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騰訊控股前段時間發布的2017年一季度的財報讓眾人驚嘆，巨人跑的比小動物還要快。

總收入495.52億人民幣，同比增長55%；經營盈利為192.72億人民幣，同比增長44%。

在財報公布前，騰訊今年的股價表現已經十分搶眼，37%的漲幅堪稱恒生指數的定海神針。而在財報公布後的兩天里，騰訊股價再逆勢上漲3.5%，市值第一次突破了兩萬五千億港幣大關，折合美元約3200億。

只相隔一天後，阿里巴巴在大洋彼岸也發布了同樣亮眼的財報。

第四財季收入385.79億元人民幣，同比增長60%；這一財年的經調整EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）首破百億美金（編者按：阿里巴巴的財年從每年4月1日至次年3月30日）。

阿里巴巴今年的股價漲幅和騰訊驚人的相似，在財報公布前同為37%，在小數點後略勝一籌。

財報公布後股價低開高走，再漲2%，市值站穩3000億美元。

就此，這兩家科技巨人的市值已經穩穩的站在了中國之巔。

與之相對比，工商銀行的市值約合2500億美元，曾經的世界第一中國石油更是不到2000億美元，已被遠遠拋在了身後。

其實單論營業收入乃至賺到的利潤，騰訊和阿里仍然無法與工行這樣的“宇宙第一大行”相提並論——後者在2017年一季度營收1895億人民幣，凈利潤760億人民幣，實力碾壓騰訊和阿里之和。

那為什麽市場願意給科技巨頭如此高的估值？是泡沫，還是新時代的開啟？雲鋒金融打開了它們的財報，試圖一窺究竟。

核心業務—— “新遊戲”和“新零售”

原來在“鵝廠”（騰訊員工對公司的昵稱）工作過的朋友說，騰訊越來越像遊戲公司了。

2017年一季度，騰訊的網絡遊戲收入增長34%至人民幣228.11億元，占據了總收入的接近一半。盡管沒有單獨披露遊戲業務的利潤率，但若按照增值服務整體60%的毛利率計算，遊戲業務占騰訊營業利潤的比例更是超過了75%。

遊戲市場今非昔比，早已不是PC電腦端的天下。騰訊財報顯示，今年一季度端遊實現約人民幣141億元的收入，同比增長24%，受益的主要遊戲如《英雄聯盟》、《地下城與勇士》及《FIFA Online 3》。而手遊實現約人民幣129億元的收入，同比增長57%，受益遊戲如《王者榮耀》、《穿越火線：槍戰王者》及《龍之谷》。手遊超越端遊甚至“一統江湖”，似乎已不是很遙遠的事情。

對遊戲業務的依賴，背後邏輯是變現渠道的通暢。尤其是手遊，僅憑王者榮耀一款遊戲，騰訊一季度每月流水收入達到30多個億，平均每天收入1個億以上。別的不說，僅僅“趙雲”皮膚一項，最高的時候，一天就賣了超過1個億人民幣。

但這種無本萬利的生意，必須要聚合足夠大的流量才有價值。難怪現在業內有種說法，中國只有三家遊戲公司：騰訊、網易和其他公司。

可以說，手遊是騰訊將多年來苦心打造的社交網絡變現的最佳途徑。這麽看來，當年的QQ秀，也不過是小試牛刀而已。

從最新財報可以看出，電商業務還是阿里巴巴營收和利潤的核心來源，2017財年電商業務收入占整體收入比例為84.6%。

然而事情同樣在起變化。馬雲去年提出，電子商務這個概念將很快被淘汰。“從明年起，阿里巴巴將不再提電子商務，因為未來10年、20年只有‘新零售’。”

何謂“新零售”？阿里巴巴CEO張勇表示，“新零售不僅是把互聯網看成銷售通路，而是線上線下一體化考慮、一體化經營。”

電商平臺在高速增長了十幾年後已經觸摸到了天花板。最直觀的表現是，曾經最願意用GMV來衡量增長速度的阿里巴巴在發布最新財報時，表示這是最後一次公布GMV，未來將轉變成每年一次在年報中披露。

中國電商市場增速逐年放緩的背後，是電商的成本優勢隨著流量成本的增加而逐漸式微。資料顯示，線下租金自2015年開始就已經趨於穩定，甚至有所回落，而線上流量成本則從2012到2016年卻幾乎翻了兩番。

