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美國風投行業分化日益嚴重 整體收益向好

http://news.imeigu.com/a/1327728360817.html

導語：國外媒體今天撰文稱，雖然風險投資行業近些年來的整體收益越來越好，融資也日漸增多，但主要源於少數表現最佳的基金，這也使得該行業的分化日益嚴重。

以下為文章全文：

Facebook能否幫助風險投資行業迎來一些久違的好友？

部分得益於一批高調的IPO(首次公開招股)交易，風險投資基金過去兩年間已經獲得不俗的業績。根據英國投資研究公司Preqin的數據，2011 年資本承擔達到329億美元，高於2009年的215億美元。與十年前相比已經發生了很大變化，彼時的風險投資基金因為受到互聯網泡沫破裂的影響而處境慘 淡。

風險投資行業已經具備了迎來新一輪繁榮的部分條件。首先，云計算和社交媒體等重要技術變革都對基金融資起到了促進作用。Preqin的數據顯示，2011年的風險投資基金融資中，有35%都來自專注於科技行業的基金。

倘若IPO熱潮持續下去，風險投資基金的融資活動也將繼續受益。數據顯示，風險投資支持的企業2011年通過IPO融資99億美元，創下2007年 (103億美元)以來的最高記錄。諮詢公司Triago分析師維克多·奎羅噶(Victor Quiroga)表示，如果風險投資基金的投資組合中有最近上市的企業，其現有投資者都願意接受繼續融資。

但風險投資行業要迎來全面復興還需時日。儘管風險投資基金過去幾年的融資額有所增加，但真正實現融資的基金數量卻從2009年的203只下滑到2011年的139只。這或許反映出，該行業的基金融資活動正在向回報率較高的精英產品集中。

事實上，風險投資行業近期的業績提升主要來自於表現最佳的少數基金。根據投資顧問公司Cambridge Associates的數據，在2000年實現融資的風險投資基金中，表現居中者的年化收益率為-3.28%，排名前四分之一的為3.3%。2007年， 表現居中者的年化收益率為5.13%，而排名前四分之一的高達19.57%。

這種超額回報主要來自對Facebook這類企業的投資。在2005年向Facebook投資1270萬美元後，美國風險投資公司Accel Partners成為該公司的最大外部股東。Accel已經以350億美元的估值出售了少數股權，鎖定了250倍的收益率。據媒體報導，Facebook 將以750億至1000億美元的估值上市，屆時將給該公司帶來更高的回報率。

這就造成了少數聲譽卓著的風險投資公司可以融得更多的資金，甚至獲得更高的投資靈活度。拿全球最老牌的風險投資公司之一、LinkedIn投資者紅 杉資本來說，該公司2010年為旗下的3只基金融資13.6億美元，包括兩隻中國基金。去年，該公司又為一隻專注於晚期投資的基金融資9.51億美元。

但由於接觸頂級基金的難度較大，很多投資者根本沒有機會參與投資。但那些難以躋身其中的投資者或許也不願委身於二流基金。

既然如此，投資者又會去往何處？收購基金等其他投資渠道同樣遭遇了融資困境。根據Preqin的數據，自互聯網泡沫破裂以來，收購基金就一直在遭遇 融資難，去年融資總額僅為708億美元，創2004年以來的最低值。但與風險投資最大的不同在於，收購基金的融資分配較為均衡，而且從長期來看更具連貫 性。

目前，收購基金都在努力撤出現有投資，並且急需更為有利的信貸環境。如果這種情況最終改變，他們就將最先迎來曙光。(思遠)

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聯邦製藥：拐點已經出現，未來明確向好 田教授

http://xueqiu.com/3261272869/25777643
聯邦製藥：拐點已經出現，未來明確向好
近期對聯邦製藥進行了電話調研，與投資關係總監王總進行了交流，以下為個人研究結論，不是投資建議。
1.財務風險可控，近期沒有融資計劃
王總表示，近期公司沒有融資計劃。這可以消除市場投資者對再融資的恐懼，同時，這也說明公司可以應對債務需求。另外，即使公司融資，也是老股東配股，不會攤薄老股東權益，這點非常重要。
2.大股東珍視自己股權
蔡老闆珍視自己的股權，上次就參加供股，這非常重要。同時也表明大股東認為現在股價明顯偏低。
3.抗生素行業現在就是底部，未來公司抗生素業務向好，將成為中國乃至世界的抗生素壟斷型巨頭。
關於抗生素行業問題，筆者與一致藥業的一位高管進行了交流，他明確表示現在就是底部，不會再壞了，不過需要一年左右時間走出底部。同時他說聯邦的產品質量好。一致也是抗生素巨頭，同行的評價是最有說服力的。
內蒙古工廠現在四期已經投產，現在量不大，由於四期的產能相當於一二期之和，所以公司有可能直接開四期，以降低成本。公司四期量產後，成本將比競爭對手低20%，而公司的質量是最好的（最起碼是並列最好的），同時聯邦具有較高的品牌美譽。
公司現在銷售不錯，公司具有國內國外兩個渠道，這是聯邦的突出優勢。公司的工廠通過了美國歐洲等西方國家的認證，同時聯邦是香港公司，具有內企不具有的出口優勢。
需要指出的是，公司一種中間體藥是抗生素的輔助用藥，國內外只有3家左右公司能做，毛利高，所以國家開發銀行為了支持這個項目而貸給聯邦8個億.
4.醫改大背景下，胰島素產品具有極大的市場潛力。
公司胰島素產品今年一億，明年估計增長百分之50-100%，招標快的話可以增長100%。未來3-5年爭取佔到整個胰島素市場10%.
國家對聯邦的胰島素項目非常支持，給予補助。我認為，未來醫改的主要目的就是保證質量降低價格。聯邦的胰島素成本最低，而質量與國外產品基本一樣（見年報），所以未來，聯邦東寶的市場份額會大幅上升，這是不以人的意志為轉移的，因為胰島素現在市場70億左右，以20-30%的速度增長，馬上就是一百億，國家負擔不起，必然就是招標國內的性價比高的產品。
現在國內3%的病人注射胰島素，未來空間極大。
5.公司新藥潛力極大。
老年痴呆症新藥公司十年研究，未來將有10億左右的空間（還有一家外企），不過需要培育市場，這個藥美國是一線藥。中國已經進入了老年化時代，潛力很大。
在研新藥45個，腫瘤，心血管等都有，其中10-20個已進入臨床，主要是仿製藥。


