2010-04-15 NM
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你或許感到好奇,我何以選股時總 愛先了解心儀公司的市值。但換個例子你便易於明白,倘若你步入珠寶店買鑽石,你會不問價錢便下決定嗎? 在我而言,鑽石就像股票一樣,同屬 貴重資產,故此選購時定要了解其價值。鑽石之所以昂貴,除了可襯托服飾外,還增添幾分高貴形象。只不過,鑽石的價錢,往往超出了我的預算。 當 你購入一隻股票,不單代表你跟它拉上關係,亦應視自己為該公司的一分子,好好關心它的股價以至整體運作。若你買入後不聞不問,實在要好好反省,究竟這公司 是否適合你。 資產淨值升幅緩慢 本週我會審視國壽(2628)剛公布的業積,國壽在○三年上市後不久,已對它很有興趣,當時其 股價約是六元,刻下國壽股價攀升至三十八元,說實話,確實令我跌破眼鏡。當年國壽市值約一千七百億元,市值與資產淨值相距不遠;現時該公司市值已超逾一萬 億元,但資產淨值僅升至二千四百億元。換句話說,資產淨值僅是市值的四分之一。 相距七年,國壽市值雖然暴漲,卻令我的購買慾大減。○九年國 壽賺三百三十億元人民幣,以現時市盈率二十七倍計算,交出的盈利已屬不俗,惟我擔心其日後的盈利,能否如斯高速繼續增長。 去年國壽的淨保費 收益,僅增加了百分之三點七。大部分盈利來自股票升值,可惜這種盈利並不可靠,不可視作長期增長。國壽上市時,雄霸了國內新造保單市場,佔逾七成份額,但 去年市場佔有率大降,已跌至三成六,實在教人失望及響起警號。 國壽去年從股票投資賺了二百億元人民幣,佔了總盈利三百三十億元人民幣的極重 水平,惟當中大有水分,皆因賬目是以現價入賬計算。不過,現時中資股在市場非常吃香,國壽的盈利仍有望水漲船高,我估計今年國壽的盈利有望更勝去年,大約 賺四百至四百五十億元,預測市盈率約微微下降至二十二至二十五倍。惟我擔心單靠炒賣股票的模式,難以持續下去,尤其當你沽出一隻股票獲利後,很難再找另一 間更好的公司代替。 現價偏貴 因此,我認為刻下國壽股價偏貴,但亦非處於急於賣掉的水平,或許在短時間內出現調整;仍未持有的 投資者,毋須急於入市。至於其競爭對手平安保險(2318),將在下星期公布業績,我會多加留意。平保現價六十九元,市值約五千億元,預期○九年可賺一百 五十億元,今年則可賺二百億元。 若你懂得利用公司市值進行分析,足以讓你輕鬆地衡量某某公司的估值,是偏高了還是被低估。從此便可脫離夢 境,實實在在作出投資決定。 東尼Tony Measor 在證券界有五十年經驗,八七年股災及八八年股市冒升時,他所管理的香 港基金表現都是香港最出眾的。他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前,他在嘉洛證券工作,管理客戶二億五千萬元資金。 |
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新鴻基地產(16)在中港兩地都有龐大的土地儲備,是一隻可一生一世持有的地產股。公司把持有的農地改為商用及自住樓宇,將其潛在價值釋放出來。在其資產負債表上,顯示總值超過一千億的發展項目,均以成本入賬,保證來年利潤滾滾來,而且還可能有更多企業併購活動進行。 我們投資組合上的瑞安及太古,前者是內房股,後者則有內房及本地地產元素,因此我不願再加碼在地產股上。 審視過Soho中國(410)業績後,令我印象深刻。該公司現金流充裕,足以支付發展項目的需要。Soho中國打算興建更多商業大樓作出租之用,減低風險。假如中國政府不徵收嚴苛的土地稅,其每股盈利可上升至百分之五十九。