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雷士照明（2222）罷工撐吳長江回巢 貓王炒股日記

製造業「回巢」重點在高端

回巢

埃森哲諮詢公司（Accenture)今年早些時候公佈的調查報告顯示，2/3的美國大製造商過去兩年搬遷了工廠，美國為最受歡迎的搬遷目的地。國 家信息中心經濟預測部米建偉也發現，從行業部門來看，近兩年選擇「回巢」的公司不僅涉及IT等高科技產業部門，也涉及機械、電器、汽車等傳統產業部門，甚 至還包括一些普通日用消費品製造部門（例如筷子、咖啡）。

米建偉認為美國製造業的「回巢」背後，既有中美兩國要素成本變化的市場因素，更有美國政府的長期戰略意圖。要素成本方面，不得不承認，國際物流成本 持續攀升的背景下，中國勞動力成本快速上漲而美國勞動力成本趨於下降。埃森哲執行董事伯格曼稱，高管們將貨運費和訂單實現速度列為搬遷工廠的主要動機。

不少「回巢」的企業還發現，交貨週期縮短、庫存佔用資金減少、質量控制提高以及諸多不再必要的旅行需求都開始為他們的「回巢」加分，更早一些「回巢」的企業也開始享受到利潤增長的好處。

波士頓諮詢公司（BCG）此前的一份研究報告更是測算出，未來五年中，對於多數銷往北美市場的商品而言，相比美國部分地區，在中國沿海城市建廠只能 減少10%-15%的生產總成本，運輸和存貨成本減少是最主要因素。美國的部分州，如南卡羅來納、阿拉巴馬和田納西，將會變得越來越適合建廠。此外，近年 來，隨著開採技術的重大突破，美國頁岩氣產量出現爆髮式增長，也有望為回巢企業提供更具吸引力的能源成本優勢。

BCG指出，把美國製造業回流放到更大的國際宏觀環境下審視，這一過程尚處在早期，而且不同產業間存在差異，受到勞動力成本所佔比例、運輸因素、各 國的比較優勢和公司經營戰略等眾多因素影響。但BCG預計未來五年這一趨勢將變得更加明顯，尤其是對於那些需要擴張的企業。「至2015年，美國將比德 國、日本和英國等國擁有5%至25%的成本優勢。美國與中國之間的成本劣勢差距將會縮小。在2010年，折合成美元的中國產品的成本比美國同類產品便宜 12%，而到2015年，這一差距縮小為7%。」BCG報告中稱。

製造業的又一春

曾被冷落的製造業又開始在美國被賦予了神奇的地位。一些研究者認為，重振製造業不僅能夠促進本行業就業，還可以帶動物流、貿易等其它服務部門的就業。就業問題正是金融危機後，奧巴馬政府面臨的最棘手的難題之一。

如果細數，美國製造業的全球之爭此輪已是第三回合，第一回合對手是西歐和日本，結局是美國在鋼鐵、汽車、電視機、電腦芯片等主要工業品領域讓出了大 部分市場；第二回合對手是亞洲四小龍，美國的服裝、鞋帽、玩具等勞動密集型製造開始轉移；第三回合則是與中國展開，憑藉低廉的勞動力成本，中國展現出優 勢。

不過一場金融危機將一切都改變。此時的中國和美國就像是龜兔賽跑中的兔子和烏龜。即便中國在2011年取代美國成為最大的製造業國家，但此時離「終點」還很遙遠。

美國開始反思自己的經濟增長模式，提出了「再工業化」戰略。奧巴馬認為，美國經濟要轉向可持續的增長模式，即製造業增長和出口推動型增長，這一主張也開始引導美國製造業「倦鳥回巢」。

從2009年到2012年，奧巴馬政府先後推出了《美國製造業振興法案》、「購買美國貨」、「五年出口倍增計劃」、「內保就業促進倡議」等多項政策來幫助美國製造業復興。為提高美國製造業吸引資本和投資的能力，政府還通過調整稅收優惠政策來降低製造業的稅收負擔。

值得注意的是，此次美國製造業的回歸並不是全面回歸，美國的選擇路徑也是將製造業戰略重點主要集中在納米技術、新能源電池、新材料、生物技術、新一代微電子技術、智能機器人等高端製造業。

為此，一方面，美國對高技術研發提供大量資金支持，例如在2012年財年，美國增加了國家科學基金、國家標準和技術研究院、實驗室等重要科學部門預 算，用於支持開發先進製造技術；另一方面，美國也致力於加快高科技成果的產業化，2012年，美國啟動先進製造技術公會項目，旨在採用公私合作夥伴方式來 增加製造業研發投資，縮短從創新到投放市場的週期。

