延擱了八年之久的徐州礦務集團（以下簡稱徐礦集團）改制上市工作重新啟動，但這一次是IPO還是借殼上市，仍是個未知數。

「徐 礦集團在徐州本部的煤礦資源已所剩不多，而內蒙古、新疆、陝西煤礦資源的開發，單個礦井規模均在百萬噸以上。沒有寬裕的現金流，枉論開發和拿更多資源。」 4月7日，煤炭業專家李朝林對記者分析，關鍵看徐礦集團現階段對資金的迫切程度，借殼上市雖較快，但需解決眾多「殼」公司的棘手問題。

在近 兩年裡，徐礦集團的上市信息一直沸沸揚揚，其間一度與ST瓊花（002002.SZ）、天山紡織（000818.SZ）、長百集團（600856.SH） 等公司傳出借殼緋聞。而徐礦集團近期召開上市啟動會，並聘請華泰證券、蘇亞金城、萬商天勤三家機構分作財務、審計、法律三方面顧問，就是為上市衝刺。

徐礦集團董事長皇新海承認，徐礦集團再次啟動上市工作，一定要有一個明確的結果，即「如何選擇最優方案上市的結果」。因為「十二五」期間，徐礦集團需要大量的投資，如果企業不上市直接融資，就會影響企業自身的發展。

IPO還是借殼？

資料顯示，徐礦集團已具備128年的煤炭開採歷史，以1970萬噸的年產量位列《2010年全國煤炭企業產量50強》第27位，也以194億元的營收位列《2010年全國煤炭企業100強》第22位。

「徐礦集團此次改制上市，估計會先裝入主業煤炭。」一位接近徐礦集團的分析人士稱，徐礦集團在「十一五」期間曾期望有1-2個優質的子公司通過改組上市，但由於種種原因一直擱淺。

以旗下的天山礦業公司為例，2008年徐礦集團曾聘請上海創遠律師事務所、中通誠資產評估有限公司、江蘇蘇亞金誠會計師事務所三家單位，對天山礦業公司的股權重組和上市工作進行論證，但最終因為時機不成熟而流產。

此後，ST瓊花、天山紡織、長百集團等公司均傳出將進行重大重組信息，市場傳言指向均為徐礦集團。以長百集團為例，一度盛傳將向徐礦集團增發5.9億股，但最後均不了了之。

行至今日，在皇新海看來，不管從外部形勢看，還是從內生的動力看，「都面臨著難得的上市環境」。在上市目標的選擇上，則是「最好整體上市、確保煤炭板塊上市」。

「問題在於，如果選擇IPO，則時間較為漫長；如果選擇借殼，現在市場行情較好，殼資源較為昂貴。」一位證券業分析人士稱，現今行情已不如金融危機時的2008-2009年，借殼的重組成本更為高昂。

不過，煤企借殼上市並非沒有先例可循，其已成為近兩年一大主流。如2009年底，山西煤業集團正式借殼中油化建（600546.SH），而河南義馬煤業則於2010年底正式入主欣網視訊（600403.SH）。

根據徐礦集團的規劃，其目標為至2015年煤炭產能達5400萬噸／年，營業總收入達680億元，躋身中國5000萬噸級特大型煤炭企業集團行列。

李朝林認為，徐礦集團「十二五」期間的新增產能，基本由該公司在外基地所建，而一個百萬噸級的煤礦投資多在2億元以上，千萬噸級的則在15億以上，「僅是依靠自有資金難以支撐」，這也是近些年煤企相繼選擇上市融資的要因。

轉型路徑

與大多地方煤企主要依賴於本地區煤炭產量不同，徐礦集團異地煤炭產量已超過本部基地。數據顯示，目前該集團在異地在建和已建成礦井共計15對，年產量1200萬噸。

皇新海表示，徐礦集團已初步搭建了新疆、陝甘、貴州及徐州本部四大煤炭生產基地框架，並將拓展國外及其他板塊，未來做強做大煤炭、電力、煤化工三大主體產業。

在2010年，徐礦集團在異地斬獲的煤炭資源頗豐。僅上半年，徐礦集團先後在貴州、新疆收購重組了三對礦井，在陝西寶雞郭家河開工建設了500萬噸特大型礦井。

2010年下半年，徐礦集團先後與陝西榆林市、新疆阿克蘇地區行署簽訂了戰略合作協議，包括三個千萬噸級大型煤電一體化項目。

「徐礦集團本部的煤源已開採了過百年，即使再挖潛，增量也不會很大，且會破壞當地環境。」李朝林認為，新疆、內蒙古、陝西等地限於交通因素，運出費用極高，就地轉化是最好選擇。

「煤電一體化」已成為徐礦集團轉型的重要載體。根據規劃，到2012年徐礦集團控股電廠裝機容量將達280萬千瓦，而「十二五」期間其參股、控股的電廠裝機容量超過1500萬千瓦。

前 述證券業分析人士表示，徐礦集團還有意將新能源產業作為主打牌，其早前與無錫尚德合作，即將在寶雞建設200兆瓦光伏電池組件工廠和60兆瓦光伏電站項 目，總投資約30億元，「在新能源道路上的轉型比其它煤企更為堅定」；加之共同位處江蘇，徐州和無錫僅兩個多小時車程，易於兩公司高層的溝通。

李朝林認為，煤遲早是要挖完的，且徐礦集團以電煤為主，而國家已限定「十二五」末37億噸煤炭產能天花板，徐礦集團只有盡快通過上市，才能實現從資產經營到資本經營的轉變，成為傳統能源和新能源結合的新型煤企。