江宗仁﹕歐銀壞帳驚險 造就低吸機會
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GS(14)@2016-07-08 07:59:15【明報專訊】恒指跌255點，收報20495點，成交金額606億元。英國接連3家房地產基金停止贖回，市場擔心會被強制沽售資產，衝擊房地產市道甚至影響到銀行體系。英鎊失守1.3關口後直線下跌，跌穿1.28水平後才告回穩，相信與破位後觸發大量止蝕，沽壓一發不可收拾有關。受此影響，亞太區股市全面受壓，港股曾跌逾400點，午後在A股微升、歐股開市表現平穩下跌幅收窄，很多股份都見買盤低吸，長和（0001）兩度測試80元關口，尾市亦見資金進場。筆者相信英國房地產基金事件，不大可能演變成什麼危機，焦點其實是歐元區的銀行呆壞帳問題。最終仍可解決，只是過程少不免有點驚險。
英倫銀行降低逆周期資本緩衝至零，甚至即將召開的議息會議可能減息加碼量寬，都是市場預期之內，或多或少已反映在匯價上。但英鎊由30年低位還向下突破，主要是接連3隻總額達100億英鎊的房地產基金停止贖回，引發流動性問題憂慮。若將這放大，例如基金急於拋售，衝擊商業物業市場，會否連帶影響到銀行體系？事件拖累英鎊失守1.3關口，觸發連串止蝕盤，導致跌勢一發不可收拾，令亞洲股市亦爆發小股災，港股曾急挫逾400點。但三大基金規模才100億英鎊，相關的商業房地產項目又不是毒資產，不大可能動搖金融市場穩定性，影響只局限在客戶取回資本身上。只是事件反映脫歐後會有不少意外出現，絕不會是最後一宗。
因此，恐慌了一個上午，午後港股跌幅顯著收窄，英國富時指數跌幅輕微僅約0.4％，英鎊亦回升至1.29水平，但執筆時並未能收復1.3大關。
德法股市似形成大型頭肩頂
英鎊素有「癲鎊」之稱，其波動性之大往往超出預期，很難即時判斷是大波幅還是開始走出趨勢，故昨日雖由低位大幅反彈逾150點子（1萬點子等於1厘），低位出現「槌頭」的利好發展，但也不宜就此判斷最壞情况已過。筆者此前以鎊圓為例，指該交叉盤出現向下突破，或有新一輪危機到來，結果就意外地出現脫歐的局面。以鎊圓的量度跌幅，尚有大約10%水位，要麼英鎊再跌，又或是日圓再漲，但兩者都不是好事情。當然，準不準就只要事後才知了。
另一筆者較憂慮的是德法股市再度向超大頭肩頂頸線進發。歐洲股市始終反彈乏力，由2015年初起就開始一浪低於一浪，當英國富士指數升至年內新高，德法反而貼近周線圖及月線圖保歷加通道底部。這當然與匯率有關，但即使剔除匯率，德法年初至今也跑輸英國。歐洲現在最棘手的問題是銀行呆壞帳，重災區是意大利，當地第三大銀行西雅那銀行（Banca Monte Dei Paschi Di Siena S.p.A.）已被禁止沽空，亦即出事了。翻查彭博數據，該行去年底止總資產達1700億歐元，現時市值才7億歐元，這實際上就是已破產的局面。
德想繼續做領袖 不能不救窮親戚
意大利銀行呆壞帳高達3600億歐元，不良率達18%，根據歐盟規定，在獲得納稅人援助前，股東、債權人和部分儲戶要先承擔部分損失。但據報道，散戶持有銀行達2500億歐元債券，再加上儲戶，按歐盟方式行事便會引發民眾強烈不滿，極可能會有暴亂，政治上絕不可行，這也是當地在銀行問題上拖延日久的主因。但不用損失便獲政府注資，而在現行歐洲央行的量寬計劃下，意大利政府又已類近獲財赤或債務貨幣化背書，一開綠燈，歐洲央行就變成提款機，這是德國無法接受的事。現在局面有點像糾纏多年的希臘問題，問題不是解決不了，只是德國總是拒絕被窮親戚所累，既要做領袖，跟班有事卻又置之不理。筆者相信德國最終仍要讓步，只是過程中少不免有點驚險，本月是很考驗大家低吸的勇氣。
[江宗仁 還看今朝]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 1245&issue=20160707
江宗仁：大市未見頂 轉投落後中小股
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GS(14)@2016-08-16 06:18:38【明報專訊】恒指昨升165點，收報22,932點，成交金額893億元。在10大成交額股份中，有3隻是交易所掛牌基金，5隻主要ETF全數打入20大成交額中，可見今次升市很主要是資金市，是外資在其他地方都找不到合意資產，終於到全球最落後的地方尋寶了。技術上，恒指及國指雙雙進入超買區，加上累積升幅又大，就盤面看不少投資者在高位沽貨獲利頗積極。大型藍籌國企趁高分段減持無妨，但筆者未看到大市見頂轉勢，不應貿然全面拋售，套現所得可轉投相對落後的中小型股份。
