歐亞農業夢魘
http://www.21cbh.com/HTML/2011-9-27/0MNDA2XzM2ODU0Mg.html
2000年上市後備受質疑的超大現代農業（00682，HK）今年5月遭《壹週刊》質疑其誇大種植基地面積、出口量，其股價至今已跌去七成。這不由讓人聯想到歐亞農業。
歐 亞農業在上市招股書中稱，其總部在中國瀋陽，在大連、長春、山東、河北等地設有分公司；公司主營業務為溫室培植蝴蝶蘭及大花卉蘭花苗，其中蘭花苗約佔總營 業額的94%；公司產品64%出口至中國台灣、中國香港、泰國及新加坡，其餘36%在大陸銷售；1999年全年，歐亞總營業額34550萬元，純利 7440萬元。
歐亞農業於2001年7月頭頂「中國現代農業」光環登陸香港證券市場，獲得公眾投資者78倍超額認購倍數，最終募集6.14億港元。同年，美國《福布斯》雜誌將歐亞農業評為全球最佳200家小型公司之一。
此前名不見經傳的歐亞農業董事長楊斌當年個人財富被估值為75億元，名列2001年《福布斯》第二位。
橫空出世的做花卉的高科技公司，利潤率高達40％，歐亞農業一開始就面臨各種質疑。
就在次年1月，《遠東經濟評論》發表報導，質疑歐亞農業運營情況及關聯交易，引致歐亞農業股價大跌。隨後，歐亞農業各地農業基地及其關鍵的「荷蘭村」項目遭遇持續質疑。
2002年9月，歐亞農業因股價異常波動以及公司策略性投資者以重大虧損出售其所購入的股份，被香港證監會勒令停牌。2003年7月，歐亞農業的債權人集友銀行以歐亞農業拖欠3100多萬元，呈請歐亞農業清盤。
此後，香港《經濟日報》刊登證監會相關文件，揭示歐亞農業存有涉嫌財務造假等問題。
最終，2004年5月10日，香港高等法院對歐亞農業頒佈清盤令。5月20日，歐亞農業被取消上市。
楊斌也在此前一年因涉嫌偽造金融票據及行賄非法佔用農地，被判18年有期徒刑。
據歐亞農業臨時清盤人之一的德勤·關黃陳方會計師行的黎嘉恩表示，歐亞農業未能滿意地解釋2001年刊發的公司招股章程所載資料準確性、偽造賬目、計算機化溫室的總面積及溫室產生的總收入的不正確披露，以及非法使用土地等。
實際上，農業公司為造假多發地帶。
此 前，綠大地（002200，SZ）造假案件庭審剛在昆明召開，根據起訴書，2007年至2009年間，綠大地採用虛假苗木交易銷售、編造虛假會計資料或通 過受綠大地控制的公司將銷售款轉回等手段虛增收入2.5億元；通過偽造合同和會計資料，綠大地虛增馬龍縣月望鄉貓貓洞村9000畝荒山土地使用權、月望基 地土壤改良及灌溉系統工程、文山州廣南縣12830畝林業用地土地使用權的資產2.88億元。
紫鑫藥業（002118.SZ）最近也遭遇人參業務「自買自賣」的質疑。
網購行業就是一場殘酷的生存挑戰—噹噹的夢魘 枯榮
http://blog.sina.com.cn/s/blog_54e40a1e0100z4d5.html
噹噹從上市至今的股價走勢當然會讓當初參與IPO的投資者再一次感受什麼叫做夢魘。
B-C的互聯網行業，是一個殘酷競爭到極致的行業，價格的透明和低價銷售的規模激增，使得進入者眾，而存者也苦不堪言。只有在經歷了長期殘酷的生存挑戰 後，剩者才能為王。但也僅僅只能維持極其微薄的毛利和淨利空間。而且從盈利來說，是非線性的增長，在達到規模的平台後，盈利可能出現跳躍式增長。本質上 說，對於B-C的企業而言，前台的網站等等都是浮云，絲毫沒有任何技術或壁壘可言。後台的物流配送、信息處理、管理能力等才是核心關鍵。
對於消費者而言，這是一種愉快的轉變，而對於投資者而言，除了實力最雄厚的企業，其它注定了都是陪太子讀書。站錯位置，就是毀滅性的資本損失。因此，對於嚴肅的價值投資者而言，這類企業的確不是最佳的選擇。不要說10年，連5年都無法預測清晰，這是一個風雲變幻的行業。
可見，噹噹在2010年唯一的一年實現盈利，也許正是為了IPO的順利。上市後很快便重新陷入虧損。
| 報告起始日期 |
2007-01-01 |
2008-01-01 |
2009-01-01 |
2010-01-01 |
2011-01-01 |
2011-01-01 |
| 報告類型 |
年報 |
年報 |
年報 |
年報 |
一季報 |
中報 |
| 淨利潤率(%) |
-15.7791 |
-10.6724 |
1.1605 |
1.3491 |
0.4472 |
-1.7124 |
| 銷售毛利率(%) |
18.2561 |
16.6101 |
22.4807 |
22.1678 |
19.4886 |
16.6871 |
| 營業利潤率(%) |
-17.4232 |
-11.4595 |
0.7504 |
0.4427 |
-0.6393 |
-3.829 |
| 稅前利潤率(%) |
-15.7791 |
-10.6724 |
1.1605 |
0.8205 |
0.2935 |
-1.7856 |
| 淨資產收益率(%) |
|
|
45.672 |
4.2117 |
0.2175 |
-1.8092 |
| 總資產報酬率(%) |
|
|
2.675 |
1.709 |
0.1103 |
-0.8787 |
毛利率來看，噹噹所經營的圖書毛利率還是很高的，顯著高於京東所經營的3C產品（即便門店的毛利率也不過在9-12%）。即便如此，在高昂的費用開支面前，淨利潤率仍然是薄如紙片。上市前更是連年大幅虧損。
上市前夕的2009年末，噹噹已經是行走在懸崖峭壁中，必須要PE等資金不斷融入直到上市。
2009年末，公司總資產8個億人民幣（下同），其中流動資產為7.73億。總負債為7.53億人民幣。股東權益只有4749萬元。資產負債率高的可怕。 欠供應商的貨款等達到6.18億，因為帳期一般不會超過1年，因此短期償付壓力很大。而手中的現金及等價物（包含短期投資）總計不過1.6576億。主要 的流動資產是存貨。而當年的經營性現金流量扣除投資性現金流淨額後也僅有1000萬的淨流入。
換言之，在過往發展中，噹噹抵禦風險的能力是極其低下的，一直都像走鋼絲一樣。而且，公司過去2007-2010年期間，只有2009年上市前一個年度經營性現金流量是正流入，而且數額較大。在2010年年報中即可變成了負流出。這不得不懷疑公司在上市前刻意將供應商的帳期拉長了。
即便噹噹上市了，手中現金也不過增加了16億人民幣不到，和其它競爭對手相比，還是太弱小了。2011年中期收入也才達到14.78億人民幣，出現 2500多萬的虧損。每年的資本開支不到一個億，這點錢幾乎做不了什麼事情。一個現代化的倉儲中心至少5-6億以上，大一點的甚至要花費10億。而噹噹降 經營範圍擴大到京東擅長的3C時，京東、易購也將觸手擴大到了圖書領域。你的戰火燒到的是毛利最低的3C產品，而自家的後院著火卻是毛利率最高的圖書。
即便現在噹噹從上市最高價已經一度下跌超過85%，但現在仍有接近40億人民幣的市值，仍高估。
台灣街未滿兩歲 卻成台商新夢魘
