王弼﹕勝者全取 VISA有力跑贏大巿
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GS(14)@2016-07-26 07:45:36【明報專訊】一個星期過去，全球股市離不開一個主題，股票回報吸引、抵買，所以資金持續湧入股市，美股連升9日，在上周四斷纜，但周五又重拾升勢，再創收市新高。港股升勢，大致跟隨美股。
所謂股票抵買，是相對而言的。投資界目前放眼政府國債低得可憐的孳息率（10年美債孳息率曾低見1.375厘，更不要談歐日國債），便認為股票（如標普500的股息率達2.04厘）奇貨可居。傳統上，美國10年國債息率應該高於股息，如今股息竟然高於債息，市場以此為藉口，把股票炒上，所以上周本欄說股票當債券炒，正是這個意思。我們要問的，是這個現象會否成為常態，因為如果標普500的股息可以下降到10年美債孳息水位（假設不削減股息），股票的上升空間可以很可觀，問題是，股票當債券炒，股息追到國債息的假設，經得起時間考驗嗎？
日股息跌 股價也跌
其實，只要和其他市場相比，我們便知分曉。目前，日本10年國債孳息已經是負數，股息不可能是負數，因此難以對比，但只要我們把時間倒流到去年年底，當時日本10年國債孳息率約0.25厘，日經指數為19033點，股息達1.93厘，如果日股股息要追平日本國債孳息，日經指數豈非要倍數上升？可是到2016年5月31日，日本10年國債孳息已經跌到負0.1厘的水平，日經指數的股息，亦跌至1.63厘，可以說，股息和債息的差距仍然相若，但日經指數就不升反跌至17234點，跌幅達一成。日本的例子，說明了許多事情。股票不同債券，債券孳息隨着債價改變，但票面息率不會變，意味如果投資者今天買進債券，手持到到期日，他的回報完全可以預期（假設沒違約出現）。可是，股息的派送，沒有既定，可以隨市况和盈利增派減派，日本的例子，指數和股息俱跌，很可能的解釋是，日本上市公司整體盈利出現大幅倒退，拖累了股價，證明了要股息追平債息，並非一定要炒起股票，亦可以透過減派息達成，而減派息，通常會大幅拖累股價表現。另外，縱使日債孳息屢創新低，但投資日債的成績仍然可以跑贏日股。
股息率續向下 可以是因減派息
正如本欄兩周前說，道瓊斯指數30隻成分公司收入在2015年下跌了5.2%，標普500成分公司，收入增長由2012年的近10%見頂，四年間輾轉向下到現在的負增長2.47%。在營業額收縮的情况下，這些公司的CFO已經不斷透過裁員和財技（例如股票回購和借債派息）維持派息，但如果世界經濟復蘇還是像現在緩慢，最近Brexit加上歐洲的恐怖活動像每周例會般頻密，還有固有的超低利率導致資源錯配出現的不良投資，以整體股市而言，我認同股息會持續向下，但長遠是會從現在的股價炒上帶動，變為由削減派息帶動，到時必然對股市造成壓力。
話雖如此，縱然大部分公司的派息和國債孳息率會持續向下，但我預期美國跨國公司的強中之強（即在過去幾年的盈利和派息仍可持續增長的）如VISA一類，會以「勝者全取」的姿態跑贏大市。短期而言，股票當債券炒仍然會持續一段時間，美股仍有力挑戰新高，第一個轉捩點可能在本周日本央行議息出現，看看黑田東彥能否滿足股市對放水的極高期望。
明報財經節目「投資．王道」
香港奧國經濟學院院長王弼會在每周主持的《明報》財經節目「投資．王道」，以專業投資者角度分析經濟和股市市况，欲收看內容，可登入：link.mingpao.com/45334.htm
香港奧國經濟學院院長 fb.com/buytillsuspension
[王弼 投資王道]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 8603&issue=20160725
指數ETF不憂跑輸大巿 小心追蹤誤差 費用比率未必反映
