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2013年終於可以開燈吃面

來源: http://xueqiu.com/7355827634/26739842

每年這個時候各路神仙年終總結鋪天蓋地，收益率那是杠杠的。今年部分板塊瘋牛成群的情況下居然沒有年終總結可看？好生奇怪。單位也在催促年終考核了，幹脆一並對“炒股”生活也做一個小結。感悟體會留個印，繼續修煉。1、基本面。基本面是一切投資決策的基礎，特備是長期的、戰略性的基本面。但不管是公募、私募、買方、賣方、還是小散，每個人眼中的基本面有長有短，而且會“變”，樂觀的時候可以集體樂觀，悲觀亦然。對小散而言，如果看不清長期基本面，如果快到年底了還在估計今年的業績，建議還是退出市場算了。2、估值。短期無效，長期肯定有效，估值這個彈簧增一倍和跌50%沒啥奇怪的。市場給錢的時候很慷慨，跌的時候更利索，其實就是基本面和人性的放大器。3、買賣。基本面和估值看對了，看對不等於做對，買易賣難，絕對的情緒高點沒有減磅，也不是投資，市場實在是要給錢笑納才是真投資。情緒低點要動手買不容易，買對決定長期基本收益率。每年操作2-3次足以，實在是操作不來，可以選擇熬。如果既操作不來，又熬不住，建議退出市場。不然投資不是太累了麽？不如去認真工作，多陪陪老婆娃兒，修身養性鍛煉體格。4、信息。90%的信息是垃圾，不僅太過短期而且無用，絕對十個人有十個解讀，如果每天瞎操心，或者依據信息操作，結局大概率是關燈吃面。小散絕對是信息弱勢方，高點出來的全是利好，低點全是利空，有部分原因是參與方選擇性導致的，有部分是集體樂觀和集體悲觀導致的。要做到逆股價的勢，必須反人性，且對長期基本面有深刻理解，才能悠然對待K線起落，才能熬得住寒冬，做不到建議退出市場。5、人心。在資本市場期待幫助別人和被幫助都是夢，你就是明說買賣也幫不了朋友，更多的可能是害人害己。公募、私募、買方、賣方，最真切的其實只有利益方，要投資成功還得自己修煉，少說多調研；只要是江湖，就沒有不險惡，市場里許多人的信念是錢比道德、聲譽更重要。少數買了唱多賣了唱空的，如果不反思修煉，結局難免還是關燈吃面。6、市場。市場很神奇，今年應該定義為一個結構性瘋牛年，君不見到年底醫藥還在群魔亂舞？1倍、2倍太素，3倍、4倍才算過癮，但一定要記得及時擦嘴離席，這里沒有新鮮事，某些牛逼板塊不是已經開始還債了麽，昌九生化不是繼續風險教育麽。13年烏龍指、結算日等等表演很精彩，14年風險教育會更牛掰，如果看不清這個市場爾虞我詐，融資不擇手段，利益方涸澤而漁，叢林法則主導的本質，建議還是退出市場。不管如何，一年即將過去，感謝黨，感謝政府，感謝雪球，感謝朋友們，感謝父母、老婆及兒子，還要感謝市場，終於沒有讓我關燈吃面。祝大家來年投資取得好成績。
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統一企業（220）：“關燈吃面”，這酸爽！

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2465

本帖最後由 晗晨 於 2015-5-10 22:28 編輯

統一企業（220）：“關燈吃面”，這酸爽！
作者：格隆匯 文刀生


在格隆匯潛水N久，鬥膽獻上一篇我挖的公司。與諸位大佬的十倍股、五倍股不能比，這公司不是TMT、券商、醫藥那類性感行業，而是自從反腐以來就不怎麽受人待見的消費股，所以彈性、空間貌似沒那麽大，但：

1、消費行業一向穩健，相比很多靠想象的科網股，個人覺得，這個更靠譜；
2、超過40%以上的可能上漲空間，也不算低；
3、細分行業反轉向好很確定；

廢話少說，秉承格隆匯的分析原則，直接上幹貨（結論）：

1、看好統一企業（220）公司股價創新高，達10港幣以上。

2、短線看成本降，中線看競爭緩，消費暖，長線看創新。

A、短線看，原材料價格大幅下滑帶來的毛利率提升，占飲料成本50%的PET均價年初至今下滑20%，占泡面成本10%以上的棕櫚油價格下滑10%。

B、中線一方面：競爭緩。雙雄爭霸的競爭輪回轉折，康統已經打了四五年，隨著行業增速顯著放緩，雙方自不暇顧，加上市場格局也基本穩定，雙雄爭霸即將進入下一個輪回（看看鉛酸電池領域819天能與951超威握手言和後的那個牛勁，你懂的）；

