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兩檔地雷股 竟意外搞垮馬志玲

2014-07-07 TCW
 
 

 

元大結構債案三審定讞,元大集團前總裁馬志玲夫婦雙雙被判刑七年四個月,將創下上市公司夫妻檔,同時入獄的首例。

案子還沒完。全國商總榮譽理事長、金鼎證券創辦人張平沼夫婦,同樣因為結構債案被判了七年六個月及八年六個月,目前也對再上訴判決結果「剉咧等」。

事實上,結構債事件到今年七月正好歷時十年,已連續撂倒了多位金融業巨擘。這期間,寶來集團前總裁白文正由於結構債官司纏身,加上種種負面壓力相逼,羞憤投海身亡;元大集團馬志玲家族為了官司淡出第一線經營,馬志玲本人更罹患失智症。

到底,當年發生了什麼事,讓這些身經百戰的大老闆們也落馬?

所謂結構債,就是連結利率、股價等標的所發行的債券,當標的價格走勢符合或超出預期,投資人可以提前賣出債券賺取價差;若標的走勢與預期相反,債券持有至到期依然可領回約定好的利息與本金,但如果想提前賣出,則可能出現虧損。

導火線:博達、衛道公司債違約,拖累債券基金

當年正是債券基金高速起飛的年代,上市櫃公司、壽險都開始將更高比例的資金停泊在債券基金,以保本並獲取比定存更好的報酬。為了追求更高績效,許多債券基金都持有報酬率較好的結構債,連結標的主要以利率為主,依照當時的產品設計,只要利率維持低檔,就能提前賣出債券賺價差。

因為二○○四年七月聯合投信(編按:已併入建華投信,現為永豐投信)旗下債券基金,向金管會證期局申報調降淨值,引發市場驚慌,加上美國聯邦準備理事會(Fed)的利率政策也開始反轉,由低息走向升息,導致結構債市場價格大跌。

這時,若將結構債持有到期,債券基金還能賺利息、保本金。最怕投資人大量贖回基金,導致基金必須認賠殺出結構債,不只不能保本,還會蝕本。

然而,引發這場結構債風波的,並不是結構債本身,而是地雷股。當初聯合投信會向金管會證期局主動申報調降淨值,是因為當年博達、衛道等地雷股連續引爆後,這些公司所發行的公司債也出現違約,聯合投信的債券基金因為持有衛道公司債,遭投資人大量贖回。

這時,聯合投信決定把公司債虧損全列帳、一口氣調降基金淨值,並向主管機關做出被同業視為「多此一舉」的禮貌性報備,沒想到,卻因此上了媒體頭條,更加深投資人恐慌。

聯合投信拍了蝴蝶翅膀,進一步爆發債券基金贖回潮。當年債券基金規模已達兩兆多元,結構債約佔四千億元,時任金管會委員的李賢源,擔憂引發蝴蝶效應,鐵腕要求投信業者限期處理結構債投資部位,並祭出三大處理原則:符合現行法令、不可讓投資人受損、損失由投信公司股東承擔。

於是,這個官員、業者都沒經歷過的狀況題,就在瞎子摸象的情形下上路了。

違法手段:轉嫁虧損把結構債藏在免查核基金中

由於政策的法律依據僅是投信公司管理錯誤、買錯商品,爭議性頗高,修法曠日廢時,發出正式行政命令、留下會議紀錄可能會有日後的政治責任追究。根據已流出的法院答辯內容,當時金管會副主委呂東英坦承,其採用口頭上「很強烈的行政指導」,以准駁募集新基金為籌碼,要求各投信處理結構債。

債券基金規模動輒上百、上千億元,一家投信旗下結構債認賠殺出的虧損往往高達近十億元,投信公司資本額不高,硬吃下虧損只能關門大吉,聯合投信低價賣給了永豐金控就是一例。而其他投信則各找門路,或由大股東含淚吞下、或想盡辦法把結構債「塞」到其他地方,期待債券到期前不要出事。

例如,富邦投信將債券基金的結構債,「藏」到不列入查核對象的平衡型基金,遭投訴後,當時的富邦投信總經理丁予嘉被證期局停權重罰。

在金管會並未訂出任何結構債虧損認列原則的狀況下,元大、金鼎、寶來投信大股東遭法院起訴,都是因帳面虧損先由大股東吃下後,再用各種高買低賣手法,將虧損依持股比例轉嫁、攤回到證券母公司時,被法院認定手段違法或攤回比例涉嫌圖利。

扼腕:美國降息被迫吃下結構債的反而大賺

元大馬家縱橫股海多年,黑白兩道都有交情,馬志玲在二次金改中以兩億元行賄時任總統的陳水扁,陳水扁被判十年定讞,他都能無罪閃過風暴,結果竟然是栽在結構債事件。

曾任檢察官、立法委員、商總理事長的張平沼,是股票市場上的九命怪貓,旗下金鼎證被開發金吃下經營權一役,他以小蝦米之姿逼迫開發金將持股吐出來,全身而退,但在結構債官司中,勢頭看來卻頗為不妙。

其實,二○○五年底,所有投信都將結構債處理完畢後,美國利率就開始下滑,甚至跌到逼近零利率,結構債價格大幅彈升。事後諸葛來看,等於金管會強迫投信將結構債賣在最低點,被迫吃下結構債的金控或證券母公司反而因此獲利。

這樁「有點衰」的十年舊案,讓三位證券圈大老闆面臨官司,大概是當年鐵腕施政的官員也始料未及的。

馬志玲更絕沒想到,當年聯合投信因為要清除博達、衛道兩檔地雷股的公司債,而引發金管會大動作處理結構債的一連串蝴蝶效應,竟是他今日面臨入監服刑的起因。

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