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投資成功,是否取決於對人性的體悟? Barrons

http://blog.caing.com/article/22005/

投資成功,是否最終取決於對人性的體悟?這個問題實際上是兩個問題:第一,投資人本身的神經網絡結構特點。如果沒有特殊的變異,投資人會遵循千百萬年的進 化結果,遠離痛苦,享受歡樂。也就是恐懼時恐懼,貪婪時貪婪。第二,投資人對人性的認識,包括自身的特點,人類普遍的特點。這兩個問題相互關聯。也許更瞭 解人性有助於投資,但如果自己的DNA不支持,那也沒用。

 

在探討這兩個問題之前,我們應該回到事情的出發點,首先定義什麼是「投資」。

 

按照巴菲特的定義,投資是今天花錢,明天收到更多的錢。而巴菲特的老師格雷厄姆則把投資嚴格定義為:「投資是經過深入徹底的分析,保證獲得本金安全和滿意 回報的活動。」格雷厄姆所說的「深入徹底的分析」指的是根據已經確立的安全和價值的標準研究事實。除了對投資的定義,格雷厄姆還補充了一條對投資的要求: 「投資是可以同時通過定性和定量層次考驗,得到證實的活動。」 那種認為投資是憑感覺,是一門藝術,而無須通過量化的方式而進行的觀點是不全面的,無法通過定量層次的考驗。沒有量化分析的投資分析根本稱不上「深入徹 底」。也根本無法同時考慮「價格」和「質量」兩個因素。任何投資的人,或者認為自己在「投資」的人,都需要問問自己,自己的行為是否經過了「深入徹底」的 分析,是否同時考慮了「價格」和「質量」兩個因素,是否能夠同時通過「定性」和「定量」兩個層次的考驗,並且能夠保證本金安全並獲得滿意回報。

 

因此,從本質上講,投資需要理性的分析和計算,才能保證成功。

 

讓我們再看人性。人性就是人類自身的本性,喜怒哀樂,貪婪恐懼。這些特點說起來簡單,其實複雜無比。人性不是那麼容易理解的,更難控制。每個人天生的神經 網絡,就已經決定了對不同事物的反應。基因早就決定了一個人的行為方式。如果一個人的神經網絡如大多數人一樣,他的貪婪與恐懼將阻止他作出理性的分析,更 讓他在關鍵時刻作出非理性的決定。即使他是世界上最能洞悉人性的哲人,也難免被自己的人性所主導。

 

如果有人非常幸運,屬於極少數能控制自己的貪婪與恐懼的神經類型,對人性的體悟也許能幫助投資。但是,一個重要的前提還是深入徹底的理性分析,同時包含了定性和定量的分析。在理性分析的基礎上,再輔以對人性的深入體悟,投資才有可能成功。

 

但是,對人性的理解,並不是投資成功的必要條件。一個簡單的反例:如果理解人性是判斷投資的標準,那麼文藝復興、Thorp教授的對沖基金等成功的量化基金如何解釋?難道是機器更瞭解人性?

 

因此,投資成功,並不最終取決於對人性的體悟。這甚至都不是一個必要條件。


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【專訪周小川之六】人民幣國際化主要取決於市場

http://economy.caixin.com/2011-12-31/100344793.html

財新《新世紀》:從推出人民幣貿易結算和發行人民幣債以來,有一種看法認為,央行的思路主要是摸著石頭過河,但人民幣國際化與匯率市場化、資本項目開放、外儲保值之間有密切聯繫,應該統籌考慮,以減少其間的內在衝突。

周小川:這個問題應當說是各界研究工作相對較弱的一個環節。理論上說,事先應設計一個最優順序,但操作起來,不是每項改革都能夠按部就班地去推進,因為改革措施往往是在壓力大的情況下才能出台。

現在有些意見提出,人民幣國際化怎麼走到可兌換前面去了?同時反映,其他條件還沒準備好,就開始在進口付匯時用人民幣替換外匯,這樣外匯儲備不是會增長更快嗎?這裡面有一個對外匯儲備的認識問題,有一些聲音把儲備多了純粹當壞事,這也不全面。要抓住儲備過剩有副作用的核心,那就是儲備增加太快了會導致外匯佔款投放過快,如對沖不足就會加大通貨膨脹壓力。但是用人民幣支付進口,表面上看替代了部分外匯儲備支付,但這部分外匯儲備不需要對沖。

財新《新世紀》:不過,是不是有個更清晰的目標安排會好一些,比如是希望錢出去優先,還是其他?和其他的目標之間的關係是什麼?

