的毀約率大幅攀升有關。其首席經濟學家Lawrence Yun指出：「非常疲軟的經濟形勢導致了二手房銷售低迷，6月的毀約率大幅攀升至16%，而5月只有4%。」由於有QE3的憧憬，數據唔好只會推低美元， 唔會推低股市。

至 於太平洋的另一邊，歐洲債務問題的緊急情況同美國差不多，不過市場對歐元區各國政府首腦會議有期待。首腦會議將在明天於布魯塞爾召開會議，這是他們在一個 月內召開的第二次峰會，歐盟委員會主席巴羅佐昨日發出警告稱，歐盟領導人必須在周四的峰會上為希臘債務危機找到令人信服的解決辦法，否則全球經濟將付出代 價，「任何人都不要存在幻想，形勢已十分嚴峻，要求我們做出反應，否則全歐洲及歐洲以外的地區都將遭受不利影響。」

這次峰會一定要解決的問題主要包括保證希臘公共財政可持續的措施；私人部門介入為希臘政府融資；更加靈活地運用歐元區歐洲金融穩定機制(EFSF) 援助基金；修復希臘銀行體系；保障經濟發展的流動性。但由於歐盟唔同美國，歐盟領導人各為其主，利益上充滿衝突，好難做到各國「合皮」，投資者對峰會能否 打破這一僵局，普遍存疑，不過估計有可能先搞出一個援助希臘方案。歐元跑前頭上升，升到1.42樓上，最新報1.425。

昨天講起5 年前我開始寫網誌的文章，叫大家檢討一下5年來買股的收穫。我看見人人的講法都不同，有人有正回報，有人話打過和，有人話仲要輸，但比較普遍的講法是學懂 一些買股的理念，就算輸的時候也輸少一點了，聽到這些話我很開心，那怕是令你輸少1、2萬，也是很大的得著。我最鐘意計數，假設有3萬人睇我的網誌，每人 每年輸少2萬，或賺多2萬，一年就是6億，5年就有30億的正效益，30億喎! 真正可以達到我「拔一毛而利天下」的目的。

網友Johnny過去經常在這裏貼「Cash is King」(現金為王)的回應，由於貼得太多，貼到網友好煩。但回心一想，若以全部獱現金作為一個對照，如果你過去5年買股總計仍然是輸，你就跑輸俾叫人乜都唔買的Johnny，那麼你的買股方法就仍然有問題，需要檢討喎。

問心那句，我不認同「現金為王」，只有在少數泡沫的市場時，現金為王才是有指導性的理念，因為股票太貴，買佢好易中招，所以只能獱現金。但在大多數的時候，獱現金長線必輸，因為正常有2、3%通脹，幾十年下來，已足夠令現金大貶值，所以我鼓勵人投資，但要合理投資，才可以產生正回報。

我在2006年7月開始寫網誌，當時恒指大約16000點，如今22000點，升了6000點，升了近4成，還不計5年的派息，計埋回報應超過5成。如果當天買了盈富基金(2800) 坐往唔走，雖然好多人都會認為是很笨的方法，但今天都有5成回報，雖然唔標青，但都唔錯。不斷在正常市況或低位買入優質大股長獱，是最基本的投資方法，呢 個方法雖然和獱現金一樣，唔似係聰明方法，但5年過去，都有合理回報。這是另一個簡單的對照標記，若你5年買股跑不贏指數，在市況差時買入指數基金長獱， 係追上指數表現的一個直接方法。

散戶的投資跑不贏指數，最基本的原因不是揀不中軲巴，而是買股方法錯誤，重視炒作，輕視投資; 炒作時隨著市場轉，高獱低沽; 選股人講就信，自己全無分析; 買中食少少就走，買錯蝕好深死獱; 買中贏幾格就不斷出貨，買錯不斷溝淡。只要你中齊上面咁多樣，好難跑贏Johnny，因為好難唔輸。

戒掉散戶毛病，要從今天開始。

而美股更受助於本國債務上限危機得到緩解，加上美企業績理想同大型併購消息推動，美股上日回一回氣，昨日繼續爆升，杜指大漲153點，收12724點；標普500指數升18點，造1344點。杜指升近近年高位，港股差得遠啦。

港股美國預托證券明顯造好，港股ADR指數報22196點，比香港收市高208點或0.9%。匯控收77.3元，比香港收市高1.9%，中移動收76.4元，比香港高0.5%。

