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【問對管理】股市守恆定律——A公司十億市價蒸發的一星期

自然界的物質守恆定律到了股市，是否還起作用？我們總是看到股市裡的「錢」憑空消失或增加，這種神奇的現象是否「超自然」了？讓我們聽聽問對網顧問Jin講一個關於上市一星期的小故事，你或許就會明白，看似「蒸發」了的錢，到底進了誰的口袋。

A公司十億市價蒸發的一星期：

假設股市只有一家上市公司，A。

星期一：開盤時，A上市公司的市值是一億元，所有股票被一萬人持有（每人持有一萬元價值的股票）。市場沒交易，市價還是一億元。

星期二：我拿五億元，從所有A股持有人收購了A公司的股票，A公司的市值（和股市）也因此一夜之間變成五億，我成為所有媒體的封面人物，還上央視，高興的很！

星期三和星期四：一千萬人（包括原來那一萬A股持有人）都想來買我的A公司股票，我也很樂意以雙倍的價格賣出。這樣一買一賣，A上市公司在兩天就升值到十億元！大家都覺得能買到就是賺到了，好開心！我的五億投資也連本帶利變成十億（現金）。

星期五：開盤前，媒體爆A公司常年做假賬，實際已經破產，所有人急著想賣A股，就是沒人要買，價格跌到零，十億市價就這樣「蒸發」啦！我又成為所有媒體的封面人物，但是就是找不到我這人，因為週四晚，我已經悄悄帶著十億現金，到國外度假去！

故事說到這，大家應該心裡有數，蒸發的錢去哪了吧？

小提示——蒸發前，最後那個賣家。

（作者：Jin，問對網顧問，公益+創業者）

華爾街的煉金術（下）——風險守恆？

銀行表示，它們可能無法承擔引入抵押品變形業務可能帶來的更大風險。如果銀行持有太多的低質量資產，將消耗了其資產負債表的一大部分，這會損害銀行原本的業務。

客戶可能會發現更簡單廉價的方法，「重組」他們的投資組合，釋放更多的合格抵押品。摩根大通上週告訴客戶，「優化」現有抵押品的成本，只有把3月期美國公司債變形為3月期美國國債成本的1/10。

如果銀行不願意或沒有能力提供它們客戶所要求的抵押品變形，其它金融機構也可以加入——包括歷史上最厭惡風險的貸款者，比如說養老基金。

紐約梅隆銀行執行總裁Gerald Hassell表示，並不是所有的變形業務都發生在該銀行的資產負債表上，他們也可以扮演第三方中介的角色。

那些持有大量低收益高質量證券投資組合的基金，可能會希望借出證券來提高回報率。一些主權財富基金和資本充足的養老基金可能會進入這個業務，為該市場提供更多的流動性。

但一些銀行家擔心，越來越多抵押品提供者進入這個市場，可能會在金融市場形成潛在的系統性風險。

一個匿名的高級銀行家表示：「如果越來越多影子集團加入這項融資業務，它們並不知道其中的風險，也不會計提足夠的折扣率，那麼這將可能給金融系統引入更多的系統性風險。」

抵押品變形業務的風險在於，可能製造更長更複雜的抵押品鏈條，當抵押品的市值開始下跌，可能會引起一個自我毀滅的惡性循環。

美聯儲官員Stein警告，參與抵押品變形的投資者可能最終會面對「惡性地追加保證金」。比如說，一家保險公司把垃圾債變形成美國國債，如果垃圾債的市值下跌，該保險公司就不得不提供更多的現金維持抵押品變形，或開始平倉所持的衍生品交易頭寸。

專注於抵押品問題的IMF經濟學家Manmohan Singh擔心，銀行可能會操縱它們的法定資本要求，提高這些新業務的利潤水平。如果市場大跌，這些銀行可能也難以倖免於難。

Singh表示：「不可能沒有成本地把BBB評級的資產變形成AAA評級的資產。如果銀行大量從事這種業務，將會使風險加權資產水平大漲。我認為，這是監管者應該關注的問題。」

現在，包括巴克萊、花旗、德銀和道富銀行的大型銀行正在準備提供這項新業務。最近美聯儲的調查顯示，超過2/3的大型銀行與客戶談論了關於抵押品變形的業務。養老基金也表示，他們正在討論借出所持安全資產的可能性。

高盛Lake補充道，這樣下去，希望管理整個金融業的監管新規可能無意識地製造出一個更不透明的重大風險。