美股上周五高位整固，亞洲股市昨日多數偏弱，但港股平開後卻愈升愈有，每次高位回落少許便被買盤掃起，曾高見22,975點，距23,000點僅一步之遙。純從股市角度看，現在大方向就是向上，只是不同階段的動力來自不同板塊，最早是騰訊（0700）、高息股、公用股等，之後到本地地產股、收租股，及後匯控（0005）和渣打（2888）跟隨全球金融股回升，上周開始到中資股獨領風騷，早期的領袖如房託、本地地產股則無以為繼，領展（0823）不知不覺已下試50天線了。
大方向是升市，重點是買什麼。過去兩天肯定是中資金融股的天下，特別是昨天再炒深港通本周有好消息，券商、內險等全線飈升，但亦要留意較早起動的內銀股中，最強勢的建行（0939）顯得有點乏力，升0.87%，略勝恒指但遠遜國指，反而農行（1288）、中行（3988）等見追落後，板塊內亦見輪動。
平保短線料有沽壓
內險股這兩天升幅不小，平保（2318）也達到6.57%，走勢上強勢破位，但短線應有獲利沽壓。若沒有條件快速買賣的，投資組合盡量貼近大市是較明智的選擇。但超買市况下基本因素未算十分配合，能靈活買賣的話，現時應換碼至一些剛破位的落後板塊和個股之上。
人幣貶值潮料完 利好航空股
航空股今年受多項因素影響，當中需求強勁和油價低企是利好，第二季人民幣貶值則是利淡，綜合來說上半年業績應錄得雙位數字增長，增幅約15%。這幾年航空股的主題都是炒作人民幣的升跌，大家都並非從基本因素去看，但旅客需求持續增長是一個大趨勢，只要油價和匯率不是走向極端，例如升破每桶100美元、高雙位數字貶值等，航空公司仍可在票價上作出調節，實際問題不大。以最新數據來看，國航（0753）6月份國內客運運力投入按年上升5.6％，旅客周轉量按年上漲8.9％；國際客運運力投入按年增加14％，旅客周轉量按年上升13.6％，平穩增長中見供求平衡。至於匯率和油價，人民幣在6.7水平見頗強支持，階段性貶值潮料已完結，油價在50美元也見阻力，美國鑽井數亦有回升迹象，整體經營環境比較有利。
走勢上，恒指和國指破位多時，但國航昨日才輕微升破頸線，量度升幅可見8元水平；預測市帳率約1倍，與近5年平均數看齊，但考慮到未來經營環境較以往平穩，股本回報率有望維持在12%至15%區間，具備重估條件。
[江宗仁 還看今朝]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 5628&issue=20160816
江宗仁﹕對冲風險 領展勝買金
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GS(14)@2016-09-09 04:39:26【明報專訊】恒指跌45點，收報23,741點，成交金額796億元。美國8月ISM非製造業指數51.4，創2010年2月份以來新低，大幅不及預期的55，以及7月份的55.5。數據公布後美元大跌、金價大升、股市窄幅上落、全球債息下跌。另外，德國7月份經季節調整的工業產值亦跌1.5%，創2014年8月以來最大跌幅。兩個原本經濟表現最好的國家，同時出現經濟轉弱的信號；反而脫歐後的英國、中國以至新興市場表現還有點起色。表面看，金融市場仍在一個循環中，聯儲局希望加息，美元偏強下經濟數據突然轉弱，最終推遲加息，股、金、商品、債券價格齊齊上升，但昨日表現卻跟此前有點不同。
繼8月份製造業指數意外地跌至49.4的收縮區域後，就連最重要的服務業也欠佳，當中新訂單指數由60.3暴跌至51.4，新出口訂單由55.5跌至46.5，但就業指數較為穩定，僅由51.4降至50.7。新增職位遜預期，ISM指數反映經濟有所放緩，通脹也未見升溫。聯儲局9月幾乎不可能出手，納指破頂、金價漲逾2%，債息稍為回落，外圍表現仍依照「聯儲局循環」。但港股以至亞洲市場卻未能受惠，較明顯的是金礦股，眼看金價距高位也只幾個巴仙的差距，金礦股則低於高位超過10%，但金價大反彈，金礦股卻高開低走，高位出現一支巨大陰燭。
美9月加息機會降 亞股未受惠
