鄭州四維陷財務欺詐,卡特彼勒被迫巨額減記5.8億美元 http://wallstreetcn.com/node/21573 世界500強企業,全球建築工程機械、礦用設備和天然氣發動機生產巨頭 卡特彼勒 (Caterpillar)集團於1月18日發佈公告稱:
通過一項內部調查,卡特彼勒發現其於去年完成收購的全資子公司鄭州四維機電設備製造有限公司多年來存在蓄意的不當財會處理,導致卡特彼勒去年第四季度5.8億美元的巨額非現金商譽損失,約合每股0.87美元。而去年卡特彼勒花費7.34億美元收購四維機電,此次減記佔到四維機電總價值的79%。
卡特彼勒的調查發現四維機電的幾位高級經理在公司被卡特彼勒收購之前幾年就存在刻意的會計操作不當處理。目前解除了四維機電幾名存在蓄意財務不當操作經理的職務,四維機電的公司運營職能也被卡特彼勒的中國集團運營部門所取代。
卡特彼勒已經向香港證券及期貨事務監察委員會會告知了此事,亦向美國證券交易委員會遞交了減記損失的文件。
2003年成立的鄭州四維機電設備製造有限公司是中國成長最快的採礦液壓支架製造商,曾在2010年借殼年代國際(ERA Mining)在香港上市,2010和2011年的審計報告由中瑞岳華出具無保留意見。 而卡特彼勒為全球最大的工程機械、礦用設備製造商,已在中國布下27家工廠,2012年6月卡特彼勒宣佈正式完成對四維機電的收購。
卡特彼勒主席兼首席執行官 Doug Oberhelman表示:
這些被發現的個人行為是我們無法接受的,但這並不能反映卡特彼勒集團經營模式以及我們員工的工作態度。在我們完成調查並發現四維機電存在不當操作的時,我們果斷地採取了措施解僱了對此負有責任的經理。責任感是我們衡量一個人領導能力的關鍵。
卡特彼勒負責工業資源的集團主席Steve Wunning亦表示:「儘管四維機電存在上述不當操作,我們仍然認為收購這家公司有效加強了我們在中國煤礦業擴張的戰略。」
一位不願意透露姓名的卡特彼勒董事會成員告訴路透:
在收購四維機電的時候,卡特的管理層們將大量時間花費到其它的交易和業務當中,並沒有付出足夠的時間對四維機電進行詳細嚴格的調查,這次事件完全出乎我們意料,是一個恥辱,我們當初應當做好充分的前期調查。
這位匿名人士還透露當時極力推薦收購四維機電的核心人物是卡特彼勒前任首席財務官Ed Rapp,他目前擔任集團主席並負責中國的業務。Ed Rapp當時向卡特彼勒推薦並促成了這筆交易。
卡特彼勒隨後與1月19日證實 公司的礦產產品部副總裁Luis de Leon將會離職。Luis此前於2011年6月加入卡特彼勒。
卡特彼勒宣佈調查結果後,其股價在盤後交易中下跌1.4%至96.25美元。受到大量庫存堆積以及經濟不景氣等因素影響,該集團近幾個月銷售緩慢,增長趨勢因此放緩。卡特彼勒將於1月28日發佈第四季度財報,分析師普遍預期該公司每股盈餘1.71美元,營收159.8億美元。
通過年代國際控股有限公司的年度報告我們看到,鄭州四維機電在2010年上市時是年代國際的全資子公司,當時擔任年代國際控股的審計方是中瑞岳華香港有限公司。
三一重工總裁向文波通過微博點評道:
有關更多疑問
問: 卡特在收購四維機電過程中盡調程序是怎樣的?
答:我們相信盡調是嚴格和有利的,參與人員包括卡特的人員和外部的審計、法律和財務顧問。特別重要的是,四維是一家上市企業,有著申請報告。我們在收購後發現四維的存在蓄意、多年、協調一致的會計不當操作,並被負責人員蓄意掩蓋。
問: 能否提供更多財務欺詐細節?
答:卡特首先發現這一問題是在2012年11月,我們發現四維會計賬上的存貨與實物盤點存貨不一致。實物盤點是卡特的例行程序。卡特對此發起了綜合性的審查和調查程序。審核發現了這種不當會計操作,包括不當的成本分配導致利潤虛高。審核進一步發現了此前的收入確認不當,以及沒有支持文件的收入確認。目前審核仍在進行中。
問:在收購後,卡特的員工是否也涉嫌或對此次四維財務欺詐知情?
答:我們堅信這次欺瞞事件是在沒有任何卡特彼勒員工參與或知情的情況下發生的。
A股市場最全面最深度的互聯網入口研究:四維模型評估入口價值 億利達 來源: http://xueqiu.com/2164183023/31808123
2014-09-25 國泰君安計算機 袁煜明 熊昕 範國華 劉澤晶 張曉薇
在您看1.5萬字的深度報告之前,我們先用白話再概括一下報告的主要意思:
互聯網公司如何估值?這已經成為挑戰投資界的大問題。PE、PB、DCF等等傳統經典方法於互聯網完全失效。於是有人想出來以用戶數看算市值,或者再看下ARPU值,但其實這種方式太粗糙了(後面看了我們建立的四維模型你就知道只看這兩項有多粗糙了)。於是我們想著自創一套方法來評估互聯網。
為什麽評估互聯網入口?互聯網包括入口和內容。這篇報告里我們偷懶一下只評估入口。一則內容更叠變化太快,我們認為很難長青,價值有限;二則現在移動化後在線時間大幅變長,上網設備變多,入口花樣變多,所以入口的價值在提升。於是就只評估入口。
入口價值能否貨幣化?如果能有套方法,可以精準計算出每個入口值多少億,當然是最好的。可惜不能。就好像評估一個足球球星,可以建立一套腳法、速度、身高、體能等綜合評價體系,但這樣能算出球員的身價嗎?顯然不行。C羅球技成就很可能不如馬拉多納,但身價比老馬高太多了。但至少可以橫向比較C羅梅西內馬爾,就可以知道誰的身價有泡沫誰是窪地。入口也是一樣,要非說某個入口一定值多少錢,這是刻舟求劍。但我們可以橫向比較來判斷,哪個入口被高估哪個被低估。
入口價值怎麽評估?我們自創了一個四維評估模型。入口價值 = 入口流量 x 入口品質 x (粘性系數+集聚系數)。其中每個維度又有若幹項細化指標,如入口流量又包括用戶規模、潛在用戶規模、訪問頻率、滯留時間,先不展開了。這篇報告里絕大部分篇幅都在闡述或舉例說明,每個指標的含義,並且演示了當前所有主流熱門入口的評估方式和結果。綜合評估下來,如高德地圖、大眾點評被低估,91無線與前程無憂被高估等等。
可以看好哪些標的?我們在報告最後一部分梳理了A股所有相關的互聯網入口標的。梳理得應該是比較全面的。但由於部分公司歸通信或傳媒,在此不做評述。單就我們覆蓋的個股里,我們主要看好海隆軟件、東方財富、順網科技。其他還包括具有入口潛質的安居寶、東方網力、千方科技、神州泰嶽。其中海隆和東財我們運用四維模型做了評估,都是很不錯的入口。後面幾個主要是看好他們的潛質,有機會成為好入口。
如果看了這麽些讓你有興趣了,那就請看一下我們的1.5萬字的報告吧,絕對是你研究互聯網的重要武器!
正文:
四維模型評估互聯網入口價值
1.得入口者得天下
1.1 互聯網接入時間加長凸顯入口價值
“得入口者,得天下。”無論是PC端,還是移動端,互聯網入口均占據了互聯網的制高點。入口,作為客戶接入互聯網的第一站,重要性不言而喻。掌握了入口就如同掌握了開關互聯網的閘門,擁有至高的決定權與話語權。
互聯網時代,擁有用戶擁有流量就是擁有價值。互聯網入口作為用戶流量的接入口,占得了價值創造環節的先機。最基本的,能夠直接面對用戶而不經過其他中介分銷商,這個價值創造特性本就稀缺。現實社會中,能夠直面客戶就是一種寶貴的機會,而在互聯網世界,這更意味著擁有無限的可能。
隨著近年來互聯網接入終端與用戶的高速增長,以及互聯網接入時間的直線上升,這樣創造價值的可能性更被極速放大。截止到2014年5月,移動客戶端的覆蓋人數首次超越PC 端,並保持較高的增長。而與此同時,PC端的覆蓋面依然在穩步擴大,因此互聯網用戶的數量增速相當可觀。
並且,隨著移動端的進一步推廣,互聯網對於用戶碎片化時間的捕捉更為駕輕就熟,互聯網使用時長呈指數增長態勢。網民的在線時間從以前的2小時每天上升到每天16個小時(除去吃飯睡覺基本都在線)。這也進一步保證了互聯網入口在整體發展中的重要戰略地位。
圖 1中國互聯網終端覆蓋面高速擴張
數據來源:iUserTracker
圖 2中國互聯網入口接入時長呈指數增長
數據來源:iUserTracker
1.2入口對價值鏈統治力日益深厚
如今,互聯網入口的功能正在向多元化發展。它現在不僅具備內容分發、網絡營銷等傳統功能,也正在逐步自治自立並向外拓展。許多入口的角色正在發生潛移默化的改變。如果原先許多入口只是一扇裝飾精美的大門的話,那現在許多入口就更像是一座富麗堂皇的門廳了。其內容的豐富性、使用的便利性、價值鏈的完善性都達到了前所未有的高度,並依然高歌猛進。
當然,這些都要感謝互聯網入口整體正處於高速發展期。當用戶對於入口展現出了極大的興趣之後,互聯網企業抓住契機,開發整合,並對用戶體驗進行優化。他們在滿足需求的同時,創造了更大的需求。進一步地,用戶因獲得了完善的體驗將會貢獻更多的流量與停留時間,甚至產生粘性,形成良性循環。
如何把握住這個良性循環、如何迎合需求、維護需求、創造需求從而引領客戶、引領行業,是最關鍵的問題。互聯網產業作為一個高速發展的新興產業,其快速更替的能力非傳統產業能及。入口只有永遠不斷地更新自己、準確把握用戶心理與動向,才能在入口內部競爭中脫穎而出,才能在入口與入口之間的競爭中生存下來。
圖 3互聯網行業對於用戶需求的滿足形成良性循環
數據來源:國泰君安證券研究
1.3入口的種類與層次叠出
如今互聯網入口名目繁多,從終端來分,種類在不斷增加,不僅有傳統的PC端,還有崛起的移動手機端,還包括琳瑯滿目的智能終端、智能家居、智能電視、智能穿戴、汽車電子等等。
而單就一個入口分析,縱向深度也在日益加深。以手機入口為例,在系統層、流通層、內容層、應用層,都可能被作為入口。
這樣紛繁複雜的格局,一方面表明了入口在當今互聯網產業布局中無可替代的地位及重要價值,一方面也對各互聯網公司與我們提出了極具挑戰的問題:入口的價值該如何評估?哪些入口將會是未來發展的主流方向?哪些入口又具有更大的發展潛能與價值?
圖 4互聯網入口百家爭鳴,名目繁多
數據來源:國泰君安證券研究
2.入口的激烈爭奪需要價值評估體系
2.1互聯網入口並購井噴年到來
鑒於互聯網入口的戰略意義,互聯網巨頭都非常重視,不惜斥巨資進行並購。雖然互聯網入口的種類和層次繁多,但對於互聯網巨頭而言,這個對策顯得異常的簡單——面面俱到:既然無法準確有把握地判斷哪個更有價值,那便將所有可能的入口皆收入囊中,整體統籌布局,伺機未來入口發展。
這樣的戰略也使得如今的入口格局顯得複雜、紛爭與微妙。剛剛過去的2014年上半年暗示了2014年必將成為互聯網入口的並購井噴年,BATE均有動作,其中阿里巴巴與騰訊更是不乏大手筆。
表1互聯網行業主要公司在各入口全面布局
數據來源:私募通;國泰君安證券研究
當然不容小覷的還有雷軍系,這個繼BAT之後不成文的互聯網第四大勢力。獵豹、迅雷、盛大、YY語音、UC Web、凡客,這些都透射著濃重的雷軍的影子,借助小米這個硬件紐帶,雷軍系在互聯網入口爭奪戰中註定不只是一個陪玩的旁觀者。
2.2入口混戰背後的邏輯
毋庸置疑,互聯網入口已經成為兵家必爭之地,戰火紛飛。大致看來,如今的入口爭奪戰,仿佛就是財力與粗暴的結合。如今許多的開發者也調侃說自己的終極目標便是“嫁入豪門”,被TABLE(騰訊、阿里、百度、雷軍系、奇虎360)收購。但事實真的是這麽混亂殘酷嗎?入口的爭奪真的是一場混戰嗎?
