中環巴菲特：業績期後再尋底
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GS(14)@2015-07-27 15:53:35http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150727/news/eb_ebh1.htm
【明報專訊】隨中央加大救市力度，即使中港股市成交額從高位回落，惟上證指數及恒生指數已分別從低位回升20.7%及10%。在價升量跌的不明朗市下，今期《Money Monday》專訪有「中環巴菲特」之稱的中環資產投資行政總裁兼投資總監譚新強，為讀者分析後市。
譚新強認為，雖然外資對內地救市評價一般，惟中央近日估計已斥資約2000億美元(約1.24萬億元人民幣)買入A股，預料可支持A股在短期持續反彈，並且利好港股，當中航空股及電訊股更可看高一線。由於大部分中資股業績料遜市場預期，他擔心業績期過後，中港股市將再次尋底，認為短炒博反彈要睇位適時落車。
過去三星期港股表現落後A股，而且成交額顯著下跌，據譚新強分析，原因是主導港股的外資不滿中央干預股市，認為此舉增加市場不明朗因素，於是離場觀望。而外資持股僅佔內地股市市值比例3%至4%，在中央連番出招救市下，即使外資「靠邊站」亦無阻A股短期反彈。
不滿中央干預股市 外資離場觀望
譚新強表示，外資眼中中央是次眾多救市招數中，最難看是7月第二周逾千家上市公司以不同的牽強理由申請停牌，但監管機構均來者不拒，讓人感覺十分兒戲。他比喻：「一家小學突然有七成學生請病假，向學校遞交醫生紙，學校應該審查醫生紙是真或假，否則就是未盡責任。結果在最差的一日(7月9日)，有六成多掛牌的A股停牌，有兩成多A股跌停板，真正在市場交易的A股只有一成多。」
據譚新強分析，逾千家A股停牌不單影響監管機構形象，亦嚴重干擾中港基金的實際操作。國家開發投資公司有份投資的海峽產業投資基金於7月7日收市後，低價減持5.69億股海通證券(6837)H股，蝕近20億元。他估計，事件起因是該基金當時面對贖回壓力，在眾多A股停牌下，唯有蝕沽H股套現。影響所及，港股於下一個交易日(7月8日)出現恐慌性拋售，海通及其它中資券商股股價曾大跌近兩成，恒指當日亦曾大跌2100點。
惟隨人民銀行於7月8日開始向官方的中國證券金融股份有限公司提供流動性入市買A股，加上其他監管機構多管齊下限制個人及機構投資者沽貨後，市場供求被人為扭曲，上證指數連續三周按周上升，上周五收報4071點，與7月9日低位3373點比較，累積升幅達20.7%。
估計已擲1.24萬億元救市
譚新強引述部分外資評估，近日中央料已斥資近2000億美元(約1.24萬億元人民幣)買入A股，若有需要救市資金更可增至4000億美元；美國聯邦儲備局於2008年金融海嘯高峰期曾向當地銀行注資7000億美元，考慮到內地的國內生產總值(GDP)是美國約一半，故是次中央斥資最多4000億美元救市，救市資金對比GDP的比例與美國7年前救市時相若，可見事態相當嚴重，故外資目前對中資股仍然充滿戒心。
展望A股後向，譚新強相信，中央是次強力救市，預料可支持A股短期繼續反彈。
可是，他亦指出，內地21間券商於7月初與監管機構開會後，宣布共同出資最少1200億元人民幣買入藍籌股及交易所買賣基金(ETF)，並且承諾在上證指數在4500點以下，券商自營股票部門不減持股票，故4500點可視為是次短期反彈的頂部；由於個別投資者傾向偷步沽貨，故上證指數在4200至4300點便會出現初步阻力。
譚新強亦強調，上證指數由6月12日高位5178點跌至7月8日低位3373點後，不少股民損失慘重，故現屆政府的蜜月期已告一段落：「蜜月期即是最盲目、最不睇基本因素的時間，今年首5個月中央每逢出台政策，例如一帶一路、混改制、中國製造2025等，相關股份便炒上。但蜜月期後重看基本因素，不確定性明顯增加，例如國企股在一帶一路政策及亞投行配合下走出去投資，到底是為了達到政治目的抑或經濟目標呢？若只為政治目的，會否出現很多壞帳及其它後遺症呢？」
