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最近股神巴菲特（Warren Buffett）運氣有點背，他口中的四大核心持股「Big Four」，都在第三季財報發布後首日大跌，讓他損失二十多億美元（約合新台幣六百一十億元）。華爾街紛紛揶揄：股神難道寶刀已老了嗎？

巴菲特掌舵的波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway，以下簡稱波克夏）前四大核心持股，分別是富國銀行、可口可樂、美國運通、IBM，近期都因財報不如預期，表現落後大盤，尤其IBM一個月就跌了近一五％，一檔股票就讓波克夏帳面上損失超過二十億美元。

不止這四檔，稍早波克夏重壓持股的特易購（Tesco），九月爆出會計醜聞，承認上半年財報造假，讓巴菲特公開承認自己「犯了一個很大的錯」。而波克夏第五、第六大持股沃爾瑪（Wal-Mart）、寶鹼（P&G），雖然近來表現不錯，但拉長時間看，這幾年累計漲幅都落後大盤。股神的投資邏輯難道過時了？

來複習一下巴菲特知名的投資心法：只選擇具有龍頭、獨占地位、且定期配息的公司。類股中，不愛看不懂的科技股（IBM除外），偏好傳統的消費與金融產業。一旦選定，就集中持股、長期持有。到底，是哪一部分出錯了？

美國最愛公開與巴菲特唱反調的對沖基金負責人卡斯（Doug Kass），曾因為放空波克夏，被熱愛挑戰的巴菲特請到股東會上當提問人。這次巴菲特核心持股表現落漆，卡斯也成了媒體紅人。他公開「補刀」表示，自己今年初早早就放空可口可樂和IBM大賺了一票，卡斯分析，越來越多健康飲料問世，正侵蝕碳酸飲料龍頭可口可樂的市占；而被他嘲笑是「I need Buffett's Money（我需要巴菲特的錢）」縮寫的IBM，正面臨短期內不易解決的成長困境。

選龍頭，難敵風向轉變：健康抬頭，阻可口可樂成長

巴菲特心法面臨的第一個挑戰是：當市場風向改變，龍頭有可能不再是龍頭。

「巴菲特的確忽略掉消費市場的結構性改變。」群益投信基金經理人陳培文說，他操盤的群益工業國入息基金，就是專門用與巴菲特觀念相似的價值投資法選股。他分析，巴菲特不看短期，著重龍頭穩定性，但可口可樂、IBM的確出現營收、獲利成長率漸減問題。

現在健康意識抬頭，美國部分州甚至禁止學校販售碳酸飲料。特易購、沃爾瑪等傳統商場，則遭到網路業者瓜分市場。科技業已遭逢的變遷迅速衝擊，正蔓延到金融、消費等原本相對穩定的產業。但巴菲特的核心持股並未對這些變化做出反應。

而且，這些公司規模龐大，無法快速轉型。IBM繼賣出伺服器部門後，最近又售出晶片部門，還要附上十五億美元嫁妝才能順利出售，顯示大企業轉型的陣痛期非常長。可口可樂也開始販售水、果汁、茶等健康飲料，但想複製碳酸飲料的輝煌表現並不容易。

選配息，難敵本業走衰：IBM美化帳面，負債暴增

巴菲特心法的第二個挑戰是：只看配息，恐怕忽略了長期問題。IBM就是被眾家投資大腕點名批評的持股。

美國超級富豪、NBA職籃達拉斯小牛隊老闆庫班（Mark Cuban）就說，IBM把精力放在買回庫藏股等財務工程，無願景可言，已經不算是科技公司，自己絕對不會投資IBM。曾放空英鎊為索羅斯大賺十億美元的知名操盤人朱肯米勒（Stanley Druckenmiller）也分析指出，IBM營收下滑，透過實施庫藏股提升每股稅後盈餘（EPS）美化帳面，但負債金額卻因此暴增為三倍。

知名投資專家「獵豹財務長」郭恭克指出，透過買回庫藏股來提高每股價值，若無圖利特定人嫌疑，其實是好事，但前提是，不能因此增加負債。

在此同時，可口可樂也有類似作為，今年初大幅提高每季配息金額，創十三年來新高。但如果未來獲利無法改善，再龐大的現金水位也無法一直支撐高額配息。

選權值股，重壓難落跑：集中持股多，不易分散風險

那如果巴菲特發現苗頭不對，想要落跑出場呢？這時面臨心法的第三個挑戰：集中持股部位太大，轉移不易。

波克夏持有IBM七％股權、持有可口可樂九．一％股份，想想要是他開始賣出可口可樂、IBM等美國大型權值股，還可能引發全球股災。其實，巴菲特並非沒注意到新趨勢，他已透過轉投資公司小額布局新能源類股，但這些持股並無法替代資產占比龐大的核心持股。

還好，巴菲特的口袋很深。在波克夏約五千億美元資產中，波動個幾十億美元，只是九牛一毛。波克夏公開市場上的股票投資，近年只占一千三百到一千七百多億美元不等，現金約四、五百億美元，近年持有的債券不多，主要資產都是透過購併得來。包括美國最大的住房建築商Clayton Homes、糖果巧克力商See’s、汽車保險商Geico都讓他今年賺得缽滿盆盈。也因此，波克夏的股價並未隨著四大核心持股表現不佳而大跌，今年以來甚至跑贏標準普爾五百指數（S&P 500）。

「龍頭企業不會倒，這只是一時股價下跌。巴菲特口袋很深，可以等。」人稱「基金教母」的蕭碧燕分析，巴菲特忍功一流，能等到股價跌深時加碼，這就是小股民做不到的重點。

是的，巴菲特諄諄教誨要長期投資、別注意短期波動，也許，他很快就能用績效證明寶刀未老，其他人的揶揄終會自己打臉。這也是為什麼他忠實的反對者卡斯，認清鬥不過股神，早早放棄作空波克夏股價，成功避開虧損的原因了。

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■投資標的1個月來跌幅

1.富國銀行：-1.08%2.可口可樂：-3.41%3.美國運通：-1.68%4.IBM：-14.83%

》S&P500 指數：-1.07%一檔就讓股神損失超過20億美元

註： 統計至10/27，個股漲跌以還原權息股價計算，依據巴菲特持股多寡做標的排序

資料來源：雅虎

整理：蔡靚萱