入口的爭奪固然激烈,但是哄搶的現象並未實際產生。或是各巨頭在入口上的布局具有差異性,或是關鍵入口存在較高的可替代性。爭奪而不是哄搶,暗示了一種入口與入口之間、入口與巨頭之間的優化配置存在,也暗示了入口價值的評估並不能簡單地獨立進行。入口價值的評估,不僅涉及到入口本身的發展與潛能,更和該入口與其他入口間的合作以及它在不同巨頭眼中的戰略地位息息相關。所以,如今互聯網入口爭奪的格局,與其說是互聯網巨頭的狂歡與亂戰,不如說是虎視眈眈之後的有的放矢。
接下來,我們試圖建立一套互聯網入口評價的體系,使得可以更客觀公正地評估各類入口的價值,使投資者可以在眼花繚亂的入口並購中,判斷出哪個物有所值,哪個泡沫嚴重。
3.互聯網入口價值的維度構成
3.1.評價入口的相對價值更有意義
如何來進行互聯網入口的評價?最後得到的輸出是什麽。最好的輸出當然是直接給出,這個入口值多少億,那個值多少億。如果能得出這樣的結果,無疑是最振奮人心的,那樣的話,不論是並購、PE入股還是二級市場買賣,都可以有直接的評判依據。
可惜那樣的方式難以有準確的結果。因為,一旦將價值貨幣化,就涉及入口的變現能力。而變現能力是和下遊景氣度、通貨膨脹、盈利模式變化等諸多因素相關。很有可能,同一個入口,今年和明年的貨幣化價值有很大變化,但事實上入口本身的價值並沒有什麽變化。另一方面,互聯網入口的變現挖潛,通常只能走一步看一步,幾乎沒有人可以未蔔先知地判斷出入口未來如何變現最好——如當時的qq,並沒有人想到它後來可以通過qq秀、網絡遊戲來變現出那麽大的蛋糕。
因此,我們在本篇報告中,將摒棄絕對價值,而只衡量每個入口的相對價值。也即假設市場對大部分入口的定價是基本合理的,然後通過相對比較,來判斷是否某個入口被高估或者低估了。事實上這樣的判斷對於投資也會有很大的參考價值。
3.2.入口價值的四維度分解
綜合上述的分析,互聯網入口的價值組成是一個複合體,既與其本身的用戶流量相關,也與其在入口群中的地位相關。同時,互聯網入口的價值絕非一成不變。隨著時間的推移,用戶流量、地位無一例外會發生變化。因此,互聯網入口的價值應該由圖5中的四個維度組成。
對於任意給定的時間節點,我們都可以先評估入口當時的靜態價值。如圖5所示,靜態價值又被分解為“質”與“量”兩個方面:
入口流量:入口流量相對而言是一個非常量化、明確的指標,主要由用戶規模、訪問頻率與滯留時間決定。
入口品質:入口品質是對於入口本身定性的一個評定,包含了該入口為用戶提供的便利性以及為供應方提供的盈利性等等。
對於互聯網這個高速變化的行業而言,發展的眼光是必須的。價值的評估不僅要立足當下,更要對未來有足夠的把控。這里,我們希望能夠基於現有已評估的靜態價值來進行評估,因此我們采用的是系數的表達方式。入口的動態價值分為兩部分:粘性系數與集聚系數。
粘性系數:入口對於已有用戶的保有能力,即從時間的維度看,入口是否會流失活躍用戶,入口的使用頻率是否會逐日降低。
集聚系數:入口對於新用戶的吸引能力,即從時間的維度看,入口是否有能力吸引更多的活躍用戶,入口是否存在集聚效應。
圖 5 入口價值的四維度構成
數據來源:國泰君安證券研究
3.3 影響入口價值四維度的主要因素
以上給出了構成互聯網價值評估體系的四個維度的定義。具體而言,影響這四個維度的主要因素如下:
表 2互聯網入口價值可分解為四個主要維度
互聯網入口價值四個維度主要影響因素
靜態價值
入口流量
1.現有用戶規模
2.潛在用戶規模
3.用戶使用頻率
4.滯留時間
入口品質
1.廣告屬性
2.跨界屬性
3.付費屬性
4.協同屬性
動態價值
粘性系數
1.用戶剛需程度
2.用戶的長期依賴性
3.可替代性
集聚系數
1.平臺效應
2.規模效應
3.入口進入壁壘
數據來源:國泰君安證券研究
接下來,上述主要因素將得以解釋與詳述。首先,是對於屬性的定義。我們對於入口品質中的主要影響因素,均使用了屬性作為後綴。這里希望傳達的理念是,我們更關註的是能力、潛力,而非現狀。比如廣告屬性指的是該入口能否投放廣告而非是否已經投放廣告。
其次,我們不僅關註該入口其本身的內在價值,同時關註入口可能存在的各層面協同屬性,包括基礎層面的合作,例如技術合作、平臺接入等等,同時包括戰略層面的合作,例如渠道共享、價值鏈整合等等。給定互聯網入口的稀缺性與戰略性,並考慮到互聯網行業目前的寡頭布局,互聯網入口與巨頭的深入合作不僅會影響入口與該巨頭的未來發展布局,也會影響其他巨頭在相關領域的發展與價值。
3.4 互聯網入口價值四維度影響因素詳解
接下來,我們將對四個維度的每一個影響因素定義並舉例以幫助讀者理解。
表3互聯網入口四維評價模型分維度舉例詳解
數據來源:國泰君安證券研究
3.5.四維評估模型的價值公式
影響互聯網入口價值的四個維度:入口流量、入口品質、粘性系數、集聚系數在上文得以詳細的解釋,那最後,他們之間是怎樣的關系決定了入口的價值?
我們認為:入口的靜態價值=入口流量 x 入口品質,而入口流量=用戶規模 x訪問頻率 x 滯留時間。結合我們設立動態系數的初衷,即基於靜態價值來評估入口價值,我們給出最終的入口價值公式如下:
入口價值 = 入口流量 x 入口品質 x (粘性系數 + 集聚系數)
以上,我們建立了對於互聯網入口的四維評價體系,不僅對各個維度及其主要構成因素進行定義、加以解釋,同時給出入口價值的最後決定公式。接下來,我們將其付諸應用,對於現有的重要入口進行價值評估,以求對於價值評估的現狀有進一步的理解。
4 .現有重要入口價值評估
4.1.現有熱門主流入口的價值評估
運用上述的價值評估過程,我們希望對於現有入口的估值進行一定的考量,以挖掘相對被高估與被低估的入口。由於國外用戶與國內用戶的使用習慣存在較大差異,同時消費傾向與水準不盡相同,因此對於國外的互聯網入口,我們更多地將其作為參考,而非直接比較對象。
在四維模型中,運用的評價方式為相對價值,而非絕對價值,即不存在絕對零點與倍數關系。具體的評判的步驟如下:
第一, 分別評判各入口在入口流量、入口品質、粘性系數、集聚系數四維度上的表現。主要參考依據為表3中提到的各維度主要影響因素。具體過程類似於上文所舉滴滴打車的評估例子。
第二, 得出各入口在四維評價體系中的得分(xi, yi, zi,wi)。
第三, 對於各入口的得分進行橫向比較,得出相對價值高低,進行評判。
我們首先將關註點放在現今相對熱門的入口上,並根據其現在(特別註意,是現在而非其最火的時候)的實際情況,依托上述的四維價值評估模型進行估值。
表4 應用上述的四維評價模型可以對現今重要入口進行價值評估
數據來源:國泰君安證券研究
這里,以滴滴打車為例,來解讀我們具體的價值評估過程。
第一步,評估其入口流量。這一點比較容易實現。滴滴現有的活躍用戶數量為1億,用戶訪問頻率為按需訪問,滯留時間一般為司機接單等候時間。綜合下來,給予兩星的評價。
第二步,評估其入口品質。滴滴打車作為一個打車工具軟件,並不具備跨界的屬性。而其軟件付費屬性也幾乎難以實施。廣告屬性方面,其具備一定的廣告的能力,可以發布LBS型的廣告,但如今並未付諸實施。在2014年第一季度,滴滴打車作為騰訊的一個戰略入口,幫助騰訊在移動支付領域大舉擴張,因此具有較大的協同性。但是在現在的情境下,滴滴移動支付的這張牌已經打完,沒有進一步的利用價值,因此契合性並不能包含在滴滴打車的現有價值評估中。綜合以上幾點,滴滴打車的入口品質如今被評為兩星(2014年第一季度可以評為三星)。
第三步,評估其粘性系數。用戶對於滴滴打車的需求一般是出於其在打車方面帶來的便利性,屬於剛需。同時,滴滴打車在有限的程度上改變了一部分用戶的打車習慣,使其形成長期的依賴性。但由於打車軟件領域滴滴打車有一個非常強勁的對手快的打車,其內部替代性極強。就以近期為例,由於滴滴打車只能使用語音播報,而快的打車的可視化程度較高對於司機而言不用長時間等候,因此許多司機開始卸載滴滴打車,使得滴滴逐漸失去雙邊客戶。綜合以上,我們對於其粘性系數給予兩星的評價。
第四步,評估其集聚系數。打車軟件,作為聯通出租車司機與客戶的媒介,具備獨特的集聚效應。司機用戶數量的提高會使打車軟件擁有更多的可匹配資源,從而更快速地幫助乘客用戶找到空車,吸引更多的乘客用戶。另一方面,乘客用戶的增加也會使得出租車司機對於該打車軟件提供更多的關註。因此具備較強的平臺效應。另外,對於一個逐步形成規模的打車軟件,用戶增加對於其產生的邊際成本是非常低的,因此具有一定的規模效應。不飽和程度處在平均水平,沒有明顯的特定發展群體。而在進入壁壘方面,可以參考有一定的政策管制(比如剛剛興起時民眾對於其管制的呼聲便鬧得滿城風雨),同時需要和現有的出租車公司及其調度系統進行合作對接。因此,對於滴滴打車的集聚系數,評分三星。
4.2 有市價入口的評價考量
上一部分我們對當前的主流熱門入口進行了評估。但由於這些入口往往是一個大公司的產品之一,其本身並無直接考量的市價。因此我們下面將搜尋有直接市價的那些入口。
表5列出了市場上價值可供直接考察的大部分入口,他們或為上市公司,或為近期發生過並購交易(從而可以從交易金額與收購比例來計算市場估值)的入口。因此我們將註意力放在單一入口的評估上。
通過觀察我們發現,在“10億俱樂部”中,聚集了一系列的入口。盡管入口的性質、屬性都不盡相同,甚至相差很遠,但是我們希望考察四維評價體系是否能夠對他們進行統一的評估。因此,我們就這些入口進行了一次集中的評價與考量。我們希望通過橫向的比較,能夠挖掘出在四個維度中表現相對優秀卻估值相對較低的被低估入口,以及四個維度中表現相對平凡卻估值相對較高的被高估入口。下表是按照市值升序排布的“10億俱樂部”入口評價評估表,隔行列出了評價的主要考核指標與評價依據。
表6“10億俱樂部”入口評估
依照前文建立的互聯網入口四維評價體系,對於“10億俱樂部”中的入口,我們進行了統一的打分評價。在評價過程中我們發現,高德地圖的各項評分(3,2,3,2)綜合下來,其價值應該遠高於緊跟之的途牛(1.5,3,2,2),以及稍高於它的當當(2,3,2,2)。根據我們建立的四維評價體系,高德的估價應該與人人(3,3,2,2)相當。
在高德地圖的評分中,我們並沒有采用價值僅次於之的港股彩生活與之比較,原因是彩生活2014年6月18日剛剛上市,距今不到3個月的時間,並不是一個有力可靠的參考依據。對於彩生活我們的評分為(2,3,2,2),與當當類似。鑒於在其入口流量評分中,潛在用戶規模占了較大的比重,因此如果站在一個更保守的角度來看,我們認為其估值介於途牛與當當之間,接近於當當的10億美元估值。如果彩生活在發展潛在用戶方面表現較佳,那麽其市值應該處於一個更高的空間。
