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英國廣播公司(BBC)新聞曾經 報導過這家台灣公司;他們興建觀光工廠,還找來花博夢想館團隊打造軟體內容;他們明年將申請掛牌上興櫃,釋股對象竟然是兩百多家旅行社業者。 一塊大約iPhone一半大小的鳳梨酥,即將創造一年賺一個股本、掛牌本益比高達二十五倍的傳奇。維格餅家在短短四年內,營收從二○○八年的七千萬元,到 今年預估可以達到七億元,創造十倍速的成長。 鳳梨酥已經成了台灣近年來成長最快速的產品,承銷商也看好相關個股的股價表現,維格的掛牌計畫預計明年提出,券商對其掛牌後的本益比預估,竟然上看二十五 倍至三十倍。 換句話說,如果維格明年順利賺進一個股本,興櫃價格將從二百五十元起跳,直追現在的王品、安心、瓦城等高價食品通路股。 台北市糕餅商業同業公會理事長張國榮也推估(非官方正式統計資料),過去五、六年台灣鳳梨酥總產值已經從二十億元暴增到今年的兩百億元,馬英九總統更用二 百五十億元的數字,點明這項台灣奇蹟,創造的又是十倍速躍進。 靠著兩個「十倍速」利多撐腰,維格餅家財務總監黃立?矞珗瞗A目前正緊鑼密鼓準備明年掛牌事宜。在台股如此動盪、電子股本益比不斷下修的現在,自台北市酒 泉街小糕餅店發跡的維格,卻能享有高本益比,這代表了什麼? 券商給維格二十五倍起跳的本益比,說穿了理由只有一個:他們不把維格看成是食品股,而是具中國概念的食品通路股。探究維格的高成長,除了鳳梨酥賣出名氣, 經營手法也很特殊,共有四大特色: 特色一:把客戶升格當股東為了固樁,對上百家旅行社釋股 維格明年初將先增資三千萬元,釋股對象竟是長期合作的兩百多家旅行社業者,這在上市櫃公司中,是少見願意將利益和下游通路分享的例子。賣鳳梨酥需要鞏固觀 光客源,所以維格這一波對旅行社的釋股,是以「讓利」為原則。把客戶升格為股東、合作夥伴,一方面「固樁」,一方面也「讓他們分享到資本市場給我們的PE ratio (本益比),」黃立 「我們的團體都是旅行社帶來的,旅行社願意成為我的股東的時候,對我們來說是有很大的幫助。」黃立?皒挭嚏C維格董事長孫國華從二○○二年就關注「陸客」 這一塊市場,這幾年維格能快速壯大、甚至申請掛牌,旅行社就是最重要的媒介。 幾乎不分平日、假日,旅行社每天下午用遊覽車把一團一團的中國旅客,帶到維格位於台北市承德路的旗艦店採買鳳梨酥。其一、二樓偌大的展示間裡,經常被擠得 水洩不通,吆喝聲四處響起。 特色二:把利潤壓縮再變厚為了獨大,給旅行社高比例抽成 維格這種看似獨特的營運模式,背後暗藏玄機,其最大玄機,莫過於與旅行社的「拆帳」。雖然維格不願透露,但同業指出,之前旅行社對他們開出「抽佣四至五 成」的條件,評估後認為實質利潤太薄,不符合品牌效益,決定放棄中國團客市場。 然而,三、四年前旅行社對中國團客的抽佣成數還不到兩成,隨著陸客來台人數暴增,維格的商機變大了,但利潤也變薄了。 不過黃立?睇{為,正因為抽佣成數急速拉高,降低了其他鳳梨酥業者搶進的意願,維格與旅行社的合作模式才無可替代。 此外,團客實質消費量多少,只有維格最清楚,導遊要能信任維格,才會把團客帶來,否則光為退佣的計算方式,合作雙方就可能吵翻天。黃立?睇﹛A這種長期互 信基礎,也成了對手的進入門檻。