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把漢微科股價從三百元喊到破千 一戰成名 菜鳥分析師為何喊力旺上看750元?

2014-06-02  TWM
 
 

 

一位年僅二十八歲的菜鳥外資分析師,他寫的一份首評力旺的買進報告,為何在台股市場引起軒然大波?曾將漢微科股價喊上千元的他,為何這次會給予力旺目標價達七百五十元?究竟他看到了什麼?

撰文‧周品均

五月二十日上午,距離台北股市開盤還有一小時,一份出自巴克萊證券的產業分析報告,已經躺在所有客戶的信箱裡頭,標題就這麼寫著——「力旺:下一家記憶體界的ARM(安謀,全球最大IP授權商)」,誰也沒想到這份報告會引爆新一波的炒股風暴。

巴克萊證券的報告裡頭不只首次針對力旺給予「加碼」的評等,目標價更上看七百五十元,對照五月十九日力旺收盤價僅二百二十五元,價差達二‧三三倍,震撼市場。

果不其然,九點台股一開盤,力旺股價馬上衝上漲停;四個交易日連拉了四根漲停板,最高一度達三百元,創下力旺掛牌以來的最高價。若以去年力旺EPS為三.八七元計算,此時力旺的本益比已經高達七七.五一倍。

出具這份報告的,不是別人,正是去年成功將漢微科股價喊上千元的巴克萊證券半導體產業分析師侯明孝。

股價將漲逾兩倍?

厚達56頁報告 同業不買單力旺之所以被視為新一波外資炒股標的,其來有自。早在侯明孝的報告前,力旺股價從年初不到八十元的價位,一路飆漲至二百四十七元,外資持股比重也隨之由三.二五%大幅拉升至二○.八九%。

四月一日後,力旺四度被櫃買中心列為警示股,除了配合公佈單月自結獲利數字外,盤中交易也被處以二十分鐘撮合一次,買賣交易都要預收款項,希望達到警示投資人的效用。儘管櫃買中心四度警示,但就是攔不住如同野馬奔漲的力旺股價。

「這個目標價太不可思議了吧!」不少本土分析師看完這份報告,第一反應都是如此,,畢竟敢一口氣給出兩倍漲幅目標價的分析師,侯明孝還真是台股市場第一人。

營收能見度達兩年?

獲利模式特殊 老董也背書攤開侯明孝的報告,洋洋灑灑長達五十六頁,但開宗明義就指出,力旺的嵌入式非揮發性記憶體技術具有破壞性創新的價值。他認為,力旺的IP授權商業模式就是記憶體界的安謀,IP授權的高拓展性,將確保未來十年的獲利能力。

侯明孝大膽預測,力旺將複製安謀在○九至一二年,四年獲利成長二.七倍的高度成長走勢,以力旺一六年EPS預測達一六.六八元,本益比為四十五倍做基礎,訂出目標價七百五十元的判斷。

面對外界的質疑聲浪,侯明孝私下曾向友人抱屈,認為客戶多為歐美投資人,喜歡能夠長期投資的標的,他也只是將未來兩年力旺股價的可能漲幅一次估算進去。「畢竟每天市場上有幾百份外資報告,如果我寫的都跟別人一樣,誰會看到我的報告?」熟識侯明孝的友人轉述。

除了侯明孝喊出的目標價驚人,報告中指稱力旺今年的技術服務接單是未來十八至二十四個月營收的先行指標,預估一六年EPS將達一六.六八元。可是,一名不願具名的產業分析師便抨擊,「就算力旺今年的EPS翻倍,目標價也不可能這麼高,況且,怎麼會用一六年EPS作為計算基準?」面對外界質疑聲浪,力旺董事長徐清祥更親上火線,接受《今週刊》專訪直言,「力旺的授權模式是收受IC設計客戶較低的使用費,等到客戶晶片量產,再向晶圓代工廠收取IP授權費用。」光是IP授權費用就貢獻力旺七成營收,而自平台開發到進入量產,耗時兩年左右時間,也就是侯明孝所估算營收能見度達二十四個月的依據。

