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全面推广“乐从模式” 佛山电子商务再出发

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換招牌再出發 不如換菜單

2011-8-15  TCW




Q:經營牛排館六個月,售價一百二十元的主餐附玉米濃湯和飲料無限暢飲,前兩、三個月生意不錯,但後來營業額逐月往下掉,有客訴說品質不穩定、服務不佳,做了店內問卷並改進,仍不見起色,目前計畫重新開幕,不知是否適宜? (米老鼠牛排館曾店長問)

A:重新開幕無法保證會成功,不改名或許還有客人上門,一旦改了名,反倒讓客人認為你已走投無路。在餐飲業,餐廳原地改名,重新開幕後若仍經營相同類型店,很少有起死回生的例子。

主打一百二十元牛排餐的低價策略,原本就非常危險,光食物成本就占三成,扣掉飲料、玉米濃湯,能用多好品質的牛肉?對一家新餐廳來說,一開始就走入價格競爭,只是讓自己更無機會靠合理獲利改變經營體質,當品質無法提升,甚至越來越糟,只會把客人口碑做壞而已。

其實,低價生意門檻最高,很容易掉入惡性循環。你不妨去了解台中赤鬼平價牛排,為何可以做得那麼好,它從逢甲夜市起家,一步步摸清消費者需求,其菜單設計和點菜流程都有學問,讓原本只想上門吃牛排的客人,結帳時都加點了好幾道配菜,成功是靠策略而不只是低價。

你 可以做的,是換菜單,把原本一百二十元一客的牛排餐,改成一客至少兩百元,且端出來的新菜要讓客人「三哇」-哇!那麼大;哇!那麼好吃;哇!那麼便宜。就 算牛排分量沒明顯增大,至少也要在鐵板上打雙蛋、附送一大盆薯條。顧客真正在乎的是,吃到的餐,價格和質量是否相符,而非一頓飯花費一百二十元還是兩百 元。

換菜單,生意不會馬上就變好,現有的客人還要一個個拉,耐心等口碑傳出去,須付出比剛開幕時更大的努力。根據統計,上門用餐的客人,一 個好評價影響六個潛在顧客,但一個壞評價卻會傳到二十二人耳裡。換言之,你要有花三倍時間把生意拉回來的心理準備,這是先前錯誤定位的代價。

另外,牛排店不可以跟牛肉麵店相比,還必須靠裝潢營造氣氛,開店資本、服務門檻都高,連鎖經營才具優勢。長期來看,要不要繼續做牛排店,也應該慎重評估。店長學堂歡迎讀者提問:[email protected]


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新西蘭南島+北島自駕,明天就出發 BILL

http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400100tgmb.html

09年我問過一個去過超過一百個國家,中國二十多個省,自治區的美國商人,哪個國家最漂亮,他說:新西蘭。我去的地方不夠他多,只能暫且相信他得權威。國慶或春節期間在國內旅遊是不明智,甚至是活受罪,所以,一般這種大型節假日都往外國跑。明天經香港--新加波--到新西蘭,25天的中線旅遊,南北島都去。很喜歡再路上的感覺,KEEP GOING。

   08年股災兩次探底都在旅遊路上,都是靠電話不問價買入。好運的話,港股在這次旅途探底,不好運的話,這是個漫長的過程,個人偏向後者,對中外經濟前景悲觀。雖然股市會提前釋放風險,但我只想有更超值的價位,暫時並未見太大的恐懼---故事僅僅才開始,適當遠離市場。

   這兩年不斷換入防守型股份及重返A股大藍籌,現在看來是十分明智的決定,中移動,中石化H,廣深H,大秦,寧滬高速,甚至是最近才買入的中石油A等這類賺錢機器遠跑贏大盤,他們辦演「資金避難所」或說「可代替現金」角色。在必要的時候,可以反守為攻。最近一週不斷從A股收集現金中(例如中石油,10%止損中,寧滬高速賣A買H,現價存在20%的差異。),在A股現金比例要從50%提高到超過60%,甚至70%,而港股,則適當貪婪,進攻,這個月底會用完全部港幣資金---對上一次用完全部港幣資金是08年,而這次,即使跌回08年的低位,個人自由現金已可以比擬上次的整個組合市值。----用了很多時間,金錢,才學會「保住本金」這一股市投資入門學。個人投資風險對沖的合生,則是個悲劇。如果房地產市場真得逆轉,限購持續下去,看來還有很充裕的時間以更低廉的價格買進,起碼要比08年超值的價位,因為08年不限購。

   每個人資金狀況不同,不構成任何投資建議,投資有風險(加多一句,很大的風險)。

 

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昔日締造台灣麥當勞奇蹟 孫大強沉潛六年再出發 速食業教父 要在披薩上揮灑創意

2011-12-05  TWM




台灣速食業教父孫大強,二十八年 前代理麥當勞,開啟台灣西方速食的新紀元。沉潛多年,他重出江湖,耗資上億元,從美國比佛利山莊引進創意披薩,要再掀台灣餐飲業的潮流。

撰 文‧方沛晶

暌違媒體六年的寬達食品董事長孫大強,重新出現在鎂光燈前,為新代理的創意披薩品牌CPK(California Pizza Kitchen)亮相宣傳。

或許現在很多人不認識孫大強,但他可是國內餐飲業大亨。二十八年前,就是他代理麥當勞進台灣。一九九一年他代理 的TGI Friday’s美式餐廳,也同樣掀起台灣美式餐飲業潮流,因此稱孫大強為「速食業教父」絕不為過。

秀創意 料理結合台灣風情在餐飲界名號響亮的John Sun(孫大強英文名),從經營麥當勞就被媒體戲稱為「藏鏡人」。二○○五年,他為了旗下代理的澳美客牛排(Outback Steakhouse)公開露面過這麼一次,之後又消失在鏡頭前長達六年。

這次他新代理的創意披薩餐廳CPK,創始店位於美國好萊塢,以北 京烤鴨披薩、宮保雞丁義大利麵等創意,帶動加州融合式美食(Fusion Cuisine)風潮。

CPK在全球已擁有近二六○家分店,亞洲 地區包括日本、馬來西亞、新加坡、韓國、香港等,都可以看到這家正宗加州式披薩餐廳的身影。光是它的「經典BBQ炭烤雞肉披薩」每年就賣出三五○萬個,相 當每天賣出一萬個。

十九年前,一九九二年百事(PepsiAmericas)以一億美元收購其六七%的股權,當時這個價格還被認為遠超出 CPK價值。

而早在二十年前,孫大強就已在美國吃過CPK的創意披薩,之後有意引進台灣,卻因百事的策略是在亞太地區發展必勝客 (Pizza Hut)而作罷。一直到最近幾年,CPK創辦人重新取得經營權,與孫大強重新接觸,雙方一拍即合,決定把這個美國知名餐飲品牌引進台灣。

以 往,不管是麥當勞、TGI Friday’s,孫大強都是以合資方式代理。這一次卻大手筆砸下上億元獨資經營,就因為他看好CPK獨特的產品作法與組合。

「CPK 容許合作夥伴可以自行開發融合當地風土民情的餐飲,這也是一種餐飲界的文藝復興式創新。」孫大強笑說,披薩餅皮就像是一張空白畫布,可以自行創作。這次在 台灣就獨家推出香蕉披薩(名為孫悟空&筋斗雲)、珍珠奶茶披薩,之後可能還會結合台灣小吃,研發出滷肉飯披薩、蚵仔煎披薩等。