周小川:道理上說,要改革就應該先解除各種不必要的管制政策,實現資本項目可兌換,然後再推人民幣的海外使用。但是,解除了管制也不見得就能實現本幣國際化。比如盧布,可兌換後很長時間了也不被廣泛接受,這是因為它沒有具備其他一些重要條件。

人民幣跨境使用的推動是起源於一個機遇,就是在本輪金融危機之初,韓國的資本外流問題比較突出,希望和中國進行貨幣互換以增加流動性和信心。但當時情況下,中國如用美元去互換的話,大家不能接受,因為誰也不知道危機會演變到什麼程度,萬一我們自己也受衝擊而出現美元短缺,到時候就不好交代,所以提出用本幣互換的建議。韓國覺得中韓貿易量這麼大,人民幣拿來是可以用的,所以就做起來了。後來十多個國家都與我國開展了本幣互換,而且還想進一步用於貿易、投資的結算。當時正趕上美元在危機中受到影響,威信不高,這有點巧合。這個發展順序確實不完全符合一般規律,但即使人民幣還沒可兌換,也已經受到了周邊其他國家的歡迎,那你攔著幹什麼?當然,基本的邏輯關係早晚還得理順。現在做事的順序可能有違過去我們所持有的常識,但也不見得是壞事,因為這是機遇造成的,而且可以倒逼我們把沒做的事抓緊做掉。

也要注意到還有一種可能性,貨幣國際化一段時間後有可能衰落。日元在日本經濟鼎盛的時候,國際使用量的佔比也曾一度較高,但進入90年代以後,跨入所謂 「失去的十年」,由於日元基本上實行零利率制度,致使人們有了日元就要抓緊花出去,導致日元在儲備中的地位不斷降低。對此我們要有認識,不能簡單設想人民幣一路順風、越走越強的圖景。關鍵是適應形勢和市場,把自己的事情做好,不要急於求成。

總的來說,人民幣國際化主要取決於它被市場接受的程度。首先,這受中國改革開放進程的影響,改革開放慢了,受歡迎程度就會下降;第二,與宏觀經濟增長的持續性和穩定性有關,在金融危機期間有個相對比較效應,中國宏觀經濟目前相對而言還不錯,但實際上我們也有很多困難和挑戰。從國際經驗看,要保持持續、穩定、較快發展,並不是容易的事。所以關鍵是把當前自己的工作做好,在這個基礎上尊重市場參與者對人民幣的選擇。

財新《新世紀》:有說法認為人民幣國際化動作太大,會帶來境內外套戥行為的出現,對此怎麼看?

周小川:對套戥行為要從兩個角度來看。首先,經濟中有一些自然的套戥機會。那麼多對沖基金、資產管理公司,很多是專門做套戥的,因此不必持太負面的看法。只要市場中存在差價,就會有套戥,就像改革之初「二道販子」做長途販運,不可避免,但後來價差少了販運也就很少了。其二,有些差價的出現是和政策有關係的。這分兩種情況,一種是決策制定方事先沒想到的,事後看到了就做出相應反應,套利者自然就會離開這個領域;另一種是決策方可能事先已經想到了套戥空間的存在,但是經過政策目標的權衡,利大於弊,還是要做。對後一種情況,要儘量把這些套戥行為的負作用控制在一個較小的範圍。比如在匯率單邊升值期間放開QFII進來,肯定是有套戥空間的,但是門不要開太大。這是一個政策權衡的問題。

總之,本幣國際化不是在辦公室設計出來的,是金融危機給出的一個機會窗口。在這種情況下,有些步驟、順序我們事先無法做充分準備,但又想抓住這個窗口,就會有差價和套戥的問題出現,這是不可避免的。從另外一方面看,這也會對進一步推進改革和完善政策產生壓力和動力。此外,這種套戥空間也有自我彌合的作用,比如在人民幣升值時,大家都去香港買匯,買多了就產生彌合效應,隨著NDF轉向,這種套戥機會就會逐漸消失。

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投資能否成功,取決於你的自身 聽風__春華秋實

http://blog.sina.com.cn/s/blog_713b76a10102e6jo.html

近期一直有朋友跟我說,散戶太可憐了,你去幫幫他們吧。

其實我也曾經是從虧損中走過來的,散戶的艱辛,是非常明白的。但說實話,資本市場的實質就是少數人賺多數人的錢,我沒有任何能力扭轉資本市場的多賠少賺的現象。其實不僅僅是我,任何人、任何國家都做不到。

我唯一能做的就是將自己的投資理念和思路記錄下來。一方面是記錄自己的成長和成熟,另一方面就是供有緣之人參考。

股市裡沒有放之四海而皆準的投資法則,因為這裡面涉及到太多的是人性的東西。投資最終能不能成功,不取決於市場,也不取決於企業,而最終是取決於投資者的自身。因此你的學識、你的行為方式、你的思想決定了你的投資最終結果。

也許你看到我的投資光豔的一面:對企業的理解比較透徹、經常抓到大牛股、熊市裡也能一直盈利、有很強的信心和耐心……但實際上,我也是凡胎肉體,跟大家一樣,投資一樣有煩惱、有困惑、一樣有失敗。

所以你可以關注我的理念和思路,但請你千萬別跟風操作。我現在看好的企業,並不代表我將來還會看好。將來我可以換股,可能會另有選擇,甚至會認虧出局。投資很可能會虧損,我能承受得了,也許你無法承受。