一般而言，商品股會領先於商品價格，例如今年金價持續上升，金礦股升幅更強，招金（1818）就由低位4元直撲10元，遠勝同期的金價走勢，而這個現象亦於油股出現。當金價大升逾2%而金礦股裂口高開後，持貨者反而選擇趁高位減持，反映投資者對金價後市走勢轉趨審慎，不認為會有很大的上升空間。
債市面對疲弱經濟數據的反應還是正常，昨日10年期德債標售收益率-0.11%，再創歷史最低水平。筆者覺得寬鬆政策仍有空間，只是邊際效用已很微弱，不足以推動各類資產價格由現水平再大幅上漲了。
現在炒延遲加息、歐日央行加碼寬鬆也要更有選擇，金礦股吸引力似乎已一般，但黃金仍可持有作為對冲；本地地產股表現也不強，持續超低息的預期已很充分反映了，現價距離2015年大時代高位約10%，有貨可持有，但現價入市值博率並不吸引，除非閣下認為樓價尚有20%至30%的升幅。
房託收益仍逾4厘
房託表現反而不俗，領展（0823）升近1%，置富（0778）亦貼近歷史高位。加息不利房託，但只要最終加息幅度有限，例如50點子至75點子，以房託仍有4厘或以上的收益率來看，依然很吸引。只是年底前仍很可能會加息一次，場外資金冀望能在較低水平才吸納。領展保歷加通道橫行，趨勢性指標ADX為16.35，暫時就在通道內54.8元至57.6元上落。隨着時間過去，市場會愈來愈確信加息幅度極之有限，當前4厘的收益率絕對有條件降至3.5厘或以下。相對於買黃金作對冲，筆者更傾向買領展。
[江宗仁 還看今朝]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 3023&issue=20160908
江宗仁﹕巿場情緒化 保利潤為先
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GS(14)@2016-09-14 05:22:04【明報專訊】恒指昨日跌74點，收報23,215點，成交金額734億元。聯儲局9月議息會議前，最後一名發言的理事Lael Brainard表示不應急於加息，刺激美股周一晚急升，港股亦裂口高開273點，恒指及國指初段高見23,652點及9827點，但高位沽壓相當大，以高低波幅達2%來看，734億元成交額反映入市意欲不大，投資者傾向觀望。當前市場很脆弱，投資者情緒非常緊張，上周五波士頓聯儲主席Eric Rosengren稍為鷹派，美股就急挫2.5%，周一Brainard鴿派一些，股市就急彈逾1%。現在全球資產價格都沒有明確趨勢，市場交易的是投資者的情緒和風險偏好變化。
周一急挫逾800點，恒指波動指數雖然急升，但亦只處於20水平，較脫歐後7月、8月時曾低於16水平是反彈了不少，相對於過去1年仍是很低。因此，周一即市很恐慌，但急挫過後市場仍處之泰然，而美股周一借鴿派言論更大反攻，港股開市也見有買盤高追。港股強勢多時，周一雖然急挫但也沒有太多實質壞消息，信貸市場穩定，債息也沒有直線上揚，投資者趁調整過後吸納是很正常的決定。退一步看，全球資產價格在脫歐後狂飈，並不是基本因素有何改善，動力還是源於對央行無止境寬鬆的期望，不斷深化負利率，資金會被迫走向更高風險的資產，股市就會受惠。
雖然G20會議、央行年會等並沒有達成特定協議，但各國央行全都按兵不動，市場期望的並未出現，而部分長債息更見顯著上升。
各國央行無動靜 市場憧憬落空
最明顯的是日本，30年期日債收益率在周一升至6個月新高達0.565厘，昨日回落至0.515厘，而自7月6日才剛創出歷史低位的0.015厘，這段期間投資者持有30年期日本國債已損失了約12%，無論20年還是40年期國債孳息亦同樣顯著上升。以絕對水平來看，長債息仍不會對股市構成很大壓力，但假如升勢持續，情况就會大不同。長債息上升主要是日本央行推動，此前已表明不希望長債息率過低，以免影響到保險公司和養老金的回報。
這個問題其實亦困擾全球多時。零息甚至負利率，均未能刺激企業加大投資力度，反而低效企業仍能生存不利生產力，亦助長投機炒賣，同時又令普羅大眾沒有存款利息，也重挫退休人士的收入。若日本央行能人為地令孳息曲線陡峭化，或許是一條出路。此舉最終會否影響到股市表現，視乎央行認為債息應處於什麼水平，但技術走勢來看，全球長債息都有見大底、止跌回升的迹象，例如德國10年期國債息率就出現月線圖MACD雙底背馳，這或預示財政政策發力是未來的主題，增發國債推高長債息、紓緩銀行的營運壓力。當然，早已債台高築的各國政府如何應付利息支出，則是另一個新問題。
下周北水會否補給 有待觀望