會想出這些創 意之作,和孫大強愛嘗鮮、愛實驗的性格有關。他曾經用美式奶昔配上燕窩,讓前亞都飯店總裁嚴長壽吃過後念念不忘;也曾把鹹蛋黃和蟹肉、芹菜、胡蘿蔔丁拌成 創意沙拉,吃過的朋友都讚不絕口。

其實,他從年輕時就是同輩中的點子王,每當有新想法、新創意的時候,可以精神抖擻地講上三天三夜,不過當 部屬們開始細步規畫時,往住第一個睡著的就是他!因為具有開創性格,孫大強曾涉獵過的生意真不少,而他更是把「軍人世家」轉型為「商人家族」的靈魂人物。

比 前瞻 眼光領先市場十年孫大強出身將門,祖父孫連仲、外祖父宋哲元都是抗日名將,父親孫湘德也是將官。他和弟弟孫大宇、孫大偉,在香港長大,到澳洲、美國念書, 後來以外僑身分回台經營貿易。代理過史努比、迪士尼等卡通人物產品授權,打下創業基礎。

當時他和弟弟孫大偉及朋友三人,打算開車到內華達州 拉斯維加斯玩,從舊金山出發後,沿途在滾滾黃沙中只能找到一家麥當勞速食店小憩。突然有人福至心靈說:「在這種沙漠開麥當勞,生意都這麼好,如果把它弄到 台灣去,豈不是一本萬利!」於是孫家兄弟就以境外華人身分籌組台灣麥當勞,一開始資本額僅一百萬美元,和麥當勞各占五○%的股份,在台北市民生東路、敦化 北路口推出第一家店。而這家店在開幕第二年,就成為全世界營業額最高的麥當勞。

締造出台灣麥當勞奇蹟後,孫家兄弟在商界的影響力不可同日而 語。加上參加了以年營業額二十六億新台幣、員工數三千人為入會資格的「青年總裁聯盟」YPO台北分會;與黃任中、遠東徐旭東、徐小波、台玻林伯實、厚生徐 正冠等當時企業二代建立深厚情誼。

一九九五年,台北市敦化北路「虹頂商務聯誼社」開幕,孫大強也和台塑王文洋、中信辜仲諒、晶華潘思亮等企 業二代「午餐會」(Lunch club)的會員,一起成為理事會成員,由此可見他的商界人脈。

不過,相較於其他企業少主頻頻在公開場合露 面,孫大強因為「來無影、去無蹤」,所以他開過的餐廳比他自己更有名。

除大家熟知的麥當勞、TGI Friday’s之外,他還開過硬石(Hard Rock)、翡翠、翰軒、JJPUB、喜思巧克力專賣店等;餐飲業外也投資包括伊登廣告、理登公關、配立得眼鏡連鎖店。

「孫董的眼光大概比 市場領先五到十年。」跟了孫大強將近二十年的寬達副總裁許憲 說,不管是麥當勞、TGI Friday’s或是硬石,都是引領台灣餐飲流行文化的指標,就連孫大強自己創立的Sonoma Grill帝國牛排館,也是掀起「老饕牛排」(肋眼眉Rib Eye Cap)風潮的始祖。

人脈深厚、口碑好,寬達成為國際一線餐飲品牌進 軍大陸市場的首要人選。孫大強說,現在一個月至少有二、三家餐飲品牌洽詢,跟寬達合作進軍兩岸市場。

但早已在全世界摘過無數星星(指米其林 星級餐廳)的他,對於合作對象的選擇,不改率性說,「就像有人問我怎樣算好酒?我的答案是,你覺得好喝的就是好酒。開餐廳也不是品牌大就好,得要滿足我對 吃的熱情才行。」

寬達食品股份有限公司

成 立:1983年

資本額:2000 萬元

旗下品牌:Sonoma Grill(3家)、Outback Steakhouse(5家)、California Pizza Kitchen(1家)

營業額:約5億元


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小散戶賠光一年薪水 逐筆檢討盈虧再出發 把線圖當祕笈練找出自己的「火箭股」


2012-3-5  TWM




因為地下期貨慘賠開始研究台股的 貝爾,十年來看盤、研究投資的時間超過一萬小時,讀完上百本股市書籍後,他在去年繳出三成報酬率的成績,表現超越絕大多數台股基金。

他強調,唯有反覆練習,檢討錯誤,才能在市場生存,進而勝出。

撰文‧周岐原

上午八點半,貝爾(化名)穿著整齊、坐定在桌前,等待交易程式運作,準備開始一天的操盤作業。這裡不是VIP看盤室,也不是法人交易部,而是貝爾自己的房 間。在這座祕密基地裡,貝爾對台股的研究與實戰經驗,累計超過一萬小時。

一萬小時,不是個容易跨越的門檻。暢銷書《異數》(Outliers: The Story of Success)作者葛拉威爾(Malcolm Gladwell)指出,想在各領域脫穎而出、成為卓越不凡的佼佼者,至少得累積一萬小時的專注練習。葛拉威爾將這個結果稱為「一萬小時定律」。

對投資者而言,一萬小時有多長?台股與期貨一天交易五小時,若每天花五小時緊盯盤面,累積到一萬小時,至少要八年。由此可見,貝爾對投資下的工夫遠超過許 多散戶。今年三十八歲的貝爾,沒有法人背景,也沒有亮眼學歷,靠一己之力摸索,度過金融海嘯,還走出獲利之路,成為專業投資人,他是怎麼辦到的?

玩地下期貨慘賠 一頭鑽進股市研究「大概是因為我比別人遇過更多失敗吧,每個聽來超蠢的錯誤,我都犯過!」被問到研究投資的心得,貝爾積極「推銷」起自己的多次挫折。「光 看書不行動,就能減肥嗎?一定不能。同樣地,想在股市獲利,一定要深入研究才能生存。」他大方地說:「希望你們多寫一些我的失敗經驗,因為從錯誤學習,對 讀者才真正有幫助。」原來十年前,貝爾偶然接觸到期貨,在朋友勸說下,貝爾懵懂地開戶進場,誰知道這是慘賠的開始。「頭兩天帳面就獲利兩萬八千元,當時我 的月薪才四萬元!」貝爾回憶:「第二天晚上,心裡就浮現成為億萬富翁的美夢!」不料第三天行情生變,貝爾倒賠四萬多元,等於虧損一個多月薪資。為避免損失 擴大,貝爾忍痛認賠殺出。「很多年後,我才知道那是幾乎不可能賺錢的地下期貨。」貝爾苦笑。這次失敗滋味雖然苦澀,卻是貝爾踏入股海的入門磚。

「那時我想,如果別人能輕易拿走我的金錢,只要我有一樣的能力,是不是也能從別人口袋拿走金錢?」有了強烈動機,貝爾開始積極閱讀,並以實戰印證理論。從 投資大師傳記、技術分析到財報解讀,貝爾照單全收,六年間讀完一百多本書,光是《股票作手回憶錄》這本暢銷著作,就翻爛了兩本。但是一邊探聽明牌、一邊模 仿成功經驗,讓貝爾根本來不及消化,雖然十分努力,結果依然找不到適合自己的法則。