市盈率太高 現價不值
因此，譚新強預測，中央是次救市對A股只有短期支持作用，日後決定A股股價走勢的，將是其盈利表現。從基本因素分析，他指剔除佔上證比例三成的銀行股，上證成分股其餘七成主要是工業股，目前2016年平均市盈率逾30倍；若有關市盈率回落至25倍，上證料回落至3500點附近。
「通用電氣(General Electric、下稱GE)是全世界其中最好的一間工業股，其生產的飛機、火車及發電設備行銷全球，但GE目前的預測市盈率亦只有約18倍。A股工業股何德何能值25倍預測市盈率，是否其盈利增長較GE快呢？若國企真的勵精圖治改革提升股本回報率(ROE)，A股工業股當然值得享有較高估值。總之，25倍預測市盈率的估值已不低，但即使這樣，上證亦只值3500點。」
因此，譚新強擔心隨A股上市公司於8月陸續公布業績，若業績表現未符合市場預期，上證將從目前高位再次向下尋底：「從技術圖表去睇，應該再試多次底，目前只得一個底不夠穩陣。夢醒後睇業績就要見真章，見真章就痛苦，很多上市公司業績可能交唔到功課。」
因此，譚新強預測，上證指數在業績期後有機會下試3500點，拖累港股從高位回落。惟由於恒生指數及恒生國企指數成分股預測市盈率分別只有約10倍及8倍，估值不高，若後市不再出現7月上旬基金被迫沽貨的局面，預料恒指跌至24000點附近便有支持。
下季看A股入摩SDR納人幣
綜合上述分析，譚新強認為，進取投資者若希望追逐短期反彈浪，可優先考慮中期業績有保證的航空股及電訊股。保守投資者則可等港股於業績期後隨A股調整後始再出擊。另外，一旦A股被納入MSCI新興市場指數及人民幣被國際貨幣基金組織(IMF)納入為特別提款權(SDR)貨幣，預料短期可分別吸引外資的1000億美元買入A股及1萬億美元買入人民幣，均有利中資股估值上調，是港股能否於第4季重展升浪的關鍵。
明報記者 葉創成
攝影 劉焌陶
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GS(14)@2015-07-27 15:53:57http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150727/news/eb_ebh2.htm
金融板塊薦內銀
2015年7月27日
【明報專訊】譚新強於去年12月9日以「非銀行金融板塊、中國牛市領頭羊」為題撰文，指有關板塊具增長潛力，更披露旗下基金持有中國平安(2318)、中國人壽(2628)及中信証券(6030)的財務權益，結果該三隻股份此後半年股價至少升近四成。
非銀行金融股已炒完
不過在是次專訪中，譚新強表示，已不再看好非銀行金融股，指隨A股蜜月期已過，該板塊股份已「炒完」：「 券商、港交所(0388)、保險及資產管理股也好，上半年已轟轟烈烈地炒過一場，目前股價從高位回落後，要再炒上去很難，很多蟹貨等鬆綁啦！」
在金融板塊選股，譚新強寧買內銀股。他解釋說，以8%資本充足率計算，銀行是以本身資本的12.5倍進行貸款，故貸款呆壞帳高低對其業務有決定性的影響。目前內銀股估值吸引(見表)，若其呆壞帳比率過去幾季持續上升後，隨著近月內地房地產市場回穩，日後見頂回落，有利內銀估值上調。
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GS(14)@2015-07-27 15:55:32http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150727/news/eb_ebi1.htm
歐美日股仍強 慎新興市場撤資
2015年7月27日
【明報專訊】Google於7月17日爆升逾16%，市值單日急升逾650億美元(約5100億港元)，帶挈Nasdaq指數當日急升至5210點；上周一納指曾進一步造好創5231點歷史新高。