論盡銀行股 恒 生銀行(11)已經不像從前般保守及健全。銀行貸存比率由之前百分之五十四上升至百分之六十九,但因為成本上升百分之八,令每股盈利增長,只有百分之三。 同時,恒生增持高風險的資產,以及收購煙台商業銀行股權,令其流動資金比率下降。不過,由於其股東權益報酬率有百分之二十三,息率四釐,足以令投資者興 奮。但這又可以維持多久? 滙豐銀行新任行政總裁歐智華,上任後目標是不惜一切,增加股東利潤,聽起來很吸引。他提出把總部撤離英國,我認為是好提議。交少些稅項給英國,可以用來回饋股東。 渣 打(2888)每股核心盈利上升百分之六,比滙豐及恒生為佳,故其貸存比率可維持百分之七十八;但問題是成本上升百分之十三,除了與其他銀行合併,以降低 成本外,我看不到有其他選擇。渣打規模大,很難再像以往一樣有強勁的增長。不過,淡馬錫會否出售手上百分之十九股權呢? 中鋁負債高 金沙中國(1928)公布一份亮麗的業績。公司繼續把充足的現金流,購買資產及還債。假如今年每股盈利可上升百分之五十,現金流倍增,即使有更高的資本投資,年尾亦可還清所有債務。 相比二○○九年,國泰(293)盈利激增,香港飛機工程(44)利潤平穩,這些對母公司太古而言都是一個好消息。撇除國航(753)的估值、出售資產及盈利增長,國泰實質價值是現時每股盈利二元三角至三元的五至六倍,對於作為全球數一數二的航空公司而言,仍然很便宜。 中鋁(2600)及中信泰富(267)的業績令我憂慮。 中鋁邊際利潤低,其負債比率卻高達百分之一百一十五,市盈率一百二十六倍,令我感到恐懼。其六百億元人民幣負債,尤其是在今年中國將面對一個高息環境, 令人關注,但核數師竟然無話說! 中信泰富剛公布的業績,是公司有史以來第二佳績,但派息只有四毫五仙,是歷年來第三低。表面上,其盈利達八十九億元,比去年上升百分之五十,但主要是因為去年出售部分非核心資產。實際上,其每股盈利下跌百分之二,小心被誤導。 祝君好運! 艾薩 Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事,擁有特許會計師資格,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口,並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合,在91-00年間增長達十四倍。 |
http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0100ry4b.html
下邊是我在QQ群的即興發言,沒有經過調查研究的,歡迎大家拍磚。
前兩天去超市買東西,才發現日用品都暴漲了,大瓶裝的洗頭水、沐浴露都五十八十的,同兒子一塊剪個頭髮,連小巷子都沒有15元以下的。乖乖不得了,以前是 結構性通脹,現在完全是全面通脹,看來通脹應該是今年投資佈局的主要考量點,我的投資組合必須做出一些調整。影帝的話當然要聽,但不能全信。
那麼,受損於通脹的,或者被政府嚴厲監控調節的,可能我們應該要迴避;相反,能受益通脹的,我們重點配置,我這是從上往下選股。具體而言,我目前比較關注的行業是:
奢侈品(包括珠寶鐘錶、高端服飾、高檔百貨公司、高檔白酒)、銀行、礦產資源、新能源、裝備製造、高端並有定價權的醫藥類。
我按國民經濟統計行業分類標準來簡單說說:
第一產業
農林漁牧業:雖然受到政府管制,但基本也屬資源性質,處於經濟上游,所以應該利大於弊,比如雨潤食品我就仍然看好;
第二產業
採礦業:資源行業雖然受到資源稅上調影響,但肯定還是要受益通脹(像目前焦煤就漲得很厲害);