攤平、追高 讓損失比預期還多貝爾曾嘗試逢低攤平,卻在矽統一役吃了大虧。「○二年我在五十二元融資買進,不料股價跌到快斷頭,只好轉換成現股。又聽到投顧老師在電視 上吹捧,所以我不但沒賣,還往下攤平。」貝爾笑著解釋這段慘痛的經歷:「最後我還是賣了,賣在十五元。從這次的經驗我學到:原來攤平這麼愚蠢!」後來,貝 爾又改嘗試逢高追價,○九年在三十七元時買進迎輝,隨著股價上漲,見獵心喜的貝爾一路買進,卻沒發現成本越墊越高,形成危險的「倒三角形」︵在股票上漲過 程中一路買進,數量隨上漲而增加︶。「我在突破五十元時全力加碼,想不到當天就是波段高點,因為貪婪蒙蔽,我認為即使下跌也還有一定利潤,所以沒有賣。」 貝爾回憶,「到了砍單時,迎輝已跌到三十四元,倒三角形買進的結果,令我的損失比預期還多!」學到教訓的貝爾強調:「我終於知道,加碼時應該越買越少、呈 『正金字塔』比例;而且部位多寡在買進前就要設定清楚,絕不可輕易更改決策!」持續研究線圖 嘉澤一役奠定基礎貝爾當時仍是上班族,在這段練功期間,小賺大賠的他損失超過一年的薪水。然而賺錢的動機並沒有被打消,貝爾持續下苦功,強迫自己成長;例 如在通勤途中,貝爾必定拿出指數線圖,窩在捷運車廂角落,回顧歷史行情。「民國七十二年以來的大盤線圖,我整整看了五年,每天兩小時。」貝爾強調,持續閱 讀才能分析大盤趨勢,進而掌握關鍵時機。

為了追求進步,○九年時貝爾離開職場,以報考公職名義繼續努力研究。待在圖書館研讀的日子,貝爾將歷年進出紀錄全印出來,一筆一筆檢討盈虧原因;這時候, 他終於將曾經苦讀的書籍貫通起來,構成自己的體系。「讀到的文字在我眼裡,意義已成為線形和走勢。」貝爾說,儘管仍免不了停損出場,但因為謹守紀律,這時 貝爾漸漸將績效轉為小賠大賺,讓自己對分析大盤越來越有信心。

這一年,貝爾也繳出代表作。○九年第三季,貝爾觀察到嘉澤飆漲一段後,已經陷入盤整一段時間,「這種走勢,好比是『站在發射平台上的火箭』一樣!」綜合當 時市場氣氛和技術線形判斷,貝爾十分看好嘉澤的爆發力,於是在八十元左右布局,等待時機到來。貝爾並沒有守候太久,十一月開始,嘉澤展開連番大漲,僅僅三 個月時間,股價就來到一七五元,獲利超過一倍以上。

有了嘉澤的成功經驗,貝爾的投資漸入佳境,他不斷留意機會,希望比照嘉澤,找出具「火箭發射前」特徵的標的,去年初一度大漲的松和、大甲,就因為符合這個 特徵,讓布局的貝爾獲利逾五成。貝爾透露,去年個人的投資報酬率約為三成,相較之下,國內一般類共同基金僅有少數幾檔維持正報酬,貝爾的績效堪稱遙遙領 先。

經歷重重失敗,投入大量時間、用無數次賠錢換來寶貴教訓的貝爾,已經能在固定的作息中,嚴格執行預定戰略。他勸告投資人,想解讀股價波動的密碼,從波動中 獲利,一定要反覆練習分析走勢,並且勇於檢討錯誤,才能戰勝市場。「我自認是個笨烏龜,但如果連努力的笨烏龜,都能做到一年三成報酬率,其他人應該更能做 到才是!」

貝爾

出生:1974年

現職:專業投資人

投資經歷:約10年

練習工具:投資股票

推薦書籍:馬丁舒華茲《交易冠軍》、約翰波伊克《華爾街操盤高手》、傑西李佛摩《股票作手回憶錄》

貝爾的資產配置

至少持有現金25%

持股不超過75%

貝爾的

5招投資練習

將資金分成五等分,分批進場,避免一次重押而慘敗。

研判大盤趨勢,讓賺錢標的盡量擴大獲利,且毫不戀棧地停損。

勇於買進創新高個股,並且放空創新低個股。

維持規律作息,無論盈虧,每日檢討交易缺失。

耐心等待關鍵時機到來才出手,持續加強自己的心理力量。

建立自己的交易系統

找到「火箭股」嘉澤

完成第一段上漲後陷入盤整,在此時布局試單。

再次噴出,出現高檔不漲跡象後出脫,報酬率超過一倍。

股價拉回創新高,再次切入布局。

創新高價227.5元後快速拉回,見無法站穩,在買點上方提前退場。


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卸下外資金童光環之後的真實人生 王安亞:創業需要歸零再出發的瘋狂

2012-4-23  TWM




曾經是最閃亮的外資王牌分析師,但沒有了外資名牌,真實的人生才要開始;前摩根士丹利半導體分析師王安亞真心告白,訴說那段讓他幾度紅了眼眶的創業艱辛。

撰文‧李佳蕙

早上七點多,一位穿著素雅的男子,從捷運永春站四號出口走出來,進了台北市忠孝東路五段的某棟辦公大樓,跟著人群魚貫走入電梯,狹小的空間裡擠滿了夾雜國台語口音的人,幾分鐘後,快步走入一間小型辦公室。

這個人,就是前「外資金童」──前摩根士丹利證券明星分析師王安亞。很難想像,半年前他的上班地點是三大美系投資銀行鍾愛的遠企大樓,他的一份報告足以撼動隔天面板、DRAM等大廠的股價波動,如今他只是一家小型公司負責人。

「外資圈生活早已經沒有外面想像的那麼好。」王安亞平靜地說,「為了開這家創投公司,我足足準備十年之久。」募資困難 感受人情冷暖二○○八年全球金融危機爆發後,華爾街投資銀行金童們頓時成為眾矢之的,亞洲地區受到的衝擊雖然較小,但許多公司福利大減,讓許多人興起不如歸去之感,由於這些金融業精英長期在各項領域累積不少專業與人脈,「創業」確實是轉換跑道的不錯選項。

過去幾年來外資圈出來創業的例子不少,從最早的瑞銀證券台灣區總經理於貽勳陸續投入名畫買賣與房地產業,如今轉任士林開發總經理,這段從分析師到土地開發之路,中年轉型的陣痛與掙扎,於貽勳幾度和朋友談起,也是點滴在心頭;還有數年前享譽外資圈的「亞洲經濟分析雙塔」摩根士丹利證券謝國忠與高盛證券胡祖六,陸續投入私募基金領域,分別創設玫瑰石顧問與春華資本集團,成績不錯。

「從摩根士丹利證券離開後的前三天最難過,舉例來說,為了撙節支出,出門開始坐捷運,但等到我站在捷運站裡看著密密麻麻的捷運路線,才發現我連捷運都不會坐。」王安亞說來似乎已是雲淡風輕。

萬事起頭難,創業何嘗不是如此,對王安亞而言,進入創投業的「專業」不是問題,但如何說服別人將資金交給他進行長期投資,才是最困難的事。以前有著外資閃亮亮名牌加持,是別人捧著錢請他投資,但轉型第一關,就是深刻體認到人情冷暖。

創業並非突發的想法,王安亞早有準備,只是,當事情真的來時,還是令他感受深刻。

在分析師生涯的最後一年,王安亞曾向前輩及朋友提到成立創投想法,很多人也表現出力挺的熱絡態度,讓他信心滿滿,但真正等到公司成立、向這些業界翹楚提出募資計畫書時,大家態度馬上「很不一樣」。

