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中環在線:仰融搵巴曙松入局 李華華

2008-09-12  AppleDaily

曾 喺01年《福布斯》中國富豪榜排第三位、華晨汽車(1114)創辦人兼前主席仰融,家陣遙控揸fit嘅遠東金源(1188)噚日宣佈,委任巴曙松做非執行 董事。巴曙松唔係等閒之輩,佢係中國(海南)改革發展研究院金融研究中心主任,同時亦係國務院發展研究中心金融研究所副所長,可以講係中央政府嘅金融智 囊。搵到個咁有份量嘅人做非執董,華華當然有聯想,唔通同仰融有關?話說身家一度高達近70億銀嘅仰融,04年同內地政府因華晨股權出現爭拗,搞到要出走 花旗,仲俾遼寧省發通緝令緝捕。

仰融為咗證明自己清白之軀,同遼寧省政府打官司,結果仰融以「水落石不出」總結,仲話成件事就好似阿媽教仔,唔理乜嘢事, 打咗個仔先,但做仔嘅又唔可以同阿媽劃清界線,又好難要阿媽認錯,惟有仍然留喺花旗。家陣巴曙松肯做市值只有9億銀嘅遠東金源非執董,唔知係咪暗示內地唔 再追究仰融,唔使再滯留花旗,有機會返番祖國呢呵。根據通告,巴曙松唔收董事酬金,只會攞酌情花紅。
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巴曙松答柳傳誌:監管部門兩招設防港股通“出老千”

隨著深港通的腳步日漸接近,各界的關註亦在升溫。今日(11月14日),聯想控股董事長柳傳誌就與著名經濟學家巴曙松在深圳探討起了這一話題。

在此間舉辦的弘毅投資2016全球年會上,巴曙松發表了《互聯互通與“共同市場”發展》的演講。柳傳誌提問:“香港股市按照市場經濟的方式運行,而內地A股有時會有一些行政方面的影響。互聯互通以後,會不會把(行政影響)的因素帶到香港股市上?”

香港交易及結算所有限公司首席經濟學家的巴曙松表示:“目前兩地監管合作已經深度展開。”

巴曙松舉例表示,香港市場有“老千股”,一些公司可以利用香港市場的制度快速便利地融資,港股市場也確實為很多急需資金的上市公司快速融資提供了便利。如何在港股通里防範“老千股”?巴曙松表示,兩地監管部門在原有監管手段基礎上,又增加了兩項對投資者的保護措施:一是在可投資標的上設定非常嚴格的標準,並且對投資股票池的股票,每隔一段時間就進行重新評估,調整。

此外巴曙松表示,加強對內地投資者的教育,引導投資者深入了解不同市場的規則,這樣可以盡量避免盲目投資。隨著監管合作的加強和投資文化的融合,一個互聯互通的內地、香港股票市場,其繁榮前景是可期待的。

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巴曙松:“深港通”開啟滬深港資本“共同市場”時代

“A股市場的開放程度非常有限,一些障礙導致被納入國際主流指數往往只有一步之遙,於是,國際資金進入中國市場需要這樣一個“共同市場”。未來資本市場配置的國際化將是增長潛力巨大的領域。”19日,張培剛發展經濟學研究基金會理事長、香港交易所首席中國經濟學家、中國銀行業協會首席經濟學家巴曙松教授表示。

即將開啟的 “深港通”將帶來哪些影響?巴曙松教授認為,“深港通”將提高A股向外開放的程度,並會增加A股納入國際主流指數的可能性。

在當日的演講中,巴曙松首先梳理了在中國資本市場的不同發展階段,金融體系開放的不同路徑。

“第一個階段是1993年-1999年的首次招股時代,經濟起飛,企業開始股份化上市,這個時候主要對外開放的形式是海外IPO。”巴曙松表示,香港之所以從區域的金融中心轉而成為國際金融中心,正是抓住了這個機會。

“第二個階段是2001年-2010年國內增長時代,國內隨著股權分制改革,經濟高度發展,整個產業規模迅速擴張。第三個階段則是伴隨著人民幣國際化的開放時代,以2014年“滬港通”的開啟為代表。而即將啟動的“深港通”則打開了一個新的時代——滬深港資本市場“共同市場”時代。