投資既是一個概率遊戲,也是一個風險和收益評估的遊戲。市場永遠都會存在極端情況,意外情況也一定會發生,而且從來不會告訴你到來的方式和時間。所以每次投資都要留有一定的餘地,才能更好地生存。賭性太大的人是很難在資本市場里長期存活的。

與有緣人共勉。


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未來十年命運取決於本週末的決定 徐斌

http://blog.sina.com.cn/s/blog_48610d8b0101h6ts.html

晚上看《華爾街日報》中文版,被首頁文章題目嚇一跳《為何說中國可能在本週末永遠改變?》,哦,又是說三中全會的。看看內容,基本靠譜,就是有點標題黨的嫌疑,作者顯然直覺這次大會與過往有所不同,但具體不同在哪裡,到底多大影響,卻是懵懂,我睡前給他補補課吧

 

以一個經濟史發燒友的視角看,三十年的中國經濟,有三個轉折點,一個是1978年的三中全會,那次是聯產承包責任制合法化,張五常當時因此推斷中國經濟將朝著私有產權轉軌的方向。他的同行——都是歐美經濟學大牛,紛紛說他扯淡沒譜,到後來一切如其所料,這幫歐美經濟學家們又跑到中國來,施施然做起了指導老師……;第二轉折點,應該是1992年的十四大,這次是確定建立社會主義特色市場經濟綱領,方向上隔斷了計劃經濟的臍帶,奠定了今後二十年轟轟烈烈經濟大爆炸的基礎,第三個,是2001年加入WTO世貿組織,中國經濟正式融入全球一體化,全球產業鏈最大規模的搬遷工作,在這十年開始,我們的生活從此與眾不同。

 

第一次大轉折,是小平同志干的,第二個和第三個,其實是提褲子到胸肌上的業餘詩人專業工程師爺爺干的,沒後來面癱什麼事,他是吃現成的。如果沒前兩位的努力,現在的紅朝老大們,估計和蘇東波的同行們一樣,擺地攤,或者開老年協會騙會費過日子……

 

我們今日的繁榮與富裕,要感謝前兩位,事實上,幾乎所有的人,都低估那個上海工程師業餘詩人的成就,大家只是對於民族歌手的緋聞興趣濃厚,這對於他,是相當不公平的。

 

對於今上而言,今日中國經濟之繁榮,其實透支了明日發展之潛力,這都是拜面癱十年不干活之功。我好多次思考為何中國股市疲軟不振?而樓市宛若吃了三噸偉哥,持續多年不洩?兩大資產板塊走勢如此背離,顯然不合乎邏輯,不符合信用擴張理論啊。後來的一個猜想是,樓市投資者,主體是社會居民,而股市的主力,是機構投資者,是聰明錢。他們預測到如此嗨的經濟增長過後,注定一地雞毛慘象從生。以地產銀行板塊為例,儘管樓市旺銷,銀行利潤連你增長,但幾乎所有的分析師都認為,未來有問題,地產崩盤,地方債平台破產,銀行壞賬激增,這估值如何都不能給高了。

 

市場顯然不總是有效的,否則巴菲特不會如此富有。但市場也不是吃素的,在大多數時間內,它是千萬投資者的智慧結晶,他們用鈔票表達了對未來的看法。所以戰勝市場變得幾乎不可能的事情,因為你很難與千萬人的智慧總和為敵。

 

但事情弔詭,就弔詭在這裡,一個風險,如果真的被大家所認識到,那麼,這風險本身就已經不是風險了。黑天鵝的含義是,你永遠不知道下一個坑在哪裡,大家都知道了,那坑,就不是坑。

 

當滿大街的人,都知道地產崩盤會引發中國經濟大調整的時候,你不要以為,朝廷中人真的全是白痴。他們非常清楚未來他們面臨什麼,他們也知道,自己應對不慎,最後可能欲回家擺地攤而不可得——這是拜現有政治社會體制所致

 

他們除了搞全面開放的自由化經濟措施之外,別無選擇。銀監會的劉明康還嘟噥,上海自貿區試點哪裡是試點,明明是全面開放啊,你一個區域開放了,資本是流動的啊,等於全國開放了啊。他可能還沒揣摩清楚聖意:大領導就是想搞全面開放,顧忌反對者廢話太多,就搞一個試點區。所謂試點云云,全是幌子,就是資本全面開放。由此我才推測出,老大們搞全面開放的決心是非常大。

 

從383改革方案看,三中全會的路線應該完全吻合,不大可能有太大變化。否則大家褲子都脫了,衛生紙都準備好了,你卻給我們看這個?怒將起來,不怕同志們砸了電視?!如果383的改革方略真的不打折的落實到位。這麼說吧,香港從此淪為二流城市,上海不僅完全恢復1930年代遠東金融中心地位,而且可能依託中國國力,取代紐約和倫敦的全球金融中心地位。在未來的十年內,中國經濟不但能擺脫地產崩盤帶來的大蕭條的可能,而且可能驅散老齡化社會的陰影,迎接下一個經濟繁榮。