恒指昨日險守20天線，6月底展開的升浪勉強說仍然有效。但考慮到先是港股跌幅驚人，又遇上美股大彈的刺激，而中國又公布一系列勝預期的經濟數據，最終仍要收跌，市况就不是很樂觀，而周一的裂口亦幾可肯定是突破性裂口。現在市場評論多偏向樂觀，認為很快就可以回升至24,000點，下跌風險有限。筆者也並非看淡，只是短期市况有點像雞肋，潛在升幅似乎有限，一有風吹草動的話下跌空間卻可以很大，走勢亦很飄忽，最終還得看中秋節假後北水是否仍會源源不絕南下，以及聯儲局會議有何啟示。這一刻心態應以保住利潤為先，暫時並非憧憬整固後再上的時間。
[江宗仁 還看今朝]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6470&issue=20160914
江宗仁﹕中央快換屆 力保不出大事
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GS(14)@2016-09-15 08:08:10【明報專訊】恒指跌25點，收報23,190點，成交金額609億元。中國8月份經濟數據理想，外貿、基建及零售銷售皆勝預期，昨日公布的新增貸款、M2等數字亦見加速。但市場對中國還是偏淡，好的數字未見有正面反應。中國幾大經濟動力確實有見頂之勢，惟未來3至6個月是部署下一屆中央高層人事的重要時期，此時此刻經濟不容有失，因此官媒不斷炮轟房地產泡沫，但也沒有很強力的打壓措施，樓價依然動力十足。
美股周二跌逾1%，但亞洲股市未見受到影響，區內股市多數靠穩。港股臨近中秋節假期交投淡靜，但市况依然較波動，恒指及國指高低波幅仍達1%。市場沒有炒作熱點，聯儲局進入議息會議前的緘默期，外圍新聞也不多，但連日急升的長債息稍為回落，則對大市構成支持。股市短期走勢很視乎債市變化，現在全球長債利率都在上揚中，來得有點突然，適逢股市已將央行寬鬆預期嚴重透支，兩因素相加導致股市劇烈波動，美股已連續3個交易日變幅逾1%。
本欄昨日指日本長債利率抽升幅度驚人，不幸於數月前低位買入，帳面損失已達雙位數字。摩通直言，相對於聯儲局加息與否，市場更擔心的是日本央行。若意外地加深負利率，又或者進行扭曲操作，強行將孳息曲線陡峭化，由於此前突如期來的負利率已迫使大量資金轉為持有長債，屆時或因波動過大而引發集中大量拋售，重複2003年債災一役。當時10年期日本國債利率，在短短3個月內由0.5厘升至1.6厘。考慮到現時全球債市的槓桿率之高，以及各國債市都走勢同步，一旦受到衝擊，後果會非常嚴重，這也是新債王和橋水達里奧對情况感到憂慮的原因之一。
若債市出大事一切皆休，亦無處可逃，但大格局是寬鬆可停卻很難逆轉，利率始終會低企，就是波動增加，問題是有多劇烈。筆者看9月是宏觀主導的月份，第4季重點回到各自的基本因素。中資股現在的看法頗分歧，彭博數據顯示上證50的ETF認購期權相對於認沽期權的成本逼近今年最高水平，反映中國股票期權交易員看漲情緒年內最高，而高盛日前亦將MSCI中國指數評級由中性上調至增持，12個月目標由60.5上調至70，有9%的上行空間，主因是寬鬆政策推動盈利增長，人民幣貶值資金湧港等。不過，本月公布的8月經濟數字皆勝預期，港股卻不斷高開低走，A股亦多次即市失守3000點，要麼是宏觀波動蓋過中國經濟改善之因素，要麼利好已反映，甚至已擔心中國經濟再度下滑。
樓市車市難再上一層樓
中國經濟就是樓市、汽車和基建撐起，樓市就是居民瘋狂加槓桿，情况持續；汽車與購置稅優惠不無關係，明年如何很大變數；基建已全靠政策性銀行、PPP來支持，財政支出受到收入所限已無法再發力。整體來說，樓市車市已如煙花般燦爛，很難更上一層樓，基建年初至今也獨力難支，年初6.6萬億元的刺激會逐漸淡化，經濟下行壓力依然很大。
內地官媒圍剿樓市 非動真格
但在中國永遠政治先行，現在臨近換屆時點，雖然已大權在握不會出事，但習主席多年前已立下令狀死守6.5%增速，這就絕不能食言。因此，大官媒、主流媒體齊齊圍剿樓市，直指是泡沫、無法持久，但一切都只在「筆伐」層面，個別城市也有重啟限購、二套房加辣等措施，但效果近乎零，並非動真格。另中金統計，從2015年7月至2016年6月，國開行資產負債表的淨擴增規模可能達到2.5萬億至3萬億元左右，若經濟下行，隨時尚有以萬億計的子彈可用，足以撬動天量投資額。現在港股以至中資股，相對於區內不少已跌回8月初、甚至7月水平的股市，顯得位高勢危，但這幾天總是有買盤入市支持，既可能是博下周北水重臨，也有機會是押注中央會力撐經濟，跌不下去。