巴曙松同時指出,構建共同市場、讓交易所互聯互通在國際金融領域有很多案例,但是成功的並不多。“很重要的原因是,投資者對於對方市場的了解程度有限。”巴曙松解釋,“但這一點上,香港和內地的聯系有天然的優勢。”

那麽,“深港通”和“滬港通”相比有哪些不同?巴曙松分析,兩者運轉的框架是一樣的,但是“深港通”有兩個突破:首先,“深港通”取消了總限額;第二,因為“滬港通”屬於起步階段,一些偏穩健機構投資者,如保險公司沒有覆蓋“滬港通”,保險資金則會進入“深港通”。

巴曙松認為,“深港通”帶來的實際影響還有待於開通後的市場反應,但“滬港通”開通這兩年已產生一些特點,通過梳理這些特點可以看出,“深港通”的啟動,總限額的取消,機構投資者的進入會更加多元,並會給雙方投資者提供更多交易的策略和發展的空間。

巴曙松在今日於北京舉行的第六屆“張培剛發展經濟學優秀成果獎”頒獎典禮暨2016中國經濟發展論壇上發表以上演講。

第一財經記者在論壇現場了解到,本次活動由華中科技大學和中國僑商聯合會共同主辦。正值“十三五”期間,中國經濟面臨著創新發展、跨越中等收入陷阱、全面建成小康社會的艱巨任務。因此,本次發展經濟論壇上,來自全國各地的20多位專家學者圍繞“跨越中等收入陷阱:‘十三五’中國經濟創新發展”的主題發表演講。

“張培剛發展經濟學優秀成果獎”的評選對象包括優秀著作和優秀論文,該獎項每兩年評選一次,每次評獎3-6項。自2006年起,先後有林毅夫、譚崇臺、吳敬璉、張軍、厲以寧、張曙光等知名經濟學者的20多部(篇)優秀著作(論文)獲獎。

本年度,李揚、張曉晶、史清華、都陽、Robert C .Feenstra、李誌遠、余渺傑、龍小寧、張曉波等9位中外學者共5部論著獲得第六屆“張培剛發展經濟學優秀成果獎”。

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十問巴曙松:資管新規系列配套文件落地是動態微調,非全面轉向

隨著一系列資管新規的配套文件靴子落地,資管行業又迎來新變化。一方面,隨著過渡期更多彈性安排明確,一些銀行目前正在積極發行“老產品”,“資產荒”正在得到緩解。

從實際出發對資管新規的一些細節進行明確,增加了可操作性,及時緩解市場焦慮情緒,有助於改善股票市場和債券市場的流動性,有助於表外融資和社會融資規模增速回升,將為實體經濟創造健康的貨幣金融環境。但另一方面,市場也在擔憂,系列配套文件是否會增加兩年過渡期後的監管壓力?甚至是對資管新規的轉向?

“目前機構多發老產品並不意味著多數金融機構會選擇違背資管新規的目標、過渡利用《通知》中更有彈性安排以謀取短期的利益。”北京大學匯豐金融研究院執行院長、中國銀行業協會首席經濟學家、香港交易所首席中國經濟學家巴曙松近日接受第一財經記者專訪時指出。

巴曙松在第一財經研究院和國家金融與發展實驗室聯合推出的《中國金融風險和穩定報告2018》中指出,在資產新規的推動下,剛性兌付逐步被打破之後,資產管理行業在整條產業鏈上預計逐步會出現持續性的變革,從上遊的基礎資產融資方、到作為金融中介的各類資產管理機構、到下遊的普通投資者,均需要對資產新規做出相應的調整和變化。報告第二章《資管新規與打破剛兌》由巴曙松撰寫。

第一財經記者專訪了巴曙松,他對近期市場最關心的十大問題一一詳細解讀。

(攝影:潘石屹)

1.配套文件是資管新規的放松?