譚新強分析，Google是次業績理想，主要原因剛從摩根士丹利過檔的財務總監Ruth Porat深明如何討好華爾街投資者，甫上任便大幅減少投資超長期始有回報的項目。與此同時，Google在移動互聯網領域表現出色，成功收窄與facebook的差距，加上Google Glass及無人駕駛汽車等新業務發展理想，季度業績勝市場預期，支持股價造好。
「過去5年美股最容易拉升股價的方法是回購，但目前這招已經行到盡頭。由於美國聯儲局加息在即，預示經濟復蘇在望，市場目前覺得回購太消極，反映上市公司業務無新發展空間。若只靠繼續回購股份這一度板斧，股價亦會走到盡頭。像Google的Ruth Porat 便做得恰到好處，減少不必要的投資，但亦有新業務發展帶來增長動力。」
四大金剛領經濟復蘇 美股料穩升
同一時間，由於iPhone銷量回落，Apple於上周二(21日)公佈業績未如理想，拖累股價於周二周三兩個交易日內最多下跌7.6%。譚新強並不擔心Apple長遠股價表現，指集團具備強大創新能力，日後料可推出新產品再次帶動盈利增長。譚新強形容，Apple、Google、facebook及Amazon為美國科網股「四大金剛」，加上藍籌股迪士尼，在全球TMT(Technology、Media & Telecom、科技、媒體及電訊)市場具備超卓的核心競心力，是美國經濟增長的火車頭。
Google績佳 資金流美
他認為，納指花了長達15年時間，近月始突破2000年高位5132點創歷史新高，技術走勢相當利好；成分股平均預測市盈率只有22倍，遠較2000年逾100倍為低，很大機會續升，故目前買入納指龍頭股下跌風險有限，料整體美股亦屬穩中有升。
美國聯儲局料於今年9月開始加息，為過去七年的低息周期劃上句號，是該全球最大經濟體經濟重拾升軌的明證。譚新強指出，在地球另一端，新加坡作為亞洲最開放的經濟體，是區內新興市場的領先指標，惟其第二季GDP按季收縮4.6%，樓價亦從高位回落近一成，反映亞洲新興市場一場完美金融風暴正在醞釀中；而上周Google公布理想業績，進一步引證美國科網股及整體經濟的實力，料進一步吸引環球資金回流美國。
「美元匯價過去一年持續破頂，金價及油價反覆尋底，一切都配合新興市場金融風暴的發生，故市場早已開始將資金由新興市場轉移至成熟市場。今年以來，意大利、日本及納指分別上升23.7%、17.7%及7.4%，不計被政府救市扭曲的A股，是全球表現最佳的主要股市(見圖)。相對之下，印尼及新加坡股市早已見頂。目前投資亞洲新興市場一定要小心。」
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GS(14)@2015-07-27 15:56:01http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150727/news/eb_ebi2.htm
估值漲 美上市中資科網回歸A股
2015年7月27日
【明報專訊】譚新強管理的旗艦基金CAI Global Fund目前近五成資產投放於美國、歐洲及日本三大發達國家股市。另外，該基金亦持有奇虎360等在美國上市的內地科網股，因為他相信科網股始終是內地經濟最有活力、增長最快板塊，而且目前有關股份正出現私有化潮，存在不少賺錢機會。
譚新強分析指，過去除了騰訊控股(0700)外，最好的內地科網股均在美國上市。惟中央近年積極發展內地A股，在政策支持及資金追捧下，目前深圳創業板科網股王樂視網市盈率近250倍，遠高於美國上市的內地科網股，有足夠誘因鼓勵後者私有化後回歸A股上市。
「樂視網目前市盈率近250倍，它以如此高估值印股票集資，收購同業很容易。例如奇虎360本來與酷派有合作關係，惟近日樂視網斥資20多億元買入酷派18%股權，成為第二大股東，並可派兩名代表入董事局，這等於變相已控制酷派。」
「奇虎360大股東周鴻褘很年輕很有鬥志，視小米董事長雷軍為同級對手，但目前卻被樂視網捷足先登，我覺得周心裡肯定很不服氣。但目前奇虎360在美國上市，預測市盈率僅10多倍，市值600多億元亦只是樂視網一半，難以即時反擊。我相信周鴻褘不會這麼容易放棄，若他不認輸要再逐鹿中原，便唯有回歸A股。」