過去一年，阿里先後投資布局銀泰、百聯、蘇寧、三江購物。自2015年8月阿里和蘇寧戰略合作以來，蘇寧天貓旗艦店表現強勁，第四季度GMV是上年同期的3倍以上。

此外，有著阿里系“線下淘寶”之稱的口碑網業績也實現超預期增長。本季度內，口碑平臺上通過支付寶結算的支付額達750億元（110億美元），同比猛增257%。

從最新財報來看，阿里巴巴的新零售成效初顯、進展順利。然而，未來的路還很長。線上京東、線下萬達，左右夾擊，一時勝負難料。在阿里的五新戰略（新零售、新制造、新金融、新技術和新資源）中，新零售依然是其未來發展不可動搖的根基。

業務拓展——“娛樂化”和“全球化”

除了遊戲，騰訊還在利用無人可敵的社交網絡將觸角延伸至生活娛樂的各個方面。

2017年一季度，QQ的最高同時在線賬戶增長3%至2.66億。是的，在70後乃至80後逐漸放棄QQ的同時，又有新的人群湧入了這個社交網絡——90後乃至00後的新生代年輕人。

他們有的是因為微信上充斥著長輩選擇逃避，有的純粹是因為QQ上有了很多他們喜好的內容。而與此同時，騰訊想要通過這個“古老”的聊天工具抓住新生代年輕人的意圖愈發明顯。此次的財報里特別提到，騰訊在QQ平臺推出“看點”功能，可以基於年輕QQ用戶的興趣圖譜及大數據分析為其推薦個性化內容。還有QQ智慧校園服務，為支持大學生事務管理、協助學校與學生溝通、交學費及發布工作信息提供工具。

而通過QQ，騰訊抓住了年輕人最喜歡的音樂和文學。受益於好友擂臺及添加高價值的虛擬贈品等升級功能，騰訊旗下的卡拉OK應用程序“全民K歌”的活躍用戶及付費用戶大幅增長，儼然超過了老牌選手“唱吧”。而QQ閱讀發布三年已經是移動閱讀界的王者， 6億用戶中30歲以下的用戶群體占到了六成，在24歲及以下的人群中幾乎無人可敵。

也正因為此，騰訊在2017年一季度的社交網絡收入增長56%至人民幣122.97億元，其中數字內容服務（包括數字音樂、視頻及文學服務）及虛擬道具銷售收入貢獻巨大。

當然，微信的力量更加強大。與面向海外的wechat合並計算，月活躍賬戶達9.38億，同比增長23%——在中國，不用微信的人已經變成了少數。而利用這一平臺，騰訊新聞和騰訊視頻都得到了令同業艷羨的流量，以移動視頻觀看次數計，財報宣布騰訊視頻已成為行業第一。

流量自然而然的帶來了廣告業務。一季報中，網絡廣告業務的收入同比增長47%，至人民幣68.88億元。其中來自視頻和新聞平臺的媒體廣告人民幣25.09億元，而來自微信等平臺的社交廣告收入增長更為迅猛，同比上升67%至人民幣43.79億元。

流量變現，至少對於騰訊來說，已經不是一句“妄言”。

而阿里則選擇走向國際化。馬雲豪言，“未來10年，海外市場要占到阿里收入的一半。”

敢這麽說的中國互聯網企業，只有阿里。這正是阿里和騰訊的最大區別，它似乎已經找到了深入全世界的路徑。

今年1月，馬雲曾在美國掀起一股中國旋風。上臺之初對中國表現出咄咄逼人的特朗普，在了解馬雲願意幫助行銷美國商品並創造大量就業機會時，盛贊這位中國最大電商的創始人“他熱愛這個國家（指美國）”。馬雲還對著一眾矽谷精英侃侃而談：“過去十五年，我們改變了中國，未來十五年，我們要改變世界。”