巴曙松:7月20日,一行兩會發布了系列資管新規的配套文件,分別是中國人民銀行發布的《關於進一步明確規範金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》,中國證監會發布的《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法(征求意見稿)》及《證券期貨經營機構私募資產管理計劃運作管理規定(征求意見稿)》,以及中國銀保監會發布的《商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》。

從文件內容來看,這一系列的配套文件總體上是對2018年4月28日發布的《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》,也即業界所稱的“資管新規”的細化和完善。如果說資管新規確定的是總體的政策框架,那麽,細則就是在這個大的框架下的進一步明確和完善。一方面,出臺的配套文件中並沒有出現與資管新規中的要求直接沖突的地方,因此,系列配套文件的出臺並沒有出現對資管新規政策的方向性調整。

另一方面,資管新規的實施,會顯著影響整個投融資市場,其政策效應是逐步顯現出來的,資管新規實施的政策效應,也會與其他政策工具產生的效果形成疊加,因此,在大框架之下確定這些細節文件時,動態地評估資管新規已經產生的效應,在不違反現有大方向的基礎上,就實施的進度、力度、範圍進行適應性的微調,也是必要的。

市場之所以形成對機構監管要求有酌情放松的感覺,應當主要來自於中國人民銀行發布的《關於進一步明確規範金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》,其中不僅明確了公募類產品可以適當投資非標準化債權類資產,同時對於過渡期內部分產品的久期、估值方式等做了更為富有彈性的安排。

但同時我們也應當註意的是,其一,資管新規中原有規定是“公募產品主要投資標準化債權類資產以及上市交易的股票”,從未明確“公募產品不得投資非標準化債權資產”;在資管新規落地執行的過程中,可能會存在特定情形下執行從嚴要求而暫不允許公募產品進行非標投資的情況發生,或會對市場及部分企業的融資安排造成一定的沖擊或影響。針對這種情況,監管部門及時發布了《通知》對該點進行明確,以保持資管新規在執行和落地的過程中不會出現因解讀不同而造成偏差。

與此同時,中國銀保監會發布的《商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》中,也對於銀行理財產品進行非標投資時的限額和集中度做了更為詳盡的規定;該項規定與“資管新規”和《通知》中所作的規定內容進行了更為詳細的補充,不過對非標投資進行更為規範管理的大方向並未發生方向性的變化。

其二,《通知》中對於部分產品在久期、估值方式等內容的放寬,主要還是限於過渡期之內,並未明確在過渡期之後此類產品是否還可以按照《通知》中所確定的方式繼續開展業務。但是從趨勢看,資管新規對金融體系的影響非常深遠,特別是在去杠桿的過程中,資管新規發揮著十分重要的作用,但是要在總體上取得滿意的效果,還需要與其他各項政策配合,避免監管政策單兵獨進。另外,根據資管新規實施後產生的政策效果,動態進行評估,則大方向不變的情況下進行合理微調,也應當是資管新規實施過程中的題中應有之義。我曾經參與過1994年的外匯管理體制改革,在這個影響深遠的改革中,在改革正式啟動後,根據實施中的反饋,先後發布了各種各樣的完善和補充性質的文件數十份,這些微調的文件,也為中國外匯管理體制改革的成功實施奠定了基礎。

2. 非標回表進程是否會變緩?

巴曙松:首先,不論是“資管新規”、還是其配套文件,到目前為止,從方向看,均不意味著資產管理市場發展的方向是“回表”。資產管理行業作為金融體系的一種形態,在金融體系中有其獨特的功能,在中國金融市場近十數年的發展過程中,資產管理行業迅速發展,帶動許多資金資產由表內專向表外,一定程度上是金融體系自身不斷發展、特別是適應市場化的利率環境和跨領域的大資管配置的內在要求。

與此同時,中國資產管理行業發展過程中,因為多種原因在一些業務形態中形成了“剛性兌付”的特征,將銀行表內的資金資產以“影子銀行”的形式轉向了資管市場;這部分資金或資產在資管新規頒布實施之後,部分會陸續回到銀行表內。