歐盟布魯塞爾峰會結束後發表聲明，包括德國總理默克爾和法國總統薩爾科齊在內歐盟領導人同意向希臘提供1090億歐元援助貸款，將希臘未來貸款的到期時間從當前的7年半延長至15年、部份更高至30年，貸款利率由原來4.5厘減至3.5厘。另外，銀行可自願參加希臘「舊債換新債」計劃，若換入長年期新債，將有AAA的債券作擔保。

歐 元區國家這次提出的救助方案比較大手筆，被視為「歐洲的馬歇爾計劃」，除了貸款予希臘外，並計劃投資希臘基建，幫助她的經濟復甦。另一個重點是大力擴大 4880億歐元的歐洲救助基金的權力，令它有接近國基會的功能，可以在二級市場買入問題國家的債券支持她們，亦可以在必要時救助銀行。

德國作出重大讓步，如放棄一向堅持要向債權銀行抽稅等等。不過方案仍有難關要過，包括未知評評級機構如何評價方案，方案要由各國國會通過，而德國官員估計，債權銀行因方案大約有20%的損失。

糾纏了這麼久的希臘債務問題終於鬆綁，投資者都鬆一口氣，歐股及歐元造好，其中英國股市升0.8%， 德國升1%，法國漲1.7%。銀行股成為最大的贏家，德國商業銀行飆升一成，法國興業銀行漲6%，巴克萊銀行漲8%。推動美股向上的火車頭亦係銀行股，杜 瓊斯金融指數勁升2.3%，遠遠跑贏大市。歐元兌美元由1.42升上1.44美元水平，最新報1.4405美元。

美匯指數亦由75.09回軟至74.23。推動大宗商品市場造好，紐約原油一度突破每桶100美元，最新報 99.4美元，升鰦1美元。金價亦因為投資者避險情緒降低，回落至每安士1591美元。

昨天講到叫大家檢討過去5年的買股收穫，其實只是叫大家以「以結果定論」，睇5年買股往績，得就得，唔得就要留堂補課。好多人會將失敗經驗埋入地氈底，我叫你拖番慘痛經驗出來，對住佢，沉思默想，睇纒下一個5年點樣做好鱓。

我知好多人看投資專欄想睇纒有乜軲巴，但我可以話俾大家知，無必贏軲巴，今天的好軲巴，也可以在明年輸死你，匯控、宏利、電盈、思捷…呢個名單有一匹布咁長。所以你只聽軲巴，不求甚解，無判斷能力，有一日俾軲巴的人開始唔準，或者個好軲巴變成壞軲巴、盈利前景變壞時你又唔知時，就會輸到入肉。

想學好投資，其實係要學好一種方法。好像讀大學並不單是掌握一門知識，而是學尋求知識去解決問題的方法。你大學畢業後，不會因為大學沒有教過某種知識，你遇到未見過的難題就呆立當場，不懂如何解決，你至少應該懂得去那裏尋找答案。

所以一個教人投資的老師，並不是要告訴你必贏軲巴，也不單是講講今天這間公司如何如何，而是應該教你一種方法，這種方法應可通行天下，那一天老師死了失擪了，你也可以用同樣方法投資，不會因為老師的消失而不知所措(當然適當時候講纒軲巴亦唔拘，但這不是重點)。

我教大家買股的方法其實超簡單，第一要點是先分開「投資的我」和「投機的我」，「投資的我」專門在低位買入有價值的大股，買完盡量坐，如果升得太顛，可以沽出一部份獲利，等低位再買番。「投資的我」是買價值高、價格低的投資產品，不斷累積。網友「Eric 沒腳鳥」話計清算5年買股打個和，但2010年沽了股票在上海徐家匯買了房子，如今應升值不少。在樓價不太高時買樓，獱佢10年、8年，由於是強逼儲蓄， 再加有借貸槓桿的長線投資，捱長鱓應有好回報，特別是在中國大陸這種經濟高增長的市場，更可以每遇回吐就買樓，視為長線投資行為，命中的機會大過投資股票 (在香港高價買貴樓是例外)。當然，長買大股好股亦可以有可觀回報。

至於另一邊「投機的我」，由於很多時是大戶和散戶的對賭，散戶取勝的難度大很多，取勝的可能有一百個，輸錢的可能有一千個，贏定輸睇你的工夫。我建議是以結果去控制賭注，能贏錢者可以賭多一點，不贏錢者盡量控制注碼，已經可以盡量減少「投機的我」的損失。你計計一個月輸1 萬，5年可以輸多少錢? 在一些大牛市或大熊市，如07年的下半年的升市，或09年3月以後的反彈市，一條氣咁升，散戶盲中中做好友去投機都好易贏錢，當時贏錢唔係你叻，係個市不 正常。那種市況不是常態，常態市道波幅少得多，所以散戶一時贏了錢，不等如永遠贏。又好像常態是上落市，你進出會贏，但也不等如永遠如此。當你贏到自覺係 股神時，個市多數就快會爆。當你輸到唔想再掂股票時，個市多數就快會轉角。

