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新股簡評-山水水泥(691)、澳門博彩(880)、中視金橋(623)

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山水水泥(691):

由集體企業轉營而來，股東來源多為員工。上年收購頻密，擴產速度快，資本開支大，借貸和現金不相稱，上市主要用來補充資本，以降低負債比率，但遠遠不夠其擴充需要。未來盈利端視乎舉債能力、整合程度及水泥價格。

澳門博彩(880):

公司營業額倒退，盈利亦倒退，以派息為賣點，表明其無甚投資價值，大股東上市原因是因為未來盈利繼續下跌，想減低經營風險，其一手價格太低，目標是引人落搭。

http://www.inv168.com/phpBB3/viewtopic.php?f=21&t=46808

hw在此貼曰:

澳門概念已經玩完, 隻野個牌去到2020年, 仲要賣成28-37x P/E. 不過聽講佢地等上市筆錢去找新蔔京既工程數, 所以點都要上到. 而且澳門既人工成本升得好勁.

所以不宜認購。

中視金橋(631):

大股東好為自己家族利益著想，主席及其妻子分別透過兩家公司持有公司股權，加上為自己女兒及親戚開設信託持有股票，埋下未來家族爭產的伏筆，加上大股東因不造幾年的報表，有潛在法律問題，但後來問題已糾正。

公司現金情況充裕，加上外國資本入股，質素應不太差，上市兼派息之後公司有約5億的流動資產，折合每股1元，即1.12港元，加上公司預期本年盈利 為1.2億人民幣，以1人民幣=1.12港元計算，約為1.344億元，以行使所有上市後股數576,304,000股計算，折合每股盈利0.233港 元，以保守的8倍P/E計，加上現金，已值2.98元，雖較上市價3.48元有距離，但上市後抗跌力尚算不俗，若公司上市後有盈利能力，派息應為不俗。所 以應待上市後下跌約30%-50%之後購買。

未來盈利創造能力的風險為公司能否繼續以創辦人的牙力(夫曾為新華社新聞部員工，妻為央視員工)拿到更多的廣告時間以供銷售，而並不是能不能取得新客戶買他們的廣告。

澳门博彩业复苏银河娱乐首季业绩靓丽

From


http://www.nbd.com.cn/newshtml/20090425/20090425015959605.html


        银河娱乐（00027，HK）日前公布2008年报，截至2008年12月底全年大幅亏损113.9亿港元，合每股亏损2.893亿港 元，不派息。公司2007年同期亏损额为4.66亿港元。期内营业额跌19.48%至104.97亿港元。尽管年报难看，但其同时公布的一季报业绩却较 佳，截至3月底公司净利26.2亿港元，EBITDA(未计利息、税项、折旧及摊销前的利润)却较上一季度上涨29%，达到2.33亿港元并连续三季增 长。

        银河娱乐已经于2009年1月顺利完成了债券回购计划，以减少了负债以及利息开支。公司目前在回购5000万美元的可转债后，持有约47亿港元的现金。

        以 往银河娱乐主要收入来自于澳门地区的旗舰项目——星际酒店，而酒店业务当中绝大多数又来自博彩业，但据年报披露，08年其巨亏的原因却刚好为博彩牌照的非 现金资产减值，达到了约110亿港元。尽管如此，银河娱乐一直着手开发的位于澳门路氹填海区的第二个大型博彩酒店项目——银河度假城却一度停工，在引入 Permira基金以后才得以重新启动该项目。

        随着访客回升，投注量加大和中央政府稍微调宽港澳旅游，今年二、三月澳门 博彩月净利超过预期，达到了90亿澳门元以上。投行亦唱好澳门博彩业，摩根士丹利最近将澳门博彩与物业行业评级调升为“吸引”，并将银河娱乐 （00027，HK）评级由“与大市同步”升为“增持”,种种迹象显示，澳门赌博业最坏的时刻或已过去。

        截至昨日收市，银河娱乐（00027，HK）升势稳健，全日涨8.13%，收报1.73港元。

黃金集團上月博彩收入佳

2009-06-08  AppleDaily

【本 報訊】黃金集團（1031）行政總裁朱李月華接受訪問時表示，今年首5個月酒店及博彩業務營業額同比持平，單計上月份中場收入更為理想，展望下半年會持續 向好。黃金旗下澳門皇家金堡酒店及君悅酒店屬四星級，她指出，金融海嘯實質影響輕微，最差情況時入住率也只輕微下跌，收入則下降10至20%，然而近幾個 月情況已改善，最新入住率介乎70至80%。目前兩間酒店來自內地及東南亞客源分別佔60%及40%，房租既不敢貿然加價，亦未有減價壓力。 伺機投資星韓越賭業 新 濠國際（200）旗下新濠天地剛於本月初開幕，朱李月華指出，隨着大型娛樂場開業，加上配套設施完善，相信可吸引更多旅客到澳門旅遊，惟未聞中央會放寬自 由行政策。她說，除內地客外，歐美、日韓旅客亦是澳門的大客源。截至去年底，集團手持現金約4億元，現有業務毋須重大投入資源；集團過去半年一直在澳門物 色現成物業併購機會，可惜「平貨」欠奉，暫未有合適對象；同時集團正留意新加坡、韓國及越南等發展機會，例如合資參與當地博彩相關項目。

自我设限与对手开闸：澳门博彩业十字路

http://www.21cbh.com/HTML/2009-10-29/151668.html


澳门博彩业迎来了不寻常的10月。

在8月与9月分别录得高达17％与53％的博彩业收入增长后，在9月令业界为之振奋的广东省赴澳签证政策放宽，在一个月后悄然终结；与之相应是，澳门政府还在10月中旬出台一系列建议，探讨从赌桌数目上限、角子机场地点限制和赌场准入年龄等方面对博彩业进行自我设限。

10 月28日，香港联交所濠赌股集体走弱。截至记者发稿时止，澳博（00880.HK）与银河娱乐（00027.HK）分别跌3.33％与3.64％，信德 （00242.HK）与新濠国际（00200.HK）则各跌4.45％5.62％，永利澳门（01128.HK）更大跌7.75％。“永利澳门的情况比较 特别，其在27日公布的最新季报，成绩可能未符合市场预期。至于濠赌股整体，我并没有看到基本面发生恶化，事实上我仍然对10月的营收数字非常乐观。”一 位不愿透露姓名的香港分析师如是评论。

市场对濠赌股的未来产生疑虑之际，对手却在步步进逼。新加坡名胜世界企业传播副总监林顺华向本报确 认，该综合度假项目将于2010年一季度投入。其将与滨海湾金沙（拉斯维加斯金沙集团的新加坡项目）在同季度开放。花旗预计名胜世界将拥有超过700张赌 桌；至于滨海湾金沙，则拥有约900张赌桌。

投资者担心，凭借远低于澳门的博彩业税率，新加坡将蚕食前者在VIP博彩业务上的份额。

然 而，这并不只是博彩税率之争，在施加大量的“安全网”措施后，新加坡希望探索出一条既能促进经济发展，又能将博彩业负面影响限制到最小程度的博彩业之路。 相比之下，拥有40年博彩业历史的老赌城澳门，却刚刚开始摸索“负责任博彩之路”，而在这一层面，新加坡作为后来者的影响力，却可能被低估。

博彩假想敌

距离澳门2550公里的新加坡，正成为澳门博彩业界的假想敌。

比 照对中场（大众博彩）、VIP以及角子机仅收取22％与12％、22％税收的新加坡，澳门目前对赌桌、角子机均征收35%＋4％的税收，市场忧虑这将令澳 门在吸引新的博彩业投资上处于劣势。新濠博亚联席主席何猷龙对本报记者证实，出于对新竞争者的担忧，六大赌牌持有人均不断游说政府下调博彩业税收。

然 而，在亚太区博彩业版图中，澳门从来都不以低税率闻名。可资对比的是，澳洲新南威尔士对角子机的税收为22.5%＋2％；南澳洲对赌桌的税收为10％（包 含GST）；韩国除江原道以外的博彩业税收仅为10％；马来西亚对赌桌和角子机的税收则为25％；菲律宾对中场与VIP业务则分别征收22％与15％的税 收。

“即使如此，在澳门经营的博彩企业，利润仍然好于全球绝大多数同业，这又说明什么？”澳门理工学院社会经济与公共政策研究所副所长、第三届澳门特首选举全体选举委员会委员杨道匡在接受本报记者专访时如是反问。