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ECFA（海峽兩岸經濟合作架構協議）簽署滿兩年，中國大陸從瘋台灣，變成十一條台灣街沒一個成功，最具指標意義的兩條北京台灣街，一條停擺換手、一條對簿公堂打官司，讓ECFA兩週年變成了大諷刺。 鳳梨酥、蚵仔煎、台灣雞排從台灣紅到大陸，兩年來讓兩岸海基、海協、國民黨、共產黨以及中國大陸各地方政府官員，忙著為各地的台灣街剪綵，北從北京南到廈門、東從上海西到重慶，到處都有台灣街，一度成了台商圓夢的新天堂。 但兩年後，反成台商夢魘，嚴重的是台商肯認賠自動退場，還可相安無事，拖著不走就一狀告上法庭，不僅賠了投資，還要罰錢才能了事。 這個地方，是北京台灣文化商務區，又稱前門台灣魅力老街，當時的入駐簽約儀式，國民黨榮譽主席連戰、北京市委書記劉淇、市長郭金龍、政協副主席、台盟中央主席林文漪、國台辦主任王毅、海協會長陳雲林等都來了。 只顧政績不重實際風光剪綵，設施竟沒蓋好 亮相之後，問題來了！ 第一個問題，台商想賺錢，中國大陸官員只想拚政績，設施不完善強行開幕，反而留下難解的合約問題。 原來，這條台灣街能落腳中國最核心的商業區內，完全是因為這裡具有兩岸歷史與統戰意義，有百年歷史的「台灣會館」就在這，是當年台灣人進京會考的落腳地。但開街儀式很盛大，卻根本沒蓋好！ 進駐台灣魅力老街的北京台商會副會長邱姿瑛說，二○一○年十一月中突然通知台商要在十二月二十五日開幕，等於在一個多月的時間，把只有毛胚（完全沒有裝修過的房子）的店面裝修好，還要緊急展開台灣商品入關檢驗等手續。 任務艱鉅，台商自然有微詞，邱姿瑛說：「一句大家肯配合開幕一切好談，我們被拱著上場了。」一切好談，在中國大陸常聽見，卻也是問題發生的根源。 誰也不知道二○一一年的農曆年，上百個台灣商戶是怎麼度過的。匆忙上場基礎設施不足，店面開了，供電、暖氣卻不足，北京冬天溫度動輒零下十度以下，在這裡的台商只好穿上羽絨外套、外加解放軍的軍裝外套，繼續撐住做生意。 即便如此，那一年台商很團結，上百個人一起在大陸過年，充滿著希望，邱姿瑛說，台灣人在走路可以到紫禁城、可以到中南海的地方有一條台灣街，是非常不容易的。 接著夏天來了，沒暖氣，冬天能穿軍裝撐過了，但北京夏天高溫可以達到攝氏四十一度，在沒有冷氣的情況下，還要在室內煎蚵仔煎、賣滷味，還有商品變質、腐敗的問題。基礎設施拖了半年也依然如此，爭議自然發生。 看似歡迎台商入駐租金卻比較高，引發眾怨 緊接著第二個問題來了，中央官員要政績，地方單位未必埋單，台灣人能開街卻未必有生意，北京台灣街竟然連告示導引牌都沒有，於是一天三十萬遊客的北京前門商業區，遊客走到入口，並不知道裡頭是幹什麼的，入街的意願自然跟著減少了。 這是維格餅家退出的原因，維格餅家董事長特助游少榮說，大陸業主當初承諾的人流與目標根本沒達成，裝修費只好自己認賠。退場的還有丐幫滷味。 此外也有第二種聲音出現，一拒繳房租，要中國業主前門天和商業管理公司好好解決。詢問前門天和商業管理公司總經理魏莒城，是否有電力不足等問題，他回答當時確實如此，因此給承租台灣商家優惠，就是去年一至十月免租金。 但導引遊客的告示牌怎麼辦，魏莒城說，已跟前門商業區開發商天街置業反映，但對方回應是前門商業區占地二十萬平方米，台灣街占地四萬平方米，只是其中之一，須做整體規畫之後才能設立告示牌，但何時可以？還是未知數。 走進前門商業區，非常熱鬧，緊鄰台灣街西入口聚集了各大品牌，如H&M、星巴克、ZARA等等國際品牌，重要假日湧進客流量可達三十萬人。外有強敵，又不讓人走進來，等於讓台商做困獸之鬥，生意自然好不起來。 還有第三個問題，表面上優惠台商，實際上是不平等競爭，邱姿瑛指出，一樣是位於前門商業區，隔壁的鮮魚口老字號美食街，每平方米租金人民幣七元，台灣街則是高達十四元，一樣地點做生意，台商光是租金就高上一倍。 魏莒城解釋，這是當地政府給北京百年老字號入駐鮮魚口的優惠，第二是，鮮魚口租戶的承租坪數都相對較大，可以享有比較優惠的租金。 有趣的是，台灣街電力不足，鮮魚口卻沒這樣的問題。反倒是台灣街出現了另一個問題，當維格等台商陸續出走後，邱姿瑛說，竟出現福建產山寨高粱酒打金門高粱酒的情況，標榜台灣街卻賣大陸商品。於是大陸業主跟承租台商恩怨更深，台商繼續拒繳，業主告上法院。 勝負如何並不重要，反而是對台商的一個啟示，赴中國大陸的投資情況跟以往不同了，別信任一切好談，要懂得自保，特別是政治氛圍一頭熱、官員站台都只是政治動作，真正要面對的，還是中國大陸越來越殘酷與競爭的商業環境。 【延伸閱讀】台灣街熱潮不再，部分已成「孤城」 名稱或地點：北京前門台灣魅力老街特色：全中國大陸最精華台灣街現況：業主與台商訴訟中 名稱或地點：北京石景山台灣街 寶島夜市特色：標榜台灣夜市小吃，但地處偏遠，靠近北京八寶山革命公墓現況：今年初一度停擺，現由新經營團隊接手 名稱或地點：南京台灣名品城特色：基地面積大，兼具商業與休閒用途現況：地處偏遠，台商撤出後被稱為孤城 名稱或地點：廈門、昆山、上海、瀋陽特色：以台灣美食、文化與遊樂為開發項目現況：台灣商品與大陸商品混雜，失去台灣味 名稱或地點：重慶、廣西南寧、上海嘉定區、山東威海特色：大型地產項目，搭配台灣文化、台灣街現況：招商或規畫中，地產成主業，台灣街反變配角 |
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從控制成本到解決停飛危機 波音執行長的夢魘
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夢幻客機全面停飛，波音一方面須配合調查，一方面又有訂單交付壓力。爛攤子怎麼擺平，在在考驗執行長麥納尼的領導能力。 有些執行長自視為夢想家，力圖大刀闊斧改造企業。波音的麥納尼（James McNerney）不是這種執行長，因為他二○○五年加入這家飛機製造大廠時，藍圖早已定案。 擅長控制成本 被波音相中當時的波音已砸下數十億美元，計畫打造機身以複合材料為主的七八七夢幻客機，技術大幅領先對手，且幫航空公司省下最多兩成燃料成本。各航空公司很領情，目前訂單數約八百架，為波音帶來一七五○億美元營收。 波音看上麥納尼，是因為他擔任奇異（ＧＥ）執行長時，以精準控制成本與製程著稱，希望藉其長才實現夢幻客機。「七八七是我們首要之務。」剛進波音的麥納尼說：「做得好，商機無限；做不好，風險也無限。」結果，麥納尼一路卻是跌跌撞撞。滿手訂單雖然證實波音有遠見，但造飛機卻成了麥納尼的夢魘。交機日期○七到一一年七度延後，主因在於，前幾任執行長決定將設計與製造委外，機身有六五％由國外供應商負責。委外雖然節省成本，但飛機涉及先進技術，環節錯綜複雜，導致麥納尼無法有效管理。 波音總算在一一年交機，比原訂時間晚了三年，無奈最近又頻頻出現機械問題。先是有一架起火，而後另一架鋰電池故障，必須緊急降落，波音不得不把五十架夢幻客機全部停飛，營運跌至谷底。波音、美國聯邦航空總署（ＦＡＡ）、美日雙方的事故調查機關，展開聯合調查，希望找出電池問題的癥結。 夢幻客機停飛 波音陷風暴此次出事，讓人不禁質疑起波音與麥納尼的未來。投資人原本預期夢幻客機今明兩年進入交機高峰，公司現金流量攀升可期。但如果停飛時間太久，或須花大錢重新設計，暢旺業績不過是空想。飛機交不出去，波音可能面臨庫存增加、營收下跌的窘境，還得支付供應商與航空公司的違約金，使得麥納尼撙節成本的努力大打折扣。 在他任內，波音股價表現不如歐洲航太防衛公司（European Aeronautic Defence & Space，亦即空中巴士Airbus的母公司），也落後史坦普五百指數，此次停飛對股票更是雪上加霜。 波音落難，競爭者可能因此受惠。年中即將推出A350噴射客機的空中巴士，執行長布雷傑（Fabrice Brégier）一月十七日指出，他們對這架機種採低風險策略，會比波音保守。雖然A350採用的一些技術（包括鋰電池）正是波音目前接受調查的項目，但版本差異極大，例如採「較傳統」的電子系統。 即使波音七八七的電子系統只需小幅修改，停飛令很快就撤除，但乘客未必敢搭乘。「最近的事故雖然沒人受傷，但有誰想搭可能著火的飛機？」德拉瓦大學（University of Delawar）溫伯格公司治理研究中心（John L. Weinberg Center for Corporate Governance）所長艾森（Charles Elson）說：「核心產品被人質疑，對企業絕非好事。麥納尼要設法向客戶及投資人證明，夢幻客機沒有問題。」危機處理結果 左右波音未來回顧當年，麥納尼似乎就是當波音執行長的料。他在奇異工作十八年，主導飛機引擎業務，在奇異文化的薰陶下，重視業績指標，也奉行有助降低生產瑕疵、增加生產力的「六個標準差」法則。加入波音前，他亦曾擔任３Ｍ執行長五年，控制支出得宜，且成功統合數千個產品線，贏得不少掌聲。 如今，六十三歲的麥納尼如何化險為夷，市場都等著看。他一方面如履薄冰，配合檢調單位，一方面為了避免夢幻客機留下臭名，又得迅速克服問題。「波音會積極配合聯邦航空總署，盡早找到問題所在。」