C、中線另一方面：經濟暖。看好股市財富效應下，可選消費的複蘇（中金梁紅大姐剛發文，認為股市財富效應將導致中國可選消費全面複蘇），飲料具有明顯可選消費特征，飲料歷來占統一收入接近7成，利潤100%或更多；

D、長線看好公司的創新能力和高端定位，符合現在中國消費升級和80，90對消費的時尚需求。

3、預計公司2015年凈利潤會大幅超過市場預期（市場預期6.5億RMB）,預計實際將達12億RMB（15億港幣），公司過去5年大多處於25-30倍PE，對應估值375-450億港幣，即8.7-10.4港幣。

4、港股必須消費品有嚴重補漲需求。從年初到現在，隨著北水南下，港A股走出了牛市行情，大盤上漲超過了15%；但作為港股傳統必選消費品的哼哈二將：統一/康師傅的股價分別跑輸大盤20%多。要知道，統一（220）雖然是臺灣人的公司，但也是滬港通標的。

5、另外，公司股票有高達1.7億股的做空余額（都是這幾年消費行業不振），一旦強勢上漲，空頭被逼空，股價上漲強度必超預期。

6、同樣看好康師傅的股價修複。看好統一的邏輯，除了長線的創新和定位高端之外，對康師傅同樣適用，只不過康師傅的業績彈性遠不如統一。

7、近期催化劑：5月中旬公司公布一季度凈利潤，以及隨後的康師傅的一季報，大概率都會是驚喜。


勸君再來一桶面，關燈吃完喝“小茗”！
好了，我們正式開始試試“關燈吃面”的酸爽！

在具體展開分析前，先上兩張圖。

繼風靡一時的老壇酸菜面後，統一的這款“小茗同學”（定位年輕、時尚，品牌親切、順口，口味清新、怡人）新一代茶飲料單品有望席卷潮流！




下面我按短線、中線、長線邏輯分別展開，看看“關燈吃面”會有多酸爽。

一、短線：成本顯著下滑，毛利率反彈顯著

1、飲料占公司收入接近7成，利潤貢獻100%左右；而占飲料成本50%的PET價格年初至今同比下滑接近20%。
雖然預計糖價今年將有所反彈（由於國家限制進口，扶持國產），但其只占飲料成本10%；而占成本50%以上的PET價格年初至今同比下滑20%，在市場普遍預計石油價格不會大幅反彈的情況下，預計全年PET均價同比跌10%，對飲料毛利率將提升顯著我想告訴大家的一個數據是：歷史上，2009年PET均價下滑19%，公司飲料毛利率大幅提升4.5個百分點。4.5個百分點啊，這基本就等同凈利潤提升。

我們先看看飲料的成本結構圖（如下圖）


在看看成本占比最大的PET價格走勢（如下圖）：

面對以上數據，統一的老板是不是做夢也要笑醒了？


2.泡面成本也有下滑。
雖然預計2015面粉價格同比上漲超過5%，但棕櫚油價格預計同比下跌超5%，另外包材價格也普遍下滑。

我們來看看泡面的成本結構：


再看看進口棕櫚油價格




二、中線：競爭緩、經濟暖

先看競爭緩。

1.競爭緩：天下合久必分，分久必合，競爭輪回正當時

1.1.恩怨情仇，勢不兩立；老二追趕，老大不安。

•恩怨情仇，勢不兩立。康師傅和統一這兩家企業之間的恩怨情仇，相信大家有一定了解（文章最後會有些介紹），基本上是水火不相容，勢不兩立：雖然統一在大陸不如康師傅，但在大本營臺灣，統一家大業大，統一名揚全臺灣時，康師傅還不知道在哪里。2008年之前，大家雖然勢不兩立，但由於統一在大陸的實力與康師傅相差甚遠，而且由於統一總部管理層的問題，沒有對大陸大力投資，雙方之間也基本相安無事。


•老二追趕，老大不安。但2008年前後，統一總部的權力層基本確定，公司加大了對大陸的投資力度，大陸的戰略清晰化，如是乎統一在大陸的業務也出現了勃勃生機：泡面在老壇酸菜引領下飛速增長，份額由2008年底部的7.7%飆升到2014年的17.9%（見下圖）；茶飲料在陸續的兩款勁品阿薩姆奶茶和冰糖雪梨的帶動下，份額也由2008年底部的23%上升到2014年的30%（見下圖）。統一的飛速直追，引起了康師傅的重視，同時也增強了統一自身在大陸發展的信心，兩家一時劍拔弩張，針鋒相對！
上圖：統一在泡面的市場份額快速提升，由2008年底部的7.7%翻番上升到2014年的17.9%


