<白话投资2.0版>(2009)著者自序
2008年初,《白话投资》问世。当时中国举国上下几乎人人都奉行价值投资;一年后的今天,价值投资却开始 被各路专家学者大加鞭笞。尤其是美国的巴菲特实时上演的被套大戏,让众多“价值投资者”的神经再一次绷紧:价值投资真的的失灵了吗?
让《白话投资》升级为《白话投资》2.0版,就是要复原去年在 中国被扭曲的价值投资的真面目。牛市中《白话投资》一带而过的价值投资之精华部分,熊市中再怎么强调都不为过份。
“投资有小学水平足矣”是我在《白话投资》中的一句惊人之语,但今天看来依然是道理十足。2001年年中,国有股萌发减持冲动,一位仅小学水平的老母亲对儿子说: “国家都不要的东西,你还留着它干什么?”如果大学水平的聪明儿子对妈妈朴实的思想多一份尊重,后来的四年熊市则可简单避开。
在正确的投资决策背后,依据的往往是简单而不复杂的常识。只是大多数人往往忽略常识,成年后尤其如此。其实常识在投资中占有相当重要的地位。但为什么仅仅 凭借常识还是不能战胜市场?眼下的一场席卷全球的金融海啸让我们离这个问题的正确答案越来越近。
在真正的价值投资者眼中,因美国雷曼兄弟倒闭而放大了的全球股灾促使全球的股票价格迅速进入了“便宜”行列,或者说目前全球的主要蓝筹股大多已经进入了价 值低估区间。但现在的情况恰恰是:几乎全球的所有人均得了“灾难后恐惧症” 。握住股票不卖出都难熬难忍,更不用说再拿大把真金白银去投资股票了。
价值投资的原理就是寥寥几个字,但能按原理操作的人凤毛麟角。价值投资的精华就是用四五折的价格买一元价值的优秀公司的股票。但当优秀公司的股票价格真正 在各种利空的不断袭击下跌到价值的四五折时,人们此时往往不敢应用任何理论再买进任何股票了。“叶公好龙”的现实版本不断翻新,价值投资现在就已经成为这 样一条奇特的中国龙。
其实我在《白话投资》中说的“做投资最好是小学水平”,其中最重要的一层意思包含:“小学时我们基本没有钱的概念,恐惧贪婪的情绪也没有成年人那么强烈, 脑子里也没有对世界主观的、错误的认知。那么,在冷清的市场进场买,也就是按书本办事,就没有了成人恐慌后的离场情结;从热闹的市场里退出,也可以按书上 说的做就可以了,成人的贪婪本性在儿童时应该还没有体现出来。”(见《白话投资》第19页)
理性是价值投资人最需要的性格,其他诸如经济学投资学等高深理论一旦脱离了理性和常识的基础,往往对未来的预测演绎出截然相反的错误推断。
价值投资,知易行难,难就难在人们总克服不了成年后忽左忽右飘忽不定的恐惧与贪婪。价值投资理论没有国籍,恐惧与贪婪同样也没有国籍。
如果说价值投资在国内有什么错误的话,错误的是国内的执行者,而绝对不是价值投资理论的本身。
再次回到常识的层面,按当年那位仅小学文化水平的妈妈的观点,现在可能又到了“既然现在国家控股的汇金公司都在买进股票,那为什么我们还不买?”的时候 了。但此时的常识运用需要的不仅是克服人性中的莫名恐惧,因为股票价格便宜的同时往往伴随的是铺天盖地的对经济萧条与衰退的恐怖预期。而且在此时入场仅凭 常识而没有足够的眼光与勇气是绝对做不到的。
事实上,如果我们真能克服恐惧本身而身体力行真正意义上的价值投资,投资赚钱一定会变成简单而快乐的“大富翁游戏”。
《白话投资》(2.0版)就是希望用白话的形式,将我们近年来 坚持价值投资的心路历程完整地展现在读者面前。并用事实来证明,价值投资在国内一样有效。
这本结集而成的纪实体博客也充分说明了投资是门不断犯错的学问,但更重要的是它也说明了投资一点也不怕犯错,就像开车不怕小磕小碰一样,只有不怕小磕小 碰,我们的开车水平才能日渐长进。投资也只有不怕犯错和同时不犯致命错误,我们才能持续地让财产性收入在未来远远超过普通人的工资收入,成为“财富自由空 间”里的一员。
价值投资,熊市中才体会到是知易行难!相信连续读《白话投资》系列读本的读者在全球特大熊市后克服“灾难后恐惧症”,勇敢理性地知难而上,继续坚持价值投 资不放松。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dtqw.html