上述政策的效果也正在顯現，2011年美國製造業新增23.7萬個就業崗位，製造業投資恢復明顯，據製造商協會預計，美國製造業將在今明兩年分別增長4%和3.5%，高於同期的美國GDP增長預期。

製造業「回巢」重點在高端

經濟觀察報 記者 康怡 三年前，一家生產燙髮器的小型美國製造業公司決定將在中國的工廠遷回美國得克薩斯州， 雖然低調再低調，這樣的舉動仍然引起行業內的軒然大波，行業外的一片嘩然。不過三年後的今天，即便是阿迪達斯、佳頓、卡特彼勒，福特汽車以及星巴克這些行 業巨頭的陸續回歸，「坦然接受」的態度開始成為主流。

回巢

埃森哲諮詢公司（Accenture)今年早些時候公佈的調查報告顯示，2/3的美國大製造商過去兩年搬遷了工廠，美國為最受歡迎的搬遷目的地。國 家信息中心經濟預測部米建偉也發現，從行業部門來看，近兩年選擇「回巢」的公司不僅涉及IT等高科技產業部門，也涉及機械、電器、汽車等傳統產業部門，甚 至還包括一些普通日用消費品製造部門（例如筷子、咖啡）。

米建偉認為美國製造業的「回巢」背後，既有中美兩國要素成本變化的市場因素，更有美國政府的長期戰略意圖。要素成本方面，不得不承認，國際物流成本 持續攀升的背景下，中國勞動力成本快速上漲而美國勞動力成本趨於下降。埃森哲執行董事伯格曼稱，高管們將貨運費和訂單實現速度列為搬遷工廠的主要動機。

不少「回巢」的企業還發現，交貨週期縮短、庫存佔用資金減少、質量控制提高以及諸多不再必要的旅行需求都開始為他們的「回巢」加分，更早一些「回巢」的企業也開始享受到利潤增長的好處。

波士頓諮詢公司（BCG）此前的一份研究報告更是測算出，未來五年中，對於多數銷往北美市場的商品而言，相比美國部分地區，在中國沿海城市建廠只能 減少10%-15%的生產總成本，運輸和存貨成本減少是最主要因素。美國的部分州，如南卡羅來納、阿拉巴馬和田納西，將會變得越來越適合建廠。此外，近年 來，隨著開採技術的重大突破，美國頁岩氣產量出現爆髮式增長，也有望為回巢企業提供更具吸引力的能源成本優勢。

BCG指出，把美國製造業回流放到更大的國際宏觀環境下審視，這一過程尚處在早期，而且不同產業間存在差異，受到勞動力成本所佔比例、運輸因素、各 國的比較優勢和公司經營戰略等眾多因素影響。但BCG預計未來五年這一趨勢將變得更加明顯，尤其是對於那些需要擴張的企業。「至2015年，美國將比德 國、日本和英國等國擁有5%至25%的成本優勢。美國與中國之間的成本劣勢差距將會縮小。在2010年，折合成美元的中國產品的成本比美國同類產品便宜 12%，而到2015年，這一差距縮小為7%。」BCG報告中稱。

製造業的又一春

曾被冷落的製造業又開始在美國被賦予了神奇的地位。一些研究者認為，重振製造業不僅能夠促進本行業就業，還可以帶動物流、貿易等其它服務部門的就業。就業問題正是金融危機後，奧巴馬政府面臨的最棘手的難題之一。

如果細數，美國製造業的全球之爭此輪已是第三回合，第一回合對手是西歐和日本，結局是美國在鋼鐵、汽車、電視機、電腦芯片等主要工業品領域讓出了大 部分市場；第二回合對手是亞洲四小龍，美國的服裝、鞋帽、玩具等勞動密集型製造開始轉移；第三回合則是與中國展開，憑藉低廉的勞動力成本，中國展現出優 勢。

不過一場金融危機將一切都改變。此時的中國和美國就像是龜兔賽跑中的兔子和烏龜。即便中國在2011年取代美國成為最大的製造業國家，但此時離「終點」還很遙遠。

美國開始反思自己的經濟增長模式，提出了「再工業化」戰略。奧巴馬認為，美國經濟要轉向可持續的增長模式，即製造業增長和出口推動型增長，這一主張也開始引導美國製造業「倦鳥回巢」。

