大唱反調　富邦、大新採新會計準則

投資長獻策基金理財三招必懂資產配置》美、台利率唱反調錢該怎麼擺？

2015-12-28 TWM

聯準會開啟升息循環，金融市場最大不確定因素消除，此時正是投資人重新檢視資產配置最佳時機。三位投信公司投資長深入精闢分析，解讀美國升息後總體經濟發展趨勢，為投資人找出未來一年理財方向。

美國真的升息了！過去經驗，亞洲國家通常會跟著美國腳步調整利率，但這次很不一樣；日本持續寬鬆政策，中國人行也有機會再降息，台灣央行更在聯準會決議升息隔日，意外宣布降息半碼。台灣連兩季降息，宣告國內利率政策與美正式脫鉤；不久，一年期定存利率可能看不到一％，錢放在銀行會愈來愈薄。

聯準會開啟升息循環，某個程度來說，等於金融市場最大不確定因素消除，而這正是投資人重新檢視資產配置最佳時機。透過三位投信公司投資長深入分析，解讀美國升息後總體經濟發展趨勢，在歲末年終之際，投資人或許能更清楚未來一年，理財規畫樣貌。

保守型停看聽〉

電商相關基金可優先布局「美國升息，代表聯準會對美國經濟復甦，有一定信心。」施羅德投信投資長陳朝燈指出，其實早在今年九月，聯準會就該升息了，但被人民幣調整中間價，引發金融市場動盪，延遲了升息進度。年底進行這項決定，除了確認美國經濟復甦力道果真強勁到「應該」升息外，不再繼續折磨資本市場，恐怕也是其中原因。

他認為，此次會後聲明較特別地方，在於聯準會提及對未來二至三年的升息進程，這在過去很少見。大致來看，未來一年預期升息三至四次，每次幅度約一碼，幅度及速度尚屬溫和。當然實際結果，以每次聯準會開會、解讀美國經濟狀況為準。

未來一年，歐、日持續貨幣寬鬆政策方向不變。在此之下，歐元及日圓匯率走勢將偏向貶值；而中國經濟放緩，人民幣預料也將呈現緩貶格局，除了政府可藉由貨幣貶值，刺激出口，另一方面也反映金融市場資金壓力。

但要注意，人民幣是否將帶動亞洲貨幣新一波貶值潮，這將影響資產配置。

還有一件事須提高警覺，即原物料、油價走勢。「與原物料相關的投資商品，從區域型、產業型，不分股債，最好都先避開。」陳朝燈表示，原物料及油價續跌，對原物料出口為主的國家及能源公司來說，赤字壓力倍增，已成為投資市場最大危機。

大致上，美國升息後的整體投資環境就是如此：美國景氣能見度高，美元走強，歐元、日圓、人民幣與台幣偏弱，新興市場及能源產業仍受大宗物資跌價影響。投資人若想穩健理財，股票配置部分，最好以成熟市場、全球民生消費類股為主，其中歐、日資金寬鬆，有利股市表現；美股雖已累積一段漲幅，但電商及生活消費相關獲利仍十分亮眼，也可配置一定部位；投資人可從訴求全球消費的基金種類，或依基金主要投資產業來布局。

穩健型平衡布局〉

資金寬鬆下可望拉抬亞股債券部分，以日本公債、美國投資等級債為優先，或可留意美國REITs（不動產證券化基金）。而能源公司占比約二成的高收益債，因商品價格走跌，呈現高度緊張，保守型投資人最好暫避風頭，若要投入新興市場，應先等匯率走勢止穩後再進場。

「二○一六資產配置精神，只有四字『穩中求進』。」瀚亞投信投資長林宜正表示，美國宣布升息，照理說，十年期公債殖利率應往上揚，代表經濟前景看好，但實際升息之後，債券價格卻不降反升，意味市場對未來景氣仍戒慎恐懼，投資人進場謹慎，資本市場應以緩漲格局為主；但又因信心脆弱，任何風吹草動，都易引發殺盤危機，因此投資過程必定波折。

