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平時在員工面前強勢威嚴的台塑集團總裁王文淵，由於他當董事長的台化、福懋第三季都交出漂亮成績單，前者營運轉虧為盈，後者第三季獲利是上半年的總和，終於可以忙裡偷閒，展現喜愛藝術與感性的一面。

十一月一日晚上，國家戲劇院，俄羅斯馬林斯基劇院基洛夫芭蕾舞團暨交響樂團演出柴可夫斯基芭蕾舞劇《天鵝湖》，赫然發現王文淵也是觀眾，還難得一派輕鬆與人聊天。此次《天鵝湖》演出全劇，近三小時演出，中場休息兩次，公務繁忙的王文淵卻從頭觀賞到尾。

王文淵不僅看芭蕾舞，對服飾設計也很有想法。曾擔任紡拓會董事長的他，掌握全球服飾、布種與顏色流行趨勢，他曾親自設計台塑運動會中台化隊的運動服，把流行元素融入其中，屢屢成為台塑運動會上，最有特色且亮眼的隊服。

除了設計衣服，對玻璃藝術品，王文淵也興趣濃厚。他的辦公桌案頭上，就擺放著好友台玻董事長林伯豐和總裁林伯實兄弟合送的玻璃飾品。看看芭蕾、賞玩玻璃和設計衣服，是讓王文淵在繁忙公務中紓壓的最佳方法。

當中央經濟工作會議提出六大施政任務，外資也各自提出對明年中國經濟的預期和展望；高盛、大摩不約而同認為，中國物價明年可望趨穩，但地方債務和中央緊縮貨幣政策，將是經濟下滑的潛在風險。

撰文‧周岐原

習近平、李克強接班後，中國有驚無險度過首個年度。當中共中央經濟工作會議閉幕，會議提出的六大目標，也成為二○一四年中國的經濟施政重點。

該會議今年最大不同，是將防堵地方債引發危機，明文列為六大年度工作任務，顯示領導班子對地方債的憂心；由會議紀錄還可看出，中共高層首次提出主張，指中國的經濟發展應保持在「效益提高，但又不會帶來後遺症」的速度。

這個微妙的改變，從字面解讀，暗示中國的經濟成長腳步勢必減慢，在此同時，習、李團隊將投注更多心力，以改變高速成長時期，中國經濟遺留下來的種種積弊。

高盛：內、外需轉強

一四年ＧＤＰ成長七．八％高盛（Goldman Sachs）的分析報告指出，一四年的中國經濟，將是個相對穩定的復甦年，全年國內生產毛額︵ＧＤＰ︶成長率可望達到七．八％。國務院總理李克強先前曾經坦言，為了達到全年新增一千萬人就業的目標，中國ＧＤＰ成長必須超過七．二％，可見「穩增長」的背後，真正意圖是「穩就業」。

由於溫家寶、李克強兩任總理，對經濟成長的目標不再「保八」，顯示經濟成長的政治順位下降，加上三中全會提出各項大膽的改革主張，高盛認為，中國ＧＤＰ成長率將持續落在一個特定區間，不容易重現以往的暴漲。

高盛研究團隊對中國經濟的預期相對樂觀，來自兩點原因。第一，在全球景氣逐步復甦帶動下，中國的出口情勢也將受惠，讓出口連帶拉升經濟。

再者，中國社會由於習近平帶頭反貪腐、官方強力抑制三公消費（公務考察、公務車、公務接待飲食）等暗藏弊端的漏洞，今年消費者買氣相對比較低落。從高檔白酒、中秋節應景的月餅、大閘蟹到高檔餐廳，市況都比往年來得清淡。

但是在基期較低的情況下，高盛預期，一四年中國內需消費，會比一三年時略顯好轉，況且總體經濟觸底回升，也有助於消費者花錢的信心。

當經濟復甦，物價走勢也會連帶上揚，尤其在對消費者物價指數︵ＣＰＩ）格外敏感的中國，每當物價攀升，更多調控政策就會隨之而來。因此ＣＰＩ變化，也是了解中國經濟的重點數據。高盛預期，原物料價格下滑可能牽制住物價走勢，明年中國的ＣＰＩ大約在三％上下，而且需求越來越大的食品類項目，逐漸成為主導物價上漲的主因。值得注意的是，這也符合中央經濟工作會議裡，把確保糧食供應列為明年首要任務的思路。