結論：聯邦已經走出最困難的時候，未來將成長為結抗生素壟斷巨頭+胰島素巨頭+大量新藥的較大市值醫藥公司。
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美國就業市場在2014年會持續向好

來源: http://wallstreetcn.com/node/70101

近期美國GDP、工業產出、建造業數據的走強都對就業市場起到支撐作用。如果不出意外，2014年中期就業水平將有望超過危機前的峰值。這也將進一步增加美聯儲在2014年完全退出QE的可能性。自2007至2009年的深度衰退以來，就業市場的恢複就一直斷斷續續。2013年平均每月增加就業18.9萬，10月和11月更是加速恢複，每月新增就業分別達到20萬和20.3萬。在過去的兩年中，失業率從8.3%下降至7.0%。但下降的主要原因是失業者停止找工作。本月，美聯儲最終肯定了勞動力市場的改善，開始縮減QE。明年1月，美聯儲的購債速度將減至750億美元，並可能以每次會議100億美元的速度遞減。美聯儲主席伯南克在新聞發布會上表示：“近期的經濟數據增強了我們對就業市場持續改善的信心……隨著財政限制的消失和家庭支出的增加，我們預期未來就業將強勢增長。”華爾街日報最近做的調查也透露出同樣的樂觀情緒，2014年就業增長的預期為平均每月19.8萬，為2005年開始調查以來最高。如果按照這一速度，美國的就業將在2014年7月前回到衰退前水平。持續的勞動力市場改善將提高生產力和消費開支，從而促進經濟增長。隨著需求增加，企業也將增加產出來滿足需求，通常的手段就是增加雇員數量。而勞動者反過來又找到了工作。美國經濟看起來正處於這樣的良性增長循環中。消費者和企業支出推動三季度GDP年化增長達到4.1%，高於二戰後3.3%的平均水平。消費信心也未受到10月政府關門的影響而反彈，工業產出也超過了衰退前的峰值。這些信號都對就業利好。Jefferies公司首席經濟學家Ward McCarthy表示，需求的增加明年還將為制造業和能源部門創造更多就業。汽車、機器和飛機的需求也大幅提升，這些對經濟增長至關重要。因為這些部門將帶動許多行業，所以將對經濟產生深遠的影響。他表示，美國制造業的全球競爭力要優於10至15年前。McCarthy同時也表示，盡管經濟增長向好，完全恢複至衰退前水平尚需時日。目前平均小時工資11月同比增長2%，低於衰退前3.3%的增長水平。失業人數和崗位空缺之比在3左右，低於衰退時的6.2，但較衰退前的1.8仍有較大差距。
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“美聯儲通訊社”點評非農：數據向好 但不足以改變加息預期

來源: http://wallstreetcn.com/node/210436

有“美聯儲通訊社”之稱的《華爾街日報》記者Jon Hilsenrath認為，周五非農報告表明美國勞動力市場複蘇速度持續快於美聯儲預期，但是並不會顯著改變加息展望，因為通脹依然較低。

10月份失業率為5.8%，低於美聯儲對四季度失業率5.9%-6%預測範圍，遠遠低於去年12月預測的6.3%-6.6%。

如果失業率在11月和12月繼續低於預測區間，那麽失業率將連續四年低於美聯儲的預期。其中部分原因是因為更多人離開了就業隊伍，以及失業人數計算方式調整，不過雇傭規模超越預期同樣是一個非常重要的原因。

Jon Hilsenrath認為，美聯儲決策層貨幣政策委員會（FOMC）高度重視勞動力市場相對他們自身預期的表現。

10月FOMC聲明稱“如果未來信息表明實際情況更快的接近委員會對就業和通脹的的預期，那麽提高聯邦基金率目標範圍的時間點可能比當前預測的更快。如果這個過程慢於預期，那麽提高聯邦基金率的時間可能比目前預測的更慢。”

除了失業率之外，美聯儲關註的另外幾個勞動力市場指標也在改善。

·10月份勞動參與率為62.8%，這個數據已經企穩。自從2008年以來，勞動參與率首次沒有同比下降。這表明強勁的勞動力市場，開始吸引失望的工人回歸。

·受雇傭人口比率上漲到了59.2%，創下自2009年7月以來最高。就業-人口比率同比上漲了一個百分點，是自1995年3月以來最大升幅。

·失去工作超過6個月人口下降了290萬，同比下降28%。

·更廣的失業口徑，包括離開勞動力市場的工人以及那些希望全職但是目前在半職的人口，下降了11.5%，創下自2008年9月以來最低。

但是好於美聯儲預期快速下降的失業率，並不會顯著改變美聯儲對加息時間點的計算，因為通脹率依然疲軟。

9月份美聯儲最看重的通脹率指標只增長了1.4%（PCE價格指標），低於美聯儲在年底前達到1.5%-1.7%的預計區間。

盡管勞動力市場在改善，但是工資上漲依然乏力。未季調私人部門小時工資同比上漲2%，增幅為近幾年最小。藍領工資同比上漲2.1%，比去年同期1.5%漲幅只有小幅提升。美聯儲認為工資增幅疲軟是壓低通脹的主要原因。

美聯儲在12月經濟展望中，很可能會輕微下調失業率預期。強勢美元和大宗商品價格下滑，表明沒有理由提高通脹展望，甚至有可能還會下調通脹展望。因為在10月份FOMC聲明中稱：“低能源價格和其他因素，可能會持續遏制近期通脹”。

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【黃金晨報】美國再放就業向好信號 黃金連跌迫近本月低點

來源: http://wallstreetcn.com/node/212430

美國首申失業救濟人數創兩個月新低，意味著12月非農數據或延續強勁，隔夜黃金下探三周低點，收報1173美元/盎司。截至聖誕前最後一個交易日，黃金已回吐了本月所有漲幅。

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國際黃金周三（12月24日）亞市開於1176.60，震蕩上行最高觸及1180.10；歐市盤中，黃金延續亞市升勢，一度刷新日內高點1181.30，隨後下行回吐全部漲幅刷新日內低點至1172.55。

