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事發前輝山乳業再借78.3億 銀行或陷“囚徒困境”

輝山乳業(06863.HK)事件繼續發酵，平安銀行的超過20億港元的股權質押貸款，能收回多少是未知數;然而各種相關數據顯示，其他銀行的情況也好不到哪里，銀行的風控為什麽會脆弱到這樣的地步?

第一財經記者發現，就在“東窗事發”之前，輝山乳業竟然可以在上一個報告期，半年內向銀行新增借款達到78.3億;這也反映銀行風控的存在的各種嚴重問題，在出事前債權人早已經陷入“囚徒困境”的局面。

到出事前的最後階段，輝山乳業繼續通過融資租賃的方式籌集資金，有業內人士認為，租賃公司依賴銀行轉介業務擴張規模，風控缺失;到了最後各種債權人依然希望政府可以協調企業渡過難關。

半年凈新增借款逾31億

輝山乳業現金流量表顯示，截至2016年9月底的半年時間內，“新增銀行貸款及其他借款所得款項”，達到了78.3億元，2015年同期數字僅僅為40.68億元;“銀行貸款及其他貸款還款”則為47.09億元，2015年同期則為17.74億元。

由此可見半年內，輝山乳業貸款凈新增達到了超過31.2億元，除了允許借新還舊以外，銀行還“慷慨”了一把。

2015年輝山乳業曾經大量回購自身股份，截至2015年9月底半年內，“購回自身股份付款”達到了14.84億元;綜合上述幾個因素，這使得截至2016年9月底的半年內，“融資活動所得現金凈額”達到了25.7億元，比2015年同期的0.733億元大幅增加。

3月28日早上，輝山乳業發公告回應市場質疑，此前市場上傳言公司大股東楊凱挪用集團30億元人民幣投資房地產並不屬實;渾水做空之後，中國銀行對公司進行審計後發現公司制造大量假單據，輝山乳業方面都予以否認，表示公司和大股東都沒有批準制作任何造假單據和有挪用行為，中國銀行方面也沒有對公司進行審計，傳言與事實不符。

3月24日輝山乳業暴跌當日，第一財經曾經獨家報道，輝山乳業一位負責銀行貸款的副總已經失聯“跑路”;3月28日輝山乳業也對此作出了證實。

輝山乳業表示，2017年3月21日，暴跌前三天，主席楊凱收到葛坤的信件，稱其最近的工作壓力對其健康造成傷害，她將休假並希望現階段不要聯系她，而從那之後，董事會一直無法聯系到葛坤。葛坤主要負責輝山的銷售和品牌、人力資源等工作，但2013年上市後，還負責財務和現金業務工作，以及維持與主要銀行的關系。輝山乳業表示，在2016年12月渾水發布報告做空輝山乳業之後，導致葛坤的工作壓力不斷增大。

2016年9月底，輝山乳業“期末現金及現金等價物”達到81.57億元，一年前這個數字只有25.89億元，同比大幅增加了超過兩倍;除了銀行的“慷慨解囊”，其中也有“經營活動所得現金凈額”的凈流入30.6億元。

銀行陷入“囚徒困境”

為何在“東窗事發”前，這麽多家銀行依然對輝山乳業如此慷慨?或許早已經陷入“囚徒困境”，當然也可能是希望輝山乳業可以在政府支持下渡過難關;但其實也有銀行因為風控“給力”，最終成功避免踩到輝山乳業這個“大坑”。

此前，輝山乳業暴跌之余，一份遼寧省金融辦於3月23日下午2點召開輝山乳業債權銀行工作會議的會議通知也隨之曝光。根據該份通知，遼寧省人民政府金融工作辦公室下發會議通知對象包括：沈陽市政府、遼寧銀監局、遼寧銀行業協會、各有關銀行機構及輝山乳業集團。

根據通知，這些債權行包括國開行、進出口銀行、工商銀行、農業銀行、中國銀行、交通銀行、中信銀行、華夏銀行、廣發銀行、平安銀行、浦發銀行、民生銀行、浙商銀行、招商銀行、渤海銀行、郵儲銀行、大連銀行、錦州銀行、阜新銀行、遼陽銀行、遼寧省農信社、匯豐銀行、華融資產。

第一財經記者從一位不願透露身份的債權人去了解到，確實存在該會議，且已派其工作人員參加了該會議，會議由遼寧省政府金融辦組織召開，會議主題是維穩。另外，該債權人同時透露，截至2016年9月，輝山乳業銀行授信余額140.2億元，其中信用免擔保15.5億元，擔保貸款103.5億元，抵押貸款21.2億元。授信金額最大為中國銀行，金額33.4億元。第二為中國工商銀行，金額21.1億元。第三為九臺農商銀行，金額18.3億元。