 

如果我們足夠幸運,我們有可能重溫1990年代的氛圍:改革帶來的陣痛、苦惱、焦躁不安與經濟大起大落,以及驚人的高增長相交織。

 

我說「如果我們足夠幸運」,是因為一切就看今後幾天的那些老大們的動作

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汽車網站空間多大,取決於能否打通交易閉環 李妍

http://xueqiu.com/8689584849/26459763
作者:i美股資產管理/李妍
信息披露:文章發表時,本人及所在機構不持有 $汽車之家(ATHM)$ 任何倉位,但不排除未來投資汽車之家的可能性,包括IPO認購。發表此文對相關股票不形成任何投資建議。

$汽車之家(ATHM)$ 2013年前九個月營收8.3億元人民幣,同比增62.6%;調整後淨利潤3.54億元人民幣,淨利率高達42.6%。從過往的運營數字上看,得益於國內新車市場蓬勃,汽車網站高增長、高利潤令人興奮,但在接下來的5年、甚至10年,隨著中國汽車消費階段和消費觀念發生變化,汽車網站的價值鏈條也將逐步變化,汽車之家現階段和遠期商業價值應如何看待?

一、內容導向下的媒體營銷價值

汽車之家,目前掙的是營銷的錢,即通過大量專業生產的優質內容和論壇,聚合人氣和流量,從而將媒體的營銷價值發揮到極致。現階段中國新車銷售市場仍處於比較好的時期,同時,在線汽車廣告增速高於線下廣告增速,從新車營銷市場價值來看,汽車之家的現有商業模式在未來幾年,仍然是個相當賺錢的生意。

1.新車市場大,增速快
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中國是最大的新車銷售市場,根據LMC Automotive數據,2008-2012,中國新乘用車銷量符合增速25%,美國僅2%;規模上,2010年,中國乘用車新車銷量首次超過美國,2012年中國新乘用車銷量1420萬輛,預計2015年將達2070萬輛,復合增速為13.3%,美國2012年新乘用車銷量1330萬輛,2015年將達1510萬輛。

2.線上汽車廣告增速高於線下

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根據艾瑞數據,2012年中國汽車廣告市場總規模314億元人民幣,2009-2012復合增速12%,其中線上廣告56億,復合增速33.2%,佔比17.8%,線下廣告復合增速8.9%,佔比82.2%。未來,互聯網將搶佔更多的汽車廣告市場份額。

3.垂直網站分到更多線上廣告預算

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線上汽車廣告市場的蛋糕是這麼切的,根據艾瑞數據,2009年,汽車垂直網站分到30%,包括門戶、視頻等其他網站分到70%;2012年,垂直網站分到37.1%,其他網站分到62.9%。趨勢是,垂直網站能切的份額更大,原因是垂直網站除了媒體屬性外,還有一層「導購」的性質,不僅能幫助廠商買車,而且能夠幫助經銷商引流,帶去潛在客戶。

綜合上述幾方面因素,汽車之家未來幾年仍能保持高於整個汽車營銷市場的增長速度。

但有一個關於「趨勢」的問題值得各位思考,對於汽車這個商品本身,因為使用週期比較長,普及程度較海外低很多,國內多數人還處於購置和使用自己第一輛車的階段,因此,交易決策往往比較長,汽車媒體在選車階段能發揮的作用也相對較大。但隨著人們開始購置屬於自己的第二輛車、甚至第三輛,購買決策將變的越來越短,願意花費在選車和討價還價上的時間也越來越短。

海外成熟的新車市場已經走過了第一階段,海外汽車網站的業務模式也隨之經歷了重大變革,包括Edmunds等早期以提供汽車配置和報價信息為主的汽車資訊網站,逐漸轉開始強化交易端的服務,通過提供相對透明的價格,簡化購車過程,儘可能幫助用戶縮短整個決策和交易的時間。TrueCar這種直接以交易為導向的、按成交收費的模式,更是汽車網站模式創新的代表,正如他們所倡導的:make the car-buying process simple, fair and fun。

國內的汽車市場,還處於前一個階段,因此,媒體優勢更明顯的汽車之家,在這個階段相對競爭對手收穫了更大價值。但流量≠用戶,從大的趨勢上來看,汽車網站的價值鏈,將逐漸向交易端傾斜,誰有能力完成交易閉環,誰才掌握了真實用戶,潛在商業價值才更大。汽車之家和易車未來還有更大的挑戰需要應對。


二、交易導向下的商業價值


1.打通新車交易閉環

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$汽車之家(ATHM)$ 的媒體優勢較強,因此在網站流量上領先;$易車(BITA)$ 的業務核心則並非媒體,而偏重導購網站,核心服務有買車、賣車需求的用戶和客戶,因此更集中的覆蓋了有潛在購車計劃的這部分用戶,根據艾瑞數據,2012年Q3-2013年Q2易車網季度精準報價頁面用戶居行業首位,2013年Q2這類人群覆蓋上超過汽車之家近60%。(數據來源 http://corp.bitauto.com/about/advantage.shtml# 

