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顛覆全球格局的油價下跌風暴：世界再次面臨重新排坐坐...

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=716

本帖最後由 股語者 於 2014-11-16 17:25 編輯

顛覆全球格局的油價下跌風暴：世界再次面臨重新排坐坐，分果果
作者：格隆

I、一場改變全球格局，也必然改變你我的油價大風暴正在上演

上周格隆分析了可能改變中國國運的兩個超級事件：

1、中國“一路一帶”的BBC（built by china）計劃（也即俗謂的中國版“馬歇爾計劃”）；

2、人類幾乎所有產出的源頭——原油價格趨勢性的大幅走低；

多數人對馬歇爾計劃的戰略意義比較熟悉了，但很少有人意識到油價的趨勢性下跌會給全球政經格局可能帶來的巨大沖擊甚至是顛覆性影響——資本市場例外，航空股的暴漲顯示資本市場總是最敏感的。

在格隆看來，從歷史的大邏輯看，人類歷史可以簡單概括為“工業革命前”與“工業革命後”，這個分界的標誌性事件就是內燃機的發明與石油的大規模使用——二者的結合，讓人類在工業革命後短短100年創造的財富價值，就遠遠超過了工業革命之前幾千年積累的人類財富總和，也讓英國、美國這些工業化大國長期居於世界俱樂部的頂層。順帶的，那些幸運在地下擁有黑金，從而為工業化提供動力——原油——的國家，諸如沙特等曾經鳥不拉屎的中東沙漠國家也搭順風車，統統成了土豪的代名詞——同時出席土豪俱樂部會議的領導還有：為了宗教教義隔三差五打上一仗的伊朗伊拉克，曾經為了所謂“主義”而四處伸手，打自己“同誌”比打美帝還起勁的俄羅斯、在美國後院但卻根本不看美國人臉色的委內瑞拉，等等。

那麽，這種情況有變化了嗎？

答案：是的。而且可能翻天覆地，滄海桑田！

格隆先帶大家看看過去約30年的油價走勢——最近的下跌貌似沒有08年那麽性感犀利，但也足夠恐怖——要知道，08年背景是全球金融危機，“做空人類”是很多對整個人類都絕望的人的口頭禪：



再看幾張最近半年的油價走勢：

歐洲布倫特原油價格



美國WTI原油價格






是的，你沒看錯，油價在加速下跌，哪怕是今年8月後，烏克蘭以及中東地區地緣政治風險高企，但原油價格卻沒有遵循歷史規律上行，仍然是一路下跌。

上周三布倫特原油跌破80美元/桶的關口，這是四年來首次跌破這個重要的價位。而美國WTI原油價格也在周四跌破75美元/桶的心理關口。周五歐洲初盤布倫特原油價格繼續尋底，至此原油價格已經連續八周下滑，為1988年有紀錄以來最長的周線連跌紀錄——詭異的是，伴隨油價大跌的大背景不是蕭條或者對人類的絕望，而是全球經濟的持續恢複以及對原油需求的持續增長。

從六月年內的高點以來，原油價格已經跌去30%。這種恐怖速度，絕不是大周期之類的傳統簡單邏輯能夠解釋的。肯定有些什麽其他的邏輯。

那麽，油價到底什麽原因下跌？會去往哪里？

II、油價：不是周期問題，是供給問題

目前市場對油價下跌原因的主流觀點主要是兩個：

1、陰謀論：美國和沙特聯手對付俄羅斯導致油價這種趨勢性的加速下跌。這是一種典型的中國式“階級鬥爭”思維的產物，稍加獨立分析就知道不靠譜（格隆後文展開）；

2、周期論：全球經濟減速導致對原油需求轉弱。

格隆的意見，以上兩個觀點都沒有把握住實質，自然也就會對原油未來趨勢得出截然不同甚至南轅北轍的誤導性結論：很明顯，如果你認為是經濟周期導致的需求問題，那結論必然是這次油價下跌和歷史上的歷次下跌沒有本質不同，全球經濟回複後，油價給怎麽回來還怎麽回來，該創新高，還創新高。