徐清祥不諱言,「一般台灣公司的訂單能見度是不敢看這麼遠,但力旺不一樣,我們今年做的事,要到後年才發酵,今年帳上看見的營收,都是兩年前的耕耘。」由於專利費用入帳期多選在每季的第一個月,所以營收分佈會有不均的狀況,像是今年三月自結獲利就出現每股虧損○.○六元,不瞭解力旺獲利模式的投資人,就容易解讀力旺獲利波動大。

其實侯明孝也沒有通天本領,徐清祥隨手拿出一本記憶體IP的專業原文書,「侯明孝很認真,甚至把我的邏輯非揮發性記憶體論文都讀完,做了滿滿的筆記來向我提問。」徐清祥不諱言,侯明孝在出具報告前,是詳細做過功課的。

外界質疑侯明孝炒作力旺股價,熟識他的友人透露,侯明孝很不以為然,更直接向友人表達不滿,「這份報告是我花了整整一個月的時間寫,每天在公司加班到凌晨一、兩點,如果我只是想紅,就不用寫一份五十六頁的報告,把半導體供應鏈分析得這麼詳細。」45倍本益比太誇張?

獲利爆發 將複製安謀老路再者,侯明孝給予力旺高達四十五倍的本益比,也讓外界相當困惑,許多分析師私下就表示,「連股王大立光本益比都只有二十八倍,力旺憑什麼有四十五倍?」這點,侯明孝的報告裡如此解釋,他估算,力旺未來兩年的複合成長率將達四五%,以此為基礎,將力旺的本益比設定為四十五倍,相較於安謀過去的本益比相對年度獲利成長率的比值(PEG)曾達一.五倍,他給予力旺一倍PEG,也不算太誇張。

但這個數字在外界看來,仍是高得超乎常理,櫃買中心副總經理黃炳鈞就說,目前上市公司本益比約二十倍,上櫃公司則約三十倍,力旺會被列為警示股,就是本益比、股價淨值比都超標。

根據櫃買中心的監督機制標準,股價本益比超過六十五倍、股價淨值比超過四倍,就達到警示界線,以力旺二十三日股價計算,力旺本益比超過七十五倍,股價淨值比達十二.四七倍,遠遠超出櫃買中心的警戒值。

力旺能否跟安謀畫上等號,享有高本益比,徐清祥不願正面評論,但他雙手一攤,還搬出太太賣股為證,「先前為了裝潢家裡、繳稅,我太太曾在力旺股價七十幾元轉讓力旺股票。」如果懷著炒股目的,自然沒道理在一一年至一二年間以七十元左右價位出售一一六張力旺股票。

預測能力神準?

功課做足 法說會提問犀利不只徐清祥趕緊滅火,身為風暴中心的侯明孝,也被證期局盯上,要他寫報告解釋。其實,侯明孝加入巴克萊不過三年資歷,不像其他外資分析師頂著留美碩士、博士的高學歷,侯明孝一從台大財金系畢業,就到元大證券當研究員。三年前他加入巴克萊證券,從巴克萊證券半導體產業首席分析師陸行之的助理開始做起,當時有些比較小的半導體公司召開法說會,只要陸行之沒空參加的,都是由侯明孝出席,再將筆記報告給陸行之。

一二年漢微科掛牌,外資圈第一位寫報告喊進漢微科的就是侯明孝,去年他從助理分析師升任分析師,更將漢微科的目標價調升至九九九元,由於當時漢微科股價不過七百三十五元,侯明孝的報告確實在市場上造成不小震撼。

兩個月後,漢微科股價飆漲至九九八元,甚至突破千元關卡,這一役讓侯明孝在外資圈一戰成名,也成了他的代表作。

侯明孝之所以屢屢能看準趨勢,不是他有預知能力,主要還是在於他肯花時間做功課。多家與侯明孝接觸過的公司,都對這位不到三十歲的外資新秀有著相當正面的評價,「他很常call公司、很認真,有些大牌分析師法說會都不出現,Sebastian(侯明孝)是做足功課,提的問題也很犀利。」就連對漢微科、華亞科不是那麼熟悉的歐美投資人,侯明孝也親自帶著漢微科總經理招允佳跟華亞科IR(投資關係)一起去做說明會(roadshow)。這次,侯明孝大膽將力旺股價喊上極具爭議的七百五十元,所掀起的市場波瀾,是他始料未及。至於力旺能否如侯明孝所估,還是淪為譁眾取寵的手段,只能等時間來證明。

侯明孝

出生:1986年

現職:外資巴克萊證券分析師經歷:元大證券研究員、巴克萊證券分析師

學歷:台大財金系

成績:第一位喊進漢微科的外資分析師,後來因漢微科股價突破千元,一戰成名菜鳥分析師,喊水會結凍?