相對精準的覆蓋了大量潛在購車用戶,構成了汽車之家和易車有能力將彙集銷售線索這門生意做通的必要條件:

易車總裁邵京寧在一次行業論壇上表示,「易車目前已經能達到為全國經銷商合作夥伴提供每月300萬個銷售線索的水平,平均銷售轉化率已經超過8%,」意味著全年將產生約3600萬個線索。

汽車之家CEO秦致曾在接受DoNews採訪時稱,「截止到2013年6月,汽車之家在半年內產生了超過1000萬的銷售線索」,意味著全年能幫助經銷商彙集約2000萬個銷售線索。

雖然易車在彙集銷售線索這件事上做的比較早,並採取流量批發的模式,能彙集銷售線索的範圍更廣泛,但有多少線索成功轉化為交易與其無關,本質上掙的還是營銷的錢,離交易仍比較遠。  採取何種創新模式打通交易閉環,在原有資訊、營銷服務的基礎上,向前一步到交易,是汽車之家和易車都面臨的重大挑戰,也決定了誰能在汽車垂直網站這條路上走的更遠。

相信你已經聯想到了汽車電商,之前的一篇文章中分析過《汽車電商為產業鏈創造了那些價值》( http://xueqiu.com/8689584849/26071973 ),總結起來,這幾輪在線購車活動,為用戶提供了相對的低價和相對透明的信息;為經銷商集中帶來了更多銷售線索,並且轉化率提升;於廠商,則是品牌營銷的補充;但本質上,仍然是彙集銷售線索的行為,並沒有介入交易。

汽車銷售是一個「商品+服務」的銷售模式,銷售過程不能脫離原有銷售和服務體系,因此不可能被完全電商化;汽車網站如果要在交易環節產生影響力,必須在商業模式上有所創新,並且不能影響客戶,包括廠商和經銷商的原有利益。這方面,汽車之家和易車接下來都有很多事情可以做,一旦有所突破,汽車網站的商業價值將遠遠超過現有「廣告+拉客流」的市場,可以參考搜房卡模式的創新理解。

易車總裁邵京寧在中國汽車流通協年年會上提前透露明年將全面推出全新的電商化解決方案,「2014年易車將在廣告宣傳、潛客管理、銷售轉化、售後服務及二手車業務領域推出整套電商化解決方案,助力經銷商電商化進程,預計提供超4500萬新車銷售線索,銷售轉化率提高至10%。」 相信汽車之家也不會落後。

2.二手車市場蓄勢待發

往更遠的看,二手車市場潛力更大。中國目前主要是新車市場,新車銷量和二手車銷量的比例為3:1,二手車銷量,佔整個汽車銷售的19.9%;而在汽車市場相對成熟的國家,二手車交易量遠超新車,美國二手車銷量佔整個汽車銷量得比重是68.8%,英國是74.6%。

2010年,中國乘用車新車銷量首次超過美國,到現在,市場逐漸進入置換週期,根據中國汽車流通協會數據,2012年中國二手車交易量480萬,預計到2020年將達3640萬輛,複合增長率將達28.8%。

目前除了二手車之家、易車的淘車網,還有大搜車、58二手車、趕集二手車、車易拍、優信拍等企業均不同角度切入二手車市場,模式上,有的提供交易信息服務,有的提供批發交易服務,有的則是零售交易服務。二手車之家和淘車網選擇的是交易信息服務的模式,控制信息流和客流,和其他模式相比,交易信息模式更輕,更容易全國擴張,但仍然需要本地化的經銷商完善的服務來與之配合,商業模式是否長期有效有待市場驗證。

總之,中國汽車市場還非常早期,汽車保有量還不夠大,此外,二手車估值體系尚未建立、稅制加大二手車流轉成本等問題也制約著二手車市場的發展。這是汽車之家和易車的機遇,也是挑戰。
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全球複蘇將取決於少數持有巨額現金的大企業

來源: http://wallstreetcn.com/node/73527

昨天,華爾街見聞曾報導,美國企業的負債和現金均創下歷史新高,事實上,不僅僅是美國,全球非金融類企業手上的現金都在增加,而且日益呈現兩極分化。雖然市場普遍期待企業2014年能增加投資,推動經濟進一步復甦,但決策權卻越來越集中在少數大企業手中。比如蘋果就坐擁1500億美元現金。

據FT,諮詢公司Deloitte研究顯示,全球最大的三分之一非金融企業擁有2.8萬億美元現金。這將影響到2014年企業資本投資和收購是否能帶動全球經濟增長。

該公司併購部門主管Iain Macmillan警告稱:「展望未來,是否會出現新一波投資潮的決策權掌握在少數企業手上。」

標普全球1200指數的企業中,持有25億美元以上現金的公司擁有所有現金的82%,該比例至少為2000年來最高。而在2007年時,該比例僅76%。僅蘋果一家公司在上一個財年末就擁有1500億美元現金,佔1200家企業現金總量的5%。