製造業:一方面受到上游原料漲價,一方面受到人工成本上升,所以會比較難受。
製造業裡的家電,目前行業形勢還不錯,比如A股的格力就會很好,根據已經公告一些行業數據,一季度的空調產銷增長驚人,同比環比大幅增長,所以預計一季度業績會再創新高;
製造業裡的汽車業,公交車可能最好,貨車次之,轎車應該是高單位數或低雙位數增長,從最好的上海汽車來看,10年3季度的銷售為89萬兩個輛,4季度92萬,今年1季度合計105萬,同比環比仍在增長;
製造業裡的工程機械:目前三一、中聯、徐工都已出一季度業績預增公告,同比倍增,環比亦長,工程機械的高速增長還能延續多久我不知道,據說目前供求關係又已經基本平衡了,未來幾年他們的產能將大大釋放;
製造業裡的機床設備:提高效率控制人工成本將是製造業未來的趨勢,所以我想這個行業增長會比較快;
製造業裡的釀酒:已經預告的一季業績,山西汾酒預增50%以上,金種子酒預增150%以上,古井貢酒預增120%。換成絕對的金額來看看:金種子酒去年全 年利潤1.7億,今年1季度預計1.1億上;山西汾酒去年全年4.9億,今年一季度預計3.9億以上;古井貢酒去年年全3.1億,今年一季度預計1.66 億。很明顯,高端白酒一季報增長50%以上的可能很大;
製造業裡的製藥:一方面受益於國家醫療產業的鼓勵,另一方面受制於藥品的強制降價調控,所以我估計有自己的定價權的藥企會比較滋潤,比如東阿阿膠,就已經出具了一季度業績預增50%-100%的公告。
新能源:風電和太陽能企業,今年繼續高速增長的可能非常大,估計有些企業會50%以上增長;
電、燃氣、水等公共設施業:這個是國家重點管控的,自己沒有定價權。油價因為對戰略意義大,所以有跟隨上調,但其它公共品我估計比較難以同比上調;
建築業:固定資產投資還會延續,但估計是不會有去年好。
第三產業:
交通運輸郵儲:受制於油價等成本上升,估計不會太好;
IT:通訊和軟件受益於國家的產業鼓勵政策,應該不會太差;
批發零售:可以高進高出,受影響可能不大,但整體應該偏利空。普通消費股和百貨超市股,可能損益各半,關鍵看公司自己的能力,比如我預計蘇寧就會不錯;
餐飲旅宿:估計不會受益;
租賃:租金會上調;
文體教育衛生:不清楚;
金融業:受益加息,昨天深發展就出了一季度業績預增50%以上的公告。
地產:迴避。
答:
相信社會上正增加德仔一類既個案,賣左居屋後套番舊錢「吊吊fi
但居屋住戶同私樓業主不一樣,
德仔個案係將自住樓(亦都係唯一間樓)賣出,
5%係租樓洗費,原因為租金每年約樓價的4%,
你可能問點解仲成日提居屋呢? 如果德仔用哂130做首期買間私樓自住原可七成上會,而樓價可達
仲有,假設德仔買左層2.0mil自住,因供款已佔人工既一半,
如果我係德仔,我會搵間銀行開個保險箱,係櫃面A提五十萬cas
寄語所有居屋業主,當你賣樓賺一百幾十萬後你就要投入私樓市場,
從2010年開始,經濟學家Reinhart和Rogoff在公共部門債務比率,還有該比率與GDP增長的關係問題上的研究成果,在學術界和政策界都具有極為重大的影響了。在本週前,他們整合了過去200年數十個國家的數據進行統計分析,看起來他們發現了一個重要的典型事實——債務比率高於90%的國家,比債務比例低於90%的國家GDP增長率低多了。很多發達國家的負債水平達到這條警戒線附近時,經濟增長水平都會突然下跌,這是給現在政府的驚醒,鼓勵它們採取緊縮措施。(以下成為RR現實)
本週,Thomas Herndon、Michael Ash和Robert Pollin(以下成為HAP)發佈了一份研究論文,認為RR的典型事實是基於一個簡單的統計失誤得到的,包括RR現在已經注意到的電子數據表錯誤。HAP在對RR典型事實的批評文中,承諾證明一個違反一般認知的事實——高的公共負債比率從來不會損害GDP增長。但事實可能比理論更為複雜,結論帶有大量的不確定性。
