企業效益下滑的多重隱患

http://www.eeo.com.cn/observer/Opinions/cyzs/2011/04/21/199525.shtml

經濟觀察網 劉偉勳/文 今年前幾個月，國內食用油、飲料、零售、快遞、航空等多個行業增長放緩效益下滑，部分骨幹企業今年一季度的淨利潤同比下降超過20%。這些企業儘管仍保持盈利，但利潤空間已被大幅壓縮，甚至已經接近虧損邊緣。

儘管所處行業各不相同，但利潤下滑的企業面臨著近乎相同的處境：原材料、燃油、人工、融資等各種成本不斷上升，企業自身消化新增成本的空間有限，但產品或服務的價格卻因為市場競爭和政府干預而無法上漲，夾擊之下企業的利潤被大量侵蝕。

尤其是食用油、方便麵等原材料成本佔比較高的生產加工企業，原本的利潤率就不高，售價上調的通道被堵住後，上升的成本已經難以找到出口。

事實上，企業利潤增長放緩的情況2010年下半年就有所顯現，但今年以來在較高的通脹壓力之下，隨著油價上調、加息、提高存款準備金率和政府部門的頻繁「約談」，部分企業的盈利狀況進一步惡化。某種程度上，企業，尤其是民營和外資企業，已經成為維持物價穩定的主要買單者。

扣除市場競爭的因素，眾多企業當前的利潤下滑，主要源於成本側的要素提價和銷售側的價格管制，背後的控制力量都是 政府的有形之手。表面來看，為了配合政府的宏觀調控和穩定物價，企業目前的狀態可以維持一段時間，但這種狀態難以長期持續，並且已經潛伏下隱患，使未來的 發展面臨著更大的挑戰。

最近，一些飲料企業通過包裝「瘦身」變相提價，部分快遞企業試圖通過加收取件費提高收益，這些都是企業在漲價敏感 時期採取的變通做法，可謂「上有政策下有對策」。這些做法儘管遭到質疑，但沒有越過企業的道德底線，強於個別企業偷工減料甚至不惜犧牲產品質量以降低成本 的另一種「變通」。

能夠變相漲價的企業尚屬幸運，在與百姓生活密切相關且受到政府部門高度關注的行業，為數眾多的企業短期內大幅提價 幾無可能。業界預期CPI的較高增幅仍將保持一段時間，中央和地方政府很可能重拾比「約談」威力更大的臨時價格干預。可以預見的是，企業效益下滑的勢頭未 來仍將延續一段時間，無法預見的是，企業在低利潤和虧損狀況下能支撐多久。

對於企業而言，比利潤下滑更為可怕的，是現金流的緊張。近期，已有企業感受到銀行信貸閘門的收緊和客戶回款的拖延，其直接結果是應收賬款激增，現金流緊繃。而一旦資金鏈斷裂，企業自身難以為繼的同時，還將對上下游產生衝擊，甚至引爆系統性風險。

從理論上分析，面對成本上升和售價受控的現狀，企業更為現實的選擇是減少生產，其邏輯是產量越小虧損越少。更為極端的情況，是企業對未來產生悲觀預期，可能主動選擇退出市場。

如果上述理論推測演變成現實，變為多數企業的理性選擇，結果將是企業減虧、供給減少，出現供不應求。而按照最基本的供需規律，供不應求必將導致價格上漲，而且很可能是報復性的上漲，政府重壓之下的價格穩定或將功虧一簣。

事實上，部分石油和電力企業以前出現虧損時，就或多或少採用過減產措施調節供需，政府在「油荒」、「電荒」的壓力 之下部分滿足了企業的漲價要求。儘管大部分民營和外資企業沒有央企的遊說能力，但它們大多相信，一旦出現供需失衡，政府首要關注的是市場供給而非價格高 低，因為前者對社會的影響通常高於後者。

多重利好推高TCL集團 李東生欲減持4000萬股還債

http://www.yicai.com/news/2011/05/810140.html

阿里收购雅虎多重博弈：马云出击遭遇拦路虎

http://www.21cbh.com/HTML/2011-10-11/3MMDcyXzM3MDI3MQ.html?pc_hash=GFaETy

上周突然传出的阿里巴巴试图并购美国雅虎的消息再有新进展。

北京时间10月10日早间，彭博社援引消息人士透露，阿里巴巴集团目前正在与新加坡国有投资公司淡马锡控股（Temasek Holdings）进行商谈，考虑从淡马锡融资回购雅虎持有的集团40%股份。

据称作为对价，淡马锡将获得阿里巴巴集团的部分股份。该消息还称，淡马锡对持有雅虎股票并不感兴趣。

而在美国雅虎方面，同日传出消息称，雅虎联合创始人、前CEO杨致远有意与私募股权公司达成协议，使雅虎退市。目前，雅虎市值约为200亿美元。杨致远本人希望在私有化后继续留在雅虎。

阿里巴巴集团和美国雅虎纠缠六年之后，格局渐渐清晰，但最后一役却无人敢妄言胜负。迄今为止，阿里官方尚未对上述消息作出任何表态。

反客为主

收购雅虎的意向最早是马云自己透露的。9月30日，阿里巴巴集团董事局主席马云表示：“对于收购雅虎，阿里巴巴非常非常有兴趣”，这是因为“双方都非常重要”。

值得注意的是，他的这番表态是在美国斯坦福大学的一次演讲中做出的。这个非官方的信号充满了强烈的暗示意味。阿里巴巴集团官方则在当天强调：对此不予置评。

但这足以挑逗起所有人的神经。

在过去几年中，阿里巴巴集团已经成为中国电子商务的领军者，而美国雅虎则颓势毕露。9月7日，雅虎前CEO卡尔·巴茨遭解雇之后，资本市场上就出现了关于其准备出售资产的多种猜测。

马云的表态被认为是最可能成形的方案之一。今年以来，雅虎股价已经累计下跌19 %，市值已经跌至170亿美元。在马云表示“有意收购雅虎”之后，雅虎股价大涨5%，收于13.8美元。