事实上，里 昂证券新加坡研究主管Neel Sinha此前就告诉本报记者，新加坡不会与澳门竞争博彩业的龙头。“新加坡的强项在于资产管理和私人银行业。”统计显示，旅游业只占新加坡5.8％的 GDP，在受到金融危机的打击后，该国打算在金融业和出口主导型经济的基础上进行适度多元化。“新加坡发展博彩业的出发点，是非常不同的。”Sinha对 此认为，谈论新加坡与澳门在博彩业税收差异或赌桌数量的不同，将进一步偏离重点。

“名胜世界这一综合项目，将能创造显著的经济溢出效应。” 林顺华解释说，除了名胜世界本身聘用的1万名员工，估算这一项目还能令35000个就业岗位受惠。“新加坡希望通过这一项目促进就业和带动经济，而我们的 员工中，假设只有8000人穿着制服，就已经能为周边的洗衣店带来可观的业务量。”

问题还不止于对博彩业的出发点存在天壤之别。麦格理证券 驻新加坡的分析师Edward Ong便透露，新加坡的博彩项目针对的是不同市场。“由于地点的原因，新加坡或能获得澳洲的部分VIP博彩业务，而澳洲博彩业目前占区内的市场规模5％； 此外，我们也认为新加坡能踏足相对未开发过的印度市场，能令亚太博彩业规模整体上扩大1%－5％；新加坡还可能吸引前往拉斯维加斯的VIP博彩客。”对于 澳门而言，他认为这意味着对VIP业务的轻微压力，或令澳门流失3%－5％的业务份额，即使如此，也仅是短期挑战罢了。

“要说新加坡对澳门博彩业的VIP业务毫无影响肯定是假的，但我们看回访澳游客平均1.4日的逗留时间，证明这部分访客基本上属于当日来回的纯粹赌客，中国内地的赌客要当日来回新加坡，显然较难实现。”上述分析师说。

“我们并不相信，作为一个博彩业目的地，新加坡能与澳门匹敌。”花旗分析师Anil Daswani如是断言。

新加坡辐射

新加坡却以另一种方式辐射其博彩业的影响力。

“（新加坡的两个博彩综合项目）可能是全球第一批收取入场费的赌场。”名胜世界的CEO Tan Hee Teck如是评论新加坡对博彩业施加的“安全网”措施。

根 据新加坡政府的设想，21岁以上、能支付入场费并且不能是贫困户和病态赌徒的新加坡居民，必须要先缴付每次200新元（约合1000元人民币）或一年 2000新元的入场费（入场费并不作为赌资）。按照一位不愿透露姓名的澳门学者的说法，这是新加坡在决心发展博彩业前，便来到澳门取经的结果。“他们（新 加坡）很担忧病态赌徒问题和博彩业的负面社会影响。”

根据澳门大学博彩研究所本月在澳门公布的最新调查数据，澳门有高达24％的人口过去一 年至少到赌场参与一次博彩活动。与之相比，澳门包括广东在内的邻近地区，亦只有5%－6％的人口到澳门参与博彩活动。“病态赌徒问题一直得不到政府重视 ——至今政府机构没有统计过澳门的病态赌徒人数。”这位学者担忧道。

新加坡试图隔离博彩业对本土的负面影响，采取的措施包括对本地居民收取高额博彩入场费的同时，对游客却不征收入场费。与此同时，“新加坡病态赌徒的亲友，可以通过向政府提交名字的方式，令这名病态赌徒被禁入各大赌场。”一位新加坡媒体人士告诉本报记者。

尽 管如此，里昂证券的博彩业分析师Aaron Fischer仍相信，新加坡的各大赌场将能在开业首年赚取约32亿美元，其中的40％将由新加坡本地居民贡献。“（新加坡）本地居民的博彩下注额度，将 远较大家预期的高，”Fischer对入场费问题持不以为然的态度，“问题是新加坡政府将要如何控制。”

尽管新加坡的博彩业“安全网”效果有待观察，但迟迟未对博彩业的增长做出进一步规范的澳门政府，正在采取类似的措施。

10 月12日，澳门政府就一系列博彩业发展“建议”放出风声，包括采取限制赌桌数的手段，防止博彩业无止境扩张；在三年豁免期后，将进入赌场的年龄限止从目前 的18岁上调至21岁；禁制在澳门居民区开设角子机赌场。早在2007年，澳门财政司司长谭伯源就表示，希望对赌桌的无止境扩张进行限制，如今澳门政府终 于着手制订有关政策。

“在某程度上，我们认为进入赌场设置21岁的年龄限制，将对澳门各赌场业务产生负面冲击。但是，我们认为这一冲击并不显著，毕竟18－21岁的年龄层博彩预算相当有限。”野村证券的分析师Kenneth Fong说，即使是关于赌桌数目上限的建议，也是“苦口良药”。

但 在澳门各界看来，这更大程度上是对澳门目前社会问题的补救。“在博彩业专营权放开后，到处大建新赌场，令很多高中生都不愿意入读大学，因为他们毕业后直接 到赌场工作，就能赚到更高的收入。长远下去，澳门教育体系将会失败，我们的未来一代，除了当荷官还能有什么出路？”上述澳门学者如是反问。

博彩大王转型低碳 百龄国际收购永顺控股

http://www.21cbh.com/HTML/2010-3-30/xMMDAwMDE3MDcxMg.html


赌业大王黄锦亮近年来频繁高调收购。3月29日，其拥有的百龄国际(8017.HK)斥资2.8亿元收购永顺控股有限公司的全 部股权，从而间接收购东莞九禾生物塑胶有限公司60%股权。

九禾生物从事可被微生物分解的塑胶用料和相关产品的研发、制造及销售，系全国最 大生物降解塑料树脂企业广东上九生物降解塑料有限公司与永顺控股合资的企业，永顺控股持有60%股权。

据记者了解，黄锦亮早期主要在澳门经 营第三方赌业，即娱乐场贵宾厅博彩中介、放债业务，以及资讯顾问服务。而从2008年开始，其贵宾厅博彩服务收入急剧下降。

百龄国际财报显 示，近三年其博彩中介业务和放债收入从几千万港元持续下降，到2008年，只有700万港元，而2009年下降到了不到200万港元。其总营业额也以 50%的速度下降。

黄锦亮说，总营业额的减少主要由于资讯科技顾问服务及澳门博彩及娱乐业务表现欠佳。2008年7月，广东省政府采取措施 进一步收紧到澳门的个人游及当年全球金融风暴影响，该年度开始，每张贵宾博彩权的净收入下降。

这也迫使黄锦亮寻求业务多元化的途径。去年， 百龄国际曾以1.9亿元购入济宁港宁纸业51%的股权，投资发展高端防伪纸业务，从此开始涉足内地实业投资。

此次百龄国际收购九禾生物已经 准备两年，记者了解到，永顺控股系黄锦亮为与上九生物合作可生物降解淀粉树脂项目而专门设立的离岸公司。百龄国际分3期以现金支付2.8亿元，利用上九生 物的专利技术在东莞建设年产2万吨产能的塑料树脂生产基地。

根据协议，上九生物就九禾生物向百龄国际承诺，2011至2013年分别为税后 净利润不少于6000万元、8000万元及1亿元的盈利保证。九禾生物若在上述三年中，任何一年未能达到盈利保证，将分别对百龄国际作出3600万元、 4800万元及6000万元的补偿。

上九生物董事长祝光富介绍，上九生物拥有可生物降解淀粉树脂专利，以木薯等非主粮植物为原料，通过生物 技术为塑料加工厂提供树脂材料，其产出的塑料成品可被微生物直接降解为土壤可吸收的有机物，属于非常环保的低碳科技产品。

“虽然此次合作的 对赌协议比较苛刻，但该专利产品经过10多年的研究，正在实现产业化规模化推广阶段。2009年全球消费2亿吨，中国总消耗6000万吨，市场正在迅速增 长扩大，因此，我们对完成业绩比较有信心。”祝光富说。

此外，黄锦亮意欲逐步退出澳门博彩业，转型内地专注低碳概念实体经济。若九禾生物运 作成功，上九生物其他资产或将陆续注入百龄国际。目前，上九生物在东莞原有1.5万吨可生物降解树脂生产厂，此外，该公司还计划在山东建设大型的5万吨产 品生产基地。