同時,91無線(2,3,3,3)相較於人人 (3,2,3,2)總體綜合來看並非表現十分搶眼,即使假設91無線對於百度的協同價值有可能略高,但是91無線的19億美元估值約為人人13億美元估值的1.5倍,我們認為存在高估的可能性。類似的,對於前程無憂(2,3,3,2.5)近20億的市值,及其與91無線幾乎相同的評分,我們也認為前程無憂存在一定的被高估的可能。
陌陌,這個新興的移動社交應用,於2014年上半年加入了App“億級俱樂部”,並且在移動社交類應用中力壓人人,並在單日人均有效訪問、季度人均有效訪問等環節力壓微博名列第一。根據查得的數據,陌陌入口流量評分3星。入口品質方面,陌陌目前正在發展基於LBS的廣告信息推送,具有較高的廣告屬性。其逾百萬的會員數量為其帶來較高的付費屬性。作為一個移動社交類應用,其協同價值亦不可忽視。綜合來看,入口品質評價三星。同時,歸功於較強的用戶剛需以及不可替代性,粘性系數評價三星。作為一個社交類入口,集聚系數評價三星。因此,最終陌陌獲得了(3,3,3,3)的評分,價值介於大眾點評(3,4,3,3)與前程無憂(2,3,3,3)之間。
對於網絡上的大眾點評(3,4,3,3)20億美元的估值,即騰訊以4億美元交易額獲得大眾點評20%股份的新聞,依據我們的評分規則與結果,我們有充分的理由相信,20億美元有較大的可能性低估了大眾點評的真實價值。利用排序後僅高於點評的東方財富(3.5,3.5,3,3)以及58同城(3,4,4,3)作為參照,我們發現評分表明在入口流量、粘性系數、集聚系數方面,點評與58同城不相上下,但在入口品質方面,58同城更勝一籌,因此大眾點評的價值應介於20與30億美元之間。參考前程無憂的評分與估值,我們估算大眾點評的價值為25億-26億美元左右。
圖 6對比來看高德地圖被低估
數據來源:國泰君安證券研究
圖 7對比來看大眾點評被低估
數據來源:國泰君安證券研究
5.A股相關標的與投資建議
5.1.目前A股主要相關標的
由於各種歷史原因,A股上市的互聯網公司數量有限。以下我們梳理了A股主要的互聯網入口公司。考慮到近兩年有諸多公司在涉足互聯網業務,難以全面整理。此處我們僅整理已有一定用戶規模的互聯網入口相關標的。
表7 A股相關互聯網入口公司
數據來源:國泰君安證券研究
5.2.推薦標的
在A股的互聯網入口標的里,我們目前推薦的標的包括海隆軟件、東方財富、順網科技。以下分別簡要做闡述。
5.2.1 海隆軟件:A股互聯網入口第一股
海隆軟件通過並購二三四五,綜合各方面來看,我們認為已成為A股互聯網入口的最佳標的。以下我們對二三四五的核心產品網址導航進行評估。
表8 2345網址導航價值對比評估表
數據來源:國泰君安證券研究
根據Alexa提供的數據,我們給予2345網址導航3星的流量評分。給定網址導航頁面較高的廣告屬性與協同屬性,入口品質評分3星。另外,由於對於中國網址導航的用戶而言,剛需程度較高,並且會產生長期依賴,因此最終給予粘性系數3星的評價。給定網址導航網站需要大數據處理,並且有較高的規模效應,因此給予集聚系數2星的評價。綜合評價,2345網址導航得分(3,3,3,2)。
綜合來看,2345網址導航的價值應大致與陌陌相當,高於人人與91助手。這表明2345在互聯網入口里具有相當的地位。而且二三四五還有瀏覽器、手機助手、PC應用軟件、手機應用等眾多入口。我們認為是A股當之無愧的互聯網入口第一股。
我們預計公司2014-15年EPS為0.56/0.77元,預計並購2345完成後公司2014-15年凈利潤為2.64/3.42億元,按定增後3.48億股本計算,對應EPS為0.76/0.98元(備考EPS為0.57/0.76元),目標價為70元,增持。
5.2.2 東方財富:垂直財經門戶網站龍頭
東方財富是國內最大的垂直財經門戶網站。我們對東方財富的入口價值評估如下表。
表9東方財富價值對比評估表
數據來源:國泰君安證券研究
參考東方財富(3.5,3.5,3,3)與58同城(3,4,4,3)的評分,盡管東方財富在粘性系數上略遜一籌,但其金融相關的入口屬性,以及其網頁及客戶端較長的滯留時間,為其贏得了(3.5,3.5,3,3)的評價。東方財富的入口價值應與58同城相似(雖然兩個入口的用途差異較大)。這充分體現了東方財富巨大的財經入口價值。
我們預計公司2014-15年EPS預測為0.08、0.12元,目標價18元,增持。
5.2.3 順網科技:蓄勢待發的遊戲平臺
由於順網科技的蝌蚪遊戲平臺尚處於拓展期,用戶規模目前有限但還在上升期。我們在此不對順網的遊戲平臺進行價值評估。但綜合公司的一系列產品開發、業務合作與並購,公司將整合各方資源,通過深度運營提高平臺的用戶規模與變現效率,我們認為是非常有潛力的平臺商。
我們預計公司2014-2015年EPS為0.49、0.71元,目標價35元,增持。
5.2.4 潛在入口標的挖掘
除了上述公司,近期還有很多公司在把傳統業務挖潛,或是通過推出新產品,具有成為潛在入口的可能。推薦標的包括安居寶(智能社區)、東方網力(家庭安防)、千方科技(車聯網)、神州泰嶽(融合通信)等。
表10重點推薦公司盈利預測與估值
數據來源:國泰君安證券研究
註:PE以2014年9月24日收盤價計算
【深度】互聯網入口價值研究:四維模型評估入口價值 來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2746&page=1&extra=#pid5837
本帖最後由 晗晨 於 2014-9-26 10:02 編輯 互聯網入口價值研究:四維模型評估入口價值
作者:袁煜明 熊昕 範國華 劉澤晶 張曉薇
互聯網公司如何估值? 這已經成為挑戰投資界的大問題。PE、PB、DCF等等傳統經典方法於互聯網完全失效。於是有人想出來以用戶數看算市值,或者再看下ARPU值,但其實這種方式太粗糙了(後面看了我們建立的四維模型你就知道只看這兩項有多粗糙了)。於是我們想著自創一套方法來評估互聯網。
為什麽評估互聯網入口? 互聯網包括入口和內容。這篇報告里我們偷懶一下只評估入口。一則內容更叠變化太快,我們認為很難長青,價值有限;二則現在移動化後在線時間大幅變長,上網設備變多,入口花樣變多,所以入口的價值在提升。於是就只評估入口。
入口價值能否貨幣化? 如果能有套方法,可以精準計算出每個入口值多少億,當然是最好的。可惜不能。就好像評估一個足球球星,可以建立一套腳法、速度、身高、體能等綜合評價體系,但這樣能算出球員的身價嗎?顯然不行。C羅球技成就很可能不如馬拉多納,但身價比老馬高太多了。但至少可以橫向比較C羅梅西內馬爾,就可以知道誰的身價有泡沫誰是窪地。入口也是一樣,要非說某個入口一定值多少錢,這是刻舟求劍。但我們可以橫向比較來判斷,哪個入口被高估哪個被低估。
入口價值怎麽評估? 我們自創了一個四維評估模型。入口價值 = 入口流量 x 入口品質 x (粘性系數+集聚系數)。其中每個維度又有若幹項細化指標,如入口流量又包括用戶規模、潛在用戶規模、訪問頻率、滯留時間,先不展開了。這篇報告里絕大部分篇幅都在闡述或舉例說明,每個指標的含義,並且演示了當前所有主流熱門入口的評估方式和結果。綜合評估下來,如高德地圖、大眾點評被低估,91無線與前程無憂被高估等等。
可以看好哪些標的? 我們在報告最後一部分梳理了A股所有相關的互聯網入口標的。梳理得應該是比較全面的。但由於部分公司歸通信或傳媒,在此不做評述。單就我們覆蓋的個股里,我們主要看好海隆軟件、東方財富、順網科技。其他還包括具有入口潛質的安居寶、東方網力、千方科技、神州泰嶽。其中海隆和東財我們運用四維模型做了評估,都是很不錯的入口。後面幾個主要是看好他們的潛質,有機會成為好入口。
如果看了這麽些讓你有興趣了,那就請看一下我們的1.5萬字的報告吧,絕對是你研究互聯網的重要武器!
正文:
四維模型評估互聯網入口價值
1.得入口者得天下 1.1 互聯網接入時間加長凸顯入口價值
“得入口者,得天下。”無論是PC端,還是移動端,互聯網入口均占據了互聯網的制高點。入口,作為客戶接入互聯網的第一站,重要性不言而喻。掌握了入口就如同掌握了開關互聯網的閘門,擁有至高的決定權與話語權。
互聯網時代,擁有用戶擁有流量就是擁有價值。互聯網入口作為用戶流量的接入口,占得了價值創造環節的先機。最基本的,能夠直接面對用戶而不經過其他中介分銷商,這個價值創造特性本就稀缺。現實社會中,能夠直面客戶就是一種寶貴的機會,而在互聯網世界,這更意味著擁有無限的可能。
隨著近年來互聯網接入終端與用戶的高速增長,以及互聯網接入時間的直線上升,這樣創造價值的可能性更被極速放大。截止到2014年5月,移動客戶端的覆蓋人數首次超越PC 端,並保持較高的增長。而與此同時,PC端的覆蓋面依然在穩步擴大,因此互聯網用戶的數量增速相當可觀。
並且,隨著移動端的進一步推廣,互聯網對於用戶碎片化時間的捕捉更為駕輕就熟,互聯網使用時長呈指數增長態勢。網民的在線時間從以前的2小時每天上升到每天16個小時(除去吃飯睡覺基本都在線)。這也進一步保證了互聯網入口在整體發展中的重要戰略地位。
圖 1 中國互聯網終端覆蓋面高速擴張
1.2入口對價值鏈統治力日益深厚
如今,互聯網入口的功能正在向多元化發展。它現在不僅具備內容分發、網絡營銷等傳統功能,也正在逐步自治自立並向外拓展。許多入口的角色正在發生潛移默化的改變。如果原先許多入口只是一扇裝飾精美的大門的話,那現在許多入口就更像是一座富麗堂皇的門廳了。其內容的豐富性、使用的便利性、價值鏈的完善性都達到了前所未有的高度,並依然高歌猛進。
當然,這些都要感謝互聯網入口整體正處於高速發展期。當用戶對於入口展現出了極大的興趣之後,互聯網企業抓住契機,開發整合,並對用戶體驗進行優化。他們在滿足需求的同時,創造了更大的需求。進一步地,用戶因獲得了完善的體驗將會貢獻更多的流量與停留時間,甚至產生粘性,形成良性循環。
如何把握住這個良性循環、如何迎合需求、維護需求、創造需求從而引領客戶、引領行業,是最關鍵的問題。互聯網產業作為一個高速發展的新興產業,其快速更替的能力非傳統產業能及。入口只有永遠不斷地更新自己、準確把握用戶心理與動向,才能在入口內部競爭中脫穎而出,才能在入口與入口之間的競爭中生存下來。
圖 3 互聯網行業對於用戶需求的滿足形成良性循環
數據來源:國泰君安證券研究
1.3入口的種類與層次叠出
如今互聯網入口名目繁多,從終端來分,種類在不斷增加,不僅有傳統的PC端,還有崛起的移動手機端,還包括琳瑯滿目的智能終端、智能家居、智能電視、智能穿戴、汽車電子等等。
而單就一個入口分析,縱向深度也在日益加深。以手機入口為例,在系統層、流通層、內容層、應用層,都可能被作為入口。
這樣紛繁複雜的格局,一方面表明了入口在當今互聯網產業布局中無可替代的地位及重要價值,一方面也對各互聯網公司與我們提出了極具挑戰的問題:入口的價值該如何評估?哪些入口將會是未來發展的主流方向?哪些入口又具有更大的發展潛能與價值?