「那種感覺真的很難過,誠信是我最大的資產,總覺得我這麼相信對方,卻沒有得到相對的信任,甚至曾經一度動念,想回頭過以前領優渥薪水的生活,因為對家人感到抱歉,自己是不是太自私,太好高騖遠,太自不量力了。」王安亞說。

以前認真做事 現在用心做人但當第一位股東信守十年前的約定,將資金匯入時,「其實現在說出來也不丟臉,我當下感動得眼眶泛紅。」王安亞說,這段募資過程是十多年外資生涯怎樣都學不到的寶貴經驗,他永遠記得在他最困頓的時候,一位非常尊敬的長輩、前財政部次長戴立寧提醒他:「做人就是要知足,才會常樂;不知足,才會進步。」幾個月下來,王安亞深信,有好的股東比好的投資標的還重要,有好的績效比投資金額大小還重要,要走正道才能得到更多人的信任,再談擴大規模。

也因此,王安亞對於投資他的股東滿懷感恩。「過去,別人因為『摩根士丹利』這塊招牌認識我,我只要做事就夠了;現在,我要更用心做人,讓大家相信『王安亞』這三個字,因為這是我自己的人生。」過去十六年職場生涯一路順遂,從小就出國當小留學生的他,僅花四年就在美國哥倫比亞大學同時拿下電機工程學士與作業研究碩士學位,一九九六年畢業,順利進入華爾街名門高盛證券,投入第一任半導體分析師Rajiv Chaudhari旗下,在紐約負責全球半導體產業研究,拿下全美第一名半導體研究團隊殊榮,台積電在那斯達克市場所掛牌的美國存託憑證(ADR),就是由他在美國幫忙追蹤。

當時年僅二十二歲的王安亞,已和英特爾、德儀、應材、美光等美國財星前五百大企業執行長與財務長,有著固定一對一的長期研究接觸。

一九九九年王安亞離開高盛證券後,從花旗、瑞士信貸到摩根士丹利,一路攀上高峰,幾乎是國內首屈一指的半導體分析師,當時連他自己都以為自己不得了。

要求自己年產二五○篇報告但離開之後,一切絢爛歸於平淡,「我看到自己真實的價值。」離開外資圈時他三十八歲,剛好是青黃不接的尷尬年齡,但他心裡很清楚,這個年齡再不出來,「就錯過最好的時機。」褪下外資名牌,務實的王安亞很清楚現在自己的定位,他必須捲起袖子、蹲下來,做市場區隔。

外資法人通常只看市值前一百大個股,即使是國內投信法人,看的也是市值前三百大個股,但「台股許多『基本面很好、投資價值卻嚴重被低估』的個股,我的工作就是要找出這些個股,擦亮它!」王安亞表示。

接下來王安亞已經規畫,工作將有一半的時間出國開會,好幾次一周跨美洲、歐洲、亞洲,甚至一天跨三個國家;另一半在台灣的時間也都在拜訪公司。以前所有行程有祕書安排,而許多小型公司,他以前根本不看,或者只請年輕同事去跑。

如今,這些公司他一家家記在筆記本上,逐一親自拜訪,等到夜闌人靜,他才有時間坐下來,釐清思緒寫報告。儘管許多瑣碎的事都得攬下來自己做,但仍要求自己一年要有二五○篇報告產量,比以前在外資時還多。

「我希望在我狀況不錯的時候,重新再出發,現在的我交新朋友,也學新東西,更和老朋友慢慢聯絡上,友誼更濃。」王安亞選擇用創業方式再度證明自己能耐,現在的他,可以將物質欲望降到最低,每天早上五點半起床、運動半小時後再打坐半小時,思考自己所做的決策,要對股東負責,期許自己幫台灣開一條創新投資之路。

王安亞投資經:用EV值找價值被低估公司王安亞表示,台股偏小型股,個股平均市值約8億美元,很難與陸股的30億美元比,但也因為屬性如此,台股很容易成為亞太區中小型股籌資中心,目前台股很多好公司的市值僅介於1至3億美元,若持續維持好的經營,隨著獲利及本益比的提升,未來向8億美元的平均值靠攏,應該沒有太大問題。

因此,王安亞認為,他的創投模式其實是在既有創投架構下進行微調,也就是說,同樣是尋找投資標的,其他創投基金找尋的是掛牌前的公司,他的則是以上市櫃公司為主,找投資價值被低估的公司,進行創新投資。

此外,王安亞還提出一套「價值型投資」的選股準則:過去台股在衡量個股投資價值時,大多採用「本益比(P/E值)」或「股價/淨值比(P/B值)」,他要導入的是「EV(企業價值)/EBITDA值」或「EV/淨值」概念,以「EV/EBITDA值」為例,由於EV相當於市值加上淨負債,EBITDA則是營運現金流的概念,台股EV/EBITDA值平均值約為8至9倍,數年前日月光想要下市時,私募基金考慮的EV/EBITDA值則約6倍,因此,當企業的EV/EBITDA值低於6倍,就代表投資價值被低估,有補漲空間。

王安亞

出生:1974年

現職:睿騰管顧╱東騰創投╱東林創投總經理經歷:美商高盛證券半導體產業分析師

花旗集團副總裁

瑞士信貸證券副總裁

摩根士丹利證券執行董事

學歷:美國哥倫比亞大學電機工程學士、作業研究碩士知名外資金童轉換跑道例子多

姓名原職現職

於貽勳瑞銀證券總經理士林開發總經理謝國忠摩根士丹利證券亞太區首席經濟學家玫瑰石顧問公司董事胡祖六美商高盛證券亞太區首席經濟學家春華資本集創辦人王安亞摩根士丹利證券台股策略分析師睿騰管顧總經理

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人民幣從香港出發

http://magazine.caixin.com/2012-06-29/100405425_all.html

香港已經成為當前境外主要的人民幣接受地區和人民幣沉澱地區。

  截至2012年3月末,與香港地區發生的跨境人民幣實際收付累計結算量在總量中的佔比超過50%,內地與香港的人民幣收付結算總量已經超過3萬億元。同期,香港人民幣存款已經達到5543億元,是2003年年末人民幣存款量的620倍,人民幣已成為香港地區的第二大外匯幣種。

  不僅如此,香港目前已經建立了有一定規模的人民幣外匯市場、拆借市場和債券市場,已經推出了包括匯率、利率、投資基金、股票等在內的多種人民幣計價金融產品。

  但香港人民幣業務依然存在較大的進一步建設完善空間。比如,從2011年9月開始,受歐洲債務危機爆發等多重國內外因素影響,作為香港人民幣流動性重要指標的香港人民幣存款開始下降。至2012年3月末,香港人民幣存款在香港全部外匯存款中的佔比下降了3個百分點(圖一)。

图一
圖一

  最近,國外學者通過對全球最大的離岸市場——1974年以來的歐洲美元市場——銀行資金流動的分析指出,資金流動主要以完全離岸模式為主,即是非居民之間的資金交易。據國際經驗,結合現已出台的有關支持香港人民幣業務發展政策以及當前香港人民幣業務發展所存在的問題,建議下一階段支持香港發展離岸市場的重點是:推動建立人民幣境外循環機制,促進香港在境外人民幣業務發展過程中的核心作用。