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GS(14)@2016-10-12 07:44:14【明報專訊】一直以來，強積金最為人詬病的是管理費太高，因此積金局亦致力推動較低收費的基金。事實上，近年在波動市况下，很多星級基金經理也相繼失守，要找出回報跑贏基準指數的基金也不容易。反之，低收費及被動式基金雖不會超越掛鈎的指數，但是起碼與大市同步，故近年被動式基金愈來愈受散戶歡迎。月初筆者到訪領航（Vanguard）美國總部，了解為何ETF不單在美國以至亞洲的增長驚人。領航行政總裁Bill McNabb表示，ETF收費低及產品透明度高是受歡迎的主因。
投資者在選擇投資產品時，當然希望成本低回報高，但在利息低企年代，幾乎是不可能的任務。領航股票指數部管理層Ryan Ludt表示，公司選擇推出追蹤指數ETF也着重該指數的成本問題及流動性。好像2012年公司便將跟蹤指數公司由MSCI變成FTSE，就是為降低收費。數據顯示現時領航指數基金超過200隻，管理2萬億美元資產，其中「Total Stock Market Index Fund」則有4650億美元。
以往互惠基金若資產增至某個水平，便不接受認購，但指數基金在這方面問題較少。例如投資者看好美國前景，買入指數ETF便可以，不用做太多功課，但由於美國指數ETF多在交易所掛牌，香港與美國有時差，可能在美國開市時，香港交易所休市，投資者便不能參與市場。
Vanguard集團去年6月首次將A股直接納入其新興市場ETF，是首個納入A股的全球主要新興市場基金。公司總值達590億美元的新興市場股票指數基金，已經完成過渡至其富時新興市場納入A股全市場指數，於9月19日起生效。Ludt指出，中國股市料如同其他新興市場一樣甚為波動，但基金現時可讓投資者直接投資於全球最具影響力的新興市場。可見公司會因應市場變化將基金成分改變，故投資者在選擇指數或行業ETF時，也要審視ETF內容是否轉變。
基金成分因應市場轉變
在牛市時，不少投資者也願意冒多些風險，偏向會選擇股票基金，因為希望跑贏大市，但在巿况波動時，指數ETF可能較受歡迎， 因為成本低及透明度高，容易看清走勢，反之基金經理若「轉身不快」及看錯股票，往往會跑輸大市。一隻ETF走勢理論上與追蹤相關指數相差不應太大，而且省掉了基金經理的費用，還省卻了背後龐大研究分析人員的費用，這樣基金的每年費用就可以收得很低。而這種基金管理方法稱作「被動式管理」。對這類型的基金跟其他的一般基金一樣，還是有其缺點：今天買的基金計算的是明天的淨值，而且基金無法和股票一樣融資及沽空。
省卻基金經理費用 年費較低
投資者選擇互惠基金，一定要看基金經理往績，表現是否穩定十分重要，但近年一些長勝將軍基金經理旗下基金表現有時候也跑輸大市，尤其是基金排名每年都不一樣，今年第一名不見得明年會第一。主動型基金的最大宗旨是企圖「跑贏」市場，以賺取最高回報。不過，回顧過去幾年，大部分的主動型股票基金（如投資美股市場及新興市場），回報表現低於市場基準。
對投資者而言，主動型基金的最大特色是交由專業基金經理精心挑選股票，透過適時管理投資組合，藉此賺取更高回報。然而，基金經理的投資表現不是「必贏」的保證；相反，高額的管理費卻是「必付」的成本。故想簡單方法參與市場，例如看好美國市場，你就可以買美國指數的ETF。如果看好新興市場，就可以買新興市場指數的ETF。
Ludt又表示，旗下指數ETF也十分注重追蹤誤差。投資者要知道ETF總費用比率的影響、相關基準組合及ETF類別（指實物資產相對於合成）改變等。ETF的總費用比率並無通用定義，可以包括管理費及其他費用（例如交易費用、印花稅、編備財務報告及其他文件、法律及核數、保險、託管服務等費用）。但個別ETF的總費用比率不一定等同該基金的追蹤誤差，因為ETF的資產淨值可受其他因素影響，例如投資組合所帶來的股息及其他收益。