麥納尼在十六日聲明：「我們正全天候與客戶及檢調單位合作。」自夢幻客機停飛以來，麥納尼每天至少兩次與六名負責的高階主管會談。其中一名是康納（Ray Conner），亦即麥納尼任職以來第四位民航事業部總裁。此外，光是負責七八七業務的經理人就換了四名。 溫伯格中心的艾森認為，波音管理層來來去去，麥納尼不能把夢幻客機的問題歸咎給別人。波音通訊部門資深副總裁道尼（Tom Downey）說，麥納尼一月七日得知日航的七八七客機在波士頓起火後，便要技術長從其他相關主管補充資料，「希望即時掌握情況。」紐約Jefferies集團分析師魯波（Howard Rubel）指出，波音的財務風險包括：支付客戶的賠償金、設計與製造支出，與出貨衝擊等，總成本可能增至五．五億美元左右。麥納尼昔日做事有魄力的名聲，也可能受損。 「如果問題在未來一年、一年半解決，這次停飛只是一個小瑕疵。」賓州大學華頓商學院的Center for Leadership and Change Management主任巫信（Michael Useem）說；反之，麥納尼最該擔心的就不是電池了。 （By Carol Hymowitz, with Thomas Black） |
電視遭遇互聯網，「夢魘」還是「第二春」？
http://www.iheima.com/archives/49093.html作者：易方寒
【導讀】從線下零售模式的轉型，到阿里餘額寶對銀行業的衝擊;從傳統報刊的沉淪，到體制內電視台日薄西山，互聯網正在以摧枯拉朽之勢顛覆傳統行業。互聯網企業驚天動地的闖蕩，驚醒了許多沉睡中的行業，這一次，輪到了傳統電視。
傳統電視廠商用三十年的時間奠定了行業地位，互聯網企業在一年的時間裡將其顛覆。當傳統電視廠商三星、海信、創維、長虹、TCL正在籌劃著暑期的銷量高峰，大批時備貨之時，互聯網企業快刀切入。樂視、阿里進軍電視領域，還有小米等不少互聯網企業蠢蠢欲動，意欲進軍智能電視領域。實際上，這一次互聯網企業不僅要做電視機硬件，更抓住了未來電視的核心——操作系統。
傳統電視將如何應對「要命」的互聯網，傳統電視廠家會否在互聯網的衝擊中敗下陣來，演繹傳統報刊和眾多行業的淪喪?是夢魘?或者品牌電視廠商順應互聯網的大潮，包容並蓄其創新與突破精神，完善自身發展?這場戲，有看頭……
互聯網轉型做硬件 向國際品牌宣戰
中國的家電品牌，格力佔據全球空調市場首位，海爾在冰箱和洗衣機全球市場稱雄。只有在電視領域，市場霸主長期被韓國品牌三星、日本品牌夏普所佔據，海信、創維、TCL和長虹等四家國產品牌銷量總和都無法與其匹敵。
三星為了進一步保持中國及全球市場的領先地位，在2013年年初重磅推出F8000系列智能電視機，三星電子影像顯示器事業部負責人金炫奭聲稱，F8000系列智能電視機是三星電子利用自己獨有技術製造出來的一款領先產品，在智能電視機硬件、軟件以及生產設備等方面均具有領先優勢，短期內不易被趕超。
不過，金炫奭的話音未落，便有一家互聯網公司向其挑戰，這是一家中國本土的視頻公司。在A股上市的視頻公司樂視網，推出了一款其性能比F8000更為極致的智能電視，名為超級電視，其硬件與三星F8000比毫不遜色，還打造了具備互聯網基因的Letv
UI系統、Letv Store、影視版權庫和云視頻平台在內的大屏生態系統。讓三星和傳統電視廠商咂舌的是，超級電視的售價還不到三星F8000的一半。
實際上，在超級電視發佈之前，向三星宣戰，已經是樂視網賈躍亭的一步棋，他在致內部員工的信件中指出，在社會化網絡時代下，以三星為代表的傳統電視廠商們，他們工業時代的思維和模式必將老去。他認為，順應互聯網用戶需求的道路上，最大對手不是以三星為代表的工業時代巨頭們，而是挑戰不可能，顛覆不可能。
馬云的金融之路剛剛步入正軌，阿里集團很快也走上了智能電視的道路。7月23日，阿里巴巴集團正式發佈阿里智能TV操作系統，操作系統打通電視、機頂盒、手機等各個與消費者生活息息相關的終端，接入電子商務、互聯網支付等核心功能，為用戶提供全新的智能生活方式。阿里的氣魄還在於，拉來了華為海思、思科、海爾、創維、長虹等大佬為其智能電視戰略站台。
按照往年的規律，三星F8000的銷售數據應該能達26%乃至37%的市佔率，保守估計銷量在4萬台左右，然而如今實際銷量卻不足預判的四分之一，還不足1萬台。市場調查機構中怡康發佈的最新監測報告顯示，7月份，在16個彩電主流品牌中，三星電視銷量位居第三，而冠軍位置被樂視超級電視X60佔據。
互聯網基因 挑戰單純的硬件思維
——傳統的硬件思維，正在被互聯網擊碎——
2013年，傳統家電廠商說的最多的一個詞，是「4K」，這是個橫量硬件的指標。在傳統家電廠商的視野裡，硬件是產品的核心。
不過，硬件的瓶頸，很容易被突破。樂視的超級電視使用了十代線60吋大屏、四核1.7GHz的智能電視芯片驍龍S4 Prime處理器、搭配標準DDR3 2G超高速內存和業內最快的Adreno 320圖形處理器，還有專為電視設計的DSP處理器，並且由富士康進行代工。它的硬件方面實際上已經與傳統品牌電視的品質相差無二。
——傳統硬件思維下的內容體系，也逐漸被新的時代淘汰——
傳統電視廠商匹配的內容，就是電視台編排好的內容。中國傳統體制下的電視台，通過高配置的品牌電視，將電視台編排好的節目，通過有線電視信號和衛星電視信號，送到電視用戶的家中。這套體系成就了CCTV、湖南衛視、北京衛視等傳統電視台的輝煌。
與傳統電視製造商一樣，電視台也在遭遇互聯網的衝擊。根據國家新聞出稿件版廣電總局發展研究中心發佈的《中國視聽新媒體發展報告(2013)》的統計數據顯示，北京地區的電視開機率已從三年前的70%下降至30%，並且收看電視的主流人群在40歲以上。
問題出在那裡?據市場研究組織尼爾森最新調查顯示，年齡在12至34歲的美國人花在電視上的時間在減少，互聯網視頻、社交網絡、手機和視頻遊戲等正在成為電視的替代品，正日益蠶食美國人的注意力。在中國，互聯網也在改變人們的生活方式和思維模式。電視雖然仍被擺放在客廳中央，但已不再是榮耀的家庭核心。20-40歲的人群，把大把的時間花在了PC、Pad和手機上，必要時才會看電視。
互聯網企業的電視，讓用戶從觀看被動接受編排好的節目內容，轉變為自主選擇視頻內容，只看自己喜歡的節目，隨時觀看自己喜歡的內容。此外，豐富多彩的智能電視應用，讓用戶「玩」的盡興。便捷的操作系統、豐富的內容和應用已經成為用戶選擇的重要標準。
——傳統電視的操作系統，正在被互聯網化——
傳統電視最大的問題在於用戶被動的接受，而智能電視能夠通過互聯網和智能化的應用，能夠解決用戶多方面的需求。因此，智能電視正在成為家庭電視的主流。
從傳統電視向智能電視轉型升級，操作系統是其中至關重要的環節。早在2011年5月，TCL、長虹、海信就發起中國智能多媒體終端技術聯盟，還「拉攏」百度、騰訊、三星等一批互聯網和終端企業加盟，意圖統一智能電視操作系統。
不過到現在，智能電視操作系統，也很難實現真正的統一。創維今年推出了天賜操作系統，傳統家電企業海信、TCL、長虹都有自己的操作系統。中短期來看，雖然目前的智能電視操作系統都是基於Android開發，但是基於利益的考慮，各家電廠商的智能電視操作系統不會統一。
在用戶層面，傳統電視廠商的智能電視系統操作複雜，操控反映較慢，消費者對用戶體驗不滿意，這實際上與其硬件思維緊密相關。此外，智能電視缺少殺手級應用，直接導致智能電視的功能被閒置，用戶活躍度低。
面對互聯網，傳統電視如何應對挑戰？
可以看出，互聯網企業推出自有品牌電視機，並不是要摧毀這個行業，而是看到了這個行業的發展潛力。智能電視是未來的市場藍海，多家調研機構的數據顯示，到2015年，智能電視將有望超過90%，成為市場上最具核心競爭力的產品。
實際上，互聯網企業不是要顛覆電視行業。互聯網企業的進入，讓電視行業從傳統產業又變成了朝陽產業。樂視、阿里等互聯網企業，實際上成為智能電視產業的鯰魚，推動電視的智能化進程。
面對互聯網企業帶來的挑戰，傳統電視還有很多機會，擁抱互聯網，或許不是夢魘，而是巨大的機會?