以下是我對RR和HAP之間爭論的一些看法:
第一,RR原來的研究工作從來沒有真正證明,當公共債務比率水平衝破90%警戒線以後,GDP增長很可能會突然下跌。
(左邊為RR的研究成果,右邊的HAP的研究成果;注意,Mean是平均值,Median是中值)
在RR發佈研究論文的很多結論中,他們的數據都傾向於證明,在公共債務水平比率突破90%警戒線以後,在該時點會出現增長的大幅下滑,但沒有嚴重的不連續性(平均值變化比中值變化快)。在RR統計結果第二列中值上看,當公共債務比率超過90%時,GDP增長將會下降1%多一點(2.9%-1.6%=1.3%)。
然而,基於獨特的計算方法,RR的確發現了突破警戒線時,GDP平均增長會發現突然大幅的下滑,正如上圖中粉紅色框所點出的。這是基於一個存在爭議的計算1945-2009年增長平均值計算方法的結果,而這個結果明顯足以吸引許多人的注意(也就是RR發現的經典事實)。HAP表示,這個關鍵的結論是因為簡單的錯誤得出的,正確的結果應該是2.2%,而不是-0.1%。
第二,並不是所有RR和HAP之間的結論分歧都源於電子表格的錯誤,而本週,媒體的報導有點「過火」了。事實上,源於電子表格錯誤引起的誤差只有0.3%,另外的0.1%是來源於腳本的錯誤。而剩下高達1.9%的差異是由RR原研究論文中數據的缺失,和應該怎麼設定國家權重的方法論差異引起的。
我的解讀是,HAP在該爭論中擁有更好的元素,因為新西蘭上世紀40年代末的一些數據對RR的方法造成了非常特殊的影響,看起來這使得RR的關鍵估算值被壓低了超過1.5%——這肯定失去了大部分科學意義。單純這個因素,就能解釋RR和HAP之間大部分的結論分歧。
第三,雖然RR經典事實的大部分觀點站不住腳,然而,HAP的研究也證明了,RR研究的跨國數據的確能證明更高的公共債務比率,通常伴隨的是更低的GDP增長水平。這是宏觀經濟學標準的結論,在很長時間很多其它的研究中都證明了這點。這個結論是難以被否定的。
第四,正如諾貝爾經濟學獎教授克魯格曼多次強調的,負債和增長水平的負相關性並不存在正向的因果關係。RR表示,他們從來都沒有表示存在正向因果關係,但其它很多研究肯定在結論中暗示這點。高負債比率通過市場信心和利率影響的渠道,導致增長放慢是有可能的,但低增長降低了稅收收入,因此帶來了更多的債務也是有道理的邏輯。負債和增長不存在單向的關係。
第五,經濟學家Arindrajit Dub在這些影響的時間順序問題上的研究結果顯示,增長水平的改變要先於負債水平的改變,而不是反著來的。表面上看,這事實看起來是由凱恩斯主義影響引起的——當經濟發生衰退(比如說遭受金融危機的衝擊),公共負債水平接下來馬上就會上升。但這點仍然無法確定。
想像一個情況——當公共支出失去了控制,家庭因此擔心市場信心崩潰或稅負大增,這會導致未來的不確定性大增。家庭可能會削減當前的開支,而這將在債務水平上升以前導致GDP增長下滑;但真正引起這個情況的問題是,公共開支太高了,而不是太小了。換句話說,有時並不存在明確的因果關係。(經濟增長下滑可能是由債務水平上升引起的。)
第六,在不同時期和不同的國情下,要預期公共負債和經濟增長存在穩定的關係,這是不符合實事求是的科學思考方法的。在一個充分就業的經濟體中(上面考慮的大部分國家在大部分時間裡都是這個情況),故意增加財政赤字會導致利率上升,進而擠走私人投資。這將降低長期GDP的增長水平。