同時，在中國金融政策進一步開放的預期，以及好轉的經濟情勢下，人民幣對美元匯率，將在一四年底微升至六．○五對一美元。

大摩：經濟趨穩

政策緊縮 應提防金融動盪另一家外資研究機構摩根士丹利 ︵Morgan Stanley︶，對明年中國經濟看法較為保守。摩根士丹利大中華首席經濟學家喬虹指出，三中全會大幅提高市場機制在中國經濟的地位，是一項難能可貴的突破，隨著改革決議逐步開展，經濟觸底可望逐步回溫；但政策緊縮造成的動盪，將成為中國內需下滑主要風險，因此她估計，明年ＧＤＰ成長率將只有七．二％，改革成果延後到一五年才出現，屆時景氣才會進一步上升。

喬虹分析，當經濟成長趨於穩定，在改革中引進更多市場化機制，將使中國的通膨增速快過往年。一四年ＣＰＩ將達到三．二％，一五年更將達到三．六％。

外界看待三中全會改革決議，多半認為，當局準備將經濟引擎改為內需拉動；但喬虹認為，決策團隊用意是讓扮演供給者的各種機構，來一次大洗牌。例如國有企業改革、放寬產業准入限制等，當民營企業得以參與更多產業，市場化的力量才會提高經營效率，消費也才會得到根本性提升。

增長趨穩的一年！

兩大外資預言2014中國經濟重要表現項目

預測項目

摩根士

丹利 高盛

GDP年成長率

（％） 7.2 7.8

CPI年成長率

（％） 3.2 3.1

人民幣對美元匯率 5.91 6.05 資料來源：摩根士丹利、高盛

昔日被棄如敝屣的歐債危機國家債券，如今竟成熱門投資標的。今年一月上旬，愛爾蘭、西班牙等國發行主權債券籌資，吸引認購的資金分別比發債金額多三．六倍與近一倍，和三年前「歐豬國家」債券乏人問津、須接受紓困才能度日對比，實有天壤之別。

以愛爾蘭來說，這是它在二○一三年十二月退出歐盟紓困機制後，首度在市場發債。原本預計發債三十億歐元，最後卻湧入一百四十億歐元資金認購。由於搶購熱烈，最後將發債金額提高到三十七億五千萬歐元。

三年前身陷危機時，愛爾蘭籌資成本攀高到債券殖利率超過八％，如今債券殖利率只有三．五四％。至於西班牙也在今年一月發債五十三億歐元，但吸引的資金超過一百億歐元，其五年期債券殖利率也只有二．三八二％，是九年來最低水準。這些熱潮使歐債危機「創始國」希臘也有意跟進，預計今年下半年將在市場發債籌資。

新興市場黯淡，肥了歐豬

事實上不只愛爾蘭、西班牙，像葡萄牙、義大利等國的債券殖利率，都比三年前身陷債務危機時大幅下降（見圖）。然而這些國家除愛爾蘭外，經濟並未明顯好轉。以西班牙為例，最新公布的失業率為二六．七％，是歐盟平均的兩倍，但西班牙債券殖利率近年來仍逐漸下降，在二○一二年中，西班牙十年期公債殖利率，比德國十年期公債殖利率高六個百分點，這個數字到二○一四年已降到近兩個百分點。

為何這些國家經濟沒起色，債券反而引起搶購？其中一個可能理由是：當年歐債危機曾引發「歐元崩潰」的傳言，但這段時間從歐洲央行總裁德拉吉（Mario Draghi）宣稱「用盡一切手段不會讓歐元倒」，到歐元區龍頭德國力挺歐元、捍衛歐元的梅克爾連任德國總理，市場對歐元的恐慌已漸平息。

此外，新興市場表現黯淡，高盛（Goldman Sachs）今年一月預估新興市場股、債將「明顯的弱勢」，摩根士丹利也預期包括土耳其、巴西、俄羅斯等國，貨幣將延續二○一三年的跌勢持續下跌。在新興市場前景不佳，這些當年被「末日博士」魯比尼（Nouriel Roubini）看衰而稱為「債務死亡陷阱」的歐債危機國家，就翻身成為投資人追逐對象，也為市場讓專家「滿地找眼鏡」的紀錄再添一筆。