總費用比率無通用定義
另外，McNabb表示：「在美國推出新的個人化投資顧問服務，廣受客戶歡迎。此項業務的增長速度高於我們預期。推出該服務至今，已擁有超過3.2萬名客戶，涉及的資產約300億美元。此服務讓具有多個目標而且情况較為複雜的客戶，以相當低的成本，透過專責的財務顧問獲取具意義的建議。現時，我們僅於美國市場推出有關服務，不過我們亦考慮在合適的情况下將該服務擴展至其他地區。」
明報記者
[龍彩霞 基金特區]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6171&issue=20161012
黃國英﹕大巿升勢擴散 破頂指日可待
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GS(14)@2017-09-10 14:53:20【明報專訊】港股漸入佳境，很多中小型股份已「鹹魚翻生」。以往的投資操作只有幾頭馬車，不外乎友邦（1299）、騰訊（0700）、平保（2318）和匯控（0005），現在目標已得到很大程度的分散，整個氣氛都在好轉，加上現在正是業績期，更會有推波助瀾的作用。以往投資市場中，雖然投資者都是在炒賣，但都只集中在龍頭股，現在業績陸續出籠，投資者開始找到了一些以往不曾考慮的路向，終於鼓起勇氣踏出了以往不敢嘗試的一步。市場因為這種新氛圍的出現起了微妙的變化，不再獨沽一味、不再一葉障目，就會累沙成塔、滴水成河，突然間出現了爭妍鬥麗之局，這是以往很久都沒有見到的現象了。
個人看法仍然向好，投資者切勿有業績期後大市必再沉淪的預期，應該有更正面一點的期待。但話說回來，如果仍然有不少人抱有積弱的思維，也未嘗不是一件好事。有看淡的，就仍然有人拖大市後腿，就仍然有趁低吸納的機會。香港股市嚴格上來說並不昂貴，只有那些「爛泥扶不上柄」的才會仍然趦趄不前。那些舜宇（2382）、瑞聲（2018）早已升得不知去向，現在投資者正既往不咎，在沙裏淘金，尋找那些值得投資的新機會。港股中的弱股雖然不濟，但升勢才剛剛起動，動力應該可觀，並不能看得太死。新鴻基地產（0016）、中旅（0308）等實在太廉宜，又剛起動，實在仍然有可乘之機。
新地中旅剛起動 有機可乘
騰訊仍然有極大的上升的空間，帶動恒指破頂是指日可待。中旅現在有由旅遊股變成地產股的可能，但這一類資產型的股份，通常上升空間並不太值得憧憬，但是股價過分低殘，短線又有了值博的空間。港股中很多二三線的地產股的折讓都非常大，投資這類股票的投資者又相對十分保守，這種勢力在市場中亦有相當實力，因此當中旅基本因素改變時，會否吸引到這類投資者的青睞是相對有可能，如果想乘一趟順風車，這就是一個契機。
美圖（1357）的虧損已經大幅縮小，正面的投資者會覺得大有可為，但負面的投資者卻可以覺得仍未改觀，這一類股票只宜小注買入放於倉底，不宜天天看、時時看，否則隨時會令投資者瘋狂！投資者信或不信，純是個人判斷，如果經不起風浪，就不如不買。對未來的估計，沒有人會有洞悉先機的水晶球，只有你自己心目中的止蝕盤！風險永遠和盈利成正比，世上永遠沒有天上掉下來的餡餅，如果心理質素承擔不了負荷，就早日另覓目標方為上算。
美圖故事信與不信也設止蝕
經朝鮮一嚇，美債息升勢並不快速，因此並未能判斷美元短期見底。美股似乎好友和淡友都在平倉，這種發展必會造成9月多會出現波動，但方向未明，因此賠率並不吸引。投資市場中始終是英雄塚，因此必須步步為營，切勿只見樹木不見樹林，簡單的平面判斷，很多時都會引導投資者進入歧途，因此操作前必須將所有的相關變化一併考慮，才可以有較穩妥的結果，如果只是盲目求成，只會令自己身陷險境，甚至難以自拔，因此通盤考慮，才是投資操作的正途。
朝導彈越北海道 買日圓避險可笑
