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柏南奇帶你看未來五大趨勢

2015-06-01  TCW

一開始先來談美國金融海嘯吧!有人總會問我:「為什麼聯準會沒有預期到會發生二○○六年房價泡沫和二○○七年次級房貸風暴?當時難道聯準會不知道這個金融體系有瑕疵嗎?」

的確,二○○五年時我擔任總統經濟顧問委員會主席,當時我就向小布希總統做簡報,他問我如果房價下降時會發生什麼事?我說消費者可能變窮、沒辦法花錢、營建活動會趨緩等等,也有可能造成經濟衰退,但不會太嚴重。

而聯準會在危機爆發前也有觀察到一些房市泡沫跡象,像是次貸的放款不斷增加,進而推高了房價,兩者變成惡性循環,但這兩者在危機爆發前,不光是只有負面衝擊。

金融海嘯的原因?利率和房價無明顯關聯

舉例來說,像房市,我們知道當時房市成長很快,但是別忘了美國當時是由二○○一年科技泡沫後導致經濟衰退,慢慢疲弱再很快的復甦,但失業率並沒有下降,當時的就業成長就是來自房市的支撐。

我知道,很多人說二○○一年到二○○四年這段時間寬鬆貨幣政策,是造成○八年金融恐慌的原因,但並非如此。利率升降幅度不像房價升降這麼大,這兩者間關係沒那麼明顯。就算是像英國實施較緊縮貨幣政策,仍發生房市泡沫,所以說,根據研究顯示,利率走勢與房價走勢沒有太明顯的關係。也有人說這是心理上的泡沫,大家相信房價會無止境的上漲,但我認為房價上漲,低利率不是主因之一。

整個危機最關鍵的是,如果只有房價下降,基本上不會有危機,會這麼嚴重是因為房市走軟搭配房貸違約,引發金融恐慌。基本上,我們本來就預期房價會下降,只有快或慢差別。但當市場充斥恐懼情緒,大家開始想辦法透過任何管道把錢擠兌出來,恐慌也讓金融體系急凍,大大衝擊經濟表現。

什麼時候該升息?即便資產負債表龐大,照樣可升

到了去年十月,第三輪量化寬鬆也已經結束,我當然希望這是最後一輪QE。如果美國經濟都運作正常了,聯準會自然會開始調升短期利率,即便資產負債表龐大,因為聯準會可以選擇持有的債券自然到期,然後讓它慢慢縮小。

當然現在主席是葉倫(Janet Yellen),不是我,所以以上不代表我在揣摩她的想法,畢竟燙手山芋現在是在她手上,我只是來台灣聊聊。

至於大家很關心什麼時候升息?的確,我當時說過,失業率至少要降到六.五%才會升息,意思是沒掉到六.五%是絕對不會升息,但也沒保證說一到六.五%就要升息啊!

為什麼我要這麼說?因為當時我們已經無法降息,除了QE,另一個工具就是跟市場對話。特別提出某個日期或某個失業率的標準或目標,讓市場相信聯準會會維持低利率一段相當長的時間,如此才讓貨幣政策有效支撐經濟復甦。這是有實證根據的。

美國不是直接去打壓美元,因為這麼做會引起貨幣戰爭。之前美、日、歐央行的貨幣政策,目標是為了刺激國內的經濟表現、貨幣供給,副作用才是讓匯率下降。

兩者最大差異在哪?對貿易交易夥伴而言,美國為什麼不會反對歐洲量化寬鬆?歐洲量化寬鬆讓歐元貶值,因此美國對歐洲出口就不容易,因為價格會變貴。但如果歐洲量化寬鬆有用,可以讓歐洲經濟加速復甦,彌補歐元貶值的影響,這代表歐洲市場會更加健全,其實就可以向美國買更多東西。

人民幣可能取代美元?不是經濟體大,就能變儲備貨幣

針對人民幣國際化議題,我的想法是:身為一個大型經濟體,並不代表說,你的貨幣就能成為儲備貨幣,美國在十九世紀就是個很大的經濟體,但美元應是一次大戰之後才成為儲備貨幣。並不是說經濟體大,你的貨幣就能成為儲備貨幣。

中國之所以想讓人民幣變成國際貨幣,是因為好像這是一個光榮的事情,象徵意義似乎比較大。但我覺得美元成為儲備貨幣,美國並沒有因此真正得利啊!我覺得這是把主宰經濟跟國際強勢貨幣兩者混為一談,這並不代表說,你勞工的知識、技能就非常好、你的經濟非常好。它是個象徵,但不是重要的事情。

人民幣想要成為主要的儲備貨幣,除了經濟規模之外,還有更重要的事,例如要有開放的資本市場,要有非常深而流動的市場,讓證券可以自由流通,中國在這部分還有很大的進步空間。

【延伸閱讀】柏南奇預言各國的經濟後市

? 看中國,改革慢慢來比較好中國沒有推QE,那只是中國式貨幣政策。它們是在調整結構,改革步調越慢越好;從出口、重工業轉向消費、科技、服務業,這很困難,因為政府可以管制重工業產能,卻無法控制有多少軟體產業。

? 看日本,回不到過去榮景日本已經無法回到1980年代當時榮景,因為它們是一個老化和低生產力社會,亟需要解決結構性問題。

? 看希臘,可能退出歐元區希臘若無法償債,滿有可能會退出歐元區,但西班牙等其他歐洲經濟困難國家不會退出。

? 看歐洲,離經濟全面好轉還太早我擔心它們花太久時間才做量化寬鬆,卻忘了同時進行財政改革。它們距離經濟全面好轉還有一段時間。

? 看人民幣,變國際貨幣還有一段路人民幣是否變成國際性貨幣,必須要看民間部門是否願意拿人民幣交換,當法國和德國民間企業跟非中國公司做生意時,還願意拿人民幣交易,那就是國際性貨幣了。


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