圖 4 互聯網入口百家爭鳴,名目繁多
數據來源:國泰君安證券研究
2.入口的激烈爭奪需要價值評估體系
2.1互聯網入口並購井噴年到來
鑒於互聯網入口的戰略意義,互聯網巨頭都非常重視,不惜斥巨資進行並購。雖然互聯網入口的種類和層次繁多,但對於互聯網巨頭而言,這個對策顯得異常的簡單——面面俱到:既然無法準確有把握地判斷哪個更有價值,那便將所有可能的入口皆收入囊中,整體統籌布局,伺機未來入口發展。
這樣的戰略也使得如今的入口格局顯得複雜、紛爭與微妙。剛剛過去的2014年上半年暗示了2014年必將成為互聯網入口的並購井噴年,BATE均有動作,其中阿里巴巴與騰訊更是不乏大手筆。
表 1 互聯網行業主要公司在各入口全面布局
數據來源:私募通;國泰君安證券研究
當然不容小覷的還有雷軍系,這個繼BAT之後不成文的互聯網第四大勢力。獵豹、迅雷、盛大、YY語音、UC Web、凡客,這些都透射著濃重的雷軍的影子,借助小米這個硬件紐帶,雷軍系在互聯網入口爭奪戰中註定不只是一個陪玩的旁觀者。
2.2入口混戰背後的邏輯
毋庸置疑,互聯網入口已經成為兵家必爭之地,戰火紛飛。大致看來,如今的入口爭奪戰,仿佛就是財力與粗暴的結合。如今許多的開發者也調侃說自己的終極目標便是“嫁入豪門”,被TABLE(騰訊、阿里、百度、雷軍系、奇虎360)收購。但事實真的是這麽混亂殘酷嗎?入口的爭奪真的是一場混戰嗎?
入口的爭奪固然激烈,但是哄搶的現象並未實際產生。或是各巨頭在入口上的布局具有差異性,或是關鍵入口存在較高的可替代性。爭奪而不是哄搶,暗示了一種入口與入口之間、入口與巨頭之間的優化配置存在,也暗示了入口價值的評估並不能簡單地獨立進行。入口價值的評估,不僅涉及到入口本身的發展與潛能,更和該入口與其他入口間的合作以及它在不同巨頭眼中的戰略地位息息相關。所以,如今互聯網入口爭奪的格局,與其說是互聯網巨頭的狂歡與亂戰,不如說是虎視眈眈之後的有的放矢。
接下來,我們試圖建立一套互聯網入口評價的體系,使得可以更客觀公正地評估各類入口的價值,使投資者可以在眼花繚亂的入口並購中,判斷出哪個物有所值,哪個泡沫嚴重。
3.互聯網入口價值的維度構成
3.1.評價入口的相對價值更有意義
如何來進行互聯網入口的評價?最後得到的輸出是什麽。最好的輸出當然是直接給出,這個入口值多少億,那個值多少億。如果能得出這樣的結果,無疑是最振奮人心的,那樣的話,不論是並購、PE入股還是二級市場買賣,都可以有直接的評判依據。
可惜那樣的方式難以有準確的結果。因為,一旦將價值貨幣化,就涉及入口的變現能力。而變現能力是和下遊景氣度、通貨膨脹、盈利模式變化等諸多因素相關。很有可能,同一個入口,今年和明年的貨幣化價值有很大變化,但事實上入口本身的價值並沒有什麽變化。另一方面,互聯網入口的變現挖潛,通常只能走一步看一步,幾乎沒有人可以未蔔先知地判斷出入口未來如何變現最好——如當時的qq,並沒有人想到它後來可以通過qq秀、網絡遊戲來變現出那麽大的蛋糕。
因此,我們在本篇報告中,將摒棄絕對價值,而只衡量每個入口的相對價值。也即假設市場對大部分入口的定價是基本合理的,然後通過相對比較,來判斷是否某個入口被高估或者低估了。事實上這樣的判斷對於投資也會有很大的參考價值。
3.2. 入口價值的四維度分解
綜合上述的分析,互聯網入口的價值組成是一個複合體,既與其本身的用戶流量相關,也與其在入口群中的地位相關。同時,互聯網入口的價值絕非一成不變。隨著時間的推移,用戶流量、地位無一例外會發生變化。因此,互聯網入口的價值應該由圖5中的四個維度組成。
對於任意給定的時間節點,我們都可以先評估入口當時的靜態價值。如圖5所示,靜態價值又被分解為“質”與“量”兩個方面:
入口流量 :入口流量相對而言是一個非常量化、明確的指標,主要由用戶規模、訪問頻率與滯留時間決定。
入口品質 :入口品質是對於入口本身定性的一個評定,包含了該入口為用戶提供的便利性以及為供應方提供的盈利性等等。
對於互聯網這個高速變化的行業而言,發展的眼光是必須的。價值的評估不僅要立足當下,更要對未來有足夠的把控。這里,我們希望能夠基於現有已評估的靜態價值來進行評估,因此我們采用的是系數的表達方式。入口的動態價值分為兩部分:粘性系數與集聚系數。
粘性系數 :入口對於已有用戶的保有能力,即從時間的維度看,入口是否會流失活躍用戶,入口的使用頻率是否會逐日降低。
集聚系數 :入口對於新用戶的吸引能力,即從時間的維度看,入口是否有能力吸引更多的活躍用戶,入口是否存在集聚效應。
圖 5 入口價值的四維度構成
數據來源:國泰君安證券研究
3.3 影響入口價值四維度的主要因素
以上給出了構成互聯網價值評估體系的四個維度的定義。具體而言,影響這四個維度的主要因素如下:
表 2 互聯網入口價值可分解為四個主要維度
入口流量
1. 現有用戶規模
2. 潛在用戶規模
3. 用戶使用頻率
4. 滯留時間
入口品質
1. 廣告屬性
2. 跨界屬性
3. 付費屬性
4. 協同屬性
粘性系數
1. 用戶剛需程度
2. 用戶的長期依賴性
3. 可替代性
數據來源:國泰君安證券研究
接下來,上述主要因素將得以解釋與詳述。首先,是對於屬性的定義。我們對於入口品質中的主要影響因素,均使用了屬性作為後綴。這里希望傳達的理念是,我們更關註的是能力、潛力,而非現狀。比如廣告屬性指的是該入口能否投放廣告而非是否已經投放廣告。
其次,我們不僅關註該入口其本身的內在價值,同時關註入口可能存在的各層面協同屬性,包括基礎層面的合作,例如技術合作、平臺接入等等,同時包括戰略層面的合作,例如渠道共享、價值鏈整合等等。給定互聯網入口的稀缺性與戰略性,並考慮到互聯網行業目前的寡頭布局,互聯網入口與巨頭的深入合作不僅會影響入口與該巨頭的未來發展布局,也會影響其他巨頭在相關領域的發展與價值。
3.4 互聯網入口價值四維度影響因素詳解
接下來,我們將對四個維度的每一個影響因素定義並舉例以幫助讀者理解。
表 3 互聯網入口四維評價模型分維度舉例詳解
數據來源:國泰君安證券研究
3.5.四維評估模型的價值公式 影響互聯網入口價值的四個維度:入口流量、入口品質、粘性系數、集聚系數在上文得以詳細的解釋,那最後,他們之間是怎樣的關系決定了入口的價值?
我們認為:入口的靜態價值=入口流量 x 入口品質,而入口流量=用戶規模 x訪問頻率 x 滯留時間。結合我們設立動態系數的初衷,即基於靜態價值來評估入口價值,我們給出最終的入口價值公式如下:
入口價值 = 入口流量 x 入口品質 x (粘性系數 + 集聚系數)
以上,我們建立了對於互聯網入口的四維評價體系,不僅對各個維度及其主要構成因素進行定義、加以解釋,同時給出入口價值的最後決定公式。接下來,我們將其付諸應用,對於現有的重要入口進行價值評估,以求對於價值評估的現狀有進一步的理解。
4 .現有重要入口價值評估
4.1.現有熱門主流入口的價值評估
運用上述的價值評估過程,我們希望對於現有入口的估值進行一定的考量,以挖掘相對被高估與被低估的入口。由於國外用戶與國內用戶的使用習慣存在較大差異,同時消費傾向與水準不盡相同,因此對於國外的互聯網入口,我們更多地將其作為參考,而非直接比較對象。
在四維模型中,運用的評價方式為相對價值,而非絕對價值,即不存在絕對零點與倍數關系。具體的評判的步驟如下:
第一, 分別評判各入口在入口流量、入口品質、粘性系數、集聚系數四維度上的表現。主要參考依據為表3中提到的各維度主要影響因素。具體過程類似於上文所舉滴滴打車的評估例子。
第二, 得出各入口在四維評價體系中的得分(xi, yi, zi,wi)。
第三, 對於各入口的得分進行橫向比較,得出相對價值高低,進行評判。
我們首先將關註點放在現今相對熱門的入口上,並根據其現在(特別註意,是現在而非其最火的時候)的實際情況,依托上述的四維價值評估模型進行估值。
表 4 應用上述的四維評價模型可以對現今重要入口進行價值評估
數據來源:國泰君安證券研究
這里,以滴滴打車為例,來解讀我們具體的價值評估過程。
第一步,評估其入口流量。這一點比較容易實現。滴滴現有的活躍用戶數量為1億,用戶訪問頻率為按需訪問,滯留時間一般為司機接單等候時間。綜合下來,給予兩星的評價。
第二步,評估其入口品質。滴滴打車作為一個打車工具軟件,並不具備跨界的屬性。而其軟件付費屬性也幾乎難以實施。廣告屬性方面,其具備一定的廣告的能力,可以發布LBS型的廣告,但如今並未付諸實施。在2014年第一季度,滴滴打車作為騰訊的一個戰略入口,幫助騰訊在移動支付領域大舉擴張,因此具有較大的協同性。但是在現在的情境下,滴滴移動支付的這張牌已經打完,沒有進一步的利用價值,因此契合性並不能包含在滴滴打車的現有價值評估中。綜合以上幾點,滴滴打車的入口品質如今被評為兩星(2014年第一季度可以評為三星)。
第三步,評估其粘性系數。用戶對於滴滴打車的需求一般是出於其在打車方面帶來的便利性,屬於剛需。同時,滴滴打車在有限的程度上改變了一部分用戶的打車習慣,使其形成長期的依賴性。但由於打車軟件領域滴滴打車有一個非常強勁的對手快的打車,其內部替代性極強。就以近期為例,由於滴滴打車只能使用語音播報,而快的打車的可視化程度較高對於司機而言不用長時間等候,因此許多司機開始卸載滴滴打車,使得滴滴逐漸失去雙邊客戶。綜合以上,我們對於其粘性系數給予兩星的評價。
第四步,評估其集聚系數。打車軟件,作為聯通出租車司機與客戶的媒介,具備獨特的集聚效應。司機用戶數量的提高會使打車軟件擁有更多的可匹配資源,從而更快速地幫助乘客用戶找到空車,吸引更多的乘客用戶。另一方面,乘客用戶的增加也會使得出租車司機對於該打車軟件提供更多的關註。因此具備較強的平臺效應。另外,對於一個逐步形成規模的打車軟件,用戶增加對於其產生的邊際成本是非常低的,因此具有一定的規模效應。不飽和程度處在平均水平,沒有明顯的特定發展群體。而在進入壁壘方面,可以參考有一定的政策管制(比如剛剛興起時民眾對於其管制的呼聲便鬧得滿城風雨),同時需要和現有的出租車公司及其調度系統進行合作對接。因此,對於滴滴打車的集聚系數,評分三星。
4.2 有市價入口的評價考量
上一部分我們對當前的主流熱門入口進行了評估。但由於這些入口往往是一個大公司的產品之一,其本身並無直接考量的市價。因此我們下面將搜尋有直接市價的那些入口。
表5列出了市場上價值可供直接考察的大部分入口,他們或為上市公司,或為近期發生過並購交易(從而可以從交易金額與收購比例來計算市場估值)的入口。因此我們將註意力放在單一入口的評估上。