相比大公司,規模偏小的公司更樂意為增長進行投資。Macmillan評論稱:「現金持有量少的公司通常更有進取心,願意增加投資以追求營收增長,他們的股價表現也比競爭者要好。」

目前,越來越多的投資者開始呼籲企業增加資本支出。美銀美林週二的一份面向基金經理的調查顯示,58%的投資者投票希望企業增加投資。有67%的受訪者認為,企業在過去幾年的投資「低於平均水平」。

標普公司最近的研究顯示,如果非金融企業在2012年至2013年按照往年的正常水平進行投資,那麼這兩年期間全球投資將增加9000億美元。

據FT,一些分析師預計,在投資者的擔憂和期待下,2014年企業將增加資本支出。美銀美林歐洲投資分析師John Bilton表示:「企業可能會更加努力地獲取回報。」

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集中或分散,應取決於波動性大小 唐朝

來源: http://xueqiu.com/8290096439/32685645

(本是看@英科睿資鷹 的“小議集中或分散” 時寫的評論,結果寫的太長了[滴汗],單獨成帖吧。原帖地址 http://xueqiu.com/9640778912/32667046

不太贊成這種以資金量來決定集中或分散的思路。剛好周六成都幾位球友聚會,在與@歡歡虎01@偶爾打獵的農夫 兩位兄臺的交流中,也談到這個問題:怎麽決定在一只股票上投入多少資金。回憶自己的發言大致如下:

事物之間的關系,可以分為因果關系和相關關系兩種。因果關系是尋求確定性,有A必有B;相關關系是尋求可能性,有A可能有B。應用到投資上,大致價值投資者是尋求因果關系,成長投資者乃至技術分析者是尋求相關關系。

因果關系中,確定的因素被認識的越多,潛藏的風險和回報都越低。體現在股市,是股價呈現低波動性。低波動性的東西,可以下重註,這是凱利公式證明的內容。

相關關系,本就是尋求可能性,其不確定因素多。不確定因素越多,體現在市場上,就是潛在的風險和回報都“可能”越大,即股價可能呈現大波動性。大波動性的東西,絕對不可以下重註,這也是凱利公式證明的內容。

以下兩條線間為現在的補充:
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凱利公式:(賠率X勝率-敗率)/賠率=可以下註的資金比例。

我理解凱利公式講了三句話:

1)分子等於或小於零的賭局,不包含正期望值,做多輸多,不能參與。例如一個色子六個面,你壓任意一個,錯了輸1元,對了賠4元。賠率4,勝率1/6,敗率5/6。分子為負,只要參與,輸光是遲早的事兒;

2)分子為正的賭局,是可以參與的賭局,但賠率越高的下註必須越小。上個例子中,如果贏了賠6元,就能形成微小的優勢(6*1/6-5/6),長期玩,必贏。必贏,可以單次下多大賭註呢?凱利說(1-5/6)/6=1/36。賠率大的遊戲,必須以極小的賭註,保證生存;

3)波動性大的賭局,即便你具有很高的勝率,只要下註比例大了,依然會壯烈犧牲,甚至是在方向正確的情況下,死於波動。技術、宏觀、趨勢類型的高手的突然死亡,基本都是這種原因。傳奇操盤手利弗莫爾是典型代表吧!

因而,集中還是分散,主要應取決於投資對象的波動性(或者說賠率)。波動性小的投資對象,可以集中,波動性大的投資對象,必須分散。這個與資金是10億還是10萬無關。
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(接著,老唐在發言中,談了一點@小小辛巴 兄投資體系的理解,沒有和辛巴兄溝通過,僅僅是自己的粗淺認識,錯漏之處,還請辛巴兄見諒並指教)

例如,小小辛巴的投資體系,前幾天看見有位球友冷嘲熱諷說辛巴兄是“分散投資這麽多行業的不同股票,最後哪個大漲了,就把它拿出來回溯自己的投資理念,是嗎?這不是對“幸存者偏差效應”的極其典型的利用嗎?這麽低級的營銷手法。”

辛巴兄的確非常分散,在快餐閱讀時代,引起誤解非常正常。但以老唐的理解,辛巴兄實際上就是在追求大波動性的股票。因為被投資對象的大波動性,所以必須分散,才能存活。

以下兩條曲線間為現在補充:
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只是辛巴兄在這個追求的過程中,將本來是1賠5的遊戲,”開掛出千“變成0.5賠5。這個掛,是企業基本面的分析,盡可能尋找如果市場波動向下,會有價值投資者或產業資本進來救命的投資對象;而千,則是利用A股上市公司炒垃圾股、炒廉價股、炒殼資源的特性,在向下波動過程中,伴隨被炒家看中的可能性不斷增大,辛巴兄也不斷的增加賭註。因而,可以看見,辛巴兄能看上的股票,多數是大幅下跌過的、技術面符合經典圖形的、股價或市值比較小的公司。
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這個投資模式,順帶產生了一個副產品,就是@易水不寒 兄指出的:通過分散,無形中隨時有漲有跌,辛巴兄還收獲了一種心情的平靜。而心情的平靜,又是增加投資者做出理智決定的重要前提。(大意,完整版請易兄補充)

