新天綠色能源(956.HK)：喜給首都戴「綠帽」，美中不足的天然氣股
http://xueqiu.com/2865847435/24887454$新天綠色能源(00956)$ 主營風電的開發運營及天然氣分銷，系河北最大的清潔能源公司，公司業務的持續發展將有助加快藍天白雲重現京城。
公司中報顯示，其收入同比增長20%，營業利潤增長29%，雖然符合預期，但淨利潤同比下滑8.6%，令市場失望，加上建議增發4.77億股（佔原H股的35%且大股東不參與增發），兩大利空因素合力，導致股價下挫1成。
一、CDM收益減少風電利潤，但風電盈利模式確定。1、公司的風電場基本全在河北，環繞著京津塘城市圈，優越的地理位置使得其棄風率一直以5%以下，在風電同行內一枝獨秀。今年在國家要求各地加強風電消納後，其上網水平進一步提升，半年達到1312H，同比增56H，基本處於行業最高水平。半年風電收入增長29%，表現良好；
2、 由於2012年京都議定書到期，德班氣候大會沒有達成新的協議，今年956的CDM收益由去年同期的0.68億急降到0.015億，下降98%，這直接導致風電業務和整個上市公司淨利潤同比減少。CDM收益現在已經接近為0，未來只能看氣候大會各國的談判和中國政府在國內的碳交易市場的建設，但短期基本上可以不用再考慮；
3、 目前風電在建項目5個共350MW，籌建7個共748MW，已經立項及核准共2898MW，為現有控股裝機的2倍。風電資源總儲備20GW，為現有裝機的15倍，理論擴建空間非常之大。
二、天然氣利潤短期受挫價格上調，但長期看好。 1、批發業務收入增長受累於經濟不景氣，用量只增長了5.5%，但零售業務增長3成，表現強勁。批零合計增長14%，高於行業平均的13%。公司的天然氣零售量佔比不斷增長，目前已經佔到總量的4成以上，銷售金額更是已經超過批發業務，且有冀中10縣管網一期在建，目前已經完工75%，勢頭良好；
2 、由於天然氣業務從今年起，所得稅率由減半徵收改為25%全額徵收，導致天然氣業務分部所得稅費用增長134%或淨增0.39億元，這是公司中期淨利潤同比減少8.6%或0.3億元的主要原因。天然氣業務的稅前營運利潤實際上增加了18%，高於銷售收入和氣量的增長，仍屬穩健；
3、非居民用氣因6月28日發改委上調最高門站價格，雖然公司相應獲批加收管輸費0.25元/立米，但中短期勢必影響公司毛利率；
4、長期來看，中國天然氣依然供不應求，公司雖然與中石油簽訂有框架協議，但並非照付不議協議，具體氣量由雙方每年協商確定，因此供氣量得不到保證，此次價格上調後，有利於上游增加供應，亦利於公司銷售放量；
5、隨著唐山LNG項目的投產，公司未來天然氣還有眾多看點，美中不足的是和香港中華煤氣合作，公司並非絕對控股。
三、資本支出保守，現金充沛。 1、公司宣佈非公開增發4.77億股，由於其增發價格不得低於公告前股價2.44港幣及每股淨資產價格（2.25港幣），故融資金額應該在11億港元左右，融資價格將高於2.2港元的市價；
2、 公司的資產負債率僅57%，淨負債率僅54%，遠遠低於風電運營同行70－80%的負債率水平，在天然氣行業裡也屬合理偏低水平。目前有息負債77.3億元裡有71億是長期負債，負息成本很低，銀行授信的162.4億裡邊也只用了71.5億，槓桿經營仍有較大空間；
3、 由於經營現金回流良好，對其資本支出有著良好的支撐能力（中報應收賬齡從83.5天縮短至67.5天，經營現金淨流入9.42億，大於資本支出合計的5.44億），所以公司的資金鏈根本談不上緊張，其增發股份有圈錢或過於保守之嫌。過往年份我們與公司交流時，亦能明顯感覺到公司對增發的渴望，由於去年分紅率下降到12%，這對二級市場的股價產生了不良影響。
結論：儘管公司利潤下降8.6%，但主要是非經常項目影響，公司經常項目表現良好。由於公司風電業務資源稟賦優異，未來仍能保持較快增長，而未來關鍵是看公司能否制定全面而切實可行的天然氣價格順推方案，實現天然氣價改向下游的理想順價。三年前，發改委上調了天然氣價格每立方米0.23元，公司亦順利實現向下游的順價，因此，對於這家目前只有10倍左右PE和1倍PB的正宗PM2.5概念公司，我們仍應該有信心，雖然並不太＂性感＂。