在這部分資金和資產陸續回表的過程中,需要考慮到對市場和對部分企業融資安排可能造成的沖擊,因為這些渠道畢竟在事實上形成了部分實體經濟的融資來源,因此央行頒布了《通知》以使得該進程變得更為平穩、更為適應企業的實際需求。但無論過渡期節奏如何,在過渡期末,即2020年底,按照資管新規的要求,這些都是需要落實的。

目前,基於《通知》中對於過渡期節奏做了更有彈性的安排,部分金融機構、尤其是商業銀行擬多發行一些“老產品”以應對產品規模收縮導致的負債端相對於資產端過於不穩定的狀況,這是基於各家金融機構為防範自身風險所做出的理性選擇,並不意味著多數金融機構會選擇違背資管新規的目標、過渡利用《通知》中更有彈性安排以謀取短期的利益。預計在“資管新規”及系列配套措施的指引和要求下,金融監管部門與市場會形成良性的互動,最終實現資產管理體系的平穩轉型。

3.銀行理財“量價齊跌”將扭轉?

巴曙松:銀行理財的轉型,可以說是此次監管層推行資管新規及其配套文件過程中,所面臨的最為重要、也是難度最高的領域之一:一方面,30萬億左右規模的銀行理財是其他各類資產管理機構最為重要的委托人,其運行模式的變動具有最為廣泛的市場影響;另一方面,其龐大的規模和原有的運轉模式使得其轉型難度不小,如果處理不慎,或帶來局部金融風險的積累。

因此,在推動銀行理財業務轉型的過程中,需要十分慎重。過緩則轉型進展遙遙無期,過嚴則或可能人為觸發金融風險。此次《通知》對於過渡期做的更為有彈性的安排,一方面銀行理財發行量會根據各家銀行的自身需要適度放量,以滿足過渡期平穩度過的基本需求;另一方面,金融監管部門也會隨時保持密切關註,預計也不會放任銀行理財在此期間無序擴張。

從目前的情況看,銀行理財預期收益型產品的收益率主要還是與銀行間市場短端利率水平直接相關,與資管新規推行的節奏和進度還沒有構成十分直接的關系。

4. 資產管理機構類型將被逐步淡化?

巴曙松:資管新規的基本原則之一,即是同一類型的資產管理產品,不論其發行的金融機構是那種各類型,都不應當存在著顯著的差異,這樣就避免了監管套利。因此,在資管新規落地之後,只要底層資產、投資策略和產品設計相同或相近,同一類型的資產管理產品均會體現出相同或相近的“風險-收益”特征,其基本的風險收益機理是一致的,監管要求也應當是一致的,因而也就相應地會受到某一種“風險-收益”偏好類型的投資者的歡迎。

未來,隨著資管新規逐步落地,資產管理機構的機構類型也將被逐步淡化,資產管理能力、產品設計能力、風險管理能力、品牌、金融科技引用等因素將會成為各家資產管理機構比拼的核心內容。一家資產管理機構如具備更為優異的資產管理能力、更為敏銳的產品設計能力、更為嚴謹的風險管理能力、更為響亮的資產管理品牌、更為高效的金融科技手段等,則其自然會獲得較大的成功和較為廣闊的發展機遇。

5.哪類產品將率先破剛兌?

巴曙松:研究表明,銀行發行的非保本理財產品,以預期收益形式發售的集合信托產品,基金子公司以預期收益形式發售的一對多專項計劃都屬於“強剛性兌付意願”的資產管理產品。此類資產管理產品在法律上雖不具備剛性兌付的義務,但是基於各種原因,資產管理機構往往對此類產品具有較強的剛性兌付的意願。

以上幾種類型的產品,並非全部都是資金池模式,也並非必然要以“打破剛性兌付”收場。其一,此類型中有大量的產品,底層資產是非標準化債券資產,其有到期結束的概念,資管新規的過渡期設置也充分考慮到了這類產品的到期結束時間。因此,以非標為投資標的的、“一對多”類型的資產管理產品,只要未發生信用風險,基本均會在2020年底之前到期,實現平穩過渡。當然如出現了信用風險,依據資管新規要求,還是必須“打破剛兌”,不得以任何形式對投資者進行補償。

