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神州租車再次IPO，兩年裡有哪些變化 從易

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$神州租車(CARH)$ 5月22日再次提交IPO申請，與上次撤回IPO正好相隔兩年時間；不過與上次選擇的上市地美國不同，這次神州租車選擇了港交所。兩年了，神州租車有哪些變化呢？

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查看原图最明顯、最直觀可以看到的變化是神州租車的車隊規模又擴大了將近一倍，達到5.5萬輛的車隊規模。不過這些增加的車輛並沒有大量投入到新的城市，而是在原有的城市裡擴大了租車網點的密度。兩年間，神州租車直營的城市數量只增加了3個；但服務網點數卻從520個增至751個，增加了231個。此外，從2013年12月開始，神州租車還在全國範圍內發展了加盟服務；截至2014年Q1已經在152個城市發展了191個加盟店。神州租車門店密度越大，用戶用車就越方便，加上中國用戶旅遊出行時用車需求的增加；神州租車用戶數也從兩年前的45萬人增至2014年Q1的179萬人，增長近3倍。

雖然神州租車的用戶數和網點密度都增長了很多，但車輛出租率並沒有很大的提升，兩年間只提升了3個百分點左右；與國際汽車巨頭70%以上的出租率還是有不小的差距。當然，這與神州租車車隊規模的快速擴張和中國二三線城市用車習慣還在形成過程中有關。如果按PP租車CEO @張丙軍Eddy 所說，北京這樣的成熟地方淡季出租率60-70%、旺季出租率90-95%來看，未來神州租車的出租率也有希望做到70%以上。

神州租車的可用車輛出租率提升並不多，但平均每輛可租車的日均收入（RevPAC）卻提升很快，從2012年Q1的131元提高了31%至2014年Q1的171元；這主要是得益於平均出租價格從226元提高到了281元。所以，神州租車租賃業務的季度營收也從3.7億元提高至6.7億元。不過，這兩年間租賃業務營收84%的增速與車隊規模92%的增速、RevPAC 31%的增速並不匹配；這主要是因為表中所列車隊規模是截至季度末的時點值，而和營收直接相關的每日可租車輛是動態變化的，中間會隨新購車輛和處置舊車不斷變化；因用戶未處理違規而導致車輛年檢無法通過也會影響相應的數據。

在會計處理方式上，神州租車這兩次的IPO招股書有個很大的變化是：這次招股書中將二手車的處置收入記入了營收，同時把購置新車和處置二手車的資金記入了運營現金流。這樣的調整對損益表的影響是營收增加、毛利率降低、運營利潤/虧損率和淨利/虧損率的絕對值數字變小；對現金流量表的影響是運營現金流的會計項目增加，投資現金流的會計項目減少。

從神州租車新的招股書可以看到，處置二手車的銷售收入和二手車的銷售成本基本相當；意味著神州租車二手車業務並沒有從公司外部購入二手車獲得銷售收入。所以，評估神州租車經營的利潤率情況應該扣除處置二手車收入更合理；表中所計算的淨利潤率和EBITDA率都是以租賃業務營收為分母計算的。神州租車2014年Q1實現淨利潤9800萬元人民幣，扣除期權支出和未通過年檢車輛的閒置成本之後的淨利是1.6億元人民幣。

在資產負債方面，神州租車的資產負債率相比兩年前還提高了1.2個百分點，達到97.3%；這與租車行業的重資產性直接相關；美國租車公司安飛士的資產負債率也在這個水平。不過與國際租車公司不同的是，神州租車在目前57.35億的貸款和應付股東款項中，有41.6億是由聯想擔保的貸款；神州租車希望IPO後獲得資金改善現金流後擺脫對聯想的依賴保持自身財務的獨立性。

作者：吳桑茂
聲明：文章發表時，本人及本人所在機構未持有$神州租車(CARH)$ 任何倉位；文章所述內容不構成投資建議。