他指出，一六年第一季，聯準會料將持續升息，「但美國升息引發資金回流效應，其實從一四年QE（量化寬鬆貨幣政策）退場就已發生；也就是市場早已陸續反映，投資人不必過分擔心，反而應留意第二季進場時機，趁機卡位新興亞洲股市。」林宜正解釋，傳統第一季是中國農曆年期間，各項經濟數據較淡，股市不容易大放異彩；但進入第二季，中國多項經濟政策出台，加上亞投行第二波投資項目宣布，陸股走勢相對可期，在市場資金依舊寬鬆下，有機會帶動投資評價相對便宜的東協、亞股表現。

他說，目前美國及中國基本面，其實都還不錯；但人心恐慌，造成金融市場震盪劇烈。「想要抱得住投資部位，就要配置一些安全性資產，緩衝震幅。建議可放三成左右資金在美國投資等級債券基金；而股票部位可配置五成，其中二分之一，在美國、歐洲、日本等成熟市場；剩下的二分之一，則可伺機切入新興亞洲股市。」

積極型大膽進〉

波動中出擊爭取超額報酬「美國聯準會象徵性升息後，全球主要央行雖仍維持寬鬆貨幣政策，但某方面來說，也預告了過去寬鬆的流動性盛宴將接近尾聲。在此之下，各類資產的報酬將趨於平庸。」安聯投信投資長張惟閔認為，積極型投資人若想爭取超額利潤，就要懂得在波動中主動出擊，趁市場「超賣」之際，彎腰撿便宜。

舉例來說，隨著美國房市與股市財富效果增加、就業狀況改善，民間消費將成為美國經濟成長主要支撐力道；不過升息帶來的評價調整，與企業獲利成長趨緩，未來可能會壓抑美股走勢。此時，就要精選具趨勢性的生技醫療產業，才可能出奇制勝；同樣地，大中華地區股市也有機會創造超額報酬。

「中國整體經濟成長雖趨緩，但內需服務業及自動化生產製造重要性提升，『新中國』政策題材發威，後市想像空間大；另外，新興市場雖受出口衰退，及原物料價格下滑影響，表現不佳，但新興亞洲前景就相對穩健。」張惟閔指出，一六年市場上有三大投資風險：一是美國經濟成長超過預期，導致升息加快；二、中國經濟持續下行，人民幣大幅貶值；三、金融市場羊群效應，資產價格波動劇烈。在投資風險隨時可能一觸即發下，資產配置重點就是彈性策略，配置低度波動的核心資產，並靈活操作可創造超額收益的生技股、新興亞股及大中華股市；如此在美國升息展開下，投資人才可能收益性、成長性兼顧。

葉倫最倚重的門生》約翰．普利文：新興市場資金流向美升息觀察重點保德信國際投資首席分析師約翰．普利文（John Praveen），在美國柏克萊大學攻讀博士時，指導教授即是聯準會主席葉倫的丈夫、諾貝爾經濟學獎得主George Akerlof，他也曾選修過葉倫的課，與夫妻兩人交情深厚。直到現在，普利文與葉倫夫婦仍保持書信往來；葉倫更曾私下透露，身在華爾街的學生普利文，是她面對市場與總體經濟環境變局的智囊之一。

普利文在學界與華爾街經驗逾30年，2009年因準確預測美股，被美國權威財經雜誌《霸榮周刊》評選為「最精準的華爾街分析師」，且連續9年獲邀提供年度展望。

面對美國升息，普利文認為，歐、日量化寬鬆及中國的降息方向，並不會因此見風轉舵。特別是，歐洲央行將下調利率，從負0.2％降至負0.3％；購債計畫也將從2016年9月，展期至2017年3月，購債量則維持在600億歐元。

判斷在通膨沒有起色，且央行資產負債表仍低於2012年水準下，未來不排除將持續降息，且擴大購債規模。

至於日本，則在溫和經濟成長與通縮威脅並存下，2016年可望擴大寬鬆規模；尤其，歐洲與中國持續降息，使得日本央行更有「被迫」進一步擴大貨幣寬鬆的壓力。在美國適度升息，經濟成長改善下，配合歐、日、中資金寬鬆環境，全球股市表現將樂觀以待。