投資操作其實是一個智力遊戲，但有時投資者的表現，卻可以令人啼笑皆非。朝鮮發射導彈飛越北海道，投資者竟然因為資金需要避險而去買日圓。但請問一下，如果朝鮮一旦失手，導彈擊中北海道，那朝鮮和日本必然一戰，那日本中央銀行就也有可能瞬間灰飛煙滅，那日圓如何可以避險？中央銀行不在，那日圓應該到那裏使用？如果無法使用，那又如何避險？投資者不可能一部通書看到老，避險貨幣絕不可能永遠都是日圓！必須因時制宜、必須隨機應變、必須通盤考慮，才能得到最佳效果，否則畫虎不成反類犬，只會落得被人譏笑的下場而已。
投資者如果手風不順，就要降低注碼，拉闊止蝕來找回市場的觸覺和信心，切勿隨便離場或孤注一擲，投資操作永遠是一門藝術，要領略箇中三味，並不是剛愎自用就可以立竟全功的。
豐盛金融資產管理董事
[黃國英 財經新視野]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 5570&issue=20170904
越南放寬海外買家置業 胡志明巿廉價住宅交投跑贏大巿
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GS(14)@2017-10-01 20:10:51【明報專訊】2015年越南推出新房地產法案，放寬海外買家在當地置業條件，加上當地樓市經歷一段調整期後，逐漸走出低谷。有顧問表示，自此胡志明市平均樓價上升最多15%，而現時平均租金回報達到8厘，並稱約800方呎公寓的租金回報相對理想。雖然傳統概念單位愈大回報愈理想，但投資者需要留意，近年該市別墅的吸收比率（即成交量相對供應量比率）維持約30%，有供過於求迹象。另有數據顯示，廉價住宅佔整體成交逾六成，表現繼續跑贏大市。
根據亞洲房產網資料顯示，越南新房地產法案推出後，海外買家能購買當地所有類型房屋，但不能持有項目整體30%以上單位，獨立屋比例則不能超出10%，買入單位獲最多50年所有權，如獲當局批准或可延期。稅項方面，外國人出售越南物業增值稅為10%，轉售所得的收入需繳2%個人所得稅，租金收入則需各付5%增值及個人所得稅。
外國人出售物業 須繳10%增值稅
國際物業顧問公司Ashton Hawks執行董事賴遠方稱，胡志明市樓市開放後樓價平均每年升10%至15%，平均租金回報為8厘，當中面積700至800方呎公寓的租金回報相對理想，因較易租出，但小於600方呎單位則較難租出。他續稱，胡志明市第二郡樓價較第一和第三郡低約一半，因供應較多，而目前第一郡平均樓價為每平方米5000至8000美元。他估計，本港市民佔當地海外買家比例約5%，主要仍以韓國、新加坡和台灣買家為主，而他們大多於當地擁有業務。
700呎公寓租金回報較理想
第一太平戴維斯報告指出，越南經歷2011年樓市泡沫爆破後，胡志明市樓價指數於去年顯著上升，但於今年第二季放緩至93點 ，按季微升1點。報告把住宅劃分為3個等級，Grade A為每平方米價格高於2000美元，Grade Ｂ介乎1200至2000美元，Grade C則低於1200美元。期內Grade C表現持續理想，佔整體銷售62%，而GradeＢ銷售亦按季升35%。自2010年起，Grade C供應平均增長維持在15%，由於接近市民負擔水平，這類住宅表現持續跑贏大市。該行稱，位於胡志明市西部的第六和第八郡，以及Tan Phu和Binh Tan區將是未來着重發展Grade C住宅區域，這些地區擁有龐大土地供應，加上基建改善將成為樓市重要動力。
外國人二手市場交投較少
投資海外地產時，除了參考樓價和租金回報，亦需考慮承接力和二手市場等因素。仲量聯行第二季報告顯示，胡志明巿一手公寓樓價錄得1.3%按季增幅，別墅或排屋升幅達5.1%，其樓價介乎13.5萬美元至35萬美元，但二手公寓價格按季跌1.5%，因為龐大供應令價格壓力漸增。該行預料直至年底，新公寓供應會達2.7萬伙，以低價住宅為主，而新別墅或排屋供應更會創2000年來新高。