巴茨执掌雅虎期间，阿里巴巴曾与雅虎洽谈过股权回购的计划，但中途被雅虎单方面否定。此次马云卷土重来，自然考虑更加周全。有消息人士称：马云已经与杨致远沟通过，并将在近期做出一次正式的访问。

阿里巴巴和美国雅虎在资本市场上的渊源颇深。2005年，美国雅虎以10亿美元现金和中国雅虎的全部资产换得阿里巴巴集团40%的股份，成为当时全球标志性的资产并购案之一。

谁也没有想到，这宗交易会在六年之后形势逆转。美国雅虎日薄西山，近两年市场关于它的唯一话题，就是雅虎应该怎么妥善处置自己的资产。市场关心的是它应该出售给谁，以什么样的方式。

而 在中国，阿里巴巴集团几乎成为电子商务行业的代名词，旗下的阿里巴巴、淘宝网、淘宝商城，分别占据了中国B2B、C2C、B2C市场的大部分份额，脱胎于 淘宝的支付宝则占据了网上支付大部分市场。今年7月份，阿里巴巴集团还发布了自主研发的移动操作系统云OS，向移动互联网领域拓展。另外，全力打造的搜索 引擎一淘网也有望对国内搜索业霸主百度发起挑战。

与美国不同，中国电子商务市场发展更为迅速，阿里巴巴作为行业领袖，几乎是在网上再造了一个新的商业环境，对传统商业形成了挑战。

无论是什么角度来看，阿里巴巴都是一个足以让投资界认可的买家。《福布斯》杂志称：“阿里巴巴收购雅虎具有一些独特的优势：如果成功收购，阿里

巴巴有望在美国拓展业务。”目前Alibaba.com拥有约6900万注册用户，收购雅虎后，阿里巴巴将借助雅虎在美国的流量，进一步扩大其用户群。

如果收购成功，阿里巴巴将成为全球最大的互联网公司之一，同时获得了开拓美国市场的门票，这是华尔街投行的一致观点。

前途叵测

也有众多分析认为，收购并不会像预估的那般顺利。美国雅虎董事会将构成首道障碍。

就在马云发出信号后不久，雅虎举行了公司副总裁级的内部会议，临时CEO蒂姆·莫尔斯对雅虎的公司战略进行了评估，并指出：“我们目前时间非常紧迫，不过我们也很清楚我们必须马上采取行动。”

会议当场就有人询问：雅虎是否已经决定确定要出售？莫尔斯表示：“不，我们并没有一门心思想卖掉雅虎。”他同时称，媒体误读了杨致远最近在一份备忘录中提到的信息。杨致远曾在这份备忘录中称，正在评估雅虎是否应该出售。

这个举动被外界解读为：雅虎董事会对于是否出售资产存在严重的分歧，马云的并购有可能会遭遇打击。

雅虎的内部龃龉早有先例。2008年初，微软曾喊出475亿美元的高价，试图收购雅虎，当时的雅虎董事会因意见无法统一，最终拒绝这项收购。

莫尔斯表态或许也有别的意思。有观点认为，出售给阿里巴巴将使雅虎蒙羞，毕竟雅虎曾经是阿里巴巴的大股东。

美国对于中资的排斥则可能是另一大障碍。过去几年，中国资金大量涌入美国，使美国官方和民间的“中国威胁论”甚嚣尘上。在美国人眼中，中国并购的对象涉及美国的各个产业层面，将会最终危及美国国家安全。

美国普衡律师事务所香港分所主席Neil Torpey认为：“有些当事方可能不希望看到一个频繁使用的美国网站被一家非美国企业收购。其他人则可能完全出

于政治目的提请美国海外投资委员会(CFIUS)审查这桩收购交易。”

按 照美国《外国投资与国家安全法》，外国企业收购美国企业，将面临CFIUS的审查。该委员会由美国财政部授权，审查企业的涉外交易，以及对美国国家安全的 影响。虽然收购雅虎并不涉及美国的国家安全，但美政府对中国企业的收购行动一向持严格的审查态度，因此阿里巴巴如要收购雅虎，CFIUS是首要面临的一个 门槛。

CFIUS之前曾否决了中资企业的多项收购案。2005年，中海油以185亿美元收购美国的尤尼科石油公司，CFIUS审核后认为 危害国家安全，美国国会通过法律手段迫使中海油最终放弃；2010年，华为公司以200万美元收购美国3leaf公司专利，CFIUS同样认为威胁到美国 安全，最终华为撤销收购。

华为之后，中国企业在美国市场上便鲜有百万美元级的并购。阿里巴巴如能最终实施并购，涉及金额将远超于华为，遭遇的审查必然更加严格。

按照预估，如阿里实施并购，最有可能的实质性交易时间点为今年年底或明年上半年。这正是美国2012年大选渐入高潮的阶段。中国的市场和资本、经济现状和对美国的威胁，必然是美国大选的热门议题，没有任何一个党派敢冒“牺牲美国国家安全”的大不韪。这也使收购变数丛生。

华尔街分析师表示：“即使大家都知道，这是个合适的交易。但这种政治因素的干扰，将硬性提高其交易的时间成本，甚至拖垮这宗交易。正如之前发生的那样。”

中資公司入非，跨越多重隔閡 去贊比亞「淘金」

http://www.infzm.com/content/96628

贊比亞正在成為中國企業「走出去」的一塊「新大陸」，摩擦、衝突時起，橫亙在中國企業和贊比亞之間的隔閡，表面上是法律和勞資關係，更深層次的則發生在看不見的地方。作為曾經「全天候」的朋友，中國人需要學習和瞭解全球化的規則，成為贊比亞商業上的利益夥伴。

「競爭對手都是中國人」

贊比亞南部國家自然保護區，2013年10月末，百無聊賴的通巴族少年，在一間茅草棚裡打桌球，白色的母球已經缺損了三分之一。卡夫伊河邊的渡口，沒有任何顯示地理坐標的標誌，這裡離最近的城市喬馬有一百多公里，距離首都盧薩卡則有近五百公里。