債券部分，日本公債與歐債前景仍佳，但新興市場債因經濟成長能見度低，須謹慎看待，而聯準會升息後續衝擊，也得進一步觀察。總的來說，未來新興市場資金流出狀況，將是2016年聯準會關注焦點之一，也可能是決定升息的重要參考。

撰文 / 歐陽善玲

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=179230

美洲豹選手啦啦隊（Cheer Athletics Panthers）的三十六位少女隊員，在佛羅里達州迪士尼樂園舉行的二○一三年世界啦啦隊競技大賽中，用她們的後翻空心筋斗等特技贏得滿堂采。同樣讓人看得如醉如痴的，還有她們那身包著小水晶珠與亮片、揮灑出無限活力與健美的制服。

制服公司「叛逆選手」（Rebel Athletic）的創辦人凱倫．諾斯奧瑞吉（Karen Nose Aldridge），為了打響品牌，將這家新公司全部的廣告預算，投入這場啦啦隊競技賽事。「我們一夜成名。」她說「不到三天就接到六十多萬美元訂單。」在市值約三億美元的啦啦隊服裝市場，美洲豹這樣專為比賽而成立的明星隊，是一塊又小又高端的市場。像奧運花式滑冰一樣，明星隊必須刻意營造美感，制服也比一般啦啦隊更時髦、更精緻。

凱倫看準這個差異，用製作高級時裝的手法，投入傳統制服產業，果然一炮而紅。

大學被退學

自行創業一年就賺錢

凱倫自己原也是啦啦隊員。她生在台灣，母親是中國人，父親是美國陸軍軍人。五歲以前一直與外公、外婆住在台灣，之後隨父母定居德州小城胡德堡。她本來想當職業舞者，但因為父親的執意堅持，她還是進了南衛理公會大學法學院。

她沒有畢業就退了學，與同學創辦女用牛仔服裝品牌。公司一開始做得很好，九個月就創下百萬美元業績；只是景氣隨即急凍，凱倫幾個星期就流失了四成顧客，被迫收攤。她開始為一些品牌打工，還在達拉斯附近幾家健身房擔任舞蹈教練。

有一天，在偶然機緣下，她與舞蹈競技公司Spirit Celebration的老闆史密斯進餐，凱倫談到她過去做的生意。史密斯正好急需好幾千件的鑲珠刺繡外套，他立刻從他的車子行李箱取出一件外套，拿給凱倫看，「妳能做這個嗎？」凱倫想到她在洛杉磯與中國的製造人脈，在問明價碼之後，她告訴史密斯：「我不但可以做得比這更好，還可以幫你設計更美的產品。」一句話，讓她踏進啦啦隊服飾產業。

就這樣，凱倫在一二年創辦「叛逆選手」，聘用時裝設計師，滿足客戶各種需求。她在中國自設工廠，高薪禮聘巧手工匠，小批生產極精緻、高度客製化的制服，使她不僅能在價格上與對手競爭，在品質與設計方面也高人一等。

總公司設在德州達拉斯的「叛逆選手」，才開了一年已經賺錢，去年營業額接近兩千萬美元（約新台幣六億五千萬元）。達拉斯牛仔（Dallas Cowboys）與亞特蘭大獵鷹（Atlanta Falcons）等美式足球的知名啦啦隊，都穿著叛逆選手的制服表演。美洲豹位於德州主場體育館的老闆哈伯麥說：「凱倫讓我們看到一種全新的製作與設計方式。她帶入了創新時尚，她擦出了整個產業的火花。」

挑戰大鯨魚

對手做不到的她都做

但「叛逆」必須面對一個強大對手：華思緹體育公司（Varsity）。華思緹是一家市值十二億美元的公司，控制了八成以上制服市場，對制服產業有巨大影響力。只要是中學與大學比賽，幾乎都能看到華思緹制服。

「叛逆選手」在插旗明星隊制服市場以後，開始小心翼翼地進軍華思緹牢牢掌控的校園啦啦隊市場。凱倫說，華思緹多年來不斷深耕與學校教練的關係，教練「一直在華思緹的系統中成長，只知道買華思緹的產品」。