偶然找到一張舊遊戲光盤(大富翁4),裝上電腦玩玩,很快吸引了我。
雖然是遊戲,但有「大道」蘊含其中。
1、遊戲失敗了可以重來,人生失敗了不可以。
2、每一個投資決策都要慎重,因為它的影響力會隨著時間的推移日益彰顯。
3、市場大漲或者大跌的時候作出的決定90%是錯誤的,原因很簡單,市場氛圍讓心態失衡,失衡的心態下做出的決定很難說是理智正確的決定。
4、什麼都不做好過瞎折騰,無為就是有為。
5、在大富翁裡最重要的公司有以下類型:銀行、保險、石油、商場。它們和所有人有關,伴隨你整個人生(你的生活不可能離開它們)。
投資與民生相關企業長期收益好過其他類型的股票。
6、IBM股票在大富翁裡可以便宜至幾十塊,也可以貴到幾千塊。
生活中亦如此,投資科技類股票可以讓你上天堂也可以讓你下地獄。
7、當發現市場上的股票都具有誘惑的價格時,我買那幾家最重要的股票。因為我知道它們跌了也會漲回來且不斷創新高,其他的股票未必如此。(還有一個原因是遊戲裡會不定期的公告它們的資訊,有助於瞭解它們的營運狀況)
8、最痛苦的事情是當勝利的曙光即將來臨時,我擁有大筆資產卻因為資金緊張而破產了。導致我破產的原因不是因為某次自然災害或者股票市場關閉,而是我大手大腳的花錢,胡亂並且集中投資,沒有留夠足夠的活動資金。
9、將資產集中可以放大收益,當然,也放大了風險。
10、儘量少借貸,除非出現絕對低估的投資機會。
這幾天大盤大跌,我卻像個大男孩,玩得不亦樂乎。
上回講到係深水涉超市巧遇阿叔,
我問佢而家鋪租幾多?「而家五萬幾一個月,
我心諗又要買又要係隔離租鋪真係煩死人,連阿叔都話:「
再者,我「有」兩間鋪後買貨量都多左,
我聽完阿叔講左一輪,真係好迷茫,原本佢同我present佢係
人就係咁! 當初肥佬萬般言語勸我入去做保險agent我都唔肯,
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近來倫敦的酒吧及餐廳流行起「桌遊」。根據英國廣播公司(BBC),紙盤遊戲同好揪團平均一晚都超過五十名,其中最受歡迎的賽局是「卡坦島」(The Settlers of Catan),而且這款賣了十八年的遊戲,是靠天敵數位工具捲土重來。 網路重擊,險被終結命脈 卡坦島是一套拓荒為主軸的策略遊戲,平均四名玩家為了建立起自己的地盤,展開資源競賽。不過,它的玩法和「紙盤遊戲界的微軟」大富翁(Monopoly)不同,玩家在競爭之餘,還得合力抵抗盜賊侵入,後者只有一個贏家全拿的競爭思維。 《連線》(Wired)雜誌比喻,紙盤遊戲世界裡,大富翁猶如地位無可動搖的微軟,卡坦島卻像是開啟文藝復興時代的蒙娜麗莎,它的故事核心複雜,顛覆一般紙盤遊戲你贏我就輸的零和概念;算式與機率奇趣巧妙,刺激思考決策,改寫完美遊戲的定義。 紙盤遊戲的興衰常與景氣榮枯唱反調,每逢經濟不景氣,紙盤遊戲產業就如獲甘霖,像是大富翁便是走紅於一九三○年代的大蕭條時期,前幾年爆發的金融海嘯再度助長紙盤遊戲銷量,不過這一次,曾把紙盤遊戲化為線上電玩腳本,幾乎終結產業命脈的數位網路也要算上一份功勞。 網民宣傳,兩年內賣翻倍 《連線》報導,二○○六年,卡坦島設計靈魂人物托伊伯爾(Klaus Teubler)協助軟體工程師開發英文的Xbox版本遊戲,他創造出一份精密複雜的流程圖與機率陣,讓電玩設計者比較每一步動作與骰子機率,據此完成一套兼具直覺又須步步用腦的線上版。 發表後,最排斥紙盤遊戲的美國人最快臣服,一年內完全靠網路鄉民口耳相傳,就賣出二十萬套,還搶進玩具反斗城(Toys "Я" Us)等大型零售通路;英國最大紙盤遊戲經銷商艾思德文(Esdevium Games)也說,數位網路讓這套遊戲在兩年間銷量翻一倍有餘。 此外,《經濟學人》(The Economist)報導,業者推出一連串帶點黑色戲謔的遊戲,例如防止銀行資金軋空的市場崩壞(Market Meltdown)、掏空公司申請政府救援的關鍵時刻(Crunch)、紓困(Bailout!)等,讓荷包失血的納稅人,在紙盤遊戲中找到抒發人性黑暗面的出口。 | ||||||