北美開盤後,持續盤整。國際黃金周三開於1176.60，最高觸及1180.10，最低下探1172.22，收於1173.05美元/盎司，下跌3.55美元，跌幅0.30%。

紐商所Comex 2月期金周三（12月24日）下跌4.5美元，跌幅0.38%，報1173.50美元/盎司。

周三（12月24日）美國勞工部報告上周首申失業金人數低於前值28.9萬和預期值29.0萬，錄得28.0萬，降至兩個月最低，逼近10月份所創14年來最低位。

RDQ Economics分析師團隊在一份研究報告中指出，最新首申失業金數據意味著，美國12月非農就業報告也將非常強勁。該機構在最新首申失業金數據發布之 後預計，美國12月非農就業人口有望增加25.0萬，這樣的增速將確保美國2014年就業人口增加290萬，從而較2013年的230萬新增就業人口上浮 24%。

周三全球最大的黃金ETF，SPDR Gold Trust維持持倉不變，周二該基金減持11.65公噸黃金，回吐了本月所有增持。

利好因素：

1.美元從高位小幅回落。美元兌日元下跌0.2%，至120.46，結束連續五日的上漲。歐元兌美元上漲0.1%，至1.2188，從近來28個月低點反彈。

利空因素：

1.周三美國勞工部報告，上周首申失業金人數低於前值28.9萬和預期值29.0萬，錄得28.0萬，降至兩個月最低，逼近10月份所創14年來最低位。

2. 道瓊斯指數周三小幅上漲，再次締造歷史新高。道瓊斯指數上漲6.04點，收18030.21點，漲幅0.03%。標普500指數下跌0.29點，收 2081.88點，跌幅0.01%。這兩項股指皆締造盤中新高。納斯達克綜合指數上漲8.05點，收4773.47點，漲幅0.17%。

3.美國上周（至12月19日一周）EIA原油庫存增加726.7萬桶，增幅創兩個月之最。原油期貨價格周三下跌，美國NYMEX 2月原油期貨價格收盤下跌2.24%，收報55.84美元/桶。布倫特2月原油期貨價格收盤下跌2.35%，收報60.24美元/桶。

後市展望：

◆ 盛寶銀行(Saxo Bank)的商品策略主管Ole Hansen認為，2015年年底黃金的表現將非常強勁。盡管目前一些機構仍然對黃金很看空，但Hansen表示，他認為要謹慎看待黃金市場所面臨的不利 因素。Hansen認為，明年年底金價將漲至1250美元/盎司的水平，不過並不能確定明年金價就會走高，尤其是年初的幾個月。短期而言，他認為金價會面 臨困難，甚至可能跌破今年的低點。

◆加拿大皇家銀行(RBC)資本市場副總裁兼貴金屬策略師葛洛(George Gero)認為，美國首申失業金人數進一步下滑，意味著美國就業市場持續改善，進而導致黃金價格在周三北美盤初承壓回落。

◆ 技術分析機構FX Empire周三(12月24日)在報告中指出，金價仍然維持在1180美元/盎司下方，可能會進一步下行到1140的水平。FX Empire認為，接下去幾個交易日的交易會非常清淡，因此可尋找賣出機會，但要註意，在清淡的交易環境中，更有可能出現大波動。該機構還認為，金價最終 會下行破位，並且美元在繼續走強，市場缺乏多頭情緒。

◆瑞士MIG銀行在當地時間周三(12月24日)在日內報告中寫道，黃金在跌破 1186關鍵支撐後，依舊延續持續弱勢。報告指出，黃金跌破支撐位1186，表明近期高點下移的形態意味著持續的拋售壓力。小時圖形阻力位於 1185(12月23日高點)。其他支撐位於1170(12月22日低點)和1143。

◆Aurum Options Strategies執行合夥人Thomas Vitiello周二(12月23日)稱，今年年末金價可能還會收在更低位(目前報1175美元/盎司)，由於節日以及多數基金獲利了結，年末市場的參與 者已為數不多。Vitiello指出，受美聯儲升息預期以及美元上漲的負面打壓，年末金價多半會以下跌告終。如果2015年美聯儲釋放提前升息信號，那麽 金價恐怕還有一跌。不過，Vitiello認為，美聯儲升息多半會發生在明年上半年，之後金價可能會受到需求（特別是中國和印度的需求）升溫的提振而反 彈。此外，Vitiello還補充道，投資者不應當忽視黃金的供需基本面，因為一旦金價跌破1100美元，一些礦商將停止生產，從而導致供應減少，為金價 提供反彈條件。總而言之，他強調，在2015年上半年前，金價的整體趨勢仍偏下行，但價格最終會在1050-1000美元/盎司間尋到底部

◆iiTrader 的高級市場策略師Bill Baruch稱，美國明年會緊縮政策，而其它國家的央行則會施行寬松政策，這會增強美元，傷害黃金。他表示，“黃金最重要的基本面指引是美聯儲政策，無論 他們在升息之前等多久，他們最終都會升息，這是最重要的。”Baruch還認為，明年美元將成“大贏家”。“金價要收於1180美元/盎司下方才能表明空 投掌控，我們對2015年金價的目標是1030至1045美元/盎司。

周四關註：

07:50    日本    公布11月19日央行會議紀要

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A股業績展望：整體向好，中小板表現突出

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1082

本帖最後由 jiaweny 於 2015-1-9 17:52 編輯

A股業績展望：整體向好，中小板表現突出
作者：王德倫/喬永遠/戴康/羅雨

摘要：

1. 2014年近七成公司預告業績趨勢變好。截至2015年1月6日，A股已有1047家上市公司發布了2014年業績預告。具有有效數據的815家公司中，業績預增的占23.3%，略增占31.0%，扭虧占6.7%，續盈占12.0%，預減占8.5%，略減占10.1%，首虧占6.3%，續虧占1.2%，不確定占0.9%。方向向好變化的預增、略增、扭虧合計比例為61.1%。假設續盈的公司中有一半方向是變好的，則2014年業績預告趨勢變好的比例將達到67.1%。

2. 各板塊業績增速均有所上升，A股經營業績轉好趨勢明顯。已經公布業績預告的A股整體2014年整體凈利潤增速為26.09%，較2013年的14.64%出現大幅增長。中小板凈利潤增速為19.91%，遠超過2013年的7.09%，由於板塊內樣本較齊全，數據參考意義大。主板與創業板統計增速分別為80.68%、43.17%，由於數據代表性不夠，這一結果可能存在較大偏差。各板塊增速較前幾季均有上升，A股整體經營業績轉好趨勢明顯。

