面對台股沉悶無量狹幅盤整的股市，投資人勢必注意到，海峽對岸的中國股市近期可說是牛氣沖天。 因為上海證券綜合指數（以下簡稱上證）從今年七月二十二日上漲行情啟動，到十一月二十八日收盤，累計上漲已超過六百點，漲幅更達三成以上。 特別是從十一月二十日起，上證更是連續七個交易日以上漲作收，累計漲幅高達九．五％；在十一月最後一個交易日，更創下四十個月以來收盤新高。 量能表現也讓人驚訝中國股民的威力。 根據上海和深圳交易所統計，兩個交易市場在十一月二十七日合計創出人民幣六千一百八十五億元（約合新台幣三兆一千六百萬元）的天量後，隔日又再創出人民幣七千一百零四億元新天量，已成為全球股市史上單日最大量。 同時，截至十一月二十七日止，融資融券餘額也高達人民幣八千一百七十億元，同步創歷史新高。 但對許多台股資深股市投資人來說，這或許是個警訊。 經濟越差，股市卻越夯原因：滬港通、降息吸外資 每日成交量屢創新高，雖然凸顯買盤踴躍，按照德國股神科斯托蘭尼（Andre Kostolany）的雞蛋理論，等於也同時代表有大批投資者離場，此刻想要進場陸股的投資人肯定最想知道，究竟此時的中國股市是換手再攻新指數關卡，還是醞釀頭部成型？ 不可否認，這樣的多頭走勢似乎像是一波無基之彈，從基本面看，中國今年第三季的經濟成長率只有七．三％，創下近五年來單季新低；而今年十月份中國工業利潤，比去年同期下滑二．一％，不但是今年第二度出現單月負成長，更創下近二十一個月以來最低。 細部指標如《經濟學人》所編纂的「李克強指數」（編按：以用電量、鐵路貨運量及貸款發放量占比，檢視中國經濟現況）也同樣反映走緩趨勢，包括鐵路貨運量連降十個月，加上社會用電量持續回落，新增信貸放緩，使得「李克強指數」已逼近五年新低。 為何數據越差，股市卻越漲？ 摩根士丹利華鑫證券高級經濟學家章俊認為，從日本、歐洲和美國三地過去幾年量化寬鬆（QE）經驗，只要經濟成長乏力，實體經濟融資成本居高不下時，央行貨幣政策寬鬆的力度就會不斷加大，相當部分的流動性資金會湧入資本市場，推高股票、債券等資產價格，這就是當前市場投資的基本邏輯。 特別是驅動這波資金狂潮的，就是北京官方祭出兩招：「草船借箭」和「借東風」。 「草船借箭」就是剛啟用的「滬港通」。 雖然滬港通政策十一月十七日才正式開放，但政策早在今年四月就曝光，港股隨後從二萬二千點，一路上漲到九月初的二萬五千點附近，凸顯這項政策的威力；也讓外資對七月底才發動上漲行情的陸股，充滿想像空間。 尤其是買滬股政策的開放相當可觀。 例如，香港投資人可以購買中國A股股票總額度為人民幣三千億元，每日淨買額度為人民幣一百三十億元，幅度和廣度都超越市場預期；在中國民間普遍出現錢荒的時刻，國際資金挹注，確實能讓低迷的股市重燃生機。 至於所謂的東風，當然就是十一月二十一日中國人民銀行時隔兩年多，再次宣布降息，不僅令市場大感意外，更讓這波股市牛氣全面引爆。 目前多數市場分析師解讀，降息意味北京官方開始擔心經濟成長恐不如預期，這次降息可能只是開端，預計還有好幾波降息。 例如路透和外資摩根大通都認為，接下來人行可能除了降息，還會放鬆貸款限制，避免債務違約、企業破產和失業情況加劇，時間點可能在資金最緊俏的農曆年前。 降息不利，金融股卻井噴原因：減房市硬著陸壞帳率 特別是對於金融業，此次降息為非對稱降息，貸款利率下調幅度，高於存款利率，導致銀行利差縮小，將對銀行股不利；但摩根士丹利認為，此刻重點不在全面救援，而是損害控制。 因為比利差更重要的是，降息有助於降低房地產業硬著陸，從而導致銀行壞帳率上升的風險，也就是這樣的預期心理，讓中國金融股最近幾乎是檔檔井噴。 綜合來看，按照科斯托蘭尼在《一個投機者的告白》一書中曾提到，資金＋心理＝趨勢，資金和心理面，目前都沒有產生重大變動，因此中國股市牛市或許會有回檔休息，但應不至於是長空的開始。 投資人唯一需要關注的指標就是：投機性資金是否明顯退場？特別是這波股市最早發動的創業板指數和中小板指數漲幅，有無明顯落後大型股表現。 早在二○一二年底，這兩項指數就開始反映陸股多頭行情，比大型股為主的上證指數早了許多，當時更被形容為「四炒現象」（編按：炒新上市、炒小型股、炒業績差股和炒短期）。而這些資金多半集中在新型企業，以及政策資助的新產業，這也是中國未來經濟的重心。 一旦這些比多數人更早了解政策風向球的資金也開始撤退，那麼眼前華麗的大型股走勢，恐怕將只是一場掩護出貨的煙火秀，便不該再留戀。 | ||||