博彩世界杯

http://www.p5w.net/newfortune/qianyan/201007/t3081148.htm


　世界杯早已成为商业盛宴，对博彩业更是四年一度的牟利良机。

　　四年一度的世界杯，早已经跨越了纯粹的竞技体育范畴，围绕世界杯开展的各项经济活动足以见证足球多方位的魅力。南非世界杯，光电视转播授权费和 特许赞助费就已经为国际足联（FIFA）带来了超过30亿美元的收入。除了主办国经济受益毋庸多辩之外，高盛经济学字吉姆·奥尼尔的研究证明，球队的表现 同样会影响一国的经济发展。以英格兰国家队为例，据测算，如英格兰能进入决赛，光餐饮一项就能为英国带来8.74亿英镑的收入，而每进一球都能为零售商带 来1.26亿英镑的销售额，即使是相对小众的博彩业，每粒进球也意味着1.2亿英镑的收入。当然，不幸的是，在裁判的“帮助”下，英格兰队止步16强，上 述收入自然也大幅缩水。
博彩业和世界杯的亲密接触发生在2006年德国世界杯期间，德国最大的博彩公司奥德赛特（Oddset）成为世界杯历 史上首家来自博彩业的赞助商。不过，博彩公司与世界杯的“渊源”自然是由来已久。在许多赌博合法化的国家，四年一度的世界杯不仅是球迷的盛宴，也是赌球客 们的节日。
有机构预测，南非世界杯期间，全球博彩公司的足球投注总额将超过100亿欧元，如果将地下赌球集团考虑在内，投注金额更是达上千亿 欧元。通过设立了赌球产品的逾2300个博彩网站，为期一个月的世界杯期间将有数千万人直接或者间接参与赌球。在这其中，威廉希尔（William Hill）、立博（Ladbrokes）、Bet365无疑是博彩世界杯中的主角。最近7年，威廉希尔所获毛利最高的年份就发生在2006年世界杯。为了 全力冲刺本届南非世界杯，威廉希尔开通了21种语言、11种货币的网络投注体系，为全球各地的客户提供网络投注服务。据其预计，本届世界杯将是英国博彩史 上首个投注额达到20亿美元的体育锦标赛，良好的预期收益甚至让威廉希尔决定向押注兰帕德被吹掉的进球的投注者支付额外奖金。

　　威廉希尔:“英超指南针”
　　作为最富盛名的博彩公司之一，英国的威廉希尔有着“博彩公司代言人” 之称。凭借对英国足球各项赛事的精准判断，威廉希尔制定的赔率通常极少出现大的变动，因此被誉为“英超指南针”，其所制定的赔率被许多博彩公司直接引用或 者作为参考标准。此外，威廉希尔对欧洲其他几大联赛也有着不俗的判断能力。
威廉希尔采用101赔率体系，在正常情况下每场球即能获得1%左右 的利润。它的赔率体系有着鲜明的特点，采用较为固定的比例结构模式。在同型赔率的系统中，有着多种可供选择的不同比例结构的固定赔率组合模式。凭着对赛事 的精准预测、玩家投注倾向等方面的把握，威廉希尔提供相应的赔率组合给赌客选择。在“十赌九输”的千古名言下，威廉希尔却永远都是赢家。
跟人 们传统印象中的博彩公司不同，威廉希尔没有大型的综合赌场，在颇为简易的投注站里面，客户通过卫星连线获得实时的体育赛事信息、报道和比赛结果，与澳博、 永利和金沙等综合博彩集团相比，“以赌为大”的特性展示得更为透彻，当然运作上的成本也因此更为轻松。
经过76年的发展，威廉希尔已经形成了 以商店投注站为主、在线投注和电话投注为辅的庞大博彩体系。2009年全年的投注总额高达154.9亿英镑，营业利润2.53亿英镑，占有英国市场25% 的博彩市场份额。

　　线下线上，一网打尽 
　　自1998年开通在线投注业 务后，威廉希尔不仅在网上设置了赌场、扑克、游戏、宾果等各式赌博产品，同时也顺利把触角伸向全球，吸引了超过150个国家和地区的客户。目前，其全球活 跃客户超过130万，每个活动账户在2009年的平均投注额为157.8英镑。
由于近几年对网络投注的大力发展，威廉希尔的在线投注额稳步增 长，从2002年的3.89亿英镑增长到2009年的12.8亿英镑，年复合增长率18.56%。在线投注额大幅增长的同时，在线收入也显著提升。尤其是 在2009年整体经济环境不佳的背景下，威廉希尔的在线收入增加了63%，达到2.035亿英镑。与其他行业一样，从线下向线上过渡，是博彩未来发展的重 点。
不过，在博彩网络化的今天，威廉希尔的投注站却依然表现强劲。立足于英伦三岛的威廉希尔，在英国和爱尔兰拥有超过2300家投注站，通过 投注站所得占总收入的76%。最近7年，威廉希尔投注总额增长了460%，投注站投注总额增加了556%；而同期占投注总额的比例也从2002年的 73.1% 上浮到2009年的88.2%（附表）。

作为传统也最成熟的投注渠道，电话投注在最近几年开始走下坡路，投注总额在2004年达到 6.93亿英镑的峰值后开始逐年下滑到2009年的5.07亿英镑。2002年时，电话投注金额仍比在线投注额高出1亿英镑，到2009年，它不到后者的 40%，并且在投注总额中所占的比例也由2002年的14.5%急剧降至2009年的3.28%。尽管如此，威廉希尔依然是英国最大的电话投注公司，能提 供600人同时下注的呼叫中心保证了电话投注的畅通无阻。
冷门＝巨大收益
　　与多数球迷喜欢欣赏 强队肆虐弱队的得分表演赛不同，博彩公司却更喜欢看到以弱抗强的颠覆之战，因为一场备受瞩目的冷门比赛意味着极大的回报。世界杯冷门迭爆，第一个偷笑的必 然是各地的博彩公司。往届世界杯中的黑马，1994年的保加利亚，1998年的克罗地亚，2002年的韩国，为广大球迷带来惊艳表演之际，也让博彩公司眉 开眼笑。
上届德国世界杯期间，由于比赛前期冷门较少，前56场比赛中有39场的胜平负情况出现了赔率最低的结果，即普遍被看好的球队都能取得 预期的结果。因此，大多数投注的球迷都能猜对结果，导致博彩公司普遍收入不佳。不过，凭借1/4决赛中葡萄牙在点球大战中3:1淘汰英格兰，博彩公司终于 缓过劲来。由于大量英国球迷投注英格兰获胜，一下就为威廉希尔等博彩公司带来了数亿英镑的巨额回报。
本届世界杯上，同样的案例再度上演。小组 赛中，英格兰门将的“黄油手”害苦了许多参与投注的人。在威廉希尔开出的1.44、3.60、6.50的赔率预期中，英格兰取得胜利仅仅是时间问题，最终 双方打平的结果让人大跌眼镜，不过却为威廉希尔带来过千万英镑的收入。■

六雄争霸重构澳门博彩产业链

http://www.p5w.net/newfortune/texie/200807/t1786393.htm

　　2002年赌权开放后，澳门博彩业从澳娱一家专营转为六家企业共同竞争。6年来，澳门赌桌数目增长超过10倍，博彩收入提升近3倍，2007 年，澳门超过拉斯维加斯成为全球第一大赌城，并以36357美元的人均GDP居亚洲第一。新资本的介入带来了商业模式的变革，中场、博彩以外的综合娱乐收 入日益受到重视，传统的贵宾厅经营也由叠码制向回佣制转变。激烈竞争之下，垄断40年的澳博市场份额降至40%，一些加盟经营的小型赌场也生计日艰。为了 争夺作为收入主要来源的贵宾厅市场，六家企业之间的“码佣大战”愈演愈烈，博彩中介人市场则初现垄断趋势，澳门博彩产业链正重构新的格局。
本刊研究员　刘凌云　周莹　练生春/文 王凡/摄影

　　2002年2月，澳门特区政府打破澳门旅游娱乐股份有限公司（简称“澳娱”）40年的博彩专营，发 出三张赌牌，澳门博彩股份有限公司（简称“澳博”）、银河娱乐场股份有限公司（简称“银河”，00027.HK）及永利度假村（澳门）股份有限公司（简称 “永利”）由此获得20年的博彩经营权。随后，三家公司分别以“转批给”的方式分拆赌牌，美高梅金殿超濠股份有限公司（简称“美高梅金殿”）、威尼斯人澳 门股份有限公司（简称“威尼斯人”）、新濠博亚博彩（澳门）股份有限公司（简称“新濠博亚”）亦获得在当地经营赌场的权利（详见附文）。其中，4家企业分 别有美国、澳大利亚的博彩企业介入。
新资本的进入，不仅将豪华的赌场从拉斯维加斯和墨尔本复制到了澳门，也带来了澳门博彩格局的巨大变化。随 着6家博彩企业旗下赌场的相继开张（图1），截至2008年第一季末，澳门幸运博彩娱乐场已增至29间，较2002年牌照批出时增加了一倍有余（表1）， 而赌桌的数目则增长了十倍有余（图2）。这不仅带动澳门博彩收入较2002年提升近3倍（图3），也颠覆了老牌博企的势力范围与经营模式。新旧企业的市场 争夺中，时起冲突与硝烟。