其二,部分集合類型的、以資金池模式運作的資產管理產品,如券商預期收益型大集合等,監管機構在與市場的溝通互動中基本形成了規模逐漸遞減、到期並表結束的過渡安排。即在過渡期末,資產管理機構一次性吸收此前預期收益型產品形成的損失,此類產品今後不再允許存在。

其三,部分資金池模式運作的資產管理產品,如銀行非保本理財等,總體來講還是在監管的要求下,根據資管新規及其配套措施逐步、有序地減少規模,同時發行新產品承接客戶需求和符合新產品要求的資產;部分非標類、股權類等資產在過渡期結束之後采取回表或與監管部門協商等方式妥善處理。

總體來說,監管框架在基本原則和實施進展中,總體還是體現了“新老劃斷”的原則,“剛性兌付”並不需要被強行人為打破,通過舊的產品逐步減少,發行新產品逐步替代的方式,實現資產管理行業不同業務模式之間的平穩切換,應當是主流的方式。

6.資管子公司前景如何?

巴曙松:在資管新規推出之後,多家銀行從戰略角度考慮,積極布局資管子公司。相較於此前將資管業務混同於“影子銀行”模式進行操作管理來說,這是一個積極的進步。

首先,銀行資管子公司相較於其他類型的資產管理機構,仍然具有較為明顯的優勢:商業銀行依舊擁有廣泛的網點和渠道,依舊擁有豐富的客戶群體和融資需求資源,這些優勢不僅可以幫助商業銀行在資產管理行業轉型過程中占得先機,也有助於商業銀行發展FOF、MOM等業務模式。

但是,商業銀行成立資管子公司也面臨著不少較為現實的問題:比如商業銀行作為一個龐大且完善的體系,在文化,人事、薪酬等體制機制方面有其獨特的要求,但是資產管理業務的發展也對文化和相關體制機制有一定的要求;如何平衡商業銀行其他業務和資產管理業務之間在文化和相關體制機制內在需求的異同,是商業銀行成立資管子公司、開展資產管理業務需要面臨的一個重要課題。

另外,此前多數商業銀行在開展資產管理業務的過程中,往往習慣於資金池模式運作,投研方式較為簡單,通常並沒有搭建自身的投研體系,缺乏相關的經驗積累和人員配備。在商業銀行成立資管子公司後,首先需要對自身的資產管理業務如何開展進行戰略性的定位,明確自身在資管市場上所扮演的角色並確定與之相匹配的商業模式;同時需要在文化、人員、體系、機制等方面進行梳理和再建設。總體而言,商業銀行開展資產管理業務依舊具備較大的優勢,但也還有很長的路要走。

7.後資管新規時代如何提高投研能力?

巴曙松:隨著資管新規的逐步落地實施,資產管理能力和風險管理能力將會是各家資管機構比拼的核心內容。當前,公募基金和部分券商資管、保險資管在投研能力建設方面具有較長時間的積累,在投研能力競爭方面具備一定的優勢,而其他資產管理機構則面臨盡快從原有的相對較為粗放的資產管理業務模式中轉型、構建並提升投研能力。

投研能力的建設更類似於是一個體系或者是生態的建設。例如,需要具備優秀的投研人員,同時需要與之相適應的體制機制以及文化的配套;優秀的投研人員,在完善的管理機制下,以正確的投研方法下工作,才有可能較為持續地產出優秀的投研成果。

8. 過渡期市場焦慮是否消除?

巴曙松:隨著資管新規以及其配套措施的陸續頒布,市場對於資管新規的內容、方向與目的應當日益明確;如今市場還不明確的是關於資管新規執行的節奏,以及執行的節奏對市場可能會造成的影響,這需要監管機構與市場保持密切的溝通與良性互動。

未來一段時間內,商業銀行面臨著較大的資本補充壓力,《通知》也明確了“為解決表外回表占用資本問題,支持商業銀行通過發行二級資本債補充資本”的方式,對商業銀行資本進行補充。但是,商業銀行二級資本債在市場上目前看來還比較缺乏流動性,通常的情況是幾家銀行通過表外理財互持他行二級資本債的方式互相解決問題。隨著資管新規的持續推行,銀行表外理財部分也將面臨一定的調整改革,是否會對二級資本債的發行形成一定的壓力也有待觀察。

9.為何適度放開期限錯配?