然而,如果一個經濟體運行在潛在產能以下,增加財政赤字可能不會導致利率上升,相反,還可能增加社會總需求,因此也能促進GDP增長。在這些情況下,增加財政赤字在往後的時間裡可能還能減低公共負債比率。
總的來說,RR經典事實的大部分觀點已經不再是經典事實。RR應該改變他們的論點——在大部分普通的時期裡,更高的公共負債水平會伴隨這更低的真實GDP增長水平,但無法證明負債比率超過90%時,存在增長水平的中斷。此外,因果關係可能是雙向的,這取決於具體的經濟環境。負債和增長變化的時間關係,並不是決定真正因果關係的指標,在充分就業和高失業的時期裡,它們間的關係可能是完全不一樣的。
這個「故事」告訴我們,預期公共負債和增長水平存在始終不變的複雜關係的設想,是不切實際的。
滬港通”將於11月17日正式開通的消息,在股市上引起了強烈的反響。特別是就在不久前,“滬港通”還被傳將“無限期擱置”,現在被告知馬上就要實施,自然是備受關註。
有關“滬港通”的話題以及它對境內股市的影響,並非現在才有。早在今年4月份的“博鰲論壇”上,中國總理李克強在談到資本市場改革時,就提出將開通“滬港通”,當即引起極大的轟動。也就從這個時候起,“滬港通”就一直是境內股市的一個重要話題,各種消息無不牽動了市場各界的神經——但很多場合,人們比較多的還是以一種“功利”的眼光來看待“滬港通”,尤其認為有了“滬港通”以後,滬港兩地市場股票的價格將趨於一致,特別是A、H股的價差有望被抹平,這樣一來就提供了大量的操作機會。還有人提到,境內市場上有一些具有自身區域特點且在海外市場上找不出同類品種的的股票,其稀缺性在有了“滬港通”以後將會受到外資的追捧。於是乎,市場上出現了很多所謂的“滬港通”概念股,其股價也隨相關消息的出現而波動。而到了宣布“滬港通”開通日期的時候,市場上更是到處活躍這這些股票的影子,股市也因此而大漲。
那麽,“滬港通”的價值,是否僅僅就在於向人們提供了基於兩地價差之類的投資機會呢?顯然不是。首先,在兩個市場互通以後,由於資金的流動相對自由,這固然可以使得估值低的股票向估值高的靠攏,但同樣也可能導致估值高的向估值低的靠攏。其次。由於在交易機制的設置上基本杜絕了在兩市之間套利的可能性。因此兩地之間的價差充其量也只能是“滬港通”的一個短期題材,不可能成為長期主題。
第三,無論是QFII還是EQFII,現在都已經比較成熟,滬深股市在幾年前就對在境內的港澳臺同胞實施了開放。這也就是說,在理論上海外資金已經有足夠的合法渠道來買賣境內股票,所以也就不可能存在“滬港通”開通後海外資金會爭搶境內那些具有稀缺性股票的狀況。更況,由於上海和香港兩個證券市場從交易時間到交易方式以及稅收制度,都存在一定的差異,特別是由於使用不同的貨幣進行交易,這里就還存在相應的匯率風險。尤其是對於境內投資者來說,每進行一次完整的買賣活動,就存在兩次換匯成本,這就會對調整行為構成某種制約。這些信息都提示人們,“滬港通”開通對兩地市場交易的影響,至少在最初一個階段不可能很大——更不用說,現在不少所謂的“滬港通”概念股,本身的存在邏輯就有問題。
值得一提的是,現在“滬港通”還有額度限制,如果兩地市場都用足額度的話,那麽每天從香港進入上海股市的資金最多也就25億元,全年是500億元。這個數字相對於現在的市場規模來說並不算大。所以,如果只是著眼於“滬港通”提供的個股買賣機會,以及指望通過這個渠道為境內市場帶來大量增量資金,那麽在“滬港通”真的通了以後,很可能會失望。
那麽,到底應該怎樣來看待“滬港通”呢?這里的關鍵是要有戰略視角。中國境內市場搞了多年,問題還是很大,與成熟市場更是有著不小的差距。其中的一大原因就在於其自身是封閉的,缺乏改革更新的主動性。那麽怎麽辦?有了“滬港通”,等於是從外部引進了倒逼機制。