上圖：統一在茶飲料市場份額也由2008年底部的23%翻番上升到2014年的30%


1.2 意氣風發，一決高下；七傷拳，傷敵亦傷己。
由於泡面和茶飲料市場在2010之後增長緩慢，統一的快速增長的代價是建立在蠶食其他同行，而市場龍頭（占比超50%）首當其中（雖然一輪較量下來的最終結果是，老大康師傅保住了地位，其他小夥伴遭殃了）。康師傅不想坐以待斃，想仰仗自身在大陸的豐富資源打殘統一：除了直接的價格戰，康師傅用錢砸廣告，砸終端排擠對手，用自身強勢的飲料補貼泡面的競爭。最終的結果，雖然統一的勢頭被遏制住，但康師傅自身也受傷不輕，好比七傷拳，傷敵亦傷己。

•統一趨勢向上，但這兩年也出現停滯。憑借強勢新品的拉動，統一收入由之前在100億以下徘徊不前，到2010,2012連續突破100億，200億大關。強勢單品不但打響了公司品牌，拉動了收入增長，同時也強健了公司的渠道網絡，為公司下一步的增長打好基礎，一時間統一士氣高漲，風頭甚勁。但隨著康師傅憑借自己強大的渠道，任性的砸錢，統一的酸菜面以及其他飲料強勢單品都相繼被追趕上，加上行業不景氣，公司這兩年也出現了停滯。在2009-2013收入保持27%收入複合增長後，2014年首次出現收入的下滑。

•康師傅業績增長也大不如前，且近些年加速惡化。2006-2010康師傅收入和凈利分別複合增長26%、21%；而2010-2014分別複合增長11%（如扣除收購的百事飲料業務貢獻，僅6%）、-6%；如果看過去三年，剔除百事貢獻，收入竟然基本沒有增長！

這就是所謂七傷拳，傷人亦傷己啊。


1.3.競爭輪回的轉折點——分久必合！

•大家都傷不起了！雙寡頭的惡性競爭就像七傷拳，傷人傷己，加上行業不景氣，大家都傷不起。2014年下半年康師傅所有品類收入全線下滑；統一除了泡面勉強支撐，其余品類都顯著下滑。

康師傅飲料業務2014年下半年開始全面大幅下滑

統一，除了泡面勉強支撐，其余都顯著下滑

•泡面和茶飲料市場競爭格局極其良好，大家應該要賺錢，而且賺大錢！泡面是單寡頭市場，康師傅市占率接近6成，康統加一起占近8成市場；同樣，茶飲料康師傅份額超一半，康統一起超過80%。只要康師傅不想再打了，泡面和茶飲料的利潤率會深“V”型反彈。從2010年之前的數據看，泡面和飲料都可以達到10%甚至更高的經營利潤率；而現在雙方總體市占率在兩個市場都比2010年前高10個百分點以上，利潤率可以更高。
諸如此類案例，其他市場屢見不鮮，比如味精市場，在阜豐和梅花打了幾年價格戰後，2014年雙方在味精市場的市占率加總超接近九成，兩公司的利潤率隨著市場價格在雙方默契下一路上升；港股電動自行車電池雙龍頭天能和超威也是如此，經歷了幾年廝殺後，雙方都傷不起，即將進入價格的默契提升期。與公司提價，利潤增長同步甚至超前，以上幾個公司股價都持續、大幅上漲。

•競爭輪回的轉折點——分久必合。沒有永遠的敵人，只有永遠的利益。超威與天能兩家天天恨不得掐死對方的公司，前不久也聯合提價30元。事實上，康師傅已經明確表示，2015為利潤考慮，將守住均價，不做無謂的價格戰，而統一也明顯默契配合，絕口不再提價格戰，而是通過差異化和高端化來提升自己毛利率；

一個經典的證據是：從去年4季度開始，雙方都約好似的，都不再在桶面里加火腿腸。千萬不要小看這個動作：一方面它暗示了雙方的價格聯盟協作極可能開始，另一方面，一根火腿腸的成本3毛多，占到一包泡面收入的10%，就此項措施就可以額外增加泡面凈利率3%左右（桶面占收入50%以上，大部分桶面都送火腿腸）；

與此對應的是，統一去年四季度泡面業績明顯好轉，不但彌補了3季度的虧損，還使得泡面業務由上半年的虧損1.2億到下半年賺2200萬。



2.股市財富效應拉動飲料消費。
個人較認同中金剛發布的一篇“可選消費複蘇”的報告，其中提到經過幾年的調整，在股市財富效應、樓市企穩等因素刺激下，可選消費有望迎來複蘇。很多人可能認為飲料屬於低價的必需品，對經濟及收入不敏感，長期跟蹤飲料公司的同學就知道，飲料雖然低價，但絕對是可選，對經濟非常敏感：可以選擇在家里或者辦公室多喝幾個水，也可以選擇在便利店順便買瓶水，飲料完全屬於可有可無的消費，尤其是高端飲料（單價4元以上）。現在A股全民皆股，2億個賬戶，諸多80,90後股民，雖然他們在股市里沒多少錢，但看著自己市值每天上漲，他們對飯後順便去公司樓下或者食堂門口的便利店搞杯飲料覺得是必須的。