3. 行業增速整體上行，休閑服務、公用事業板塊業績領跑，機械設備板塊分化較大。從各板塊凈利潤增速來看，休閑服務(139.95%)、公共事業(116.33%)、有色金屬(79%)、通信(77.13%)以及交通運輸(75.79%)五個板塊業績增速領先。其余，電氣設備、傳媒、家用電器板塊也有超過50%的增速。機械、化工和電氣設備板塊由於板塊內公司樣本數量較多，分化較為明顯，業績提升與業績下滑的公司均較多。采掘（5家）、鋼鐵（6家）、國防軍工（6家）樣本數量較少，增速的置信度較為欠缺。

4. 制造業發力，TMT下滑，消費品、周期品穩中有升。2014年制造業整體凈利潤增速為35.41%，僅次於TMT板塊的45.89%，較2013年增速8.21%上漲了27.2%，增幅明顯，尤其在1H14、3Q14增速均為負的情況下，四季度表現當屬搶眼。周期品2014年增速為22.14%，與3Q14統計結果22.31%相持平，較2013年5.85%上漲明顯。

5.增量資金“撿便宜”，價值中優選地產鏈條，食品醫藥凸顯性價比，成長中首推環保。前期報告重點推薦的地產鏈條表現搶眼。在降息降準大周期下，房地產鏈條整體受益於政策面放松預期、資金面流動性寬松、基本面逐步回暖且存在超市場預期的可能性。本輪行情啟動中彈性沒有體現的食品飲料、醫藥（2014年漲幅排名墊底）可能會成為資金輪動後追逐的重點，性價比凸顯。環保行業受益於制度紅利釋放，催化劑有望叠出。

正文：

1.2014年A股近七成公司業績預告趨勢向好

截至2015年1月6日，A股已有1047家上市公司發布了2014年業績預告。剔除新發行10只新股及業績預告中未明確凈利潤區間的公司後，我們得到815家公司作為本次業績分析的樣本。其中包括創業板33家，中小板725家，主板57家，已披露家數占總體的比例分別為8.2%、99.5%、3.9%。中小板基本全數披露業績，統計結果代表性較好，創業板及主板樣本較少，趨勢還有待後續進一步確認。

2014年業績趨勢變好的公司占比超過65%。在全部815家公司中，業績預增的占23.3%，略增占31.0%，扭虧占6.7%，續盈占12.0%，預減占8.5%，略減占10.1%，首虧占6.3%，續虧占1.2%，不確定占0.9%。方向向好變化的預增、略增、扭虧合計比例為61.1%。假設續盈的公司中有一半方向是變好的，則2014年業績預告趨勢變好的比例將達到67.1%。

凈利潤增速落在0~30%區間的占比約三成，近15%的公司業績翻番。按照凈利潤增速中樞區間劃分，其中落在0~30%區間內的公司有254家，占比約三成。業績預計翻番以上（≥100%）的公司占14.85%。總的來說，預計整個A股市場2014年業績增長較為樂觀。圖1:2014年凈利潤增速落在0~30%區間的公司占比約三成
數據來源：Wind，國泰君安證券研究

2.各板塊業績增速均有所上升，A股經營業績轉好趨勢明顯

已經公布業績預告的A股整體2014年整體凈利潤增速為26.09%，較2013年的14.64%出現大幅增長。剔除樣本中銀行1家，得到A股剔除金融外整體凈利潤增速為26.56%。中小板凈利潤增速為19.91%，遠超過2013年的7.09%。由於中小板樣本較齊全，數據參考意義大，業績變好趨勢明顯。主板與創業板統計增速分別為80.68%、43.17%，由於數據代表性不夠，這一結果可能存在較大偏差。
表1:各板塊凈利潤增速均有所上升
數據來源：Wind，國泰君安證券研究

3.行業增速整體上行，休閑服務、公用事業板塊業績領跑

對樣本內公司業績進行分行業統計，其中金融板塊暫不參與統計（樣本內銀行1家&非銀0家）。剩余26個行業業績披露分布情況如圖2所示，其中家用電器（56.60%）、輕工制造（52.44%）、紡織服裝（51.95%）三個行業已披露公司占比超過50%，樣本代表性較高。圖2：家電、輕工、紡織服裝行業已披露代表性較高
數據來源：Wind，國泰君安證券研究

從各板塊凈利潤增速來看，休閑服務(139.95%)、公用事業(116.33%)、有色金屬(79%)、通信(77.13%)以及交通運輸(75.79%)五個板塊業績增速領先。其余，電氣設備、傳媒、家用電器板塊也有超過50%的增速。機械、化工和電氣設備板塊由於板塊內公司樣本數量較多，分化較為明顯，業績提升與業績下滑的公司均較多。對於一些樣本數量較少的行業，如采掘（5家）、鋼鐵（6家）、國防軍工（6家），該統計增速的置信度較為欠缺。圖3：休閑服務、公用事業、有色金屬板塊2014年業績增速領跑

數據來源：Wind，國泰君安證券研究

除絕對增速外，從變好程度角度考慮，以2014年凈利潤增速較2013年凈利潤增速的差為參考，休閑服務、電氣設備、交通運輸、公用事業、傳媒五個行業業績增速的增長幅度最大。值得一提的是，在全部26個一級子行業中，有15個行業2014年增速超過了2013年，占比超過一半。綜合來看，我們認為休閑服務、公用事業、交通運輸三個板塊的業績最為突出。圖4：休閑服務、電氣設備、交通運輸板塊業績變好趨勢最為明顯

數據來源：Wind，國泰君安證券研究

3.1化工、機械設備、醫藥生物、電氣設備、電子是趨勢向好的TOP5

樣本內，預增公司共190家。從行業分布上看，化工（27家）、機械設備（19家）、醫藥生物（17家）、電子（15家）、電氣設備（14家）5個行業排名靠前。圖5：化工、機械設備、醫藥生物行業預增公司數量最多
數據來源：Wind，國泰君安證券研究