「維格在這一塊起步得早,品質不錯,財務健全,」鼎運旅行社總經理葛興光說。 特色三:把散客也列為重點為了曝光,機加酒套票附折價券 未來自由行比重增加時,團體客會不會減少?維格在「固樁」旅行社的時候,就已經想好要如何善用這個通路,維格在旅行社販售「機票加酒店」行程時,附贈產品 消費折抵券,鼓勵散客到台灣十四家門市購買產品。「他們的策略就是散客與團體並進,」葛興光表示。黃立?琣釩H心,維格已藉由團客打下品牌知名度,未來也 是自由行散客的首選。 特色四:把品牌延伸到文化面為了形象,找花博團隊蓋觀光工廠 一顆鳳梨酥兩口就吃完了,但是維格不希望顧客的記憶只停留在鳳梨酥本身。為了鞏固「觀光通路」定位,十二月中,維格在五股投資三億元,一座六層樓、共一千 五百坪的鳳梨酥觀光工廠即將試營運。這座外觀為大鳳梨的建築物,找來花博夢想館團隊打造軟體內容,將文創概念結合大屏幕、互動遊戲,娓娓道來台灣的鳳梨發 展史。把文化、故事與歷史附加在產品上,這就是維格的目標。 五股之後,還有高雄、台中等大型觀光工廠等著開張,北中南三地總投資額十億元。以後旅行社把團客帶到維格,不只是一個採買行程,觀光工廠本身也是一個景 點。不只如此,維格也把觀光的算盤「打」到對岸去。九月,廈門大嶝島的台灣免稅區門市開幕,還與中國廣西口岸、少林寺等據點協商,希望量身打造當地特殊的 地方產品,如替少林寺開發沙彌餅或羅漢餅等特產。「我們的目標就是華人中式烘焙與伴手禮的第一品牌,」黃立?皒挭嚏C 法人觀點:投資走向M型化食品通路股、傳產股最被看好 「跟現在上市的這幾家比一比,我們比他更有資格,是真正的觀光股!」黃立?睇﹛C正積極爭取維格承銷案的一家大型券商主管也直言:「品牌、通路加上中國, 就是這三大理由讓我們敢給高本益比!」 富蘭克林華美新世界股票基金經理人黃壬信過去投資多以電子股為主,近期卻有高達一五%至一七%的資金布局在星巴克(Starbucks)、肯德基、佳格等 食品通路概念股,這是他擔任基金經理人以來,此類股持股比重最高的時候。 黃壬信說:「食品通路股是亂世中資金parking(停留)的最佳去處。」他解釋,景氣動盪不安時,M型化會更為嚴重,一端是金字塔頂級奢侈品,一端是民 生必需品,因此投資布局也要跟著M型化。 一位本土券商操盤人的論調也很相近。「大立光、宸鴻這類iPhone概念股的明年都看不到,但中國經濟成長卻仍可期待,法人轉進食品、通路傳產是必然趨 勢,」他並認為,今年將是食品通路投資元年。 最近一連串新聞事件也佐證這個論點。先是麥當勞等食品股股價續創新高,在台灣則有多家餐飲業傳出十至二十個月不等的高額年終獎金,還不斷徵才。對照電子業 砍單、無薪假甚至裁員的現況,無怪乎今年中台股的非電子股市值以數千萬元差距,超越電子族群,是近二十年來首見。 不過外資法人也提醒,維格這類公司雖有食品、觀光、通路、中國等多重題材,但「本益比要站穩二十倍以上,每年要成長二五%才夠格。」他認為,鳳梨酥是一種 流行趨勢,會不會有大公司半路殺出是觀察指標,「(維格)這樣的公司一定要持續變大,不然就會變小,」接下來,就看資本市場是否對它的高本益比埋單了。 【延伸閱讀】4年成長11倍!——維格近年營收比較 2008年:0.7億元2009年:1.8億元2010年:4億元2011年:7億元2012年:(估)8.6億元單位:新台 幣