過往政策成效

  2003年,中國人民銀行發佈公告,宣佈為香港個人人民幣業務提供清算服務,香港正式開展個人人民幣業務。2007年,有關部委發佈《境內金融機構赴香港特別行政區發行人民幣債券管理暫行辦法》,正式建立香港人民幣債券發行機制。2009年至2011年期間,人民銀行多次修改並完善香港人民幣業務清算協議,支持香港企業和金融機構與境內開展跨境人民幣結算業務。2010年,香港金管局明確了香港人民幣業務的監管原則和操作安排。2011年2月,「十二五」規劃綱要提出,支持香港發展成為離岸人民幣業務中心和國際資產管理中心。2011年8月,國務院副總理李克強在香港公佈了包括「積極支持香港人民幣市場發展,拓展香港與內地人民幣資金循環流通渠道」等多項支持香港發展離岸人民幣業務的政策措施。

  從離岸人民幣市場建設角度來看,上述已經出台的政策措施效果明顯,基本解決了兩方面的問題。

  一是確立了香港人民幣業務的運行和監管制度。根據「一國兩制」原則,香港人民幣業務的運行和管理,以香港和內地金融監管機構協調配合為基礎,香港當地人民幣業務按照香港當地的法律和法規開展,涉及香港與內地之間的跨境人民幣業務應該按照內地有關法律法規開展。

  二是構建了香港人民幣回流內地以及內地人民幣流向香港的資金循環機制,初步解決了香港人民幣資金的來源和使用渠道問題。目前香港與內地人民幣資金的清算和結算渠道比較順暢,香港可以通過貿易、投資等多種渠道從內地獲得人民幣資金,並將人民幣資金投資於內地實體經濟和金融市場。

  儘管香港人民幣市場發展取得了較大的成績,但香港人民幣業務仍存在較大的完善空間。從鞏固香港國際金融中心地位的角度看,目前香港離岸人民幣市場存在以下三方面的問題。

图二
圖二

图三
圖三

  一是人民幣流動性尚不充沛;二是境外第三方國家和地區參與香港人民幣市場的比例不高,市場參與者亟待進一步豐富和多樣化。目前,香港人民幣業務「內地化」色彩非常濃。以香港人民幣業務參加行向企業發放的人民幣貸款業務為例,絕大多數貸款企業是內地企業,非內地企業的人民幣貸款餘額佔比非常低(圖二);三是人民幣業務吸引力需要進一步提升。以存款業務為例,在人民幣存款下降11%時,香港外匯存款反增了4%。以香港銀行向香港境外國家和地區發放的跨境貸款為例,人民幣計價的貸款佔比持續偏低(圖三)。

發展建議

  如前所述,國外學者通過對歐洲美元市場38年期間的分析,指出離岸市場的資金流動主要表現為完全離岸模式(非居民->非居民->非居民)、回流模式(居民->非居民->居民)、境外貸款形式(居民->非居民->非居民),境內借款模式(非居民->非居民->居民)等四類流動模式,四種資金流動模式並不會固定,會隨著離岸和在岸市場的變化而發生變動。

  以歐洲市場為鏡鑑,建議在香港發展離岸市場考慮出台以下政策:

  一是在國家政策層面繼續明確支持香港發展離岸人民幣市場。長期以來,投資者對香港離岸市場的發展有較多質疑,認為香港人民幣業務的發展會引發資金的跨境套利和套匯行為以及其他金融風險。尤其是最近,環球銀行金融電信協會(SWIFT)公佈數據指出,人民幣是當前全球第三大信用證開證幣種,並且絕大多數人民幣信用證由內地銀行開往香港。這進一步引發了對跨境人民幣業務以及香港離岸人民幣市場發展的質疑,認為香港的人民幣市場滋生了套利和投機行為,影響了中國金融穩定。

  將當前中國金融制度的缺陷歸咎於離岸人民幣市場的存在似有不妥。並且,從國際離岸市場發展的國際經驗看,在較長時間,離岸市場扮演的角色主要是服務非居民與非居民之間的金融交易,而內地向香港開出信用證,資金再從香港回流內地這種居民與非居民之間的交易行為僅僅是短期現象。為避免由於過度關注這種短期現象,而忽視香港人民幣市場發展對推動香港長期繁榮和發展的長遠戰略作用,建議在國家層面,繼續明確宣佈支持香港發展離岸人民幣業務。

  二是通過資本項下業務向香港輸出人民幣資金,增加香港的人民幣流動性。人民幣資金存量事關人民幣的流動性,是香港人民幣市場提升吸引力,確保下一步更大發展的基石。目前,香港人民幣流動性不足的問題,已影響了部分人民幣計價金融產品的市場表現。

  例如,由於人民幣流動性不足等原因影響,截至2012年4月末,香港第一隻人民幣計價股票匯賢居REITS已經下跌超過20%。不僅如此,由於人民幣流動性不足以支持人民幣債券的融資需求,當前香港人民幣債券的發行票面利率較去年平均上升150個基點左右,人民幣債券融資成本已經顯著提高。

  下一步,有必要在確保風險可控和境內金融市場平穩發展的前提下,大幅增加香港人民幣資金的存量。從目前政策框架看,香港市場可以通過進口貿易付出人民幣、人民幣對外直接投資、人民幣對外項目貸款、香港清算行購買人民幣、個人人民幣業務等渠道獲得人民幣資金。然而,上述渠道由於受內地與香港貿易結構、人民幣存在升值預期、境外投資金額規模需要逐級審批等因素影響,不可能在短期內實現人民幣向香港的大量輸出。為盡快提高香港人民幣存量,建議傚法日本「黑字還流」計劃,設立人民幣海外貸款公司,或者開展境內居民對外金融投資試點,通過資本項下向香港輸出人民幣資金,增加香港人民幣市場的流動性。

  三是豐富香港人民幣市場境外參與主體,建立人民幣境外循環機制,確立香港在境外人民幣業務發展中的核心作用。目前,香港與境內人民幣資金的流通渠道已經比較順暢,人民幣資金回流渠道已經比較順暢。從鞏固香港國際金融中心建設和推動人民幣國際化等多個角度考慮,繼續實施類似推動人民幣資金回流境內的措施,例如增加境內機構赴香港發行人民幣債券額度,允許境內機構從香港借入人民幣貸款等,對支持香港人民幣市場發展的意義已經不大。

境外循環之策

  下一步,香港人民幣業務發展的重點應該提高境外第三方國家和地區的企業或個人參與香港人民幣業務的比例,推動香港與第三方國家和地區開展人民幣業務。據此,建議考慮以下政策:

  明確允許非香港居民可按香港當地法律法規要求,開立人民幣銀行結算賬戶,開展個人人民幣業務。目前,香港個人人民幣業務限於香港本地居民,為提升香港人民幣市場對境外的吸引力,應進一步放開香港個人人民幣業務。

  在條件成熟的情況下,取消內地人民幣業務結算代理行向境外人民幣業務參加行提供的人民幣購售額度。境內人民幣業務結算代理行向境外人民幣業務參加銀行提供一定額度的人民幣購售服務,是跨境貿易人民幣結算試點初期的制度安排。取消人民幣購售額度後,境外人民幣業務參加行可以通過香港人民幣市場拆入人民幣資金,在香港形成新的人民幣資金需求方和供應方,這有利於深化香港人民幣市場的發展。