　　美资企业率先押注中场
　　6家获得赌牌的博彩企业中，仅澳博一家拥有现成的博彩设施，其他5家均需新建赌场。其中，威尼斯人最先抢跑，一获得赌牌，即买下一间旧酒店进行翻新，于2004年5月推出外形如金色烟囱的金沙娱乐场，成为在澳门开业的首间外资赌场，并率先从博彩中场入手与澳博抢客。
据澳门大学博彩研究所所长冯家超介绍，在澳门的玩家中，每注投注额在10万澳门元以上的为高级贵宾，1-10万澳门元的为中级贵宾，1万澳门元以下的则 为散客。一般而言，散客主要在中场（即博彩大厅）投注，中高级贵宾则在贵宾厅投注。由于澳门博彩业近七成的收入来自贵宾厅，因此，赌场改善中场环境的动力 不大。过往，澳门赌场最为人诟病的是中场环境拥挤狭小、秩序混乱、服务不佳，荷官经常自行取走赌客筹码作为小费。而在威尼斯人总部所在的美国东岸赌城拉斯 维加斯，赌客多在中场投注，其中场设计多贯彻娱乐休闲的理念，环境明亮舒适（详见《永利赌场的东行西渐》）。金沙娱乐场亦将这一理念复制到了澳门，以开阔 舒适的中场、免费的瓶装水供应、吸烟区特别设置的通风系统等细节关怀，不同风味的餐厅、SPA等配套设施，令赌客眼前一亮。新赌场还严格限制向赌客强索小 费，对赌客主动给出的小费，荷官也都要在严密监控下入柜。以客为尊的中场经营，为金沙娱乐场引来大批赌客，开业一年后，金沙的中场收益就占了澳门中场份额 的70%，其2.65亿美元的投资额更在7个月内收回，为半年后威尼斯人母公司金沙集团在纽约证券交易所的上市带来了便利。
2006年9月开 张的永利度假村更以巨型音乐喷泉、金碧辉煌的吉祥树表演、设计豪华的中场令人耳目一新。2007年8月，威尼斯人度假村则以3000间客房、容纳1.5万 名观众的综合体育馆、350间品牌商店的购物中心、占地11万平方米的会展场地，成为亚洲第一、全球第二的综合度假村，引来大批游客。它甚至试行了开放式 中场，让博彩大厅与购物区直接相连，入口不设安检。但在受到澳博方面的指责后，改为半封闭式。
不过，澳门毕竟是一个不同于美国的市场，美资企 业在融入澳门的过程中，也在不断贴近本地需求。比如，金沙娱乐场最初准备了5家饭店，然而，金沙集团董事长谢尔登·安德森出乎意料地发现，游客对博彩比对 美食更有兴趣，因此，赌场减少了自助餐厅的面积，代之以更多的博彩项目。
营建豪华中场的同时，资金实力雄厚的美资赌场还开始充实机队、船队， 增强配套服务力量。永利澳门斥资逾2000万美元购入两架双引擎直升机，作为接载豪客之用。2007年，威尼斯人集团则购入10艘高速客轮，以金光喷射飞 航打破了何鸿的信德集团与港中旅旗下侨福船务有限公司合资的“喷射飞航”独家经营的港澳渡轮服务，这使得威尼斯人得以通过提供免费船票等优惠吸引赌客。面 对对手的海陆空攻势，澳博母公司澳娱的全资航空公司Jet Asia则宣布购置7架飞机，抢夺制空权。
2004年，在银河、威尼斯人旗下相继有娱乐场开张后，澳博的市场份额就被蚕食。以博彩收入计算，其市场份额从博彩业刚开放的2004年的85%下降到2007年的40%，威尼斯人、永利、银河则分占17.87%、15.85%和14.28%（表2）。

　　澳博的帝国反击战
　　新赌场的扩张，令老牌的澳博大受 冲击，不仅份额缩小，人才也流失严重，其不少荷官被美资赌场高薪挖走，以致何鸿公开抱怨，自己的太太到永利参观，“发现撞口撞面都是自己本来的伙计”。有 报道指，永利开业后，澳博800多人的管理队伍中，有200多人转工。而威尼斯人的金光喷射飞航开业时，也曾向信德集团的船队高薪挖角。不过，抱怨之余， 澳博也摆出了求变的姿态。2007年4月，澳博宣布将员工底薪提高30%，并增加带薪假期、把每年5%的盈利以年终薪金形式发放给员工。
在赌 场经营上，澳博更作出了诸多变革。2003年，其在改善原有娱乐场设施、提高中场竞争力的同时，在新建的娱乐场中率先引入主题式娱乐场概念，以合资形式修 建了十六浦赌场酒店、法老王宫殿和渔人码头等。2007年2月启用的旗舰娱乐场新葡京酒店，更以崭新的外观与服务成为澳博变身的新标志。同时，为加快赌桌 流转率，澳博将角子机的下注从拉手柄改为按按钮，以提高赌客下注速度；并在部分赌场引进了汇彩控股（01180.HK）的电子博彩系统，令荷官可以同时应 付更多赌客投注，提高博彩效率。对旗下规模较小的赌场则重新定位，通过细分市场吸引不同的顾客群。由于赌场的新建与改造需要大笔资金，澳博启动了在香港上 市融资的程序。2007年8月，澳娱又以46.8亿澳门元向工商银行（01398.HK）出售了诚兴银行79.93%的股权。
目前，澳博的市 场份额虽在缩水，盈利也在下滑（表3），但其收入的绝对值仍在增长，2007年的博彩收入较2002年增长了49%。更重要的是，随着澳门博彩市场的做 大，何鸿也成为最大的受益者。他旗下的信德集团业务除博彩外，还涉及珠三角及港澳客运，持有澳门航空、濠亚航空、澳门机场权益，并在港澳两地开发房地产， 是澳门最大地产商之一。博彩业的兴盛带动了当地酒店、餐饮、零售等行业的繁荣，更带动了信德集团的盈利年增42%。2007年，在当地楼价劲升，房屋平均 成交价同比攀升29%、达到13649澳门元/平方米的背景下，信德的地产业务收入更上扬183%（表4）。

 

力图保持本土优势的同时，何鸿也效仿美资大鳄，尝试国际化。2007年1月，原“马来西亚 赌王”林梧桐旗下的云顶国际宣布，与子公司丽星邮轮（00678.HK）的合资公司New Orisol，购入何鸿旗下一间赌场75%权益，丽星邮轮则向何增发新股，交易完成后，何鸿将持有丽星邮轮约7%权益。由于云顶集团在新加坡发展赌场项目 圣淘沙综合度假胜地，这项交易令新加坡政府质疑何鸿欲间接介入该国赌权。最终，云顶集团将在澳门赌场的股权出售给丽星邮轮，丽星邮轮亦宣布将所持圣淘沙综 合度假胜地的两成半股权全部售予云顶国际。较之亚洲另外两大赌王—已故的马来西亚赌王林梧桐、韩国赌王林乐园，何鸿的国际化进程相形逊色。林梧桐创建的云 顶集团不仅通过丽星邮轮在公海经营博彩业，还持有菲律宾、新加坡赌牌，林乐园创建的乐园集团（Paradise）则在肯尼亚设有一间赌场。

　　码佣大战争夺贵宾厅
　　要经营好一间赌场，除了有舒适的环境、完善的配套服务，还必须处理好现金的 流动、管理好雇员、有优良的保安措施，而最重要的，则是吸引大量的赌客，尤其是出手豪绰的贵宾客户，他们是赌场主要的收入来源，因此，对客源的争夺事实上 主要是对贵宾的争夺。2007年，澳门赌场67%的收入来自贵宾厅，同年全澳的贵宾厅博彩收入同比增长52%，超过中场33%的收入增速。今年第一季，贵 宾厅市场进一步扩张，总收入达208亿澳门元，占全澳近300亿澳门元博彩总收入的69.75%，同比劲升73.3%，超过博彩总收入62%的增幅。
在澳门，由于贵宾客户主要由博彩中介人掌握，为了争取中介人为己拉客，博彩企业之间从2006年就开始上演的码佣大战，如今更是愈演愈烈。