這次真不會了。因為，這次油價下跌，不是經濟需求的周期問題，是供給問題！尤其美國人的頁巖油氣能源革命，改變了整個全球能源消費結構——格隆說過了，美國人搞頁巖氣革命，不是為了做活雷鋒，只是為了讓自己活得更滋潤。但油價下跌的結果卻讓全球經濟，尤其是缺油國家搭了次便車——感謝技術進步，也感謝美國人。

格隆先帶大家看看周期論的需求邏輯存在的問題。

從BP的統計數據來看，實際上全球的石油消費除了08年金融危機後的影響之外，近年基本沒有任何大的波動，基本保持了1980年代開始的增長趨勢，產出量由於OPEC的調劑則一直被巧妙地控制在消費量之下。就增長率來看，08年以後除了2012年之外，也是需求超過產出。雖然14年的數據尚未出臺，但從經濟走勢而言，格隆認為這個趨勢顯然是得到維持的。

換句話說，石油的消費需求一直持續平穩增長並高於供給增長，哪怕是在全球經濟不景氣的階段。消費不足導致石油價格下行甚至崩潰的說法完全不足以讓人信服。（見下圖）



我們來看看真正改變這場角力勝負的供給因素：美國的頁巖氣革命。美國人過去一直靠兩幅鎧甲闖世界：F22超音速戰鬥機，以及全球唯一儲備貨幣美元。現在又多了一幅鎧甲：頁巖油氣——不得不說，上帝確實很青睞這個調色板一樣混合的民族。

自1976年美國政府組織開展“東部頁巖氣工程”以來，美國頁巖油氣資源開發進展迅速。特別是2005年在巴尼特頁巖區帶上實現了水平井分段壓裂技術突破後，美國頁巖油氣開發進入了大發展階段：頁巖氣產量由2006年的1.1萬億立方英尺（約311億立方米）增至2012年底的超過8萬億立方英尺（約2300億立方米）；頁巖油產量至2012年底超過200萬桶/日。與此對應的是，自2009年以來美國自身油氣產量近乎垂直攀升，迅速增長（見下圖）。



頁巖油氣產量的大幅提升使美國資源對外依賴不斷降低，並逐漸影響國際油氣市場價格走勢。特別是頁巖氣產量的快速增長極大地壓低了美國國內及整個北美地區的天然氣價格，亨利中心（Henry Hub）氣價近5年持續低於4美元/百萬英熱單位，使相當數量的頁巖氣開發企業轉向收益更高的頁巖油勘探開發活動。因此2005年後頁巖油氣熱潮把美國產油量的全球占比不斷拉升。現在，美國自身是全球第一大石油消費國，13年以前還是全球第一大進口國，目前更是第三大產油國，未來極可能成為全球最大能源輸出國。



OPEC的推算顯示，美國頁巖油氣產能遠遠超過了歐佩克盟主沙特的可調節產能部分，2013年以來美國頁巖氣對國際油價的影響日益顯現。下圖可以清楚看出，美國頁巖油氣的盈虧平衡點逐年下降的同時累積的最大生產量也在不斷擴大。按照BP的測算，如果美國頁巖油氣不減產的話，2015年全球將出現大幅度的供給過剩，而且即便美國減產，其效果也要至少半年以上才見效。



當然，美國增產的同時，其他人也沒閑著，OPEC盟主沙特（後面格隆會分析），以及大量非OPEC國家也都在開足馬力生產（見下圖，圖中虛線部分為非OPEC國家石油產量的創歷史增速）。



