別相信「不問價追」

中資雙問責下的不問價追（2017/4/13）李兆富

2017-04-20 NM

上星期「壹擋專政」最後一句寫道：「過去太多中資在海外以低價投標，最終卻爛尾收場的案例，更令人質疑計劃經濟2.0的背後，不蝕錢的生意究竟有何盤算。」

「不蝕錢」乃手民之誤，實情應為「不賺錢」；但想深一層，說是中資企業「不蝕錢」，也不算全錯。畢竟到了最後，中資企業境外經濟活動，若然不賺錢，總可以說是為了國策，管理層的責任也可以推得一乾二淨。所以，當中資企業在香港以天價投地，自然會令人聯想到，背後是否有什麼其他盤算，甚至乎是否「經濟殖民」的部署。我的想法比較簡單，甚至可能會有人認為我過分天真；中資不計成本買入境外資產，我認為最大原因是經濟學中典型的「委託•代理人矛盾」（Principal Agent Problem）。中資企業的管理人，表面上既要向股東問責，又同時要向國家問責，但實際上無論是股東抑或國家，最終主導這些管理人的還是他們的私利。中資管理人更傾向以企業的資本去冒險，皆因輸贏的成本效益不均稱；說得再白一點，贏了就是管理人的功勞，輸了就由國家和股東埋單。在這種情況下，很難會出現穩定謹慎的管理人。香港傳統的企業大多是家族持有，管理人也是大股東，跟其他的股東利益一致。當然，香港也有不少上市公司，是大股東長期地佔小股東便宜，而且這種現象愈來愈普遍，令股市妖氣沖天。但回到最基本的問題，就是「不賺錢」的公司，背後未必有什麼政治上的陰謀，但肯定有一條「大水喉」；而「大水喉」的背後，永遠都有龐大利益。

大陸企業勇於舉債，而大陸的銀行亦更勇於向這些企業放貸；這個格局，是經濟災難的典型序幕。當資產價格持續不斷上升，舉債的企業和放貸的銀行，都一樣從中得益。像房地產和證券保險金融業，因為在營運上涉及金額極龐大可用作抵押的有價資產，槓桿操作也更猖狂。早前在香港投地的中資企業，幾乎全部都有為項目在香港進行融資，其中更有不少是以成立特別子公司去為母公司作抵押。當然，願意承擔這些高風險的借貸，大有人在，其中更有不少資金來自中資銀行。類似的財技手段，在○八美國金融海嘯前見怪不怪；最終如何收場，大家都應該耳熟能詳，恕我不贅。中資不只大舉購入香港的資產，其實在世界各地也有「不問價追」的收購活動。日本在八十年代的樓市泡沫高峰期，也有類似的癲價追貨，無論是外國的地皮以至陳年佳釀和名畫，統統都被日本人買下來。甚至在日本本土的泡沫爆破後，這種資金外流的情況，仍然因為央行的寬鬆政策而持續了好一段日子。在這種資金嚴重氾濫的環境下，香港的社會和經濟毫無疑問地受到了嚴重的扭曲，資產的價格也遠遠超出了一般人可以負擔的水平。坦白說，這個世界不是每個問題都有圓滿的解決方案，像這種輸入性的經濟泡沫，就是其中一個無可救藥的社會問題。這是香港作為開放型經濟必須要付出的代價，而其他的制度安排，亦絕對不會比現在更好。（計劃經濟2.0系列．之二）

李兆富，筆名利世民，時事評論作家、出版人。作者Facebook專頁： http://www.facebook.com/leesimon.hk

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