王漢卿領著兩名同事從越野車裡下來時，頓時吸引了所有通巴族人的目光。儘管地處自然保護區，但這裡並非旅遊者青睞的線路。

通巴族人很好奇地盯著這些中國人——在他們的地盤上，中國人出現了。

王漢卿是中國電力建設集團有限公司（簡稱中國電建）十一局盧薩卡辦事處的總經理助理，另兩名同事也是中國電建河南電建二公司的員工，他們要從伊泰茲修建一條輸電線路到卡夫伊河邊。對生活在草原上的通巴族人來說，停電就像雨季的雷雨一樣，隨時來襲。

世界銀行的統計數據顯示，撒哈拉以南地區非洲國家四分之三的家庭，約5億人口至今尚未用上電。電力問題已成為非洲國家的首要問題。因為缺電，非洲每年要付出高達380億美元的代價。贊比亞目前電力缺口達200MW（兆瓦），在北部工業發達的銅帶省，「電力能夠保障正常供應，這是我們招商引資的一個賣點。」中國有色中贊經濟貿易合作區的趙金生工程師介紹。

中國過剩的水電建設隊伍，正好遇上電力「飢渴症」的欠發達國家。說到參與建設過的水電站，中國電建十一局的工程師劉元廣難掩自豪，「蒙古國和伯利茲，來贊比亞之前在這兩個地方干。」伯利茲，在世界地圖上，需要拿放大鏡才能找到的一個中美洲島國，32萬人口。

贊比亞是中國能源建設企業走出去的一塊「新大陸」。在非洲大陸，僅有8%的水力資源得到開發，而贊比亞擁有南部非洲超過40%的水資源。

事實上，中國水電建設企業以欠發達國家為目標迫不得已。在國內，「大江大河早就開發得差不多了，而且，競爭激烈，要麼虧本上項目，要麼轉型去做其他基建項目，比如火電、路橋。」一位不願具名的水電專家稱。而諸如美國、法國等發達國家水電資源早已開發殆盡，「現在人家做的是拆壩，而不是建壩」。

以中國電建十一局為例，海外業務貢獻近一半以上的利潤。不過，海外的好日子早已遠去。「在上世紀九十年代，項目的毛利率能達到30%，現在攤得非常薄。」山東電建一位人士表示。

2011年9月，國資委組建中國電建、中國能源建設集團有限公司（簡稱中國能建）。在贊比亞南方省曼巴鎮，山東電建建設的曼巴火電站在一座山坳裡拔地而起。這也是贊比亞第一座火力發電廠，業主為印度公司。雙方合作良好，本已達成意向，錫那宗圭區的另一座火電站也由山東電建承擔，但是，另一家中國企業的出現，合作再生變數。

「以前去投一個項目，十家企業中一般有兩家中國企業，現在至少一半是中國企業，競爭日趨混亂。」山東電建曼巴項目部副總經理王潔表示。

「如果嚇到鱷魚， 必須停止作業」

從曼巴鎮通往南方省省會喬馬，只有一條兩車道的柏油路。在南部非洲，鄰國津巴布韋、剛果（金）、納米比亞曾經歷過劇烈的政治變革和流血衝突，贊比亞人以溫和著稱，在歷史上，中國是贊比亞人民的「全天候」的朋友。

奇怪的是，在進入錫那宗圭區的柏油路上，當南方週末記者向擦身而過的卡車裡的人揮手致意時，有人豎起了拳頭。大約40分鐘的車程後，路邊鐵鏽斑駁的「科藍煤礦」指示牌，才能詮釋拳頭裡的敵意。

2010年10月15日，科藍煤礦工人抗議惡劣工作條件。示威中，12名礦工被兩名中方管理者開槍射傷。2012年8月4日，科藍煤礦再次發生騷亂，一名中方管理人員被礦工推入井下致死。

南非金山大學中非項目負責人布瑞吉特介紹，科藍煤礦兩次事故，確實讓很多非洲人都感到吃驚。在這個距離盧薩卡320公里煤礦裡的故事，被西方媒體解讀為中國對非投資負面清單之一。

2013年2月份，贊比亞政府收回科藍煤礦的採礦權，代表政府宣佈決定的正是贊比亞能源部部長姆瓦穆坎賈。11月10日，他在辦公室向南方週末記者解釋，「經過我們調查委員會的評估，科藍煤礦的安全和環境標準存在嚴重問題。」

贊比亞的失業率約為50%，超過70%的人生活在貧困線以下，但贊比亞健全的環境保護立法和嚴格的執法確實令初來乍到的中國人十分吃驚。其《環境保護和污染控制法》規定，不僅建設項目要進行環境影響評價，規劃和政策也要進行環境影響評價，議會可以「確定需要進行環境影響評價的項目、項目類型、計劃和政策」。

2011年9月6日，伊泰茲水電站項目開工。而在開工前，「環評整整花了一年，各種各樣的問題，你都得回答」。這與項目經理李延偉在國內的經歷反差甚大：「在工程管理的課程上，一般講到項目的安全管理和環境保護這兩章時，老師都是同樣的反應，沒什麼好講的，可以直接翻過去了。」

伊泰茲水電站位於贊比亞南部國家自然保護區，水電站所在的卡夫伊河中有鱷魚棲息。「那天正在山體裡爆破，保護區的工作人員立即過來叫停了，說是先檢查看有沒有嚇到鱷魚，如果它們被嚇跑，必須停止作業。」