樣本內，略增公司共252家。從行業分布上看，化工行業依然名列前茅，有29家公司預告了略增。其次分別是電氣設備（26家）、醫藥生物（23家）、電子（22家）、計算機（21家）4個行業。圖6：化工、電氣設備、醫藥生物行業略增公司數量最多

數據來源：Wind，國泰君安證券研究

樣本內，扭虧公司共55家。從行業分布上看，機械設備（9家）、農林牧漁（6家）、有色金屬（6家）3個行業排名靠前。圖7：從扭虧情況來看，機械設備、農林牧漁、有色金屬板塊表現較好

數據來源：Wind，國泰君安證券研究

為了得到更為綜合的趨勢變動情況，我們將趨勢方向變好的三種情況（預增、略增、扭虧）綜合起來考察。化工（60家）、機械設備（46家）、醫藥生物（44家）、電氣設備（42家）、電子（41家）是趨勢向好公司數量最多的5個行業。反過來看，鋼鐵、綜合、國防軍工等板塊，趨勢向好公司數量較少。圖8：化工、機械設備、醫藥生物、電氣設備、電子是趨勢向好的TOP5
數據來源：Wind，國泰君安證券研究

3.2機械設備、化工、電氣設備、紡織服裝、輕工制造是趨勢變差的TOP5

從預減公司數量來看，機械設備（17家）、紡織服裝（6家）、電氣設備及化工（各5家）、電子及輕工制造（各4家）行業排名靠前。

圖9：機械設備、紡織服裝、電氣設備、化工行業預減公司數量最多
數據來源：Wind，國泰君安證券研究

從略減公司數量來看，機械行業依然名列前茅，有15家公司預告了略減。其次分別是輕工制造（9家）、食品飲料（8家）、電氣設備（7家）、化工及建築材料（各6家）。圖10：機械設備、輕工制造、食品飲料行業略減公司數量最多

數據來源：Wind，國泰君安證券研究

從首虧情況來看，化工行業首虧公司明顯多於其他行業，達到9家。其次是電子（5家）、紡織服裝（4家）、有色金屬（4家）。圖11：從首虧情況來看，化工、電子、紡織服裝、有色金屬表現最差
數據來源：Wind，國泰君安證券研究

為了得到更為綜合的趨勢變動情況，我們將趨勢方向變差的三種情況（預減、略減、首虧）也綜合起來進行考察。機械設備（35家）、化工（20家）、電氣設備（15家）、紡織服裝（15家）、輕工制造（14家）是趨勢變差公司數量最多的5個行業。圖12：機械設備、化工、電氣設備、紡織服裝、輕工是趨勢變差的TOP5
數據來源：Wind，國泰君安證券研究

3.3 機械設備板塊分化最為明顯，公用事業板塊全面向好

上文中我們分別考察行業內趨勢變好和變差的情況，以下我們將二者綜合，用行業內趨勢變好公司的數量減去趨勢變差公司的數量，即業績改善公司的數量凈值來表示該行業的變動趨勢。圖13：醫藥、電子變好最多，化工、機械、電氣設備分化最大
數據來源：Wind，國泰君安證券研究

機械設備板塊分化最為明顯，變好46家，變差35家。化工（變好60家，變差20家）、醫藥生物（變好44家，變差5家）、電子（變好41家，變差10家）行業總體趨勢較好。除此之外，計算機、家用電器行業也維持了一貫的業績向好預期。值得一提的是，公用事業板塊，樣本內全部9家公司均呈現向好趨勢，當然由於樣本數占比不到10%，這一現象是否具有典型性還值得考量。

4.制造業發力，TMT下滑，消費品、周期品穩中有升

將各一級行業按照服務業、消費品、制造業、周期品、TMT的行業大類劃分，統計業績增速情況，如圖14所示。對比樣本內數據近幾個季度的增速情況可以看到，制造業增速有顯著回升，消費品穩中有升，周期品2014年持續增長，TMT增速則略有下滑。

2014年制造業整體凈利潤增速為35.41%，僅次於TMT板塊的45.89%，較2013年增速8.21%上漲了27.2%，增幅明顯。尤其在1H14、3Q14增速均為負的情況下，四季度表現當屬搶眼。周期品2014年增速為22.14%，與3Q14統計結果22.31%相持平，較2013年5.85%上漲明顯，全年景氣度維持。圖14：服務業、制造業凈利增速上行，周期品減速換擋
數據來源：Wind，國泰君安證券研究

5.增量資金“撿便宜”，價值股中優選地產鏈條，食品飲料及醫藥凸顯性價比，成長中首推環保

新繁榮啟動，行情向更廣的行業蔓延。增量資金入市具有明顯的“撿便宜”的邏輯，這里我們所謂的“便宜”不僅僅指低PE、低PB，還包括低股價、低市值、以及漲幅少。前期報告重點推薦的地產鏈條表現搶眼。在降息降準大周期下，房地產鏈條整體受益於政策面放松預期、資金面流動性寬松、基本面逐步回暖且存在超市場預期的可能性。本輪行情啟動中彈性沒有體現的食品飲料、醫藥（2014年漲幅排名墊底）可能會成為資金輪動後追逐的重點，性價比凸顯。環保行業受益於制度紅利釋放，催化劑有望叠出。2014年環保行業一直處於估值窪地，我們認為隨著新環保法、水十條以及碳交易等制度性變革的推進，環保重要性將得到進一步提升，未來有望再次爆發。



來源：國泰君安研究所

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李克強：中國經濟發展總體向好的基本面沒有改變

來源: http://wallstreetcn.com/node/213391

中國國務院總理李克強在達沃斯論壇上表示，中國將繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，既不松也不緊。

他提到，中國經濟發展總體向好的基本面沒有改變。中國經濟正向著形態更高級、分工更複雜、結構更合理的階段演進。中國經濟提質、增效和升級，不僅為自身未來發展奠定了良好基礎，也是對維護世界經濟、金融穩定和健康發展的重要貢獻。

他表示，中方願同世界經濟論壇進一步深化合作，希望論壇繼續為促進國際社會和中國的相互了解發揮積極作用。

2014年中國GDP增速滑至24年來最低水平，為7.4%，但略超預期。

更新中

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計算機行業趨勢向好，估值上移邏輯仍未變

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本帖最後由 WENBEN 於 2015-5-7 14:40 編輯