[江宗仁 還看今朝]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 0934&issue=20160915
江宗仁：樓價難大跌 低吸地產股
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GS(14)@2016-10-19 06:07:13【明報專訊】恒指昨日升356點，收報23,394點，成交金額599億元。長債息靠穩，美匯指數回落至97.6左右，金價升、股市亦反彈。英國9月份通脹升至1%，創下2014年11月以來新高，料匯價急挫帶來的通脹壓力會持續升溫，英倫銀行是否能在年底前減息存在很大變數，英鎊急彈至1.23水平，歐元兌美元也回升至1.1之上，離岸人民幣亦止跌。近期全球市况都非常波動，投資者對於升跌非常敏感，恒指昨日雖升破阻力位23,300點，走勢是改善了，但策略上還是低買高沽，只宜在貼近區間低位的水平買貨，本地地產股可考慮。
亞洲股市反彈，港股升勢非常全面，本欄周一推介的鐵路基建股起動，中鐵（0390）、中鐵建（1186）及中交建（1800）分別升4.5%、5.4%及4%；周一大跌的濠賭股也V彈，資源商品股升、中資金融股升、石油及油服股升，全市升跌比達3:1。既突破區間阻力又升勢全面，理應看得好一點，但6星期以來最大升市，成交額也不夠600億元，現在市場變數很多，機構投資者因升市而興奮地高追的機會有限，現在策略還是宜吸勿搶。
坦白說，全球股市估值確實不廉宜，很主要靠央行的超寬鬆貨幣政策支撐，但QE是加碼還是縮減？對資產價格的邊際效用還有多大？通脹回升勢頭有多猛烈？長債息將升至什麼水平？這些問題都未有答案。
地產股貼近區間下限
上周五聯儲局主席耶倫拋出「高壓經濟」，表明要主動追求經濟過熱，周一晚副主席費希爾卻又指低利率不利經濟發展，信息很混亂。雖然市場主流共識是當局會維持鴿派，12月加息後便會按兵不動，但究竟當局在操控孳息曲線有何政策卻是未知數，一旦規模遠大於股市的債市受壓，股市很可能會受到拖累。
當前投資者都做好兩手準備，一旦央行政策有變，資產價格受壓，大家都會爭相逃走，惟股債商品齊瀉的話，經濟肯定會衰退，故心底裏大家也知央行搞不出什麼花樣，只是不定期有火警演習；另外又怕央行更加寬鬆，刻意追求經濟過熱令股市升至前所未有的高度。在貪婪和恐懼磨合之際，低吸是正確做法。本地地產股仍貼近區間下限，較急升後的大市更值博。
新盤去貨放慢 為分批加價創造條件
市場對地產股看法分歧，德銀唱淡，指新盤銷情已見頂，近期開價保守兼去貨速度放緩，估值也已回到高峰，預料跑輸大市。麥格理則看好，堅信樓市回升只處於初期階段，明年升勢將更凌厲云云。本港樓價絕不廉宜，除了豪宅外，發展商也不會期望以較同區雙位數字的溢價來推盤，考慮到供應是趨升，更有先套現再作日後部署的考慮。但只要是定價合理，位置質素理想的新盤，去貨絕不成問題，銷售速度減慢，主要是飢餓銷售的方法、營造良好氣氛，為分批加價創造條件。
要樓市顯著惡化，若非大幅加息，便是中國經濟崩潰令失業率飈升。中長期兩者皆有可能，但暫時應不會出現。大致上，新盤還是可以市價推售，發展商去貨問題不大，股價大多數已回落至區間低位，可吸納炒波幅。
[江宗仁 還看今朝]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 1691&issue=20161019
江宗仁：倘特朗普當選 理想入市時機
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GS(14)@2016-11-08 05:29:25【明報專訊】恒指昨日升158點，收報22801點，成交金額604億元。美國總統選舉消息繼續左右環球金融市場走勢，聯邦調查局（FBI）突然向國會表示不會再調查電郵門案件，有利希拉里選情，受壓多時的股市立即強勁反彈，日股、台股及國指均升逾1%，德法股市更漲近2%。港股尾市升幅收窄，反映投資者仍不願持貨過夜，始終愈近選舉愈有可能出現重磅「黑材料」，投資者仍偏向審慎，惟設局是有利大市回升的。