於是，爆破立刻停下來，他們幫助保護區去尋找鱷魚。在工地附近的卡夫伊河發現四條鱷魚後，保護區的工作人員讓爆破繼續。

得罪不起的工會

2013年10月底到11月初的兩週，贊比亞報紙的頭版頭條幾乎被同一個主題填滿：KCM公司是否會和政府對抗到底？

KCM的銅礦產能在贊比亞穩居前三，10月底，突然傳出裁員1500名，隨後，贊比亞總統薩塔發話，只要KCM辭掉一名員工，就將收回KCM採礦許可權。

中國有色中贊經濟貿易合作區總經理昝寶森表示，「薩塔當年的競選口號便是打擊腐敗，把更多的錢放到更多的人的口袋裡。」而在勞資關係上，薩塔表現極為強硬。

勞資關係，正成為中資企業在贊比亞投資的一大困擾。

2013年11月3日，陳志敏見到了礦工工會交過來的2014年勞資談判初稿。陳是中色非洲礦業有限公司（NFCA）副總經理，分管勞資。「工會提出了新的要求，要求修改休假規定。」更硬的骨頭還在後面，「幾乎每年都要求漲工資。」最高的一年，工人總體工資漲幅達到15%。和往年不一樣的是，今年的銅價一直低迷，NFCA上半年出現了虧損。

在NFCA，礦工的基本工資已經超過每月1000美元，這還不包括各類補助。而贊比亞普通的工薪階層，基本也就200美元左右，更不要談那些失業者。

強大的工會是中國企業不敢得罪的對象。謙比西銅冶煉有限公司曾發生過幾次罷工，總經理助理左云坦言，「已經學到了很多。比如在這邊給工會安排了辦公室，平時有事沒事都會溝通」。

到中國企業上班，對大多數缺乏工作技能的贊比亞人而言，具有相當的吸引力。魯賓達的老家在旅遊城市利文斯頓，從2011年4月開始在伊泰茲水電站上班，兩年過後，他已成為一名嫻熟的電工。「我在這裡最大的收穫，不是工資，而是學到的技能，這保證我可以在贊比亞任何一個地方找到一份工作。」

對贊比亞人而言，勞資關係還指向安全的生產環境。喬納曾在科藍煤礦的井下工作過，在曼巴鎮上，喬納對南方週末記者抱怨，「沒有安全帽，沒有靴子，什麼防護設備都沒有」。

「囚籠」中的中國工人？

顯然，橫亙在中國企業和贊比亞之間的隔閡，表面上是法律和勞資關係，更深層次的則發生在看不見的地方。

2010年8月，黛博拉在自己的博客上發表了一篇題為《中國人在向海外輸出囚犯嗎》。黛博拉是美國約翰霍普金斯大學教授，專事研究中非關係研究，曾以《龍的禮物》一書享譽學術界。作為此領域的權威，她詳細考證了中國人向海外輸出囚犯這條新聞的來龍去脈。

最早刊登這條新聞的是一家印度媒體，稱中國政府將正在服刑人員輸出到斯里蘭卡和部分非洲地區。到了贊比亞當時反對黨領袖薩塔嘴裡，這條新聞變成——8萬名刑滿釋放的中國人在贊比亞工作。

中國駐贊比亞大使周欲曉向南方週末記者分析，「這只是當時反對黨的選舉策略。」在競選期間，薩塔還放話，一旦當選，將承認台灣獨立，將中國人從贊比亞趕出去。

顯然，「中國工人是刑釋人員」這看起來匪夷所思的結論，符合贊比亞人對中國工人的心理定位。黛博拉分析稱，「中國工人通常生活在條件極其簡陋的簡易房屋裡，而且，門口通常有保安把守。不過，他們把守的目的是防止建築材料被盜，而非看守中國工人。」

令贊比亞人無法接受的是，中國工人幾乎是全年無休地在幹活——沒有週末，遠離妻兒，夜晚工地通常燈火通明。這樣的生活，在贊比亞人看來，等於是在囚籠之中。

2008年，國際金融危機爆發，位於銅帶省盧安夏銅業公司被迫破產。中國有色隨後接手了這家在英殖民時期成立的公司。在中色盧安夏銅業公司黨委書記李云生的辦公室，除了辦公桌後的黃皮膚，屋子的裝飾幾乎一寸未動，似乎英國人昨天才剛剛離開。

「贊比亞人非常喜歡體育。」李云生說。所以，在接掌了英國人的銅礦後，中色將其名下的18家體育俱樂部也一併攬下。中色本地化的更大努力，還包括對本地員工的使用。

在為英國人服務十幾年後，盧安夏居民卡曼加被聘任為中色盧安夏的副總經理，他坦言，「確實，在決定到中色工作前，報紙上對中國人的負面報導很多，我也很擔憂。進入中色工作後，我覺得除了管理方式有差異，中國人做得並不比英國人差。」卡曼加稱。

不過，中國人仍在為溝通付出成本。2012年8月4日下午，罷工示威的科藍煤礦工人將一名中國管理人員推入井下。這出悲劇本可避免。「因為在上午就已經答應了工人漲工資的要求，只是兩方溝通不及時，加上中方這邊的英語很差。」一名知情人士透露。