    　分不清投機和投資，以投機的方法去投資，贏少少就走，輸多多都溝淡都照坐，係好多散戶長賭長輸的根源，要戒。

陸羽仁

港股美國預托証券收跌，ADR指數報22438點, 比香港低134點。礇控收77.7元，比香港低0.4%，中移動收77.6元，比香港低0.7%。

其實美國民主黨和民主黨兩黨爭拗不休的提高美國債務上限與減減少赤字，兩個問題原本並不相關，直至2010 年美國中期選舉後，兩者才糾纏在一起。共和黨睇到英國保守黨靠削赤口號上台，在美國中期選舉中有樣學樣，結果大獲全勝，主要原因係「食住」近年來美國選民 對政府巨額債務表現得十分關切呢條水，在競選時承諾：在不提高稅率的前提下大幅度削減政府開支。其削減開支的主要手段是削減福利。反觀執政民主黨走基層路 線，則主張對富人增稅，以增加開支，而非削減福利。

在2012 大選年臨近之際，雙方各持己見，不想失信於各自選民，著眼於明年的選舉利益，實際上是以政黨選舉利益淩駕於國家的整體利益。奧巴馬則提出削減開支、增加稅 收、改變福利的折中方案，試圖取悅中間獨立派選民，但結果係兩頭都唔討好。令問題更加複雜的是，共和黨提出分段提高債務上限，8月2日前提高一次，明年再 提一次。即係話，同樣的遊戲，明年選舉前再玩。

不過，市場遍認為美國政客唔敢✈起因美國違約，引致全球金融一塌糊塗呢隻鑊，最終會以白宮高級經濟助理斯珀林昨日所講的兩黨在「最低限度折衷」下達成預算協定。我估都係呢個結局，發生的機會約80%，無協議要債務違約的機會只有20%。

另一個令市場憂慮的反而係，兩黨急就章達成的有限度協議，所提出的減赤幅度均遠遠低過評級機構標準普爾要求的10年削赤4萬億美元，這是標普認為美國保持AAA最高主權評級的標準，達唔到有降級風險。不過市場普遍認為，降級好過違約。

美國債務上限的談判無突破，美元備受打擊，兌六隻主要貨幣的美匯指數下跌至73，歐元兌美元升上1.45美元，日圓兌美元突破78日圓。美元向下亦推動大宗商品市場造好，紐約原油一度升穿每桶100美元，金價在1620美元上方徘徊，銀價亦升穿每安士40美元。未來幾日，仍然係波濤洶湧的日子。

講番早兩日的話題，我叫網友檢討過去5年買股的表現，發覺部份人回報追不上恒指的升幅，如果炒作唔掂唔出奇，但有部份朋友話投資都唔高回報，打唔贏天天說「現金為王」叫人唔好買股的網友Johnny，那就值得深究。

網友「Eric-沒腳鳥」話：「過去五年就像吃了驚風散，我第一個買的股票是地鐵(66)，現在還持有。然後期間也買了很多好股，但不懂得珍惜，e.g. 2元樓下的中國海外，財險，3元的江西銅，5.5元的中人壽，但都不懂得珍惜過早賣了。」

佢話：「所以我是一個不合格的投資人。在07 年牛市是最多賺3倍利潤（eg. 1200 從4.5升到13.x,　1072由25升到80，44由60升到180），後來因為在大陸發展生意，都沒有拋，到08年最低點時虧50%，到09年返來 了，賺50%。期間股票完全沒有買賣。所以股票的valuation system 是有問題的。10年的時候因為要在大陸買樓，拋了很多股票。剩3333，66。之後可能改為被動投資，就是月供股票。綜合來說，投資可能是得個桔，打 和。」

另一網友kawaing 話:「2006、2007年，我已經玩IPO，之後讀左好多財經書(包括投資投機書)就認為都係做一個笨投資者易成功D(因為以前任何一個價位買大股到最 後都賺到錢)，覺得投資要買得平, 當時睇完中行年報，認同主席的話, 有好好前景，3988係好扺,大約4蚊 係香港又有2388，可以發揮協同效應息率又高，打算毎個月買一手。」