在互聯互通的格局下,一個市場如果不能充分保護投資者利益,市場化程度很低,那麽就會把資金驅趕到另外一個市場去。因此,“滬港通”最大的意義就是通過實現市場的直接開放(哪怕程度還比較有限)的方式,來推動並促進境內市場與境外市場的接軌。也許,從這個角度出發,僅僅有“滬港通”還不夠,以後還需要有深港通,乃至滬深股市與中國臺灣、新加坡、韓國、日本、美國英國股市的互聯互通。到了那個時候,中國的資本市場也就真正融入了國際市場,各種不符合國際慣例的弊端也就能夠逐漸被消弭,市場自然真正成熟起來了。這種以開放促改革的做法,在境內很多領域都有成功的案例,而“滬港通”則有望成為資本市場上這樣做的先聲。
另外,“滬港通”拉近了境內市場與境外市場的距離,這不僅有利於在擴大市場實際規模的情況下弱化過大的波動,同時還能夠改變境內市場相對境外市場跟跌不跟漲的舊習,使之在發揮經濟晴雨表,體現投資價值上能夠真正發揮作用。而要實現這樣的目的,境內市場在投資理念以及操作模式,還有資金組織結構,風險控制等各方面,都需要有所調整與改變。“滬港通”的實踐,也就在某種角度上對此起到了潛移默化的作用。當然,如果以後“滬港通”解除了額度管制,境內外的資金流動更為便捷,那麽境內市場也就初步具備了在全球市場上配置資金的條件與機會,困擾市場多年的流動性不足的問題,也就有了獲得解決的希望。的確,從戰術上說,行將開通的“滬港通”給予人們的想象空間也許已經變得比較有限,但是從戰略角度而言,則正展現出極大的意義。
當然,要實現開設“滬港通”的戰略目標,並非是一件簡單的事情,不會是只要“滬港通”開通了,所有問題就會迎刃而解。這里還有大量的基礎性工作要做,特別是對於中國資本市場管理層來說,利用好“滬港通”開通的契機,全面推進證券市場的改革,就是一篇大文章。而對於普通投資者而言,筆者認為不以功利的眼光對待“滬港通”,建議拒絕將其作為題材來進行過度炒作,寄希望於長期價值的體現,也是一件不容回避的事情。
(編輯:羅懿)
在全球經濟疲軟、美國消費支出數據令人失望的背景下,美聯儲官員正在重新審視經濟預期。
舊金山聯儲主席John Williams上周表示,他將會調整對美國的預期,因為海外經濟增速在放緩。亞特蘭大聯儲主席Dennis Lockhart在1月21日則提到,他主張“謹慎”加息,對通脹的解讀“可能是關鍵因素”。
2015年這兩位聯儲主席在FOMC都有投票權,他們也重申過美聯儲可能會在年中加息。
當前,歐洲、日本、中國經濟不景氣給全球經濟蒙上了一層陰影。近日華爾街見聞提到,IMF大幅下調了全球增長前景,調整幅度為三年來最大。而美國是唯一一個增長預測上調的主要經濟體。
但上月美國零售銷售錄得近一年來的最大跌幅,這可能意味著在油氣價格下滑的過程中美國消費者對支出較為謹慎。
同樣出於對油價暴跌的考慮,加拿大央行昨日晚間意外宣布降息,其稱,“油價下跌對加拿大的經濟增長和潛在通脹水平有負面影響。”
渣打銀行經濟學家Thomas Costerg在接受彭博的采訪時表示,美國官方的態度發生了微妙轉變,以前他們認為低油價利好美國經濟,就算全球經濟增長乏力,美國也能一枝獨秀,但現在似乎出現了質疑的聲音。
美聯儲官員將在下周開會時討論經濟前景,但要等到3月才會對外公布經濟預測情況。
即使美聯儲小幅度地削減經濟預期,市場都會強化FOMC可能對加息保持“耐心”的信號,美聯儲主席耶倫曾在12月的新聞發布會中提到,至少在未來幾次會議中美聯儲都不會加息,換句話說就是暗示4月底前不會加息。
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