從2009年到2012年，奧巴馬政府先後推出了《美國製造業振興法案》、「購買美國貨」、「五年出口倍增計劃」、「內保就業促進倡議」等多項政策來幫助美國製造業復興。為提高美國製造業吸引資本和投資的能力，政府還通過調整稅收優惠政策來降低製造業的稅收負擔。

值得注意的是，此次美國製造業的回歸並不是全面回歸，美國的選擇路徑也是將製造業戰略重點主要集中在納米技術、新能源電池、新材料、生物技術、新一代微電子技術、智能機器人等高端製造業。

為此，一方面，美國對高技術研發提供大量資金支持，例如在2012年財年，美國增加了國家科學基金、國家標準和技術研究院、實驗室等重要科學部門預 算，用於支持開發先進製造技術；另一方面，美國也致力於加快高科技成果的產業化，2012年，美國啟動先進製造技術公會項目，旨在採用公私合作夥伴方式來 增加製造業研發投資，縮短從創新到投放市場的週期。

上述政策的效果也正在顯現，2011年美國製造業新增23.7萬個就業崗位，製造業投資恢復明顯，據製造商協會預計，美國製造業將在今明兩年分別增長4%和3.5%，高於同期的美國GDP增長預期。

【產業】華納併購金牌大風：樂迷看「回巢」 業內看版權

估值低廉，首富霸氣回巢 股領袖

萬達商業(3699)於2014年12月23日正式上市，至今只有區區約十五個月，但在三月底，其控股股東王健林卻對外聲稱正考慮提出私有化。如果有關計劃落實，其上市地位便會被撤銷。自消息公佈以來，市場對於這方案議論紛紛，背後亦有多種揣測，所以筆者也有意就這話題探討一下。

按照公司宣佈，如果落實提出私有化要約，其私有化價格將不少於每股$48港元，與當時公司上市時的招股價一樣，但如果以昨日(12日)的收市價$46.95計算，則只有約2%的溢價。

王健林甘願捨棄萬達商業在港的上市地位，等於暗水放棄了六億元殼價。作為中國首富，王健林當然不會只將六億元放在眼內，所以公司提出私有化，必然有另外目的。打開公司的財務報表，其中顯示2015年年底，公司的資產淨值高達二千二百億元，相比起其大約只有三百億元的市值，折讓實在大得誇張。單從數字上分析，這的確提供了足夠的誘因，讓王健林去作出私有化。公司價值被嚴重低估，也與港股市場氣氛有關，公司上市後不久便遇上股災，可說是生不逢時。

除了估值上的原因，亦有指王健林有意進行私有化後便回歸A股市場，這也是另一個合理的考慮。近日萬達集團在電影業界頻頻收購，如旗下AMC便於上月月初人佈，以約十一億美元收購同業Carmike Cinemas，令其成為全球最大的影院營運商。而主業負責影院院線的萬達院線(SHE: 002739)，於去年一月在深圳上市，上市首日的開市價為$27.94人民幣，不足半年便創出了$248.66 人民幣的新高，升幅高達八倍有多。雖然萬達院線主力影業業務，受國策支持，但從這個例子便可看出中港股市對於萬達品牌的認受性及估值上的分別，難怪王健林寧願捨棄六億元殼價。

然而，公司初步的私有化要約價僅為每股$48港元，與其招股價相同，出手卻未免太低，令筆者對最終能否成功私有化存疑。首先，公司上市至今，只有相對較短時間企穩於招股價之上，較多時間徘徊在招股價以下的水平，因此對於高位接了貨資金被套牢的股東而言，出價自然太低，補償不了他們的損失；對於低位成功撈貨的股東，基本上在股價當中獲利也不多。除了公司曾分派的兩次股息外，基本上大部分股東都難以從公司身上拿到一分一毫，加上出價與其內含的資產淨值折讓幅度過大，未免有「肥了自己，瘦了散戶」的嫌疑。第二，公司上市當刻曾引入不少策略性投資者，包括中國人壽(2628)、科威特投資局、貝萊德基金等，它們的股權共持有約22% H股股份，相對擁有較大話語權。如果公司的私有化條件太過嚴苛，它們自然會向管理層施壓，希望提高作價，否則便於股東大會上投反對票。綜合來說，王健林的出價自然經過多重考慮，提高作價的可能性未必太大，因此筆者也不太看好這宗私有化交易的結果，更遑論探討有否足夠值博空間了。

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(利益申報：於執筆時，筆者並沒持有上述股票)

(以上純屬個人意見，並不構成投資建議或勸誘。)

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