「不過升到上27000 點(07年)已經覺得貴就沽晒所有[email protected](全倉)只玩IPO(雖然有錢賺到, 不過中行其實好落後，個市日日升個心其實很失望,重要升到上32000重要個個睇40000。不過我都無買。回想其實心掛掛真係好難捱。終於跌返落 24000就開始買返3988。點知中行愈跌就愈覺得平 (好貪心，買始跌時毎跌10%就買2手, 到3蚊樓下反而無咩錢，平都只可以一個月買一手) 平均價都要3.4，2011年又係3.5…不過好處係知道佢唔會執，唔會係低位沽)」

「金融海潚時18000 點開始買埋大陸地產股, 買係因為覺得大陸會好似香港咁, 做地產會發達，點知壞消息極多, 話佢地借貸比率近100%資金鏈要斷。當時買瑞房由3蚊買到落1.4, 係因為新天地品牌, 平均價2.2, 點知都一反彈到1.6就跳左一半水, 2蚊盡沽, 蝕左好多呀。而家明白止蝕超級重要，同埋市場消息係可以左右股價，行先事實好多, 但係你又唔知幾多，而我見到股價跌會令我最終相信市場是對的, 可惜係我相信市場果一刻左右個市就見底。」

「經過金融海肅的教訓，我調節左買股，買強勢股, 愈升愈加注，睇係咪一浪高過一浪，睇係咪收陽燭，不過中途買左SOHO, 招行,騰訊 都只係買中過1隻保利協鑫同中國建材, 中國建材係年頭15蚊買20蚊沽左, 之後計返而家成34蚊，保利協鑫2蚊買到上4蚊, 平均價3蚊, 但係唔識止賺, 因為覺得跌10幾%係調整，20%先係4.5止左一半賺,跌穿4蚊盡，都唔知自己係投資定投機, 而家個組合連派息都係升左3%咁大把, 真係連盈富都不如。」

睇完Eric、kawaing仲有部份網友的經歷，由於只是片段記憶，又無講到當中有乜輸大錢的經驗(可能太痛無寫)，所以都未睇到佢地點解幾年只係打過和或者只有3幾巴仙回報，不過我都可以估下。

投機唔講，若散戶是投資，又跑唔贏大市，主要是在不適當時進出，輸鰦心理。我有一個觀察，股市年頭同年尾比較，可能升跌唔多，只是1000、2000點，但年中高位和低位比有5000、6000點，當中有幾個波浪高低點差距都有2000、3000點。即係話抽離鱓睇，股市波動好大，但增長緩慢，特別過去兩三年危機湧現各地政府加強干預市場是如此。

假設股市是一個波動為主的市場，好易得到答案係死坐無用，要進出，進出得法，本來死坐都10% 回報，進出得好可以有30%、40%回報。進出得好當然好，但係唔係人人可以把握得到。例如股票升10%走鰦，佢大再升，你開始唔睇，但佢升得實在太靚， 升20%、30%，好消息湧現，你又會覺得再入無問題，呢隻股我都買過，好熟，點知一買完就跌，原來摸鰦那一年呢隻股的頂位。個市要有足夠熱度，才會令沽 鰦的入番場接火棒，我過去有咁經驗，逢係新股熱到買親都贏，人人都想借孖展去抽時，都差唔多要軲一軲，但這偏是最多人入市的時候，走鰦都要番來。本來一直 獱住貨無沽可能好鱓，因為獱住無走，入貨價較平，有險可守。若中間走了，賺無賺足，輸就輸入肉。

同樣道理，股票跌就買，講就易，做好難。好似內銀股，你在佢跌20% 時下注，嘩，點知愈跌愈有，初時唔走，佢再跌。跌跌纒就傳出一鱓愈來愈大鑊的消息，地方債務平台，地產爆泡，五年唔好買內銀，總之愈講愈差。個個都專家過 自己，你慢慢就會信，高位唔沽，低位將持貨沽出。或者你好平買，沽仲有少少賺，但好易在最差時沽貨。例如你地引述那個叫人五年唔好買內銀的專家，我見佢個 倉不但有內銀，仲成手係國企，試問內銀唔掂，國企又點會掂，內銀生意有阿爺每年都加印15%、16%新錢頂住，內銀都唔掂，其他行業會唔會更差? 投資大師彼德林治叫人唔好睇報紙，信自己分析，星期日報紙無№寫，就會寫出好嚇人的頭條，睇完乜股價都唔想獱。遇到這些恐慌言論，第一句要問，呢間公司會 唔會執笠呢? 唔執笠盈利會唔會跌到無影兼過幾年都翻唔到身呢? 若然唔係，就唔好在人人唱淡時沽啦。

所以簡單總結一句，投資者要把握好時間在股市進出唔係咁易，進出唔係唔得，而係一種炒作技巧，配合嚴格的紀錄去達成。散戶受市場心理驅動，唔係事先有計劃進出，而係受市場氣氛影響去進出，咁就好易低沽高買。