通過觀察我們發現,在“10億俱樂部”中,聚集了一系列的入口。盡管入口的性質、屬性都不盡相同,甚至相差很遠,但是我們希望考察四維評價體系是否能夠對他們進行統一的評估。因此,我們就這些入口進行了一次集中的評價與考量。我們希望通過橫向的比較,能夠挖掘出在四個維度中表現相對優秀卻估值相對較低的被低估入口,以及四個維度中表現相對平凡卻估值相對較高的被高估入口。下表是按照市值升序排布的“10億俱樂部”入口評價評估表,隔行列出了評價的主要考核指標與評價依據。
表 6 “10億俱樂部”入口評估
依照前文建立的互聯網入口四維評價體系,對於“10億俱樂部”中的入口,我們進行了統一的打分評價。在評價過程中我們發現,高德地圖的各項評分(3,2,3,2)綜合下來,其價值應該遠高於緊跟之的途牛(1.5,3,2,2),以及稍高於它的當當(2,3,2,2)。根據我們建立的四維評價體系,高德的估價應該與人人(3,3,2,2)相當。
在高德地圖的評分中,我們並沒有采用價值僅次於之的港股彩生活與之比較,原因是彩生活2014年6月18日剛剛上市,距今不到3個月的時間,並不是一個有力可靠的參考依據。對於彩生活我們的評分為(2,3,2,2),與當當類似。鑒於在其入口流量評分中,潛在用戶規模占了較大的比重,因此如果站在一個更保守的角度來看,我們認為其估值介於途牛與當當之間,接近於當當的10億美元估值。如果彩生活在發展潛在用戶方面表現較佳,那麽其市值應該處於一個更高的空間。
同時,91無線(2,3,3,3)相較於人人 (3,2,3,2)總體綜合來看並非表現十分搶眼,即使假設91無線對於百度的協同價值有可能略高,但是91無線的19億美元估值約為人人13億美元估值的1.5倍,我們認為存在高估的可能性。類似的,對於前程無憂(2,3,3,2.5)近20億的市值,及其與91無線幾乎相同的評分,我們也認為前程無憂存在一定的被高估的可能。
陌陌,這個新興的移動社交應用,於2014年上半年加入了App“億級俱樂部”,並且在移動社交類應用中力壓人人,並在單日人均有效訪問、季度人均有效訪問等環節力壓微博名列第一。根據查得的數據,陌陌入口流量評分3星。入口品質方面,陌陌目前正在發展基於LBS的廣告信息推送,具有較高的廣告屬性。其逾百萬的會員數量為其帶來較高的付費屬性。作為一個移動社交類應用,其協同價值亦不可忽視。綜合來看,入口品質評價三星。同時,歸功於較強的用戶剛需以及不可替代性,粘性系數評價三星。作為一個社交類入口,集聚系數評價三星。因此,最終陌陌獲得了(3,3,3,3)的評分,價值介於大眾點評(3,4,3,3)與前程無憂(2,3,3,3)之間。
對於網絡上的大眾點評(3,4,3,3)20億美元的估值,即騰訊以4億美元交易額獲得大眾點評20%股份的新聞,依據我們的評分規則與結果,我們有充分的理由相信,20億美元有較大的可能性低估了大眾點評的真實價值。利用排序後僅高於點評的東方財富(3.5,3.5,3,3)以及58同城(3,4,4,3)作為參照,我們發現評分表明在入口流量、粘性系數、集聚系數方面,點評與58同城不相上下,但在入口品質方面,58同城更勝一籌,因此大眾點評的價值應介於20與30億美元之間。參考前程無憂的評分與估值,我們估算大眾點評的價值為25億-26億美元左右。
5.A股相關標的與投資建議 5.1.目前A股主要相關標的 由於各種歷史原因,A股上市的互聯網公司數量有限。以下我們梳理了A股主要的互聯網入口公司。考慮到近兩年有諸多公司在涉足互聯網業務,難以全面整理。此處我們僅整理已有一定用戶規模的互聯網入口相關標的。 表 7 A 股相關互聯網入口公司
數據來源:國泰君安證券研究
5.2.推薦標的
在A股的互聯網入口標的里,我們目前推薦的標的包括海隆軟件、東方財富、順網科技。以下分別簡要做闡述。
5.2.1 海隆軟件:A股互聯網入口第一股
海隆軟件通過並購二三四五,綜合各方面來看,我們認為已成為A股互聯網入口的最佳標的。以下我們對二三四五的核心產品網址導航進行評估。
表 8 2345 網址導航價值對比評估表
數據來源:國泰君安證券研究
根據Alexa提供的數據,我們給予2345網址導航3星的流量評分。給定網址導航頁面較高的廣告屬性與協同屬性,入口品質評分3星。另外,由於對於中國網址導航的用戶而言,剛需程度較高,並且會產生長期依賴,因此最終給予粘性系數3星的評價。給定網址導航網站需要大數據處理,並且有較高的規模效應,因此給予集聚系數2星的評價。綜合評價,2345網址導航得分(3,3,3,2)。
綜合來看,2345網址導航的價值應大致與陌陌相當,高於人人與91助手。這表明2345在互聯網入口里具有相當的地位。而且二三四五還有瀏覽器、手機助手、PC應用軟件、手機應用等眾多入口。我們認為是A股當之無愧的互聯網入口第一股。
我們預計公司2014-15年EPS為0.56/0.77元,預計並購2345完成後公司2014-15年凈利潤為2.64/3.42億元,按定增後3.48億股本計算,對應EPS為0.76/0.98元(備考EPS為0.57/0.76元),目標價為70元,增持。
5.2.2 東方財富:垂直財經門戶網站龍頭
東方財富是國內最大的垂直財經門戶網站。我們對東方財富的入口價值評估如下表。
表 9 東方財富價值對比評估表
數據來源:國泰君安證券研究
參考東方財富(3.5,3.5,3,3)與58同城(3,4,4,3)的評分,盡管東方財富在粘性系數上略遜一籌,但其金融相關的入口屬性,以及其網頁及客戶端較長的滯留時間,為其贏得了(3.5,3.5,3,3)的評價。東方財富的入口價值應與58同城相似(雖然兩個入口的用途差異較大)。這充分體現了東方財富巨大的財經入口價值。
我們預計公司2014-15年EPS預測為0.08、0.12元,目標價18元,增持。
5.2.3 順網科技:蓄勢待發的遊戲平臺
由於順網科技的蝌蚪遊戲平臺尚處於拓展期,用戶規模目前有限但還在上升期。我們在此不對順網的遊戲平臺進行價值評估。但綜合公司的一系列產品開發、業務合作與並購,公司將整合各方資源,通過深度運營提高平臺的用戶規模與變現效率,我們認為是非常有潛力的平臺商。
我們預計公司2014-2015年EPS為0.49、0.71元,目標價35元,增持。
5.2.4 潛在入口標的挖掘
除了上述公司,近期還有很多公司在把傳統業務挖潛,或是通過推出新產品,具有成為潛在入口的可能。推薦標的包括安居寶(智能社區)、東方網力(家庭安防)、千方科技(車聯網)、神州泰嶽(融合通信)等。
表 10 重點推薦公司盈利預測與估值
數據來源:國泰君安證券研究
註:PE以2014年9月24日收盤價計算
國泰君安研究
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重發《閒侃對「四維空間」的點滴認知》 xuyk的博客 來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102v68x.html
想象——是人在頭腦里對已儲存的表象 進行加工改造形成新形象的心理過程,也可理解為對於不在眼前的事物想 出它的具體形象。由此可知,由於人類始終局限於“三維世界”里,對於“四維空間”沒有任何一點具體的形象感知與經驗,因此也就無法憑借想象來認識“四維空間”及其事物,只能通過抽象的邏輯來推知一些性質。
下面就來溫習一下通過邏輯推理對“四維空間”的一些認識。由於自己在這方面所知甚微,認知膚淺,屬於是“小學生”級別的。
“三維空間”可以認為是由長、寬、高三個維度所構成的空間,這三個維(X、Y、Z)是兩兩互相垂直的。“四維空間”是指,在“三維空間”中再加入一維(A),且與原來的三個維也都兩兩互相垂直。顯然,這一維(A)我們在三維空間里是沒法畫出來的,於是,我們對於“四維物體”的形象也就無從想象。(圖一)
圖一: 上面右圖,欲通過三維坐標系( X 、 Y 、 Z )的焦點,再添加一根 A 軸,
且與 X 、 Y 、 Z 都兩兩互相垂直,顯然在三維空間中是沒法建立的。
盡管如此,但我們可以通過邏輯推理來得到“四維空間”的某些性質 ,其中“類比法”是最重要的方法。
先讓我們來看看“二維空間”的人(二維人)是怎樣認知“三維正方體”(超正方形)的。(圖二)
圖二:三維正方體
二維人只對平面上的東西具有直觀的形象認識,而對於三維物體,比如三維正方體(圖二),就無法想象了,只能憑借邏輯推理求得一些認知。
二維人這樣推理:首先假定存在一個更高級的三維空間,而第三維與二維平面是垂直的,於是從平面正方形的4個頂點出發,向第三維延伸出去4條棱(棱長等於平面四方形的邊長),而且它們是互相平行的,然後把這4條棱的各個端點連接起來,便又組成了一個正方形;同時這4條棱分別與原來的正方形以及新構成的正方形的各條邊又各組成4個正方形(側面);於是,總共就有6個正方形——對於二維人來說,這是個“超正方形”。這樣,二維人對這個超正方形(三維正方體)得到這樣一些抽象的認識:它由6個正方形(二維)構成,有8個頂點、12條棱。(圖二、圖三)
很顯然,對於這個超正方形(三維正方體),二維人無法在二維平面上畫出來,也想象不出它具體的三維立體形狀。
再來看看這個超正方形(三維正方體)在二維平面上的投影:(圖三)
圖三: 三維正方體在二維平面上的投影
從這個平面投影圖上,二維人多少看到了這個三維正方體的一些特征,可數出:8個頂點、12條棱、6個變形的面(要想著,其實它們都是大小相同的正方形)。(圖三,右)
倘若把這個三維正方體旋轉起來,那它在二維平面上的投影狀態如下:(圖四)
圖四: 旋轉的三維正方體的二維平面動態投影圖
二維人驚奇地看到,線條竟然可以輕易地互相穿越、變化!簡直不可思議!(圖四)
還有,再來看看三維球體(對二維人來說是“超圓形”)來回穿過二維平面同一處時的情景:(圖五、圖六)
圖五: 三維球體(超圓形)穿越二維平面示意圖
圖六 :三維球體(超圓形)來回穿越二維平面動態投影圖
二維人看到這麽個忽大忽小、時而又不見了的變化圓形(圖六),驚訝萬分!他能構想出三維空間里的立體球形嗎?
正方體、球體可說是三維空間里最簡單的物體,但二維人也只能憑邏輯推理了解到它們的一些特征而已,卻難以想象出它們的具體形狀如何。倘若面對更加複雜的三維物體或高級生命,那二維人必然更加丈二和尚摸不著頭腦了!這實在是因為他們的眼界、思維被二維世界禁錮住了的緣故!