（南非金山大學中非報導項目對本文亦有幫助）

查懋成「多重身份」

2014-08-14  NM

俗語都有云：「行不改名，坐不改姓。」更何況係大孖沙，個名咁值錢，好易俾人攞住個朵去招搖撞騙。不過，凡事總有例外，小宗聽聞香港興業（480）副主席兼董事總經理查懋成，中英文名的登記方法有成八款咁多！一臉鬍鬚嘅查懋成好低調，但就有個叻老婆——行政會議成員兼金發局主席查史美倫是也。 講番查生，一個人點可能有咁多個化身？小宗去公司註冊處網頁查找，發現用查生嘅香港身份證號碼，單係中文已有「查懋成」同「查懋誠」兩款，再配合英文名、拼音、縮寫等，就變化出八個不同登記方法，加埋有成一百一十二間公司。其中兩個寫法疑似係手民之誤，將英名姓氏「CHA」，寫錯為「CHAN」及「CUA」。 睇番上市公司香港興業的網頁及年報，都是寫「查懋成」，之但係，在開曼群島註冊的香港興業，香港授權代表人卻寫為「查懋誠」，就連港交所股權披露中，亦只得「查懋誠」，而沒有「查懋成」。 小宗睇到頭都大，索性搵個律師朋友問嚇。佢話有啲人身份證會有兩個中文名，呢啲「別名」、「又名」會加括號；其實要核對一個人嘅身份，除咗中英文名，仲要對證件冧巴、簽名等。小宗最關心仲係查生要行使股權時，究竟用「成」定「誠」，港交所使唔使核實嚇查生的身份呢又？ 中環寸嘴A貨黃油蟹齋食蟹膏 成日俾人話有我咁有錢，又無我咁得閒。有時真係得閒到，揸住架遊艇唔知去邊好。星期日，我就直搗南丫島索罟灣天虹海鮮酒家食海鮮。天虹有間貴賓房，最低消費幾皮嘢，私隱度高，班伙記拍心口話會幫你擋記者，帶幾多條僆模開飯都無人影到。不過，嚟得離島食海鮮，梗係坐海邊嘆海風。 訂位時，留咗煲海鮮湯。海鮮係老闆新鮮喺海度撈返嚟，有啲乜海鮮，除咗睇收穫，都要睇你face！嚟得呢度食海鮮，唔識叫一定俾人劏。炒蟶子、蒸扇貝呢啲普通菜式就唔啱我。反而呢度有味龍井茶葉雞，必食！食完個口有陣陣茶香不散。海鮮我只叫兩樣，第一係海魚，講明係海呀，咪俾養魚我；第二係奄仔蟹。喺出麵食蟹，黃油蟹嘅價錢，奄仔蟹嘅質素；今日俾我食到黃油蟹嘅質素、奄仔蟹價錢，每隻只需$168。唔好話我寸，有時嫌拆肉煩，我淨係啜啖蟹膏。 海鮮唔飽肚，行過隔籬兩間鋪飲埋杯奶茶，嘆份西多。（唔記得鋪名，認住水吧前有個三花淡奶陣。）唔夠喉，再駛隻船落香港仔街市買海鮮，返屋企慢慢拆。 楊國佳 工廈大王楊耀松大仔，家族的收租物業，遍佈港九，屬正牌收租公。自認寸得起，謂「有我咁得閒，無我咁有錢；有我咁有錢，又無我咁得閒」，經常流連富豪飯堂品嚐美食，仲喜歡到新開食肆「踢竇」試新菜。 本週鬆一鬆 近排零售市道咁差，莎莎（178）老闆郭氏兩公婆索性鬆一鬆，週日一家人揸隻快艇入南丫島避世，食完海鮮，仲買埋一大袋手信先走人。小宗行埋去同佢哋傾兩句，兩公婆一臉無奈咁話：「星期日想放嚇假，唔想理生意嘢。」辛苦也。 「PLAN B」出現 689表現不濟，政界不時盛傳中央有Plan B，換走689。Plan B未等到，小宗早前竟然見到架掛住「PLAN B」車牌的Benz。即刻上運輸署查嚇車牌登記資料，睇嚇邊個「咁有心」。可惜，答案同政治冇關，不過都有段古。車牌主人叫陳偉強，堂妹係N年前做過小龍女嘅影星陳玉蓮。陳偉強係資深攝影師，開過「為你鍾情」及「天長地久」等婚紗攝影公司，幫過佘詩曼同楊思琦等港姐影相，叫做略有名氣。不過做生意個「朵」就麻麻哋。破過產的陳，○九年聲稱要「東山再起」，搞培訓中心，未成事已俾合作夥伴圍攻，指控佢呃錢。之後搵冼國林夾份開詠春班，搞到冼最後要入稟小額錢債審裁處追教練費。銷聲匿跡咗一排，陳偉強去年用七千元，投咗「PLAN B」車牌自用。車牌登記地址係元朗八鄉一間車房，泊咗好多架舊款勞斯萊斯，職員承認陳是老闆。睇來「PLAN B」似是暗示陳偉強已搵到新財路噃。 澄清 本刊上期發表的「基金之王」文章，內容有關太盟投資集團主席單偉建先生及其公司的資料，經查證與事實不符，特予澄清，並向單偉建先生表示誠摯的歉意。 金牙大狀講嘢水哥數口精 十二年前，攞命．陳德霖仲喺金管局做緊冧巴吐，新地想撬佢過檔。問過價，方知人工要成1,660萬元一年。水哥郭炳湘認為唔值，故此冇撬到。水哥有冇計錯數呢？肯定冇。十二年後，攞命陳坐正，做咗金管局一哥，你估家嚇佢收緊幾多錢人工？996.5萬元。銀碼絕對唔細，但亦不過係十二年前叫價嘅六成而已。水哥之眼光，到你唔服咩？抑或十二年前有人大喉腩，嗌高咗！