FBI終止調查，正常來說是還希拉里一個清白，故市場反應亦非常正面，特別是過去兩周全球股市都顯著調整，反彈力度自然強勁。港股領軍的是騰訊（0700），急升2.1%，一眾重磅股以及中資股亦全面強勢，匯控（0005）、友邦（1299）及中移動（0941）分別升近3%、1.5%及1%，四大重磅股合共就貢獻了近166點，超過指數的升幅。若以股份計，全市上升比例約57%，並不算全面，但主要板塊多能向好，汽車、金融、資源、體育用品、濠賭、工業等皆表現不錯。
不合理受壓 騰訊可大彈兼創新高
股市近期全由選舉消息主導，令技術走勢轉差更是打擊信心，但卻跟基本因素關係不大。以騰訊為例，筆者亦曾指弱勢已成，200元未必能守，結果上星期輕易跌穿。但由差不多220元到跌穿200元，期間市場可是上調了騰訊的盈利預測；一旦總統選舉不明朗因素消除或最壞情况的機會下降，資金就會偷步買入，這也是昨日當大市回升，騰訊便搶先攀升的原因。退一步來看，就算是特朗普勝出，除了打擊市場氣氛、引發避險情緒外，又對騰訊有何實質影響？ 根據彭博數字，騰訊2017年預測市盈率不足29倍，過去3年平均預測數字為35.5倍。若說市場認為騰訊增速將會放緩，估值中樞亦已下移，已具防守力，但假如估值下降純因市場避險，則騰訊絕對有力快速反彈兼創新高。
匯控季績勝預期 中線看65元
匯控季績勝預期，經調整後稅前盈利達55.9億美元，亮點主要有兩個，一是英國監管機構修改了集團所持的交行（3328）股權的資本處理方式，令普通股權一級資本比率升至13.9%，只要匯控明年整體業務沒有崩潰式下跌，就幾可肯定能維持每股派息，對於「好息」的投資者來說非常吸引。另一個是扭轉了收入增幅遜於成本的趨勢，第三季經調整的收入增長高出支出增長5.6%，拉動首9個月亦高出1.5%，終於讓市場看到削減成本帶來的效益。
現時匯控股息率仍達6.7厘，較內銀股還要高，但市場預期2017及18年會降至6.1厘至6.2厘，實際情况勝於預期。一來資本水平足以支持明年維持派息，二來收入成本情况改善，今後發展亦可能較市場預期佳，筆者相信匯控可突破近期的上落區間，中線有力挑戰65元至70元水平，若以70元計算，股息率仍達5.7厘，依然吸引。但亦要留意，匯控第3季進一步減少了570億美元風險加權資產，當中400億美元來自出售巴西業務，已達削減風險加權資產目標的80%以上。削減成本的空間已相對有限，今次業績若引發一次性重估，往後便主要靠收入來推動股價，難度非常高，也不要期望匯控能持續上升。
若騰訊和匯控能回勇，友邦消化銀聯事件後重回高位，則恒指應有力重試高位。當然，還得先看看誰當總統，惟特朗普若爆冷引發如英國脫歐當日的跌市，則更是一個非常理想的入市時機。
[江宗仁 還看今朝]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 4273&issue=20161108
江宗仁﹕特朗普勢「食言」 不宜太淡
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GS(14)@2016-11-10 07:43:11【明報專訊】恒指昨跌494點，收報22,415點，成交金額1041億元。特朗普出乎意料之外勝出，全球股市一片恐慌，恒指曾失守22000點關口，期指一度瀉逾1000點，大家都慌不擇路地出逃，但尾市跌幅已顯著收窄。特朗普政策大方向就是反全球化，提倡的措施包括提高關稅、向美國企業海外現金徵收一次性稅款等，都是衝着新興市場而來，亦不利全球美元流動性，但全球選舉都是一樣，選前什麼都說得出，只要能吸引選民支持便可，但選後就會大為不同，特朗普勝出後亦表明會公平地對待其他國家，暫不用看得太淡。
港股昨日甫開市便受壓，當時關鍵搖擺州份佛羅里達州開始點票，由於該州有大量拉丁裔選民，該批選民投票率又高，市場都頗肯定希拉里能順利拿下，亦意味大局已定。豈料點票結果很快就顯示特朗普領先，舉一反三，其他州份亦隨即告急，美股期貨及亞洲股市雙雙陷入恐慌狀態，1時左右大局已定，恒指亦再度失守22000點，出現日股、港股、印度齊齊瀉達千點的畫面。但市場塵埃落定後反而開始靠穩，A股收市，全球股市跌幅更顯著收窄，國指由最低位反彈達2%。
可能大興土木 推高債息
股市急跌後彈，金價急升後大幅回順，美國長債息則先跌後大漲，10年債息曾升至1.9厘以上，新債王預期年底見2厘的預測已差不多提前抵達。特朗普曾提出不少較具體的政策，其中最有可能實施的是大興土木，一來可刺激經濟增長，為低下階層創造就業，二來共和黨同時控制白宮及參眾兩院，政治阻力也不大。但為此卻需發行大量債券，若特朗普提倡的大幅減稅成真，則融資額就更加驚人，故債息先急跌反映市場避險，但金融市場一穩定下來，就立即拋售長期債券。當債息急升，實質利率亦同步上揚，金價自然亦要回落。