當時發言就上面這麽多,下面就是現在想到的了:

確定性越高、波動性越小的賭局,就能夠越集中。@劉馬克 兄在周六聚會上,談到他曾測試過用sp500加杠桿,可以承擔比直接投資納斯達克更小的風險,卻能夠獲取等同於納斯達克的收益。飯桌上,時間不足以展開,還希望劉兄抽空能仔細闡述一下這個測試數據及背後的理念。

相反,確定性越低、波動性越大的賭局,就需要分散。周六聚會里,大家也達成了科技創新是大概率失敗,但一旦成功卻能帶來高收益的共識。這種情況就屬於低確定性、高波動性的投資。成功的風險投資家們,也是如此通過高度分散下註創新來獲取高波動性的回報。這種類型的投資,集中就不是好選擇。

由此,也聯想到基金排名或者媒體上的股神問題。老唐想,如果目標是成為基金排頭兵或者引人註目的股神,必須要重註壓大波動性投資對象,才可能成功吧。當然,重註大波必然會有一群人,落後於小註大波、重註小波、小註小波,成為犧牲品。“去年以超過600%的收益率登頂私募冠軍的國內著名期貨操盤手劉增鋮一日爆倉”,展示的正是這種變化。邏輯上說,長期贏家,應該是小註大波和重註小波兩類人。而這兩類人,其投資往往乏味無趣,很少有激動人心的英雄故事或起死回生的誘人經歷,很難在短期的XX排行榜上出現,也很難出現在人們的視線里。往往只是在某牛市中後期被人發現,哇,某人坐著不動,n年累計nnn倍雲雲。

看帖中,想到哪兒寫到哪兒,有點淩亂,各位將就看了。
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關鍵取決於在正確方向上的幅度 xuyk的博客

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102v6f8.html

   概率論中最深刻的原理是:出現在正確方向上的頻率並不重要,最重要的是出現在正確方向上的幅度有多大。

   可不是麽?今天,兩個“老股民”朋友前來談股聊天。他們以前波段踩得較準,屢屢得手,“積小勝為大勝”,可今年以來,都很不盡人意!原因是,對波段行情發生誤判,沒料到走勢竟會如此連續上漲,而一直沒有個像樣的調整。

   聽得他們這個情況,我不禁想起自己去年初寫的一篇小文:

 

關鍵在於幅度

 

   同事朋友D性格開朗,說話詼諧。他炒股已有好多年了,昨天篤步到我這,聊起炒股心得。

   “媽的!我不算是個老股民,也應該算是個中股民了吧?”他自嘲道:“去年好像花得精力也不少,可到了年底,媽的!怎麽業績竟然還不及那幾個屁不懂一個的小娘們呢?哈哈!”
   D炒股用功,懂技術,會看盤,波段操作不亦樂乎。而他說的那幾個小娘們呢,都是剛工作不久的女孩,她們懵懵懂懂地跟著買進一點股票,隨後就放著一直沒動,顯然都對股市沒多大興趣。但結果呢,她們的業績卻都明顯勝過了D。
   “想想自己也沒出什麽大錯,怎會落後的呢?”D很納悶。
   “道理其實很簡單的。”我說,“我現只根據‘炒股概率’來作解釋。”
   股市是個不確定性市場,就其運行而言,炒股是個概率事件,而概率論中最重要的一個原理就是:出現在正確方向上的頻率並不重要,最重要的是出現在正確方向上的幅度有多大。
   首先,因為任何技術指標都是滯後的,你操作勢必大都是“賣出慢一拍,買入遲一步”;又因為2012年總體來講是個弱熊牛皮市,大部分時間段里,漲跌波幅並不大,因此,即使你判對了漲跌趨勢,並且做對次數好像也不少,“賣慢買遲”也將致使你斬獲不大。而你波段做得越小,獲利也就越小越難。
   其次,由於你賣出及買入都是滯後動作,因此,你雖然賣出躲避了再下跌的損失,但買入之前卻也無意之中發生了踏空;而操作得越頻繁,踏空疊加效應也就越厲害。這樣在牛皮市里,你來來回回的未必能占多大便宜,差不多打個平手或微利就算不錯的了。
   再次,技術指標頂多只能告訴你漲跌趨勢,卻都無法告訴你漲跌幅度,尤其是遇到連續上漲,技術指標立馬鈍化失靈,你踏空勢必隨之增加。
   還有,你總不可能每次操作都對頭的吧?雖然你自我感覺沒出什麽大錯,但小錯總是難免的吧,這會大大地抵消你正確操作的功效(據說,一次做錯,起碼需要兩三次做對才能彌補呢)。其實啊,不知不覺地踏空才是你真正的大錯呵!
   上述是你的大致概況,現再來看看那幾個小娘們是怎樣的。她們有的股票還是你推薦的呢,但她們都一概放著沒去管,實質上就是做長線了。她們雖然始終要坐過山車,每次下跌,沒有一個逃過;但每次上漲,卻個個拿足了。因此,對於去年12月份那波大漲行情,盡管來勢既突然又短暫,但她們沒有漏掉一分一厘,全部收入囊中!實際上,在這重要時段,她們運氣好,都無意之中執行了“牛市捂股”策略,真叫“新手捏大牌”啊!而你真正落後於她們正是這段時期。
   你看,你之前感覺做得再好又有什麽用呢?人家只需等來一個大漲,就超過了你呢!你說可氣不可氣?哈哈!
   由上可知,股市運行中,空間是主導因素,勝負的關鍵取決於出現在趨勢方向上的幅度,而非那些影響並不大的所謂正確操作的頻率。這正是概率論中最深刻的要點。
   “啊?真是這樣嗎?千里馬失蹄,可能是偶然的吧?”D滿臉疑問!