奇虎私有化 具示範作用
奇虎私有化，鋪路回歸A股。譚新強指奇虎360是迄今為止最大型的美國上市內地科網股私有化活動，具標誌作用，一旦成功對百度、阿里巴巴及京東等同業有示範作用。
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GS(14)@2015-07-27 15:56:14http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150727/news/eb_ebi3.htm
受惠油價跌 南航股價
2015年7月27日
【明報專訊】隨美國成功開發頁岩油大幅減少入口石油，國際油價於去年下半年以來大幅下滑，譚新強預測，有關趨勢將會持續，國際油價料將跌至每桶30至40美元，利好油價佔營運開支頗高比例的航空股。
本港上市的三大中資航空股，中國國航(0753)及東方航空(0670)先後於6月30日及上周四(7月23日)開始停牌，南航(1055)成為目前唯一出擊之選。
總部設在廣州的南航，去年是內地運輸飛機最多、航線網絡最發達、年客運量最大的航空公司。期內集團營業額達1085.8億元人民幣，營運開支達1060.3億元人民幣，而盈利僅17.8億元人民幣，換言之，淨利潤率僅1.6%。若成功改善營運效率或控制營運開支，盈利有很大改善空間。
在南航去年1060.3億元人民幣營運開支中，燃油成本佔377.3億元人民幣，佔比達35.6%，是最大營運開支(見圖)。今年上半年國際油價同比大跌，南航已顯著受惠。
上半年虧轉盈賺逾34億
事實上，南航早前已發出正面盈利預告，料上半年業績轉虧為盈，盈利可達34億至36億元人民幣，主要原因是期內民航運輸需求旺盛，營業收入同比增加：國際油價低位震盪，公司航油成本大幅降低；公司成本管控能力增強，成本水平同比下降，毛利率大幅提高。集團將於8月28日公布業績。
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GS(14)@2015-07-27 15:56:34http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150727/news/eb_ebi4.htm
3大中資電訊 聯通最吸引
2015年7月27日
【明報專訊】譚新強在訪問中預測，航空股及電訊股即將公布的中期業績料理想。《明報》投資理財版在該兩大板塊貨比三家，分別精選出南方航空(1055)及中國聯通(0762)，作為是次業績期短炒出擊之選。
中國聯通(0762)早前公布首季盈利下跌4.2%至31.6億元人民幣，主要受內地稅制「營改增」政策所影響；不過，集團期內除息稅折舊及攤銷前盈利(EBITDA)按年增長5.6%至253.5億元人民幣，EBITDA佔服務收入百分比為42.1%，按年提高4.5個百分點，主要是因為節省了互聯互通、網絡營運和手機補貼等費用；經營活動所產生的淨現金流入上升4.6%至190.5億元人民幣。綜合來說，聯通首季核心業務表現不錯。
3G及4G上客量 6月激增500萬戶
反映3G及4G上客量的移動寬帶業務近月是聯通增長亮點，有關新增用戶數目今年首五個月維持在數十萬戶，6月份更大幅增加500.1萬戶，令用戶總數增加至1.58億戶，可望成為集團即將公布的上半年業績增長催化劑。有關數據於上周一(7月20日)收市後公布，聯通股價周二(21日)最多彈升8.4%至11.84元。
中銀國際指出，由於聯通將逐步向4G FDD服務轉型，未來還有大規模佈局計劃，尤其是移動服務收入增長將在下半年恢復。該行亦認為，聯通是三大中資電訊股共用鐵塔的受惠者，這將為集團節省大量4G的資本開支，令集團在提高網絡質量的同時還能降低建設成本，有利加快網絡佈局。因此，該行予聯通「買入」評級，目標價15.2元。
另外，根據《彭博》數據，聯通2015年市盈增長率(PEG)為0.96倍，與中國電信(0728)的1.73倍及中國移動(0941)的2.18倍比較，估值在三大中資電訊股中屬最吸引。