總結昨日的市况，市場初步結論是資源股、商品將是贏家，特別是與基建有關的就更是強勢。特朗普當選後最可能發生的事，主要是避險，買入黃金、債券、瑞士法郎、日圓等；貿易戰，但除了做空股市，似乎沒有很好的投資機會；萬億美元基建，資源商品、建材、機械等。避險會否持續高漲，很視乎特朗普會否言出必行，以其往績看，答案是百分之百否定的，在墨西哥邊境建城牆、上調中國貨品入口關稅至45%等，都是損人不利己，更不利他的自身利益，不大可能實施，故墨西哥披索雖急挫創歷史新低，但由最低位計亦即日反彈了近5%。
但政府借錢投資基建，對美國的房地產業務則有巨大好處；在當前貨幣政策已失效、亟待財政支出發力的時點，萬億美元基建亦順理成章，民主共和兩黨皆會同意。這樣的話，美國不再單純追求超低利率來刺激需求，改為政府加大支出來創造需求，代價是推高債息，這會令美企發債回購股份的模式被打破，受惠者由少數的華爾街、企業高管、富裕階層等，變為經濟需求升利好普羅大眾和中小企業，情况有如中國般「脫虛向實」。昨日銅價就一直保持強勢，螺紋鋼期貨大升5.27%，被中央高調整頓的煤炭、焦炭亦急跌後大幅回升。
如中國「脫虛向實」 資源股商品料受惠
短線最強勢的股份要數銅股。內地發力去產能、限產量，同時又刺激需求，近期銅庫存跌至低於10萬噸，市場憧憬會供不應求，銅價亦一舉突破重大阻力位每噸40000元大關。這個邏輯有點像煤炭，故昨日江西銅（0358）、五礦（1208）均逆市向好。但與煤炭不同，全球銅的供應主要來自智利，中國去產能有助短線價格上升，但影響力絕對比不上煤炭，未必能持續。
[江宗仁 還看今朝]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 8155&issue=20161110
江宗仁﹕特朗普保護主義似走數
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GS(14)@2016-11-16 05:20:02【明報專訊】恒指昨日升101點，收報22323點，成交金額694億元。港股急跌多日後終於反彈，騰訊（0700）早段失守190元後買盤湧現，收報193.2元。沒有騰訊的拖累，加上金融股及中資股強勢帶動，指數反覆偏好。特朗普顧問強調，中美不會爆發貿易戰，又指徵收45%關稅的言論，是假設人民幣被低估45%時才有效，保護主義走數機會極大。玖紙（2689）及理文（2314）分別急彈4.6%及4.4%。另外，東方海外（0316）股價在30元以下徘徊多時，近期全球PMI都回暖，利好未來6個月的貨運量，有機會向上突破。
特朗普主題炒作多日後終見調整，債息有所回落，美國10年債息昨日曾低於2.2厘；資源商品價格受壓，鐵礦石、螺紋鋼、熱捲、玻璃主力封跌停，焦炭暴跌8.56%，焦煤跌5.92%，金價則反彈上每盎司1230美元；特朗普孤立主義兼廢掉TPP利好中國一帶一路，但昨日基建股全線下跌達2%；大跌過後的新興市場亦終於喘定。
金融股料整固 宜吸勿搶
特朗普當選後，市場根據其選前的言論來推斷投資主題，但從其選後的表現，相信很多順口開河的都會走數，例如大幅調高關稅、將中國列為匯率操縱國等。
因此，特朗普的施政詳細內容甚至方向其實很不明朗，特朗普主題股見獲利沽盤，一些受壓的板塊見反彈，如房託、公用、科技、貿易相關等。
至今仍一枝獨秀的是金融股，一來估值仍不算高，二來在金融海嘯後都經營環境欠佳，如監管成本不斷上升、美國政府又巧立名目開出大量天價罰單，而零息、超低債息環境又令收入和盈利嚴重受壓，被市場拋棄多時。雖然有報道指特朗普未必會完全廢取《多德—弗蘭克法案》，但放鬆監管始終是共和黨的大方向，全球債息亦幾可肯定見了大底，故金融板塊的憧憬、幻想空間是比較大，也是資金敢於高追的主因。除了匯控（0005）向上突破外，恒生（0011）及中銀香港（2388）亦見強勢，可視作捕捉債息升浪的工具。只是債息短期累積升幅已大，料會轉趨反覆，金融股亦需要整固，宜吸勿搶。
東方海外有力挑戰36元