她決定打一場「挑戰者品牌」之戰。

所謂「挑戰者品牌」是顧問業者Eatbigfish發明的名詞，意指新創企業以始料未及的手段，對付老牌業者。Eatbigfish合夥人巴丹說，「叛逆」是他所見最經典的挑戰者品牌範例，凱倫「對華思緹的運作方式深惡痛絕，決心要加以匡正。

小蝦米想擊敗大鯨魚，就必須像這樣義憤填膺，不斷反擊、反擊、反擊，直到取勝為止。」想當挑戰者品牌，僅僅做得比較好還不夠，還必須做得與過去大不相同。凱倫說，「我們強調，無論做什麼，都得與華思緹有一八○度差異。」她並且透過「叛逆選手顧客章程」貫徹這項意旨：這項章程對顧客提出十大保證，其中六項，包括「每一通電話，每一封電子郵件，我們都會在二十四營業小時內回覆」、「無論單子大小，我們都會提供同樣好的服務」等，都與華思緹大唱反調。

為迫使競爭對手打退堂鼓，華思緹採用許多強硬手段，其中包括重要賽事的壟斷。明星啦啦隊靠比賽存活，而華思緹擁有大部分重要賽事。「叛逆」靠美洲豹打響第一炮的那場迪士尼世界啦啦隊大賽，是全美明星隊聯盟的一場賽事，而全美明星隊聯盟背後的大老闆正是華思緹。

善用網路技術

快速客製化永不重複

參加華思緹所辦賽事的隊伍，所穿著的制服，有相當嚴格的規定，如果參賽隊伍穿華思緹的衣服，參賽費還可以現金退款，折價購買華思緹生產的服飾。據估計，如果向華思緹購買制服，參加華思緹的賽事，每年可以省下一千到兩萬美元。

面對華思緹層層圍困，身為挑戰者品牌的「叛逆」，以顛覆產業的手段進行突圍。在凱倫推廣以前，「高級時裝」與啦啦隊制服這一行扯不上一點關係；但凱倫推出每套三四○美元以上的制服，硬是打響了這塊商機。

「叛逆」現有十三名創意設計師，他們與高級時裝顧客當面會商，或透過Skype交換圖樣與構想，直到顧客滿意為止。

顧客滿意後，「叛逆」會製作原型，徵求顧客同意，進行微調，然後派出代表為每一名隊員量身。凱倫說，「我們為你的隊伍客製一項概念，用完以後將它埋葬，永不重複。」巴丹說，「為發揮協同戰力，造成更大衝擊」，挑戰者品牌也需要結盟。凱倫在去年秋天成立「叛逆聯盟」，一面加強與獨立賽事製作商的關係，一面支持一些小型啦啦隊產品供應商。

反擊出奇招

直接在對手地盤搶生意

華思緹眼見「叛逆」攻城掠地，當然不甘示弱。去年十月，華思緹以極其大膽的行動購併JAM品牌。JAM當時是第二大賽事聯盟商，同時也是「叛逆」最重要的行銷夥伴。在事發前僅僅一個月，JAM創辦人還不斷強調「叛逆」是它的獨家制服贊助商；事隔不過幾星期，言猶在耳，華思緹與JAM已經宣布結盟。

華思緹與JAM的結盟，壟斷了約九成重要賽事市場。JAM主辦的啦啦隊賽事，一直是「叛逆」推銷啦啦隊制服的最重要平台，現在這個平台把「叛逆」鎖在門外。

不過，身為挑戰者品牌，凱倫還須具備化危機為轉機的能耐。失去JAM後，她成立一個叫「叛逆崛起製片公司」（Rebellion Rising Productions）的新事業體；二月十九日那個周末，在警車前導下，一輛「叛逆崛起」巴士在達拉斯全國啦啦隊協會明星對抗賽、華思緹最重要賽事的會場外停下。

這輛內部陳設彷彿五○年代電影明星化妝室的「夢幻巴士」，歡迎所有參加比賽的啦啦隊隊員與他們的父母上車參觀，試穿、選購商品。當然，隨車工作人員還會訪問隊員，製作紀錄片。

紀錄片片名叫什麼？叫「霸凌」（Bullying）。凱倫笑著說，「你看，我這一招夠瘋狂吧？」撰文 / 作者•Leigh Buchanan 譯者•陳曉夫

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