　　赌场的收入模式
　　博彩其实是个零和游戏，赌场的盈利主要利用庄家相对于玩家在获胜几率上的优势来 保证，双方的获胜几率之差即为赌场的赢率（Win Percentage，澳门又称杀率）。不同的游戏项目，赢率会有差别；不同的博彩企业、同一企业在不同时段，赢率也会有所差异，在品牌、服务、引力等方 面占优的赌场，往往可以获得更高的赢率。平均而言，赌场相对于玩家的净赢率一般在4-8%左右。根据美国内华达州博彩管理委员会（Nevada Gaming Commission）的统计，拉斯维加斯的赌场平均赢率为7.4%。
在澳门，计算赢率则要分为贵宾厅与中场。贵宾厅市场注码 大，每张赌台的赢率约为2.5-3%，以散客为主的中场赌桌赢率则达17－19%，角子机（即老虎机）约为15%。不过，冯家超指出，中场赢率较高是因为 其概念与一般赢率所指的赌场优势不同，而是指每张赌台的收入比例（Hold Percentage），它只计算了每位赌客付出的真金白银，而赌客将所赢的钱投入再赌却未计算在成本之内。
在澳门，各赌场为每注投注额在1万澳门元以上的中高级贵宾准备了不同级别的贵宾厅，并由叠码仔提供贴身服务。贵宾厅与叠码仔，是澳门赌业所特有的营销服务模式。

　　回佣制VS叠码制
　　为了吸引赌客，世界各地赌场的营 销方式大致相同，比如赠送小额赌资、车票、住宿、餐饮，此外，也会以高额佣金回馈给帮助拉客的中介人。在美国，这些回佣的比例一般基于每个赌客的输赢、每 次投注额等指标来评估拟定，不过，更为普遍的营销方式是将回佣以部分现金加住宿、餐饮等形式直接反馈赌客本人。因此，拉斯维加斯的赌场一　般以中场为主， 虽然赌场有贵宾客，却无贵宾厅。
同时，美国拥有完善的个人信用数据库，因此，赌场可以给予赌客一定的信用额度，一般为其银行资产的5%，这类 似于信用卡的透支，如期满后赌客不予归还，则会影响其信用记录。永利进入澳门时，同样希望以这一模式吸引一掷千金的豪客，他甚至推迟了赌场的动工时间以示 威胁，最终澳门在2004年通过了《博彩信贷法》。然而，澳门毕竟不同于美国，这里的赌客大多来自境外，信用体系的不完善，使得收账远较针对本土赌客的拉 斯维加斯困难，因此，赌场信贷模式难有用武之地。
承担招徕客流与收账职能的博彩中介人的出现，则降低了赌场在这方面的成本，由此在澳娱专营的 上世纪80年代，贵宾厅制度开始在澳门出现，并逐渐衍出了一个依靠佣金生存的庞大博彩中介（包括赌厅厅主、赌团承办人、叠码仔等）阶层，并形成了澳博沿用 至今的多层代理体系（图4）。

　　第一层:合营赌场
　　在澳门，除了六家持牌企业直接自营的赌场外，还存在第三类赌场，它们通过向持牌企业租赁牌照，以合作成立娱乐场管理公司的名义在自有或租用的酒店中开设赌场，并就收入与持牌企业分成，类似于连锁经营中的加盟店。
目前聚集在澳博旗下的众多娱乐场均以此模式经营：位于新世纪酒店的希腊神话娱乐场，由吴文新（又名吴伟）执掌的澳玛仕（00959.HK）拥有 49.9%股权；渔人码头、法老王宫殿娱乐场由澳博与励骏创建的周锦辉合作经营；金域酒店赌场由志濠投资的张立群合营；澳博参股的英皇娱乐酒店 （00296.HK），大股东为持股42.53%的杨受成；金龙娱乐场与金龙集团的陈明金合营。此外，银河旗下的4间城市俱乐部娱乐场，包括华都、利澳、 总统及金都，亦以此方式经营。
持牌公司往往作为加盟赌场的股东分享盈利。如在希腊神话娱乐场的收入中，除向政府缴纳39%的税金外，20%归 澳博，剩余属娱乐场经营者。对于持牌公司而言，通过出租赌牌，可以争取更多客源，提升市场占有率，并降低坏账的风险。但由于加盟赌场收入来自分成，其毛利 率较自营的娱乐场低。以银河为例，其旗下4间城市俱乐部毛利率约为6.6%，而自营的星际娱乐场主要针对高端客户，毛利率则达14%左右。
出租赌牌是澳门独有的现象。在拉斯维加斯所在的美国内华达州，由于赌牌直接发放给个人而非公司，如果其他人要分享赌牌的权益，则需要向监管部门提交与申请赌牌一样详尽的材料，并接受同样严格的监管，因此，租赁赌牌不如自己申请赌牌。

　　第二层:赌厅厅主
　　赌厅厅主通过承包经营赌场的贵宾厅而获利，一些生意做大的厅主则会谋求独立，成为加盟赌场的经营者。
厅主的收入来自与赌场就所承包赌厅的盈利（即“杀数”，为赌厅所赢的钱数）分成。赌场与厅主的分成方式一般有两种：“三七开”和“四零二五”。所谓“三 七开”，即厅主与赌场就赌厅的盈利三七分成，厅主享有30%权益，但赌厅输钱则无须负责。“四零二五”方式则将厅主的权益提升至40.25%，但如赌厅输 钱，厅主亦要分担同样比例的损失。
无论何种赌厅，厅主每月均有一定数量的泥码转码额（即营业额，一般为7亿澳门元），至于超额部分则有一定奖励，一般每超额1亿澳门元奖励150万澳门元。

　　第三层:叠码仔
　　每个贵宾厅，有不少叠码仔为其拉客，贵宾厅的经营采取叠码制。其具体的设计为： 赌厅在散客所使用的“现金筹码”之外，另设一种只能用来下注而不能兑换现金的“泥码”，“泥码”须下注一次后方能赢回“现金筹码”，用以兑换现金。贵宾厅 将“泥码”以低于面值0.7-1%的价格卖给为赌场拉客的叠码仔，叠码仔为赚取这部分“码佣”，则通过为赌客提供导游、交通、住宿、借贷等一系列服务为赌 厅招徕客人。赌厅为防止码佣支出外流，对泥码实行“一厅一码”。
而所谓叠码，是源于叠码仔为了尽可能多地获得“码佣”，不仅在赌客初入赌场时向其提供“泥码”，在赌客以“泥码”下注赢回“现金码”时，再以“泥码”向其换取“现金码”，这并不影响赌客继续下注，而叠码仔却可以多得一回“码佣”。
由于一些叠码仔又由赌团承办人所控制，使得这一多层代理系统更为复杂。这也影响了赌场的盈利水平，从澳博看，其2007年总收入为331亿澳门元，而营 运费用则达184亿澳门元，占比达55.63%，而同期永利总收入111.84亿澳门元，营运费用为44.96亿澳门元，占比40.2%。
不 过，这个基于本地环境而生的体系，仍有着顽强的生命力。金沙赌场开业之初，主攻中场，并未刻意经营贵宾厅，这使得澳门博彩业的中场收入占比从2004年的 28.02%大幅提高到2005年的37.32%。然而，澳门的特殊环境令其迅速认识到贵宾厅的重要性，2005年起，它开始扩张贵宾厅业务，2006年 上半年，金沙的贵宾厅迅速增至18间，赌桌达60多个，占据全澳贵宾厅市场14%的份额。
虽然入乡随俗借鉴了贵宾厅的设置，但在经营模式上， 金沙以更简单的回佣制替代了叠码制。按照叠码制，博彩公司与厅主就赌厅盈利按三七或四零二五分成，叠码仔又按照自己所转的泥码数额领取“码佣”。而按照回 佣制，博彩公司统一按赌厅营业额向中介人支付一定比例的“码佣”。这一不按“杀数”分成的简单合作模式，减少了中介人的压力，中介人只须将贵宾带入金沙即 可，输赢则由赌场本身负责。
回佣制作为金沙争取中介人的有力手段，不仅为其他后起的赌场所效仿，连澳博旗下的新葡京娱乐场也予以采纳。而随着贵宾厅赌桌的增加，由此点燃的码佣大战也不断升级。