第一、開放的心態擁抱互聯網
傳統電視並非沒有意識到互聯網的衝擊。海信集團董事長周厚健號召海信要有互聯網精神，並親力親為，從互聯網公司引進更開放的人才。
創維集團彩電事業部總裁劉棠枝也認為，IT和互聯網企業切入彩電領域，會攪熱這個市場，共同將蛋糕做大。
在海信傳媒網絡公司副總經理高雄勇看來，智能電視是電視機的救贖，怎樣讓更多的年輕人回歸到電視機這塊屏幕前，這是當前智能電視的任務。「現在年輕人看有線電視的越來越少了，都是通過網絡來看視頻。所以我們必須往這個方向去轉，只有這樣，大屏才有機會吸引年輕人重新回來。」
TCL集團也對互聯網企業的合作持開放態度，去年聯手騰訊推出跨界產品「冰激凌」。今年又將與愛奇藝推出智能電視新品。TCL集團董事長李東生表示，在電視智能化的發展趨勢下，TCL多媒體將積極尋求與互聯網和IT企業合作。
第二、軟硬結合的策略
未來的電視，不再是硬件的天下。軟件和內容，尤其是智能電視操作系統將成為核心競爭力。
從微軟的發展歷程和蘋果的迅速崛起來看，軟件的發展決定了一個企業的興衰。美國市場研究公司「創新策略」分析師蒂姆•巴佳林(Tim Bajarin)認為，軟件能夠為硬件插上騰飛的翅膀，他指出，當你回顧科技產業的發展歷程就能發現，一旦硬件基礎建立，並誕生了操作系統和應用開發工具，該硬件就會立刻騰飛並顛覆傳統產業。這種發展歷程都已經在PC、平板電腦和智能手機領域得到了驗證，電視機有望成為下一個借助智能操作系統實現成為平台的重要設備。
阿里進軍智能電視的策略，也印證了軟件和硬件結合的必要性。而超級電視能夠在眾多的電視品牌中脫穎而出，是因為樂視對產業鏈進行垂直整合，打造了完整的生態系統，實現了硬件、軟件、內容、核心應用的完美結合。
第三，創新營銷模式
海信、TCL、創維等傳統家電廠商擁有健全的銷售渠道，品牌推廣、代理費用、鋪貨成本和渠道建設讓廠商成本支出巨大，而不得不提高價格來實現盈利。而超級電視通過自有電商平台銷售，在定價上，超級電視砍掉了渠道成本、營銷成本和不必要的品牌溢價，全流程直達用戶，大大的縮減成本，讓利於消費者。
雖然傳統家電廠商不太可能建設自有電商平台，但是社會化的營銷模式，會成為傳統廠商的重要參考。
第四、升級用戶服務理念
傳統家電廠商，賣出產品，就意味著服務的終結。只到更換產品，用戶都很難與廠商進行溝通。這種模式的問題就在於，只有未付款的消費者，才是目標用戶。
互聯網改變了這種模式。用戶收到智能電視，只是服務的開始，互聯網企業通過微博、微信和論壇，收集用戶不滿和建議。根據用戶的建議和不滿，持續改進產品體驗。操作系統定期更新，高管參與客服等全新的理念，都與傳統家電廠商的客服體系有天壤之別。
互聯網的模式未必是最好的，但是傳統家電廠商可以從中受到的啟發是：用戶是產品的上帝，上帝也是求新求變的。
馬雲的「贖身」夢魘
http://www.infzm.com/content/94476八年前，阿里巴巴集團以39%的股權，換來雅虎的10億美元加雅虎中國資產，解了資金燃眉之急。當意識到很可能將因此失去公司控制權時，馬云採取了各種不尋常的方式試圖「贖身」。而能否成功上市，則是最後關鍵一步。但無論是香港還是美國資本市場，現在都很難接受馬云以合夥人制度來控制公司的設計。
馬云及阿里巴巴管理層所持股權僅有10%左右，這種控制權十分脆弱。而AB股模式又無法一勞永逸地解決控制權的隱患。因此馬云只能寄希望於合夥人制度這根救命稻草。只不過，馬云目前還沒有抓到這根稻草。
2013年9月10日，阿里巴巴集團董事局主席馬云給全體員工發了一封郵件。在這封郵件中，馬云第一次披露了已運行三年的阿里巴巴合夥人制度。
馬云認為這是一項先進的制度安排。他說：「我們不在乎在哪裡上市，但我們在乎我們上市的地方，必須支持這種開放、創新、承擔責任和推崇長期發展的文化。」
但郵件被外界解讀為馬云在向香港證監會施壓。香港《南華早報》稱，9月3日左右，香港證監會召開董事局會議，決定不支持合夥人制度的公司在港上市。
北京市安理律師事務所合夥人Raymond Wang告訴南方週末記者，他和同事們的調查結果是，馬云所說的這種合夥人制度，是設立在阿里巴巴註冊於開曼群島的海外殼公司裡的一種特殊管理條款。
「馬云說的這些合夥人，主要是阿里巴巴的高管。這有點像很多公司制的企業，如諮詢公司、投資銀行，高級管理者的頭銜也叫做『合夥人』，但並不是法律意義上的合夥人。」Raymond Wang對南方週末記者說。
目前這些合夥人共有28人，主要是由阿里巴巴集團高管成員構成，其中包括馬云。
《華爾街日報》披露的數據顯示，這些合夥人持有海外阿里巴巴殼公司9.4%的股份。軟銀股份有限公司和雅虎公司分別持有阿里巴巴35%和24%的股權。
馬云希望在阿里巴巴上市之後，這些合夥人有權提名超過半數的上市公司董事會董事。按照《華爾街日報》的說法，雖然合夥人提名的董事需要經過股東大會的批准，但如果合夥人提名的董事沒有獲得股東大會通過，合夥人有權繼續提名董事，直到被股東認可。
對於馬云的隔空喊話，9月12日，香港交易所主席周松崗在接受港媒採訪時說，他希望阿里巴巴在香港上市，但要對投資者進行利益保障，不能因方便小部分企業而放棄監管準則。
馬云與港交所的這場戰爭，緣起八年前阿里巴巴的股權旁落。自從2005年雅虎以10億美元加雅虎中國資產的代價，換取了阿里巴巴集團39%的股權之後，馬云就注定將陷於失去控制權的夢魘之中。
從2010年阿里巴巴管理層嘲笑雅虎開始，到2011年馬云將支付寶從阿里巴巴旗下裝入自己的公司引發爭議，再到2012年與雅虎談判贖回股份，馬云嘗試了用各種不尋常的手段，去挽回當年的「賣身」錯誤。
若能以合夥人制度成功上市，則是馬云未來走出夢魘的關鍵一步。但目前看來，勝算並不高。
為何跟港交所較勁
「我們算過，阿里巴巴在美國上市，採取AB股是可行的，但馬云和管理團隊在殼公司只有10%左右的股份，在AB股制度下是沒辦法牢固控制公司的。」
對於上市地點的選擇，一位熟悉香港資本市場的人士對南方週末記者表示，馬云更傾向於香港市場。原因是，阿里巴巴旗下的B2B公司曾經在香港上過市，馬云對於香港市場的監管等很熟悉。而且香港市場比較歡迎內地的科技股，有望給出較高的市值。比如，9月16日騰訊在港交所的市值已經超過了7828億港元，相比上市時股價增長超過一百倍。
而市值是馬云必須在乎的問題。
2012年5月阿里巴巴與雅虎達成協議，阿里巴巴要想進一步贖回雅虎手中的股份，必須在2015年12月前上市，並且阿里巴巴的IPO發行價需比阿里回購雅虎股份每股溢價110%。如果做不到這一點，雅虎即可自行處理手中股份。換言之，如果馬云不能以較高的市值儘早上市，雅虎依然將佔有阿里巴巴20%以上的股份。這顯然是馬云不願看到的。
如果無法在香港獲准上市，馬云可以帶著阿里巴巴集團去美國上市嗎？
北京市安理律師事務所合夥人Raymond Wang對南方週末記者透露，以合夥人制度模式在美國上市沒有先例，美國資本市場不會給阿里巴巴開這個先例。他自己問過很多美國的律師，大多都認為阿里巴巴去美國上市無法採用合夥人制度。
此外，這兩年中國概念股在美國市場的信譽並不好。而且馬云在2011年曾經繞開董事會擅自將支付寶從阿里巴巴集團剝離出來的行為，讓他一度遇到在美被起訴的問題。再加上淘寶平台的假貨和水貨氾濫，讓阿里巴巴在美國市場的口碑大打折扣。阿里巴巴即使去美國上市，能否賣出高市值也是個未知數。
Raymond Wang表示，阿里巴巴如果選擇去美國上市，若想以較少股份控制公司，只能選擇一種叫做AB股的雙重股權架構的上市模式。
所謂的AB股模式，即將股票分為A、B兩個系列，其中對外部投資者發行的A系列普通股有1票投票權，而管理層持有的B系列普通股每股則有N票（通常為10票）投票權。