滬港通的多重疑竇

2014-08-25  NCW

如何解決惡意佔用額度、稅務安排等問題， 尚待最終敲定 □ 財新記者 林金冰 特派香港記者 鄭斐 戴甜 文滬港通倒計時僅剩兩月不足，兩地券商紛紛摩拳擦掌備戰。此間各大券商頻頻展開路演活動，向基金公司、銀行、公司客戶等推介。 監管機構和交易所也屢次“碰頭” 。 8月中旬，上交所理事長桂敏傑赴港，分別與港交所行政總裁李小加與香港財經事務及庫務局局長陳家強會面。 溝通過程中發現的問題，諸如交易額度的使用及管理、相關稅務安排、內地券商墊資等，受到令監管部門、交易所和市場參與者關注。目前多數問題仍未有定論。 “考慮到國內投資者對港股市場相對陌生，上交所特別要求券商開展投資者問卷調查，從不同維度、不同層次，做好投資者教育工作。 ”國信證券相關負 責人告訴財新記者，準備工作包括交易規則、清算交收、技術開發等。 聚焦惡意 “占位” 熟悉滬港通業務的人士告訴財新記者，對監管機構而言，交易額度的使用和管理是最令人撓頭的問題。 一名內地大型券商人士向財新記者介紹，掛單就要佔用額度，無論成交與否。如果滬港通大量額度被佔用，就會造成投資者間的相互影響， “例如購買 工行（601398.SH/01398.HK）的客戶為了低買，以低價大額掛單，佔用額度後就有可能影響想要買騰訊（00700. HK）股票的客戶” 。 對此，接近上交所的人士透露，當下討論的核心問題之一，就是如何界定惡意佔用額度，目前的大原則是，市價的最佳五檔報價和在漲跌幅範圍內的限價報價會考慮到額度範圍。 上交所尚未最終確定日均額度餘額的計算方式，但根據港交所下發給券商的指引，每日的額度餘額= 每日額度 - 買盤訂單 +賣盤成交金額 +微調。當買 盤訂單被取消，買盤訂單被對方交易所拒絕，或買盤訂單以較佳價格執行時，每日額度餘額會有所增加。 廣證恒生策略分析師張廣文接受財新記者採訪時預計，港股通初期額度的使用情況將較為踴躍，而滬股通初期額度的使用情況相對平穩。廣發證券預計，初期額度將會在開通後較短的時間內用完，但開閘即額滿的概率不大。 內地大型券商人士估計，初期額度使用量可能爆棚，未來的一個改革方向可能是，五檔報價以內的委托掛單作為額度計量，五檔以外的放開。 李小加則表示，額度的分配完全按買單時間先後排序，與買賣訂單大小無關。為防出現不公平“占位”情況，港交所將嚴格監控，儘量縮小買盤與最近成交盤之間的價差，從而防止不成交的買盤擠佔額度 ；而且不允許修改訂單——如果投資者需要修改已經發出的訂單，必先取消該訂單，再按屆時額度餘額情況發出新訂單、重新排隊。 另一個受到普遍關注的問題，關乎券商墊資。目前滬港通的交易機制，無論是港股的T+0還是 A 股的 T+1，對兩市都不成問題，但兩市資金交收時間不同，A 股為 T+1，港股為 T+2。內地券商人士擔心，錢券兌付問題將對兩市套利造成阻礙，即在 A 股賣出股票、到 H 股買入可行，反之就有時間間隔的問題。 “由此產生了券商墊資的問題。 有內地券商認為墊資成本太高。 ”他說。 “大型券商墊資應無問題，但對小券商而言，資金流動性會是個考驗。 ”某證券相關負責人認為，資金交收時間的問題正在討論中，若要實際做到兩市都是T+1， 券商需要思考如何提供幫助。 關於提供行情信息是另一個備受兩地市場參與者關注的問題，也關係投資者切身利益。 目前，A股提供的是五檔行情免費，即前五檔買盤和賣盤報價都能免費看到，十檔行情需要收費，而 H股只提供一檔行情，因此可能存在公平問題。國信證券相關負責人則表示，將通過購買 香港方面的實時行情及資訊，向開通滬港通的客戶第一時間提供符合內地投資者閱讀習慣的公告新聞等。 前述內地大型券商人士透露，兩市的停牌問題也在協調中。停牌在香港屬公司行為，在內地則是交易所行為，尚不能實現隨時停牌。 兩地券商關心的其他事項，還包括司法異地管轄權、分析師發表研究報告的限制、證監會的對外信息披露等。 稅務安排待厘清 對於投資 A 股，海外投資者始終有個擔憂，就是內地的資本管制。QFII（合格境外機構投資者）自推出以來，關於它的退出及相關稅務安排至今尚未明確。 李小加8月6日公開表示，有關滬港通稅項及股票借貸等方面事宜仍在商討，將在正式推出前確定。港交所早前的資料顯示，滬港通稅務安排或將參考QFII。在7月底內地證監會的一場例會上，發言人表示相關細節將于近期出台。 自2003年試水以來，QFII 的相關稅務細則一直空白。 “稅務是海外金融機構投資 A 股時的一大顧慮。大家也希望內地的國稅總局能借滬港通這一契機，落實相關稅務政策。 ”畢馬威會計師事務所中國稅務合伙人邢果欣，接受財新記者採訪時表示。 中國稅法規定，豁免內地個人投資者投資 A 股的股權轉讓所得稅（capita gain tax） ，但股息收益在征稅範圍內，最高須徵20% 的個人所得稅。滬港通尚未明確的一點就是，股權轉讓所得稅的豁免，能否延伸至海外個人投資者。 邢果欣向財新記者介紹，對於海外機構投資者，如果內地稅法沒有明確豁免，A 股股權轉讓所得須繳10% 的企業所得稅。但若遵循香港、英美等雙邊稅收安排協定，且投資標的是非不動產的A 股投資，符合條件的 A 股股權轉讓所得可免征企業所得稅。通常海外機構投資者仍須繳10%的股息預提所得稅。 “海外基金投資 A 股的限制在於，若要將資金撤回海外，需要外匯管理局審批，而審批過程中需要出具稅務澄清憑證，即把可能存在的稅務責任履行完畢，但現在主管稅務局也不知如何開稅 務澄清憑證。 ”他補充道。 據邢果欣介紹，目前的普遍做法是，海外基金提交一份臨時性撤回，即預先繳付股權轉讓所得稅與股息預提所得稅，但適用于雙邊稅收協定而豁免的股權轉讓所得除外。 “這也存在不確定性。 據我所知，用這個方法的海外基金屈指可數。 ”“滬港通下，這個問題依然存在。 ”交銀國際董事總經理兼首席策略師洪灝告訴財新記者。 “我們一直都在與國稅總局溝通，但 QFII 至今仍無詳細稅務安排，這在任何一個國家都是無法想象的。 ”從事稅務工作多年的某四大會計師行高管向財新記者直言。 滬港通自宣佈以來，也有不少聲音討論對 QFII 和 QDII 的影響。目前QDII 額度相對寬鬆，多數機構未能全部使用，QFII額度需求則較為迫切。國信證券相關負責人向財新記者指出，滬港通對 QFII、QDII 有一定的替代性，但更多的是互為補充。滬港通主要針對 個人投資者，QFII、QDII 是以資產管理公司、證券公司等機構投資者為載體。 一名接近上交所的人士認為，滬港通是一個更高層次的開放措施。QFII和QDII 是額度控制的定向供給，滬港通則是不定向的。 “從制度層面看，滬港通是一個逐步實現資本賬戶開放的重要步驟，未來的可擴展性很強。 ”李小加稍早前曾表示，滬港通運行順利後，兩地監管機構將綜合考慮額度使用程度、運行情況以及市場需求等因素，適當調整額度管理機制，甚至有可能逐步取消額度管理。