　　码佣大战愈演愈烈
　　在澳娱专营时代，贵宾厅中介人的码佣约为赌厅营业额的0.7-1%。2006年，金沙将码佣比例提高到1.3%，此后，为了争夺中介人掌握的贵宾客户，各博彩企业不断提升码佣到1.35%甚至更高。
期间一段有意思的插曲是，2006年8月，何鸿公开斥金沙赌场以1.3%的高佣抢客，导致澳博旗下的50多个赌厅关门或濒临倒闭。谢尔登·安德森则回 应，要下厨就别怕热。何鸿反击说：“中国人的厨房是全世界最热的，但我们煮菜最好吃，我会继续炒菜，还会送叉烧饭。”澳博随后宣布2006年9月1-29 日，连续28天向光顾葡京和回力两大赌场的境外游客免费派发叉烧饭，并每人赠送20港元的娱乐消费券和抽奖机会。金沙随后宣布9至11月连续9个星期推出 由1-8万港元不等的现金抽奖。
澳博与金沙之间的码佣战尚未结束，新濠博亚又将码佣提到了1.35%。2007年5月，新濠博亚旗下首家赌场 酒店澳门皇冠开业，为了迅速提升贵宾厅份额，其与掌控澳门贵宾厅市场一半江山的中介人联合体澳玛仕签订了3年协议，按照协议，澳玛仕按贵宾厅营业额抽取 1.2-1.35%作为佣金，其中0.9-1.21%支付予厅主。通过与澳玛仕的合作，澳门皇冠在贵宾厅市场的份额由2007年5月不到2%上升到 2008年2月的18%。
澳玛仕原本通过向澳博租赁赌牌经营希腊神话娱乐场，由于大型娱乐场的扩张，这些挂靠的小赌场受到明显冲击。据澳玛仕 公告，其持有49.9%股权的希腊神话娱乐场2007年3-9月的收入为1.536亿港元，同比减少约22%；净利润为9280万港元，同比减少31%。 为此，其开始向利润率走高的中介人市场转型，联合了8间共占澳门贵宾厅市场份额近半的中介人，组成当地最大的中介人联合体，成为新濠博亚的合作伙伴。
中介人市场这一崭新的经营模式出现，不仅显示持牌企业竞争激烈，中介人有了更高的议价能力，也令中介人市场生出变数，开始出现汰弱留强的趋势。有能力的 中介人可以跨博企经营，竞争力较弱的中小厅主则纷纷向中介人合作者转型，为强势中介人拉客，博彩中介市场出现了寡头垄断的趋势。如多金控股 （00628.HK）除以旗下一人制公司实盈充任金沙娱乐场的御匾会贵宾厅的中介人外，还经营永利贵宾厅的16张赌台。据里昂证券估计，其通过旗下实盈、 多金、高进等多间中介人公司，占有永利、金沙和威尼斯人贵宾厅业务的30%，而永利与金沙约占澳门贵宾厅市场的30-35%。
赌桌从扩张到收缩
　 　码佣战令各家博企不堪重荷，几近无利可图。以贵宾厅赢率为2.7-3%计算，1.35%的码佣意味着贵宾厅收入的45-50%给予了中介人，再扣除 39%的博彩税（包括35%的特别博彩税和4%的公共及社会设施发展金），则博企所余只有11-16%，这尚未扣除各种营运开支。冯家超认为，博彩业的基 建投资额高昂，低回报会显著影响企业的再投资和多元化经营。2008年5月，六家持牌企业由政府出面调停，决定将码佣限制在1.25%以下。
与此同时，每张赌桌的盈利也在下降。综合德意志银行等机构的研究，2002年，澳门平均每张赌桌日均盈利达17.4万澳门元，到2005年，已降至约 9.76万澳门元（1.22万美元），2006年降至约7.04万澳门元（8800美元），到今年第一季已不足4万澳门元，不过即便如此，仍远高于美国赌 场2800美元（约2.24万澳门元）的平均水平。
市场急剧扩张之下，部分博彩企业的收入也开始受到影响，根据金沙集团公告，今年第一季澳门 金沙娱乐场收入同比下跌23%，至21亿元。由于市场饱和，一直增长的澳门赌桌开始递减。2007年金沙娱乐场将赌桌从740张减至610张，今年第一 季，威尼斯人减少66张、永利减少20张、美高梅金殿超濠减少18张、银河减少10张赌桌，加之澳博增加48张、新濠博亚增加2张，全澳共减少64张赌 桌。尽管眼下澳门的博彩收入仍在增长，然而，随着次贷危机向亚洲蔓延，这一增长会否放缓也令人关注。

　　从博彩独大转向多元化经营
　　美资赌场所带来的商业模 式变革，不仅体现在贵宾厅的经营上，更体现在赌场的整体经营模式上。在拉斯韦加斯，赌场60%的收入来自餐饮、表演、酒店等非博彩业务；而在澳门，90% 以上的收入来自赌桌本身。新赌场正致力于将综合娱乐与收入多元化的新理念带到澳门，以改写当地赌场博彩业收入独大的局面。
走高端路线的永利澳 门，引进了阿玛尼、宝格丽、芬迪等众多顶级品牌，其劳力士专卖店更是除永利拉斯韦加斯酒店之外的全球第二间，吸引了许多日本、韩国、台湾游客慕名而来。跟 许多赌场酒店把零售、餐饮外包不同，永利提供购物、美食及娱乐一站式服务，因此其从赌客身上所赚的利润也可以用整个行程来计算，体现了整体经营的理念。
威尼斯人度假村则以威尼斯风情的大运河主攻家庭娱乐，并一如在拉斯维加斯那样拓展会展业，以吸引商务旅客。2007年上半年，澳门举行了300个商业会展，下半年随着威尼斯人度假村的开业，会展数目则超过了600个。
从 各博企的收入结构看，美资企业来自餐饮、零售等博彩以外的收入比例明显较高，显示其综合娱乐的特色更为突出。2007年，集会展、零售概念于一身的威尼斯 人博彩以外毛收入占总收入的9.3%，以名店、休闲为特色的永利则为6%（表5）。在它们的带动下，澳博也由单纯注重博彩向博彩与综合娱乐并重转变，其博 彩以外收入已由2002年的1000万澳门元增至2007年的6100万澳门元，但占比仍微不足道。

一系列现代化赌场的开业，使澳门正从博彩胜地变身为娱乐之都。它们准确地迎合了亚太区中产阶级消费升级的欲望，为他们提供了近在咫尺的选择。2007年，到访澳门的游客超过2700万人次，与香港相差仅100万人次，其构成也从男性游客向家庭游客转变。
赌权开放以来，博彩业的发展带动了澳门经济2004-2007年以30.5%、12%、24%、33.2%的速度快速增长，政府的博彩税收入亦从 2002年的78亿澳门元升至2007年的293亿澳门元（图5）。2007年，澳门已成为全球第一大赌城（博彩收入达100亿美元，超过拉斯维加斯的 70亿美元）和亚洲首富地区（人均GDP达36357美元）。然而，急驰的博彩之车也造成了澳门人力、土地资源的紧张，对社会带来了综合的影响。根据澳门 特区经济财政司司长谭伯源的说法，从2002年赌权开放算起，澳门博彩业用了6年时间就达到了预计10年才有的规模，因此今年起，特区政府开始控制博彩业 的发展速度，不再批准新建赌场。未来，六家企业之间的格局会如何演变，政府将如何促进行业的协调发展，博彩业如何正面助推澳门经济的发展，仍有待探讨。根 据批给协议，各博彩企业在澳门的牌照期限为2022年，因此，它们之间的竞争还刚刚开始。■

 

神秘博彩公司大陆推介股票

http://www.yicai.com/news/2010/11/599304.html

看看美股市場上的博彩概念股

http://news.imeigu.com/a/1312169296544.html

金色的房間，桌面上擺著一摞摞籌碼，荷官（賭場工作的發牌員）熟練的將牌派發到賭客面前，氣氛略顯嚴肅而凝重，原本簡單的翻牌比運氣遊戲，一些忘我的賭客卻慢慢的將牌捲開，讓牌面一點點的顯露出來，似乎整個過程能改變牌桌上的結果。

上面的描述不是電影裡的場景，卻真實地發生在金沙、永利度假村經營的賭場中，本文將根據相關公開資料對博彩業的產業鏈和相關公司的估值做一解讀。

博彩行業生態結構

美股中的博彩公司經營地點主要集中在拉斯維加斯和澳門，拉斯維加1905年建市，30年代內華達州決定讓其賭博合法化，從此拉斯維加博彩行業迅速發展起來，「賭城」之名也就此傳開。

澳門自澳葡政府正式宣佈博彩業合法已有100多年歷史，經歷過壟斷專營到現在多家企業共同競爭，隨著博彩專營權的打破，國際資本進入和大陸經濟發展，2006年澳門博彩收入超越拉斯維加，成為按收入計的全球最大賭城，2010澳門博彩收入達拉斯維加斯的4倍。

博彩行業大體上可以分成三個層次：

博彩設備製造商，主要負責博彩設備和系統的設計、製造、銷售（租賃）以及售後運服務，代表公司有國際遊戲科技（NYSE:IGT）、巴利技術（NYSE:BYI）等

賭場經營者，主要從事賭場度假村的開發和運營業務，代表的公司有金沙集團（NYSE:LVS）、永利度假村（NASDAQ:WYNN）、新濠博亞娛樂(NASDAQ:MPEL)、米高梅 (NYSE:MGM)等。