格隆想說的是：當一個全球能源最大消費國變成一個全球能源最大輸出國的時候，油價的下跌就真的和經濟放緩需求下降這些周期性因素扯不上關系，它基本就是美國人自己惹的事！

格隆要做的另一個相關提醒是：一旦美國不是進口原油，而是輸出原油的時候，全球獲取美元的一半渠道就被截斷了。什麽？您問什麽意思？意思很簡單：美元會變得更稀缺，美元長期走強更不可逆轉。您手頭的美元資產是好東西。但如果您很不幸是美元負債，您自求多福吧。

III、陰謀論：當你手中捏著一把錘子的時候，你看到的所有東西都像釘子！

現在再來看看典型中國階級鬥爭式思維的陰謀論多麽不靠譜。

所謂陰謀論，意指俄羅斯在烏克蘭導演的一切讓美、歐必欲制之而後快。但歐盟油氣進口高度依賴俄羅斯，因而對實施制裁投鼠忌器。於是，美國聯手其傳統盟友、“中東油庫”沙特采取行動打壓油價。俄羅斯預算近70%來自油氣出口，一旦油價下跌，收入勢必縮水，俄羅斯經濟前景黯淡，資本外流，盧布貶值，損失自然慘重，最終必然向美國妥協。

上面這個推演最大的問題是：我們一廂情願地以自己的“同誌+兄弟”的主義親疏思維、鬥爭思維代替了世界上多數國家奉行的國家利益至上的實用主義思維。

沒錯，美國是老大哥，美國通過為沙特提供安全保護以換取安全、可靠和合理價位的原油供應的說法也一直以來頗有市場，美國與沙特之間的傳統友好關系也確實存在，但這種關系對油價的作用卻很難畫上等號。美國歷任總統都很沮喪地發現：一旦牽涉到油價與石油產量，大哥說話基本就不好使。

下面格隆帶大家看看何謂國家利益：

首先，從中東主要產油國的財政狀況而言，目前的油價已經不足以支撐半數國家的財政均衡（見下圖）。即便是歐佩克盟主的沙特，按照IMF的統計數據來看，86.1美元/桶是維持財政均衡所需要的最低油價。目前的油價已經低了10%左右。沙特會為了美國和歐洲的利益自殘嗎？增產幫美國壓油價，只為了中國網友在互聯網上給自己點個贊？



不單是沙特，其他產油國也沒有絲毫動力陪美國人擴產壓油價（見下圖）



那麽，沙特為何還陪美國人擴產？很明顯，遠不是破罐子破摔那麽簡單

事實上，格隆的理解，這次沙特不僅沒和美國聯手，反而是在和美國實實在在在較勁：沙特的擴產行為貌似自殘，但更多是為了扼殺美國頁巖油氣生產的動力，只要美國獨立系油氣開采商有豐厚的利潤，頁巖油氣的投資就會更加興旺，為今後帶來更大的產出能力。上周格隆已經提到，沙特已經失去了通過自我調節富裕產能來控制油價的能力，這次光著膀子也要跟美國幹一把的動力是絕對有的。至於客觀上是否起到制裁俄羅斯，幫助了歐洲、中國甚至全球，那是次要的。

美國頁巖油氣產量的大幅提升使極大地壓低了美國國內及整個北美地區的天然氣價格，使相當數量的頁巖氣開發企業轉向收益更高的頁巖油勘探開發活動。因此2005年後頁巖油氣熱潮把美國產油量的全球占比不斷拉升。

有沒有辦法修理它？有的。美國法律規定沒有任何附加價值的油氣不能出口，這帶來的結果自然是供應方的議價能力低下。目前不少美國生產商只要維持原油70美金/桶，就可以保持盈利，雖然利潤不高但也足以維持生計。在這場對自己註定是負和博弈的PK中，沙特的次優選項只能是跟著美國人擴產，讓油價下跌到頁巖油成本以下以阻止美國人對頁巖油更瘋狂的科技投入與開發。