現在接下來,作為我們“三維空間”的人,可沿用上述二維人的思路,采用“類比法”來推知“四維正方體”(對於我們三維人而言,它是個“超正方體”)的一些性質。
我們這樣來思考:從正方體8個頂點向垂直於三維的第四維方向延伸出去,延伸長度等於正方體的棱長,這時12條棱也相應地跟著移位出去,於是,它們延伸出去的端點便又組成了一個正方體;同時它們與原來正方體6個面以及新構成的正方體6個面的各條棱又分別組成了6個正方體(暫且就叫它們為“側體”吧),這就像正方形有4條邊,從而形成了正方體的4個側面的道理一樣,正方體有6個面,從而形成了超正方體的6個“側體”;這樣一來,原來1個正方體和延伸出去而新構成的1個正方體,再加6個“側體”正方體,總共就有8個正方體。最後,我們三維人即可抽象地得知這個超正方體(四維正方體)的一些特征:它是由8個正方體(三維)構成,有24個面(正方形)、16個頂點、32條棱。(圖七)
就像二維人無法得知三維正方體的具體形狀一樣,我們三維人也無法在三維空間中畫出這個超正方體(四維正方體),也就無從想象它在四維空間里會是怎樣的形態。
類似於三維正方體在二維平面上的投影,下面,我們來看看超正方體(四維正方體)在三維空間中的投影,並且依然沿用“類比法”來理解它的一些特征。(圖七)
圖七:超正方體在三維空間里的投影圖
從上面這個投影圖中,我們可以看到,超正方體有16個頂點、32條棱、24個變形的面(要想著,其實它們都是大小相同的正方形)、8個變形了的正方體(要想著,其實它們都是大小相同的正方體)。(圖七)
我們來看看,這個超正方體在三維空間中的展開圖是怎樣的。我們不妨先看一下,三維正 方體的6個面展開 在二維平面上的 一種展開 圖(圖八),有6個正方形 :
圖八:三維正方體在二維平面上的展開圖,有6個正方形
接下來,類比 平面上展開三維正方體 ,我們即可推想超正方體 在三維空間中的 一種展開圖(圖九):
圖九:超正方體在三維空間中的一種展開圖,有8個正方體
一共有8個正方體,其中一個正方體 被藏在三維展開圖的里面了,這很奇怪吧!這8個展開的正方體在三維空間里,無論你怎麽折疊也不能組成一個超正方體的,它們必須在四維空間 里折疊才能恢複原狀,這就好比二維 人,怎麽也無法明白那6個展開的正方形 ,是要在三維空間里才能折疊而恢複正方體的道理一樣。
如果把這個超正方體(四維正方體)旋轉起來,那它在三維空間上的動態投影非常奇特:(圖十)
圖十:超正方體旋轉時在三維空間里的動態投影圖
令人萬分吃驚的是,各個面竟然互相隨意穿越,演繹著神話般的穿墻術!(圖十)
現再將這個超正方體穿過三維空間,我們三維人會看到如下的截體動態變化:(圖十一)
圖十一:超正方體穿越三維空間時的截體動態圖
假如不告訴你這是個超正方體(四維正方體),鬼相信你能看得出!(圖十一)
另外,倘若有個超球體(四維球體),那它穿過三維空間的截體投影會是怎樣的呢?是個時隱時現、時大時小而變化的三維球體(圖十二):
圖十二:超球體穿越三維空間時的截體動態圖
你或許覺得,這個超球體穿越三維空間時的截體變化很簡單,然你能想象得出它在四維空間里的確切模樣嗎?若能,你非超人不可!(圖十二)
由邏輯推知,超正方體及超球體應該算是四維空間里最簡單的物體了吧,然而令人十分遺憾而沮喪的是,我們費盡九牛二虎之力也只能抽象地推斷出它們的一些特征罷了,而根本無力想象出它們在四維空間里確切的形狀如何!假如四維世界真的存在超自然高級生命,作為眼界及思維都被三維世界禁錮住的我們,哪有超強本領能想象得了他們?!恐怕連鬼神和上帝都不能啊!
現在,運用現代數學,可以建立起更多維(N維)的抽象空間模型,這為現代物理學提供了強大的理論工具,使當代物理學家們得以探索到了11維的物理世界——尤以天才而偉大的天體物理學家史蒂文•霍金為最高代表。
可見,盡管人類的想象能力有限,但是通過抽象的邏輯手段仍然可以不斷地發現與認識未知世界!
VR設備真正的殺手鐧——四維光場 來源: http://www.iheima.com/space/2016/0408/155090.shtml
Oculus Rift在視覺體驗上已經做得很不錯了,Oculus花了很長時間將硬件提高到目前的水準,要知道在視覺上騙過人類的眼睛和大腦是件很困難的事情,我們從出生開始就活在3D世界中,所以很容易辨別出來一個模擬的3D環境有哪里不太對勁。於是就導致了頭暈、惡心等等這些癥狀,甚至於再也不想玩VR了。導致VR之路如此艱難的很大一部分原因,是我們雖然離VR屏幕只有幾厘米,卻試圖說服我們的眼睛,屏中景物在距離我們很遠的地方。
當前這一代的VR顯示設備,使用了很多不同的方式,在一塊扁平的屏幕上人工地生成擁有深度信息的圖像。但缺忽略了一個很重要的技術,這項技術可以讓VR圖像看起來非常自然與舒適---4維光場,它允許類似Lytro的光場相機可以接近真實地還原光場信息,顯示擁有深度信息的圖像,從而更好地緩解“暈動癥”難題。
先看看傳統的VR顯示設備,比如Rift,利用以下幾種因素來創造擁有深度信息的圖像:
雙目視差
你的左右眼分別看到不一樣的景象,當你的大腦處理這兩個影像的時候,雙目的視差會給你帶來景象的深度信息。
動態視差
當你左右搖晃腦袋的時候,離你近的景物比離你遠的景物會移動地更迅速一些,因此VR顯示器可以利用此特性將深度信息加入進來。
雙目遮擋
某個景物在場景的前方,因此會遮擋住後方其他的景物,這就造就了景物根據距離的自然排列。因此,假如一部分遮擋信息同時進入雙眼,大腦就會產生相應的深度信息。
視覺輻輳
當你的眼鏡註視某個物體時,離你越近的景物,越會被眼睛向內翻轉(收斂),以保證其在視域的中心;離你遠的景物,會被眼睛向外翻轉(發散),直到無限遠。翻轉量使得大腦可以計算出景物的深度信息。
為了更好地利用以上特性,大多數VR顯示器分別對每只眼睛顯示單獨的圖像。假如這些圖像與頭部的運動同步地調整與顯示,則可以創造人眼可以承受的視覺深度信息。
然而,即使像上述那樣欺騙大腦創造出了有深度信息的圖像,你的大腦依舊會發現一些地方不對勁。視覺輻輳與另一個深度要素息息相關:焦點調節。當你聚焦於近處的景物,晶狀體收斂性調節;當你聚焦於遠處的景物,晶狀體發散性調節。大多數VR頭顯並沒有將焦點調節考慮到其中,導致全部的圖像一直處於某一個聚焦的狀態,但是你的晶狀體卻會隨著立體影像不斷聚散。
你的大腦極其反感這種情況,這種所謂“視覺輻輳調節沖突”便會導致視疲勞、重影、頭疼、惡心等一系列癥狀,最嚴重的是,這還有可能導致兒童發育中的視覺系統的病變。
那麽此時,有個方法可以解決這些問題:4維光場技術。
什麽是光場?
簡單的說,光場是空間中同時包含「位置」和「方向」的四維光輻射場的參數化表示,是空間中所有光線光輻射函數的總體。其兩個主要應用方向是「光場拍攝」和「光場顯示」,第一種需要記錄下來整個空間的所有信息,第二個則是需要將這些信息完整地複現出來。通俗地說就是在空間內任意的角度、任意的位置都以獲得整個空間環境的真實信息,用光場獲得的圖像信息更全面,品質更好。
什麽是4維光場?
空間中一束光的「位置+方向」信息,需要5個維度的坐標來確定---位置需要「X,Y,Z」三個維度(三維坐標系中的點),方向需要「θ,φ」兩個維度(三維坐標系中,θ角是某點與原點構成的直線在XY平面的投影與X軸的夾角,φ角是某點與原點構成的直線在XZ平面的投影與Z軸的夾角)。在計算中,每多一個維度,就會將計算量大大提高,因此要盡量降低維度,所以使用了一個簡單的模型,即利用某條光線與其穿過的兩個平面的交點,來表示這條光線的位置與方向,假設這兩個交點在各自的平面的坐標是(u,v)和(x,y),則這條光線的坐標就是(u,v,x,y),巧妙地從5維降為4維。
為了理解什麽是4維光場,以及它何如工作,我們可以從它的實際應用聊起,即4維光場相機,簡稱“光場相機”。Lytro是光場相機品牌中最優秀的之一,對於Lytro相機原理的解釋,有個有趣的比喻:它就好像把一大簇迷你相機捆在一起,同時從一個場景的多個視角捕捉光線信息,當捕捉到每束光線的方向信息後,使用一系列數學方法重建一個數字光場,還原出一個趨近於真實世界的光場。
現在你可以使用光場相機從各個角度捕捉圖像了,將光場信息從VR頭顯輸出,便可以有效緩解“視覺輻輳調節沖突”和“暈動癥”等等這些問題了。不過,僅僅是“緩解”,而不是“解決”。光場技術仍屬於起步階段,從各個方面還不夠成熟,從「捕捉」到「顯示」,要解決的問題還太多太多,任重而道遠。
看到這,有沒有覺得VR技術的方方面面很有趣?嗯,那就繼續關註我們吧,陪著大家一起在VR的世界里暢遊。
版權聲明: 本文作者VR看天下 ,文中所述為作者獨立觀點,不代表i黑馬立場。推薦關註i黑馬訂閱號(ID:iheima)。
四維圖新聯合騰訊入股HERE地圖 布局高精度地圖業務 四維圖新晚間發布公告,公司全資子公司圖新香港將出資不超9700萬歐元,與騰訊全資子公司Oriental Power及新加坡政府投資公司全資子公司管理的特殊目的公司Rocco,共同投資荷蘭公司SIWAY,並由SIWAY收購汽車地圖導航服務商HERE的10%股權。其中,交易金額以HERE的企業價值31億歐元為基礎結合其他指標確定。
公告還顯示,HERE設置董事會,其中SIWAY有權提名一名董事,擬由四維圖新人員擔任。HERE設有戰略咨詢委員會,SIWAY有權提名一名戰略咨詢委員會成員,擬由騰訊人員擔任。
據了解,HERE是汽車導航電子地圖服務商,其核心業務為通過其豐富的地圖數據和核心的位置平臺為汽車、消費者和企業客戶提供位置服務和解決方案,其地圖數據覆蓋約200個國家,超過4,600萬公里。
本次收購完成後,四維圖新擬與HERE在中國共同設立一家合資公司,其主營業務是為使用HERE全球位置服務平臺的客戶提供包括中國地圖數據及動態信息在內的內容端和服務端的解決方案,合作主要體現在如下幾個方面:
1. 通過合作研發,提升雙方在高度自動駕駛領域的研發進度,包括提升高精度地圖的產品質量、共同針對客戶進行測試開發以及眾包地圖領域等。
2. 四維圖新將與HERE共同在中國建設並開展HERE全球位置服務平臺的相關應用及服務。同時,雙方共同開發基於面向車聯網及物聯網的傳感器數據的大數據應用。
3. 共同開發車載信息娛樂系統軟件解決方案。雙方將通過共同開發的方式,探索更新的技術實現方式,加速開發叠代,致力於為全球客戶提供優質、可靠的產品和解決方案。
4. 雙方將整合各自的產品和服務資源,利用各自在全球和中國的市場力量,面向全球及中國本地客戶,共同推廣整合的產品及服務解決方案。
午間公告丨四維圖新獲自動駕駛領域的2項技術專利 四維圖新:獲得輔助駕駛、導航數據庫兩項發明專利證書
四維圖新科技股份有限公司近日獲得中華人民共和國國家知識產權局頒發的發明專利證書2項,主要是涉及輔助駕駛、導航數據庫。上述專利的取得是公司堅持持續創新的新成果,專利所涉及技術能夠提高公司自動駕駛導航和數據精度,快速處理導航中遇到的複雜路況,降低硬件資源的消耗。
森遠股份:中標吉林地下綜合管廊項目 金額達13.11億
公司公告稱,森遠股份中標吉林市地下綜合管廊政府與社會資本合作(PPP)項目【經開區區域管廊建設項目九江大路和經開大街北段地下綜合管廊】 。項目規模達7 公里,建設投資總估算 13.11 億元,其中建安工程費暫估價為 8.865 億元,項目工程其他費用暫估價為4.245億元。項目資本金為2.70億元,占項目建設總投資 13.11 億元的 20%。資本金中政府平臺公司與社會資本各自出資比例為 20%,80%
京藍科技:2016年凈利潤1175萬 同比跌68.76%