真正要投資賺錢，要市場恐慌時才買，買要股份超值。要市場火熱時才沽，沽要沽到超貴，中間較大部份時間都係唔郁，咁樣易鱓抵抗市場的誘惑，一年食一轉都好夠，或者唔郁收下息等兩三年一轉的大浪。

投資忌太聰明，聰明仔太受市場氣氛左右。蠢人反應慢，有時更適合投資。只要買正好東西，長獱較有利，你睇Eric沒腳鳥買入上海徐家匯的房子，可能已好過哂股票投資了，買樓勝在唔易沽，唔會升少少就走鰦。在高速增長的經濟體，在不太貴的時候買入物業長獱，是笨笨地的投資方法，也是較簡單的對抗心魔方法。

陸羽仁

港股美國預托証券亦大跌，ADR指數報22257點, 比香港低285點。礇控收76.4元，比香港低1.3%，中移動收76.9元，比香港低1.2%。

儘管美國兩黨在債務上限「死線」前仍爭拗不休，天天新花樣，但美國出現違約和評級被下調都唔係兩黨願意見到的結果，預計美國債務上限最終得到上調，幾無疑問。

但美國提高舉債上限後，跟住的焦點就係削減赤字削得夠唔夠。問題係美國財政支出可以削減的空間相當有限，美國近四十年來法定支出在整體支出中的佔比逐年上升，已經超過50%，其中社會保障和醫療費用等基本無法削減的支出佔比更高，自主性支出佔比較小，即係話想削赤的空間十分有限。

事 實上，美國高負債已經對經濟產生負面影響。一方面，高負債遏制了美國居民和企業的消費與投資意願，大量利息償付還減少了財政收入中用於消費和投資的部分， 遏制了經濟增長動力；另一方面，負債過高引發市場對美國主權信用前景的擔心，從而推升國債收益率，借貸成本上升也不利於經濟復蘇。

削 減財政赤字除了減開支以外，另一途徑是加稅，但前提是經濟要有穩健的增長。但目前美國經濟復蘇步伐緩慢，失業率踞高不下，加稅的空間不大，最多不過是停止 中產階級減稅計畫。更何況在野共和黨反對增稅態度堅決，眾議院議長博納更成為總統奧巴馬的攔路虎，奧巴馬政府實際上已經放棄了增稅打算。開源無望，節流也 難，美國在中長期內通過削減支出和擴大稅收來穩固財政的舉措將步履維艱。

即使美國政府達成財政開支縮減方案，亦必然對經濟增長帶來一定負面影響。市場普遍預計，縮減財政赤字將對美國GDP造成0.4至1.4個百分點的拖累。在這種情況下，美國將不得不繼續維持「零」息策略，甚至要被逼要推出QE3頂住個經濟，美元氾濫的局面不會逆轉。

事實上無論舉債上限最終能否上調，美國是否會出現債務違約，美國國債和美元的信譽度都已受到影響。目前，歐債危機令部份避險資金流入美元。昨日德國財長表示德國反對全權委託歐元區救助基金在二級市場買入國債，令投資者重新擔憂起歐債危機擴散風險，意大利股市收盤暴跌2.8%，歐元又回吐到重近1.43美元水平，美匯指數亦回升至74上方，美元仲可以頂得下，但避險情緒一旦減退，美元就可能繼續尋底，大宗商品和農產品價格將被推高，這意味著全球經濟將面臨持續的更為嚴峻的通脹、甚至係滯脹風險。

    昨日講到散戶投資幾年都可能無好回報，關鍵在於散戶的心理，我覺得散戶有兩種好倒米的心理，在危險時放大了恐懼心理，在順境時放大了樂觀心理，散戶好的壞的情緒也是放大的，悲觀時太悲觀，樂觀時太樂觀，造就他們在不適當的時候做不適當的事情。

    這 種情緒的放大，背後有大戶和散戶的角力。散戶本身對市場沒有分析，只是隨水流一樣，好的時候看好，淡的時候看淡。大戶持貨多，在市場好的時候要沽貨獲利， 一定要有好多人接貨才成，最好就是向散戶埋手，所以大戶沽貨時，市場氣氛必定好好，有句話叫「大戶沽貨，愈沽愈高」，若沒有市場節節上升的氣氛，大戶那能 把手上天量的貨沽出。