計算機行業趨勢向好，估值上移邏輯仍未變
作者：李振亞

年報及一季報分析：基本面逐漸向好，軟件行業表現亮眼行業基本面逐漸向好，軟件行業表現明顯優於硬件與

行業基本面逐漸向好，軟件行業表現明顯優於硬件與IT服務

從行業增長角度，計算機行業從行業增長角度，計算機行業2014年全年及2015年一季度實現收入及利潤穩定增長。年一季度實現收入及利潤穩定增長。14年全年相較13年來看，行業收入和利潤增速均有所加快，反映了行業基本面正逐漸向好的趨勢；從軟硬件兩個板塊看，軟件服務子行業表現明顯優於硬件與年來看，行業收入和利潤增速均有所加快，反映了行業基本面正逐漸向好的趨勢；從軟硬件兩個板塊看，軟件服務子行業表現明顯優於硬件與IT服務子行業。今年1季度全行業表現來看，收入增速穩定而凈利潤增速有所提升。季度全行業表現來看，收入增速穩定而凈利潤增速有所提升。

根據WIND統計數據，計算機行業上市公司2014年全年實現營業收入同比增長10.27%，增速較去年同期加快3.4個百分點；實現歸屬母公司股東的凈利潤同比增長21.67%，增速較去年同期提升5.7個百分點。

從子行業2014年全年的情況來看，軟件板塊表現良好，收入及歸屬母公司股東的凈利潤增速分別為20.8%、25.5%；IT服務行業收入及凈利潤增速分別為14.9%、17.2%；硬件板塊收入增長表現偏弱，增速分別為5.7%、21.2%。


從投資回報率角度，雖然自從投資回報率角度，雖然自2012年至2014年行業ROE水平有所提升，其中水平有所提升，其中2014年全年計算機行業ROE為為8.4%，相比2013年小幅提升了約年小幅提升了約0.7個百分點，然而總體來看行業ROE相比09年有顯著下降的趨勢，對應年有顯著下降的趨勢，對應2009年行業ROE下降了約4個百分點。

進一步重點分析軟件服務業進一步重點分析軟件服務業ROE持續下滑的原因，我們發現主要原因是銷售凈利率的下降及財務杠桿率的降低，其中，管理費用率明顯提升（上升持續下滑的原因，我們發現主要原因是銷售凈利率的下降及財務杠桿率的降低，其中，管理費用率明顯提升（上升4個百分點）是更直接的原因；財務杠桿率的下降更多是由於企業現金流狀況緊張所導致的被動性去杠桿。個百分點）是更直接的原因；財務杠桿率的下降更多是由於企業現金流狀況緊張所導致的被動性去杠桿。




和其他行業橫向對比，計算機行業在和其他行業橫向對比，計算機行業在2014年全年以及2015年一季度的收入及凈利潤增速總體位於中上水平：年一季度的收入及凈利潤增速總體位於中上水平：2014年全年及15年一季度行業營收增速在29個子行業中排名第9和第8；凈利潤增速排名略高於營收增速，排名分別為第8和第7。雖然這一成績排名居前，但並不算耀眼，似乎並不能匹配計算機行業今年的火爆行情。然而，我們認為，雖然目前軟件行業的增速正在逐漸趨緩，但在行業幾乎集體面向互聯網積極轉型的大背景下，未來計算機板塊有望成為最具業績爆發力的行業。




14年超七成公司實現正增長，業績表現分化明顯

從計算機全行業從計算機全行業125家公司的營業收入看，大部分的公司收入增速在家公司的營業收入看，大部分的公司收入增速在10%-50%之間，數量達73家。其中2014全年同比增速超過100%的有3家，50%-100%的有9家，30%-50%的有26家，10%-30%的有47家，1-10%的有17家，小於0%的有23家。2015年一季度同比增速超過100%的有13家，50%-100%的有9家，小於0%的有31家。

凈利潤同比增速看，凈利潤同比增速看，14年全年約7成公司實現正增長，且業績分化明顯。成公司實現正增長，且業績分化明顯。2014Y增速超過100%的18家，50%-100%的11家，30%-50%的22家，小於0%的30家。2015年一季度由於行業正面臨轉型，加大對營銷和研發的投入，因此凈利潤增速小於0%的公司多達59家，此外增速增速超過100%的有17家，50%-100%的有8家，30%-50%的有16家。






估值溢價持續提升，軟件子行業表現亮眼行業季度報告。

兩個方面看行業估值水平，一方面，絕對值角度，計算機行業估值處於歷史相對高位水平，並從兩個方面看行業估值水平，一方面，絕對值角度，計算機行業估值處於歷史相對高位水平，並從15年開始快速提升，當前達到126倍倍PE，同時軟件行業估值溢價較之硬件和集成亦有明顯提升（軟件行業對應，同時軟件行業估值溢價較之硬件和集成亦有明顯提升（軟件行業對應149倍倍PE，集成行業對應112倍倍PE，硬件行業對應100倍倍PE，）；另一方面，自，）；另一方面，自07年至今7年時間內，計算機行業較之A股估值溢價持續提升，達約股估值溢價持續提升，達約7-9倍之間。


投資策略：估值上移邏輯仍未變

從業績與市場表現來看，目前行業正面臨著“乏善可陳的數據”與“傳統意義上高估值”之間的巨大差異。首先從行業數據層面來看，收入端增速自從業績與市場表現來看，目前行業正面臨著“乏善可陳的數據”與“傳統意義上高估值”之間的巨大差異。首先從行業數據層面來看，收入端增速自12年初至今正在不斷放緩，總體處於10-20%的穩定增長區間內，即使軟件及服務子行業的收入及利潤增速略快於硬件，但卻是以犧牲的穩定增長區間內，即使軟件及服務子行業的收入及利潤增速略快於硬件，但卻是以犧牲ROE為代價換來的，而在估值層面卻看到了持續7年之久的持續膨脹，估值溢價倍數從年之久的持續膨脹，估值溢價倍數從07年10月份相對於A股的1倍上升至當前的7-9倍歷史高位，在經濟增速持續放緩、轉型升級深化以及互聯網時代撲面而來的可見未來，我們認為計算機行業估值上移的大趨勢短期難以改變。重點推薦公司：優炫軟件、易華錄、科大訊飛、數字政通、立思辰。