沒錯，這樣殺敵一萬，雖自損八千，但中東土豪家里多的余糧，拼著餓瘦自己幾斤，我就不信掐不死你，小樣！

所以我們看到了油價一邊跌，沙特一邊猛擴產的奇觀（見下圖）：



上圖可以明確看出，隨著美國的石油產量增加，沙特基本上是同步於2009年開始進入增產狀態。2013年稍有收斂，因此原油價格較為理性的維持在100-110美元/桶的區間。但今年6月以後再也按耐不住，不公開宣戰但從實際行動上徹底和美國油氣產業開戰。最近沙特更是露骨的一邊提高對亞洲的輸出價格，一面對北美調低出口石油價格，至此沙特的如意算盤可謂成了司馬昭之心，路人皆知。在沙特看來低油價不但可以壓制美國油氣生產的經濟積極性，拉升美國資本投資頁巖油氣的風險，而且最好低廉的油價能連帶把特斯拉等新興替代能源動力汽車廠商也扼殺在萌芽階段——比亞迪這次得好好謝謝中東的土豪親戚。

至於美國人，以格隆對美國的理解，其實美國人不玩陰謀，只玩陽謀：對國家利益有利，就幹！不利，管你是什麽“同誌加兄弟”，打死也不幹。

對於美國而言，低油價目前尚未起到殺傷國內油氣產業的地步，而季節性因素看起來也不支持油價崩盤。限制原油出口的相關法律雖然在檢討要進行改革，但目前還在程序中，低油價對出口商利益暫時沒有影響。按照花旗的測算：布倫特原油下跌到80美元的話，等於美國每個家庭減稅接近600美元，美國經濟整體能享受油價下跌帶來的好處，還能對俄羅斯等對手產生極大的經濟壓力，起到經濟制裁都難以達到的效果，對目前油價的走勢自然是樂見其成。實際上，美國今年依然維持了從沙特進口原油的總量同比略增，同時不斷增加從加拿大的進口，但連年大幅減少從非洲阿爾及利亞的原油進口，美國在戰略上徹底的以自身國益優先的風範真是值得中國這樣比較重視面子思想的國家學習。

所以，不要再談陰謀論了：如果你一直讓自己捏著一把錘子，你看到的所有的東西都會像釘子的！其實你沒那麽多敵人，也沒那麽多人要處心積慮算計你，人家只是從自家利益出發在做自個的事，如此而已！

IV、石油：會從此從高富帥淪為屌絲嗎？

那麽石油是否就此從高大上的黑色黃金墮落成了屌絲能源呢？畢竟隨著美元走強，黃金價格也在暴跌。雖然很多人都迷信黃金在動蕩時期的神秘力量，但實際上對於投資者而言，黃金是個很小的市場。如果價格不漲，股市依然能找到可以分紅的股票，房產還可以有租金收入，但黃金呢？投資者只會不斷的支付保管費，其實是純減值資產。至於認為發生戰亂黃金不但不能保命還可能讓持有者喪命。至於石油，對於現代經濟的重要性其實絲毫沒有減弱。

石油早在公元前3000年就被人類開始利用，但是石油產業的起源的標誌性事件是在1895年，當時德拉克在美國賓夕法尼亞州挖掘到一口日產大約30桶的油田。當時石油的主要用途是生產煤油的原料。但是工業革命發生後，內燃機的發明和技術進步讓石油產業一舉成為人類現代經濟社會最重要的能源。特別是1908年福特開始大量生產T型汽車，直接刺激了汽油需求。在經歷了兩次世界大戰後，石油的重要性被世界廣泛認知，二戰後中東大規模油田的發現消除了供應瓶頸的擔憂，推動了人類社會從煤炭向石油的轉變的又一次能源革命。戰後各國的經濟複興，以及全球化為背景的新型經濟體高速發展更是刺激了石化產業的擴大。現在石油消費的40%是交通運輸的燃料，40%是火力發電以及家庭供暖的熱源材料，剩下20%是化纖以及塑料，輪胎等石化產品的原材料。