【延伸閱讀】歐豬國債殖利率今年大幅下降——4國10年期公債殖利率變化

日前，經濟部長張家祝爆料，指鴻海董事長郭台銘曾找他討論過面板合併，再度引發外界臆測台灣面板雙虎友達與群創合併有譜。本刊調查，面板雙虎共欠銀行債務4千多億元，今年正值償債高峰，要還1千億元；加上中國大陸面板業崛起，讓雙方不得不正視。

本刊電訪友達董座李焜耀，他避談合併話題，強調友達手上握有的現金，遠超過1年到期債務，加上去年已轉虧為盈，他有信心今年的營運會逐季好轉。

台灣面板雙虎友達與群創的合併傳言，就像春天的天氣時冷時暖，讓人捉摸不定。上月二十一日，經濟部長張家祝自爆：「郭台銘曾經找我談過面板合併。」事後，二家也發佈重大訊息表達開放態度。

虧轉盈 重回獲利

向來不對盤的二隻老虎，這回聯袂演出郎有情、妹有意的劇碼，難道去年十一月，友達董事長李焜耀拜會經建會主委管中閔，遭爆希望國發基金協助還債時，外界點名二家整合一事有希望了？

本刊向友達董事長李焜耀求證，他在電話中表示︰「對這個（面板合併）議題，現在真的不能談。」不願透露對合併案真正的想法，但向本刊強調：「去年友達已經轉虧為盈，重回獲利，今年營運也會逐季好轉。」

李焜耀信心十足，可是二大面板廠一共欠銀行逾四千億元，今年是償債高峰，要還一千多億元，不少人擔憂面板業將跟DRAM（動態隨機存取記憶體）產業一樣，會是下一個拖垮台灣銀行業的「慘」業。

為此，李焜耀主動提供數據給本刊，強調過去二年友達與群創還款金額已超過一千五百億元，營運並不悲觀。「友達持續減債，淨負債（金融負債減去帳上現金）已降低到一千一百億元，是幾年來的低點。去年底友達手上現金仍有七六三億元，加上銀行可用額度四百億元，一年內到期債務約六六二億元，償債能力絕沒問題。」

談整併 拒郭主導

他忍不住抱怨：「很多人把面板跟DRAM類比，真是不倫不類，也打擊面板業員工們的信心。」他說，面板是越做越大，DRAM則越做越小，面板差異化的程度遠比DRAM高，創新應用也不斷出現；不像DRAM是標準化產品，較難增加價值。

不過，對聯貸銀行團而言，高額的借貸真是讓他們抱著頭在燒，因此，雙虎合併之說再起，銀行團舉雙手贊成。一家銀行高層對本刊透露：「看好擁有富爸爸鴻海集團支持的群創，成為存續公司。」

對銀行團的說法，李焜耀親信搖頭說：「郭台銘與KY（李焜耀）二人過去的恩怨情仇那麼深，怎會讓對方把友達整碗捧去。」

上週，李焜耀透過在野黨立委高志鵬，藉由質詢行政院長江宜樺有關面板業議題時，拋出條件：「友達不反對與群創整併，但不希望由郭董主導。」似乎也為合併案先畫下底線。

陸崛起 攪亂價格

事實上，友達與群創的表現在伯仲之間。去年整年群創獲利五十一億元，優於友達的四十二．五億元，但第四季友達獲利十億元，群創卻陷入虧損十三億元窘境。也因此，在與銀行團債務協商的最後階段，郭台銘去找張家祝，友達高層揣測：「群創出了什麼問題？」業內人士也觀察：「老郭是否以合併話題，來換取銀行團的支持？」

除了債務，政府有意幫二家作媒的另個理由是，面板業碰到來自中國大陸面板廠崛起的外患。根據產業研調機構Display Search最新的統計數字顯示，未來二到三年內，中國將有十六座新面板廠投入生產。其中京東方、華星光電與中電熊貓就佔了三分之二的新產能，這些新產能的開出，都將讓面板供過於求。