業績快報稱,公司2016 年實現銷售收入46,081.36萬元,比上年同期增漲539.23%;實現凈利潤1,872.98萬元,比上年同期增漲287.19%;歸屬於上市公司股東凈利潤1,175.43 2萬元,比上年同期下降 68.76%。本期經營業績較上年同期變動幅度較大主要是: 2016 年公司成功完成對京藍沐禾節水裝備有限公司的並購,京藍沐禾成為公司全資子公司,合並報表範圍發生變化。京藍沐禾並入公司後積極拓展業務,承諾業績執行良好。
雲海金屬控股股東質押2303萬股 占比22.25%
公告稱,截至本公告日,梅小明先生持有公司股份103,529,525股,占公司總股本的 32.03%。本次質押23,030,000股,占其所持公司股份的22.25%,占公司總股本的 7.13%;梅小明先生累計質押公司股份數為84,430,000股,占其所持公司股份的81.55%,占公司總股本的26.12%。
午間公告丨四維圖新完成標的資產傑發科技100%股權過戶 四維圖新:完成標的資產傑發科技100%股權的過戶手續及工商登記
公司公告稱,2017年3月2日,本次交易標的資產傑發科技完成工商變更登記,其100% 股權已過戶至公司名下,並取得合肥市工商行政管理局核發的《營業執照》(統一社會信用代碼:913401000803315542)。根據合肥市工商行政管理局出具的《企業基本註冊信息查詢單》,傑發科技已就本次交易辦理完畢股東變更的工商登記,傑發科技100%股權已過戶至四維圖新名下,四維圖新現持有傑發科技 100%股權。
文科園林:與哈密市簽署兩項PPP項目協議 投資總計3.05億
深圳文科園林股份有限公司作為社會資本方於近日與哈密市伊州區住房和城鄉建設局簽署了兩項PPP項目協議,分別為《哈密市伊州區西部片區新建核心區中心景觀軸建設PPP項目協議》及《哈密市伊州區西區道路建設PPP項目(三標段)協議》,合同預計總投資分別為1.5億元和1.55億元。
第一創業:1-2月營業收入1.41億元 凈利潤3767.90萬元
業績快報顯示,第一創業2月實現營收6117.89萬元,凈利潤1201.34萬元,前兩月累計實現凈利3767.9萬元,實現營收1.414億元。
日發精機:股東吳捷質押所持4374萬股股份 占總股本的7.89%
公司公告稱,截至本公告披露日,吳捷先生持有公司43,740,000股股份,占公司總股本的7.89%;本次質押後,累計處於質押狀態為43,740,000股股份,占其持有公司股份總數的100.00%,占公司總股本的7.89%。
新築股份:將首次公開發行股票節余募資1826.67萬元補充流動資金
公告稱,成都市新築路橋機械股份有限公司於2017年3月6日召開的第六屆董事會第八次會議審議通過了《關於將節余募集資金永久補充流動資金的議案》,公司計劃將首次公開發行股票募集資金投資項目——“研發試驗檢驗中心技術改造項目”實施完成後的節余募集資金(含利息收入)永久補充流動資金,實施完畢後,公司將註銷募集資金專戶。截至2016年12月31日, 研發中心建設項目已建設完成,累計使用募集資金6,962.70萬元, 節余募集資金(含利息收入)1,826.67萬元。
史玉柱:遊戲玩家需求的四維分析法與闖三關理論 來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/0722/164260.shtml
史玉柱:遊戲玩家需求的四維分析法與闖三關理論
捕手誌 2017-07-22 11:12
對玩家來說,在任何一個時間點上,都應該要有目標,在任何一個時間點上,短、中、長期目標三者都應該同時存在。因為,一旦玩家失去目標,你就會面臨失去玩家的危險。
來源 | 捕手誌(ID:ibushouzhi)
作者 | 史玉柱
眾所周知,過去《征途》憑借玩法、模式上的創新創造過很多遊戲領域的奇跡,而這背後與史玉柱先生總結遊戲玩家需求的四維分析法和闖三關理論有著很直接的關系。如今來看,他的這套理論方法,也的的確確啟發了很多的中國遊戲人。 在本文中,史玉柱先生詳解了自己從事網遊行業尤其是策劃這方面的體會。
四維分析法
我談一下自己從事網遊行業尤其是策劃這方面的體會,我的體會主要是基於MMORPG(大型多人在線角色扮演遊戲)類,所以我的觀點不一定適用其它類別的遊戲,如休閑類等,但仍然可以作為參考。
過去,關於玩家的需求,可以列十幾、二十條甚至更多出來,但經過我自己的篩選,最後 我將玩家的需求從四個維度來看:榮耀、目標、互動、驚喜 。
維度一:榮耀
根據馬洛斯理論,人有五大追求,從重要程度上來排,第一個是生理追求即吃飽飯;第二個是安全;第三個是社交,如親情、友情、愛情等;第四個是尊重;第五個是自我價值的實現。從這個角度來看,來玩遊戲的人首先不是為生理需求,也不是為安全需求,社交需求會有,本應該將它列為第一需求,但由於網遊的特性,我最後列出來的第一需求是榮耀,這是由網遊特性所決定的。
舉個例子來說,一個人在網上找到的愛情和在現實當中是有差距的,現實中你看到喜歡的異性會兩眼發光,而在遊戲里你不會,友情是有的,但親情談不上。
我們在遊戲里經常能看到,一個裝備很好的玩家被人稱呼為偶像的時候,他心里是非常高興的。一個裝備不好的小號把一個大號救活,大號感謝小號的時候,這個小號也能高興十分鐘,因為會覺得自己被尊重了。所以,遊戲當中的玩家 還是需要榮耀的,這其實屬於馬斯洛理論當中的第四個追求,希望獲得他人的尊重,這也是遊戲玩家的第一需求 。
所以,我們的遊戲策劃在做功能時,首先想到的就應該是,我目前做的這個功能是否能最大程度地滿足玩家對榮耀的需求。之所以,有很多遊戲的功能沒有給玩家帶來榮耀的滿足,並不是因為做不出來,而是因為他們沒有這個意識。實際上,小號得到榮耀滿足時會比大號更興奮,以前我們國內大多數遊戲都不重視小號的榮耀,但任何遊戲的功能都要過榮耀這一關,尤其是滿足小號的榮耀 。
維度二:目標
無論是單機遊戲還是網遊,都有對目標的要求。單機遊戲中,目標是最為重要的,如果連目標都沒有的話,那這個單機遊戲則是徹底失敗的。相對而言,做過單機遊戲的人對目標的感受會更深刻。
目標可分為短、中、長期三類 。短期目標是持續時間較短的,如玩家接到一個任務打20個怪,那麽打完這20怪,得到獎勵,這個短期的目標就實現了。中期的目標可能需要努力幾個小時,甚至一天,比如我遊戲當中的背包不夠用,如果要儲存更多的東西,那我就要努力一段時間。而長期目標則可能是升級、打裝備等等。
對玩家來說,在任何一個時間點上,都應該要有目標,在任何一個時間點上,短、中、長期目標三者都應該同時存在 。因為,一旦玩家失去目標,你就會面臨失去玩家的危險。
如果玩家上線感覺沒事可做,其實就是玩家沒目標了。也許策劃會說,自己已經給玩家設定了很多目標,但這些目標,很有可能都是從你策劃角度出發的,受限於你的策劃水平、會出現數值上的不合理、細節粗糙、難度太高等問題,那這從玩家的角度而言就不是他的目標。因此目標管理也是關系到一個遊戲成敗的關鍵 。
過去,《巨人》在一個版本中就犯了目標管理的錯誤,新手在一個小時之後升到民兵,玩家可以直接到NPC(非玩家控制角色)領取遊泳、跳舞、開鎖等技能。這些原本在玩家玩了有一個星期後,作為中期目標來滿足玩家需求的,可是我們卻在一瞬間全都給出去了,這導致在接下來的一個星期沒東西可給玩家了,這就是典型的目標管理混亂的案例。
一個目標是要有流程的,同時也要考慮到給玩家制造壓力 。以遊戲當中存儲裝備的背包為例,就應該讓對應級別的爆率上升,讓玩家的好東西都放不下,這個時候就告訴他,你要去接一個大任務,這個大任務包括十個小任務,把這十個小任務都做完後,你的背包容量就能增加了。給玩家制造壓力,還要讓他感到壓力的價值,然後再給他一個中期目標,告訴他只要再努力幾個小時,這個努力就能得到回報了。
在努力的這幾個小時內,玩家就不會離開遊戲,因為他的目標很明確,哪怕是深夜了他可能也不準備休息。在這個階段中,我們就可以根據價值的大小設置努力的時間,有強烈目標時,玩家打怪也不會有怨言。一旦目標達成,玩家就有一個壓力的釋放,就會感到很開心。
維度三:互動
單機和網遊最大的區別就在於互動。網遊就是擁有遊戲元素的社區,從它的定義上來說,完全可以看出網遊互動的重要性 ,如果沒有互動,那就是一個單機遊戲而非網絡遊戲 。
網遊中的玩家和單機遊戲中的玩家追求也是不一樣的。友情的需求在網遊中是存在的,而且它是僅次於玩家對榮耀的追求 。對我們做遊戲的人來說,能做的有兩個方面:
第一是盡量滿足玩家交互方式的需求,除此之外,我們還應該盡量提供多種交互的方式 ;
第二是引導,通過利益引導讓玩家之間的關系更好,達到有難同當的狀態 ,打BOSS就是要幾個人來打,大家在打的過程中,關系才會越來越好。
另外,仇恨也是一種互動,我們要制造玩家之間的仇恨 。但國家內部的仇恨要盡量少制造,因為處於劣勢的一方很容易被強勢的一方打跑掉,甚至都不玩了。因此仇恨盡量多的要使用在群體之間,國與國,幫派與幫派之間。
群體之間的仇恨越多越好,這就看遊戲策劃的能力了。群體間的仇恨不同於個體間的仇恨,優勢方會有很強的榮譽感,劣勢方的個體也不會因為群體的弱而出現大面積的離開。因此我們要引導玩家之間的愛與恨,恨能給玩家帶來激情,但如果只有恨沒有愛,玩家也不會有歸屬感 。
在設計任務時,我們要考慮玩家之間的互動,讓玩家會愛到什麽程度,會恨到什麽程度 。《征途》在國與國之間的恨處理得不錯,但在愛的方面就處理得很差,以至於我們在外面的名聲不是很好,有人說殺戮太重。因此如果愛設計的很好,不僅會給玩家帶來歸屬感還會讓遊戲收獲好的聲譽。
互動方面,《征途》和《巨人》都有一點沒有做好的地方,那就是強者與弱者之間的互動。我們的互動往往局限在高手與高手、弱者與弱者之間。其實玩家不僅需要橫向,也需要縱向的互動,這方面我們曾努力過,但幾次都失敗了 。
當初,我們設置了師徒系統,就是想解決強者與弱者之間的互動,因為弱者需要保護,強者需要弱者來給他利益,但我們設計過幾個方案都失敗了。
此外,帶新人是非常重要的,做一個很好的帶新人的系統可以省去起碼1個億的廣告費 。玩家覺得好玩就會去拉他的朋友一塊玩,而且這個轉化率遠比我們的廣告要高很多,畢竟大家最相信的是自己的朋友而不是廣告。所以,如果這個帶新人的系統能做好,意義是非常重大的。
維度四:驚喜
驚喜其實就是隨機性。我有這樣一個結論:沒有隨機性,網遊就沒有耐玩性;沒有隨機性,就沒有遊戲 。分析一下,人類所從事的所有活動,都有隨機性。比如打麻將,如果沒有隨機性,就不會有人那麽熱衷了。
當然,打麻將之所以好玩,除了有隨機性以外,它還需要玩家努力,一方玩家也需要花時間去琢磨其他幾方玩家的牌面。而當 隨機性和努力撞在一起時,這兩者就會發生化學反應,從而對玩家造成強烈的吸引力 。純隨機是不行的,就像打牌,如果僅僅是比誰的牌點數高,雖然這樣的遊戲有隨機性但不好玩,因為它不需要玩家的努力。
現實中的遊戲是7分隨機3分努力,這樣會讓玩家玩得比較瘋狂。網絡遊戲我覺得4分努力,6分隨機是一個比較合適的比例。如果實在做不到,哪怕五五開也行。
你可以想想我說的這兩句話:人類所有的遊戲都是需要隨機,沒有隨機,一些遊戲都將不複存在 。如果隨機和努力的比重能處理好,這將會使遊戲的遊戲性大幅度上升 。
闖三關理論
任何遊戲都需要闖這三關:
第一關:印象關(玩家開始建號的前四個小時)
在這段時間當中,玩家的關註點在哪里?玩家並不重視自己的裝備,也不註重自己的數值,尤其是前15分鐘。玩家首先在乎的是圖;其次是上手是否容易;再次就是音效、人氣等等 。
圖為什麽是最重要的?