上圖是全球能源消費結構的長期走勢，石油在目前是全球能源消費里的占比高達32%，在今後可預見的一段時期內依然會是人類經濟社會最重要的基礎能源之一。全球經濟增長伴隨的石油消費依然會維持增長趨勢，按照OECD的統計和預測，中長期的需求結構上，以美國為首的富裕國家俱樂部也就是OECD國家消費量會趨勢性的減少，但是以亞洲為領頭羊的發展中國家的石油消費迅速增長不但完全抵消前者的減少，還會帶動全球經濟對石油的需求增長。因為石油不僅是燃油原料，更是現代經濟生活中日用品的基礎原料。我們無法想象，沒有塑料，化纖的世界會是怎樣。只是，今後石油價格的主要決定權大概率更多掌握在供應方。但是結構的變化，可能給世界政治以及經濟格局帶來深刻的變化。





供給結構的變化與經濟周期無關，只與技術進步有關。瘦死的駱駝比馬大，石油還是全球最重要能源，但呼風喚雨，價格長期上漲，一有地緣緊張就狂飆這些現象，可能會越來越淡化。

V、幾家歡樂幾家愁：世界再次面臨重新排坐坐，分果果油價走下神壇，幾家歡樂幾家愁，世界再次處在重新排坐坐，分果果的大拐點上——這個拐點在人類歷史上只會很少量的出現，比如工業革命，比如二戰。

石油發言權在明顯向美國傾斜
美國可能很快成為原油出口大國這一事實，實際上不但對俄羅斯影響巨大，也對歐佩克國家特別是中東國家影響深遠。實際上今年的油價走勢已經顯示歐佩克組織正在失去油價控制能力，油價對地緣政治風險敏感度降低。歐佩克國家中，伊朗和利比亞是目前過剩產能增加的主要國家。伊拉克的國家重建也在帶動供應增加的預期，美國增產可能最先導致歐佩克的內亂。委內瑞拉已經開始為前任總統的短視付出代價，接下來很可能是派系競爭下戰火不斷的中東可能出現更激烈的鬥爭。沙特，伊朗，伊拉克，甚至因為有如何處理與庫爾德人關系問題的土耳其也可能卷入其中。但一但美國原油真的開始出口，那麽即便中東局勢的動蕩，也可能不再像從前那樣對原油價格產生極端的影響。從某種意義上說，油價發言權向美國的傾斜自然是擁有最大全球利益的美國最為受益，但其他國家可能因為各種原因受惠。

歐佩克組織正在失去油價控制能力（見下圖）



其他國家：冷暖不一比如在海灣戰爭後的幾次油價飆升時，一些發展中國家的貨幣和國家信用也曾遭到市場質疑，下圖是相關國家CDS的月均變化：土耳其，印尼，巴西，菲律賓是對油價最為脆弱的四個國家，而南非，秘魯，匈牙利等國的抵抗力更強。南非可能主要受益於對黃金的依賴更重一些。因此相對溫和平穩的油價，至少對這些國家多少還是有一定的幫助。





不過情況也並非那麽單純，比如格隆曾經提到的主要經濟體GDP增速對原油價格的敏感度。比如最為敏感的韓國，本來原油價格的下跌對其經濟金額消費者都應該是大喜事，然而糟糕的是其產業機構的變化讓其很難享受到這個優勢。韓國產業機構上，智能手機，汽車，造船，鋼鐵，石化是支撐其出口的5大產業。油價下跌首先意味著海外需求減慢，年初以來的庫存減值。更為糟糕的是，日本大搞QQE，導致韓元相對升值，出口競爭力受到負面影響是不言而喻的。油價帶來的制造業成本下降需要時間，但占出口15%多的石化產業正面臨巨大壓力。從最近各種報道來看，油價下跌導致中國對韓國石化產品的進口需求減緩帶來的負面效果已經開始顯現。