    同 樣道理，大戶要買貨，也要買天量的貨，所以佢地買貨時，例必是散戶好恐慌的時間。我記得98年金融風暴時，恒指跌到6000幾點時，有雜誌封面故事話恒指 要見3000點，即係仲跌一半，你話驚唔驚，結果恒指跌到5800點就在政府入市聲中見底。那些話恒指要見3000點的人，唔知贏錢定輸錢呢? 炒匯亦一樣，我手上持有一隻貨幣，突然急插，插完再插，有一刻你感受到好痛，行唔安坐唔落，即使未到止蝕位，都覺得隻№唔得，要爆大鑊，好想沽貨離場，我 形容為「如坐熱廚房」的感覺，到你頂唔順沽貨後，會感覺一片清涼，心安理得，但隻№已經到底，轉眼就反彈回升，真係好靈，就係沽個低位。點解呢? 因為我覺得廚房好熱好難頂的時候，全球有好多買鰦同一隻貨幣的同好者都有咁痛苦的感覺，大量人頂唔順掟倉平倉，愈掟愈低，所以廚房最熱時，往往是見底的時 候。

    散 戶靠自己分析，靠自己操作，好難敵過自己的心理，所以不單投機，即使係投資，都受市場氣氛影響，喜觀在市場熱的時候買貨，因為那時感覺安全，但亦好多人會 在市場冷的時候沽貨，好多時不是執行止蝕，只是受氣氛影響。所以要超脫散戶的命運，要有自己一套操作方法，關鍵是控制風險和掌握機會的方法，當中包括如何 運用機率分析幫助自己決策，減少市場氣氛對自己的影響，下回續談。

陸羽仁

港股美國預托証券偏軟，ADR指數報22409點, 比香港低182點。礇控收76.7元，比香港低0.9%，中移動收77.4元，比香港低0.4%。

美國6月二手房簽銷增2.4%，大超市場預期的下降2%，總量亦明顯超越上年同期的水準，反映房地産市場的狀況已略有改善。另外，首次請失業金人數降幅亦好過預期，創3個月新低，較上月下降2.4萬人至39.8萬人。兩個利好大市的經濟數據一度推動杜指早上升近100點。

　　不過，美國兩黨議員仍然在提高債務上限爭拗不休，打壓市場人氣，美股升勢無以為繼，掉頭下滑，最終由升轉跌收場。

美國兩大黨目前最大的分歧係一次性還是分兩步提高債務上限。共和黨的眾議院議長博納提出方案，話在國會另外削減1.8 萬億美元的支出的前題下，8月2日前把債務上限提高 9000億美元，明年再次提高1.6萬億美元。但民主黨的總統奧巴馬反對這種做法，他希望國會一次性提高債務上限，增幅要足夠大，以便讓政府能撐到 2012 年底，這樣可以避免在選舉年再次就這個問題展開針鋒相對的辯論。

    博納一度想將自己的方法提上眾議院投票，但執政民主黨控制的參選院揚言眾議院過鰦都無用，佢地一樣會否決。博納在美股收市決定暫緩將自己的方案提上眾議院表決，意味情況仍然膠著。

由於國會若果不能在下週二前通過提高國債14.3萬億美元的上限，美國可能會出現債務違約的情況，美國及全球金融市場將變得更不穩定，後果非常嚴重。因此市場估計，提出一份折衷協議已成為美國政客私下討論的話題。

美國可能出現違約及該國信用評級可能被下調，這是投資者未遇過的問題，前幾日，美元兌所有主要貨幣都大幅下滑。但隨著債務上限達成協議的「死線」勢來越近，市場的避險氣氛升級，反而推動了美元上漲。美匯指數昨日由74.27上升至74.39。美國可能違約，但投資者其中一個可能反應是還要買美元資產避險，沒辦法，在金融動蕩時，其它「避險港」更危險也。

有分析指，其實債券投資者基本上並未受到債務上限談判的好大影響。債券市場唔係好波動，與此同時，股市雖然下跌，但情況遠比2008年金融海嘯時穩定，未有急速下挫。據以往經驗，在市場避險情緒升溫時，澳元、加拿大元和紐西蘭元通常會大幅下跌，但這三種貨幣兌美元昨日均創出數年新高，主要因為美元、歐元、日圓都有不能買的理由，但風險貨幣在高位上，一調頭又幾恐怖。

我叫大家檢討這去幾年投資回報，網友binlang有個好長的經驗分享，都好典型，值得睇睇。佢咁話:「陸Sir, 你好！跟了你的Blog一年多了，得益不少，但這段時間浮沉股巿仍然輸得很慘，今天留言是想藉我的經歷給仍在股巿摸索的人一個警醒，並想向陸Sir及各位請教手上的一些股票的去留問題。」