 註:由於是未公開發行公司,營收均為約數,2012年營收為預估值資料來源:券商法人、維格餅家 |
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大立光股價登上一千四百元,已經是外資圈共識,今年有了iPhone 6訂單加持,每股盈餘將從八十元起跳,而且在國內幾乎已經找不到對手。 去年,雖然蘋果iPhone 5S並未進一步將畫素提高到千萬以上,仍停留在八百萬畫素,但因為光圈、感光元件要求提升,大立光因此把過去同樣在蘋果供應鏈名單中的玉晶光擠出場,通吃iPhone 5S訂單。 續賺手機鏡頭金雞母:拚千萬畫素,挑戰賺十個資本額 「同樣都是八百萬畫素,看起來不難,但玉晶光就是交不出來,你光圈變大,對光線敏感度變高,要如何解決?現在iPhone 6還要把OIS(防手震)做進來,變數又多了一個,難度會更提高,原先做不出來的人怎麼可能跳級呢?」瑞銀證亞太區下游硬體製造產業首席分析師謝宗文說。 即使先前傳出,日本夏普集團旗下的光學鏡頭廠關東辰美(Kantatsu)有望拿下兩成iPhone 6訂單,成為蘋果抗衡大立光的另一股勢力。一位光學廠副總經理也質疑,「日本廠產能一向不大,供給日繫手機為主,大立光一個月量產一億顆鏡頭,它可能才一千多萬顆,比一些台灣鏡頭廠都還少,蘋果只是給它(大立光)小量牽制而已。」 連蘋果都無法找到和大立光匹敵的對手,今年農曆年後春酒上,大立光執行長林恩平透露,大立光已經克服手機厚薄問題,將創業界之先,量產出貨三倍變焦鏡頭,又一次走在所有對手前頭。 雖然大立光拉開對手的技術差距已越來越大,去年發動兩宗專利官司戰,甚至狀告客戶三星電子(Samsung Electronics),大立光似乎不改謹慎性格,今年農曆年後春酒上,林恩平仍嚴肅的說,「即使一天不可能(追上大立光),一年就可能了。」 持續靠技術領先,幾乎包辦高階手機鏡頭的大立光,讓外資最高喊出超過一千六百元的目標價,今年每股盈餘上看九十元,若iPhone 6熱銷,且其他款千萬畫素手機需求提升,明年更可能挑戰賺進十個資本額,但這個挑戰十個資本額的門檻來自大立光產能。 去年六月,總統馬英九拜訪大立光時,創辦人林耀英和林恩平曾向總統要地,希望能取得台中市精科路總部旁五.九公頃的土地,擴建新廠。雖然目前台中市政府已決定在原商業用地上,加列部分工業用地,開放廠商建廠,但會給哪家廠商使用,還未有下文,大立光也只能先轉往中彰投其他地區,另尋備案。 林恩平更喊出,等到新廠建成,將再徵才三千人、招募一倍員工,產能也可望再擴大。等大立光擴廠完成,全球第一大手機鏡頭廠的地位,才真正是無人能敵。 只是,單靠手機鏡頭,這是大立光高獲利的原因,卻也是大立光最大的隱憂。因為一旦市場需求與產品改變,大立光的優勢就會變致命傷。 「如果我是林恩平,一定很頭痛,萬一手機成長到頂了,光學業下一個夠大又能讓他吃的餅在哪裡?」光學工業同業公會前任理事長許玄岳疑問。 養下一隻小肥羊:林耀英親自督軍,搶攻隱形眼鏡市場 答案就在位於台中工業區二十三路的大立光二廠裡。 看似不起眼,只有一層樓高的舊廠房,是大立光轉投資的新事業星歐光學所在地,專門研發、生產隱形眼鏡,由林耀英親自上陣,幾乎每天都來這辦公,雖然已逾八十歲,精力卻不輸四、五十歲的中年人,「常聽他打電話盯進度,或來開會、到處巡視,前腳才剛一走,不到一小時馬上就要人想出辦法來。」