巴曙松:資管新規對於期限錯配問題做了較為充分的考量,如給予較為寬泛的過渡期,對新老產品續接做了一定的安排等。因此自資管新規頒布之後,市場上並未出現較大規模的資產拋售,可以說在市場風險方面,資管新規已經做了較為妥善的安排。

《通知》中對於“過渡期內銀行定期開放式產品持有資產組合的久期不得長於封閉期的1.5倍”的規定,個人人為,其政策目的並非在解決過渡期內期限錯配問題,而應主要是針對此類產品的估值方式、資產期限結構等做了一個較為系統性的、更為妥當的安排調整;適度放開錯配使得過渡期內的安排變得更有彈性。

10.如何加強投資者教育?

巴曙松:從當前的市場實踐來看,資管新規執行過程中,各類資產管理機構的轉型速度要高於投資者“風險-收益”偏好轉變的程度;從短期內的實踐來看,打破剛性兌付不僅沒有削弱現有的預期收益型產品的吸引力,反而使得還在續發的預期收益型產品變得更為稀缺和受歡迎。

從產品設計的角度來看,不少凈值型產品在一定的產品設計和投資策略下,也基本可以實現較為穩定的投資收益的效果。因此短期內,隨著預期收益型產品的逐步退出,部分低“風險-收益”特征的產品會較為迅速地承接低風險偏好的投資者的投資需求,得到一定的發展。

但是,隨著剛性兌付逐步被打破,投資者也有一個自我“風險-收益”偏好逐步發現和重新定位的過程,在此過程中,部分投資者的“風險-收益”偏好將會變得更為健康和理性,多樣化的資產管理產品均逐漸會找到適合自身的客戶群體。

調查數據表明,當前中國家庭金融資產配置風險分布呈現的是一個“U”型分布,極低的風險偏好和極高的風險偏好呈現兩極分布,中間部分占比較低。理論上講,這個風險分布形式是有待改進的,這既是剛性兌付產生的原因,又是居民與具有剛性兌付特征的資產管理體系長期互動而被扭曲所形成的結果。這種不正常的分布,需要在資管新規逐步推行的過程中,投資者、市場、金融機構、監管層長期互動的過程中逐步扭轉過來,投資者也需要更多的金融常識去增強自身的專業能力。

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責編:林潔琛

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巴曙松列深港通4條件 12月12日機會大

1 : GS(14)@2016-11-24 07:17:00

【明報專訊】港交所(0388)內地事務科首席經濟學家巴曙松表示,「深港通」肯定會在今年底前開通,不過需要同時滿足4個條件,並暗示開通時間為12月。按此推算,12月12日將成為最有可能的「通車日」。港交所昨日微跌不足0.1%,報203.6元。

市場需預留兩周時間作內部調整

巴曙松昨日於上海出席「深港通」推介會時表示,「深港通」啟動時間要滿足4個條件,首先從公布到開通需留給市場兩周時間做內部調整,並且最好是周一。此外為避免指數公司調整比重造成波動,不要於11月最後一周啟動,但要於今年底前開通,惟須考慮12月基金經理開始放聖誕長假期的因素。

巴曙松表示,「深港通」的技術準備工作已經完成,惟尚待監管機構批准,已不可能趕在11月內啟動。港交所行政總裁李小加日前亦曾表示,監管機構或將在未來一兩周內就「深港通」做出公告。由於11月28日與12月15日分別為MSCI指數與恒指成分股的調整日,12月19日又距聖誕節較近,相比之下,12月12日「通車」機會最大。

深交所昨日亦公告稱,將於本周六再次進行全網測試,對比本月12日的測試,此輪模擬並無太大分別,仍將模擬「深港通」啟動後,深交所、港交所均為交易日,但港股通為非交易日時,深市交易業務及港股行情轉發的運行場景,但卻額外強調「重點關注港股行情」。


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 5896&issue=20161124
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