來源：齊魯證券

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統計局：近期工業經濟小幅波動 長期向好勢頭不改

國家統計局工業司司長趙雲城今日發文表示，今年以來，面對複雜嚴峻的國際國內經濟環境，黨中央、國務院科學決策、精準調控、綜合施策，工業經濟運行總體平穩，呈現出階段性築底趨穩、結構優化、效益回升的向好態勢。

一、工業生產運行總體平穩，呈現階段性築底趨穩態勢

1-7月份，全國規模以上工業增加值同比增長6%，增速與上半年持平，較一季度加快0.2個百分點。今年以來，工業增加值增速基本圍繞6%上下小幅波動，結束了前幾年大幅下滑態勢，階段性企穩築底走勢明顯。7月份，我國許多地區遭受極端高溫天氣和洪澇災害，對工業生產的正常運行產生了一定短期影響，當月工業增加值增長6%，增速較6月份回落0.2個百分點。從相關指標看：

工業用電量增加。1-7月份，工業用電量同比增長1.6%，較上半年加快1.1個百分點。用電需求上升有極端高溫天氣的影響，也顯示出電力自身及汽車、電子、醫藥、化纖等行業生產較為活躍，對工業生產的支撐作用明顯。

產品產量增長面擴大。1-7月份，納入統計的589種主要工業產品中有380種產品產量同比增長，占64.5%，增長面較上年、今年一季度和上半年分別擴大14.1個、3.8個和0.8個百分點。

出口低位回穩。1-7月份，規模以上工業出口交貨值同比下降0.4%，降幅較去年同期收窄0.5個百分點。從5月份開始，出口交貨值結束連續11個月的負增長，5、6、7月份分別增長0.8%、2.3%、1.3%。作為全球最大的基礎工業品出口國，出口改善有助於我國工業經濟運行趨穩向好。

二、工業結構繼續優化，供給側結構性改革成效初顯

高技術產業和裝備制造業增長延續加快態勢。1-7月份，高技術產業增加值同比增長10.5%，占工業比重12.1%，占比較去年同期提高0.7個百分點。其中，7月份同比增長12.2%，增速較6月份加快0.6個百分點，高於整個工業6.2個百分點;1-7月份，裝備制造業增加值同比增長8.5%，占工業比重32.5%，占比較去年同期提高1.2個百分點。其中，7月份同比增長10.7%，增速較6月份加快1.9個百分點，高於整個工業4.7個百分點，連續三個月增長加快。

傳統和產能過剩行業增速繼續回落。1-7月份，采礦業增加值下降0.4%，而去年同期為增長3.6%。其中，7月份同比下降3.1%，降幅較6月份擴大0.7個百分點;1-7月份，六大高耗能行業增加值增長6.2%，增速較去年同期回落0.1個百分點。其中，7月份同比增長6%，較6月份回落0.2個百分點。

當前，以“去產能”為核心的“三去一降一補”重點任務在工業領域取得了積極進展。1-7月份，粗鋼產量同比下降0.5%，煤炭產量下降10.1%，鋼鐵、煤炭供需矛盾得到緩解。上半年，產成品存貨周轉天數為14.4天，同比減少0.6天。6月末，規模以上工業企業產成品存貨同比下降1.9%，降幅比5月末擴大0.8個百分點，已連續3個月同比下降。水泥、鋼鐵、有色、電解鋁、平板玻璃等行業的產成品存貨同比分別下降12.4%、14%、7.7%、20.5%、15%，降幅均大於產品銷售，去庫存狀態明顯。6月末，工業企業資產負債率為56.6%，同比下降0.6個百分點，比5月末下降0.2個百分點，去杠桿取得一定成效。

三、工業經濟運行質量有所提升，企業效益有所改善

今年以來，工業生產者出廠價格同比降幅逐月收窄，市場供需狀況不斷改善，規模以上工業主營業務收入增速由年初1%上升到上半年的3.1%，創2015年以來新高。上半年，規模以上工業企業實現利潤總額29998.2億元，同比增長6.2%，且各月利潤均實現增長，扭轉了去年利潤持續下降的局面(2015年工業企業利潤比上年下降2.3%)。其中，6月份實現利潤總額6163.1億元，同比增長5.1%，較5月份加快1.4個百分點。上半年，主營業務收入利潤率為5.68%，同比上升近0.2個百分點。

四、短期波動不改長期向好勢頭

7月份，規模以上工業增加值同比增長6%，增速較6月份回落0.2個百分點，極端高溫天氣和洪澇災害對工業生產造成了一定的短期影響。

一方面，高溫酷暑用電量增加，而部分企業停產檢修影響生產。7月份，全國平均氣溫22.7℃，較常年同期偏高0.9℃，為1961年以來同期第三高，浙江、上海、江蘇、安徽、湖北、湖南等地區工業用電量同比增速較6月份加快9個至23個百分點。受極端高溫天氣影響，7月份全國工業用電量同比增長6.9%，較6月份加快5.5個百分點，其中電力熱力的生產和供應業自身用電增長16.5%，加快9.5個百分點。六大高耗能行業用電量增速較6月份加快5.4個百分點，拉動工業用電增長3.9個百分點，但高耗能行業受部分企業高溫檢修影響，生產增速較6月份回落0.2個百分點。此外，線損因素拉動7月份工業用電增速上升2.3個百分點;工業用電量基數較低(去年7月份同比下降3.3%)也影響工業用電增速上升2個百分點以上。

另一方面，部分地區洪澇災害對工業生產產生了一定影響。據對部分地區災情調查，全國因洪澇災害處於停產半停產狀態的規模以上工業企業到達上千家，導致產值減少上百億元，且這些企業對上下遊產業鏈也造成一定影響。

雖然上述短期偶然因素對7月份的工業生產造成一定影響，但工業經濟運行中的積極因素增多、新動能加快蓄積的基本面沒有變。

新建企業對工業生產發揮積極拉動作用。近一年來，納入規模以上工業統計的新建企業有8969家，占到全部規模以上工業企業的2.4%，拉動工業增加值增速上升1.1個百分點。

高端細分行業增加值仍然保持較高增速。1-7月份，雷達及配套設備制造同比增長61.5%，電車制造增長39%，航空航天器及設備制造增長24.2%，核輻射加工增長18.8%，通信設備制造增長18.5%，核燃料加工增長16.1%，電池制造增長16%。