這一模式在資本市場並不鮮見。據美國《經濟學人》雜誌報導，採取這類架構的主要是科技類公司。2000年美國總共有482家公司採用雙重投票結構，互聯網泡沫破裂後，2002年下降到362家。此後這種模式繼續減少，到2010年只有12家公司在上市時採用該結構。
公開資料顯示，目前採用AB股模式的主要明星科技公司包括美國的Google、Facebook、Groupon和Zynga，以及中國概念股人人公司、百度公司、優酷公司和土豆公司。而京東商城等尚未上市的公司，也採用了雙重投票權制度。
問題是，「我們算過，阿里巴巴在美國上市，採取AB股是可行的，但馬云和管理團隊在殼公司只有10%左右的股份，在AB股制度下是沒辦法牢固控制公司的。」Raymond Wang說。
目前很多實行這種雙重投票權模式的公司，其創始人往往本身就是大股東，或者持股數量比較多。
比如，Facebook創始人馬克·扎克伯格在上市前就持有28%的股權，通過雙重股權結構以及投票權協議，能掌握58.9%的投票權。而人人公司在美上市後，創始人陳一舟持股22.8%，擁有55.9%的投票權。
馬云贖身的代價。 （CFP/圖）
香港市場大門難開
在香港，只有港交所一家上市公司有提名董事的特權。為了保證政府對港交所的控制，港交所13個董事會成員中，只有6名董事由股東選舉產生。港交所這項特權，是香港立法會通過的法例《交易所及結算所（合併）條例》所確認的。
據一位要求匿名的港股分析師稱，阿里巴巴啟動上市工作後，最早跟香港資本市場溝通的上市方案正是AB股模式。
但港交所的上市規則並不支持AB股模式。香港證監會於1990年代、2007年左右以及2012年分別拒絕怡和集團、百度和英國曼聯足球俱樂部的類似要求。
港交所企業及投資者傳訊部高級經理錢傑也確認了這一點，他告訴南方週末記者，香港交易所上市規則規定，不允許這種同股不同權的上市模式。除非是港交所同意的特殊情況。
《香港經濟日報》稱，2013年8月底的時候，阿里巴巴向港交所提出「合夥人」制度的「創新」上市建議，該制度將允許包括馬云在內的合夥人在上市後提名半數以上的董事，以保證對公司的控制權。
港交所北京代表處代表黃興玲對南方週末記者表示，無論是AB股還是合夥人模式，都跟目前港交所的上市規則有衝突。這個是港交所無法突破的，現在阿里巴巴能否以這種少數人控制公司的模式在港上市，決定權在香港證監會。
香港《南華早報》稱，9月3日左右，香港證監會已召開董事局會議，商討如何處理阿里巴巴總值千億港元的上市事宜。最後達成的共識是，香港證監會將否決任何會被視為給予阿里巴巴豁免，令其無須遵守現行上市規定的改變。其中，包括允許阿里高層保留合夥人架構的計劃。
Raymond Wang認為，作為小股東的管理層壟斷了半數以上的董事提名權，意味著外部中小投資者更為弱勢，無法在董事會中提名代表自己的董事，公司治理的透明度也更差。而對小股東的保護，正是港交所十分看重的。
在香港，只有港交所一家上市公司有提名董事的特權。為了保證政府對港交所的控制，港交所13個董事會成員中，只有6名董事由股東選舉產生。港交所的這個提名董事的特權，是香港立法會通過的法例《交易所及結算所（合併）條例》所確認的。
據多個要求匿名的香港證券行業的科技股分析師透露，雖然阿里巴巴目前並沒有正式提交在港上市的申請書，但馬云正通過政府公關等手段遊說香港證券監管機構，希望修改法規，接納阿里巴巴以合夥人制度在港上市。
一個代價昂貴的錯誤
這之後，馬云加速對阿里巴巴控制權的爭奪。
公開資料顯示，從馬云1999年帶領17個創業夥伴創業，到2004年軟銀追加投資阿里巴巴時，馬云及其創業團隊一直是阿里巴巴的第一大股東，佔47%股份；第二大股東為軟銀，約佔20%；富達約佔18%，其他幾家股東合計約15%。
2005年8月，雅虎以10億美元加上雅虎中國資產，獲得阿里巴巴39%的股份，但只有35%的投票權。當時，這起交易緩解了阿里巴巴的資金困境，但多年之後，馬云才發現這是一個巨大的錯誤。
阿里巴巴集團B2B公司在港交所上市的招股書信息顯示，阿里巴巴集團2005年與雅虎簽訂了一款協議，規定從2010年10月開始，雅虎的投票權將增加至39.0%，而馬云等管理層的投票權將從35.7%降為31.7%，軟銀保持29.3%的股份及投票權不變。
同時，雅虎在阿里巴巴集團的董事會席位數量將增加到兩個席位，與馬云等阿里巴巴集團管理層席位數相同。這預示著馬云等管理團隊有失去公司控制權的可能。
於是，馬云從2009年開始，就為即將到來的2010年關鍵時刻做準備。第一步是合夥人制度的推出。
2009年初，馬云提出告別創始人時代迎來合夥人時代。當年9月，阿里巴巴「十八羅漢」紛紛辭去創始人職務，重新競聘後，他們的工號位序排到2萬以後。
進入2010年，雅虎和阿里巴巴關係日趨緊張。先是阿里巴巴集團首席財務官蔡崇信表示「只要雅虎願意，阿里巴巴願意回收其所持有的阿里巴巴全部股份」。再是時任阿里巴巴B2B公司CEO的衛哲表示，雅虎是一家面臨破產威脅的企業，而「阿里巴巴集團已經不再需要雅虎」。雅虎發言人表示將維持阿里巴巴的持股不變。
2011年雅巴衝突再升級，馬云私自把支付寶從阿里巴巴剝離出來到自己控制的私人公司。雅虎稱事件完全未獲董事會批准。
這一事件在兩個月後以雙方握手言和告終。2011年7月，阿里巴巴集團、雅虎和軟銀就支付寶股權轉讓事件正式簽署協議。支付寶的控股公司承諾在支付寶上市或發生其他「變現事宜」時予以阿里巴巴集團一次性的現金回報，回報額為支付寶「變現」時總市值/權益價值的37.5%，回報額將不低於20億美元且不超過60億美元。此外，支付寶的控股公司還承諾在「變現」之前會將49.9%的稅前利潤支付給阿里巴巴集團，作為知識產權許可費和軟件技術服務費。
花旗發佈投資報告認為「支付寶上市時給雅虎的回報額最高僅為60億美元，我們認為這是利空」。
這之後，馬云加速對阿里巴巴控制權的爭奪。
2011年9月，阿里巴巴宣佈啟動員工股權購買計劃，內部稱為「黎明計劃」。該計劃所需資金由俄羅斯風險投資巨頭DST以及馬云參股的云鋒基金等聯合提供。這些投資機構將投票權統一委託給阿里巴巴集團管理層。
緊接著是阿里巴巴集團內部稱為「Long March（長征）」的計劃，即回購雅虎手上持有的阿里巴巴股份。
雅虎於2012年5月與阿里巴巴簽署協議，允許阿里巴巴集團分階段回購雅虎持有的股份。第一階段將以76億美元回購大約50%雅虎持有的阿里股份（約20%阿里巴巴集團股份）。如果阿里巴巴集團IPO，馬云有權在IPO時以IPO價格回購雅虎剩餘股份的50%（約10%阿里巴巴集團股份）。餘下10%的股票，待到阿里巴巴集團上市禁售期之後，雅虎可以選擇出售。
第一輪股權回購在2012年底完成。此後，雅虎持有的剩餘股份約20%；馬云及管理層、中投公司、中信資本、博裕資本及國開金融共持有45.1%的股份；軟銀則持有31.9%的股份。
除了雅虎和軟銀，上述參與黎明計劃的投資機構，大都放棄了在阿里巴巴集團的投票權及董事會席位，而參與長征計劃的投資機構，大都同意和管理層一起投票。至此，馬云帶領的阿里巴巴管理層重掌控制權。
但馬云及阿里巴巴管理層所持股權僅有10%左右，這種控制權十分脆弱。而AB股模式又無法一勞永逸地解決控制權的隱患，因此馬云只能寄希望於合夥人制度這根救命稻草。只不過，馬云目前還沒有抓到這根稻草。
磨利「富人稅」刀鋒 他變富豪夢魘
| 2014-06-16 TCW |