另一受壓多時的是航運股。全球貿易量持續低迷，韓進海運亦已宣布破產，可見經營環境有多惡劣，再加上特朗普的貿易保護主義，投資者都對航運、外貿相關股份避之則吉。以東方海外（0316）為例，市帳率就一直在低位徘徊，只有2008年金融海嘯最惡劣期間，以及2001年至2002年全球經濟同步衰退時更低。但航運是一個周期行業，低迷多時往往會有反彈，特別是近月全球PMI均見回升，往往預示未來6至12個月全球貿易量會改善，上海出口集裝箱運價指數今年見反覆回升，由首季低於450點，到近期已回升至800點左右。調高關稅現在幾可肯定不會成真，恐慌情緒減退，配合正在改善的基本因素，仍處多年低位的航運股值博率不俗，昨日亦見東方海外強勢，若能突破32.1元，有力挑戰36元水平。
[江宗仁 還看今朝]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 5582&issue=20161116
江宗仁：年尾信號飄忽 勿胡亂高追
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GS(14)@2016-12-29 08:10:32【明報專訊】恒指昨升179點，收報21754點，成交金額514億元。2016年快將結束，今年表現較一般的市場開始有粉飾櫥窗活動，港股昨日初段挾高騰訊（0700），曾見185.3元，午後則輪到建行（0939）再次飈升，兩日累計急升達10%。恒指在昨日上升前，14天RSI已低至30，屬超賣水平，已有反彈的條件，亦接近21500點的首個支持位，加上臨近年尾基金粉飾櫥窗，拉高重倉的騰訊自然是理想選擇。惟年尾市靜股價飄忽，強弱、升跌信號極不可靠，不宜貿然高追。
建行炒高 匯價窩輪因素牽強
道指在20000點大關前徘徊，科技股則追落後，納指創歷史新高，騰訊借勢回升收復10天線。由於整體市況淡靜，騰訊急升一度貢獻恒指達80%的升幅，但之後北水大舉南下再次掃高建行，之後連帶其他內銀股亦升幅擴大，市况才不至於「單天保至尊」。作為巨無霸的建行，兩天就急升達10%，遠遠拋離一眾同業，同期的建行A股也只原地踏步。A股與H股的主要分別，一是匯價，二是本港有衍生工具。若因前者而異動，沒理由其他AH股如此平靜；若說跟衍生工具有關，建行確實有一些街貨偏高的窩輪，但合共市值也不足1億元，不可能動用數十億元去推高股價。亦有指與內地理財產品有關，是否如此就不得而知了。
基金粉飾櫥窗 挾高重倉股騰訊
弱勢多時的騰訊終於發威，升2.17%重返10天線之上。論調整幅度，由高位計已差不多20%，再跌就是技術上的熊市，似乎不大可能，而由年初低位起計，整個升浪調整50%就是175元，最低曾失守180元已相距不遠。騰訊上周五的14天RSI低見26%，較恒指還要弱，加上基金多數重倉騰訊，年尾將股價拉高令全年回報好看一點，亦十分正常。
論估值，騰訊明年預測市盈率約27倍，過去5年最低大約25倍，平均數是32倍，而按照市場綜合預測，2017年及2018年仍能保持25%至30%盈利增長，純估值角度看是吸引的。但亦要留意，騰訊的弱勢並非個別例子，也不是因為其中國科技股的背景，而是整個社交媒體亦被市場降低估值（見圖）。另一科網龍頭facebook的預測市盈率已降至上市以來的最低水平，甚至較騰訊還要低，這是很不尋常的，特別是整體科技股並無太大問題，納指才剛創出新高，市場的聰明資金顯然看到一些問題。
科網估值偏低 或預示行業增速放緩
一般來說，估值走在盈利預測前面，當聰明資金預計到盈利會持續上升時，會於券商調整盈測和目標價之前掃貨，令估值大幅攀升，例如騰訊在2013年還未轉型成功，股價已急升數倍，過去數年市盈率亦曾超過40倍，大家都不覺得是問題，有買貴無買錯；但高速增長出現變數時，也會早於分析員轉軚而沽貨，估值表面看是大幅下降，但其實只是反映增速放緩、盈測下調。騰訊以至整個社交媒體行業是否已到此階段？這一刻無人能答，但facebook用戶數已逾16億，微信亦達8億，已到達新用戶增速放慢階段，今後要在貨幣化客戶更加成功，有一定難度。市場未必對社交媒體的前景感悲觀，但過去數年的進取估值未必能維持下去，估值中樞會下移來反映變數。
[江宗仁 還看今朝]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6256&issue=20161229
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