  試點允許香港地區企業或在香港註冊的境外機構在境內銀行間債券市場發行人民幣債券,並將募集的人民幣資金用於在內地以外的投資項目。開展該項試點將對香港目前的人民幣「點心債」市場形成有益的補充,進一步提升香港對境外投資者的吸引力。另外,2010年,相關部委已經發佈了《國際開發機構人民幣債券發行管理暫行辦法》,並已經開展了試點業務。因此,允許香港地區企業或在香港註冊的境外機構在境內銀行間債券市場發行人民幣債券並不屬於大的政策突破。

  鼓勵中國「走出去」企業加強與香港金融機構的合作,通過向香港金融機構籌集人民幣資金投資境外項目。目前,我國「走出去」企業數量龐大,並且由於多種因素影響,「走出去」企業普遍面臨融資難的問題。可以考慮充分發揮香港人民幣市場的優勢,為我國「走出去」企業提供人民幣融資支持。

  配合香港金管局形成對香港人民幣業務合理的監管標準。在「一國兩制」的原則下,為支持香港人民幣貸款市場的發展,建議內地金融監管機構積極協調香港金管局,進一步放鬆香港人民幣業務監管標準,提高甚至取消現行的人民幣未平倉淨上限等指標。

  總而言之,支持香港發展離岸人民幣市場的目的在於推動香港金融業和香港經濟的持續發展。內地金融監管機構應協助香港金融服務行業及時瞭解內地跨境人民幣業務政策,以更好地發揮香港金融服務業的專業化優勢,吸引全球的人民幣資產持有者到香港尋求人民幣計價產品的金融服務支持。

  為此,建議從兩方面採取措施,一方面,形成規範、明確、公開、制度化的跨境人民幣業務管理規定。據瞭解,目前部分跨境人民幣業務,例如外資金融機構人民幣增資業務,依然採用個案試點的方式辦理,相關業務辦理流程並不對外公佈。建議盡快完善並公佈相關管理辦法和操作細則,便於外界瞭解業務管理制度和業務辦理流程。另一方面,建議可以建立境內金融監管機構與香港金融監管機構和香港金融行業協會的交流平台,定期或不定期地通過研討會等多種形式,與香港金融服務行業交流內地有關政策的內容及變動情況。█

  作者為資深金融從業人員

 
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香港利豐更名 馮氏集團百年老商號歸零再出發

http://www.yicai.com/news/2012/08/1995844.html

然說名字只是一個符號,但是倘若把使用多年的名字改掉多少會讓人覺得不適應。

2012年8月1日開始,總部在香港、核心業務涵蓋全球消費品市場的整個供應鏈管理的香港利豐集團(Li & Fung Group)改名為馮氏集團(Fung Group),利豐研究中心的相關人士對《第一財經日報》透露:「只是集團名字改了,但是集團內部業務框架並沒有調整。」

馮氏集團的官網顯示,馮氏控股(1937)有限公司旗下貿易、物流、分銷業務將繼續由利豐有限公司(00494.HK)進行運營管理,而零售業務由馮氏零售有限公司(私營業務)運營。

百年商號更名

從其英文名稱Li&Fung來看,利豐是創始人馮柏燎和李道明姓氏諧音的合稱。1906年,馮柏燎和李道明在廣州創立了利豐貿易公司,這是當時中國第一家華資的對外貿易出口商。1943年,創辦人馮柏燎去世後,業務移交給馮氏家族第二代。之後,向來不參與業務管理的合夥人李道明先生宣佈退休,將所擁有的利豐股權全部賣給馮氏家族,但Li&Fung的名字一直延用至今。

從中文名看,從「利豐」到「馮氏」,一位物流業人士表示,「改名之後,家族企業味道更濃。」不過,他認為利豐一直是馮氏家族擁有並經營管理,李氏早在大半個世紀前就已賣了股份,也早該改名了。

總體來說,「改名對利豐集團影響不會很大。」凌雁管理諮詢首席諮詢師林岳認為,利豐多年以來已經形成了很強的產業集群,各子公司也都有自己的品牌,比如在香港、澳門、廣州、深圳及珠海等珠三角市場約550家門店的OK便利店及聖安娜餅屋,專營男士服裝的知名零售商利邦控股有限公司,還有與Toys「R」Us, Inc.合資,現經營逾150家零售店舖的玩具「反斗城」亞洲業務,從事貿易、分銷、物流的利豐有限公司等。由於沒有必要刻意去推廣集團的名稱,正如寶潔公司也更多地去推廣旗下的子品牌一樣,利豐集團改名,從客戶和消費者的品牌認知而言,並沒有很大的影響。

實際上很多知名企業都有過改名的經歷,比如1998年,德國戴姆勒-奔馳汽車公司和美國三大汽車公司之一的克萊斯勒公司合併,後就改名為戴姆勒-克萊斯勒公司,2007年,德國戴姆勒與美國克萊斯勒合作結束,戴姆勒-克萊斯勒公司又再次更名為戴姆勒股份公司。 「企業在發展過程中的不同階段,也需要根據不同情況進行與時俱進的調整。」林岳說,特別是百年企業在發展過程中會更多經歷併購、調整、拆分、演變的過程,不過通常這種狀況都是改動不大,往往是1+1=2的方式。

雖然這次改名背後的動機究竟是什麼還不清晰,但林岳認為,肯定是其第三代接班人馮國經、馮國綸兄弟倆意識到有這樣的必要,比如給相關的股東和利益集團更清晰的認識,更直接地強調馮氏家族的位置,以獲得更多的信心與支持等。

其實國外的公司有很多以創始人名字作為公司名稱的,比如麥當勞、肯德基等,即便香港也有如李錦記、徐福記等創始人名字為名的公司,「當然公司名稱的變更也有個重新認識和積累的過程,這當然也是改名的代價。」林岳表示。

供應鏈轉型中

「對於一個百年商號來說,其無形資產價值不菲,利豐董事會做出改名的決定肯定有其背後的原因,也肯定考慮到品牌損失,但是在做減法的同時,肯定在做其他方面的加法。」中國物流與供應鏈管理聯盟理事、漢森世紀供應鏈管理諮詢副總經理黃剛認為。

在他看來,利豐也正在不斷地轉型調整中,這早在去年9月就初見端倪。一個印證是利豐有限公司榮譽主席、馮氏集團主席馮國經(Victor Fung)當時提出「新興市場將顛覆供應鏈」。

「目前供應鏈模式為,亞洲提供原料和廉價勞動力,發達國家全盤買下。」馮國經當時表示,隨著中國內銷替代出口,中國政府計劃提高工人工資、創造更多中產階層,中國也不再是世界上最廉價的製造國,供應鏈重組將把製造工作均勻地分配到世界各地,同時供應鏈已遭遇拐點,成本不再是首要因素,速度和較短的供貨週期已上升為主要因素。

他認為:「以前需要數十年才能奠定下來的供應鏈支配順序將發生巨變。需求將首次來自那些傳統的生產國。這意味著全球供需格局將發生微妙變化。供應鏈操作也將因此發生根本變化,我們能夠在任何地區組織貨源、銷售貨物。」

因此,利豐集團也將對供應鏈進行重新調整。馮國經說:「全球將經歷一個重大轉型期,我們要直面未來的發展局勢。」

歸零再出發的基因

利豐有限公司集團主席、馮氏集團副主席馮國綸在美國讀MBA時曾聽到一個很有名的故事,一家製造馬鞭的企業,一門心思去研究如何做好馬鞭,把馬鞭做得出神入化,但卻不知道世道已發生變化,社會已不再需要馬鞭了,結果這家企業最後被迫倒閉,這個故事說明瞭解市場環境的極端重要性。