「兩年前我對股票知之甚少，所以幾乎絕跡股巿，只除了曾跟風認購一手地鐵和領匯，但09年跟好友的一次聚會之後，讓我改變了對股票的態度，變得大嵗和進取。」

「那時好友剛交了個在投行工作的男友，此男友資產達億位數，據說如此豐厚的身家大部份是源自股票，好友向我列舉了一連串此男在股壇的英偉事跡，又說此男剛剛買了上千萬股346 的股票，並預言會升至2.5，之所以如此有信心，是因為跟這間公司的某位高層交情不淺，打听到不少內幕消息。好友說她已跟著買了二十多萬股，然後勸我也 買。當時346的價位是0.98，如果當真如她男友所說會升到2.5，那十萬股豈不是能賺15萬？儲蓄兩年也沒這麼多啊！」

「我心動了，但仍有點猶豫，畢竟十萬元不是一筆小數目。可听好友言之鑿鑿：“三個月內一定能升到2.5，難道投行的你都信不過！”也對哦，人家是每天都跟股票打交道的專家啊，消息應該不會錯吧。我動搖了。」

「好 友這時再遞給我一本書：“把錢死守在銀行一個子兒都賺不到，人得學會投資！”書名叫“富爸爸窮爸爸”，這本被傳為投資理財的啟蒙書其實已風行多時，可我郤 是在那時才第一次見到，並在花了一晚上看完後被深深啟蒙了！很慚愧，平時根本不看投資方面的書，一看竟然醍醐灌頂，”窮人爲錢工作，富人讓錢爲自己工作 “，書中的這句話把我皐底給打動了──」

「咱謹慎了一輩子，這回就豁出去了! 第二天我入了十萬股346，不久又在好友的推薦下，入了差不多數目的8080，還有1998，3998……結局相信大家都猜到了，兩年了，錢沒有為我工 作，我郤為它愁白了頭。直到今天，346很少突破$1，更別說2.5了，我買的時候0.98，今天0.72；8080我買$0.26，今天0.042;

1998買$2.3，今天1.63; 3998買$3.51，今天2.3……」

「全都是在高價位的時候買的，正正犯了陸sir 所說的“唔貴唔買”，幸好雖然高買但沒有低估，因為這些股票全部都還在我手裡，六七萬的損失都還是帳面的。這大概又犯了另一個“不懂止蝕”的大忌。兩年 了，我抓住這些“垃圾股”（？）兩年了，任它一瀉千里，我自巍然不動，我都有點佩服我自己。陸sir多次強調止蝕的重要，我每次看完都握拳下定決心：再升 少少就沽！不過真正要做起來太難太難了，這是在打心理仗啊。」

「比如346， 買時$0.98，不久就跌到九毫八毫幾，我都沒有沽，因為期望它會回升，後來真回升到0.96了，又想既然都升到0.96了，不如等0.98，起碼能回 本，結果又掉下去，直插到七毫六毫幾，最近有一次升到0.8，心郁郁想沽，但又想才升一天，明天應該會再升，於是又再等，結果明天不升反跌……我知道這就 是典型的散戶輸不起的心態，但這個毛病很難戒得掉，只能怪自己堪不透“止蝕”這條道理。」

「陸sir這幾天叫大家檢討一下過去的買股收穫，我自我檢討後，發現除了上面說的“高買”和“不懂止蝕”，還有下面幾條毛病：

1. 選股人講就信，自己全無分析：346, 8080, 1998, 3998，全部都是別人說好就跟著買，當時因為不懂，所以連公司的背景都沒有去了解和分析，但就算現在，也不懂得選股，一間公司怎樣才算值得買？怎樣才算 有鞸質？汪洋股海，真的不懂從哪里入手去分析，去選擇；

2. 買中食少少就走，買錯蝕好深死持：東方表行(398) 我入$4.44，但買後就一直跌，後來升了，我郤怕了，$4.7沽走，現在是$6.4；中國建材(3323) 入$13.2，曾經升到$21沒有賣，因為看報紙說會升到$23，一直等跌到$17.7才出貨；

3. 搞不清自己是想投資還是投機：346和8080事件後開始拜讀陸sir的專欄，自以為對股票有些捉摸到了，於是雄心壯志地計劃在證券戶口里投入五萬塊，然 後爭取在兩年內翻倍，這個目的好像是投資吧，但我郤不斷地在做著投機的事情，不停地看著買的那些股票在短期的波動，計算升一點點就沽，然後等它跌了再買， 這樣每回賺個幾百幾千，一個月走上幾回，比打工還劃算，當然直至現在，這個偉大理想只能在夢里實現。」