除了美國，阿里巴巴更是緊隨國家戰略，在一帶一路沿線國家廣泛撒網、重點培養，開始了縱橫捭闔的海外業務拓展。

2015年9月，阿里巴巴並購了印度最大的電子商務平臺及其移動支付系統PayTM，並將其打造成壟斷印度市場的世界第三大移動支付平臺。

2016年4月，阿里巴巴收購了東南亞最大的電商Lazada的控股權，並將其旗下支付平臺helloPay（新加坡、馬來西亞、印尼、菲律賓四個公司）更名為支付寶。

2016年5月，馬來西亞總理納吉布訪問阿里巴巴，與馬雲共同啟動馬來西亞數字自由貿易區，此外，阿里將在馬來西亞建立全球第15座數據中心。

一帶一路峰會召開前，螞蟻金服正式宣布與馬來西亞最大的兩家銀行達成了戰略合作協議，未來在馬來西亞80%的主流商戶都可以用支付寶消費。

2017年5月，巴基斯坦總理謝里夫訪問阿里巴巴總部，雙方簽下合作備忘錄，巴總理表示，巴政府將全力支持在巴基斯坦建立阿里巴巴平臺。

在出海策略上，阿里並不單一依靠成熟的電商業務直接收割利潤，而是以大數據雲計算、物流網絡、支付和金融構築基礎服務，同時帶動電商業務進行海外拓展。

曾任騰訊副總裁的吳軍在《浪潮之巔》中評價阿里巴巴說：

“它擁有全球電子商務最完整的生態鏈和最大的營業額，已經完全占領了中國電子商務市場的制高點，只要不犯大的錯誤，現在找不出一家公司可以挑戰它的商業地位。”

現在阿里的全球化布局，其複雜性和不可預估性都非常高，也沒有可參照的範本，其困難和挑戰可想而知。按照馬雲的說法：

“我們在創造一個歷史從來沒有誕生過的，跨邊界、跨時空和跨國界的經濟體”。

生態體系——“網格生態”和“平臺生態”

阿里和騰訊，在生態體系的打造上，也走上了截然不同的道路。

阿里帝國的電商布局已經基本完成，接下來的業務將是由電商衍生出更多的互聯網基礎設施建設。現在的阿里，已經不再是一家電商公司，而是成為以電商大數據為核心的全球性互聯網平臺。

“狹義的電子商務僅僅是今天阿里巴巴集團戰略的一部分，未來阿里提供的服務會是企業繼水、電、土地以外的第四種不可缺失的商務基礎設施資源。”

馬雲對阿里業務提出“履帶式前進”的規劃，即旗下業務輪流領跑，按照計劃：2017-2019年，當下已成600億美元估值的超級獨角獸螞蟻金服領跑；2019-2021年則阿里雲接棒；2021年-2024年，菜鳥將挑頭。

阿里巴巴CEO張勇將這種履帶式前進描述為“再造幾個阿里的主力”，而且這類業務並非是簡單的並列關系，而是一條條價值鏈。阿里打造出一種既有明確成長板塊又有偌大想象空間的商業版圖，為下一步創新奠定了基礎。

以阿里雲為例，2017財年其營收規模達到66.63億元人民幣，同比上年增長121%。這是自2016財年第一季度以來，阿里雲連續第八個季度保持超過100%的高速增長。

有評論認為，阿里這麽做“其實已經涉入市值管理的範疇”。過去兩年，阿里股價曾一度承壓，如今全然轉換，除了外部因素之外，阿里打造的“履帶式前進”組合拳一定發揮了重要作用，在資本市場也獲得追捧。

反觀騰訊，盡管旗下的各個業務子版塊無論是營收還是利潤都可圈可點，但似乎並不急於樹立獨立的形象。除了今年年報發布會上宣布拆分要閱文集團在港股上市之外，無論是騰訊視頻、騰訊新聞還是騰訊影業，雖然都可對標行業中的龍頭公司，但與阿里系在資本市場的大開大合長袖善舞相比，騰訊似乎更希望這些公司保持全資子公司的地位。

這與兩個公司的生態體系不無關系。阿里的業務線之間很多是產業鏈的上下遊關系，譬如菜鳥網絡和電子商務，網格狀生態決定了板塊之間的關聯度較為有限，甚至也可以為產業鏈上的其他公司提供服務。

而騰訊的業務線更像是圍繞著QQ和微信兩個社交平臺呈現的聚合態，無論是流量導入還是新業務開拓都較為依賴於這兩個超級平臺。因此，如果將這些業務板塊單獨拿出去融資上市，不但會引起投資人的質疑，也很難給公司帶來額外的收益。

當然，騰訊在這些年也投資了不少其他領域的互聯網公司，最著名的莫過於京東、滴滴以及新美大等。而騰訊采取的業務合作模式，也是將這些服務嵌入至微信和QQ平臺，為這些公司帶來巨大流量。

這麽說來，社交網絡興，則騰訊興，但若社交網絡出現強勁的競爭對手，則騰訊的整個生態都會岌岌可危。當然，就目前的情況來看，微信和QQ在國內幾無對手，高昂的遷移成本也使其他社交平臺想要撼動它們的地位變得難上加難。

前沿投入——“NASA計劃”和“新火種”

對於這些科技巨頭來說，現有的業務是現金牛，但面向未來需要有更前瞻的視野和對前沿技術的投入。這是谷歌改名“Alphabet”的原因，同樣也是騰訊和阿里巴巴的未來競技場。