九臺農商銀行(06122.HK)在3月27日暴跌，據港交所股權披露，輝山乳業控股股東，即楊凱旗下公司Champ Harvest Ltd(冠豐有限)，也是九臺農商銀行主要股東，持有其17.88%的H股股份，在這不利消息下，九臺農商行昨日一度跌超過10%，收市跌8.71%至4.82港元，在一眾“債主”中受創最深;九臺農商銀行昨日隨即公布，計劃在內地發債不多於13億元。九臺農商銀行相關負責人表示，九臺農商銀行並未持股輝山乳業，目前在關註事態變化，同時協同政府積極處理此事，並尋求最佳的穩妥的解決方案，將采取措施保障信貸資金安全。

不過，也有風控體系較好的銀行，成功避開了輝山乳業這個“大坑”。

“我們銀行沒有踩這個坑，輝山乳業這個潛在客戶，之前曾經有機構報上來，我們發現關聯交易太多，其中各種財務資料疑點也實在太多，這項目沒到分行層面，就已經被斃掉了。”華南一位股份制銀行分行高管向第一財經記者表示。

該高管估計，上述多家銀行其實可能也會發現其中問題，但已經陷入了“囚徒困境”，早就已經難以抽身其中;如果其中一家銀行抽貸的話，那麽這家銀行可能會獨善其身，但也會成為“公敵”;然而繼續放大貸款額度的結果，這就讓系統性的風險越滾越大，最終所有問題一起承擔，所有涉及的銀行，很可能要承擔不少損失。

28日早上輝山乳業的公告也稱，遼寧省政府建議輝山乳業考慮采取措施，使得逾期的利息可於兩周內支付，且流動性情況可於四周內改善。中國銀行、吉林九臺山農村商業銀行及浙商銀行於會上表示，其將繼續對有超過60年經營歷史的輝山乳業保持信心。

“東窗事發”前，融資租賃成救命稻草

“東窗事發”前輝山乳業依然垂死掙紮的借錢;融資租賃極其容易變成“類信貸”業務，同樣成為輝山乳業最後的救命稻草。

輝山乳業的公告稱，其兩家全資子公司遼寧輝山乳業集團恒豐牧業有限公司(下稱“輝山恒豐”)、輝山乳業(中國)有限公司(下稱“輝山中國”)，於2016年12月8日，簽訂了融資租賃計劃。協議顯示，兩家公司將在此後6個月內，向中建投租賃(天津)有限責任公司出售其若幹物業、廠房及設備等，以5%的年化利率，取得3億元融資。

即便在此次危機全面爆發前幾天，輝山乳業仍在通過融資租賃大量融資。根據公告，3月17日，輝山恒豐、輝山中國與徐州恒鑫金融租賃股份有限公司簽訂協議，通過向後者出售若幹物業、廠房設備等回租的方式，以年化6%的利率，獲得後者2.5億元融資。遼寧輝山集團轉而又與盈華租賃簽訂協議，將評估值15.54億元的租賃資產，作價7.5億元，向盈華租賃進行融資，租賃期限5年，年化利率為6.2%。從2017年開始，遼寧輝山集團於每年5月、11月，分10期等額支付本金7500萬元及相關利息。

對此，深圳一位融資租賃公司高管向第一財經記者表示，從上述案例可以看出，其實對某些規模較小的租賃公司來講，在發展的初期，可能需要通過做一些類信貸的租賃業務來擴充資產規模，期望可以盡快提高市場占有率，很多也是銀行轉介的業務，這也造成了風險控制上的嚴重缺失，使得輝山乳業在“東窗事發”前繼續可以融資。

博大資本行政總裁溫天納向第一財經記者表示，對債權人來說，估計過去需要有多方面考慮：包括是否數地方重點企業，政府希望銀行重點支持相關企業，從消息看，很多債權人會議乃地方政府牽頭，企業可能屬於地方重點企業;企業是否有偽造財務賬目也是個問題，也有可能是債權人希望政府可以支撐企業渡過難關。

28日早上輝山乳業的公告也稱，“就本公司控股股東出售股份以增加其財務資源的市場傳言而言，冠豐在2017年3月16日和2017年3月17日分別出售本公司3725萬股及3100萬股股份。楊凱先生向本公司確認，這是為了向首元國際有限公司(冠豐為其股東之一)擬收購香港人壽保險有限公司提供資金，第一筆訂金須於且已於2017年3月17日支付。”