「買股兩年惟一賺錢的是東方表行和中建材，前者就賺了幾百，後者有九千，但蝕的呢，全部加起來近八萬（帳面）！」

睇完binlang的分享，我有幾個感覺，第一她的文筆好好，並不典型。第二她的買股經歷好典型。第三她的檢討已做得好好，己把問題全部抽出來，餘下的只是將來的實踐，怎樣不會犯上同樣的錯誤而矣。

講投資、投機以至賭博，要研究機會率，最近睇了一本內地出版講博弈論(game theory)的通俗書，發覺都有點東西可以作為投資借鏡。機會率被形容為邪惡中誕生的智慧之花，機率不是一般賭徒能解答的問題，是要由大數學家才能解答 的難題。我們去投資，要判斷一下贏輸的機會率，我們買一隻股之前，要問兩個問題，第一個問題是呢隻股一年後可以令我贏錢的機會有多大?(當然細分還有贏大 錢和贏小錢之別) 第二個問題是呢隻股一年後可以令我輸錢、特別是輸大錢的機會有多大? 要答到這個兩問題後，才可以決定怎樣落注，注碼多大。

一般而言，若是投資的我，買一隻股要輸錢的機會較細，贏錢的機會較大，才會落注，特別是極少會令我血本無歸、輸到仆直、跌八九成、兼且唔會上番去的機會，才可以當投資落注。

舉兩隻binlang有買的股票為例，北亞策略(8080) 和建行(939) ，佢買建行的價錢是6.9元和6.6元買，雖然而家輸緊，但明年今天建行高過佢的買入價的機會應該大過低於佢買入價的機會。衰起上來，買大開細，真係跌了下去，都唔會跌8、9成得番的零頭躀?

但買北亞策略一隻創業版變身股? 機率如何? 佢0.26元買時(估計是去年初)，估唔估到佢上升和下跌的機率有幾多? 特別是「呢隻股一年後可以令人輸錢、特別是輸大錢的機會有多大?」我估binlang買時無諗過呢鱓問題，即使有諗過都答唔到? 答唔到，點解要買，同埋買咁多錢呢?

北亞是一隻創業版股份，一直講是變身礦業股，北亞前身是萬順昌（1001）在2000年4月科網狂潮中分拆上市的iSteel Asia，其後易名亞鋼集團，05年8月才改名北亞策略，後來高盛為首的投資組合介入後，將業務由網上鋼材貿易，擴展至北亞洲區的工業科技、電訊、媒體與魚粉等消費行業。

北亞前身2000 年上市時招股價 1.08元， 06年 100股合 1，之後 1供 1，每股供 0.1566元，招股價不計供股因素經調整後折為 108元，如果我無計錯，binlang以0.26元買時，和上市價比已跌剩 0.2%，現價跌到0.042元，和上市價比只有0.038%，即係2000年用10萬元認新股，11年後如今得番38.9元，真係渣都無。 Binlang去年買入至今都跌鰦83.8%! (Johnny 的現金為王策略，比北亞的買家強多了!)

隻股惹人注意，主要是高盛為首的投資組合介入，06 年此財團購入北亞 81.76億股優先股，每股 0.1566元，成本 12.8億元， 07年再購入 51.91億股優先股，每股提價至 0.191元，成本 9.93億元，合共 133.67億，總成本 22.73億元，每股平均成本約 0.17元(公司如今仲獱住10億現金，市值得5.7億，唔知想點)。北亞牌面股東如此，䒷底當然有大戶操盤， 07年 7月炒過一浸，勁升至 2.8元，09年3月炒過一浸，去年4月炒過一浸，但係愈炒愈低。

大戶在低位買入細價變身股，要沽到貨才有錢賺，自然要放消息出街，搵散戶接貨。你咁好彩遇上隻變身股好認真咁做生意，又做得成功，咁你好運啦，可能十中無一，好武斷咁估買中堅№食到大茶飯的機會率有10%、 20%，但買中搵笨股大戶搵你接貨走清，或者主事人想做好生意但心有餘而力不足者，兩種情況加埋機率有80%、90%。可以話呢種遊戲大多數玩家只是想食 散戶，唔係想做生意。遇上有名人參與，佢最好心都係想空手入白刃，用散戶錢去博一舖，博到分少少俾你，博唔到就對唔住啦。明白買中的機會少，買錯的機會 多，就知道買呢的變身股有如賭博，要玩細細注玩下就好囉，點可以「聽人講」就去博命呢?　而且買高風險股一定要止蝕，唔係好易輸身家。聽到少少就盲動賭身 家，又唔止蝕，就註定要做股壇弱者、大戶點心了。

陸羽仁