——侯明孝近年主要喊進的個股

力旺

目標價750元

當時股價225元

華亞科

目標價33元35元41元當時股價21.3元26.7元28.55元

漢微科

目標價520元640元990元1250元2000元當時股價306元482元735元796元1220元2012年2013年2014年資料來源:巴克萊證券 整理:周品均

本益比飆到77.51倍

——力旺股價月線圖與侯明孝看好理由

2011.1.24

以70元掛牌上櫃

2014.5.20

侯明孝出具力旺報告,帶動股價一度漲至300元,本益比高達77.51倍● 看好力旺將成為記憶體界的安謀,預估力旺2014~2018年獲利成長趨勢,可複製安謀2009~2013年曲線● 行動裝置、先進製程與物聯網需求帶動力旺IP授權業績● 估力旺2014~2016年EPS分別為7.98元、11.55元、16.68元,2015~2016年EPS複合成長率為45% ● 以2016年EPS與45倍本益比作計算,首評給予目標價750元資料來源:巴克萊證券 整理:周品均

 
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外資狂捧力旺 喊出750元高價疑雲

2014-06-02  TCW
 
 

 

什麼樣的半導體公司,居然讓外資分析師用兩年後的預估每股盈餘數字,再乘上四十五倍的超高本益比,得出一個「七百五十元」的目標價?

這家曾經名不見經傳的公司,叫作力旺科技,看好它的外資是英商巴克萊證券,由知名半導體分析師陸行之帶領的研究團隊做出一份令業界譁然的報告,更「做多」到讓櫃買中心介入調查。

因為力旺股價五個月不到、漲幅高達二七六%,光是四月以來,更五度被列為處置股票,還祭出二十分鐘撮合一次的分盤交易,偏偏排隊買進的投資人還是一大堆,越限制漲越高,讓外界猜測難道是公司派與市場派聯手,要跟主管機關對幹?

「其實我已經兩次跟主管機關反映了,因為一般商品不是越限量、越會造成搶購嗎?」力旺董事長徐清祥說,「我們是成長趨勢向上的公司,(限制交易後)現在變成『限量精品』,市場恐慌買不到,當然股價會飆漲。」

營運採安謀模式營業利益率高於聯發科

徐清祥口中的「成長向上」,指的是,力旺每年都以營收成長三成為目標,搭配毛利率超過九成的非揮發性記憶體(如Flash)矽智財營運模式,營業利益率在今年第一季創下四八.五%的新高紀錄,也遠高於聯發科的二三.五%。

由於力旺是台股唯一一檔矽智財授權公司,營運模式猶如手機晶片背後的隱形霸主安謀(ARM),靠著向晶圓代工或者晶片設計公司,收取授權金與權利金來獲利。

徐清祥解釋,以今年客戶新品開發數量創新高的趨勢來看,營收一路到二○一六年都將年增三成,剩下的就是該給多少倍本益比的問題了。

倍本益比巴克萊訂出超高目標價

這時,今年喊價語不驚人死不休的巴克萊引發市場討論,麥格理給力旺的目標價低於三百元,巴克萊一出手,卻以二○一六年預估力旺每股稅後盈餘超過十六元,再乘上遠高於台灣半導體股的四十五倍本益比,得出七百五十元的超高目標價。不僅主管機關看不下去,國內投信業也難認同。群益投信投資長吳文同表示,一般目標價多半高於市價三至五成,這次卻多達二至三倍,「一般投資人的確比較不能接受」。

力旺股價從去年六、七十元起漲到現在逼近三百元大關,股東結構買盤也從最早的台中醫生幫,交棒給國內投信法人,再到近期的外資法人。

延攬人才吸外資五月外資持股已超過兩成

力旺買盤大轉變,關鍵在於徐清祥今年四月成立投資部,延攬國泰投信前投資長陳莉菁擔任處長,鎖定外資出擊。

陳莉菁曾在景順投信、匯豐中華擔任過基金經理人,研究領域就是半導體產業。她把力旺與本土投信、外資機構都牽上線,目標是讓安謀的股東也成為力旺股東,過去鮮少受外資關注的力旺,近期外資持股比已達二二%,而前一波推升力旺上漲的國內投信持股比率,則已降至一一%。