   朋友D顯然不太相信我說之理。

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全球資本市場下一步怎麽走取決於這件事

來源: http://wallstreetcn.com/node/212114

過去幾個交易日資本市場可謂是熱火朝天。盧布崩盤、油價暴跌吸引眼球,全球股市、債市以及匯市也是不斷上演過山車行情。但是對於投資者而言,能夠決定市場方向指引的核心因素恐怕還是在油價上。

Capital Economics分析師John Higgins表示,“俄羅斯狀況是否會進一步惡化,全球金融市場穩定性是否會受到影響,完全取決於油價的走勢。油價在目前水平存在一些支撐因素,但是短期破位的可能性依然存在。如果油價持續下滑,那麽2014年最後十多個交易日波動將十分劇烈。”

而基金經理Mark Dow在接受BI采訪時也認為,“油價下行的速率多快對於我們而言十分關鍵。因為投資者的恐慌心理很容易受到跌速的影響。”

Higgins及Dow均表示,油價下跌短期似乎利好美國消費者,但是油價持續下挫已經讓市場情緒出現了惡化。如果這種趨勢持續,那麽俄羅斯經濟以及金融市場都將遭遇更大的挑戰。

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“金主”歐洲央行警告:希臘未來融資取決於是否遵守救助承諾

來源: http://wallstreetcn.com/node/212910

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歐洲央行周四發布聲明稱,希臘銀行業能否在2月後繼續獲得歐洲央行的資金將取決於希臘政府能否成功完成最後一次的救助審查並與IMF和歐盟就後續計劃達成協議。

該聲明是迄今為止歐洲央行發出的最明確的警告:如果希臘違反此前2400億歐元救助協議的條款,它就不能指望依靠歐洲央行的資金。

受此影響,希臘股市再次下跌,銀行股領跌。而希臘的違約風險激增,5年期CDS上漲250個基點,至15.55%。

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希臘將於1月25日舉行大選,而民意調查顯示左派政黨Syriza將在1月25日的選舉中獲勝。該黨承諾取消緊縮條款,並要求對債務重新談判。

受到長期經濟危機影響,希臘銀行業近幾個月減少了對歐洲央行資金的敞口,但其仍依靠央行提供流動性。

歐洲央行一直放寬希臘銀行業提供的抵押品的要求,向其提供資金。

歐洲央行發言人在一份聲明中說:

豁免的延續是基於歐洲金融穩定項目(European Financial Stability Facility)的技術延期以及IMF援助項目的存在。豁免還基於目前審查的成功結果以及希臘和歐盟委員會、歐洲央行以及IMF的後續協議。

歐洲央行一般只允許投資級資產作為其再融資操作的抵押物。而這將把希臘國債和政府支持債務排除在外。惠譽和標普目前將希臘國債評級為B,低於投資級5個級別。所謂“豁免”是指,歐洲央行現在接受希臘國債作為抵押品。

11月,歐洲央行向希臘銀行業提供的融資上漲2.3%,至448.5億歐元。

此前,希臘媒體報道,歐洲央行希望希臘新政府在選舉後快速與歐洲的合作夥伴達成一致,以求其銀行業能繼續獲得歐洲央行資金。

華爾街見聞網站此前提到,如果歐洲央行拒絕希臘資產,沒有足夠投資級抵押品的銀行將轉向希臘央行,以求獲得緊急流動性援助(Emergency Liquidity Assistance)。盡管緊急流動性援助由希臘央行提供,但這需要歐洲央行的批準。Handelsblatt newspaper援引歐洲央行不具名官員表示,歐洲央行或將限制緊急流動性援助的久期至6個月。

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