玩家進入遊戲後,首先會關註自己的角色是否漂亮,動作是否好看,遊戲界面是否美觀,這時候玩家的第一印象都在圖上 。既然這樣,我們的任何一款遊戲,就一定要去滿足新手進入遊戲的前15分鐘需求。你可以去調查一下,進入遊戲5分鐘後的玩家,他的關註點一般都是圖。而已經玩了半年的玩家,他們的關註點都是數值,圖什麽樣已經不在乎了。
當初,《征途》新手村的角色是最醜的,我問美術,美術說,只有這樣才能吸引玩家趕快升級,因為角色越到最後越漂亮,我說,這絕對是謬論。因為前面圖難看的話,玩家壓根不會想繼續玩下去,前15分鐘就已經流失掉了,因此要把精華往前面放 。
根據自己遊戲的特點,把最美的圖展示給玩家,而不是在流失之後才展示給他。隨著玩家玩的時間每長一個小時,他對圖的關註度就下降一點 。所以在有限的美術資源應該把精華都往前面集中,如果你能做到前面漂亮後面漂亮,那是最好的,但如果資源有限,那就盡量往前面放。
前面圖還是美術的活兒,而上手則是策劃的活兒。在上手方面,新遊戲要特別註意,要讓沒玩過遊戲的人和玩其他遊戲的人能容易上手。如何讓他們能容易上手?
這里有一個方法,去找二三十個沒玩過遊戲的人來玩,你在旁邊一句話都不說,他不問,你就不說,觀察他的反應,然後去研究,根據分析的結果再去修改自己的設定。據說國外的遊戲公司一找就找幾百個玩家,進行錄像,然後對錄像進行分析,然後再來設計遊戲界面。
上手和美術在前15分鐘起關鍵作用,因為這兩點不玩的玩家量還是很大的 。在這段時間流失玩家是非常可惜的,相對後面的大功能,這些都是很小的修改,但這卻能留住大量的玩家。
第二關:嘗試關(玩了有四小時到兩周)
這個時候,玩家的關註點已經逐漸發生變化了,因為遊戲的功能已經全面向他展開了。這個時候,裝備、級別開始被重視了,玩家之間的互動也開始了,玩家接收的內容應該是全方位的。在前兩周,如果去調查,問玩家是否永久玩下去了?絕大多數玩家的回答是我看看。
這個時候的玩家並沒有真正下決心留下來,他在思索這個遊戲是否值得自己玩下去,此時的玩家並不是你真正的玩家。但我們很多人都有這樣一個誤區,覺得這個時候的玩家已經是自己的玩家了,這其實是在自作多情。
在嘗試階段的玩家最關註的就是細節 。因為有相當比例的玩家是玩過其它遊戲的,你現在展示的東西大部分可能是其它遊戲都擁有的。此時,玩家就是在比較你的功能和他玩過其它遊戲的相同功能,哪個更好。
如果你做得比其它的更好玩,這樣一個兩個三個的差異點積累下來,玩家就會認為這個遊戲更好玩,然後就會留下來。而如果玩家一旦覺得不好玩,那你想改變是不可能的,同時如果他想走,早期的成本也是很低的,他對自己的遊戲角色還沒感情。因此這個階段展現給玩家的各項細節非常重要,如果能創新、能有特色更好,如果沒有這個能力,能做的就是把細節和過程做得好玩,這樣才能把玩家留住 。
在這個時間段里,還有兩點需要提示:
1)目標設定非常重要 。這個時候,玩家是非常不穩定的,你分分秒秒都要給他樹立一個強烈目標推著他往前走,此時 的目標管理比後期更重要,對設置目標的要求也更高 。
2)通過利益引導讓玩家融入社區,建立好朋友的關系 。一個遊戲沒有促進玩家建立好朋友的關系也是非常危險的,我們應該利用壓力、利益來撮合玩家建立好朋友的關系。
到嘗試這個階段,如果我們的玩家能留下來40%,那是一件值得慶祝的事情 。前面兩關,其實要實現還是很容易的,只要我們努力。千萬不能輕視第一關與第二關,因為這兩關的投入產出比例是最高的 。
第三關:無聊關(兩周以後)
這個階段,我觀察過,玩家說的最多的一句話就是無聊,沒事做。一款遊戲,一旦讓玩家感到沒事幹,那就是玩家準備撤的信號。如果說 第一關、第二關是工作量的問題,那第三關就是策劃水平的問題了,這一關一旦過了,那這個遊戲就成功了 。
過去,很多遊戲知名度都很高,但最後都失敗了,究其原因,大部分遊戲都敗在了無聊這一關。前兩關靠我們努力是可以過關的,這些失敗的遊戲統一的特點就是玩家在中後期感覺到無聊,沒事可做。因此遊戲要成功,就要能闖過無聊關,讓玩家充實,有事可做。遊戲後期人數能夠上多高,就看玩家喊無聊的次數有多頻繁 。
玩家之所以會感到無聊,主要有兩個方面:
首先是玩法,玩家喜歡的是千差萬別的,你要滿足玩家的需要,首先就要求你玩法的種類要比較多。《征途》當時的指導思想就是大百科全書,就是功能多。《巨人》的功能就不到《征途》的三分之一,它的玩法相對很少。因此《征途》當年的成功與它大百科全書的玩法是有很大關系的 。
其次是雖然玩法不少,但好玩的不多 。也有不少玩法很多的遊戲最後還是失敗了,根本原因就是因為它設計的玩法不好玩。玩家不覺得好玩,那他還是會覺得沒事幹。
最後,如果能把這三關都闖過去,你的遊戲肯定不會差。
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四维传媒:大佬背后的DM广告商 1 :
GS(14)@2010-11-02 23:53:55 http://www.cb.com.cn/1634427/20101101/161429.html 2010年9月,从不缺钱的罗险峰从达晨创投等机构那里融得一大笔资金。 一定程度上讲,这是达晨精诚所至。
达晨上海公司总经理傅忠红和投资副总监叶先友轮班与罗险峰推心置腹地交流,并邀请后者专程到湖南参观达晨的“诸多资源”,甚至还安排罗入住了明星李宇春曾经住过的湖南卫视接待中心。
这一切都让罗险峰感动。
作为上海四维文化传媒有限公司(下称四维传媒)的董事总经理,罗险峰最终从众多基金中选择了达晨。
四维传媒又是谁? 隐身“大佬们”的DM广告商 罗险峰说,“在我们这一行里,没有不知道我们公司的”。但在行外,它却鲜为人知,甚至有意隐姓埋名。
Carrefour(家乐福)、Wal-Mart Stores(沃尔玛)、Lotus(卜蜂莲花)、Tesco(乐购)、Trust-mark(好又多)、强生、中国移动、中国电信、中国联通等,在这些广为人知的名字背后,都有四维传媒在服务。
1994年,大学学习经管专业的罗险峰毕业后,“感觉自己没专业,没方向,也没有事情做”,于是,他又花了一年时间在上海大学专修广告。
这不仅是兴趣使然,彼时,罗险峰自己,还有“海外的很多亲戚朋友”,都感觉广告行业前景不错。
1995年底,罗险峰创立了自己的广告公司,取名“四维”。
那时的四维,做的是传统平面广告制作,主要是帮客户制作DM(direct mail advertising,“直接邮寄广告”,即通过邮寄、赠送等形式传递给消费者的广告宣传品)。
四维的广告业务,就始于商超。1997年,四维迎来了第一个商超客户:易初莲花(现更名为卜蜂莲花)。
作为一家小规模的本土广告公司,如何能拿到国际大型超市的订单?
在罗险峰看来,其中一个原因是,“那时候,广告业是非准入制的,广告公司还不多,客户的选择性很少”。
那时通常的做法是,“客户把方案告诉广告公司,后者只是回去帮客户排版制作”,这在罗险峰看来,“没有创意,只是传统制作,主要靠执行力”。
一次聊天引发的转型 随着业务量的增加,一个突出的问题是,比如,四维要为客户制作一本16个页面的DM,“光修改可能就要5天,每天要改5-10次”。
2000年,一次与客户的聊天,让罗险峰决定要改变。
某国际商超的市场部总监是一位美国人。一次聊天中,他向罗险峰表达了自己的无奈。例如中国的端午节,作为外国人,他很难理解中国端午节的风俗,但商超还需要借助这样的节日搞活动。在海外,有专门的公司帮商超做方案,但在中国,却没有人可以做这块业务。
这位总监向罗险峰建议:组建一个很好的团队为我服务,其中,要有一个品牌经理,熟知我的品牌和企业文化;还要有一个创意总监,帮我做方案,做定位。
而且,他告诉罗险峰,“我可以买你的方案,我在美国就是这样”。
罗险峰被“一语惊醒”,马上组团到很多国家考察,他发现,无论是美国、英国还是法国,都有人在做专门的创意管理,然后再外包给别人做具体的执行。
“上海没有丰富的土地资源,也没有便宜的劳动成本”,罗险峰认为,作为一家注册在上海的企业,“只能卖创意”,就像IBM那样,把PC制造业卖掉,靠卖方案赚钱。
罗险峰强调,四维传媒要做的是DM整体解决方案,为客户提供一站式服务。
所谓“一站式服务”,用罗险峰的话说,就是从最源头的市场调研开始,帮客户做策略,最终实现销售增长。
对客户而言,选择整体方案,意味着成本的节省。
一个DM广告方案,一般而言,包括策略规划、创意设计、数字平台、远程制作、现场服务、印刷投递等若干环节,广告客户需要分别找若干家公司来完成。
“我们把所有的环节,全部集成起来,相当于打包”,罗险峰称,客户交给四维传媒一家公司来做,成本会节约“至少20%”,仅以纸张为例,四维传媒可以把所有品牌集成在一起,去跟造纸厂谈联合采购,成本就能压低很多。
另外,四维传媒的一站式服务,还帮客户缩减了人力成本。
以某国际商超为例,它刚到中国时,市场部门规模庞大,“在全国有100多个人”,自己负责设计,然后直接与印刷厂、投递公司打交道。与四维传媒合作后,目前该商超在全国的市场人员只剩约20个人,“其他全部砍掉了”。
用少量的人完成原来由大量人员在做的工作,四维传媒如何做到?
“因为一个方案,一年只有一次,中间只是调整”,罗险峰分析,四维传媒的整体方案,只是把这些人的工作“饱和化、规模化、流程化”了。
如果缩减自己的市场部门,客户是否会缺乏安全感?
的确有客户起初会有担忧,这也是达晨在尽职调查中得到的信息。但以商超为例,叶先友从他们那里还得到反馈:商超之间的竞争,很大程度上是成本的竞争。四维传媒所能带来的成本缩减效果,让他们不得不考虑合作。
此外,四维传媒向客户提供的广告效果监测、物流投递跟踪等服务也为其在客户那里加分。
“创意 技术” “四维传媒后面有人在模仿了”,虽然还只是小团队,但让罗险峰感觉有压力。
于是,2007年,罗险峰决定要做一笔大投资。他聘请了国内外著名的软件提供商、平台提供商合作,共投入1000多万,要打造一个远程综合服务系统。四维传媒现在有了中央服务器,有数码工作站。
目前,这个系统已经投入使用,并在申请专利。
罗险峰的目的是“把团队的规模缩小”。
以某大客户为例,该客户在全国有5个区,四维传媒在每个区都有一个20人左右的团队在服务,如此计算,在全国范围内服务一个大客户,四维传媒就要配备至少40-50人的团队,而且,目前每一个大客户都需要这么多。
借助这套系统,四维传媒就可以采取中心创意模式,即统一在上海总部完成创意,如此,派到各个区的人员就能大幅缩减。
计算下来,罗险峰称,有了这套系统,四维传媒的人力资源和差旅成本,“至少可以节约50%”。
更为关键的是,这套系统给客户体验带来的改变。
首先是服务的标准化。比如,以前也有客户向罗险峰反映,“外地团队做的东西,不如上海总部做的好”。但借助这套系统,罗险峰认为,四维传媒制定了流程管理的标准,服务就可以整齐划一的进行;而且,“也不怕人员跳槽,因为我有标准”。
因此,目前除了商超、电子商务、电视购物等,四维传媒已经把服务范围扩展到更多领域,比如,出版社、纸媒,还有银行信用卡账单、通讯账单等。
“未来,只要跟消费者有关的业务领域,四维传媒都可能涉足。”罗险峰说。
四维传媒提供的数据显示,在中国广告业,目前其DM的承制量位居全国第一,年录制标准DM50000万份。
在9月份的签约仪式上,达晨创投董事长刘昼公开表示,看好四维传媒“创意 技术”的创新型现代服务业模式,并希望尽快把四维传媒推上创业板。
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