目前包括新加坡政府投資公司(GIC)、美國路博邁(Neuberger)都已是力旺的新股東,另外也有兩個安謀股東表達投資興趣。

「我的確希望long hold(長期持有)的外資股權比重能有五○%,因為他們的籌碼比較穩定,」徐清祥坦言,過去力旺並未經營法人關係,常被誤認是晶片設計公司。為了讓外資埋單,徐清祥也發揮過去擔任大學教授時的治學精神,鑽研安謀與台積電的簡報,避開過去一味用專有名詞強調自家技術的專精,試圖用投資人都能聽懂的語言來介紹公司。

今年第一季力旺營收年增率四九.二一%,每股稅後盈餘增加也有一○八%;對照去年全年營收成長率約三二%、每股稅後盈餘增加約八成,徐清祥認為今年開始的成長態勢已經確立。公司派積極做多,巴克萊也很埋單,今年已喊出兩檔市場最高價的千元中小型股,分別是兩千元的漢微科與一千元的碩禾,已經夠令市場側目,現在又多了這檔力旺。

但即便以巴克萊預估力旺今年每股稅後盈餘七.九八元計算,五月二十六日力旺的本益比也已高達三十七倍,遠高過於聯發科的十七倍,投資人介入時仍須小心謹慎,避免股價在外資激情下,提前過度反應而受傷。徐清祥認為,現在力旺只是讓更多投資法人瞭解其價值,並不是在「炒股價」。

公司派如此積極推銷,股價也大漲回應,究竟如公司派宣稱的力旺是「限量精品」,還是真的有人在乘機炒股?只能留待主管機關的調查,以釐清市場疑慮。

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聯發科無名小金雞 變力旺第二?

2014-06-30  TCW
 

晶片設計股王--聯發科近期市值衝破八千億元大關、創下歷史新高,也帶旺轉投資,持股約一八%的晶心科技今年營收成長率上看四成至五成、首度轉虧為盈。晶心是亞洲唯一的處理器矽智財(CPU IP)公司,營運模式如同今年上櫃飆股力旺。

晶心六月初大幅減資五成,卻一舉從過去未上市盤的冷門標的,變身為前二十名熱門個股,目前股價六十多元。晶心預定明年登錄興櫃、後年申請上市櫃,甚至被市場大戶視為「力旺第二」。

打入小米等熱銷機供應鏈

熱銷手機包括小米、華碩、宏?痋B華為、中興等,都內建晶心的矽智財元件;而台灣前十五大晶片設計公司中,約有一半都已經是晶心的客戶。

然而二○○五年成立之前,晶心總經理林志明親自撰寫了第一版營運計畫,當時預估五年內可損益平衡,沒想到一拖就是九年,還歷經兩次大幅減資、以彌平累積虧損。

創業過程雖顛簸,但只要公司一達到階段性里程碑,他就舉辦慶祝活動激勵士氣;今年就預定慶祝內建「晶心」的終端裝置將首度突破五億個,以及授權合約件數達到一百件。

林志明不諱言,聯發科是晶心近年營收以四成至五成快速增長的主因之一。

隨著母公司聯發科在智慧型手機戰場開疆闢土,晶心在二○一○年起與聯發科開啟業務合作。對此,聯發科財務長顧大為表示,主要是聯發科向晶心取得藍牙等矽智財元件,整合設計在手機與平板的平台之中。

聯發科從二○一二年貢獻顯著營收,林志明表示,今年約有三成至四成營收來自聯發科。

步入後智能手機時代,林志明坦言,與處理器矽智財龍頭安謀(ARM)短兵相接的機會越來越高,「我們應該像狼一樣,從老虎的嘴邊叼一些肉出來,」林志明說,晶心優勢在於更有吸引力的價格性能比,目前在日本、美國、台灣都有成功搶下安謀客戶的例子。

好消息是,逐漸成形的物聯網提供了新成長空間,搭配聯發科在物聯網的新發展,晶心營運也有了更多想像空間。

 
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