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天房集團曝信托違約風險，公司債遭二級市場拋售

在信用債違約事件密集發生的同時，信托產品無法按時還本付息風險也正在頻繁曝露。近日，中信信托公告稱，天房集團應於5月18日償還的2億本金及利息可能發生違約風險。

第一財經記者梳理發現，天房集團資產負債率高達85.81%。除了在銀行間和交易所發行債券179億元以外，截至2017年年中，天房集團累計在56家金融機構的負債超過千億元。2016年天房集團凈虧損4.5億元。2018年伊始，公司再度發布2017年預虧公告。

5月11日，天房發展發行的“15天房債”大跌逾6%，隱含收益率飆升至34.83%。

累計負債達千億規模

近日，中信信托在《中信·天房2號貸款集合資金信托計劃第二次臨時信息披露報告》中稱，天房集團應於2018年5月18日向本信托計劃償還貸款本金2億元及相應利息，可能發生無法如期償付貸款本息的違約風險。

第一財經記者從天房集團財務報表中發現，除了這只信托計劃，截至去年年中，天房集團在中信信托的融資余額共計46億元，而這只是其借款總額的一部分。截至2017年年中，天房集團累計在56家金融機構負債達1082.2億元。

其中，渤海銀行對天房集團的貸款余額達到113億，天房集團在平安銀行、興業銀行、北京銀行等借款余額超過40億元，另外在四大行和主要股份銀行均有借款。信托類機構中，建信信托、中信信托、華能貴誠信托等債務余額居前。

在公開市場債務余額方面，第一財經記者統計發現，天房集團在銀行間和交易所發行債券總量達到179億元，其中，2016年第二期私募公司債規模就高達82億元。而從到期時間來看，最近一期債券“13天房債”將於今年8月6日到期。

盡管目前天房集團的存量債券外部評級尚未發生變動，但中債估值中心已經率先下調了天房債的市場隱含評級。

中債估值公司11日表示，天津市房地產發展集團股份有限公司是天津房地產集團有限公司的子公司，目前存續債券共5只。結合市場價格和公司最新情況，將“13天房債”中債市場隱含評級由AAA調整至AA-，將其他5只無擔保債券的中債市場隱含評級由AA+調整至A+，並將持續關註發行人的最新動態。

內外因疊加致流動性承壓

多位業內人士對記者表示，天房集團此前能夠在各類金融機構順利融資，主要有兩個重要原因。一方面，天房集團主營業務為房地產，在抵質押等增信措施方面具有天然的基礎；另一方面，由於天房集團的實控人為天津國資委，相比於民營企業，國企的屬性使其在債權融資方面具有一定優勢。

在大量舉債的同時，杠桿經營的弊端也隨之顯現。2017年半年報數據顯示，天房集團資產負債率高達85.81%。事實上，2015年以來天房集團的負債率就一直維持在80%以上。

數據來源：wind資訊，第一財經整理

高額的財務費用使得公司凈利潤受到大幅侵蝕，2016年開始，公司業績急轉直下。2016年全年天房集團凈虧損4.5億元。隨後，2017年中報凈利潤再度告負，2018年伊始，公司再次發布2017年預虧公告。

數據來源：wind資訊，第一財經整理

除了內生盈利能力不濟，外部融資環境也是天房集團近期流動性承壓的原因之一。據業內人士測算，2017年房地產企業非標融資規模高達25000億元左右，而不少信托產品期限較短，在當前表外資金回表的背景下，非標融資趨冷，使房企短期內面臨不小的償付壓力。

長江證券首席宏觀研究員趙偉對記者表示，2017底以來，影子銀行、銀信類業務監管趨嚴，信托貸款等非標融資收縮，社融增速回落。信用收縮背景下，地方政府和房地產融資監管趨嚴進一步加大了房企融資壓力。

“考慮到基建和房地產2017年信托凈融資規模較大、余額居前，信托融資收縮將加大基建和房地產再融資壓力，”他還提到，結構性去杠桿背景下，對地方政府和房地產融資的監管趨於嚴格，也進一步加大了融資壓力。

天房債遭遇拋售

隨著負面消息在二級市場發酵，天房債近日遭遇債券投資人拋售。5月11日，天房集團旗下上市公司天房發展（600332.SH）發行的債券“15天房債”大跌逾6%，債券隱含收益率飆升至34.83%。

事實上，隨著2016年年底公司債發行審核趨嚴，天房集團從2016年9月以後暫停了公開市場發行公司債募資。直至2018年4月17日才通過發行購房尾款資產支持證券，再度在公開市場完成了14億元融資，其中優先A級資產支持證券和優先B級資產支持證券的目標募集規模分別為7億元和5.6億元，利率分別為6.7%和8.7%。

4月25日，天房集團發布公告稱，公司控股股東由天津市國資委更改為天津津誠國有資本投資運營有限公司，目前實際控制人仍是天津市國資委。隨後，4月26日，天津津誠國有資本投資運營有限公司表示，擬征集1名投資者讓渡天房集團65%股權。其中通過增資擴股讓渡30%股權，通過股權轉讓讓渡35%股權。

如果本次混改方案實施完成，天房集團股權結構將由津誠資本獨資企業變為津誠資本占35%股權的企業，進而可能將導致天房發展實際控制人發生變更。