博彩代理公司，主要分佈在澳門地區，通過從賭場經營者手中承包貴賓廳，與賭場經營者分成獲得營收，代表的公司有亞洲娛樂資源 (NASDAQ:AERL)。

如上圖所示美國拉斯維加斯和澳門在賭場的經營形式上存在一些差異，拉斯維加斯以中場為主，賭客主要在中場投注，賭場經營者直接面對賭客，而澳門的博彩收入主要來自貴賓廳，佔比70%左右，中場佔比30%左右（中場指博彩大廳，一般接待10萬澳元以下的散客）。

與拉斯維加斯的直接經營不同，澳門的貴賓廳主要交予如亞洲娛樂資源這樣的博彩代理公司經營，博彩代理公司從賭場經營者按轉碼數的比例獲得佣金，並通過旗下的疊碼仔（擁有客源關係的代理人）招攬貴賓。

轉碼數指賭客用現金碼兌換泥碼的金額，在澳門賭場經營者發行現金碼給博彩代理公司，同時向賭客發行現金碼，中場接受現金碼投注，而在博彩代理公司承包的貴賓廳賭客必須先用現金碼兌換成等值的泥碼，再用泥碼投注，實際上轉碼數代表著博彩公司和賭場經營者的結算金額。

賭場經營者在博彩產業鏈中扮演著中樞作用，那對於博彩這樣的零和遊戲，賭場經營者如何盈利？

首 先來自賭桌，即賭場經營者和賭客的獲勝概率之差（贏率），不同的博彩項目（主要有桌面項目和老虎機）贏率不同，不同的賭場因品牌和服務的差異贏率也有所不 同，大體上賭場的贏率在4%-8%之間，例如金沙集團澳門威尼斯人的老虎機業務2009年、2010年的贏率分別為7.4%，7.1%，贏率的變化總體上 保持平穩。

其次來自住宿、餐飲、娛樂、零售以及商務會展等其他配套的經營業務，如永利澳門引進了勞力士、阿瑪尼等國際頂級品牌，為賭客提供博彩、住宿、旅遊、餐飲、購物等一站式服務。

美國的博彩業和澳門的博彩業的業務構成比例存在較大差異，在拉斯維加斯來自住宿、餐飲、零售等博彩以外業務佔據較大比重，而在澳門收入的絕大部分來自賭桌本身（其他業務外包）。

例如業務分佈在澳門的新濠博亞娛樂，2010年來自賭場的收入佔毛收入的93.6%，而米高梅來自非賭場業務的收入佔比達一半以上。

二.博彩行業走勢與估值

如 上圖所示（按年末點位計算，100為初始基準點），道瓊斯博彩行業指數走勢與宏觀經濟形勢成較大的相關性，在2007年年末以前，隨著經濟的持續繁榮，博 彩行業指數和S&P500均成上升趨勢，並且博彩行業指數明顯強於S&P500，2008年次貸危機的衝擊下，博彩行業指數快速下滑，全 年跌幅73.3%，而同期S&P500指數的跌幅不到40%。

2009年初至2010年末，在全球經濟刺激計劃和經濟復甦的驅動下，博彩行業指數漲幅高達167.7%，而同期S&P500指數漲幅僅為39.1%。

綜上所示，博彩行業的走勢與全球宏觀經濟形勢高度相關，與基準指數走勢基本一致，但波動性比基準指數更大，在資產組合中扮演著進攻而非防守角色。

博彩設備製造商

博彩設備製造商的營收主要來自博彩設備的出售和後期維護（另外設備商還和賭場經營者採取按盈利分成的模式）、遊戲內容的更新、賭場系統軟件的設計和支持，設備的出售主要取決於新開賭場的數量和原有設備的更新速度，盈利分成的模式主要取決於設備的安裝基數。

據有關數據顯示自2008年以來國際遊戲科技享有新開賭場博彩設備份額40%左右，是巴利技術市場份額的兩倍以上，但面臨著國內博彩市場接近飽和、增長趨勢放緩的影響。

國際遊戲科技2008年、2009年、2010年的營收分別為25.29億美元、21.14億美元、19.87億美元；巴利技術2008年、2009年、2010年的營收分別為9億美元、8.83億美元、7.78億美元，均程小幅下降趨勢。

巴利技術市銷率、市盈率和淨利率均高於國際遊戲科技，巴利技術近三年（2008年7月-2011年7月）累積上漲34.46%，而國際遊戲公司累積下跌18.18%，主要得益與巴利技術淨利率的改善，盈利出現上升，S&P 500同期漲幅為3.2%。

但市場擔心巴利技術來自產品銷售（老虎機和賭場軟件系統等）佔比較高（2010年佔比達63%左右），而按盈利分成的收入佔比較低，隨著賭場經營者資本開支的減少，公司未來不確定性較大。

賭場經營者

美股中按市值排名前四的賭場經營者依次為金沙集團（346億美元）、永利度假村(199億美元)、新濠博亞娛樂（85億美元）、米高梅（75億美元），其2010年的營收分別為68.63億美元、41.85美元、26.42億美元、60.19億美元。

美股中的賭場經營者資產負債率平均水平在61.53%左右，其中米高梅的資產負債率遠高於平均水平，高達84.19%，主要因為city center項目所致，2010年利息開支高達11.14億美元，2010年平均債務金額為173億美元。

米高梅的市銷率只有1.2倍，遠低於其美國同行金沙集團的5.2倍、永利集團的4.4倍。市場擔憂米高梅的流動性問題，其EBITDA/現金利息比率只有1倍，而金沙集團和永利度假村的EBITDA/現金利息比率分別為6.5倍、6.0倍。

因其債務規模較高，我們使用EV/EBITDA企業實體價值模型比較各公司的相對價值，2010年金沙集團、永利度假村、新濠博亞娛樂、米高梅的EV /EBITDA比率分別為19.2倍、18.5倍、19.7倍、16.4倍（EV=市值+債務價值-現金及等價物、EBITDA為未計利息、稅項、折舊及 攤銷前的利潤）。

米高梅EV/EBITDA比率較低部分因為其澳門業務表現不佳，米高梅的澳門業務只貢獻其EBITDA的20%，而2010年永利度假村澳門地區業務貢獻 其EBITDA的76.8%， 不過米高梅中國（米高梅持有IPO後51%的股份）的澳門市場份額保持穩定上升，由2007年的0.18%上升至2010年的8.8%左右。

自 澳門賭場專營權開放後，賭業巨頭們紛紛通過子公司或者合資公司進入澳門，在大陸經濟的發展和簽證的放寬（2010年澳門地區來自大陸的遊客佔比達 53.0%）的驅動下，澳門博彩業增長迅速，2008年-2010年博彩收入增長57.4%，而同期拉斯維加斯的博彩收入卻出現下滑。據摩根士丹利預計 2011年-2015年澳門的博彩收入年均複合增長率達16%，而同期美國只有2%左右。

2008年-2010年金沙集團、永利度假村、新濠博亞娛樂的營收分別增長了56.1%、40.1%、86.6%，而米高梅同期營收卻出現16.5%的下滑，其中新濠博亞娛樂的經營地點全部位於澳門，擁有新濠天地、新濠鋒酒店、摩卡俱樂部等經營場所。

2008年7月-2011年7月間，米高梅出現48.6%的大幅下跌，金沙集團、永利度假村、新濠博亞娛樂分別上漲3.9%、62.6%、160.1%，S&P500同期漲幅為3.2%。

博彩代理商

博 彩代理制度最早開始於澳門旅遊娛樂股份有限公司（澳娛）專營時期（2002年澳娛專營權結束，澳門博彩行業從專營轉為6家企業共同競爭），一般情況下高端 賭客不會使用現金，而是從賭場獲得一定的信用額度，賭完後再按輸贏多少結算，但澳門的賭客絕大部分來自境外，信用體系不完善讓收賬困難程度遠高於美國的拉 斯維加斯。

為招攬來來往往的高端客流和降低收賬成本，博彩代理制度80年代開始在澳門出現，並衍生出博彩代理公司、疊碼仔（代理人）等依靠 佣金生存的澳門博彩代理體系，澳門的賭場經營者也曾嘗試過拉斯維加斯直接面對高端賭客，獲取更大的利潤空間，很快賭場經營者法現根本無法招架來往的賭客， 壞賬激增，最後不得不又請回博彩代理公司。

博彩代理公司從賭場經營者主要基於兩種方式獲取佣金：

1、盈虧分成，即博彩代理公司和賭場經營者共同分享賭桌上盈利或者虧損，賭客贏錢，兩者就共同虧損，賭客輸錢，兩者就一起盈利，如博彩代理公司亞洲娛樂資源與美高梅按43%的共享盈虧。