一位星歐員工透露。 但是,二○○四年就成立的星歐,近七、八年運作以來,卻未見明顯成績,面對這塊毛利高達四成至六成的商機,完全沒近視、「不用戴隱形眼鏡」的林耀英和林恩平父子,似乎還掌握不到訣竅。 身兼星歐董事長的林恩平坦承,原先的技術長王宗林已離職,現在則由大立光團隊支援,把星歐納入集團統籌,也將在今年四月的隱形眼鏡大展上,推出新產品,「希望能越快賺錢越好。」林恩平說。 林耀英與林恩平會選擇隱形眼鏡這個戰場,做為大立光的第二春,主要是隱形眼鏡與手機鏡頭一樣,材料都是由塑膠製造,國內生技股王精華光學就是靠隱形眼鏡,去年每股盈餘超過三十元,股價也逾七百元。 但隱形眼鏡得接觸人體,材料要求更高,模具、製程也得重新開發,加上實驗、送國外認證等過程,等於跨入一個全新領域,所需時間比半年打造一顆鏡頭還來得長。大立光能否跨界成功,進入隱形眼鏡領域,將是未來中長期,大立光能否維持高獲利的關鍵。 【延伸閱讀】劵商看好大立光,今年EPS最高破90元 元大:預估目標價(元)1,790。2014預估EPS(元)97.7。花旗:預估目標價(元)1,620。2014預估EPS(元)上看90。高盛:預估目標價(元)1,580。2014預估EPS(元)85.7。瑞銀:預估目標價(元)1,500。2014預估EPS(元)90.96。德意志:預估目標價(元)1,500。2014預估EPS(元)88.8。美林:預估目標價(元)1,450。2014預估EPS(元)83.6。 資料來源:上述各外資報告整理:康育萍 | ||||||
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一位年僅二十八歲的菜鳥外資分析師,他寫的一份首評力旺的買進報告,為何在台股市場引起軒然大波?曾將漢微科股價喊上千元的他,為何這次會給予力旺目標價達七百五十元?究竟他看到了什麼? 撰文‧周品均 五月二十日上午,距離台北股市開盤還有一小時,一份出自巴克萊證券的產業分析報告,已經躺在所有客戶的信箱裡頭,標題就這麼寫著——「力旺:下一家記憶體界的ARM(安謀,全球最大IP授權商)」,誰也沒想到這份報告會引爆新一波的炒股風暴。 巴克萊證券的報告裡頭不只首次針對力旺給予「加碼」的評等,目標價更上看七百五十元,對照五月十九日力旺收盤價僅二百二十五元,價差達二‧三三倍,震撼市場。 果不其然,九點台股一開盤,力旺股價馬上衝上漲停;四個交易日連拉了四根漲停板,最高一度達三百元,創下力旺掛牌以來的最高價。若以去年力旺EPS為三.八七元計算,此時力旺的本益比已經高達七七.五一倍。 出具這份報告的,不是別人,正是去年成功將漢微科股價喊上千元的巴克萊證券半導體產業分析師侯明孝。 股價將漲逾兩倍? 厚達56頁報告 同業不買單力旺之所以被視為新一波外資炒股標的,其來有自。早在侯明孝的報告前,力旺股價從年初不到八十元的價位,一路飆漲至二百四十七元,外資持股比重也隨之由三.二五%大幅拉升至二○.八九%。 四月一日後,力旺四度被櫃買中心列為警示股,除了配合公佈單月自結獲利數字外,盤中交易也被處以二十分鐘撮合一次,買賣交易都要預收款項,希望達到警示投資人的效用。儘管櫃買中心四度警示,但就是攔不住如同野馬奔漲的力旺股價。 