「就算他們技術不如友達，但這些貨丟到市場上便宜賣，都能攪亂價格，未來台灣面板廠面對中韓業者的夾擊，日子只怕越來越難過。」資深分析師說。 關稅升 銷中重傷

過去五年，有「面板採購女王」稱號、中國電子視像協會副會長白為民，每年帶隊來台採購面板逾千億元，被台廠視為貴客。但現在中國官方為扶植本土面板廠，一方面降低對檯面板採購（去年對陸廠採購已達二九％），另一方面將面板進口關稅從五％提高到八％，對依賴大陸市場頗深的友達、群創都是重大傷害。

「現在馬政府推動自由經濟示範區，打算讓兩岸業者在區內合資面板廠，回銷大陸免關稅，開啟雙虎一線生機，不管李焜耀與郭台銘，都想搭上這班列車。」業者分析。

大陸面板廠步步進逼，李焜耀也重新啟動崑山廠的計畫，必須再籌一筆擴產的龐大資金。「雖然友達把原來八．五代線改為六代線，仍需要至少近三百億元，如果政府不點頭幫忙，銀行團也不敢借。」業內人士說。

面板產業是技術密集、投資密集，且技術進步非常快的產業，白為民就曾公開說，投資面板「像上了賊船，上來了下不去，下去了就血本無歸。」這話可能說中郭台銘與李焜耀心聲。

鬥爭史 心結難平

翻開面板雙虎的鬥爭史，從聯電集團的聯友與宏碁集團的達碁合併成友達開始，原任友達總經理的段行建出走，被郭台銘力邀成立群創，結合鴻海的系統組裝業務，打造擁有自有面板又自家組裝終端產品的群創模式，成為全球第二大液晶螢幕廠。

二○○八年金融海嘯期間，李焜耀本想吃下許文龍手上的奇美電，但條件沒談攏，後來郭台銘搶親成功，讓群創後來居上，超越友達成為台灣最大面板廠。

但合併後的新奇美電磨合不順，二大股東營運方向歧異，鴻海打算分拆，奇美不願，導致新奇美電無法一加一大於二，營運更輸給友達。「在新奇美電二大股東鬥法之際，KY心腹曾走訪許文龍，表達可以合作趕走老郭，但最後沒有成功。後來許家退出奇美電經營，雙方合併之路也胎死腹中。」知情人士說。

面臨產業劇變，這幾年友達明基走下坡，李焜耀也由雲端跌落。二○○五年，他以蛇吞象之姿吃下德國百年老牌西門子的手機部門，這個世紀合併案最後明基以慘賠三百億元收場，還讓李焜燿也惹上大麻煩，因違反證交法遭檢方追訴，最後被判無罪。

明基走衰運，友達也遭殃。二○○八年友達遭美國司法部以違反反托拉斯法追訴，認為無罪的李焜耀執意打官司到底，最後不但賠一百五十億元，還落得友達副董陳炫彬、佳世達總經理熊暉赴美入監服刑。同時，友達又因中國大陸面板廠高薪挖角，大幅流失人才，二○一一、一二年合計慘賠千億元，讓有硬漢之稱的李焜耀也得低頭向股東致歉。

改體質 前路險峻

而整個明基友達集團市值，從五年前的五千多億元，現今縮水到僅剩一千億元，讓李焜耀背負相當大的壓力，「過去二年，KY放了很多心力在集團轉型，不像過去衝量、 拚規模，要讓友達從量變轉為質變，追求更好的體質。」友達主管說。

友達總經理彭雙浪加以說明：「沒有蓋新廠的友達，去年光改善製程與良率，就多出一座五代廠的產能，面板價格好的話，這些多出來的產能，多賣的等於就是多賺。」

然面板產業環境仍險峻，在財務資金壓力，與中、韓面板廠競爭的挑戰下，李焜耀可能要好好思考，如何接郭台銘丟出的這顆合併風向球。 李焜耀 小檔案

現職：明基友達集團董事長

家庭：妻藍瑞雲、育有2女1子

年齡：61歲

學歷：台大電機系畢業、瑞士洛桑管理學院（IMD）企管碩士

事業：1976年進入宏碁，曾任宏碁子公司明碁電腦（現名明基電通）總經理；2001年宏碁分家後，掌明基、設友達。明基友達集團下有佳世達、友達、達方、威力盟、隆達、輔祥、達興、瑞鼎、明基材等上市、櫃公司。