京東多重戰略佈局的依據在哪？從財報看劉強東的「倒三角戰略」 京東過程改進Tenn

來源: http://xueqiu.com/7228849225/31436576

$京東(JD)$
有一本財報分析的入門書叫做《財報就像一本故事書》，我覺得書名說的很貼切。財報就像一本故事書，經理人寫它，投資人和大眾讀它。通過財報，我們可以洞察一個企業的戰略、經營。一個專註的企業，它財報反映出來的數據應該是和其戰略保持一致的。如果財報與戰略宣傳不符，我們則需警惕。外行人看的數字，而內行人則會看到企業數字背後的故事。我將以京東的戰略為視角，再讀京東財報。

京東劉三角戰略

老劉早在2012年及後來的若幹公開場合介紹過他的“倒三角理論”，如下圖。用他的話說，每年京東都會做些不同的事情、戰略，但所有的戰略均沒有離開過這個框架。（目前來看，框架更多適合B2C業務，金融業務則需做些微調）

如圖所示，老劉將整個倒三角形分為四個橫向，最底層是“團隊”，倒數第二層是“物流系統、IT系統及財務系統”，倒數第三層是“成本和效率”，最上面一層是“產品、價格和服務”。這四部分對京東的意義分別是基礎、供應鏈、關鍵KPI以及用戶體驗。在這個倒三角形管理模型中，只有最上面一層，也就是產品、價格和服務，是面向用戶的，用戶可以直接看到，但下面的三層則處於“無形”狀態。我們結合財報，分別看一下這幾部分。



用戶體驗層：京東的用戶體驗來自於其品類的擴展和物流服務的持續建設

在劉三角模型中，最上面的，也是唯一用戶可感知的一層是用戶體驗。而老劉也在太多的公開場合反複強調，京東的使命就是持續的提升用戶體驗。目前對於某個電商用戶體驗的衡量指標，業界並沒有統一的框架（如果單純衡量網站用戶體驗的話，則可以從PV、UV、轉化率等指標綜合判定）。按照劉三角的描述，用戶體驗其由三個方面構成：產品、價格、服務。也就是說，用戶體驗體現在產品品類、種類是否豐富；產品價格是否有競爭力；是否有更快更好的配送、售後服務，以及網站、APP、其他京東入口體驗是否友好等等。



由於財報披露的數據有限，我們無法拿到各個細目的同比數據。但是我們可以通過環比數據做個基本判斷：在上表中，京東Q2凈營收286億元，環比增長26%。對比活躍用戶數、訂單數、倉庫數、配送、分揀中心以及配送覆蓋城市數的環比增長數據， 我們發現，京東凈營收的增長（26%增長）主要依靠Q2訂單數的增長（27%增長）以及配送範圍的擴大（27%增長）、配送及時性提升（24%）等。同時，訂單數、活躍用戶數的增長也會部分來自於SKUs的增長，即品類的擴充。 其中，日用百貨的交易額占比增速要大於3C產品。因此，可以看出，上半年京東依然在進行品類擴張（重點是日百領域），同步進行物流服務體驗（便捷、安全、專業的物流配送服務）建設。這也是京東近幾年的主要拓展方向，是其主業。

中間層：三大系統建設與關鍵KPI

我們再看劉三角。如果京東要實現用戶體驗的不斷提升，必然要持續的進行物流、IT系統的升級改造。正如老劉在前不久的中歐國際工商學院演講中提到的，自建物流的訴求來自於中國奇高無比的物流成本以及對於物流體驗提升的渴望。但無論是通過持續建設物流系統，還是打造高性能的IT系統，絕不是不計成本的，是要用效率與成本的KPI進行控制的。

一、效率

在零售行業，有一個核心的數據來衡量業績、經營效率好壞，就是資產收益率。這里有一個分解計算公式：

資產收益率=凈利潤率*資產周轉率=凈利潤/凈營收*凈營收/總資產=凈利潤/總資產（這里我們用了凈營收，主要用於獲利方面的分析）

也就是說，我們要評判一家電商公司經營效率，要看其每一元的資產投入可以帶來多少凈產出。這可以看做兩部分組成，首先通過經營，使資產先變成營收，然後營收中扣除成本與費用即是凈利潤。那我們也分兩部分來看：

1）利潤情況京東Q2凈利潤為負值（凈虧損人民幣5.825億元，後面會分析），我們暫且使用毛利率這個指標，做個基本的判斷。如下圖：



從近幾年京東的毛利率來看，基本保持在10%左右，Q2上升到11%。但相比蘇寧、國美等線下零售巨頭15%左右的毛利率，還是會低一些。這主要和京東目前的長期的低價戰略相關。

2）資產周轉率情況

京東近幾年的資產周轉率（次）上升到2.6次。2014Q2的資產周轉率（次）為0.45，較Q1有所下降。主要原因是Q2的現金激增，以及吃下了騰訊的拍拍、易迅等業務，導致商譽和無形資產大幅增長所致。從資產周轉率可以看出，京東與騰訊的戰略合作後，資產周轉率環比下降了15%，這表明拍拍網、易迅，以及微信、手Q等流量入口還未真正對凈營收產生作用，Q2仍處於磨合、調整期。



如果我們以零售行業3%左右的平均凈利率來計算，乘以京東資產周轉率（作者做個預測：2014年資產周轉率[次]約為2.5），推算出2014年京東資產周轉率約為7.5%，將與沃爾瑪基本持平。