今年3月，阿里巴巴在杭州召開首屆技術大會，被許多人認為是“運營驅動”的阿里巴巴對外宣布：我們也是一家技術驅動的公司，並且實現了技術與商業的完美結合。

與對外的雲棲大會不同，技術大會是面向阿里內部的大會，參與者是阿里巴巴集團的科學家和工程師。在這個大會上，阿里公布內部代號為“NASA”的計劃，這是阿里“新技術戰略”的落地計劃，它將“面向未來20年組建獨立研發部門，建立新的機制體制，為服務20億人的新經濟體儲備核心科技。”

阿里NASA計劃要儲備的技術，都具有現實意義：人工智能技術被應用到淘寶的商品推薦上；YunOS是僅次於Android和iOS的移動操作系統；人臉識別技術則被應用在螞蟻金服的身份鑒權上。還有一些底層技術比如芯片，阿里尚未涉足，但NASA計劃明確阿里將在底層技術上為阿里未來業務做前瞻性布局。

在所有互聯網企業家中，馬雲一直熟稔於利用組織架構、企業文化、合夥人機制等手段來管理公司，對於擁有上百個業務線條的阿里巴巴而言，調整組織架構從來不是什麽新聞。不過，NASA計劃大概是阿里巴巴第一次針對技術層面的架構調整，也是第一次提出重構研發機制體制。而這些動作對於整個阿里巴巴的運轉機制勢必會產生深遠影響。

通過阿里NASA計劃，我們能看到這家中國互聯網巨頭的“技術焦慮癥”，這與其他互聯網公司並無二致。馬雲有一句名言是“阿里要活到102歲”，這可不是一個簡單的小目標。縱觀世界企業發展史，始終保持競爭力的百年老店屈指可數。當新的技術浪潮來臨，都必然會淘汰一批選手而成就另一波選手，阿里巴巴啟動NASA計劃就是為了應對這種“技術焦慮癥”。

相比之下，騰訊在技術的基礎和前瞻研究上更為低調。除了以早期投資者的身份參與了一些海外項目，如數據公司Diffbot、布局健康醫療領域的iCarbonX和CloudMedx，以及向個人提供雲計算服務的ScaledInference之外，騰訊在基礎研究方面的進展只能從今年初騰訊研究院名為“破曉 x 新火種”的年會上一窺究竟。

騰訊集團副總裁、人工智能實驗室負責人姚星在年會上發表演講，詳細解讀了騰訊在人工智能方面的戰略規劃，最重要的有三點：

AI部門目前有30多個科學家，90%以上的人都是博士學歷以上，來自哈佛、麻省理工、哥倫比亞大學等高校。

騰訊的AI研究將基於四個垂直領域：專註機器學習、自然語言處理、語音識別和計算機視覺。

騰訊的AI服務有三個核心應用場景：內容、社交、遊戲。

從這些只言片語可以看出，騰訊的技術研究更偏向實用性和可商業化，這也與創始人馬化騰一向的理性務實有關。盡管微信現在的很多新功能已經成為全球社交平臺競相模仿的對象，但在更前瞻的技術布局上，騰訊的腳步似乎略有遲緩。

結語

美國《福布斯》雜誌近期評選出2016年最有投資價值的10大公司，阿里巴巴位居榜首，騰訊並未上榜。但在WPP和華通明略發表的第六屆最具價值中國品牌100強表單中，騰訊卻力壓阿里，蟬聯第一。

騰訊發表財報後，高盛、瑞銀、瑞信、中金等投行紛紛發布報告稱業績超預期，平均將目標價上調了15%。而阿里的財報發布後，還是同一批投行，一樣唱好，一樣上調了目標價。

2014年阿里巴巴上市首日大漲38%，市值達到2300億美元，彼時的騰訊，市值不過1.1萬億港幣，折合美元1500億。而到現在，兩者的市值則倒了個，騰訊的市值高出阿里接近10%。

在這背後，是兩者估值的差異。騰訊的預期市盈率接近40倍，而阿里巴巴則不到30倍。這其中美國和香港市場的差別關系重大——美股里的中概科技股大牌雲集，但對於“舊經濟”紮堆的港股市場來說，騰訊就像是救命稻草一般重要。

其實，無論是企鵝，還是BABA，乃至其他的科技公司如百度、京東、攜程，都接連給出了靚麗的財報，證明這一輪的科技股盛宴不再是建立在虛無之上的泡沫。

新一場的舞會正在上演，而這一次的主角是科技巨人。(完)