加加不是把醬油賣到一線城市,而是打進二三線城市及縣鄉市場。由於面對中小經銷商,議價能力強,幾乎沒有應收款。而且它每一元資產創造的收入,是同類上市公司的兩倍。
加加食品的主要產品是醬油。醬油為它帶來了一半的收入,卻貢獻了七成的毛利。
加加總部在湖南長沙。而廣東的氣候更適合釀製醬油(主要是老抽),因此佔據一線城市市場的都是廣式醬油廠商,如排全國第一、第二的海天醬油和美味鮮。
加加則避開一線城市,把重點放在二三線城市及縣鄉一級的市場。在這一塊市場上,大型商場和超市的影響力很小。高昂的渠道及物流成本,使生產商難以直接將產品銷售到鄉鎮,必須依賴於傳統經銷商的實力和渠道。
加加目前在全國擁有1200家總經銷商,覆蓋了全國80%以上的縣。由它們把加加的產品批發給終端的零售店、超市、商場及農貿市場。有分析師稱,加加的渠道策略為「農村包圍城市」。
這一策略帶來的另一個優勢是,由於在這些總經銷商中,9成以上都是中小經銷商,議價能力不強,因此加加嚴格執行「先款後貨」的方式。最終,加加不僅「應收賬款」很少(佔當年銷售收入的1%),而且還有許多預收賬款(2010年末達1.15億元,相當於當年的月均收入)。
那麼,加加給經銷商的讓利有多大呢?
我們做一個比較。加加公佈的醬油出廠價每噸不到4000元,而在阿里巴巴上搜索加加醬油的批發價(12瓶起),換算下來每噸超過7000元。
另外加加稱,近三年來每年投入4000萬元做廣告,以支持經銷商的銷售。而且在每個劃定的區域,都採取「獨家經銷」,以避免各城市和縣區的經銷商間發生衝突。
2010年加加在醬油市場的份額為3.3%,排在第三。
醬油毛利率很高,可達33%。然而,加加另一個主要產品是「食用植物油」,其毛利率只有12%,但它卻佔到加加收入的四成。
公司解釋說,介入這一業務的目的,是利用醬油營銷網絡,以及同屬廚房食品的高度關聯性,發揮協同效應,減少物流成本,創造更大效益。其基本原則是在控制風險的前提下,保證合理利潤,不以追求產銷規模為目的,加快產品周轉,快速轉移價格波動風險。
特別是對加加而言,原材料的價格波動對公司影響很大。原材料在醬油和食用油佔生產成本的比重,分別達到五成和九成。這也造成公司在供應商那裡押款較多,2010年期末預付款就佔流動資產的31%。
但是,加加的資產運營效率依然很高。相對其他同類上市公司—恆順醋業、新賽股份、蓮花味精等,加加每一元資產所能創造的收入為1.7元,而其他公司則都不到一元。
基石資本合夥人陶濤點評:
「加加醬油」是個典型的依賴經銷商拓展銷售收入的模式:中國經銷商資源深厚,在醬油調味料領域,通過讓利給經銷商,換取經銷商的流動資金支持和渠道通道,從而進入農批市場或者商超市場,或是更下沉的渠道,是個標準的打法。但是這只是企業渠道建設的起步階段,當企業的產品領域競爭對手紛紛進入,毛利率下降,企業的增長就會面臨較大的壓力。
出路在於不斷地拓寬產品品類、降低渠道成本,在現有經銷商渠道外自建新渠道,以更多的角度來接觸終端消費者。
投資人袁同舟點評:
作為一家多元化經營的大型調味品企業,加加食品通過新品醬油研發、食用油協同提高了營收,結合二三線城市渠道下沉,積極廣告投入,這三方面成為公司戰略的核心體現。公司各項指標超越同行,既是亮點也是爭議所在。公司處於傳統行業,戰略也是常規戰略,上市前收入增長率一般,確實難以支撐高市盈率。
公司的商業模式對財務表現是否有很強的支撐,有待時間的考驗。
經過數月等待,加加食品(002650.SZ)終於等到了公司及其控股股東債務重組的消息。
加加食品7月27日晚間發布公告,公司控股股東湖南卓越投資有限公司(下稱“卓越投資”)與中國東方資產管理有限公司(下稱“東方資產”)和違規票據、擔保事項的債權人達成相關債權債務重組方案,並已取得東方資產內部經營決策委員會的審核通過。
2018年4月28日,加加食品發布提示性公告,提示公司存在違規開具商業票據、對外擔保、資金占用等事項,公司未履行審批程序及信息披露義務。
此次公告中,公司披露控股股東、實際控制人承諾,“正與多家機構協商通過多種方式籌措資金從相關方回購公司已違規開具的商業票據,後續將通過包括但不限於借款融資、股權轉讓、變賣資產和資產重組的形式解決實際控制人存在的資金周轉問題。”“上述商業承兌票據的承兌義務及對外擔保的履行義務全部由卓越投資和(實際控制人)楊振承擔,無需公司履行與上述商業承兌匯票、對外擔保相關的義務。如上述商業承兌匯票、對外擔保給公司造成損失 也將由卓越投資和楊振先生負責賠償。”
公告顯示,加加食品控股股東、實際控制人資金占用事項已於2018年5月底解決。5月28日,加加食品披露,已收到控股股東卓越投資及實控人楊振的通知及轉賬付款憑證,5400萬元占用資金均已歸還。
截至2018年6月2日,加加食品違規事項涉及金額總計5.15億元,包括存在承擔兌付義務風險的違規商票3.62億元及違規擔保的本金余額1.53億元。
據公告,截至目前,上市公司控股股東、實際控制人不存在違規占用上市公司資金的情形。
加加食品公告稱,針對上市公司違規事項所涉債務,在東方資產總部批準卓越投資債務重組方案並落實批複條件的情況下,若卓越投資未向相關債權人足額償付違規事項所涉債務,將向卓越投資提供追加融資,清償違規事項所涉債務中的未償還部分。
據披露,東方資產總部於2018年7月25日召開了經營決策委員會第42次會議審議,通過了卓越投資債務重組的整體解決方案,準備執行包括上市公司違規事項所涉的相關債務解決。
加加食品公告表示,作為卓越投資將來的債權人,東方資產將支持上市公司積極開展的重大重組業務,保證國有債權人的資金安全,保護上市公司中小股東的利益,會維護大股東的控股權地位,並間接督促卓越投資、上市公司提升內部控制,堅決杜絕大股東、實際控制人侵害上市公司的行為。
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