另外，第一太平戴維斯數據顯示，今年首季胡志明市別墅的吸收率為34%，自2015至今一直維持在約30%，2014年首季更曾跌至19%。這或反映當地樓市出現供求錯配現象，高級住宅供應較多，但大部分需求卻集中於中低端市場。賴遠方亦表示，由於越南只是開放樓市予海外買家不久，目前外國人二手市場並不活躍。
匯價方面，越南盾兌美元近年持續下跌，最新報每美元兌2.27萬越南盾，但走勢仍大致穩定，這是由於外匯供應量充足，外匯波動不大和國內各銀行囤積大量外匯。越南盾相比歐元和日圓穩定，另一原因是當地實行有管理的浮動匯率制度，類近人民幣匯率制度，根據對上一日銀行間的越南盾兌美元匯價和國內外市况，設立中間匯價。
越南盾匯價相對歐元日圓穩定
另外，越南地產商SonKim Land（SKL）發展的新盤Serenity Sky Villas將於本港發售，推出12個單位，入場費約1000萬元，租金回報可達6厘。項目位於胡志明市第三郡，將於2018年第四季落成，2019年首季交付。
明報記者 王俊騏
[王俊騏 海外置業錦囊]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 3748&issue=20170929
李聲揚﹕大巿風險增 換馬內銀石油鐵路
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GS(14)@2017-10-29 22:51:15【明報專訊】十九大圓滿閉幕，一如以往大市反應偏向負面。十九大唯一重要議題是確認習近平的地位，習近平的「親生仔」如一帶一路及雄安新區相關的板塊及股票可以留意，包括眾多鐵路及基建股、水泥股，以及河北天津的內房相關股票。
我們認為大市的短期風險正在上升，現在應是收割的時間，多於再加大倉位。當然將獲利股票沽出換馬至落後板塊也無不可。
我們早前發表報告曾指出最關心的四大風險因素，包括：（1）中國宏觀經濟；（2）美國息口走向；（3）香港資金流出；（4）投資者風險意識極低。現可再一一檢閱。
中國宏觀經濟方面，9月的數據仍算不錯。經濟增長繼續放緩，但應是健康的現象。M2貨幣增長由8月的歷史低位回升，但相信人民銀行的貨幣政策仍會是中性偏緊，較早前預告的定向降準並不代表貨幣政策轉向。其他方面，出口疲弱令人有點擔心，而內地房價的升幅似乎亦已放緩，相信第四季的經濟仍有放緩壓力。
美國明年經濟前景仍不明朗
美國息口方面，儘管12月加息無甚懸念，但2018年的前景仍然相當不明朗。下任聯儲局主席人選固然是個問題，而現任主席耶倫也提到對通脹低迷的困惑。美國債息仍在低位，亦令環球股市看似不太昂貴，但若債息急升，一切計算需要推倒重來。
香港資金流出方面，常聽見 「香港未有跟隨美國加息」的說法，其實有點誤導。不錯，香港銀行的最優惠利率多年未有調升，但同業拆息（HIBOR）則是由市場決定，供樓一族早已多付利息。HIBOR上升的幅度仍未追上美元，原因很可能是和銀行體系結餘充裕有關。但自從下半年開始，資金已見持續流出，也開始扯高港息。十九大期間港股兩次下跌均見到拆息抽升，兩者關係十分密切。
股市波幅低 債券風險溢價不高
風險意識方面，可以看到投資者普遍仍然十分樂觀。環球股市波幅極低，而各地債券的風險溢價也不高。上星期四（10月19日）大市急跌後，翌日即時見到有大量資金趁調整入市，短期數百點的波幅似乎不足以嚇怕投資者。
然而，我們認為今年指數上升的空間已不多，建議投資者換馬至較為落後的板塊，包括內銀、石油相關及鐵路基建股，另外，近期高位回落的科技股也值得留意。
星展唯高達研究部董事兼中國及香港市場策略師
[李聲揚 投資先機]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6632&issue=20171025
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