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如果最近一個月，你曾閱讀歐美主流財經媒體，相信很難忽略Thomas Piketty這個關鍵字。 他是法國經濟學家皮凱提，其最新著作《二十一世紀資本論》（Capital in the Twenty-First Century），在歐美財經界，引起極大波瀾。 美國財政部長召見他，國際貨幣基金（IMF）、聯合國爭相請他演講；《彭博商業週刊》（Bloomberg Businessweek）把他高舉做成封面人物，稱他為經濟學界的新寵兒；英國《金融時報》（Financial Times），卻在頭版，大篇幅評論他的著作；連台灣前國科會主委朱敬一，都對他連寫了八篇專文。誰是皮凱提？? 「如果『靠爸族』成為未來世代的致富之道，誰還會覺得人生是公平的？」這是皮凱提的《二十一世紀資本論》英譯版上市三個多月以來，所有筆戰、口水戰的本質。 他預言世襲年代回歸歐美埋單，英法重提富人稅 五月底，《彭博商業週刊》專欄作家麥卡朵（Megan McArdle）操刀封面故事，探討他為何掄起討伐財富不公的正義之劍，就能製造出超級富翁的夢魘： ……他細細描繪了一個可能的恐怖未來，看起來像極了過去那個繼承權凌駕一切致富之道的年代。維多利亞時代的小說主題總圍繞在千方百計想嫁給繼承人，不惜謀殺親手足這些絆腳石，極盡巴結叔叔、伯伯之能事。因為，這遠比努力工作更有賺頭。 根據摘述，皮凱提在書中強烈主張，二十一世紀的現代資本主義，已經退回世襲年代，富爸爸才是經濟的制高點；尤其當今的美國富人圈裡，十個有六個都是繼承遺產致富，而非白手起家的實業家，「走向寡頭政治的風險真實存在，我們沒有理由樂觀。」 說皮凱提的黑暗預言是危言聳聽也好、真知灼見也好，至少歐、美國家都埋單。 在英國，副首相剋雷格（Nick Clegg）建議，認真考慮課徵富人稅的時機已到了；在法國，原本有意撤回已經推行的富人稅，近日又打消念頭；在華盛頓，你想走上街頭抗議，得先參加幾場智庫的貧富差距研討會再說。 他喊出中產階級焦慮卻被反對派譏為「嫉妒」 麥卡朵認為，總的來說，這本書與其說是寫出真理，毋寧是喊出中產階級的集體焦慮。從二○一一年的佔領華爾街社會運動，控訴一％的少數富人貪婪，留給九九％的多數平民日益貧困的未來，到憂心近七成美國人民拿不到大學學位，經濟與文化陷入惡性循環而崩潰，它說出了買家想聽的話：過去正一步步吞噬著未來。 原本，四月訪美打書的皮凱提所到之處好似巨星登台，媒體簇擁採訪，激起各擁立場的明星評論家撰文針鋒相對；然而，隨著新書銷量石破天驚的衝破二十萬本後，反對派的炮火也從挑剔錯誤轉成人身攻擊。自由派評論家希夫（Peter Schiff）就在他頭上扣一頂「嫉妒」的大帽子，說他和一票追隨者因此被沖昏頭，聽不見內心追求成功的渴望。 金融投資家索羅斯（George Soros）對路透說：「歐洲人嫉妒富豪，美國人則會努力效仿。」順此邏輯，歐洲相對仇富，《二十一世紀資本論》不是特出觀點，所以去年在法國面市時波瀾不興，但放在一向相信「每個人都值得一次機會」的美國社會中，分外扎眼。 回顧皮凱提過去四十三年人生，似乎就是與左派結緣。一九七一年，他出生於巴黎近郊，法國街頭正為紀念無產階級揭竿的巴黎公社起義一百週年大做文章；雙親都是左傾的勞工階級，參加過學運，他也從小就閱讀左翼歷史學家及社會學家著作。 十八歲以前，他的成績不算好，理科曾拿過C級分，不過進了大學找到終身熱情寄託後，他一改學習態度，只花四年就一路攻下經濟學博士學位。隨後他轉往美國任教，他在新書導言中自承，那三年「就很多方面而言，起了關鍵作用。」因為，美國同事全都著迷於他論文中的稅務模型，對他更熱中的財富再分配、消弭貧富不均的問題都不聞不問。 從那時起，他決定不再只純粹研究理論，而是要接棒美國最後一位關心這個領域的經濟學家顧志耐（Simon Kuznets）的工作。於是，近二十年來，他與美國教授賽斯（Emmanuel Saez）持續蒐集相對不透明的稅務資料：繼承與遺產稅、房地產和財富稅，與家庭調查中受訪者自行申報的財富資料。 「光是分類、編排所有龐雜資料，這項工程本身就價值連城，連最毒舌的批評家都要肅然起敬。」麥卡朵推崇道。因此，當《金融時報》發難，指稱資料嚴重誤植，反倒有研究經濟數據見長的智庫跳出來支持，認為結論仍有說服力；尤其是其他學術機構也採用不同研究方法發現類似結論。 他的書艱澀難懂卻吸引20萬讀者買來洩憤 雖然皮凱提激進主張課徵「全球財富稅」，稅率最高達八○％，讓他成為富人公敵，他堅稱自己不是馬克思主義信徒，因為二十歲與密友同遊羅馬尼亞時目睹，商店空蕩蕩、人們大排長龍卻買不到一口食物的慘況，「我們需要私有財產和市場制度，不只是為了經濟效率，更是個人自由。 」 整起事件走到今日，凸顯出另一個小小的諷刺。麥卡朵說，這本連同行都說艱澀枯燥的大部頭專書，二十萬名讀者或許根本就不想搞清楚皮凱提的資料是真是假，只想買一份理直氣壯指著富人鼻子飆罵的權利。反過來想，他可是成功仗著替九九％族群的收入公平說話，才進了人生勝利組，也成就自己明星經濟學家的地位。 |
【專欄】周期股的夢魘：八張圖看懂中國式去產能
來源: http://wallstreetcn.com/node/209781
本文作者為民生證券研究院執行院長、首席宏觀研究員管清友團隊。
中國正經歷著嚴重的產能過剩，去除過剩產能勢在必行，而這種行業現象及去化過程還具有“中國特色”。
核心觀點：
舊常態下的大規模刺激導致產能過剩，新常態下去產能勢在必行。但在中央對經濟和就業的底線思維之下，未來“去產能”無法畢其功於一役，只能帶著鐐銬起舞。考慮到產能擴張所依仗的房地產投資將長周期走弱，未來實現供需平衡需要比以往更長的時間。這意味著：1）傳統周期行業難有系統性行情；2）結構性牛市行情的持久戰仍會延續；3）定向寬松支持穩增長將“常態化”；4）無風險收益率有底，且易上難下。
一、中國經濟產能過剩問題嚴峻
中國正經歷著嚴重的產能過剩。產能過剩是生產能力遠大於市場需求從而造成產能大量閑置的現象。通常健康且創利的產業產能利用率應當在85%以上，而據國際貨幣基金組織測算，中國全部產業產能利用率不超過65%。
圖1：中國正經歷著嚴重的產能過剩
當前各行業的產能利用率並未披露，但可從官方文件中看出產能過剩行業主要集中在鋼鐵、電解鋁、水泥、煤化工等重工業。從2012 年3 月起，PPI 至今已31 個月為負。結構上看，輕工業品PPI 在零值附近波動，供求基本平衡，與房地產產業鏈息息相關的重工業品PPI 持續為負，重工業產能過剩更為嚴重。
因此，產能過剩的核心源於總需求的潮退。當經濟總需求處於上升周期時，供不應求使得企業的盈利能力上升和庫存下降，對未來樂觀的預期導致企業紛紛舉債追加投資和擴張產能。因此，當前的產能是根據過去總需求擴張（以地產投資擴張為主）“量身定制”，過剩產能集中於地產產業鏈，主要以重工業為主。當外需從漲潮到退潮，房地產新開工長周期下降和債務擴張的空間受限，重工業產能過剩矛盾開始凸顯。
此外，體制缺陷加劇了產能過剩。以GDP 為核心的官員晉升錦標賽模式和財政分權體制改革，使得地方官員有財政收支缺口和促進地方經濟增長的雙重壓力，各級地方政府不惜犧牲土地、環境、生態等利益，以吸引一些稅收高、對地方財政增收明顯的項目。一些屬於落後淘汰產業的項目，因其能夠帶動當地經濟增長，甚至可獲得地方稅收優惠和財政補貼，造成了更嚴重的產能過剩。
總需求退潮已成趨勢，產能過剩或成為“新常態”。首先，發達國家去杠桿路途漫漫，開啟了貿易逆差糾正式複蘇。其次，房地產的繁榮期已過，我們估算2020 年前對新開工住宅需求是10.2 億平米，大幅低於2013 年新開工的14.6 億平米。最後，考慮到全社會債務率擴張較快，非金融企業債務高企，公共部門的杠桿運用效率不強，政府也不太可能再來一波“四萬億”。
二、去產能並非坦途
產能過剩已成為中國經濟轉型最大的風險點。首先，重工業產能過剩是霧霾形成的重要原因。其次，產能過剩行業的企業利潤增速持續下移，潛在金融風險不斷積聚。最後，產能過剩行業占據了大量的土地、人力和信貸資源，擠壓了其他有利於經濟轉型行業的生長空間，抑制了經濟全要素生產率的提高。