「這個目標價太不可思議了吧!」不少本土分析師看完這份報告,第一反應都是如此,,畢竟敢一口氣給出兩倍漲幅目標價的分析師,侯明孝還真是台股市場第一人。 營收能見度達兩年? 獲利模式特殊 老董也背書攤開侯明孝的報告,洋洋灑灑長達五十六頁,但開宗明義就指出,力旺的嵌入式非揮發性記憶體技術具有破壞性創新的價值。他認為,力旺的IP授權商業模式就是記憶體界的安謀,IP授權的高拓展性,將確保未來十年的獲利能力。 侯明孝大膽預測,力旺將複製安謀在○九至一二年,四年獲利成長二.七倍的高度成長走勢,以力旺一六年EPS預測達一六.六八元,本益比為四十五倍做基礎,訂出目標價七百五十元的判斷。 面對外界的質疑聲浪,侯明孝私下曾向友人抱屈,認為客戶多為歐美投資人,喜歡能夠長期投資的標的,他也只是將未來兩年力旺股價的可能漲幅一次估算進去。「畢竟每天市場上有幾百份外資報告,如果我寫的都跟別人一樣,誰會看到我的報告?」熟識侯明孝的友人轉述。 除了侯明孝喊出的目標價驚人,報告中指稱力旺今年的技術服務接單是未來十八至二十四個月營收的先行指標,預估一六年EPS將達一六.六八元。可是,一名不願具名的產業分析師便抨擊,「就算力旺今年的EPS翻倍,目標價也不可能這麼高,況且,怎麼會用一六年EPS作為計算基準?」面對外界質疑聲浪,力旺董事長徐清祥更親上火線,接受《今週刊》專訪直言,「力旺的授權模式是收受IC設計客戶較低的使用費,等到客戶晶片量產,再向晶圓代工廠收取IP授權費用。」光是IP授權費用就貢獻力旺七成營收,而自平台開發到進入量產,耗時兩年左右時間,也就是侯明孝所估算營收能見度達二十四個月的依據。 徐清祥不諱言,「一般台灣公司的訂單能見度是不敢看這麼遠,但力旺不一樣,我們今年做的事,要到後年才發酵,今年帳上看見的營收,都是兩年前的耕耘。」由於專利費用入帳期多選在每季的第一個月,所以營收分佈會有不均的狀況,像是今年三月自結獲利就出現每股虧損○.○六元,不瞭解力旺獲利模式的投資人,就容易解讀力旺獲利波動大。 其實侯明孝也沒有通天本領,徐清祥隨手拿出一本記憶體IP的專業原文書,「侯明孝很認真,甚至把我的邏輯非揮發性記憶體論文都讀完,做了滿滿的筆記來向我提問。」徐清祥不諱言,侯明孝在出具報告前,是詳細做過功課的。 外界質疑侯明孝炒作力旺股價,熟識他的友人透露,侯明孝很不以為然,更直接向友人表達不滿,「這份報告是我花了整整一個月的時間寫,每天在公司加班到凌晨一、兩點,如果我只是想紅,就不用寫一份五十六頁的報告,把半導體供應鏈分析得這麼詳細。」45倍本益比太誇張? 獲利爆發 將複製安謀老路再者,侯明孝給予力旺高達四十五倍的本益比,也讓外界相當困惑,許多分析師私下就表示,「連股王大立光本益比都只有二十八倍,力旺憑什麼有四十五倍?」這點,侯明孝的報告裡如此解釋,他估算,力旺未來兩年的複合成長率將達四五%,以此為基礎,將力旺的本益比設定為四十五倍,相較於安謀過去的本益比相對年度獲利成長率的比值(PEG)曾達一.五倍,他給予力旺一倍PEG,也不算太誇張。 但這個數字在外界看來,仍是高得超乎常理,櫃買中心副總經理黃炳鈞就說,目前上市公司本益比約二十倍,上櫃公司則約三十倍,力旺會被列為警示股,就是本益比、股價淨值比都超標。 