三、長線看：定位高端、創新驅動

在今天的中國快消品界，創新很重要。大部分人或許認為，在快消領域，品牌和渠道是真正的王牌，而創新並沒有那麽重要。

•但是，渠道和品牌強如娃哈哈的企業，在過去幾年節節敗退，最主要原因還是因為創新不夠：以前有礦泉水，營養快線，激活；但隨著“一言堂”堂主宗慶後的衰老，整個企業的創新完全跟不上現在日異月新的節奏（所謂的企業的忽悠水平跟不上消費者審美的提高），啟力，格瓦斯前僕後繼。不過，這也難怪，娃哈哈的特長是仰仗自己的渠道“抄襲”別家的產品（激活、冰糖雪梨，荷蘭奶茶等等）。旺旺在中國廣大的農村地區擁有少有人匹敵的經銷網絡，但由於旺仔牛奶、雪餅產品老化，創新不足，目前正遭遇困境，尤其是旺仔牛奶遭遇來自特侖蘇、經典、莫斯利安的擠壓。

•恰恰相反，很多企業後來居上，有的甚至從無到有，憑借的就是——創新！RIO是典型的受益於創新的企業，公司的產品定位精準，90後，00後，產品包裝、定位炫、時尚。2012年，公司還是年銷售額不到2億的小公司，2014年銷售額近10億，凈利潤2.3億；2015年一季度收入7.7億，凈利潤3億！目前在A股市值超過600億RMB！而光明這幾年在乳業格局已基本穩定的情況下能奮起直追，靠的也是莫斯利安這個高毛利新品，單品收入從2010年的2億飆升至2014年的60億，占光明總收入的30%，如果沒有莫斯利安，剔除光明收購的新萊特，2010年的2014年光明的收入下滑10%以上！
•最後，創新離不開公司深厚的積累，而不是一時發熱，看好統一在食品飲料行業深耕50年的積累。統一在40多年前就進入速食面行業，30年前就進入飲料、乳品行業；而且，在整個食品飲料行業的產品系列齊全，包括面、油、肉、調味品、豆制品、乳制品幾乎所有的食品飲料子行業；大陸與臺灣消費習慣基本相同，另外，隨著大陸人收入水平的提高，吃喝方面更加註重健康、方便、時尚，而臺灣經濟領先大陸約十年，非常有利於統一把握未來大陸食飲消費的先機。從一時獨領風騷的冰紅茶、老壇酸菜面、阿薩姆奶茶、冰糖雪梨等，到當下有望成為下一代暢銷單品的小茗同學、海之言、湯達人，等，淋漓盡致的展現了統一在業內“創新達人”的風采。

•老壇酸菜之後，看好“小茗同學”。2015年初，統一推出新一代茶飲料品牌——“小茗同學”，個人非常看好。正如上所言，茶飲料市場在國內這幾年出現下滑，除了經濟不振，另外一個原因個人覺得是由於掌控市場的康統不作為，不創新，市場份額被其他飲料品類擠占（國際巨頭雀巢幾進幾出茶飲料市場，折騰半天也搞不出名堂，這在一定程度上也大大松懈了康統在茶飲料上的進取心）。小茗同學定位年輕（年輕學生族群）、時尚，品牌名稱親切、順口，口味清新、怡人（以冷萃取工藝推出清爽不苦澀的冷泡茶）；無論從名稱、包裝、口味、定價（5元以上）都實現巨大突破，有望在一潭死水的茶飲料市場掀起一股旋風，引領消費潮流。



四、盈利預測和估值

•2015年凈利潤率達12億，遠高於目前市場預估的6-7億。保守估計泡面掙3億，凈利潤率4%不到（僅相當於不送火腿腸的節省）；飲料2010年前的5,6年基本經營利潤率達10%左右，近些年隨著市場增速放緩，在固定成本的負杠桿作用下，利潤率下滑，但2014年上半年仍有7%的凈利潤率（上半年凈利一般略高於下半年），在占50%成本的PET價格下滑10%的背景下，以及高毛利單品放量，我們預計全年飲料凈利潤率5%，即9億。那麽估計2015凈利潤達12億RMB。


•給予2015年25-30倍估值，對應目標價8.7-10.4港幣。25-30倍是公司過去幾年的估值中樞範圍（也基本與港股食品飲料消費藍籌估值相當），目標價對應股價漲幅23%-46%。


利益聲明：本文內容和意見僅代表作者個人觀點，作者的信息來源於公開渠道，並經過合理推斷。作者未持有該公司股票。作者提供的信息和分析僅供投資者參考,據此入市，風險自擔！

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