產能過剩問題已受中央關註，但越去越多。李克強總理曾表示：“產能過剩越來越成為經濟運行中的突出問題，要堅定不移地化解產能矛盾，按照既利當前又利長遠的原則抑制盲目擴張。”自2009 年以來，中央部級或部級以上單位已密集發布有關去產能的文件。但實際產能不減反增：以鋼鐵行業為例，2012年底，國內鋼鐵產能約9.76億噸，比2008年增54.8%。
按照傳統經濟周期理論，當總需求下降，產能供過於求的局面會導致企業盈利能力下降和庫存上升，進而導致企業去產能。但經歷了十年的產能擴張和經濟繁榮周期之後，即使現在總需求下降，出現產能供過於的局面，政府也很難“真正”下決心去產能。
圖7：傳統產能周期的運行
首先， 地方政府所得稅源來於營業收入，而非利潤，只要工廠生產，哪怕虧損，地方政府也有利可圖。 此外，產能過剩的企業可是當地 最大的工業企業，貢獻了當地巨大的GDP和稅收，另外解決了就業壓力，各地方政府均有維系甚至擴大產能意願。
其次，中央雖然致力於經濟結構調整，但出於社會穩定的考慮，當經濟增速觸及底線，中央同樣也有穩增長維系產能的意願。比如，從國內外經驗看去需要緊貨幣但 中央同樣也有穩增長維系產能的意願。比如，從國內外經驗看，去需要緊貨幣，但當貨幣收緊到對存量產能構成威脅的時候，貨幣寬松和穩增長會悄然而至。
再次， 由於企業存在經濟穩增長和就業底線的預期，企虧損構並不會導致企業主動去產能。雖然企業主動去產能是利好整個行業的，但經濟一旦企穩，總需求恢複，去產能就意味著自己失去了潛在的市場份額，最後博弈均衡結果是誰都不願產能。
最後， 產能過剩行業集中於重工業，龐大的信貸規模卷入其中。以鋼鐵行業為例，2013年銀行對鋼鐵行業的信貸敞口高達三萬億元，強力去產能必然引爆系統性金融風險。穩增長的預期保證了金融機構風險偏好不會出現大幅收縮，為維系存量產能和通過信貸展期來消化壞賬 創造了時間和空間，但延緩了產能去化。
三、歷史上成功去產能的經驗
根據國內外去產能的經驗，當總需求再難擴張，一般而言，若要成功地實現去產能，需經歷以下幾個步驟：
首先，收緊貨幣的源頭，容忍短期經濟下行和失業率上升。必要時刻 也可采取行政手段，以實現強制性的過剩產能和僵屍企業出清。這個時候可采取一些主題寬財政措施，以防止經濟硬著陸。
其次，產能的崩塌伴會隨著銀行不良貸款飆升，為了防止信用內生性收縮和債務通縮產生的惡性循環效應，政府應積極註資購置銀行不良貸款。這個時候會伴隨著匯率貶值、無風險利率大幅下降和失業上升。
圖8： 購置銀行不良貸款，防止信用內生收縮的惡性循環
最後，銀行壞賬被新增資金置換，利率、匯率和大規模失業為新經濟增長點挪騰出了廣闊的空間。如果政府對科技創新和其他有利於全要素生產率提高的行業輔之以政策紅利，新經濟就能夠快速成長，企業盈利趨勢性向上的拐點形成。在企業盈利、居民財富快速增長和預期不斷改善的過程中，靜待新一輪產能周期的擴張。
四、漸進去產能，意味著什麽？
新常態下中國經濟步入了去產能的進程，但經濟緩慢下臺階，經濟和就業留有底線，未來“去產能”的方式是以漸進形完成。考慮到產能擴張所依仗房地產投資周期走弱，未來實現供給平衡需要比以往更長的時間。這意味著：
1、傳統周期行業難有系統性行情
從中長期看，房地產新開工持續回落與業鏈相關鋼鐵、水泥等傳統周期行業產能過剩將會持續存在，難以做到市場出清。沒有企業盈利長周期改善，市場估值很難上去，經濟穩增長帶來的傳統周期行業PPI階段性好轉的機會並不值得參與 ，且工業品達到供需平衡比上輪去產能要時間更長，傳統行業盈利遠未見底。
2、結構性牛市行情的持久戰仍會延續
穩增長守住經濟底線，疊加勞動力供給收縮致低端成本上漲，國民收入逐步往勞動力分配，促使服務業、消費等第三產業高增長。勞動力成本上升倒逼經濟增長由要素驅動轉向技術進步，高端裝備制造和計算機通信等行業工增加值長較快。經濟托底和轉型過程中的積極變化導致市場熱點精彩紛呈。
但產能過剩行業占據了大量的土地、人力和信貸資源，擠壓其他有利於經濟轉型行業的生長空間，導致新產業難以大規模形成。
3、定向寬松支持穩增長將“常態化”
維系現有產能源於中央政府加杠桿穩增長，貨幣定向寬松支持中央政府加杠桿將成為常態。中央動員穩增長的動因主要源於中央政府低杠桿率。經濟穩增長為改革創造了時間和空間，但也延緩了產能去化。
4、無風險收益率有底，且易上難下
穩增長預期保證了金融機構風險偏好不會出現大幅收縮， 但任何無風險收益率趨勢性下行需對應銀行間的寬流動性，表現為“緊信貸 +寬貨幣”或“寬信貸 +寬貨幣”，這兩種政策組合均與當下的中國宏觀經濟調控思路“上下線論”相違背。
隨著存量資本的擴張，投資的邊際產出是遞減的，也就說用既定的增長維系現有的產能，需要的貨幣比以前多得多。此外，中央宏觀調控政策轉為“托而不舉”，“下遊”訂單有限導致“中上遊”產能過剩的企業存貨和應收賬款周轉率不斷下降，獲取現金流的能力下降導致這些企業不得不依靠外部融資維持經營。最後，處於產能過剩行業的企業“大而不倒”“僵而不死”占用了過多的信用資源。產能過剩未去化，無風險收益率易上難下。
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TTIP談判文本泄露 歐洲人“夢魘”成真
來源: http://www.yicai.com/news/5009445.html
從歐洲當地時間5月2日開始，任何人都可以在網上讀到這份泄露的“跨大西洋貿易和投資夥伴關系協定”(TTIP)文件，而令普通歐洲消費者感到無比憤怒的是，此前他們所擔心的有關轉基因食品、令跨國公司強勢的“投資者-國家爭端解決機制(ISDS)”等夢魘全都成真了。
在國家層面，這份泄露的包含13個章節的248頁TTIP談判文本也顯示出歐盟在談判中“急於達成”的心情與“冷漠”的美國團隊形成了鮮明對比;不僅如此，該TTIP泄露文本還透露出美方“用食物換車子”的強勢：美方威脅如歐盟團隊不同意進口更多美國農產品，美方就對歐洲汽車業設限制，而美歐雙方在投資領域，政府購買，服務，農業等方面談判立場之間的巨大鴻溝也展現無遺。
目前美歐雙方都在針對TTIP文本泄露後所激起的民憤進行危機管理。然而美國國務院發言人科比(John Kirby)在回應中表示，美國政府仍然相信在奧巴馬政府任期結束之前完成談判是有可能的，“我們要一直努力到最後。”
強勢的美國團隊和急於求成的歐盟
此次泄露的13個TTIP章節包括國民待遇和商品市場準入、農業、服務、電信、公共秩序、監管合作、技術性貿易壁壘、衛生與植物衛生措施、關稅和貿易便利化、競爭、中小企業、公共企業以及國家間爭端決議等。
《第一財經日報》記者從查閱文本中可以看到，雙方在提案中明顯呈現不平衡狀態：歐盟方面不僅作出了更多建議，而且更急於進入美國的政府采購系統，希望美國承認歐洲的地理標識和原產地系統(譬如說如巴馬臣奶酪或夏布利白葡萄酒)，並希望在汽車以及化妝品方面可以達到工業標準的監管融合。
在文本中，美國人的回應並不熱情。可以看到的是，不僅在許多談判章節中，美方都沒有真正提出建議也未在關鍵環節做出回應。
譬如，在已經進行了12輪TTIP談判之後，美方仍然拒絕開啟對金融服務方面監管合作的談判，同時美國還拒絕討論歐盟方面提出的在政府采購方面，真正的談判範圍在何處的問題。
由於美國存在《買美國貨》法案，這令歐洲企業進入美國市場受限，譬如美國某州警察局就不會將寶馬列入警車采購目標等等。實際上歐洲也沒有期待買美國貨法案能被廢除，尤其是正當選舉年，不過歐方希望美國可以同意創建豁免條款，但美國在談判中明顯對此不遠多談。
這也難怪德國經濟部長加布里爾4月底在漢諾威工業博覽會的一個論壇上評價美方團隊“到目前為止，激情活力都只停留在嘴上”。