等到環境轉變才想到要去適應環境的企業,只是屬於小學級、中學級企業;能夠事前預測到環境的轉變,提前改造企業使之去適應未來環境的轉變,才屬大學級企業。因此,利豐決定每三年停下來全面檢討一次,看是否需要改造自己。而零起點再出發的「三年計劃」正是利豐持續前進的秘密武器。

從最初創辦時的貿易中間商,變身全球供應鏈的管理者,從舊式家族經營轉向現代化企業管理,曾創作過《百年利豐——從傳統商號到現代跨國集團》的暨南大學經濟學院院長馮邦彥認為,利豐三代管理層準確地把握住經濟變動的脈搏,正是因為不斷審視自身存在的必要性,才成功把一個別人眼中的「夕陽產業」做成了「日不落帝國」,成為全球最大的消費品貿易公司。

對於馮氏兄弟來說,雖然零起點計劃較為繁複和耗時,但優點是計劃在沒有包袱的情況下做出來,使企業管理層保持清醒,真正根據最新環境和企業狀況,評估和展望企業的將來。

如今,這家外購公司被普遍視為出口業的領頭羊,管理著沃爾瑪(Walmart)和塔吉特(Target)等零售商的供應鏈。其最大市場是美國,佔去上半年營收的62%;而中國仍然是它的主要的採購國,其有56%的商品採購自中國。

吳敬璉曾評價說,這家企業是香港甚至世界範圍內商貿業的一個著名創新者。其當家人馮國經、馮國綸兄弟,被稱為「亞洲最有頭腦的商人」。它獨具特色的全球供應鏈管理,更使其四度成為哈佛商學院MBA的教學案例,不過下次哈佛案例的修訂本也需要添上一筆——它更名了。


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轉融通出發

http://magazine.caixin.com/2012-08-31/100431355_all.html

 煞費苦心的先行辦理轉融資業務、緩行轉融券業務並沒有提振當下股市信心。

  8月30日,轉融通業務試點正式啟動,當日早盤,滬深兩市雙雙低開,截至收盤,滬指微跌0.03%,報收於2052.59點,成交507.64億元。兩市成交量均有所放大。

  在A股當下點位推出轉融通業務,除顯示出監管層落實創新業務之堅決外,先轉融資後轉融券的分步驟方案亦表明監管策略的謹慎。

試點啟動

  8月30日早盤結束,銀河證券融資融券部總經理王澤蘭終於得以休息。忙碌了一上午,公司第一筆5億元轉融資額終於申報完畢。銀河證券融資融券部此前較為緊張的自有資金在30日這天,新增了5億元融資額。

  「今天收市後,證金公司清算完畢,將公佈我們這5億元申請是否借到。」王澤蘭說。

  「今後,我們每天都可以根據當日行情、客戶開倉量以及自身情況,提交轉融資申請。」王澤蘭說。

  進入8月,轉融通業務迅速提速。

  8月20日,11家證券公司與證金公司簽署轉融通業務合同,開立相關資金與證券賬戶,進行擔保品劃轉,同時提交了開展轉融資業務和授信額度的申請;證金公司也按照授信申請和評估工作流程,確定了11家證券公司的轉融資授信額度,並將業務資金劃入證券登記結算系統;中國證券登記結算公司與轉融資業務相關的清算交收系統和保證金委託管理系統已啟用。

  8月27日,轉融通系列規則發佈。其中證金公司發佈《轉融通業務規則》和《融資融券業務統計與監控規則》,上海證券交易所、深圳證券交易所和中國證券登記結算公司同日也發佈了轉融通業務配套細則,此舉標誌著轉融通試點進入實質啟動期。

  8月29日,轉融通試點券商已將轉融通相關合同送達證金公司,並按照20%的保證金比例將保證金提交至證金公司開設的保證金賬戶。

  8月29日晚間,中國證券金融公司(下稱證金公司)發佈通告表示,正式啟動轉融通業務試點,包括海通證券、申銀萬國、華泰證券、國泰君安、銀河證券、招商證券、廣發證券、光大證券、中信證券、中信建投、國信證券等在內的11家券商將作為首批借入人,向證金公司融入資金,為融資融券業務提供新的資金來源。

轉融資利多A股

  按照此次轉融通業務工作安排,轉融資先行,再逐步推出轉融券。這種分步走方案,表明監管層對創新業務風險控制方面較為謹慎的把握。接近監管層人士表示,目前市場點位,各方對於轉融資沒有太多異議。而對轉融券開通後的種種運行狀況、後果,「我想市場各方可能都還沒有想清楚」。

  證金公司總經理聶慶平在接受財新記者採訪時表示,從目前市場情況看,我國資本市場處於估值的底部,股票價格相對合理。此時推出轉融通試點,轉融資的需求會大於轉融券,先行開展轉融資業務,會給市場注入更多資金。

  聶慶平透露,近日證金公司在原有75億元資本金的基礎上剛剛進行完一次增資擴股,資本金規模將達到120億元。按照相關監管規則規定,證金公司的資金使用規模可以達到1200億元。「如果資本市場有資金需求,投資者也願意使用融資融券方式進行股票投資,證金公司將通過各種方式在貨幣市場積極籌措資金,並將這些資金通過證券公司進入市場,那麼對整個資本市場來講,是一個積極向好的影響。」聶慶平說。

  業內人士表示,目前證券公司沒有新的融資渠道,只能用自己的資本金去提供各種各樣的業務,如自營業務、經紀業務、資產管理業務,每一項業務都要進行淨資本的扣除。具體到融資融券方面,證券公司對客戶提供融資融券業務時,常會受到資本金規模的限制。

  「如果市場逐步反轉,融資融券業務的融資需求將會逐步增加。那麼證券金融公司可以在市場上按照國家允許的渠道,籌集資金,比如可以發行次級債,可以進入銀行間市場,可以發行短期融資券,甚至也可以發行其他的金融債券,可以使用多種籌資工具。」聶慶平表示。

轉融券緩行

  從這次公佈的轉融通規則看,其制定也體現出監管層對轉融券業務風險控制的審慎之處。

  首先,對於轉融券業務的開展,證金公司要根據融資融券標的證券相關管理規則和市場狀況,合理確定轉融通標的證券名單,在每一交易日開市前公佈。根據規則,如果轉融通標的證券價格出現異動,對應的上市公司經營管理狀況發生重大變化,對應上市公司出現合併、收購或者重大資產重組等情況,證券金融公司可以對標的證券名單進行調整。

  其次,從風險控制角度考慮,證金公司可以暫停單只或者所有標的證券在特定期限或者所有期限的轉融券交易。

  此外,轉融資的每筆申報金額應當為100萬元的整數倍,最大單筆申報不超過3億元,單一證券公司當日各期限檔次轉融資申報總額不超過5億元。轉融券最大單筆申報數量不超過100萬股,最低單筆申報數量不得低於1萬股。

  證金公司以中國人民銀行規定的金融機構半年期人民幣貸款基準利率為參考,根據市場資金供求情況公佈每一交易日轉融資費率。

  事實上,在世界上成熟的資本市場,由於融券做空的高成本限制,融資規模均遠大於融券規模,「向下的空間畢竟有限,而向上空間是無限的。」北京一位券商高管表示。

  國泰君安證券高級經濟學家林采宜在研究了日本和中國台灣股票賣空機制與其股市波動性的關係後發現,股價和賣空量之間的正相關關係體現為:股價上漲時賣空增加,股價下降時賣空減少,股價變動是影響賣空量的重要因素。