相信大家都玩過大富翁遊戲,當某一玩家贏光了對手手上所有的金錢,這個遊戲就結束了,因為沒有錢的玩家已經玩不下去了。如果你能理解大富翁遊戲的基本原理,可能你就能夠理解美國經濟現在所處的困境,以及為什麼QE不能重新激活美國經濟。以下是FTav博文《The paradox of over-production in a world of QE》的節選:
從根本上說,QE全是關於給經濟去風險的——讓國家承擔風險,這樣私營部門就不必承擔風險了。QE本身會製造危險的泡沫嗎?QE應該有這種能力。
我們應該擔憂這些QE製造的泡沫嗎?這個問題應該與停止QE所帶來的經濟下行風險相關。現在,這些下行風險可能更為危險。
缺乏可替代的分配機制下,QE是現在用於支持貨幣體系最有用的工具,現在的貨幣系統仍依靠銀行創造的信貸來購買真實的商品和服務。
也就是說,這些所謂的「金錢」普遍只是一種對實物商品、服務和其它經濟資源的索償權。
這些索償權是可以相互交換的(可交易),但現實中,它們是有不同的生成起源。
在一個所有金錢都有國家發行和控制的簡單系統中,國家對這些索償權有完全的控制力——包括從這些索償權的流通數量,到分配以及期限。國家負責公平地分配這些索償權,並通過某種方法鼓勵發展足夠的生產力來滿足所有現存索償權的潛在索償需求。
然而,在我們現在的系統中,這個工作部分已經外包給私營的銀行完成,銀行有能力憑自身的能力創造金錢(索償權)。
銀行的加入,是因為不能一直依賴國家通過某種方式來分配或配置索償權,而且這種方式又能促進經濟的增長來滿足這些索償權。如果出現壞的配置決定,經濟將不能產生足夠的增長,滿足流通中索償權的索償需求。
另一方面,私營機構一直有動力,只把索償權轉移給有可靠方法創造系統所需產品的經濟實體中。那些只是為了創造更多產品,卻不準備在未來索取商品和服務作為補償的實體,最終將囤積越來越多的索償權。
然而,這存在一個問題。
如果因為這個過程使經濟的生產率和效率越來越高——受到克服稀缺性或滿足需求的原始動力驅動,這將導致財富集中到那些有能力明智配置資本的經濟實體手中。看起來,這相當公平,但實際上,如果這種財富的集中不能通過發行更多的索償權補償,這個系統將會變得乾枯,因為某個市場市場參與者將持有所有的籌碼。
可以把這想像成一個大型的「大富翁」遊戲。當所有人都沒錢了,而且沒有人有能力通過擲骰子前進並賺取200美元,這個「大富翁」遊戲就終結了。當然,也沒有人能從銀行中獲得過橋貸款,因為私營銀行知道,除了那些能產生租金收入的資本所有者,借錢給其他人的勝算都不大。
這與我們現在需要QE的情況類似。
QE就像給每人分發了200美元,不管你的狀況如何。雖然這並不是理想的結果,因為大部分的流動性仍然流向資本所有者這個方向,但QE的確讓系統存活下來了。實際上,如果央行可以不斷給遊戲參與者分發現金,這個遊戲是可以一直玩下去的。同時,這也符合資本所有者的利益,因為不是這樣它們將沒有機會收取租金。
當然,這不大可能解決問題,因為資本所有者不希望被徵收重稅,寧願長期地在遊戲中保護它們的相對優勢。
在大富翁遊戲裡的QE更像是真正的乘直升飛機灑錢,對所有遊戲參與者平均分配。在真實的QE中,200美元替換了之前存在的帶收益索償權,而這些索償權大部分由資本所有者持有。這些美元授予資本所有者越來越多的商品索償權,保護它們免受印錢的潛在貶值效應影響。通過多種途徑,它們打算保持它們的相對富裕不受影響。
但真實的QE用零收益的票據換有收益的票據,希望富人將傾向於花費部分索償權在其它玩家可能具有生產性的資產上(或其它資產生產的商品上)。這樣或那樣,它們將有助於增加投資的資金,用於克服新的可辨別稀缺性和經濟需求。
然而,如果把生產過剩的矛盾考慮在內——事實上這種稀缺性可能是有限的,你就會發現,資本所有者並不會有興趣花費它們的索償權,除了那些能產生租金收入的資產、資源和/或任何它們認為能保護它們相對優勢的東西上。
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根據這個觀點,QE對美國經濟來說是治標不治本的,除非能在分配或再分配製度上進行改革——也就是所謂的結構性改革,才能有效激活美國經濟增長的動力。