與此同時，從文本中可以看到美國的強勢談判姿態。美國談判團隊在其中提出了“食物換車子”的談判立場，即“需清晰表明在汽車談判部分的緊張僅僅在歐盟在農業產品稅方面讓步的情況下才可能有進展。”
需要提到的是，在農產品方面，由於國內農業有誰組織異常強大，法國在談判中態度強硬。法國總統奧朗德5月1日表示，如果TTIP威脅到法國的農業領域，法國一定會拒絕TTIP。
“我們將對任何讓法國農業為難的談判結果說不。”奧朗德表示。
歐洲人夢魘成真
在這份泄露的文本中可以看到，令歐洲消費者感到擔憂的兩條“轉基因食品”和ISDS都有可能成為現實。
首先，在轉基因食品等方面，在歐盟條約中實行的是“事前預警原則”。簡單而言，如遵守事前預警原則，由於轉基因食品有可能存在風險，因此對於銷售轉基因食品的法律十分嚴格，且對轉基因食品強制標識的國家大部分都處於歐盟之中。
然而在此次談判文本中，在監管合作以及其他剩余12個章節中都未提到歐盟的“事前預警原則”。取而代之的是，在文本中看到了美國大量的對於“基於風險型”方式的訴求，即僅在發現出現風險的情況下再采取行動。而這一方式大大弱化了歐盟的“事前預警原則”，為轉基因食品等進入歐洲留下了空間。
“看到美國人的要價非常有趣。” 德國消費者保護中心聯合會主席團成員米勒表示，“這個文本基本上證實了對於美國人想要在TTIP中對我們的食品市場做點兒什麽的所有擔憂。”
米勒並指出，一旦簽署並實施這樣的TTIP，轉基因食品有可能在歐洲就會成為常態。
在歐洲人同樣擔憂的ISDS方面，事情也好不到哪兒去。此前由於ISDS在歐洲爭議過大，歐盟最終在談判中提出了“投資法庭系統”的建議來取代ISDS。
具體而言存在五方面內容：第一，建立一審法庭和上訴法庭;第二，“投資法庭體系”將任命高資歷法官出庭審判，被任命的法官需滿足國際法院和世貿組織上訴機構等權威國際法庭的要求;第三，法庭運行原則與WTO上訴機構類似;第四，限制性別、種族、信仰、國籍、非補償征收等有針對性的歧視案件;第五，確保政府對貿易投資協定條款具備監管權。這種提議意味著以國際法庭來代替以前的私人仲裁模式。
這次從文本中可以看到，美方拒絕接受歐盟方面的提議。
此前美國駐世界貿易組織大使鵬克在接受《第一財經日報》獨家采訪時表示，美國曾經進行了大量的辯證討論，最後設計了目前的ISDS機制，也是最先進的ISDS機制，TPP中使用的就是該ISDS機制，針對歐盟所提出的國際投資法庭體系，“我們現在還沒有確定是否他們提出的解決方式是最佳的。”
鵬克同時也是美國TTIP談判代表，在采訪中，他對歐盟的提議顯得並不那麽熱情。
在TTIP文件泄露後，歐盟緊急滅火。歐盟貿易委員馬爾姆斯特倫表示，“已經反複說過很多遍，任何歐盟貿易協定都不會降低我們對消費者的保護，亦不會降低食物安全標準或環境標準。”
4月29日，美歐在紐約結束了TTIP第13輪談判，歐盟委員會隨後發布了關於TTIP談判現狀的報告，並指出如需在今年年內完成談判，雙方在一些領域還需實現重大跨越。與此同時，歐盟對於TTIP談判的目標是明確的，即在2016年底前完成談判，且實現這一目標是可行的。
韓國執政黨大會：樸槿惠親信當選新黨首 “薩德”成夢魘
8月9日，韓國執政黨新國家黨（Senuri Party）全國黨員代表大會（下稱“全黨大會”）在韓國首爾舉行。在本次全黨大會上，新國家黨確定了黨首、最高委員及青年最高委員職位的人選。
經過當天的表決，樸槿惠的親信、國會議員李貞賢（音譯）最終以44421票、40.9%的支持率當選了新國家黨的黨首，其競爭對手朱浩榮（音譯）僅獲29.4%的支持。但李貞賢所面臨的局面並非坦途。
薩德成最重要的話題
在當天的全黨大會中，韓國總統樸槿惠破格參加本次大會，並在大會上向韓國民眾呼籲要團結起來克服危機。
這是樸槿惠時隔兩年再次參加執政黨的全黨大會，她特意穿著紅色的上衣，與新國家黨的象征色保持一致。不過，這樣的著裝也引起部分反對派人士的質疑，他們認為雖然總統是執政黨的黨員之一，不過更是韓國的總統；而作為總統，穿著代表特定黨派的紅色服裝帶著放棄與在野黨及反對勢力的合作團結的負面信號。
樸槿惠在隨後的演講中回顧了3年的執政歷程，也不斷強調改革的重要性，並敦促政界早日通過其提出的改革措施。但大會上最重要的話題則是“薩德”導彈系統。
薩德是最大夢魘？
作為第一名來自全羅道地區的新國家黨黨首，李貞賢獲得了眾多黨員和民眾的期待；但他的眼前所面臨的局面，似乎並非坦途。
首先，至今為止，新國家黨還未走出選舉慘敗的陰影，新國家黨內部的派系紛爭仍然是亟待解決的問題。
在本次全黨大會上，新國家黨內部就因派系不統一而出現了多位候選人，候選人在相互競爭的過程中抹黑對方，還因此多次被新國家黨選舉管理委員會警告。就在今年4月份的國會議員選舉中，新國家黨就曾獲得近乎“慘敗”的結果，僅獲122個席位，席位數量甚至低於在野黨，這使得新國家黨不得不接受一些並非樸槿惠親信的退黨議員以增強在國會內部的掌控力。而韓國的許多專家認為，新國家黨在內部競選的過程中，暴露出了派系間的互相殘殺，這是使許多選民“背棄”新國家黨的重要原因。
而此前，在黨內擁有較高名望、被認為是非常有可能當選黨首的洪文鐘議員以及曾擔任京畿道知事被韓國民眾支持的金文洙都紛紛宣布退出黨首選舉。兩個最具有競爭力與執政能力的執政黨人士選擇不參加選舉，也使這場選舉在開始前就少了關註。
其次，韓國的經濟停滯不前、改革進程緩慢，以及國內日積月累的朝野之間的對立也可能使李貞賢非常頭痛。
樸槿惠上任以來，就一直強調“創造經濟”的戰略，並通過推出“經濟改革三年規劃”、勞動改革法案等多項改革措施，試圖打破韓國經濟的困局。不過在野黨則一直認為，樸槿惠的改革措施過於偏袒富人，而損害普通民眾的利益。
值得註意的是，一方面，李貞賢作為樸槿惠的親信，深受樸槿惠的信任；而另一方面，李貞賢出身於在野黨的政治根基全羅道地區，並且是全羅道地區20年來首個當選的新國家黨議員。
另外，“薩德”導彈的布置問題以及因此導致的鐵桿支持者的離去，也成為了新國家黨的夢魘。自從美韓當局於7月宣布在韓國慶尚北道布置“薩德”導彈以來，韓國國內便出現了一波又一波的反對潮。在位於“薩德”預定布置的慶尚北道星洲郡，許多民眾甚至自發提交退出新國家黨的申請，而反對“薩德”導彈的在野黨人士卻受到了當地民眾的熱烈歡迎，甚至有部分當地元老主動表示支持在野黨，並當場入黨表示支持。
受此影響，原本是新國家黨最主要政治根基的慶尚北道，也開始發生一些不同尋常的變化。例如，在上屆選舉中，現任的星洲郡國會議員以近八成的得票率當選，而自從星洲獨立成“郡”以後的20年來，星洲郡的郡守（相當於國內的縣長）一直是由新國家黨人士當選。
不過在“薩德”布置消息發布以後，星洲郡近3000名新國家黨黨員申請退黨，而慶尚北道周邊地區也有數百名黨員退黨；考慮到星洲地區的新國家黨黨員為4200名，意味著當地超過半數的黨員申請退黨；而新國家黨的全國黨員代表9100人中，僅有5700余人參與了本次代表大會，沒有參加的大多數黨員來自慶尚北道，這足以表明“薩德”的布置過程中，當地民眾對於樸槿惠政府以及執政黨的失望程度。
雖然李貞賢在演說中提及“薩德”的時候對慶尚北道的居民表示慰問，並在承諾解決該事件的同時表示努力與在野黨及反對派協商與合作，但當地居民似乎並不買賬。
此前，韓國總統樸槿惠4日在青瓦臺與星州郡議員李完永等大邱和慶尚北道選區的新國家黨議員座談時表示，可以考慮在星州郡內其他地區部署“薩德”反導系統。
但李完永表示，星州居民不會同意“薩德”系統部署在星州的其他地方，現在反對部署在星山炮臺，換個地址只會令民間更加沸騰。
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