符合消費升級方向的新興產品產銷兩旺。1-7月份，新能源汽車同比增長94.6%，運動型多用途乘用車(SUV)增長37.7%，碳纖維增強複合材料增長36.7 %，太陽能電池(光伏電池)增長26.4%，工業機器人增長27.2%，手機增長23.8%，光纖增長31.3%，光電子器件增長18.4%。

綜合生產、收入、價格、用電、產量、出口、利潤、庫存多方面因素看，盡管近期工業經濟出現小幅波動，但總體趨穩向好的態勢沒有改變，未來新動能加快蓄積及供給側結構性改革成效顯現值得期待。

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習近平會見奧巴馬：中國經濟發展長期向好的基本面沒有變

據新華社報道，國家主席習近平3日在杭州西湖國賓館會見前來出席二十國集團領導人杭州峰會的美國總統奧巴馬。兩國元首就中美關系和共同關心的重大國際地區問題坦誠、深入、友好交換了意見，達成一系列重要共識。

習近平指出，44年前，中美兩國領導人就是在西湖國賓館達成《上海公報》，開啟了兩國關系正常化的歷史進程。2013年我們在安納伯格莊園會晤以來，在雙方共同努力下，中美新型大國關系建設取得許多實實在在的成果。中美雙邊貿易額、雙向投資、人員往來都創下歷史新高。雙方在應對氣候變化、推進雙邊投資協定談判、建立兩軍互信機制、打擊網絡犯罪、應對非洲埃博拉疫情、推動伊朗核問題達成全面協議等方面取得重要進展。這些成果充分展示了中美關系的戰略意義和全球影響，充分說明中美共同利益遠大於分歧，中美合作可以辦成許多有利於兩國和世界的大事。

習近平強調，中美要牢牢把握兩國關系發展正確方向，堅持不沖突不對抗、相互尊重、合作共贏的原則，增進互信，深化合作，以建設性方式管控分歧，推動中美關系持續健康穩定發展。

習近平指出，中方贊賞美方配合和支持中方主辦二十國集團領導人杭州峰會。辦好這次峰會既是國際社會共同期待，也是中美作為世界前兩大經濟體的應盡責任。中方願同美方及其他各方一道努力，確保峰會取得豐碩成果，為世界經濟註入動力、提振信心。

習近平強調，中國經濟發展長期向好的基本面沒有變。中方將堅持穩中求進的宏觀經濟政策總基調，紮實推進供給側結構性改革。中國堅持改革開放的方向不動搖，將進一步放寬外資準入，歡迎各國企業來華投資興業，並繼續為其提供良好營商環境。希望中美雙方共同努力，爭取早日達成一個互利雙贏的雙邊投資協定。

習近平指出，應對氣候變化合作已成為中美關系中一大亮點。中美率先批準《巴黎協定》並共同向聯合國秘書長交存批準文書，率先完成二十國集團框架下化石燃料補貼同行審議報告，再次為國際社會共同應對這一全球性挑戰作出重要貢獻。雙方要繼續拓寬在節能減排、清潔能源、智能電網、綠色港口、低碳城市等領域務實合作。

習近平指出，中美雙方要繼續積極拓展兩軍、反腐敗和執法、網絡安全、人文、地方、聯合國維和等領域務實合作。

兩國元首就一些雙方存在分歧的問題交換了意見，同意以建設性方式加以處理和管控。習近平闡述了中方在臺灣、涉藏、人權等問題上的原則立場。習近平指出，中國堅決維護國家主權和領土完整，堅決遏制任何形式的“臺獨”分裂行徑，努力維護兩岸關系和平發展，爭取國家和平統一的前景。希望美方恪守一個中國政策和中美三個聯合公報原則，以實際行動維護兩岸關系和平發展和中美合作大局。希望美方信守在涉藏問題上對中方的承諾，不支持“藏獨”勢力的反華分裂活動。中國高度重視保護和促進人權，依法保障公民的宗教信仰自由。中國人權事業取得的成就有目共睹。中方願與其他國家在平等和相互尊重基礎上就人權問題開展對話交流，但反對任何國家利用人權問題幹涉中國內政。

關於南海問題，習近平指出，中國將繼續堅定維護自身在南海的領土主權和海洋權益，同時堅持通過與直接當事方協商談判和平解決爭議，同東盟國家一道維護南海和平穩定。希望美方為維護南海地區和平穩定發揮建設性作用。

在朝鮮半島核問題上，習近平強調，中方始終堅持半島無核化、堅持維護半島和平穩定、堅持通過對話協商解決問題。各方應避免采取加劇半島局勢緊張的行動，共同為推動形勢轉圜作出積極努力。中方反對美國在韓國部署“薩德”反導系統，要求美方切實尊重中方戰略安全利益。

奧巴馬表示，很高興來到在美中關系史上有重要意義的杭州同習近平主席再次會晤，繼續就美中關系的廣泛性和深層潛力交換意見。美方歡迎中國對全球發展、維和事業所作貢獻。美中今天率先批準和接受《巴黎協定》，再次展示了我們兩國合作的影響力。美方對兩國能源、科學、教育等方面交流取得穩步進展感到高興，願同中方開展打擊跨國犯罪等執法合作，探討在經貿和投資方面同中方建立更強有力的關系，並在推進區域和全球安全等更廣泛領域加強同中方合作。

奧巴馬表示，在臺灣問題上，美方奉行一個中國政策沒有改變，反對任何尋求臺灣“獨立”的做法。美方承認西藏是中國的一部分。美中關系應該確保我們兩國能夠在利益一致的領域開展富有成果的合作，同時在有分歧的領域管控好有關問題，避免影響兩國關系。我願同習主席一道，為美中關系今後發展奠定好的基礎。

雙方還就其他重大國際地區問題深入交換意見。雙方認為，中美在亞太地區事務中擁有廣泛共同利益。雙方應該繼續加強溝通和合作，妥善管控分歧。雙方同意加強在有關地區熱點問題和全球性挑戰上的協調和合作，同國際社會一道，推動有關問題的妥善解決，為促進世界和平、穩定、繁榮發揮積極作用。

王滬寧、汪洋、栗戰書、楊潔篪，美國國務卿克里、財政部長雅各布·盧、總統國家安全事務助理賴斯等參加會見。

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