2、固定比率，即盈虧由賭場經營者承擔，博彩代理公司按轉碼數獲取固定佣金，一般在1.2%-1.3%上下。

2010年亞洲娛樂資源85%以上的佣金收入來自固定比率模式（2011年6月15日，亞洲娛樂資源結束了其在美高梅酒店賭場中的貴賓廳業務，至此亞洲娛樂資源的所有收入都按轉碼數比例）。

雖然盈虧分成模式可能獲得更高的收益，但上市公司更願意選擇固定比率模式，這樣更有利於公司業績的穩定增長。亞洲娛樂資源創始人林文寶在面對《財富》的採訪時開玩笑的講到你不能告訴投資者，這個月運氣不好賭桌上輸錢，所以業績不佳。

博 彩代理公司亞洲娛樂資源2010年7月份登陸納斯達克，股價波動較大，從5美元最高漲至12.41美元，漲幅高達150%左右，主要受業績驅動，2010 年營收較2009年的增長110.04%至1.27億美元，運營利潤較2010年增長139.01%至3729.6萬美元。然後股價又大幅回落至5美元附 近。

亞 洲娛樂資源承包貴賓廳運營業務，並通過旗下疊碼仔（代理人）招攬貴賓，2009年、2010年亞洲娛樂資源向旗下代理人支付的佣金分別佔總營收的 64.7%、60.3%，代理人掌握賭客資源，資源豐富的代理人成為各家博彩代理公司競爭的對象，亞洲娛樂資源旗下的代理人在1500左右，目前澳門島上 活躍著100多家博彩代理公司，絕大部分為非上市公司。

截止2011年7月28日收盤，亞洲娛樂資源市值2.07億美元，2010年營收1.27億美元，淨利潤3296.7萬美元，TTM市盈率4.98倍。

最後

博彩行業的增長最終取決於經濟發展和人們閒暇時間的增長，更具體點講博彩設備製造商的增長空間來自新產品的開發、自身利潤率的提高和賭場經營者資本開支的增長（新賭場的開設和設備更新率的加快）；

賭場經營者需要控制自身的債務規模，提高經營效率（2010年米高梅銷售及管理費用佔比高達45.0%），另外考慮到澳門市場的比重和增速，賭場經營者在澳門的業務表現也將成為各家公司增長的主要因素；

而對於博彩代理商，因澳門博彩業特有生態形式，短期內業務模式將不會有太大改變，業績增長主要取決承包的貴賓廳數量、澳門博彩業的增長和自身經營效率的提高。

（i美股 申文風）

博彩公司的秘密：賠率是這樣練成的 Professor_Durrr

http://xueqiu.com/1459805993/23617498
「本週歐冠拜仁讓半球對國米，拜仁 1 賠 0.78，國米 1 賠 1.12。」

偶爾會在電台節目中聽到類似的話，評論員常常會根據這些國外博彩公司開出的賠率來預測某場比賽的勝負可能。賠率高的隊勝算低，反之亦然。這些賠率也被很多球迷認為是比賽結果的高精度估計。要是問個為什麼，他們給出的論據多半是：如果錯誤設定賠率的話，博彩公司會虧損，於是為了正確設定賠率，就必須儘量精確地估計勝負的可能性。有的球迷甚至認為，博彩公司為了預測每場比賽的勝負，會有一個精確的數學模型，將球員傷病、裁判甚至草皮的影響都精細地計算出來。

然而，實際上是否如此呢？要建立一個數學模型，概括成百上千個影響比賽的因素，對於每場比賽還要收集各種數據，還要時不時對模型進行修正⋯⋯這實際上是一個浩大得幾乎不可能完成的工程。事實上，博彩公司有遠遠更簡單的方法確保盈利。

博彩公司預測的不是比賽首先，博彩公司設定的賠率，都是有利於自身的。只要對勝負的投注額比例在一定的範圍內，博彩公司就能盈利。比如文章開頭那盤比賽，如果拜仁勝，那麼投注拜仁的球迷不僅可以拿回本金，還能獲得本金的 0.78 倍作為獎勵，而投注國米的球迷就什麼都沒有。如果國米勝或者平，情況則恰好相反，除了賠率從 0.78 變為 1.12 而已。如果對雙方的投注額分別是 x 和 y 的話，如果拜仁勝，博彩公司需要付出 1.78x 作為獎金，否則需要付出 2.12y 。通過簡單的不等式計算，只要 x/y 在 1.12 與 1.282 之間，無論在什麼情況下，博彩公司都不會虧損。我們將這個區間稱為博彩公司的盈利區間。只要投注額比例落在這個盈利區間內，博彩公司就能盈利。雖然不是每場球賽的賠率都這麼簡單，但基本原理是一樣的。

要通過當前的投注額比例來估算賠率也很簡單。比如說如果某天拜仁一方的投注額是 12 萬歐元，國米一方則是 10 萬歐元的話，我們要根據這個數據設定第二天的賠率。我們預期第二天的投注額比例也相當，也就是說大約 1.2 比 1，不妨設第二天的投注額也是 12 萬歐元和 10 萬歐元。這樣的話，如果拜仁勝利，我們最多有 22 萬歐元可以賠付給拜仁的支持者，所以拜仁的賠率不能超過 (22/12) - 1 = 5/6，同理國米的賠率不能超過 1.2。為了盈利和規避投注額比例預測不準確的風險，我們適當將雙方利率調低，可以設定拜仁賠率為 0.77，國米賠率為 1.14，這樣的話可以預期有總投注額 5% 左右的盈利。

所以，博彩公司想要盈利，需要的不是預測比賽結果，而是預測對不同結果的投注額比例。相對來說，這是一個更容易完成的任務。球賽勝負可能因為裁判的一個偶然判罰而改變，但有著眾多投注者的盤口，投注額比例突然跳動幾乎是不可能的。所以，投注額比例相比球賽勝負更穩定，更容易預測。這與概率論中的大數定律有關：某個隨機事件重複的次數越多，我們就能越精確地推測它的概率。每場球賽只賽一次，以往可供借鑑的比賽也不多，所以難以預測；投注者卻有成千上萬，儘管每個人的想法不同，但是被龐大的人數做除法，最後就只能看到人群的平均判斷，也就容易預測了。

那為什麼賠率與比賽勝負關聯看起來那麼大呢？其實很簡單：賠率需要靠近投注額比例，而投注額比例其實就是所有投注者對球賽結果預計的某種平均。對主隊信心越大的人，投注主隊的機會也越大，投注也越多。「群眾的眼睛是雪亮的」，即使每個人不能面面俱到地考慮各種因素，但賠率以及投注額比例作為人們意見的一種概括，準確性還是相當高的。

賠率是這樣練成的那麼，投注額比例是如何預測的呢？首先，既然這個比例代表著人們對球賽勝負的平均意見，一開始可以先對賽事做出大概的預測，然後以此為依據設定初始賠率。這種預測無須非常精確，因為投注者也沒有可能做非常精確的預測。隨著投注者增多，可能投注額比例會偏離盈利區間，這時就要根據新的投注額比例來修正賠率。由於投注額比例不會急遽變動，所以起碼在一定的時間內，投注額比例不會落在新的盈利區間以外。如果發生了會影響人們對比賽預期的突發事件，例如某位核心球員突然受傷等意外，博彩公司也可以先發制人，預先對賠率進行修正，以獲取更大的利潤。

在沒有互聯網和電子計算機的年代，這樣隨時對賠率的修正可能有難度，但在通訊發達的現在，博彩公司可以在網絡上隨時看到當前的投注量的各種統計，修正賠率也成了輕而易舉的事情。與建立精巧複雜的足球數學模型對比起來，針對投注額比例的調整要遠遠輕鬆得多，也能確實地盈利。正因如此，博彩公司沒有必要去自找麻煩，花費大量的人力物力去建立數學模型。博彩公司也沒有必要操控比賽，首先是因為賠率不能與別的公司相差太多，否則有造假的嫌疑；其次是風險太大，而由於賠率不能與別的公司相差太多，獲利也不多，無謂冒險。筆者見過的假球案例基本都是球員大舉買進對方球隊然後放水的，博彩公司並沒有操控什麼。

不過，要說賠率與比賽勝負完全無關，也是不妥當的。無論何時，賠率高低與投注額比例都是掛鉤的，也就在一個側面上反映了人們的普遍意見。如此說來，賠率又的確是比賽勝負的一個很好的風向標。它的有效性並非來自博彩公司暗藏的數學模型，而是來自大量有著豐富投注經驗的投注者，來自那些看過分析過上百場球賽的人們。如此看來，它的準確性也就可以理解了。

但無論預測結果如何，球場上什麼都會發生。足球以及其它體育賽事的魅力，也許就在這裡。