根據櫃買中心的監督機制標準,股價本益比超過六十五倍、股價淨值比超過四倍,就達到警示界線,以力旺二十三日股價計算,力旺本益比超過七十五倍,股價淨值比達十二.四七倍,遠遠超出櫃買中心的警戒值。 力旺能否跟安謀畫上等號,享有高本益比,徐清祥不願正面評論,但他雙手一攤,還搬出太太賣股為證,「先前為了裝潢家裡、繳稅,我太太曾在力旺股價七十幾元轉讓力旺股票。」如果懷著炒股目的,自然沒道理在一一年至一二年間以七十元左右價位出售一一六張力旺股票。 預測能力神準? 功課做足 法說會提問犀利不只徐清祥趕緊滅火,身為風暴中心的侯明孝,也被證期局盯上,要他寫報告解釋。其實,侯明孝加入巴克萊不過三年資歷,不像其他外資分析師頂著留美碩士、博士的高學歷,侯明孝一從台大財金系畢業,就到元大證券當研究員。三年前他加入巴克萊證券,從巴克萊證券半導體產業首席分析師陸行之的助理開始做起,當時有些比較小的半導體公司召開法說會,只要陸行之沒空參加的,都是由侯明孝出席,再將筆記報告給陸行之。 一二年漢微科掛牌,外資圈第一位寫報告喊進漢微科的就是侯明孝,去年他從助理分析師升任分析師,更將漢微科的目標價調升至九九九元,由於當時漢微科股價不過七百三十五元,侯明孝的報告確實在市場上造成不小震撼。 兩個月後,漢微科股價飆漲至九九八元,甚至突破千元關卡,這一役讓侯明孝在外資圈一戰成名,也成了他的代表作。 侯明孝之所以屢屢能看準趨勢,不是他有預知能力,主要還是在於他肯花時間做功課。多家與侯明孝接觸過的公司,都對這位不到三十歲的外資新秀有著相當正面的評價,「他很常call公司、很認真,有些大牌分析師法說會都不出現,Sebastian(侯明孝)是做足功課,提的問題也很犀利。」就連對漢微科、華亞科不是那麼熟悉的歐美投資人,侯明孝也親自帶著漢微科總經理招允佳跟華亞科IR(投資關係)一起去做說明會(roadshow)。這次,侯明孝大膽將力旺股價喊上極具爭議的七百五十元,所掀起的市場波瀾,是他始料未及。至於力旺能否如侯明孝所估,還是淪為譁眾取寵的手段,只能等時間來證明。 侯明孝 出生:1986年 現職:外資巴克萊證券分析師經歷:元大證券研究員、巴克萊證券分析師 學歷:台大財金系 成績:第一位喊進漢微科的外資分析師,後來因漢微科股價突破千元,一戰成名菜鳥分析師,喊水會結凍? ——侯明孝近年主要喊進的個股 力旺 目標價750元 當時股價225元 華亞科 目標價33元35元41元當時股價21.3元26.7元28.55元 漢微科 目標價520元640元990元1250元2000元當時股價306元482元735元796元1220元2012年2013年2014年資料來源:巴克萊證券 整理:周品均 本益比飆到77.51倍 ——力旺股價月線圖與侯明孝看好理由 2011.1.24 以70元掛牌上櫃 2014.5.20 侯明孝出具力旺報告,帶動股價一度漲至300元,本益比高達77.51倍● 看好力旺將成為記憶體界的安謀,預估力旺2014~2018年獲利成長趨勢,可複製安謀2009~2013年曲線● 行動裝置、先進製程與物聯網需求帶動力旺IP授權業績● 估力旺2014~2016年EPS分別為7.98元、11.55元、16.68元,2015~2016年EPS複合成長率為45% ● 以2016年EPS與45倍本益比作計算,首評給予目標價750元資料來源:巴克萊證券 整理:周品均 | ||||||