但前幾年被韓國消費品打得找不北的對手日本卻很享受這種價格走勢。日本的原油進口中，31%來自沙特，23%來自阿聯酋，13%來自卡塔爾，7%來自科威特，5%來自伊朗，還有4%來自伊拉克和阿曼。日本基本上80%以上的原油依賴中東，程度是發達國家中最高的，因此價格上基本上受沙特的態度左右。目前的原油價格下降，即便日元匯率鎖定在1美元兌105日元，6月以來的油價下跌幅度如果維持到年底就能夠給日本帶來1.2萬億日元的成本減少，而目前日元匯率已經向120日元進軍，作為美國最大的單一盟國，日本對此輪油價調整絕對是喜大樂奔。但是如果我們從中長期來看，美國原油的出口和沙特對油價掌控能力的下降，一旦導致中東局勢演化，日本必然面臨修正外交基本方針的問題。不過日本對於天然氣的長期合同有著戰略性布局，原油和天然氣的能源結構上有更多調整空間，因此局面並沒有韓國那麽糟糕。

另一個最可能受惠於這種能源結構變化的大國是中國。中國是目前所有大體量經濟體中，原油進口結構分散化最為積極的國家。早在年初，美國人就發現中國前些年就開始有意識的減少從沙特的原油進口，13年是過去10年來首次出現同比幾乎沒有增長的年份，而之前每年都是兩位數的增長。同年，沙特，俄羅斯，安哥拉這三個中國過去最主要的石油供應國的占比同時下降。同時中國積極確保美國在撤退的伊拉克，西非和美國後院的中南美等國的供應。這種分散顯然會降低中國的政治和經濟風險，比如降低了對蘇丹這樣不時出現動蕩的國家的依賴，也增加了對沙特、俄羅斯等資源大國談判的籌碼。——這就是為什麽格隆說這次油價下跌極可能改變中國國運的原因！上天回饋了飽受苦難但一直勤勞善良的中國一個重大的歷史機會！

美國和日本正積極推進從石油往天然氣消費的轉化，中國的這個策略加上原有價格下降導致其必然成為大贏家，即便它的政策可能並非是有意識針對特定國家，但它在國際能源市場上的發言權顯然是增強了。在13年中國已經超越美國成為全球最大的原油進口國家，很多機構預測中國隊外國產原油的依賴將從10年的54%增加到15年的61%，目前的供應格局和價格走勢帶來的效應可能將逐步顯現。更不可忽視的是，隨著中國GDP下臺階的明確化，國內石化產能的過剩狀況對周邊乃至海外經濟體帶來的波及效應。這些主題還沒有得到深入的研究。

至於俄羅斯、委內瑞拉這些嚴重依賴油氣資源的國家，在美國人的能源科技進步面前能夠叫板的籌碼實在少得可憐。受原油價格大跌影響最深的國家可能非俄羅斯莫屬，因為俄羅斯是全球10大產油國中除美國以外唯一具有較為全球性重大影響力軍事政治大國。下圖是彭博對俄羅斯明年的財政狀況和油價關聯的預測。原油價格在90美元左右的話，明年很可能導致俄羅斯財政赤字規模達到GDP的1.2%，即便是100美金依然是赤字。



考慮到俄羅斯的滯漲經濟特征無比明顯（巴西也類似，所以這哥兩上月相繼加息），基本可以理解成俄羅斯已徹底淪為一個二流國家，已完全沒有資格繼續呆在金磚五國內（見下表）。



VI、粗糙的投資邏輯提醒

無法免俗，最後總要回到投資邏輯上。格隆的粗略理解是：

1、去投那些在這次油價下跌中明顯受益的國家比如美國、英國、日本、印度等；

2、投資最受益的國家之一：中國；

3、增加美元敏感資產配置，降低美元敏感負債；

4、遠離毒品，遠離俄羅斯，巴西很長時間也不用去看；

5、行業鏈條上，與產油、產氣的所謂上遊巨頭保持距離；

6、在不考慮需求變化的情況下，一切以原油或者原油衍生品為成本、為原料的行業，都值得去看看——航空股不會是唯一受益的；



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港股那點事 石油 經濟

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