雙市場風險

  轉融通的另一重要意義在於打通了貨幣市場和資本市場。天相投顧董事長林義相認為,轉融通賦予證券公司真正金融屬性的同時,也意味著未來貨幣市場的利率將對資本市場構成更直接的影響。

  證監會主席郭樹清曾表示,企業股本、社會保障、金融體系之間,可以形成密不可分的互相聯繫和互相支持,以促進經濟社會長期繁榮。分析人士指出,此次借力轉融通打通兩個市場,正是上述宏願的細節執行。

  聶慶平認為,此次轉融資試點的推行,通過一整套監管制度的安排,一定程度上使社會資金在貨幣市場與資本市場之間合理流動,使社會資金在有監管的前提下進入資本市場,獲得有序發展。

  不過,貨幣市場和資本市場打通之後,其間風險如何控制,也是市場較為擔心之處。

  聶慶平接受財新記者採訪時表示,2008年國際金融危機是前車之鑑,我國對融資融券風險控制,將執行一套立體式的風險管理方式。

  聶慶平表示,風險控制主要包括三個層次。首先是在證券公司對其融資融券客戶層面的管理。除了客戶參與門檻之外,客戶參與融資融券業務時,需要提交保證金,初始保證金比例不低於50%;客戶提供的可沖抵保證金的證券,還有一個折算的比例,比如會打七折或者是六折,同時還有維持保證金比例的要求——動態的保證金比例不能低於130%。

  其次,在證券交易所和證金公司這樣的中介服務機構層面,對融券賣空機制有嚴格的管理。如,同西方國家以場外進行證券借貸、融券賣空的制度相比,我國的融資融券制度不允許裸賣空。聶慶平介紹,證券交易所的股票集中交易制度,要求股票投資人賬戶中必須先有足夠的股票,然後才能賣出,這樣做在交易機制方面禁止了裸賣空。

  證金公司的轉融券機制對證券賣空行為也有一定的制約,證金公司本身作為證券出借人和借入人的中央對手方,可以有效調節過度的證券賣空行為,並可以提供轉融通業務的價格信號間接調節或引導市場上融資融券交易。

  第三,在融資融券業務管理辦法和轉融通的業務管理辦法中,都有一些對於市場上證券賣空的風險控制的比例,如當單只股票的融資融券成交量,通過借券賣空的融資量,佔到的這只股票當日交易量的10%的時候,需要暫停該只股票的出借交易。如果單一投資者通過融資融券賣空某隻股票的交易量量超過該只股票當日成交量5%的時候,就需要進行相應的信息披露。

  「如果市場上知道是誰在賣空,為什麼賣空,就可以有效的防範惡意賣空行為。」聶慶平表示,對於投機性的賣空行為,及時的信息披露可以起到最好的監管作用。

  業內喜歡將融資融券沒有開通之前的資本市場喻為開車時「只有油門,沒有剎車」;將融資融券開通後的市場,喻為「有油門,有剎車,只是不靈」,而此次轉融通的開通,市場將進入「油門更大,剎車更靈,想開就開,想停就停」的全面做空時代。■


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從價值投資出發,加倉H股減倉A股? 張翼軫

http://xueqiu.com/3559889031/24217826
我不是個價值投資者的實踐者,所以很少會談價值投資。

但是,只有在一個問題上我是個堅定的價值投資者——那就是AH股溢價問題。

同一家公司,在上證所或者深交所發行人民幣計價的股份是A股,到港交所發行港元計價的股份則是H股。本著同股同價的原則,理論上兩地股價應該是一樣的——就像匯豐銀行同時在香港、倫敦、紐約三地上市,三地價格幾乎一致。不過很可惜,由於A股和H股之間並不存在類似香港紐約倫敦之間的股份轉換套利可能,所以A股和H股之間即使經過匯率調整,也經常出現折價或者溢價。以6月21日收盤後為例,海螺水泥的A股相對超值,價格相對H股折價18.81%,而浙江世寶的A股相對H股最昂貴,溢價591.30%,想實時瞭解所有AH股溢價情況的,可以查看新浪港股頻道的AH股比較表。

雖然就單一公司而言,往往存在A股相較H股長期溢價的問題,但是就整體而言,則是在A股大幅溢價和小幅折價之間搖擺——搖擺節奏則取決於兩地市場的情緒。

為了反映A股相對H股整體的溢價水平,恆生指數公司發佈了恆生AH股溢價指數,以100代表A股和H股等價,大於100則代表A股溢價,比如指數等於110時,就代表A股整體相對H股溢價10%;反之若小於100則代表A股折價,比如指數等於95時,代表A股相對H股折價5%。

查看原圖
上圖是恆生AH股溢價指數自發佈以來的走勢圖,我們可以看到價值投資在AH股溢價問題上得到了極好的貫徹。雖然A股溢價不乏出現像2007年那樣超過100%的瘋狂情況,但最終還是要向平價回歸的——平價之後可能再瘋狂,但是瘋狂之後依然要回歸平價。這一點從圖中紅色向右下傾斜的回歸線上得到了證實。

正因此,這就為熱愛大盤藍籌股的投資者提供了一個很好的輪動機會——如果你真的相信價值投資,那麼在同樣的公司A股整體比H股貴10%甚至15%的時候沒有道理不棄A股轉H股的——反之當A股比H股折價5%的時候,自然要抱緊A股。從恆生AH股溢價指數的長期走勢來看,105也就是A股相比H股溢價5%似乎有點價值中樞的味道,所以我們可以自己草擬一個根據恆生AH股溢價指數調整A股和H股的策略,比如:

恆生AH股溢價指數=105時,50%A股+50%H股

恆生AH股溢價指數=115時,20%A股+80%H股

恆生AH股溢價指數=95時,80%A股+20%H股

當然我們還可以設置更多的條件,比如110或者100,使倉位比重調整更平滑——但是A股溢價越高,A股比重越低的思想是不變的。

除此以外,其實技術分析用在恆生AH股溢價指數上也是個好選擇,當A股溢價超賣時(比如RSI>75)不妨增持H股,反之則增持H股。下圖是恆生AH股溢價指數的14日RSI走勢,總體來看作為一個參考指標還是不錯的。

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當然,這兩者結合就更好了。當且僅當恆生AH股溢價指數超買且A股溢價離譜時減倉A股,同時當且僅當恆生AH股溢價指數超賣且A股顯著折價時大幅增倉A股,這樣的輪動將更好的過濾一些雜訊。

說回當下,目前恆生AH股溢價指數最新為112.59點,即A股溢價12.59%,這一水平並不算低了,再加上恆生AH股溢價指數的14日RSI指標剛剛觸及80點的超賣位,作為一個價值投資者,在這個位置增持H股減持A股似乎是個好選擇。

你或會問,A股投資者怎麼投資H股。其實,去年10月A股市場就有了H股ETF(510900),將其與上證50ETF(510050)搭配,倒是捕捉AH股溢價波動的好工具。不過需要注意的是,H股ETF(510900)目前交投並不活躍,每日也就一兩百萬元的成交,資金量大時,還需慢慢買,避免過高的衝擊成本才是。
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