我們再看下京東的存貨周轉情況。可以看出，京東近幾年一直在進行物流系統建設，雖然不斷在進行品類擴充、訂單增長，2014年Q2與Q1數據卻基本持平，在2.7次左右。對應的存貨周轉天數在34天左右。可以說，相比於線下友商70-90天的存貨周轉，這是京東最大的競爭力所在。

二、費用情況

京東2014年Q2的費用率為13.8%，比2013年稍高（2014Q1有38億的CEO股權支出，不計入參考比較）。其中，主要的費用花費在與騰訊融合相關的物流員工、研發員工的招聘、薪金支出，618大促期間的營銷費用，以及與騰訊戰略合作的無形資產攤銷費用上。



總體來看，依靠Q2訂單量的增大以及穩定的物流體系升級建設，Q2繼續實現營收增長。但可以看出，Q2中營收增長的部分實際上與騰訊融合的戰略花費相抵消，並且還有近6億元的凈虧損。而Q3、Q4能否實現盈利的關鍵則是並入進來的易迅、拍拍、各種移動入口能否真正實現資產周轉，實現盈利。

基礎層：團隊

劉三角的最下面一層，也是框架的基礎是團隊，也就是人。老劉前不久曾說，任何一家公司的失敗，最終都是人的失敗。在互聯網行業，團隊組織架構相對扁平化。團隊的效率高低、執行力會更快的影響公司戰略的效果。京東上半年，在並入拍拍網、易迅等業務同時，也同步接收了原有的騰訊團隊（物流、研發等）。對於新形勢，京東也作出了相應的組織架構調整，成立了若幹事業部、子公司（京東商城、拍拍網、金融集團、國際部等），各部分有更加細化的戰略、經營定位。在財報中，我們也發現京東互聯網金融業務對現金流開始有了貢獻。不同團隊間關於微信、手Q、拍拍業務等跨事業部戰略項目也在快速叠代進行。新團隊應該如何與原京東架構對接，不同的團隊間應該如何合作，不同的價值觀如何融合等因素會是決定京東2014下半年業績的主要因素。

綜上，通過對劉三角的分析，我們發現近幾年京東基本專註於自身電商業務，履行了老劉說的用戶體驗建設戰略。通過分析Q2京東財報，我們可以看出，通過上半年不斷的品類擴充、訂單增長、物流建設，京東繼續專註於電商業務，並實現營收增長。同時，物流系統的建立也保證了京東的存貨周轉依舊保持在較高水平。但同時，京東在Q1並入了騰訊B2C、C2C業務以及獲得了微信、手Q等流量入口，這些戰略都對京東原有經營產生了一些沖擊和成本費用付出。對於下半年的走勢，我們也做個預測，隨著若幹公司戰略項目的進行，Q3將是微信等流量入口的變現期，戰略的實施期，Q4應該會真正看到相關騰訊融合資產的真正變現。

不管市場格局、資本市場如何變化，只有專註於提升用戶體驗，為用戶帶來價值的公司，才能得到大家的真正認可。

作者@京東過程改進-Tenn，歡迎交流。歡迎關註作者微信公眾號“譚恩”，一起品讀互聯網幹貨

多重利空來襲 債市有點“捉急”

來源: http://wallstreetcn.com/node/211007

周五銀行間市場主要回購利率繼續上漲且漲幅擴大，其中14天期回購利率上漲近30個基點。在新股申購等因素影響下，本周以來的流動性緊張態勢有所加劇。1年期利率互換一度上升9個基點至3.2200%，創出7月17日以來最大升幅；上交所7天回購利率今日大漲至8.3%，明顯高於今日銀行間市場7天質押式回購3.21%的水平。

從銀行間質押式回購交易來看，昨日回購利率全線上行，國債期貨暴跌。值得註意的是，由於部分機構頭寸短缺，周四銀行間市場前臺交易系統延時近半個小時，“閉市”時間由通常的16:30推遲至近17:00。

隔夜Shibor報2.5860%，上漲4.70個基點；7天Shibor報3.2180%，上漲10.10個基點；3個月Shibor報4.1758%，下跌0.13個基點。1年期貸款基礎利率(LPR)持平於5.76%。

兩大因素導致資金流出債市。一方面，IPO密集發行對資金面造成沖擊，11只新股預計凍結資金在1.6萬億左右，創下6月發行重啟以來的歷史峰值，疊加年末資金面趨緊影響，本周起貨幣市場跨月資金需求上升。

另一方面，周三國務院常務會議提出“新十條”，旨在進一步緩解實體經濟“融資難、融資貴”問題。其中，關於增加存貸比指標彈性的內容引發市場關註。有傳聞稱，存貸比口徑即將調整，可能將把非銀機構存款納入一般存款，這令市場大感意外。因為貸款增速下降主要源自商業銀行風險偏好下降，不良貸款雙升使得商業銀行貸款投放熱情下降，貸存比的約束作用有限。而若將非銀機構存款納入一般存款，將大幅提升銀行存款準備金(粗略估算約1.7-2萬億)，進而對市場資金面形成較大沖擊。

此外，利率債絕對收益率在11月初已經逼近中線極限位置，機構獲利回吐的動力非常強。 10年期國債、非國開、國開月頭的收益率分位數分別處於2009年至今46%、28%、25%的分位數水平，金融債已經低於歷史中位數很多，回到了2013年6月份的收益率水平。債市資金流出跡象明顯，過去8個交易日中國債期貨1412僅有一天上漲。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

花旗：券商股多重利好尚未兌現

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=900

4S店售後服務有多重貓膩

來源: http://www.yicai.com/news/2015/03/4586417.html

4S店售後服務有多重貓膩

一財網 孫銘訓 2015-03-16 16:16:00

一個4S店從銷售顧問、二手車服務經理到銷售總監、4S店總經理幾乎都從二手車的交易中獲得灰色收入。